Методы защиты предприятия от враждебного поглощения

Метод защиты

Описание метода защиты

Защитное воздействие

1

2

3

Разделённый совет директоров

Совет директоров корпорации- цели разделяют на три равные группы. Только одна группа может быть переизбрана в течение одного года

Корпорация-покупатель лишается возможности установить полный контроль над компанией непосредственно после выкупа контрольного пакета обыкновенных голосующих акций

Условие

супербольшинства

Устанавливает высокий процентный порог голосов, необходимых для одобрения поглощения. Обычно процентный порог в условии супербольшинства устанавливается 66-90% общего числа присутствующих на собрании акционеров

Увеличивает количество акций, необходимых корпорации-покупателю для получения контроля над компанией

Условие справедливой цены

Заставляет корпорацию-покупателя выкупать все акции по одной цене независимо от того, какая группа акционеров владеет ими(крупные или мелкие). Зачастую после выполнения условия справедливой цены корпорация-цель снимает защиту супербольшинства

Предотвращает двусторонние тендерные предложения (или, как их ещё называют, двухслойные тендерные предложения), т.е. создаёт такие условия выкупа акций, которые были бы дискриминационными по отношению к различным группам акционеров.

Вынуждает корпорацию-покупателя реструктурировать тендерное предложение

Ядовитые пилюли

Между акционерами корпорации-цели распределяются специальные права, предоставляющие им возможность приобрести обыкновенные голосующие акции компании на очень выгодных условиях для себя и невыгодных для компании-покупателя. На финансовом жаргоне эти права называют ядовитыми пилюлями. В случае враждебного поглощения корпорации ядовитые пилюли дают право акционерам корпорации-цели приобрести со значительным дисконтом акции корпорации-цели или акции корпорации-покупателя

Почти полностью блокирует возможность проведения враждебного поглощения, так как значительно увеличивает объем средств, необходимых для финансирования тендера

Санкционированные привилегированные акции или

одобренные

привилегированные

акции

На балансе компании появляются одобренные (объявленные) обшим собранием акционеров, но не эмитированные привилегированные акции - своеобразный "последний резерв" совета директоров. Совет директоров наделяется широкими полномочиями по определению момента эмиссии, процедуры голосования, конверсии дивидендов и других прав по этим привилегированным акциям.

Как правило, в случае угрозы враждебного поглощения санкционированные привилегированные акции распределяются дружественной по отношению к действующему менеджменту стороне.

Зачастую эмиссия санкционированных привилегированных акций является прелюдией к активизации ядовитых пилюль. Точнее говоря, каждая санкционированная привилегированная акция является потенциальной "ядовитой пилюлей"

Затрудняет и делает абсолютно неопределенным исход враждебного поглощения

Рекапитализация высшего класса/

рекапитализация на два класса или

Неравные права голоса

Между акционерами корпорации-цели распределяется новый класс акций, которые обладают приоритетным правом голоса.

Чаше всего по этим акциям не выплачиваются дивиденды и они не обращаются на открытом рынке. Владелец подобной акции получает право обменять ее на обыкновенную акцию при наступлении определенных условий

Позволяет менеджменту корпорации-цели получить в свою поддержку большинство голосов даже тогда, когда у агрессора находится контрольных пакет обыкновенных голосующих акций корпорации-цели

Запрет на кумулятивное голосование

В законодательствах многих западных стран можно встретить правило кумулятивного голосования, которое позволяет акционерам аккумулировать свои голоса в пользу какого-то определенного члена совета директоров.

Количество голосов, которым обладает акционер, устанавливается равным количеству принадлежащих ему обыкновенных голосующих акций, умноженному на количество членов совета директоров, переизбираемых в данном году. Подобное кумулятивное голосование позволяет миноритарным акционерам протащить в совет директоров своих представителей даже тогда, когда они владеют крайне незначительными пакетами акций.

