Инвестиционные риски

Размещено на http://www.allbest.ru/

Инвестиционные риски

Инвестиционная деятельность во всех формах и видах сопряжена с риском.

Инвестиционный риск - это вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь в ситуации неопределенности условий инвестирования.

Инвестиционные риски можно классифицировать по следующим признакам:

По сферам проявления инвестиционные риски:

1. Технико-технологические риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на технико-технологическую составляющую деятельности при реализации проекта, как то: надежность оборудования, предсказуемость производственных процессов и технологий, их сложность, уровень автоматизации, темпы модернизации оборудования и технологий и т.д.

2. Экономический риск связан с факторами неопределенности, оказывающими влияние на экономическую составляющую инвестиционной деятельности в государстве и на деятельность субъекта экономики при реализации инвестиционного проекта в рамках целевой установки достижения общеэкономического равновесия системы и ускорения темпов роста ее валового национального продукта путем выпуска конкурентоспособной продукции на мировом рынке, выбора рационального сочетания форм и сфер производства, осуществления государственных мер по антициклическому регулированию экономики и т.д.

Экономический риск включает в себя следующие факторы неопределенности: состояние экономики; проводимая государством экономическая бюджетная, финансовая, инвестиционная и налоговая политика; рыночная и инвестиционная конъюнктура; цикличность развития экономики и фазы экономического цикла; государственное регулирование экономики; зависимость национальной экономики; возможное невыполнение государством своих обязательств (частичная или полная экспроприация частного капитала, различного рода дефолты, прекращения договоров и другие финансовые потрясения) и т.д.

3. Политические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на политическую составляющую при осуществлении инвестиционной деятельности: выборы различных уровне; изменения в политической ситуации; изменения в осуществляемого государством политического курса; политическое давление; административное ограничение инвестиционной деятельности; внешнеполитическое давление на государство; свобода слова; сепаратизм; ухудшение отношений между государствами, что может плохо отразится на деятельности совместных предприятий и т.д.

4. Социальные риски связаны с факторами неопределенности, оказывающими влияние на социальную составляющую инвестиционной деятельности, как то: социальная напряженность; забастовки; выполнение социальных программ. Социальная составляющая, обусловлена стремлением личностей создавать социальные связи, оказывать друг другу помощь, придерживаться взятых на себя взаимных обязательств; ролью, которую они играют в обществе; служебными отношениями; моральными и материальными стимулами; существующими и возможными конфликтами и традициями.

Предельным случаем социального риска является личностный риск, который связан с невозможностью точного предсказания поведения отдельных личностей в процессе их деятельности и обусловлен человеческим фактором.

5. Экологические риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на состояние окружающей среды в государстве, регионе и влияющими на деятельность инвестируемых объектов: загрязнение окружающей среды, радиационная обстановка, экологические катастрофы, экологические программы и экологические движения как "Green peace" и т.д.

Экологические риски подразделяются на следующие виды:

техногенные риски, относящиеся к чрезвычайным ситуациям, связанные со следующими факторами: техногенные катастрофы на предприятиях, вызывающие заражение окружающей среды радиоактивными, отравляющими и иными вредными веществами;

природно-климатические риски связанны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: географическое расположение объекта; природные катаклизмы (наводнения, землетрясения, штормы и др.); климатические катаклизмы; специфика климатических условий (засушливый, континентальный, горный, морской и т.п. климат); наличие полезных ископаемых, лесных и водных ресурсов и т.д.;

социально-бытовые риски связанны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: заболеваемость населения и животных инфекционными заболеваниями; массовые распространения вредителей растений; анонимные звонки о минировании различных объектов и т.д.

6. Законодательно - правовые риски связаны со следующими факторами неопределенности, оказывающими влияние на реализацию инвестиционного проекта: изменения действующего законодательства; противоречивость, неполнота, незавершенность, неадекватность законодательно-правовой базы; законодательные гарантии; отсутствие независимости судопроизводства и арбитража; некомпетентность или лоббирование интересов отдельных групп лиц при принятии законодательных актов; неадекватность существующей в государстве системы налогообложения и т.д.

