Основи управління проектами

Размещено на http://www.allbest.ru/

Міністерство освіти та науки України

Одеський національний політехнічний університет

Інститут бізнесу економіки та інформаційних технологій

Кафедра економіка підприємства

КУРСОВА РОБОТА

з дисципліни: «Управління проектами»

Виконав

студент гр. ОП-061

Паламарчук Г.О.

Одеса 2009

ЗМІСТ

Вступ 3

1. Техніко-економічна характеристика підприємства 4

2. Комплексний проектний аналіз 8

2.1 Маркетинговий 8

2.2 Технічний 11

2.3 Фінансовий 12

2.4 Економічний 23

3. Порівняльний фінансовий аналіз двох проектів 25

4. Управління реалізацією проекту з допомогою сітьових методів 28

Висновки 35

Література 36

ВСТУП

Проект - задум та необхідні засоби його реалізації для досягнення бажаного економічного, технічного та організаційного результату.

В управлінні проектом можна умовно виділити ряд принципово важливих компонентів.

Основною задачею проекту є забезпечення виконання всіх робіт в строк, у рамках виділених засобів, в співвідношенні с технічним завданням. Саме ці три моменти: час, бюджет та якість робіт має знаходиться під пильним наглядом на протязі всього ходу реалізації проекту. Для того, щоб можна було справитись з обмеженнями у часі, можна використовувати методи побудови та контролю календарних графіків робіт. Для управління грошовими обмеженнями використовуються методи із складанням фінансового плану (бюджету) проекту і, по мірі виконання робіт, потрібно контролювати відповідність бюджету для того, щоб не дати витратам вийти з під контролю.

Ефективне управління строками робіт є шляхом до успіху з усіх трьох показників, до того ж часові обмеження проекту частіше за все є самими поширеними. Там, де строки виконання проекту затягуються, ймовірними наслідками можуть стати надмірне споживання коштів та недостатньо висока якість виконання робіт. У зв'язку с цим, при здійсненні управління проектом, основний акцент необхідно робити на календарному плануванні робіт та контролі за соблюдением календарного графіка.

1. Техніко - економічна характеристика підприємства

лізинг кредитування фінансовий оподаткування

Чайна в порівнянні з іншими закладами общепита має кілька особливостей. По-перше, сама назва - „Чудовий смак” - зобов'язує пропонувати відвідувачам різноманітні асортименти заварних чаїв. По-друге, майбутнім власникам варто пам'ятати, що гарний чай неважко заварити і вдома, на відмінно від кави, для готування якого потрібна якісна кава-машина. Відвідувачі приходять у чайні поспілкуватися із друзями, провести переговори, а саме головне - розслабитися й відпочити. А це можливо, лише коли створено відповідну атмосферу.

Чайна - заклад, який пропонують різноманітний асортимент чаю (мінімум - 20-30 позицій), інші напої (наприклад, соки й кава), десерти й холодні закуски. Цей формат чайних більше популярний, тому що переважна більшість клієнтів приходять сюди насолодиться не чаєм як таким, а відпочинком і спілкуванням. У таких закладах створюється клубна атмосфера, а наявність додаткових асортиментів створює стимул для додаткового ж споживання.

Великі всесвітньо відомі компанії представлені такими торговельними марками, як Lipton, Ahmad Tea. В Україні продаються й національні марки чаю («Батик», «Аскольд», «Мономах»). Певну частину ринку займають російські виробники, зокрема «Майській чай», «Орими» (ТМ «Принцеси», «Гринфилд»), і виробники Шрі-Ланки («Дилма», «Хейлис», «Ристон» та ін.).

По даним СКУ ТОВ «Піраміда», торговельна марка Ahmad Tea займає 17,2 % обсягу ринку, Lipton - 15%, «Майській» - 14 %, «Принцеси» - 9,5 %, Batik, «Аскольд» - 8 % та Dilmah - 6 %.

Ринок чаю зараз насичений різними сортами продукції. Залежно від регіону походження чайного листа існує цейлонський чай (75% від загального обсягу ринку), індійський (8%), китайський (10 %), кенійський (у сумішах, 5 %), а також зроблені в інших країнах (близько 2 %).

По виду листа чаї бувають чорні (85 % українського ринку), зелені (14 %) і «кольорові» (суміші) (1 %).

Фахівці відзначають, що український ринок чаю можна розділити на чотири цінових сегменти: нижній, середній, преміум - сегмент та елітний. За останній рік відбувся перерозподіл часток вищевказаних сегментів, за рахунок зменшення частки нижнього. Це пов'язане з тим, що споживачі стали більше цікавитися сортами й властивостями чаю, віддаючи перевагу якісним напоям, незважаючи на їх більше високу вартість.

У той же час зросте споживання чаїв преміум - сегмента. Це пов'язане з поліпшенням культури споживання чаю і поінформованістю споживачів про характеристики напою. Одночасно із цим зменшилися темпи росту споживання зелених чаїв (0,7 % у рік).

Лідерами споживчої переваги як і раніше залишаються англійські чайні купажі, що базуються на цейлонському чаї. Така ситуація спостерігається в більшості країн світу, де люблять чай. Головними перевагами купажів є сталість високої якості, що не залежить від якості врожаю на окремій плантації, оригінальні смакові й ароматичні характеристики, які не можуть бути отримані при використанні чаю лише з одного регіону.

Для багатьох жителів країни й гостей зайти куди-небудь «на кавку» вже стало справою звичною. Недарма останні три роки кав'ярні вважаються сегментом, що найбільш динамічно розвивається. Не менш популярний серед українців й інший гарячий напій - чай. Однак історія чайних в Україні тільки починається.

Це при тому, що Україну можна назвати чайною країною з деякою натяжкою. Протягом останніх двох-трьох років обсяг українського чайного ринку в кількісному виразі становить 18-20 тис. т у рік, тобто середньостатистичний українець споживає щорічно 350-400 г чаю. У Росії, наприклад, цей показник в 2,5 рази більше (1 кг), ну а традиційні аматори чаю - англійці - щорічно випивають 2 кг чаю. Але в грошовому вираженні обсяг ринку чаю збільшується.

Фахівці пояснюють це ростом споживання чаїв середніх і дорогого цінових сегментів, мінімальна вартість яких становить 30 грн. за 1 кг. Це говорить про підвищення, з одного боку, добробуту населення, з іншого боку - культури чаювання. Ще один фактор, що стимулює розвиток сегмента чайних, є виявлення в кінці 2006 р. - початку 2007 р. тенденції до спеціалізації закладів общепита. Причиною її виникнення, у свою чергу, стала жорсткість конкуренції на ринку ресторанних послуг.