Существование подобного правила увеличивает вероятность вмешательства аутсайдеров в деятельность компании. Именно поэтому многие компании накладывают запрет на кумулятивное голосование

Снижает вероятность возникновения борьбы за представительство в совете директоров компании

Кумулятивное голосование

Только что рассмотренная нами точка зрения на кумулятивное голосование не является единственно возможной. Некоторые полагают, что если агрессор приобрел крупный пакет обыкновенных голосующих акций. то в условиях существования кумулятивного голосования миноритарные акционеры компании, не согласные с предложениями корпорации-покупателя, получают шанс протащить в совет директоров хотя бы одного своего представителя

Усложняет процедуру поглощения корпорации

Ограничение изменения размера совета директоров

Пункт в уставе компании, который распространяет условие супербольшинства на голосование об изменении количества членов совета директоров.

Изменение размера совета директоров должно быть одобрено супербольшинством голосов на общем собрании акционеров и супербольшинством голосов на совете директоров

Увеличивает затраты внешних инвесторов, пытающихся захватить контроль над компанией.

Раньше они могли искусственно раздуть размер совета директоров и протащить в него как можно больше своих представителей, чтобы избавиться от большинства методов защиты, созданных компанией.

Этот метод защиты лишает их такой возможности

Целевой выкуп акций

Или зеленый шантаж

Корпорация-цель выкупает пакет акций, принадлежащих корпорации-покупателю или акционеру/группе акционеров, которые являются потенциальными агрессорами.

Как правило, выкуп сопровождается уплатой крупной премии и подписанием соглашения о невмешательстве

Устраняет потенциальную корпорацию-покупателя

Соглашение о невмешательстве или

стоп-соглашение

Контракт между менеджментом и крупным акционером компании, ограничивающий на определенный промежуток времени максимальное количество акций, которыми может владеть акционер

Устраняет потенциального агрессора

Положение против зеленого шантажа

Пункт в уставе компании, который запрещает ее менеджменту выдвигать предложение на выкуп обыкновенных голосующих акций определенному акционеру/группе акционеров. Если такое предложение делается, то оно должно быть адресовано всем акционерам компании

Блокирует экспроприационную деятельность корпоративных катал

Тяжба

Подача судебного иска против корпорации-покупателя. Как правило, корпорация-покупатель обвиняется в нарушении антимонопольного и/или фондового законодательств

Затягивает, а иногда полностью блокирует процесс

Реструктуризация активов

Корпорация-цель покупает "проблемные" активы, т.е. активы, которые не нужны корпорации-покупателю или могут создать корпорации-покупателю серьезные проблемы с антимонопольным или каким-либо иным законодательством. Одновременно с этим корпорация- цель начинает продавать все активы, наиболее привлекательные для корпорации-покупателя

Делает корпорацию менее привлекательной целью поглощения

Реструктуризация пассивов

Проводится дополнительная эмиссия акций, распределяемая третьей стороне (какой-то дружественной корпорации), либо при помощи этой эмиссии увеличивается количество акционеров. Одновременно производится выкуп (с премией) акций у старых акционеров корпорации. Реструктуризация пассивов может также быть связана с резким увеличением долговой нагрузки на компанию

Может значительно усложнить задачу получения контрольного пакета акций для корпорации-покупателя. Снижает привлекательность компании в качестве цели для поглощения

Белый рыцарь

Менеджмент корпорации-цели находит такую компанию, менеджмент которой настроен по отношению к менеджменту корпорации-цели более чем дружественно, и приглашает ее к проведению поглощения своей компании. Компанию с "более чем дружественно настроенным менеджментом" и называют белым рыцарем

Полностью блокирует попытку враждебного поглощения компании

Ограничение прав акционеров

Включает любые ограничения на порядок проведения общего собрания акционеров, запрещение внеочередных собраний акционеров, которые не получили одобрение совета директоров и топ-менеджмента компании, одобрение супербольшинством голосов удаления из устава условия супербольшинства и т.д.

Значительно затрудняет формальные процедуры враждебного поглощения

Оговорка стэйк-холдеров

Пункт в уставе корпорации, разрешающий совету директоров учитывать влияние, которое оказывает сделка на все "заинтересованные стороны".