По формам проявления инвестиционные риски подразделяются:

1. Риски реального инвестирования, которые могут быть связаны со следующими факторами:

- перебои в поставке материалов и оборудования;

- рост цен на инвестиционные товары;

- выбор не квалифицированного или недобросовестного подрядчика и другие факторы, задерживающие ввод объекта в эксплуатацию или уменьшающие доход в процессе эксплуатации.

2. Риски финансового инвестирования, которые связаны со следующими факторами:

- непродуманный выбор финансовых инструментов;

- непредвиденные изменения условий инвестирования и т.д.

По источникам возникновения инвестиционные риски делятся на:

1. Систематический (рыночный, недиверсифицируемый) риск, возникает для всех участников инвестиционной деятельности и всех форм инвестирования. Определяется сменой стадий экономического цикла, уровнем платежеспособного спроса, изменениями налогового законодательства и другими факторами, на которые инвестор повлиять при выборе объекта инвестирования не может.

2. Несистематический (специфический, диверсифицируемый) риск, который характерен для конкретного объекта инвестирования или для деятельности конкретного инвестора. Он может быть связан с компетенций персонала руководства предприятия; усилением конкуренции в данном сегменте рынка; нерациональной структурой капитала и др. Несистематический риск может быть предотвращен за счет диверсификации проектов, выбора оптимального инвестиционного портфеля либо эффективного управления проектом.

Инвестиционная деятельность характеризуется рядом инвестиционных рисков, классификация которых по видам может быть следующей:

Инфляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономики в результате обесценивания реальной стоимости инвестиций, утраты активами (в виде инвестиций) реальной первоначальной стоимости при сохранении или росте номинальной их стоимости, а также обесценивания ожидаемых доходов и прибыли субъекта экономики от осуществления инвестиций в условиях неконтролируемого опережения темпов роста инфляции над темпами роста доходов по инвестициям.

Дефляционный риск - вероятность потерь, которые может понести субъект экономике в результате уменьшения денежной массы в обращении из-за изъятия части избыточных денежных средств, в т.ч. путем повышения налогов, учетной процентной ставки, сокращение бюджетных расходов, роста сбережения и т.д.

Рыночный риск - вероятность изменения стоимости активов в результате колебания процентных ставок, курсов валют, котировок акций и облигаций, цен товаров, являющихся объектом инвестирования. Разновидностями рыночного риска являются, в частности валютный и процентный риск

Операционный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций; вследствие умышленных и неумышленных действий персонала; аварийных ситуаций; сбоев в работе информационных систем, аппаратуры и компьютерной техники; нарушения безопасности и т.д.

Функциональный инвестиционный риск - вероятность инвестиционных потерь вследствие ошибок, допущенных при формировании и управлении инвестиционным портфелем финансовых инструментов.

Селективный инвестиционный риск - вероятность неправильного выбора объекта инвестирования в сравнении с др. вариантами.

Риск ликвидности - вероятность потерь, вызванных невозможностью высвободить без потерь инвестиционные средства в нужном размере за достаточно короткий период времени в силу состояния рыночной конъюнктуры. Также под риском ликвидности понимают вероятность возникновения дефицита средств для выполнения обязательств перед контрагентами.

Кредитный инвестиционный риск проявляет себя, если инвестиции осуществляются за счет заемных средств и представляет собой вероятность изменения стоимости активов или утраты активами первоначального качества в результате неспособности заемщика-инвестора исполнять свои договорные обязательства, как в целом, так и по отдельным позициям в соответствии с условиями кредитного договора.

Страновый риск - вероятность потерь в связи с осуществлением инвестиций в объекты, находящиеся под юрисдикцией страны с неустойчивым социальным и экономическим положением.

