Инновационные процессы производства на промышленном предприятии

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

СОДЕРЖАНИЕ

_{Введение}

1. Основные теоретические положения

1.1 Инвестиционная деятельность как необходимое условие развития организаций на основе инноваций

1.2 Методы оценки экономической эффективности инвестиций в инновации

1.3 Дисконтирование

1.4 Анализ чувствительности инвестиционного проекта

2. Условие курсовой работы

2.1 Описание методов разработки математической модели экономической оценки инвестиций в инновационный проект

2.2 Описание таблицы движения денежных средств (кеш - флоу)

2.3 Расчет чувствительности инвестиционного проекта

Заключение

Список использованной литературы

ВВЕДЕНИЕ

инвестиция инновация дисконтирование чувствительность

Известно, что решение многоплановых задач менеджмента организации (особенно в инновационной и инвестиционной сфере) напрямую связано с процессом исследования систем управления. Управляющий может принимать обоснованные экономически и взвешенные решения и может добиться и добивается их реализации только тогда, когда у него есть достаточно совершенная система управления. Убедится в её совершенстве, он может, исследовав её с помощью специальных методов [13].

Понятие «система» относится к фундаментальным научным категориям. В различных определениях системы общим является выделение свойства целостности систем, т. е. система -- это совокупность взаимодействующих элементов, составляющих целостное образование с новым свойством, которым не обладает в отдельности ни один из ее элементов. Это свойство иногда называют эмерджентностью (от англ. emergence -- появление нового). В последнее время в теории управления для характеристики свойств целостности используют термин синергизм (от греч. synenjeia -- сотрудничество, содружество), означающий, что свойства целого не являются простой суммой свойств составляющих его частей. Примеров синергизма можно привести множество: комбинированное воздействие двух или нескольких лекарств превышает действие, оказываемое каждым в отдельности; мозг человека из-за большого увеличения количества связей между нейронами качественно отличается от мозга животного, хотя строение составляющих нейронов почти одинаково; коллективный разум отличается от индивидуальных в результате возникновения и действия многочисленных информационных связей; производительность коллектива не равна сумме производительностей входящих в него работников и т. д.

Система управления -- это совокупность элементов (подсистем), объединенных информационными связями и процессами, направленными на достижение некоторых целей. А это позволяет считать, что система создается для достижения целей, которые направлены на решение проблем. Проблемы служат фактором, инициирующим менеджмент на повышение эффективности производства и управления. Системы управления предприятиями, как правило, характеризуются сложностью, вероятностным проявлением параметров состояния управляемых объектов и неопределенностью принятия решений. И субъект, и объект управления исследуются для установления оптимального их взаимодействия в достижении целей. Любое исследование, и тем более использование результатов исследования в практике, основывается на анализе и синтезе изучаемых явлений и процессов, которые всегда можно представить системой. Главные характеристики любых систем -- состав, структура и функции элементов и самой системы. Для организационно-экономических систем характерна способность элементов воспринимать, хранить, перерабатывать информацию и использовать ее для управления в условиях взаимодействия с окружающей средой в соответствии с выработанными целями.

Но в ходе деятельности систем управления, которая состоит из принятия многих управленческих решений можно столкнуться с непредсказуемостью, вероятностным характером результата, на который оказывает влияние множество различных факторов, как внутренних, так и внешних. Непредсказуемость результатов тем выше, чем ниже уровень профессионализма управленца в области технологии разработки, экономического обоснования и принятия управленческих решений.

Необходимость проведения оценки возможных последствий принятого решения обусловливает использование нескольких критериев при выборе действий из множества альтернатив. В этой связи управленческое решение определяется как выбор альтернативы. В управлении решение связывает все аспекты деятельности менеджера -- от формулирования цели, описания ситуации, характеристики проблемы до разработки путей преодоления проблемы, обоснования их экономической эффективности при достижении цели. Таким образом, управленческое решение, включающее оценку ситуации, определение альтернатив, выбор лучшей из них, формулировку задания и организационно-практическую работу по его реализации, в конечном итоге определяет эффективность всей системы управления и процессов менеджмента.

Инвестиционный проект - одна из исходных точек инвестиционного процесса в области менеджмента инноваций.

Известно, что одним из главных факторов успеха деятельности предприятия в условиях рынка является непрерывное обновление товаров и технологий, иными словами создание, разработка, испытание в рыночных условиях и освоение производства новой продукции. Новая продукция, создаваемая на базе новых идей, исследований и технических достижений, обеспечивает конкурентный успех на рынке сбыта.

Разработка вопросов организации производства требует выполнения сложных математических анализов и расчетов, на основе которых выбираются наилучшие варианты решений в условиях данного предприятия, цеха, участка. Поэтому с помощью математических методов можно рассчитать оптимальные количественные и качественные параметры производства.

Задача курсовой работы - эффективное использование всей совокупности знаний, полученных при изучении конкретной экономической науки с целью обоснования целесообразности освоения новой техники в производстве.

1. ОСНОВНЫЕ ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОЛОЖЕНИЯ

1.1 Инвестиционная деятельность как необходимое условие развития организаций на основе инноваций

Компания, как известно, [2] вовлечена в два вида деятельности ("два бизнеса"): - основную деятельность, определенную целями корпорации и направленную на удовлетворение текущих рыночных потребностей, и неосновную - научно-техническую деятельность, результатом которой являются новая инновационная техника и технология, имеющие коммерческую ценность, и связанные с целями корпорации. Во втором случае коммерческая значимость может быть реализована также посредством продажи документации, лицензий, "ноу-хау", инжениринговых услуг. Во многих случаях на основе полученных результатов может быть произведена диверсификация деятельности компании (см. рис 1.1).