Фахівці рекомендують розміщати чайні поблизу офісних центрів, торгово-розважальних комплексів і вузів. Зручна транспортна розв'язка забезпечує закладу постійний приплив відвідувачів. Чайна „Чудовий смак” розташована в центрі міста. У чайній, як й у кав'ярнях, є доступ денного світла, тому для цих закладів підвальні приміщення не підходять. В іншому процес «придбання» приміщення для чайної мало чим відрізняється від стандартної процедури: потрібні оформлення орендних відносин, одержання необхідних дозволів від СЭС і Госпожнадзора, оформлення ліцензії.

Інтер'єр чайних прийнято вирішувати в східному стилі. М'які приглушені тони оббивки, плетені або дерев'яні меблі, низькі стільці й крісла, натуральні матеріали (бамбук, дерево) прекрасно будуть виглядати в чайному закладі. Чим менш виражена «клубність» чайної, тим більше демократичний її інтер'єр. У більш демократичній чайній часто збираються молодь й іноземці. Тут все розташовує до спілкування: зал без перегородок, музика, приглушене світло. Наприклад, у чайній-магазині цілком звичні нам столики й стільці прямо в торговельному залі. Декор цього закладу - стелажі з коробочками, у яких виставлені різні чаї на продаж, з посудом й аксесуарами для заварювання чаю.

Класичні чайні обмежуються подачею чаю, в найкращому разі - цукатів, сухофруктів, десертів і солодощів. Тому цілком можна обійтися без персоналу кухні. Злагоджену роботу чайної на 10-20 посадкових місць може забезпечити невеликий штат співробітників: директор (іноді ці функції бере на себе власник закладу), бухгалтер, мийниця, прибиральниця, чотири - п'ять офіціантів і бармен.

Оскільки відвідувачі приходять у чайну, щоб зануряться у відповідну атмосферу, від професіоналізму обслуговуючого персоналу багато в чому залежать позитивні емоції гостюючи, а виходить, і успіх закладу в цілому. От тільки знайти професійного бармена або офіціанта непросто, тим більше - закладам з новою для українського ринку спрямованістю. Персонал, що працює безпосередньо із клієнтами, повинен не тільки знати, як правильно заварити й подати той або інший вид чаю, але й володіти хоча б базою інформацією про історію й особливості цього напою. Тому при прийомі на роботу вирішальними факторами є навченість кандидата, його готовність і бажання працювати із чаєм.

У середньому, продаж чаю приносять чайним 8-10% прибутку. Хоча ця цифра може мінятися залежно від асортиментів компанії.

Сама новизна напрямку грає на просуванні закладу. Головне завдання нового закладу - донести якнайшвидше інформацію про себе до свого споживача. Тому незайвим буде розмістити рекламу в інтернеті й у спеціалізованих друкованих виданнях. Крім того, можна буде розмістити ознайомлювальну інформацію про заклад на власному інтернет-сайті.

2. Комплексний проектний аналіз

2.1 Маркетинговий

Традиційно пропозиції проекту оцінюються з економічної; технічної і фінансової перспектив його реалізації. Одним з фундаментальних компонентів проектів, що мають виробничу функцію, є проектування поточних річних прибутків, які будуть отримані при реалізації проекту. Прогноз цих річних прибутків базується на проектованому попиті на товар чи послугу, запропоновані проектом. елементом для всіх аспектів оцінки проекту. Точність економічного, технічного та фінансового аналізів залежить від вірогідності оцінки попиту, оскільки аналіз ринку дає відповідь на досить важливі запитання:

Чи буде продукт продано покупцеві?

Чи дозволять отримані доходи покрити інвестиційні витрати проекту?

Тому маркетинговий аналіз, в якому дослідження попиту посідає чільне місце, є одним з найбільш вагомих компонентів оцінки проекту

Традиційною помилкою багатьох проектів, підготовлених підприємствами, є уявлення про те, що попит на продукцію вже існує, і щодо його стабільності немає сумнівів. Зміни, які відбуваються у технологічному, економічному, правовому та політичному середовищах, вимагають при підготовці проектів застосування сучасного Інструментарію, а не тільки статистичних методів проектування умов бізнесу. Частіше за все корінна причина банкрутства або значного водовикористання потужності проектів криється у наявному не сприйнятті ринку пропонованого товару чи послуги або серйозних змінах ринкових умов. Статистика свідчить, що практично 80% усіх фірм, які стали банкрутами у розвинених країнах, не здійснили маркетингової обробки всіх аспектів своєї діяльності. Детальний аналіз ринку на фазі планування проекту допоміг би виправити помилки ще до того, як вони могли б бути зробленими. У багатьох випадках неадекватна продуктивність проекту є результатом недостатньої його підготовки, тому маркетинговий аналіз обов'язковий вже з першої стадії плавання проекту.

Аналіз ринку з урахуванням існуючих ресурсів є ключовою задачею у визначенні меж інвестиційного проекту, можливих виробничих програм, необхідних технологій, а іноді й місце розташування проекту.

Процес підготовки маркетологами досліджень ринку, розробка концепції маркетингу проходить ітеративним шляхом, при взаємодії з іншими членами команди по створенню техніко-технологічного обґрунтування, які проробляють технічні, інституційні та фінансові аспекти аналізу проекту. Без ретельного, детального аналізу середовища ринку та глибокого маркетингового плану можливості як внутрішнього, так особливо міжнародного успіху проекту незначні або практично неможливі.

Метою маркетингового аналізу є обґрунтування комерційної спроможності проекту, оцінка можливості реалізації даного продукту на обраному ринку та отримання рівня доходу, що дозволив би покрити витрати за проектом і задовольнити інтереси інвесторів.

Спочатку необхідно розглянути якісні аспекти та визначити межі аналізу ринку, в якому дослідити концепцію розвитку попиту та його основні форми. Наступним кроком має стати вивчення стратегії розвитку попиту та його доречність в аналізі ринку, що включає обговорення типових помилок, які припущені в обґрунтуванні проекту. Аналіз ринкового середовища містить діагностику макросередовища та оцінку бізнес-оточення і залежить від якості підготовки попередньої стадії. Розробка стратегії проекту є центральним ланцюгом маркетингових досліджень, оскільки дозволяє сформулювати основні принципи і методи раціонального використання ресурсів проекту протягом його життєвого циклу. Визначення стратегії проекту дозволяє побудувати відповідну маркетингову концепцію. Останнім кроком маркетингового аналізу проектних рішень є розробка маркетингового плану і детальний розгляд його елементів.