Риск упущенной выгоды - вероятность наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполучения или недополучения прибыли) в результате неосуществления какого-либо мероприятия, например страхования.

Необходимо отметить, что это классификация в некоторой степени условна, так как провести четкую границу между отдельными видами инвестиционных рисков достаточно сложно. Ряд инвестиционных рисков находится во взаимосвязи (коррелирован между собой), изменения в одном из них вызывают изменения в другом, что влияет на результаты инвестиционной деятельности.

Показатели оценки эффективности бизнес - проектов.

Анализ решения (проекта)

Компоненты анализа

- объем затрат -- чистые инвестиции;

- потенциальные выгоды -- чистый денежный приток от деятельности;

- период, в течение которого проект, как ожидается, будет давать доход -- жизненный цикл инвестиции;

- любое высвобождение капитала в конце срока экономической жизни инвестиции -- ликвидационная стоимость.

Чистые инвестиции -- это общий объем требуемого для новых активов капитала за вычетом стоимости высвобождаемых активов, высвобождение которых вытекало из решения об инвестициях.

Чистый денежный приток от проекта: непосредственной базой для получения доходов в течение жизненного цикла инвестиционного проекта является чистое изменение от периода к периоду, вызванных им доходов и расходов, после поправки на налоги.

Критерии эффективности:

Любой предложенный план (решение) требуется оценить как с позиций целесообразности (эффективности) для организации и внешнего лица (если бизнес-план готовится для внешнего использования), так и с позиций ресурсного обеспечения (соответствие плана ресурсам и возможностям организации). инвестиционный бизнес дисконтированный доход

Дисконтированные критерии:

NPV (Net Present Value) - чистый дисконтированный доход (в русскоязычной литературе встречаются различные варианты перевода названий дисконтированных критериев, например, данного - чистая приведенная (текущая, сегодняшняя, современная) стоимость (ценность) и т. д.);

IRR (Internal Rate of Return) - внутренняя норма доходности (рентабельности) проекта;

PBP (Payback Period) - срок окупаемости;

PI (Profitability Index) - индекс прибыльности.

Критерий NPV

Критерий NPV (Net Present Value) - чистый дисконтированный доход (ЧДД) рассчитывается, как разность между приведенными (дисконтированными) - как правило, к моменту начала проекта - стоимостями всех денежных доходов и затрат по проекту. Пусть В и С - соответственно приведенные стоимости денежных доходов и расходов по проекту, то есть:

 ;

где:

b(t) - доходы в период t;

c(t) - расходы в период t;

r - ставка дисконтирования, отражающая изменение стоимости денег во времени;

t = (1, ...,T) - период времени.

Тогда чистый дисконтированный доход (ЧДД) проекта может быть выражен:

.

Так как значительное влияние на величину NPV как впрочем, и других дисконтирующих критериев) имеет норма дисконта- ставка процента (г), то целесообразно для анализа и оценки проектов вычислять зависимость NPV от нормы дисконта. Критерий NPV демонстрирует собственную результативность проекта в генерировании потоков наличности и, с точки зрения собственника проекта, обладает большим по сравнению с другими критериями весом при доказательстве проектной целесообразности.

К недостаткам использования NPV следует отнести:

- невозможность сравнения проектов с чистым одинаковым дисконтированным доходом, но разной капиталоемкостью;

- отсутствие сравнительного учета затрат (в том числе, первоначальных): два разных проекта с одинаковым NPV признаются равно привлекательными, даже если один требует затрат в несколько раз меньше чем другой;

- невозможность быть критерием ранжирования проектов в случае ограниченности ресурсов.

Критерий IRR

Критерий “Внутренняя норма рентабельности (доходности, прибыльности)” - IRR - это норма дисконта, при которой приведенная стоимость планируемых проектных денежных поступлений равна приведенной стоимости связанных с проектом затрат, иными словами денежных поступлений от проекта достаточно, чтобы возместить инвестированный капитал.