Рис. 1.1 Схема бизнес - деятельности промышленной компании

Вопросы оценки инвестиционной привлекательности для промышленного бизнеса инновационных проектов рассмотрены, например, в монографии [2], где предложены методы оценки и управления инновационными проектами, как на основе корректных индивидуальных критериев, так и с помощью интегральных показателей эффективности, которые могут учитывать и интересы разработчиков, и интересы инвесторов.

Управление нововведениями по сути своей не является изобретением новейшего времени, однако в настоявшее время оно прибрел новые существенные черты и стало искусством управления, координации людских и материальных ресурсов на протяжении жизненного цикла проекта путем применения современных методов и техники управления для достижения результатов по составу и объему работы, стоимости, времени и качеству.

Для рыночной экономики характерна конкуренция самостоятельных фирм, заинтересованных в обновлении продукции, наличие рынка нововведений, конкурирующих друг с другом. Поэтому существует рыночный отбор нововведений на основе их инвестиционной привлекательности, в котором участвуют инновационные менеджеры т.е. новый сложный этап реформирования экономики России с вступлением в ВТО требует подготовки специалистов по инновационному менеджменту, владеющих методами управления научными коллективами, исследованиями и разработками и способные работать на рынке инноваций.

Экономическое и технологическое воздействие инноваций лишь частично воплощается в новых продуктах или технологиях. Значительно больше оно проявляется в увеличении экономического и научно-технического потенциала как предпосылки возникновения новой техники, то есть повышается технологический уровень инновационной системы и ее составных элементов, повышается тем самым восприимчивость к инновациям.

В общем, виде ИП (инвестиционный проект) можно представить в развернутом виде так:

ФИ > ПИ> Р > Пр >С > ОС > ПП > М > Сб,

где ФИ - фундаментальное (теоретическое) исследование; ПИ - прикладные исследования; Р - разработка; Пр - проектирование; С - строительство; ОС - освоение; ПП - промышленное производство; М - маркетинг; Сб - сбыт.

Естественно, что такая обширная инновационная деятельность требует, не только времени, но и денег. И если фундаментальные исследования может и должно финансировать государство, все остальные этапы может оплатить только бизнес. А для привлечения инвестиций промышленных компаний нужны четкие обоснования, выполненные на основе экономико-математических моделей, корректно описывающих внутренние особенности и внешнюю среду инвестиционного проекта.

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, руководство которой отдает приоритет рентабельности с позиции долгосрочной, а не краткосрочной перспективы.

Все коммерческие организации в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью в сфере инноваций. Принятие такого рода решений осложняется различными факторами: вид инвестиций, стоимость инвестиционного проекта (ИП), множественность доступных проектов и вариантов их реализации, ограниченность финансовых ресурсов, доступных для инвестирования, риск, связанный с принятием того или иного управленческого решения.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть разными, однако в целом их можно разделить на 3 вида:

- обновление имеющейся материально-технической базы;

- наращивание объемов производственной деятельности;

- освоение новых видов деятельности.

Степень ответственности за принятие ИП в рамках того или иного направления различная. Так, если речь идет о замещении имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято достаточно безболезненно, поскольку руководство фирмы ясно представляет себе, в каком объеме и с какими характеристиками необходимы основные средства.

Задача осложняется, если речь идет об инвестициях, связанных с расширением основной деятельности, поскольку здесь необходимо учесть целый ряд факторов: возможность изменения положения фирмы на рынке товаров и услуг, доступность дополнительных объемов материальных, трудовых и финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков сбыта.

Важнейшим направлением совершенствования системы управления является принятие оптимальных управленческих решений, ибо «управлять - это значить принимать решения». Но осознанные и оправданные решения можно принимать только на основе достоверной информации, подвергнутой четкому и направленному анализу, и, исходя из определенного предвидения результатов этих решений или прогноза. Не случайно Наполеон говорил: «Управлять - значит предвидеть» [18].

Как известно, информация и управление являются основными понятиями кибернетики--науки об управлении и связи в живом организме, машине и обществе. Кибернетика, изучая информационные системы, осуществляет определенный формализованный подход к объектам различной природы -- техническим, биологическим и социальным. Смысл этого подхода состоит в том, чтобы выделить в них стороны, связанные с управлением и переработкой информации. Результатом этого является понятие "кибернетическая система" -- система управления с современной информационной технологией.

Кибернетическая система (система управления) может рассматриваться как совокупность двух систем -- объекта управления и управляющей системы. При этом под управлением понимается процесс целенаправленного воздействия на объект управления, который обеспечивает требуемое поведение или работу объекта.

Процессы управления, естественно, требуют соответствующей организации с привлечением финансовых средств, в том числе иностранного капитала.

Иностранный капитал в России в настоящее время размещен преимущественно в сферах финансов, кредита и страхования, в топливной промышленности, металлургии и в пищевой промышленности, в сферах торговли и общественного питания, а также транспорта и связи, а необходимо его перемещение в области переработки сырьевых ресурсов, в частности, в химическую и нефтехимическую промышленность, оборудование, технологии и ассортимент продукции которых значительно устарели. Одновременно должны быть решены вопросы защиты окружающей среды при реализации инновационных проектов. При этом необходимо не только создавать новые предприятия, т.к. это требует больших капиталовложений, но и реконструировать старые производства.