Як відзначають експерти ринку, внаслідок зміни мита і введення процентного мита (10 % від вартості ввезеного товару), зросла кількість чаю, ввезеного по занижених інвойсах або «сірим» схемам, що також створює негативну для ринку ситуацію.

Після зниження мита на ввіз фасованого чаю в Україну з 2-4 євро/кг до 10% від вартості партії, кількість імпортних марок значно зросло, але жодна з них не займає значної частки. Чайний бізнес має відносно невисоку рентабельність, ринок жорстко структурований і насичений. Беручи до уваги високу вартість рекламних носіїв, на думку експертів даної галузі, очікувати потужного прориву й активної рекламної кампанії якої-небудь торговельної марки, що не входить у лідерську групу, не варто. Жорсткість конкурентної боротьби на ринку приводить до збільшення кількості торговельних марок, а також зниження мита на ввіз фасованого чаю. Це створило сприятливі умови для операторів зі Шрі-Ланки й інших країн, що поставляють на український ринок фасовану продукцію. Більшість великих виробників мають у своєму розпорядженні власні чаеразвісочні виробництва на території України, роблячи довгострокові інвестиції й прагнучи розвивати ринок чаю. Оператори невеликих виробництв, насамперед, цейлонські, не зацікавлені в удосконаленні технологій на фабриках, розташованих на території нашої країни. Імпорт фасованого чаю, після зміни митного законодавства, став не менш рентабельний, чим розфасовка в Україні (Табл. 2). Основна мета операторів-імпортерів полягає в одержанні швидкого доходу, а не в розвитку ринку в цілому, що вигідно при довгострокових інвестиціях. Тому імпортери прагнуть схилити споживачів інших марок зробити разову покупку імпортованого продукту, для чого найчастіше використовується демпінг. Для чайного ринку така політика гравців є деструктивною, оскільки заплутує споживача, створює в нього невірне подання про чай і його характеристики як напою.

Табл.1 Імпорт сподіваючись в Україну з основних країн-продуцентів, т

Країна	2006 р.	2007 р.	9 міс. 2008 р.	Збільшення/ зменшення частки
Шрі-Ланка	8625	5432	5106	+6
Індонезія	1967	1608	1369	-17
Грузія	959	673	512	-31
Китай	1361	868	909	+5
Індія	2361	1677	813	-106
Інші	3536	2220	2637	+16
Усього	18809	12478	11346	-9

2.2 Технічний

Після того, як зібрана по проекту інформація підтвердила наявність ринку і можливість успішної реалізації товарів І послуг, що будуть виготовлені в результаті реалізації проекту, аналітики приступають до аналізу технічної обґрунтованості проекту.

Результати технічного аналізу дозволяють відповісти на запитання: «Який спосіб виробництва обрати для виготовлення продукції проекту та якими витратами цей процес супроводжуватиметься ?»

Отже, технічний експерт повинен визначити, чи є обрана технологія (метод досягнення встановленої мети проекту) найбільш Прийнятною для проекту, що розглядається..

Аналіз технічної життєздатності проекту розглядає: технологію, яка буде використовуватися у ньому, з точки зору можливості її реалізації в даному суспільстві, за наявності місцевих ресурсів та з урахуванням національних інтересів; альтернативні методи придбання технологій (створення спільного підприємства, купівля устаткування з одержанням технології, придбання ліцензій, технічна допомога іноземних інвесторів); аналіз альтернативних технологій з точки зору найбільшої адекватності проекту навколишньому середовищу, де він здійснюватиметься.

Однак проектний аналіз розглядає технічну життєздатність проекту значно ширше, ніж просто визначення технологій виробництва продукції. Для проведення технічного аналізу необхідно обґрунтувати місцезнаходження проекту та його допоміжних виробництв, визначити масштаб, строки здійснення проекту з урахуванням можливих змін на ринку продукції, розробити проект, підготувати проектну схему підприємства і графік виконання проекту встановити стандарти і норми виробництва, процедури запуску нового виробництва, спроектувати матеріально-технічне забезпечення проекту та його технічну інфраструктуру, визначити умови експлуатації й ремонту обладнання. Метою проведення технічного аналізу є обґрунтування технічної реалізації проекту та визначення рівня його капітальних і поточних витрат.

Основним завданням інженерного проектування є розробка функціональної схеми та фізичного плану промислового підприємства, необхідних для. випуску конкретної продукції, а також визначення величини інвестиційних та експлуатаційних затрат. До інженерного проектування належать дільниця підприємства, всі види діяльності з постачання ресурсів І продукції, забезпечення необхідних додаткових інвестицій в інфраструктуру проекту. Даний підхід дозволяє обрати таке технічне рішення, яке є найкращим варіантом з точки зору як Інвесторів, так І споживачів проекту.

Існування нескінченої різноманітності технологій, технічних і ресурсних альтернатив проектів, що розглядаються, ускладнює можливість проведення технічного аналізу за єдиною схемою. Перелік, деталізований на підпитання, дозволяє аналітику зібрати необхідну інформацію для прийняття рішення про можливість реалізації проекту за певних умов його здійснення.

2.3 Фінансовий

Фінансовий аналіз проекту є, мабуть, найбільш фундаментальною і трудомісткою частиною проектного обґрунтування, який здійснюється для визначення фінансової життєздатності проекту як з точки зору ризику, так і очікуваного прибутку. Фінансовий аналіз має супроводжувати розробку проекту з самого початку, тому фінансовий аналітик повинен бути включений до складу проектної команди на початковому етапі підготовки проекту.

Межі та цілі фінансового аналізу значною мірою визначаються оцінкою вкладень, яких потребує проект, та очікуваною віддачею, в тому числі чистих вигод, виражених у фінансових показниках.

Фінансова діагностика проекту базується на: впевненості аналітика в якості інформаційної бази, що використовується, та вірогідності прогнозованих характеристик проекту;

аналізі структури і величини проектних витрат і доходів, а також рівня їх впливу на здійснюваність проекту;

визначенні й оцінці щорічних і накопичених фінансових чистих вигід, виражених через показники ефективності проекту;

* врахуванні фактору часу стосовно цін, вартості капіталу та проектних рішень, що приймаються в умовах ризику І невизначеності.

Процес інвестування, який розглядається як довгострокове вкладення економічних ресурсів з метою утворення та отримання вигоди. ґрунтується на перетворенні ліквідності власних і залучених коштів інвестора на виробничі активи (основний і чистий оборотний капітал), а також у створенні нової вартості при використанні цих активів.