В соответствии с приведенным выше определением внутренней нормы доходности значение IRR= r*. Таким образом, IRR=r*:{NPV(r*)=0} и его величина рассчитывается из уравнения:

Значение критерия представляет собой максимально возможную норму дисконта, при которой проект еще выгоден по критерию NPV. Решение принимается на основе сравнения IRR с нормативной рентабельностью, при этом, чем выше значения внутренней нормы доходности и больше разница между ее значением и выбранной ставкой дисконта, тем больший запас прочности имеет данный проект. Критерий IRR в принятии инвестиционного решения инвестором является для него основным ориентиром, что вовсе не умаляет роль других критериев.

Критерий PBP

Срок (период) окупаемости (возврата, возмещения) - PBP (Payback Period) - срок окупаемости проекта, определяется как период, требуемый для возмещения начального капитала посредством накопленных чистых потоков реальных денег, генерированных проектом. Аналитически

PBP= t* :{ NPV (t*) = 0}.

Проект принимается, если рассчитанный срок окупаемости не превышает срока жизни проекта. Метод расчета срока возврата первоначальных инвестиций концентрируется на начальной фазе периода реализации проекта и за это он справедливо подвергается критике. Данный критерий в совокупности с другими дисконтирующими критериями должен принимать равноправное участие в процессе принятия инвестиционного решения и оценке проектного риска.

Следует помнить, что критерий PBP -- это НЕ критерий эффективности, а критерий ликвидности проекта.

Критерий PI

Индекс прибыльности (PI) показывает относительную доходность (“дисконтированную рентабельность”) проекта, и равен отношению дисконтированного потока доходов к дисконтированному потоку затрат, то есть:

Данный критерий отражает эффективность вложений и приемлемым является результат, превышающий единицу.

Критерий MIRR

Выше были исследованы критерии эффективности инвестиционных проектов, представленные в основополагающей, “академической” или классической формулировке. В литературе встречаются некоторые модификации указанных критериев, позволяющие лучше “подстраивать” критерии к практическим потребностям разработчиков проектов. Одним из таких критериев является модифицированная внутренняя норма доходности (modified internal rate of return) - MIRR, в принятых обозначениях. Этот показатель вычисляется по следующей формуле:

В этом выражении k - ставка цены капитала; аббревиатура COF(t ) обозначает оттоки наличности, или издержки реализации проекта, а CIF(t) притоки наличности. В левой части равенства отражена формула для расчета приведенной (текущей) стоимости оттоков проекта, полученная путем дисконтирования оттоков проекта по ставке цены капитала k. В числителе правой части будущая цена притоков наличности (сумма притоков наличности на конец реализации проекта) при предположении, что притоки наличности реинвестируются по ставке цены капитала k. Будущая стоимость притоков наличности в литературе называется терминальной стоимостью (TV). Ставка дисконта, которая уравнивает текущую стоимость оттоков и TV, называется модифицированной нормой внутренней доходности проекта - MIRR.

Преимущества использования модифицированной внутренней нормы доходности (MIRR) по сравнению с внутренней нормой доходности IRR состоят в следующем:

- вычисление MIRR базируется на более реалистичной предпосылке о том, что доходы, получаемые в ходе реализации проекта, реинвестируются по ставке цены капитала, а не по ставке внутренней нормы отдачи;

- появляется возможность с помощью показателя модифицированной внутренней нормы доходности решить проблему, связанную с множественностью значений внутренней нормы отдачи.

Проблемы интерпретации

При анализе часто возникают проблемы сравнимости (неполные альтернативы) для проектов/решений имеющих:

- одинаковый срок, но разные первоначальные расходы;

- разный срок, но одинаковые первоначальные расходы;

- разный срок и разные первоначальные расходы.