Инновационный процесс требует применения современных экономико-математических методов и автоматизированных систем управления предприятием. Поэтому, поиск и внедрение в практику управления инновационной деятельностью прогрессивных экономико-математических методов, позволяющих повысить надежность и эффективность принимаемых управленческих решений представляется актуальной проблемой. Неразвитость системы специальных аналитических показателей и подходов к оценке инноваций, учитывающих их экономическую природу и содержание, в ряде случаев негативно влияет на обоснованность решений, принимаемых менеджерами организаций. В связи с вышеизложенным, представляется весьма актуальной разработка научно обоснованных предложений по совершенствованию системы управления инновационной деятельностью предприятия на основе прогрессивных экономико-математических методов.

Как известно, выбор наиболее целесообразного варианта производственных инвестиций и привлечения инвесторов осуществляется на основе расчетов экономической эффективности по каждому из возможных проектов. Вопросами оптимизации управленческих решений занимались и внесли весомый вклад в эту отрасль знания российские ученые, такие как Маленков Ю.А., Есипов В.Е., Валдайцев С.В., Кузнецов Ю.В.и другие.

Теоретико-методологические аспекты управления инновационно-инвестиционной деятельностью рассмотрены в работах таких ведущих отечественных ученых-экономистов как Л.И. Абалкин, В.П. Баранчеев, С.Ю. Глазьев, П.Н. Завлин, В.И. Кушлин, Н.П. Лаверов, Д.С. Львов, В.И. Маевский, Б.З. Мильнер, Л.Н. Оголева, А.П. Панкрухин, А.Г. Поршнев, З.П. Румянцева, Н.А. Саломатин, А.В. Устинов, Е.Г. Ясин и ряда других.

Различные аспекты развития инновационных процессов нашли отражение в исследованиях многих отечественных и зарубежных ученых, среди которых, помимо упомянутых выше, следует отметить: Р. Акоффа, Б. Артура, Г. Беккера, В. Беренса, Р. Драккера, Д. Кларка, Р. Нельсона, Б. Санто, Г. Сильверберга, А. Тоффлера, Д. Фридмана, Т. Шульца и др. Ими были сформулированы базовые концептуальные положения теории инноваций, развития инновационных процессов, их роли в деятельности хозяйственных систем отдельных стран и предприятий. Вопросы влияния инновационных преобразований на эффективность производства, исследования в области механизмов инновационной деятельности содержатся в трудах Л.С. Бляхмана. Г.В. Бромберга, С.В. Валдайцева, Т.И. Волковой, А.Г. Глинчпковой, В.С. Гойло, П.Н. Завлина, Н.Н. Карповой, А.Н. Козырева, Д.И. Кокурина, Ю.П. Кокова, В.Ю. Крамаренко, Н.В. Лынника, Б.С. Розова, В.М. Файгельсона, А.Г. Фонотова, А.Ю. Юданова и других.

Инновационную деятельность рассматривают как процесс И.Т. Балабанов, В.П. Воробьев, Е.Ф. Денисов, Г.А. Денисов, М.И. Каменецкий, Е.М. Рогова и др. Другие ученые, например, В.Н. Архангельский, П.Н. Завлин, С.Д. Ильенкова, Г.С. Гамидов, А.И. Ковалева разделяют понятия инновационная деятельность и процесс. Начиная с 90-х гг. XX в. усиливается интеграция инновационного менеджмента и экономического анализа, о чем свидетельствуют работы П.Н. Завлина, А.К. Казанцева, Э.И. Крылова и других авторов, а в последние годы большое внимание уделяется практическим аспектам инновационного менеджмента.

Однако еще осталось немало проблем, которые могут быть решены в современных условиях только при создании достаточно корректной экономико-математической модели реконструкции конкретных производственных процессов и оценки на их основе эффективности управленческих инвестиционных решений. Только на этой основе возможно совершенствование системы управления инновационными проектами.

1.2 Методы оценки экономической эффективности инвестиций в инновации

В тех случаях, когда темой исследования является технико-экономическое обоснование инноваций: строительства нового предприятия (установки, технологического узла), организация производства нового продукта, реконструкция или модернизация действующего производства, а также разработка организационно-технических мероприятий, направленных на улучшение технико-экономических показателей производства, реализация которых требует инвестиций, оно должна заканчиваться оценкой экономической эффективности и финансовой реализуемости инвестиционного проекта.

Возможны два подхода к решению этой проблемы.

1) Наиболее простым методом оценки эффективности инвестиций, описанный в литературе, является расчет прибыли на капитал (Д) (простой нормы прибыли). Расчет выполняется по формуле:

, (1.1)

где П - среднегодовая прибыль (экономия текущих затрат), получаемая от реализации предложенных мероприятий, руб.;

К - капитальные вложения на осуществление мероприятий, руб.

В процессе оценки эффективности инвестиций определяется также показатель срока окупаемости капитальных вложений. Это связано с тем, что потенциального инвестора интересует срок возврата своих средств. Для расчета срока окупаемости (Т_ок) используется формула:

(1.2)

Эта методика, разработанная специалистами Советского Союза во главе с академиком Т.С. Хачатуровым, широко вошла в инструкции по оценке эффективности капитальных вложений, применяемых при командно - административной системе экономики. По ней опубликованы учебники, научные статьи и монографии. Однако следует отметить, что оба эти показателя имеют ряд существенных недостатков, основным из которых являлось отсутствие учета фактора времени, вследствие чего в процессе расчета сравнивались несопоставимые показатели: объем инвестиций в настоящей стоимости и объем прибыли в будущей стоимости. Использование этих показателей не соответствует требованиям объективной и всесторонней оценки. Объективность расчетов не достигалась вследствие того, что в качестве показателя возврата рассматривался не весь денежный поток, формируемый за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений, а только прибыль, что искажало результат оценки вследствие занижения коэффициента эффективности и, соответственно завышения срока окупаемости [13].