Фінансування проекту включає розробку відповідної фінансової схеми з урахуванням умов, за яких кошти можуть стати доступними, і раціоналізацію цієї схеми з точки зору підприємства та інвесторів.

Метою фінансового аналізу є ідентифікація всіх фінансових наслідків проекту, визначення його фінансової життєздатності для прийняття рішень про доцільність інвестування та фінансування проекту.

Таким чином, умовами позитивної оцінки проекту є його технічна здійснюваність з фінансової точки зору, можливість реалізації проекту в даному соціально-економічному та екологічному середовищі, а також прийнятність часового періоду для осіб, які приймають рішення про інвестування.

Аналітична робота з оцінки фінансових аспектів проекту потребує встановлення найбільш привабливих з можливих альтернатив проекту в умовах невизначеності, а також розробки стратегії управління чи контролю за критичними параметрами проекту. Важливою складовою цього розділу є визначення потоків фінансових ресурсів, необхідних на етапах інвестування, пуску та експлуатації, виявлення фінансових ресурсів, доступних з точки зору вартості та часового горизонту.

Результати фінансового аналізу безпосередньо впливають на проектне рішення кожного з учасників проекту: замовників, власників, інвесторів, кредиторів, урядових установ. Приватні підприємці чи урядові установи, які інвестують проект, (завдяки фінансовому аналізу отримують інформації про можливості проекту генерувати явні та неявні вигоди. Раціональні власники капіталу при прийнятті інвестиційного рішення повинні бути впевнені у віддачі вкладених грошових коштів. Комерційні кредитні організації вивчають інформацію фінансового аналізу для визначення доцільності фінансування даного проекту, можливості отримання процентних платежів, що забезпечують прибуток, і повернення боргових зобов'язань. Вивчення руху грошових коштів по роках проекту дозволяє обґрунтувати вибір типу фінансової позички та схеми повернення боргу. Організації, що забезпечують пряму та непряму підтримку проектів шляхом надання субсидій, пільгового кредитування, а також стимулюють розвиток регіонів, галузей чи окремих виробництв, використовують фінансовий аналіз для визначення економічної ефективності та привабливості проекту.

Фінансовий аналіз, як правило, передує економічній оцінці проекту, яка визначає цінність його для суспільства. Тому учасники проекту, які здійснюють його підтримку, отримують з фінансового аналізу інформацію про доцільність і необхідність стимулювання Інвестиційного процесу.

Оцінка фінансової спроможності проекту базується на концепціях прийняття інвестиційних рішень, що потребують знань фінансового та податкового обліку, управлінського аналізу господарської діяльності, правового поля оподаткування та інших сфер підприємництва. В основі якої лежить концепція проектних вигод і витрат, зміни вартості грошей у часі, альтернативної вартості, грошового потоку. Ці дані дозволяють акціонерам, інвесторам і фінансовим організаціям отримати необхідні відомості для прийняття рішення щодо участі у проекті. Аналітики, які готують фінансове обґрунтування проекту, мають виокремити аналіз фінансової спроможності проекту від умов його фінансування. Це необхідно для визначення фінансової ефективності проекту без податкових знижок, пільгових умов.

Насамперед відмітимо, що при рівних ринкових умовах одержання устаткування в лізинг, як правило, ефективніше покупки устаткування із залученням кредитних ресурсів. Щоб довести це, виконаємо поетапне порівняння лізингу і кредиту.

Порівняння витрат

Для того щоб розрахувати загальну суму витрат на придбання основних засобів, що виникають при лізингу й кредитуванні, необхідно ясно уявляти собі суть витрат.

При лізингу витрати складаються з ряду лізингових платежів, виплачуваних протягом декількох років, і виплат податку на майно з моменту постановки встаткування на баланс і до його повної амортизації.

При одержанні кредиту на покупку майна витрати являють собою виплату основної суми боргу, відсотків по кредиту й податку на майно.

Крім того, при оцінці ефективності обох варіантів слід розглядати період повної амортизації устаткування, оскільки амортизаційні відрахування по устаткуванню впливають на розмір податків, що сплачуються, навіть після закінчення строку лізингу й кредиту.

Врахування податкової економії. податковим законодавством передбачені особливості оподатковування при лізингу, що дозволяють оптимізувати податкові виплати. Тому при розрахунку витрат, пов'язаних з обслуговуванням лізингової угоди, необхідно враховувати й економію по податках. Відзначимо, що, говорячи про оподатковування при лізингу й кредитуванні, ми враховуємо лише самі принципові моменти, тому не розглядаємо ПДВ і податок на майно.

Оподатковування при лізингу.

Можливість прискореної амортизації. Найважливішою перевагою придбання устаткування в лізинг є право сторін лізингового договору застосовувати механізм прискореної амортизації з коефіцієнтом не вище 3,0 як при лінійному, так і при нелінійному методі нарахування амортизації для цілей оподатковування. Більше того, якщо предмет лізингу експлуатується в умовах агресивного середовища, що прискорює зношування, коефіцієнт 3,0 може бути помножений на додатковий коефіцієнт, але не вище. Існує лише одне обмеження при застосуванні прискореної амортизації до предмета лізингу: вона не поширюється на основні засоби, що входять у першу, другу й третю амортизаційні групи 1, якщо амортизація по них нараховується нелінійним методом. Лізингове майно може враховуватися на балансі як лізингодавця, так і лізингоотримувача. Амортизаційні відрахування робить сторона договору лізингу, на балансі якої перебуває предмет лізингу.

Застосування механізму прискореної амортизації дозволяє лізингодавцю суттєво зменшити виплати по податкові на прибуток у перші роки після придбання основних засобів незалежно від того, ураховується майно на балансі лізингодавця або лізингоотримувача. Віднесення витрат на зменшення податкової бази. У випадку коли лізингове майно враховується на балансі лізингоотримувача, до витрат, що зменшують податкову базу по податкові на прибуток лізингоотримувача, ставляться лізингові платежі за винятком амортизації, а також суми амортизаційних відрахувань, нарахованих у зазначеному раніше порядку. Якщо облік, що здобуваються основних засобів ведеться на балансі лізингоотримувача, то в лізингоотримувача до витрат, що зменшують прибуток, ставляться лізингові платежі в повному обсязі.

