Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Определение ценности проекта. Явные и неявные затраты и выгоды в проектном анализе

1.1 Ценность проекта и методы ее определения

Прежде всего начнем с пояснения термина «ценность». В переводных работах западноевропейских экономистов, изданных в XIX и начале XX вв., английское «value» всегда переводилось как «ценность» и никогда как «стоимость». Последний термин использовался для передачи английского «cost». Замена термина «ценность» на термин «стоимость» произошла в русской (советской) экономической литературе в 30-х гг. прошлого века. В результате новая норма стала обязательной для советских экономистов, в соответствие с ней были сделаны новые переводы А. Смита, Д. Риккардо и Дж. С. Милля, а в слове «стоимость» заметно усилилось затратное и трудовое содержание. Однако, по мнению автора, для перевода слова «value» целесообразно все же использовать термин «ценность» для наиболее верного отражения его содержания.

В то же время ценность компании непосредственно зависит от выбора инвестиционных проектов и их финансирования, при этом оценку самой ценности компании или ее активов можно осуществить одним из четырех методов.

Первый метод -- это метод оценки чистых активов, принадлежащих фирме к настоящему моменту времени. В рамках данного метода существуют два основных способа, позволяющих оценить активы фирмы. В первом способе учитывается рыночная стоимость активов, равная той сумме, которую рынок готов заплатить за них, если бы фирма ликвидировалась сегодня. Второй -- определяет цену фирмы по стоимости воспроизводства или замене активов, имеющихся у нее.

Таким образом, оценка ценности компании методом чистых активов возможна тогда, когда активы могут быть разделены и реализованы на рынке. Применение же данного метода к стабильно работающему предприятию, руководство которого не планирует его ликвидацию или продажу по частям, нельзя назвать абсолютно корректным. Компания, как система в целом, обладает свойствами, которые отсутствуют у составляющих ее элементов, если их рассматривать отдельно. А поэтому ценность компании может быть выше, чем сумма ценностей отдельных ее активов.

Второй метод -- это дисконтирование денежных потоков. В основе данного метода лежит расчет приведенной (к настоящему моменту) ценности (present value). При этом принимается, что ценность любого актива соответствует приведенной ценности ожидаемых денежных потоков, приходящихся на данный актив.

Существуют три способа оценки ценности фирмы на основе дисконтированных денежных потоков. Первый способ позволяет оценить собственный капитал фирмы. Второй способ состоит в оценке фирмы в целом и включает помимо оценки собственного капитала еще оценку долговых обязательств. С помощью третьего способа ценность фирмы определяется по частям -- оценка начинается с основной деятельности, затем добавляется оценка долгов и перспектив развития фирмы.

Во всех трех способах дисконтирования размеры денежных потоков и применяемые ставки дисконтирования различаются в зависимости от выбранного способа. При этом метод дисконтированных денежных потоков легче всего использовать применительно к фирмам (активам), у которых денежные потоки к моменту осуществления оценки положительны и могут оцениваться с достаточной степенью точности, а также когда можно оценить риск, необходимый для определения ставки дисконтирования. В противном случае использование данного метода становится невозможным. Кроме этого данный метод не следует применять, если:

- фирма находится в кризисном состоянии, поскольку результат дисконтирования может быть отрицательным;

- фирма развивается циклически, то расчетные значения денежных потоков придется сглаживать;

- фирма находится в процессе реструктуризации;

- учетная политика ведется по методу отгрузки, то прогнозные значения прибыли будут уменьшаться;

- горизонт прогнозирования увеличивается. В этом случае точность расчетов снижается. В результате рыночная стоимость фирмы оказывается как бы «растянутой» во времени, причем значительная часть денежных потоков, ее формирующих, не укладывается в рамки прогнозного периода и вычисляется как продленная или терминальная стоимость (terminal value).

Третий метод -- это сравнительная оценка фирм, сопоставимых по прибыли, денежным потокам, балансовой стоимости или объемам продаж. В отличие от оценки через дисконтирование денежных потоков, которая направлена на поиск внутренней ценности, сравнительная оценка в большей степени опирается на рынок. Одной из иллюстраций данного подхода является использование среднеотраслевого мультипликатора «цена / прибыль» для оценки фирмы. При этом используется предположение, что другие фирмы отрасли могут быть сопоставлены с оцениваемой фирмой, а рынок в среднем правильно определяет цены на эти фирмы.