Преодоление конфликтов между оценками:

а) конфликт между оценками по NPV и PI (несоответствие в размерах инвестиций):

- если инвестиции не ограничены по объему -- следует отдать предпочтение NPV;

- если капитал ограничен -- следует отдать предпочтение PI;

б) конфликт между оценками по NPV и IRR:

- возникает из-за неодинакового распределения денежных потоков во времени;

- обе оценки отдают приоритет проектам, дающим высокие доходы на ранних стадиях жизни проекта, но IRR предполагает реинвестиции с более высокой нормой прибыли, чем NPV;

в) учет различий в сроках жизни проектов:

- такие проекты нельзя сравнивать «в лоб»;

- сравнение путем искусственного удлинения срока жизни одного из проектов (при возможности реинвестирования);

- сравнение через эквивалентный аннуитет (определение NPV в годовом исчислении) -- допустимо при сопоставимом уровне риска.

Бюджетная эффективность

Осуществляется с целью обоснования проектных решений, связанных с реализацией социально-экономических задач города, региона и т.д. (часто -- в соответствии с утвержденной программой).

Основа -- получаемый бюджетный эффект (превышение бюджетных доходов над расходами).

Выгоды, получаемые бюджетами различных уровней, могут быть как прямыми, таки и косвенными (например, снижение каких-либо расходов или увеличение доходов, напрямую несвязанных с данным проектом/решением).

Расходы:

- средства, выделяемые для прямого бюджетного финансирования проекта;

- внебюджетные средства;

- кредиты банка, выданные под гарантии госорганов (компенсация за счет средств бюджета);

- субвенции, выделяемые из бюджета РФ;

- прямые бюджетные ассигнования и затраты на поддержание социально приемлемых цен;

- выплаты пособий для лиц, остающихся без работы в связи с осуществлением данного проекта;

- выплаты по государственным (муниципальным) ценным бумагам;

- гарантии инвестиционных рисков;

- средства, выделяемые из бюджета, для ликвидации неблагоприятных последствий при осуществлении проекта.

Доходы: все виды единовременных и текущих поступлений, характерные для других участников (продажа объектов, прав, доходы от конкурсов и тендеров, ценных бумаг, налоги, арендная плата, платежи по квартплате и коммунальным услугам и проч.);

- акцизы по продуктам (ресурсам), производимым в соответствии с проектом;

- эмиссионный доход от выпуска ценных бумаг под осуществление проекта; штрафы и санкции, связанные с реализацией проекта;

- дивиденды по принадлежащим городу (администрации) акциям и другим ценным бумагам, выпущенным с целью финансирования проекта;

- поступления в бюджет, плата за пользование природными ресурсами;

- доходы от лицензирования, предусмотренные проектом;

- погашение льготных кредитов, выданных за счет средств бюджета и обслуживание этих кредитов.

Задача

Предприятие требует как минимум 14 процентов отдачи при инвестировании собственных средств. В настоящее время предприятие располагает возможностью купить новое оборудование стоимостью $84,900. Использование этого оборудования позволит увеличить объем выпускаемой продукции, что в конечном итоге приведет к $15,000 дополнительного годового денежного дохода в течение 15 лет использования оборудования. Вычислите чистое современное значение проекта, предположив нулевую остаточную стоимость оборудования через 15 лет.

Решение.

Расчет проведем, используя таблицу, находя множитель дисконтирования с помощью финансовых таблиц (6.1422).

Чистое современное значение равно:

$92,133 - $84,900 = $7,233

Вывод: Чистое современное значение оказалось положительным, что свидетельствует в пользу принятия проекта.

Список использованной литературы

1. Мескон М.Х., Альберт М., Хедоури Ф., Основы менеджмента. М.: «Дело»,1993. - 702с.

2. Коласс Б., Управление финансовой деятельностью предприятия. Учебное пособие. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. - 576с.

3. Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь. Словарь современной экономической науки. - М.: Издательство «ABF», 1996.- 704с.

Размещено на Allbest.ru