Оподатковування при кредитуванні

Застосування амортизації у звичайному порядку. При придбанні майна у власність за рахунок одержання кредиту законодавством не передбачені які-небудь особливості застосування прискореної амортизації. Як і в будь-якому іншому випадку можлива прискорена амортизація при експлуатації цього майна в агресивному середовищі або в умовах підвищеної змінності (максимальний коефіцієнт не вище 2,0). Таким чином, у більшості випадків можливість прискореної амортизації власного майна законодавством не передбачена. Віднесення витрат на зменшення податкової бази. При придбанні встаткування у власність за рахунок одержання кредиту витратами, що зменшують оподатковуваний прибуток, є амортизаційні відрахування й відсотки по кредиту. У цьому випадку Податковим кодексом України не передбачені пільги для компаній, що здобувають основні засоби. Як уже було сказано вище, амортизація нараховується на загальних умовах. Відсотки по кредиту включаються у витрати також на загальних умовах. Це значить, що витратами зізнаються відсотки в розмірі, що не перевищує більш ніж на 20% середню ставку по аналогічних боргових зобов'язаннях (у тому ж кварталі). При відсутності інформації про порівнянні боргові зобов'язання гранична величина відсотків, що зізнаються витратами, приймається рівній ставці рефінансування Банку Росії, збільшеної в 1,1 рази, - якщо зобов'язання видається в рублях, і рівної 15% - якщо зобов'язання видається у валюті.

Дисконтування Оскільки витрати як за договором лізингу, так і при одержанні кредиту здійснюються протягом декількох років, для їхньої оцінки необхідно застосувати показник так званої дисконтнной вартості.

Дисконтування грошових потоків - це визначення вартості грошових потоків, що ставляться до майбутніх періодів, на справжній момент часу. Базова розрахункова формула для дисконтування:

де PV - дисконтованна вартість, тобто сьогоднішня вартість майбутніх грошових потоків (через квартал, рік, кілька років);

C_і - грошові потоки за періоди з 1 по n- й рік;

r - ставка дисконту.

Таким чином, ефективність придбання встаткування шляхом лізингу й кредиту рівняється на основі показника дисконтованна вартості витрат на його придбання й одним і іншим методом за весь період амортизації встаткування за винятком податкової економії. У результаті порівняння приймається той варіант, реалізація якого припускає меншу суму дисконтованних витрат.

Порівняємо ефективність придбання устаткування шляхом застосування лізингу та банківського кредиту.

ПРОЕКТ №1: придбання лінії устаткування із застосуванням банківського кредиту

Умови кредиту:

* сума кредиту - 15 000 000 грн.;

* строк кредиту - 3 року;

* процентна ставка - 25% річних;

* норма амортизації - 15%.

Погашення банківського кредиту відбувається одноразово наприкінці строку кредитування, виплата відсотків виробляється щокварталу. Для цілей оподатковування можливі два способи нарахування амортизації - лінійний і нелінійний. У бухгалтерському обліку амортизація в обох випадках нараховується лінійним методом. Зазначимо, що при розрахунку всіх кредитних платежів ми не будемо враховувати платежі із страхування устаткування. Проте на практиці, страхування устаткування нерідко є обов'язковою умовою. Розрахунок кредитної схеми платежів

Сума квартального платежу компанії, що здобуває встаткування, по погашенню кредиту (П):

П = С % по кредиту + ОС кредиту,

де С % по кредиту - квартальна сума відсотків по кредиту;

ОС кредиту - квартальна виплата основної суми кредиту.

Сума витрат за квартал, що зменшують оподатковуваний прибуток (Sвитрат):

S витрат = С % по кредиту + А + Н майно,

де А - квартальна сума амортизації з метою оподатковування;

Н майно - квартальний податок на майно.

Сума квартальної економії податку на прибуток (Sэкономії):

Sэкономії = Sвитрат * 25%,

де 25% - ставка податку на прибуток.

Сума щорічних платежів на погашення кредиту (Cn):

Cn = П1n + П2n + П3n + П4n,

де Сn - щорічний платіж на погашення кредиту за n- й рік; П1n, П2n, П3n, П4n - квартальні платежі на погашення кредиту n- го року.

Дисконтованна вартість щорічних платежів на погашення кредиту (РVплатежів):

РVплатежів = C₁(1+r)¹ + C₂(1+r)² + ... + С_n(1+r)ⁿ,

де С1, С2 ... Сn - платежі на погашення кредиту відповідно 1-го, 2-го ... n-го року; r - ставка дисконту - 15% (умовно взята ставка, що відповідає середньої ринкової вартості капіталу).

Сума економії податку на прибуток за рік (Sэкономії n):

Sэкономії n = S1n + S2n + S3n + S4n,

де S1n, S2n, S3n, S4n - суми квартальної економії податку на прибуток, отримані в n-й рік.

Дисконтированная вартість щорічної економії по податкові на прибуток (Рvэкономии):

РV_економ = S_{економ_1}(1+r)¹+S_{економ_2}(1+r)²+...+S_{економ_n}(1+r)ⁿ,

де S_{економ_1,} S_{економ_2,}...S_{економ_n} - суми економії по податкові на прибуток, отримані відповідно в 1- й, 2-й....n-й рік.

Виконаємо усі відповідні розрахунки у таблиці

Табл.2 Розрахунок кредитних платежів

Сума кредиту	15000000
Відсоткова ставка по кредиту, річних	25%
Строк кредиту	3 роки
Умови погашення кредиту	Кредит погашається одноразово в кінці строку кредитування, виплата % щоквартально
1 кв.2007	-	15 000 000	937 500	937 500
2 кв.2007	-	15 000 000	937 500	937 500
3 кв.2007	-	15 000 000	937 500	937 500
4 кв. 2007	-	15 000 000	937 500	937 500
Всього за 2007 рік	-	15 000 000	3 750 000	3 750 000
1 кв.2008	-	15 000 000	937 500	937 500
2 кв.2008	-	15 000 000	937 500	937 500
3 кв.2008	-	15 000 000	937 500	937 500
4 кв. 2008	-	15 000 000	937 500	937 500
Всього за 2008 рік	-	15 000 000	3 750 000	3 750 000
1 кв.2009	-	15 000 000	937 500	937 500
2 кв.2009	-	15 000 000	937 500	937 500
3 кв.2009	-	15 000 000	937 500	937 500
4 кв. 2009	15 000 000	15 000 000	937 500	15 937 500
Всього за 2009 рік	15 000 000		3 750 000	3 750 000
ВСЬОГО	15 000 000		11 250 000	11 250 000

Чистий грошовий потік чайної „Пелюстка” при реалізації даного проекту складатиме:

1 рік - 6 850 000 грн.

2 рік - 8 150 000 грн.

3 рік - 16 500 000 грн.

ПРОЕКТ №2 : придбання лінії устаткування у лізинг.