Главное достоинство мультипликаторов -- это простота и легкость их использования. Основным недостатком является тот факт, что мультипликаторами легко манипулировать и злоупотреблять. Другая проблема при использовании мультипликатора на основе сопоставимых фирм заключается в том, что он подвержен ошибкам рынка (переоценке или недооценке).

Четвертый метод -- это оценка условных требований, когда некий актив с характеристиками опциона оценивается с помощью модели ценообразования опционов.

Условное требование, или опцион, представляет собой требование, выплата по которому производится только при определенных условиях: если ценность базового актива превосходит предварительно определенное значение колл - опциона, или опциона покупателя; или же она окажется меньше предварительно определенного значения пут-опциона, или опциона продавца.

Отсюда видно, что в некоторых случаях ценность актива может быть больше, чем текущая ценность ожидаемых денежных потоков, если они зависят от наступления или не наступления некоторого события.

Таким образом, концепция приведенной стоимости является важнейшим инструментом управления финансами и чаще других используется в мировой практике, так как этот метод более точно определяет рыночную цену предприятия (актива или реального проекта) в настоящем и его доходность в будущем, что в наибольшей степени интересует инвестора.

Метод дисконтированных денежных потоков позволяет более точно оценить инвестиционный проект, если доходы компании по проекту определены достоверно, активы преимущественно состоят из стоимости оборудования и готовой продукции, а спрос на продукцию устойчив. Следовательно, только при этих условиях метод дисконтированных денежных потоков может быть рекомендован для оценки инвестиционных проектов.

проект ценность затраты

1.2 Явные и неявные затраты и выгоды в проектном анализе

При определении издержек производства, формировании услуг важное значение имеют два положения:

1) любой ресурс ограничен;

2) каждый вид ресурса имеет хотя бы два альтернативных способа применения.

Ограниченность ресурсов и неизбежность альтернативного выбора создают необходимость учитывать как явные, так и неявные издержки фирмы. К явным (или бухгалтерским) издержкам относятся издержки, которые проходят по счетам бухгалтерского учета, т. е. когда фирма тратит денежные средства (со счетов 50, 51, 52, 55) на оплату ресурсов в размере, необходимом для того, чтобы удержать этот ресурс в своем распоряжении.

К неявным издержкам относятся издержки, которые носят внутренний характер и не связаны с денежными выплатами со счетов фирмы, а следовательно, не учитываются в бухгалтерских отчетах. К ним относятся издержки упущенных возможностей, связанные с использованием собственных денежных средств фирмы. Примером могут служить издержки по размещению денежных средств в акциях. Неявные издержки составляют разницу между суммой дивидендов и максимально возможной выручкой при ссуживании этих денег под процент.

Планируя свою деятельность, предприятие должно учитывать альтернативные возможности использования имеющихся средств. Например, увеличивая срок получения дебиторской задолженности, следует учесть не только то, что возрастут налоги с оборота или может измениться валютный курс не в пользу предприятия, но и какую при этом выгоду предприятие упустит в процессе ожидания средств по сравнению с альтернативным их использованием в случае своевременного поступления (например, вложив средства в ценные бумаги, на депозит на этот срок и т. п.).

С точки зрения возможностей упущенной выгоды следует соблюдать следующий принцип налогового планирования - платить налоги необходимо в последний день установленного для этого срока. Если предприятие платит налоги не заранее, как только исчислена сумма налога, а в последний день, то это равносильно получению беспроцентного кредита от бюджета на эти дни.

Хранение наличности также приносит неявные издержки, равные упущенному проценту из-за неиспользования этих денег как заемных средств; ссуживание денег под процент дает издержки, равные выгоде, которую владелец денег упустил, не потратив эти деньги на формирование продукции.

К неявным издержкам фирмы относятся и недополученные доходы из-за неэффективного использования патентов, знаков обслуживания, месторасположения, ноу-хау, а также других преимуществ.

Явные и неявные издержки образуют экономические издержки фирмы.

2. Цель и задачи технического анализа проекта. Основные этапы проведения технического анализа проекта

Задачами технического анализа инвестиционного проекта являются:

- определение технологий, наиболее подходящих с точки зрения целей проекта,

- анализ местных условий, в том числе доступности и стоимости сырья, энергии, рабочей силы,

- проверка наличия потенциальных возможностей планирования и осуществления проекта.