Сравнение эффективности различных проектных вариантов осуществлялось с помощью «метода приведенных затрат», в соответствии с которым лучшим вариантом считался тот, который обеспечивал минимальное значение суммы годовой себестоимости продукции С и объема капитальных вложений КВ, умноженного на нормативный коэффициент эффективности Е_н

C + E_H KB > min (1.3)

Здесь в определенной степени (через приведение капитальных вложений к настоящему времени с помощью нормативного коэффициента эффективности) осуществлялся учет фактора времени. Установление данного коэффициента осуществлял специальный государственный орган управления - Госплан, который в настоящее время отсутствует. Поэтому этот коэффициент и формула на сегодня потеряли свой смысл.

Вместе с тем возможности рассматриваемой методики ограничивались существовавшей системой хозяйствования. В условиях плановых методов распределения капитальных вложений не практиковалось рассмотрение риска, случайности и неопределенности, взаимосвязи номинальных и реальных стоимостных оценок в условиях инфляции, а также других категорий финансового анализа -- денежных потоков, ликвидности, баланса наличности и т.д.

Всё это потребовало при переходе к рыночной экономике использования новых методических подходов к оценке эффективности инвестиций при переходе к рыночной экономике и возникла необходимость пересмотра существовавшей практики оценки эффективности капитальных вложений и активного использования методических подходов, разработанных в мировой практике [13].

В настоящее время в России наиболее известны следующие западные методики: UNIDO (United Nations Industrial Development Organization -- Организация ООН по проблемам промышленного развития) и электронная версия этой методики -- COMFAR; Всемирного банка реконструкции и развития; Европейского банка реконструкции и развития; фирмы «Goldman, Sachs & Со», фирмы «Ernst & Young».

На основе западных и современных отечественных разработок в области методов оценки эффективности инвестиций применительно к условиям перехода российской экономики к рыночным отношениям специалисты ряда научных институтов выпустили новые методические рекомендации по оценке инвестиций (в частности, «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования»), методики Инвестиционно - финансовой группы, Российской финансовой корпорации, фирмы «Альт» и др.) [13].

В этих методиках используются методология и базовые принципы оценки эффективности инвестиций, широко применяемые в мировой практике. Важнейшими из этих принципов являются: определение стратегии финансирования инвестиционного проекта; учет результатов анализа финансового состояния предприятия и рынка, риски инвестиционного проекта, воздействия реализации инвестиционного проекта на состояние окружающей среды; оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя денежного потока, соизмерение разновременных показателей инвестируемого капитала и денежного потока посредством дисконтирования, дифференциация нормы дисконта и ее форм при дисконтировании денежного потока для различных проектов в зависимости от уровня риска и целей оценки.

2) Методы оценки инвестиций, основанные на дисконтировании, особенно важно применять в случаях, когда внедрение мероприятий, предложенных в инвестиционном проекте, требует значительных капитальных вложений, как собственных, так и заемных, которые, как правило, окупаются в течение нескольких лет. Методические основы оценки эффективности инвестиций и общий вид расчетных формул приводятся ниже.

Эффективность инвестиций характеризуется системой критериев:

- чистый дисконтированный доход (ЧДД);

- индекс доходности (ИД);

- внутренняя норма доходности (ВНД);

- дисконтированный срок окупаемости;

-другие показатели, отражающие интересы участников проекта, например полный экономический результат (ПЭР) [21].

В основе всех указанных выше показателей находится соотношение затрат и результатов, оценка которых осуществляется в пределах расчетного периода. Расчетный период измеряется числом шагов расчета. Шагом расчета могут быть месяц, квартал, год. Продолжительность этого периода, который иногда называют горизонтом расчета, принимается исходя из:

- продолжительности создания и эксплуатации объекта;

- средневзвешенного нормативного срока службы основного технологического оборудования;

- требований инвестора.

Затраты участников проекта подразделяются на первоначальные (капитальные), текущие и ликвидационные, которые соответственно осуществляются на стадиях строительства, эксплуатации и ликвидации объекта. При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей выполняется путем приведения (дисконтирования) их к ценности начального периода. Для приведения разновременных затрат и результатов используется - норма дисконта (r), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

1. Чистый приведенный (дисконтированный) доход (NPV) представляет собой суммарные за жизненный цикл инновации разности полученных годовых результатов и затрат, приведенных по фактору времени к расчетному году. Инновационный проект будут считаться экономически эффективным при NPV>0. Формула для определения NPV имеет вид:

(1.4)

,где t - шаг расчета, принимается равным одному году (t=-k, (1-k), …, 0, 1, 2, …, T); t_p - год расчета, принимаемый за базовый (t_p=0); T - горизонт расчета, равный номеру года, в котором заканчивается жизненный цикл инновации; Ф(t) -положительный денежный поток в t-м году; r - ставка дисконтирования; (1+r)^-t - коэффициент дисконтирования в t-м году; IC - инвестиционные затраты.