Умови лізингу:

* сума майна, що здобувається, - 15 000 000 грн.;

* строк лізингового договору - 3 року;

* ставка відсотків по засобах, притягнутих лізингодавцем, - 20 % річних;

* норма амортизації - 15%;

* страховка - 0,03% від вартості майна;

* винагорода лізингодавцю - 3,2% від суми амортизації.

Майно залишається на балансі лізингодавця. Амортизація нараховується лінійним методом.

Розрахунок лізингових платежів.

Поквартальний лізинговий платіж

ЛП = А + 1/4*C + C % по лизингу + Sвинагор ,

А - квартальна сума амортизації протягом строку лізингу, розрахована для цілей оподатковування; 1/4*С - квартальна сума страховки; С % по лізингу - квартальна сума відсотків по притягнутим лізингодавцем кредитним ресурсам; Sвинагор - квартальна сума винагороди лізингодавця (3,2% від нарахованих поквартальних амортизаційних відрахувань);

Сума квартальної економії по податкові на прибуток (Sэкономиии) :

Sэкономии(л)= (ЛП + Нмайно)*25%,

Нмайно - податок на й майно, що сплачується лізингодавцем;

25% - ставка податку на прибуток.

Виконаємо усі розрахунки у таблиці.

Табл.3 Розрахунок лізингових платежів.

Період	Амортизація	Страховка	Сума % за залученими кредитними ресурсами	Сума повернення	Лізинговий платіж - податкові відрахування податку на прибуток
1	187 500	1 000	925 782	750 000	1 864 282
2	187 500	1 000	925 782	750 000	1 864 282
3	187 500	1 000	925 782	750 000	1 864 282
4	187 500	1 000	925 782	750 000	1 864 282
За 1 рік	750 000	1500	3 703 125	3 000 000	7 457 125
1	187 500	1 000	706 055	600 000	1 494 555
2	187 500	1 000	706 055	600 000	1 494 555
3	187 500	1 000	706 055	600 000	1 494 555
4	187 500	1 000	706 055	600 000	1 494 555
За 2 рік	750 000	1 500	2 824 220	2 400 000	5 978 220
1	187 500	1 000	529 542	480 000	1 198 042
2	187 500	1 000	529 542	480 000	1 198 042
3	187 500	1 000	529 542	480 000	1 198 042
4	187 500	1 000	529 542	480 000	1 198 042
За 3 рік	750 000	1 500	2 118 165	1 920 000	2 792 168
ВСЬОГО	2 250 000	4 500	8 645 510	7 320 000	10 227 513

Чистий грошовий потік при реалізації проекту з лізингу складає:

1 рік -7 500 000 грн.

2 рік - 9 000 000 грн.

3 рік - 18 300 000 грн.

2.4 Економічний аналіз

Сучасна вітчизняна практика відбору та оцінки проектів обмежується визначенням ступеня впливу проекту на добробут його власників або інвесторів, що відображається у фінансовому аналізі проекту. Здійснюючи фінансовий аналіз, проект вивчають з погляду фінансової і комерційної привабливості для інвестора та організацій, які його реалізують. Тому всі витрати й доходи, одержані в результаті здійснення проекту, мають явний характер і фінансову відчутність. Критеріями відбору проектів за результатами фінансового аналізу є додаткові грошові потоки, що виникають при реалізації, його рентабельність та окупність вкладеного капіталу. Проект аналізується в тому чи Іншому діловому оточенні, нормативно-правовому полі, в якому він здійснюватиметься. Його оцінка заснована на узгодженості цілей проекту з корпоративними цілями розвитку, які не завжди збігаються з національними інтересами.

Серйозною помилкою є ототожнення фінансових та економічних аспектів проекту, ігнорування інвесторами оцінки значення проекту для суспільства.

Аналіз економічних аспектів покликаний визначити, чи сприяє даний проект здійсненню цілей розвитку національної економіки, а також чи існують альтернативні шляхи досягнення тих самих економічних вигід меншими витратами. Економічний аналіз має на меті оцінити відповідність проекту його економічному середовищу, що регламентує розподіл доходів, обмеження або стимулювання виробництва Й торгівлі тощо, і безпосередньо впливає на фінансову здійснюваність проекту.

Цілі економічного аналізу вимагають абсолютно іншого аналітичного підходу Базовою концепцією економічного аналізу є концепція альтернативної вартості, яка засвідчує, що, оскільки всі ресурси суспільства обмежені і можуть мати різне застосування, їх вартість повинна вимірюватися з погляду втраченої можливості займатися найкращим з доступних альтернативних видів діяльності, які вимагають використання тих самих ресурсів. Метою економічного аналізу проекту є встановлення його національної привабливості, оцінка його економічної ефективності на підставі альтернативної вартості ресурсів, які використовуються у проекті, і продукції проекту та визначення можливості сприяння проекту національному добробуту країни

Наведений приклад демонструє зовсім інший підхід економіста до оцінки вартості використовуваних матеріалів, праці та продукції, що виробляється. Цей підхід визначає цінність проекту на основі очікуваних вигід і витрат, як: має одержати суспільство у разі його реалізації

Визначення економічної цінності проекту засноване на:

оцінці впливу результатів проекту на розвиток національної економіки (економічної привабливості);

оцінці використовуваних ресурсів і результатів проекту за цінами, що відображають їх справжню цінність для національної економіки (тіньове ціноутворення);

встановленні безпосередніх впливів проекту на економіку країни (зміна попиту і пропозиції на окремі товари, зайнятості, платіжного балансу, економічної ситуації і т. п.), а також опосередкованого впливу результатів проекту (розвиток нових галузей, залучення до виробництва недовикористаних потужностей). Вони відображаються в економічній оцінці відчутних і невідчутних вигід та витрат проекту.

Оцінюючи альтернативи та вибираючи проект, аналітику необхідно знати відповіді на такі запитання:

* Яким буде чистий економічний дохід проекту?

Хто скористається одержаним доходом?

Яким буде доступ користувачів проекту до цього доходу?

3. Порівняльний фінансовий аналіз двох проектів

Знаючи значення чистого грошового потоку по роках, ми можемо виконати їх подальший аналіз із використанням показників NPV, IRR, DPB.

,

де Pn - чистий грошовий потік;

i - ставка дисконту в %;

Ic - початкові інвестиції;

n - кількість років.

Виконаємо усі розрахунки у таблиці враховуючи, що дисконту дорівнює 15% і 25%.

Табл.4 Розрахунок NPV для проекту із застосуванням кредитування.