Наиболее часто такими "заинтересованными сторонами" признаются работники компании, ее поставщики и т.д. - те, кого принято называть стэйкхолдерами

Предоставляет совету директоров и менеджменту компании формальную причину, позволяющую отклонить тендерное предложение. условия которого могут быть выгодны акционерам

Реинкорпорация

Переоформление учредительных документов компании на новый штат или на область, где существует более суровое по отношению к корпорации-покупателю законодательство, регулирующее процедуру поглощения

Затрудняет процедуру поглощения

Золотые парашюты

Крупные компенсационные выплаты топ-менеджерам и членам совета директоров корпорации в случае их увольнения из компании по причине изменения контроля нал ней

Теоретически очень крупные компенсационные выплаты могут настолько увеличить издержки поглощения компании, что отпугнут потенциального агрессора

Закон

Описание

Защитное воздействие

1

2

3

Закон справедливой цены

Этот закон функционирует по принципу условия справедливой цены, которое было рассмотрено нами выше. Типичный закон справедливой цены блокирует поглощение, если не выполнены следующие два условия.

1. Сделка была одобрена супербольшинством голосов (например. 80%) по обыкновенным голосующим акциям и супербольшинством голосов (например, 2/3) по акциям, не принадлежащим заинтересованному акционеру (т.е. корпорации-покупателю).

2. При продаже своих акций акционеры получили "оговоренную цену", которая была определена по какой-то формуле (как правило, гарантирующей расчет максимально возможной цены)

Приводит к значительному удорожанию процедуры поглощения

Закон вымораживаем

Закон вымораживания запрещает крупным акционерам проводить какие-либо сделки, связанные со слиянием или присоединением компаний, в течение определенного количества лет после приобретения крупного пакета акций, если только эти сделки не получили предварительного одобрения совета директоров компании.

Предварительное одобрение совета директоров инвестор должен получить еще до приобретения крупного пакета акций (величина крупного пакета акций четко определяется в законе). Но даже если период времени, определяемый законом, истек, то проводимая крупным акционером сделка должна удовлетворять требованиям закона справедливой цены.

Получается, что закон вымораживания есть просто закон справедливой цены, к которому добавлен определенный срок ожидания.

Самый знаменитый пример закона вымораживания - это закон вымораживания, принятый в 1988 г. в штате Делавэр. Этим законом срок ожидания был установлен равным трем годам. В течение этого промежутка времени сделка, связанная с изменением контроля над компанией, могла быть проведена только тогда, когда получала одобрение 2/3 голосов акций, не принадлежащих заинтересованному акционеру (т.е. корпорации-покупателю)

На определенный промежуток времени почти полностью блокирует попытки проведения враждебных поглощений

Закон контроля приобретения акций

Согласно этому закону крупный пакет акций получает право голоса только тогда, когда его приобретение одобрено большинством голосов акционеров компании. Без такого одобрения крупный акционер не получит права голосовать недавно приобретенным пакетом на общем собрании акционеров.

Естественно, что получить одобрение должны лишь такие пакеты, которые превышают некий предельный размер. В качестве такого предельного размера часто берут 1/5 всех обыкновенных голосующих акций компании.

Яркий пример закона контроля приобретения акций - закон, принятый в штате Огайо в 1982 г.

Полностью блокирует враждебное поглощение

Закон выкупа за наличные

Этот закон требует от любого приобретателя крупного пакета обыкновенных голосующих акций компании (как правило, таковым считается лицо, приобретшее 20% или более обыкновенных голосующих акций компании) уведомления других акционеров о сделанном приобретении. После получения уведомления акционеры компании получают право продать этому приобретателю принадлежащие им акции по цене, определяемой как максимальная цена, которую заплатил приобретатель крупного пакета акций в ходе покупки принадлежащего ему пакета

Приводит к удорожанию процедуры поглощения, делает его исход неопределенным

Закон, подтверждающий ядовитые пилюли

Этот тип закона наделяет компании правом создавать ядовитые пилюли. Подобный закон часто упрощает процедуру создания ядовитой пилюли, но главное - делает ее создание более легитимным. Теперь захватчику становится сложнее избавиться от ядовитых пилюль

Делает практически невозможной нейтрализацию ядовитых пилюль

Золотая акция

Ситуация, когда в ходе приватизации компании государство оставляет за собой право вето на ряд решений, которые могут быть приняты приватизированной компанией, в том числе на сделки, изменяющие контроль над данной компанией. Чаще всего золотая акция является не бессрочным механизмом защиты, а действительна лишь в течение определенного промежутка времени (средний промежуток равен 10 годам)

Полностью блокирует попытку враждебного поглощения компании