Показатель NPV является изменяющейся во времени величиной, его рассчитывают за весь жизненный цикл инновации с учетом поступлений и затрат за каждый год рассматриваемого периода. Неравнозначность доходов и затрат, осуществляемых в разные годы, учитывается дисконтированием. Расчет показателя основан на сопоставлении величины исходных инвестиций с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых в течение прогнозируемого периода.

2. Индекс рентабельности (PI) инвестиций является обобщающим показателем экономической эффективности инновационного проекта. Расчетная зависимость для этого показателя включает две части - доходную и инвестиционную - затратную. Этот показатель определяется как частное от деления суммарного дохода (NPV), полученной за время реализации проекта, приведенной к расчетному году, на величину потребовавшихся инвестиционных затрат IC. Величину PI определяют по формуле:

(1.5)

Метод PI ориентирован на анализ отношения суммы приведенных к расчетному году эффектов к величине приведенных к той же дате капитальных вложений. Показатель отражает рентабельность капиталовложений в инновационный проект и используется как расчетная итоговая величина, характеризующая инвестиционный проект в целом. Проект является приемлемым при PI > 1, т.е. данный критерий отражает эффективность вложений, и приемлемым является результат, превышающий единицу. Чем больше данное превышение, тем более экономически привлекателен для предприятия проект. В случае PI = 1 доходность инновационного проекта соответствует принятой в расчете величине r. При PI < 1 инвестиции не оправданы, т.к. не обеспечивает получение необходимого дохода. Индекс рентабельности является относительным показателем: он характеризует уровень доходов на единицу затрат, т.е. отдачу от каждого рубля, инвестированного в проект. Индекс рентабельности может быть использован для ранжирования проектов, требующих инвестиций различных размеров, в порядке их прибыльности. Критерий PI полезен при выборе проекта из ряда альтернативных, требующих примерно одинаковых капитальных вложений.

3. Внутренняя норма прибыли IRR инновационного проекта по своему экономическому смыслу представляет собой значение процентной ставки, при которой приведенная стоимость будущих чистых денежных потоков после внедрения инновации равна первоначальным капитальным затратам К₀ на проект. Это такая норма дисконта, при которой интегральный эффект (NPV) проекта становится равным нулю. При этом величина IRR=r, определенного из уравнения:

(1.6)

Внутренняя норма рентабельности инвестиций характеризует интенсивность возврата денежных средств за определенный период времени после их вложения за счет различных возникающих эффектов.

Если расчет чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта дает ответ на вопрос, является он эффективным или нет при некоторой заданной норме дисконта, то внутренняя норма доходности проекта определяется в процессе расчета и затем сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный проект оправданы. В противном случае инвестиции в данный проект нецелесообразны. Если сравнение взаимоисключающих инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, то предпочтение обычно отдается ЧДД.

4. Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (DPP) - минимальный временной интервал от начала осуществления проекта до момента времени, за пределами которого чистый дисконтированный доход становится неотрицательным. DPP определяется как превышение доходов за дисконтированный срок t_ok над суммой дисконтированных инвестиций:

(1.7)

где D(t) - доход за t-ы год; K(t) - объем инвестиций в t-ом году.

Показателем DPP определяется период возврата приведенных капитальных вложений в инновационный проект, т.е. рассчитывается число лет, в течение которого накопленный приведенный доход возмещает капитальные вложения К₀,. а приток денежных средств за период действия инновационного объекта идет в первую очередь на погашение инвестиционных выплат. При оценке показателя DPP используется дисконтирование на год расчета величины единовременных затрат и доходов, т.е. DPP - это минимальный временной интервал в годах, по истечении которого сумма текущих годовых эффектов, капитализированных на момент завершения инвестиций, равна сумме приведенных к этому же времени расходов.

Метод DPP содержит четкий критерий приемлемости инновационных проектов, т.к. проект принимается, если новация окупает себя в течение срока своей службы или срока, установленного в данной организации [24].

В зависимости от особенностей инвестиционного проекта вся рассмотренная выше система показателей может характеризовать различные виды эффективности:

- коммерческую эффективность, отражающую финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

- бюджетную эффективность, отражающую финансовые последствия осуществления проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

- экономическую эффективность, отражающую финансовые последствия осуществления проекта с точки зрения интересов народного хозяйства в целом, а также участвующих в осуществлении проекта регионов, отраслей и предприятий.

Оценка коммерческой эффективности выполняется путем сопоставления финансовых затрат и результатов, обеспечивающих требуемую норму доходности. При этом в качестве эффекта на t-м шаге выступает поток реальных денег.

С целью определения экономической эффективности в процессе осуществления проекта выделяется три вида деятельности предприятия: инвестиционная, операционная и финансовая. В рамках каждого вида деятельности происходит приток П_i (t) и отток О_i (t) денежных средств. Обозначим разность между ними через Ф_i (t)/ Тогда:

Ф_i(t) = П_i (t)- О_i (t) (1.8)

где i - индекс вида деятельности предприятия

Потоком денежных средств Ф (t) называется разность между притоком и оттоком денежных средств в совокупности от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде осуществления проекта (на каждом шаге расчета).

Разность между притоком и оттоком денежных средств от всех трех видов деятельности представляет сальдо денег на каждом шаге расчета.