Рік	Чистий грошовий потік	Дисконтн множник 15%	Сучасне значення грошей	Нарощена сума	Дисконтн множник 25%	Сучасне значення грошей
0	(15000000)	1	(15000000)	(15000000)	1	(15000000)
1	6850000	0,870	5959500	(9040500)	0,800	5480000
2	8150000	0,756	6161400	(2879100)	0,640	5216000
3	16500000	0,658	10857000	7977900	0,520	8580000
NPV	-	7977900	-	-	4276000

Внутрішня норма доходності інвестицій (IRR), розраховується за формулою:

.



Строк окупності інвестицій (DPB) показує необхідну кількість років для повернення суми початкових інвестицій:

Виконаємо аналогічні розрахунки й для проекту №2.

Табл.5 Розрахунок NPV для проекту лізингу.

Рік	Чистий грошовий потік	Дисконтн множник 15%	Сучасне значення грошей	Нарощена сума	Дисконтн множник 25%	Сучасне значення грошей
0	(15000000)	1	(15000000)	(15000000)	1	(15000000)
1	7500000	0,870	6525000	(8475000)	0,800	6000000
2	9000000	0,756	6804000	(1671000)	0,640	5760000
3	18300000	0,658	12041400	10370400	0,520	9512000
NPV	-	10370400	-	-	6272000

Внутрішня норма доходності інвестицій (IRR), розраховується за формулою:

Строк окупності інвестицій (DPB) показує необхідну кількість років для повернення суми початкових інвестицій:

Із двох варіантів ми вибираємо проект №2 придбання устаткування у лізинг. Лізинг - більше ефективний спосіб придбання встаткування в порівнянні із кредитом. Оскільки за умови реалізації даного проекту ми отримаємо значно більшу суму чистого проведеного прибутку (10370400грн.) за менший термін (2.14 року). Внутрішня норма доходності (IRR) при цьому дорівнює 21.4%, що значно перевищує ставку власного капіталу (15%), що ще раз є підтвердженням прибутковості проекту.

Ми також взяли до уваги всі переваги й недоліки обох проектів. Так, при розгляді можливості одержання кредиту враховувалися необхідність застави, строк кредитування і той факт, що кредит не припускає яких-небудь податкових переваг - до витрат, які зменшують прибуток до оподаткування, можуть бути віднесені тільки відсотки по банківському кредиту (повернення основної суми боргу не зменшує прибуток для цілей оподатковування).

При використанні лізингу платежі виплачуються вже після придбання й початку експлуатації устаткування. Лізингові платежі для цілей оподатковування ставляться до витрат, що зменшують оподатковуваний прибуток. Механізм прискореної амортизації дозволяє знизити виплати по податкові на майно за весь строк експлуатації устаткування. Якщо устаткування, що здобувається, ураховується на балансі лізингодавця, то укладання договору лізингу не вимагає внесення застави.

Насамперед відзначимо, що як ключовий показник для порівняння двох можливих варіантів придбання устаткування ми прийняли загальну суму витрат за винятком податкової економії при здійсненні кожного із цих варіантів. Інакше кажучи, ми вибрали той спосіб придбання устаткування, який припускав менші витрати. Сума витрат розраховувалася для всього періоду амортизації устаткування. Оскільки нам потрібно було зіставити витрати, рознесені в часі (протягом декількох років), на заключному етапі розрахунків ми використовували метод дисконтування грошових потоків. як ставку дисконтування ми прийняли середню прибутковість, яка, на нашу думку, відбивала середньо ринкову прибутковість.

При розрахунку загальної суми витрат по кожнім з варіантів основна увага приділялася наступним моментам - графікові платежів, сумі щомісячних платежів, можливості зменшення нашої оподатковуваної бази, необхідності надання застави при висновку угоди. Проводячи розрахунки, ми ґрунтувалися на тому, що буде використаний нелінійний метод амортизації устаткування.

4. Управління реалізацією проекту з допомогою сітьових методів

На основі приверненого в таблиці переліку подій та робіт з проведення лізингового проекту побудуємо графік та розрахуємо усі його відповідні параметри.

Табл.6 Перелік подій та робіт з реалізації проекту придбання устаткування для чайної „Пелюстка” із застосуванням лізингу .

Подія	Зміст події	Код роботи	Зміст роботи	Термін роботи дн.	Кількість людей.
0	Прийнято рішення про відкриття чайної	0-1	Вихід розпорядження про утворення організаційно-дослідницької групи	2	8
1	Створено організаційно-дослідниціку групу	1-2	Проведення маркетингового дослідження	4	3
2	Отримані попередні дані маркетингового дослідження	2-3	Проведення технічного аналізу	4	4
		2-5	Визначення переліку послуг чайної	3	3
3	Отримані попередні дані технічного аналізу	3-4	Проведення фінансового аналізу	3	2
		3-6	Підбір відповідного устаткування, меблів	5	4
4	Отримані попередні дані фінансового аналізу	4-7	Оформлення звіту	1	2
5	Розроблено попередній перелік послуг чайної	5-7	Відбір та затвердження найбільш вдалих ідей	3	3
6	Складено попередній перелік устаткування, меблів	6-7	Оформлення звіту	1	3
7	Ухвалено план з переліком послуг, асортименту напоїв та необхідного устаткування. Отримано фінансовий звіт	7-8	Пошук джерел фінансування	3	2
		7-9	Пошук приміщення	7	2
		7-13	Розробка меню	10	4
		7-23	Пошук персоналу	21	4
8	Виявлено можливість придбання необхідного устаткування у лізинг	8-10	Пошук устаткування, відповідно до планових розробок	7	3
		8-11	Пошук фірми-посередника	6	2
9	Знайдено приміщення	9-14	Ведення переговорів стосовно оренди	5	2
10	Знайдено необхідне устаткування	10-11	Передача лізингодавцю реквізитів підприємства-виробника	3	1
11	Знайдено посередника (лізингодавця)	11-12	Перевірка доцільності використання лізингу	2	4
		11-22	Ведення переговорів	10	2
12	Прийнято рішення про розрахунок витрат вигід пов'язаних з лізинговими операціями	12-19	Розрахунок витрат	3	2
		12-20	Розрахунок вигід	3	2
13	Остаточне затвердження меню	13-16	Пошук постачальників продуктів харчування	5	2
14	Закінчено переговори стосовно оренди приміщення	14-15	Підписання договору оренди	4	2
15	Підписано договір оренди	15-25	Здійснення косметичного ремонту та оформлення приміщення	20	10
16	Знайдено постачальників продуктів харчування	16-17	Ведення переговорів	2	2
17	Переговори із постачальниками продуктів закінчено	17-18	Підписання договору на здійснення поставок	4	2
18	Підписано договір на поставку продуктів харчування	18-26	Доставка продуктів харчування	1	2
19	Розраховані витрати пов'язані з лізингом	19-21	Зіставлення результатів	2	2
20	Виявлено розмір вигід пов'язаних з лізингом	20-21	Зіставлення результатів	2	2
21	Отримане остаточне підтвердження доцільності укладення лізингової угоди	21-22	Видача наказу про укладання договору	3	4
22	Закінчено ведення переговорів з лізингодавцем	22-24	Підписання договору лізингу	5	2
23	Набрана персонал	23-26	Навчання персоналу	7	4
24	Підписано договір лізингу	24-25	Поставка устаткування	15	3
25	Устаткування доставлено	25-26	Підготовка приміщення розміщення устаткування, меблів	5	7
		25-27	Розміщення устаткування, меблів	5	7
26	Проведення всіх підготовчих робіт закінчено	26-27	Проведення останнього інструктажу персоналу	7	10
27	Комплектацію та розміщення устаткування, меблів закінчено	27-28	Перевірка комплектації устаткування	3	8
28	Чайна готова до відкриття