Технический анализ обычно производится группой собственных экспертов предприятия с возможным привлечением узких специалистов. Стандартная процедура технического анализа начинается с анализа собственных существующих технологий. При этом необходимо руководствоваться следующими критериями:

1) технология должна себя хорошо зарекомендовать ранее, то есть быть стандартной,

2) технология не должна быть ориентирована на импортное оборудование и сырье.

Если оказывается невозможным использовать собственную технологию, то проводится анализ возможности привлечения зарубежной технологии и оборудования по одной из возможных схем:

- совместное предприятие с иностранной фирмой - частичное инвестирование и полное обеспечение всеми технологиями;

- покупка оборудования, которое реализует технологическое know - how;

- turn - key - покупка оборудования, постройка завода, наладка технологического процесса;

- product - in - hand - turn - key плюс обучение персонала до тех пор, пока предприятие не произведет необходимый готовый продукт;

- покупка лицензий на производство;

- техническая помощь со стороны зарубежного технолога.

Правило выбора технологии предусматривает комплексный анализ некоторых альтернативных технологий и выбор наилучшего варианта на основе какого-либо агрегированного критерия.

Ключевые факторы выбора среди альтернативных технологий сводятся к анализу следующих аспектов использования технологий:

- прежнее использование выбранных технологий в сходных масштабах.

- доступность сырья (сколько потенциальных поставщиков, какие их производственные мощности, качество сырья, каково количество других потребителей сырья, стоимость сырья, метод и стоимость доставки, риск в отношении окружающей среды).

- коммунальные услуги и коммуникации.

- нужно быть уверенным, что организация, которая продает технологию, имеет на нее патент или лицензию.

- начальное сопровождение производства продавцом технологии.

- приспособленность технологии к местным условиям.

- загрузочный фактор (в процентах от номинальной мощности по условиям проекта) и время для выхода на устойчивое состояние, соответствующее полной производительности.

- безопасность и экология.

- капитальные и производственные затраты.

В таблице 2.1 приведен пример такого много альтернативного выбора, в котором каждый фактор оценивается по десятибалльной шкале.

Таблица 2.1 Пример выбора лучшего технического решения

Расчет обобщенного критерия производится по формуле:

где w - вес частного критерия,

Gk - величина частного критерия.

Наилучшим признается технический проект, который имеет наибольшее значение критерия. В частности, в рассмотренном примере технические альтернативы А и D почти одинаковые, но можно отдать предпочтение D.

3. Практическое задание

Предприятие планирует проект по схеме: начальные инвестиции в основные средства к началу проекта 145 000 грн, инвестиции в оборотные средства в том же году 23 000 грн, в конце первого года работы предприятия - 20 000 грн. После оплаты налогов результатом проекта будут следующие денежные доходы соответственно по годам:

1-й год - 56000 грн

2-й год - 78000 грн

3-й год - 90000 грн

4-й год - 110000 грн.

Ликвидационная стоимость оборудования равна затратам по его ликвидации.

Сделайте вывод о его эффективности на основе метода чистого приведенного срока окупаемости при 16% нормы прибыли.

Решение

Для решения задачи составим таблицу 1.1, в которой отметим величину чистых денежных потоков.

Таблица 1.1 Расчет суммы чистых денежных потоков

1) определим чистую настоящую стоимость проекта при ставке дисконта, равной 16%:

NPV = (33 / 1,16 + 58 / 1,162 + 90 / 1,163 +110 / 1,164) - 145 =

= 28,448 + 43,1 + 57,659 + 60,773 - 145 = +44,98 тыс грн

2) рассчитаем дисконтированный срок окупаемости:

ДС.ок = 3 + (145 - 28,448 - 43,1 - 57,659 / 60,773) = 3,26 года

Как мы видим, проект является целесообразным, так как обеспечивает по истечении срока реализации прибыль в объеме 44,98 тыс грн.

Срок окупаемости составляет (с учетом коэффициента дисконтирования) 3,26 года.

Список используемой литературы

1. Глущенко В.В. Управление рисками. - К: Крылья, 2002.

2. Ковалев В.В. Основы инновационного менеджмента. - Х: ИНФРА, 2003.

3. Норткотт Д. Принятие решений в менеджменте, перевод с английского. - Х.: «Банки и биржи», 2001.

4. Поляк Г.Б. Финансовый менеджмент. - Х: ИНФРА, 2001.

5. Сергеев И.В. Организация и финансирование деятельности предприятий. - Х: Финансы, 2000.

Размещено на Allbest.ru