Обязательным условием принятия инвестиционного проекта является положительность сальдо накопленных денег в любом временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или получает доходы. Отрицательная величина сальдо накопленных денег свидетельствует о необходимости привлечения участником дополнительных (собственных или заемных) средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Одной из составляющих комплексной оценки эффективности проекта является выявление его социальных и экологических последствий. Для расчета эффективности инвестиционных проектов используются методические подходы, адекватные условиям рыночной экономики. Ключевую роль в количественном обосновании эффективности инвестиционного проекта играют методы, основанные на дисконтировании денежных средств [13].

Как показано в литературе [18] признаком успешного управления фирмой в направлении инновационно - инвестиционного развития является:

1.Выживание фирмы в условиях конкурентной борьбы.

2.Избежание банкротства и крупных финансовых неудач.

3.Лидерство в борьбе с конкурентами.

4.Максимизация рыночной стоимости фирмы.

5.Приемлемые темпы роста экономического потенциала фирмы.

6.Рост объемов производства и реализации.

7.Максимизация прибыли.

8.Минимизация расходов.

9.Обеспечение рентабельной деятельности и т.д.

Но наиболее существенным из них в настоящее время является максимизация так называемой справедливой (эконмической) стоимости компании [7,17]. Еще несколько лет назад лишь ограниченный круг финансовых аналитиков и топ-менеджеров российских компаний четко представляли себе, что такое «стоимость компании», как она определяется и как можно использовать эту категорию для поиска оптимальных решений по управлению компанией. Но процесс интеграции российской экономики в мировую рыночную систему протекает не только в сфере материальной, но и оказывает влияние на систему корпоративного мышления, вследствие чего все большее число российских компаний управляются с использованием стоимостных оценок [7].

Стоимость компании определяется ее дисконтированными будущими денежными потоками, и новая стоимость создается лишь тогда, когда компании получают такую отдачу от инвестированного капитала, которая превышает затраты на привлечение этого капитала [7]. При хорошо отлаженном управлении стоимостью управленческие процессы, такие как планирование и оценка результатов деятельности, обеспечивают тех, кто принимает решения на разных уровнях организации, верной информацией и необходимыми стимулами для создания новой стоимости. Управление стоимостью может стать ключевым инструментом повышения эффективности, потому что оно обеспечивает недвусмысленный и точный критерий оценки результатов, на основе которого можно строить деятельность организации [7].

Основу анализа качества управленческих решений, по мнению некоторых авторов, должна составлять бухгалтерская отчетность. Однако существуют и преобладают другие точки зрения. Дело в том, что, по мнению ряда авторов, предприятие или фирма представляет собой организационно-экономическую форму существования бизнеса. Поэтому особенности бизнеса как товара присущи и предприятию, а стоимость предприятия, может быть оценена с помощью методов оценки бизнеса [25]. При этом можно использовать предложенные в [6] методы оценки так называемых бизнес - линий, как совокупности прав собственности, технологий и активов, обеспечивающих ожидаемые с некоторой вероятностью будущие доходы.

Для определения объема затрат, направленных на создание или приобретение и освоение активов необходимо оценить объем инвестиционных вложений, включающий в себя капитальные затраты, затраты на освоение, приобретение прав собственности и дополнительные оборотные средства, используемые для производства первой партии продукции и ее реализации на рынке в течение первого оборотного цикла. Далее необходимо выполнить прогноз будущих доходов и для сравнения их с инвестиционными затратами, провести их дисконтирование на основе ставки дисконта, определенной с учетом конкретных особенностей инвестиционной политики, ведущей к повышению её стоимости. Все это, возможно, сделать только в том случае, если создана экономико-математическая модель, отражающая движение денежных средств при реализации проекта. Наиболее эффективно представление такой модели в виде таблицы «cash-flows», реализованной в табличном процессоре Microsoft Excel, как это показано в [2]

Все эти экономические процессы представить нижеприведенной схемой (рис.1.2). Графически экономически нормальный случай жизненного цикла предприятия (IV) представляется бизнес - процессом на этом графике, которое фактически является описанием циклической волны по Н.К.Кондратьеву [23]. Большую часть временного периода полного жизненного цикла предприятия необходимо использовать как прогнозный период (III) в течение которого денежные поступления проекта непосредственно связаны с первоначальными инвестициями (так называемый "инвестиционный предел") и должны быть учтены при оценке денежных потоков (кеш-флоу). Естественно, что денежные поступления (доходы) имеют знак «+» и являются разницей доходов и расходов (платежей). На первых стадиях создания предприятия, естественно, до некоторого момента будут существовать затраты, связанные с прединвестиционными расходами (бизнес-план, технический проект и т.д.) и инвестициями (I, II). Они подбираются так, чтобы в начальный период иметь финансирование как капитальных затрат, таких, как завершение разработки продукта, приобретение технологического оборудования, зданий, сооружения и других активов, так и финансовых ресурсов на запуск предприятия и изготовление первых партий продукта, на маркетинговую и рекламную деятельность и т.д. Впоследствии после некоторого момента (t) благодаря росту продаж и инфляционному снижению стоимости денег текущие доходы в прогнозный период растут. Затем они стабилизируются (вследствие падения продаж, износа материальных активов и т.д.) и в некоторый период времени становятся настолько малыми, что их оценка не влияет на общую сумму доходов, которую нужно оценить при определении стоимости предприятия. Как известно, жизненный цикл по Н.К. Кондратьеву [23] зависит от вида активов. В случае оценки недвижимости он составляет от 40 до 60 лет, оборудования - 8-12 лет, а рыночных товаров (выпускаемой продукции) - 2-3 года. При оценке стоимости предприятия величина прогнозного периода должна выбираться с учетом этого фактора. Дело в том, что стоимость предприятия определяется и корректируется в связи с новыми инвестиционными проектами с помощью формулы [25]:

PV= (1.9)

где PV - стоимость объекта недвижимости (например, предприятия);

C_i - денежный поток периода i;

d - ставка дисконтирования денежного потока периода i;

М - стоимость реверсии, или остаточная стоимость.