Розрахуємо ранній строк завершення подій - мінімальний з усіх моментів настання позицій.

tp_j = {tp_i + t_ij} max

де tp_i - ранній строк настання попередньої події;

t_ij - середня тривалість самої роботи.

tp₀ =0

tp₁ = tp₀+ tp_0-1=0+2=2

tp₂ = tp₁+ tp_1-2 =2+4=6

tp₃ = tp₂+ tp_2-3 =6+4=10

tp₄ = tp₃+ tp_3-4 =10+3=13

tp₅ = tp₂+ tp_2-5 =6+3=9

tp₆ = tp₃+ tp_3-6 =10+5=15

tp₇ = tp₄+ tp_4-7 =13+1=14

tp₇ = tp₆+ tp_6-7 =15+1=16 - max

tp₇ = tp₅+ tp_5-7 =9+3=12

tp₈ = tp₇+ tp_7-8 =16+3=19

tp₉ = tp₇+ tp_7-9 =16+7=23

tp₁₀ = tp₈+ tp_8-10=19+7=26

tp₁₁ = tp₈+ tp_8-11 =19+6=25

tp₁₁ = tp₁₀+ tp_10-11 =26+3=29 - max

tp₁₂ = tp₁₁+ tp_11-12 =29+2=31

tp₁₃ = tp₇+ tp_7-13 =16+10=26

tp₁₄ = tp₉+ tp_9-14 =23+5=28

tp₁₅ = tp₁₄+ tp_14-15 =28+4=32

tp₁₆ = tp₁₃+ tp_13-16 =26+5=31

tp₁₇ = tp₁₆+ tp_16-17 =31+2=33

tp₁₈ = tp₁₇+ tp_17-18 =33+4=37

tp₁₉ = tp₁₂+ tp_12-19 =31+3=34

tp₂₀ = tp₁₂+ tp_12-20 =31+3=34

tp₂₁ = tp₂₀+ tp_20-21 =34+2=36

tp₂₁ = tp₁₉+ tp_19-21 =34+2=36 - max

tp₂₂ = tp₁₁+ tp_11-22 =29+10=39 - max

tp₂₂ = tp₂₁+ tp_21-22 =36+3=39

tp₂₃ = tp₇+ tp_7-23 =16+21=37

tp₂₄ = tp₂₂+ tp_22-24 =39+5=44

tp₂₅ = tp₂₄+ tp_24-25 =24+15=59 - max

tp₂₅ = tp₁₅+ tp_15-25 =32+20=52

tp₂₆ = tp₁₈+ tp_18-26 =37+1=38

tp₂₆ = tp₂₃+ tp_23-26 =37+7=44 - max

tp₂₇ = tp₂₅+ tp_25-27 =59+5=64 - max

tp₂₇ = tp₂₆+ tp_26-27 =44+7=51

tp₂₈ = tp₂₇+ tp_27-28 =64+3=67

Пізній строк настання події - максимальний зі всіх можливих моментів настання події.

tn_j = {tn_i + t_ij} min

де tn_i - пізній строк настання останньої події;

t_ij - середня тривалість події.

tn₂₈ = tp₂₈ =67

tn₂₇ = tn₂₈- tn_27-28 =67-3=64

tn₂₆ = tn₂₇- tn_26-27 =64-7=57

tn₂₅ = tn₂₆- tn_25-27 =64-5=59

tn₂₄ = tn₂₅- tn_24-25 =59-15=44

tn₂₃ = tn₂₆- tn_23-26 =57-7=50

tn₂₂ = tn₂₄- tn_22-24 =44-5=39

tn₂₁ = tn₂₄ - tn_21-22=39-3=36

tn₂₀ = tn₂₁- tn_20-21 =36-2=34

tn₁₉ = tn₂₁- tn_19-21 =36-2=34

tn₁₈ = tn₂₆-tn_18-20 =57-1=56

tn₁₇ = tn₁₈- tn_17-18 =56-4=52

tn₁₆ = tn₁₇- tn_16-17 =52-2=50

tn₁₅ = tn₂₅- tn_15-25 =59-20=39

tn₁₄ = tn₁₅- tn_14-15 =39-4=35

tn₁₃ = tn₁₆- tn_13-16 =50-5=45

tn₁₂ = tn₁₉- tn_12-19 =34-3=31 - min

tn₁₂ = tn₂₀- tn_12-20 =34-3=31

tn₁₁ = tn₁₂- tn_11-12 =31-2=29 - min

tn₁₁ = tn₂₂- tn_11-22 =39-10=29

tn₁₀ = tn₁₁- tn_10-11 =29-3=26

tn₉ = tn₁₄- tn_9-14 =35-5=30

tn₈ = tn₁₁- tn_8-11 =29-6=23

tn₈ = tn₁₀- tn_8-10 =26-7=19 - min

tn₇ = tn₈- tn_7-8 =19-3=16 - min

tn₇ = tn₉- tn_7-9 =30-7=23

tn₇ = tn₁₃- tn_7-13 =45-10=35

tn₇ = tn₂₃- tn_7-23 =50-21=29

tn₆ = tn₇- tn_6-7 =16-1=15

tn₅ = tn₇- tn_5-7 =16-3=13

tn₄ = tn₇- tn_4-7 =16-1=15

tn₃ = tn₆- tn_3-6 =15-5=10 - min

tn₃ = tn₄- tn_3-4 =15-3=12

tn₂ = tn₃- tn_2-3 =10-4=6 - min

tn₂ = tn₅- tn_2-5 =13-3=10