Рис. 1.2 Этапы жизненного цикла инвестиционного проекта направленного на повышение стоимости предприятия, где I - прединвестиционный этап (затраты); II - инвестиционный этап (затраты); III - прогнозный период (доходы); IV - жизненный цикл проекта (предприятия); V - реверсия (остаточная стоимость).

На графике объем реверсии выделен пунктиром, а в формуле (1.9) он учитывается вторым слагаемым. Естественно, что величина реверсии определяется заданной величиной прогнозного периода, которая зависит от вида рассматриваемых активов (здания, сооружения, оборудование и т.д.). Чем больше, естественно, прогнозный период, тем меньше вклад в стоимость объекта реверсии, которая определяется, например, в соответствии [25] с помощью:

1) назначения цены продажи, исходя из анализа текущего состояния рынка, из мониторинга стоимости аналогичных объектов и предположений относительно будущего состояния объекта;

2) принятия допущений относительно изменения стоимости недвижимости за период владения;

3) капитализации дохода за год, следующий за годом окончания прогнозного периода, с использованием самостоятельно рассчитанной ставки капитализации, которую рекомендуется принять равной норме дисконтирования [25].

При последнем варианте определения реверсии это слагаемое можно представить выражением

,

где С _n+1 - денежный поток периода «n+1»; d - норма дисконтирования;

n - величина прогнозного периода.

Естественно, что с увеличением величины n знаменатель дроби резко увеличивается и величина реверсии падает. Поэтому в стоимости объектов недвижимости, когда n принято в районе величины 5 - 8 лет объем реверсии необходимо учесть, так как это производит на восходящей ветви графика жизненного цикла проекта. В случае, если прогнозный период принят в 20-30 лет, то объем реверсии, как видно вышеприведенного выражения, ничтожно мал и им можно пренебречь.

При расчете стоимости производственного оборудования, когда обычно принимаемый прогнозный срок приближается к окончанию жизненного цикла по Н.К. Кондратьеву, размер реверсии также ничтожно мал и может не рассчитываться при оценке стоимости.

Таким образом, стоимость капитала является критически важным компонентом, как оценки, так и процесса принятия решений в корпорациях. Однако предсказание ожидаемых денежных потоков является достаточно сложным мероприятием и должно опираться на серьезный теоретический подход. Процедуры расчета стоимости капитала часто являются источником серьезных логических ошибок, а не просто ошибочных решений. Это область, где практикующим специалистам крайне необходимо четкое понимание алгоритма оценки стоимости капитала для принятия оптимальных решений в ходе финансово-хозяйственной деятельности объекта оценки. Дело в том, что стоимость капитала является одним из ключевых компонентов оценки, но ее редко можно наблюдать непосредственно [7,17]. Напротив, ее необходимо рассчитывать. Для расчета стоимости капитала можно использовать, как известно, множество моделей, таких как кумулятивная модель, модель оценки капитальных активов, теория арбитражного ценообразования и модель дисконтированного денежного потока. Последняя модель позволяет, как показано в [2], достаточно четко оценить поправки, учитывающие структуру и особенности капитала и бизнеса, риск, размер компании, ее положение на рынке и т.д. В ней предложены некоторые практические процедуры для оценки бизнеса, бюджетирования и принятия инвестиционных решений.

1.3 Дисконтирование

Дисконтирование заключается в приведении (уценке) к текущему времени будущих денежных потоков. Коэффициент приведения называется нормой дисконтирования, и это та норма доходности, которую мы предъявляем к инвестициям.

Одна тысяча рублей сегодня и одна тысяча рублей через год имеют различную ценность. Во-первых, эти деньги несколько обесценятся под влиянием инфляции. Во-вторых, возможно, что именно сейчас эти деньги необходимы, например, для закупки сырья или оборудования, или для оплаты кредиторской задолженности поставщикам, или в бюджет, или работникам. То есть эти средства можно инвестировать в собственное производство (в оборотные и основные средства) и ожидать получения некоторого дохода.

Доходность проекта должна быть выше инфляции (чтобы капитал не обесценивался), выше, чем депозит в хорошем банке или доходность по ГКО (иначе выгоднее вкладывать деньги в финансовый рынок, а не в производство - некоторое безрисковое и бесхлопотное получение дохода).

С точки зрения инвестора необходимо получить такую доходность, которая:

- выше инфляции;

- покрывает риски вложения капитала;

- больше стоимости привлечения капитала;

- больше доходности альтернативных вложений (по возможности безрисковых).

Простейшая формула определения нормы дисконтирования выглядит следующим образом:

d = b + i + r, (1.10)

где d - норма дисконтирования;

b - доходность безрисковых инвестиций при отсутствии инфляции;

i - инфляция;

r - надбавка за риск.

Эта формула включает в себя два основных фактора: временную стоимость денег и учет риска (неопределенности) инвестиций. Норма дисконтирования должна изменяться, если изменяется инфляция или другие составляющие.

При отсутствии дисконта (b) можно использовать оценочную величину, основанную на стоимости среднесрочного кредита, а надбавку за риска принимать в размере 2-4%.

1.4 Анализ чувствительности инвестиционного проекта

Наиболее часто встречающимися методами количественного анализа рисков проекта являются анализ чувствительности (уязвимости), анализ сценариев и имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло [11].

При классическом анализе чувствительности (уязвимости), применяемом к проекту, происходит последовательно - единичное изменение каждой переменой: только одна из переменных меняет значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая частичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

Следующий метод, применяемый при количественной оценке риска - анализ сценариев -- позволяет отчасти исправить недостаток предыдущего метода, так как включает одновременное (параллельное) изменение факторов проекта, проверяемых на риск. По существу этот метод представляет собой развитие методики анализа чувствительности, заключающееся в одновременном непротиворечивом (реалистическом) изменении всей группы переменных проекта, проверяемых на риск.

В результате определяется воздействие одновременного изменения всех основных переменных проекта, характеризующих его денежные потоки, на критерии проектной эффективности. Важным преимуществом этого метода является тот факт, что отклонения параметров рассчитываются с учетом их взаимозависимостей (корреляции).

В качестве возможных вариантов целесообразно построить как минимум три сценария: пессимистический, оптимистический и наиболее вероятный (реалистический, или средний).

Построение пессимистического сценария связано с ухудшением значений переменных параметров до определенного разумного уровня по сравнению с базовым (реалистическим). На основании полученных значений факторов (цен на продукцию, объемов производства, капитальных вложений, текущих издержек, налоговых платежей, нормы дисконтирования и т. д.) рассчитываются значения критериев эффективности проекта (NPV, IRR и др.). Полученные значения критериев эффективности сравниваются с их базисными значениями, и формулируются необходимые рекомендации. В основе рекомендаций лежит обязательное условие: даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если рассчитанное значение находится за пределами его эффективности (например, NPV проекта отрицательно), и, наоборот, при пессимистическом сценарии получение, например, положительного значения NPV позволяет говорить о приемлемости данного проекта.

Итак, анализ чувствительности и сценарный анализ являются последовательными шагами в количественном анализе рисков, при этом последний позволяет избавиться от некоторых недостатков метода анализа чувствительности. Однако следует отметить, что метод сценариев наиболее эффективно применим в случае, когда количество возможных значений NPV конечно. Вместе с тем, как правило, при анализе рисков инвестиционного проекта эксперт сталкивается неограниченным количеством различных вариантов развития событий.

Проведение анализа рисков проекта требует использования компьютерной техники и программных продуктов. Реализация и построение моделей сценарного подхода возможны, например, на основе электронных таблиц типа Ехсеl, QPRO, Lotus-123, что помогает значительно упростить работу.

Имитационное моделирование по методу Монте - Карло (Monte-Carlo Simulation) считается самым сложным, но и самым корректным способом оценки и учета рисков при принятии инвестиционного решения по инновационным процессам. Метод позволяет построить математическую модель для проекта с неопределенными значениями параметров и, зная вероятностные распределения параметров проекта, а также связь между изменениями параметров (корреляцию), получить распределение доходности проекта [11].

Процедура имитации Монте - Карло базируется на последовательности следующих шагов (рис 1.2.).

Метод Монте-Карло наиболее полно характеризует всю гамму неопределенностей, с которой может столкнуться реальный инвестиционный проект при реализации инноваций, и через задаваемые изначально ограничения позволяет учитывать всю доступную проектному аналитику информацию. Практическая реализация данного метода возможна только с применением компьютерных программ, позволяющих описывать прогнозные модели и рассчитывать большое число случайных сценариев.

Одним из программных продуктов, реализующих метод Монте - Карло, является пакет Risk Master (RM), разработанный в Гарвардском университете с целью обучения студентов экспертизе инвестиционных проектов [11].

Структурно программа RM включает два блока -- имитационный и аналитический. При работе первого из них происходит имитация методом Монте - Карло модели инвестиционного проекта, построенной в электронных таблицах. Задачей второго блока программы является анализ полученных на первом этапе результатов и вычисление показателей совокупного риска проекта.

В процессе работы программы RM математическая модель проекта подвергается повторяющимся имитациям, в ходе каждой из которых ключевые рисковые переменные выбираются случайным образом в соответствии с заранее заданными распределениями вероятностей и условиями корреляции. Затем проводится статистический анализ результатов всех имитаций для получения распределения вероятностей результирующего показателя проекта.



Рис. 1.2 Последовательность анализа рисков инвестиционного инновационного проекта с использованием метода Монте - Карло.

Рассмотрим эти стадии подробнее.

Построение математической модели инвестиционного проекта -- первая стадия анализа рисков в соответствии с программой RM. Модель содержит алгебраические и/или логические соотношения между его факторами (переменными). Она должна включать все важные для проекта переменные (и не включать лишних переменных), а также правильно отражать корреляционные связи между ними.

Успешное завершение первой стадии позволяет перейти к следующей. Среди известных и важных для проекта факторов выявляются ключевые рисковые проектные переменные. Риск проекта в целом представляет собой функцию риска отдельных переменных оценочной модели, поэтому следует различать, во-первых, те из них, к которым очень чувствителен результат проекта, и, во - вторых, те, которые обладают высокой степенью неопределенности (большим разбросом значений). Другими словами, есть переменные, значения которых варьируют в большом интервале, не оказывая существенного влияния на отдачу проекта, и есть переменные достаточно стабильные, но даже небольшие отклонения их значений могут вызывать значительный разброс отдачи проекта. Таким образом, разбиение всех факторов проекта на соответствующие группы является необходимым по двум причинам: