Оценка эффективности управления инвестиционным портфелем

Портфель капитальных вложений обеспечивают высокие темпы развития предприятия, создание рабочих мест, поддержание высокого имиджа и государственную поддержку инвестиционной деятельности. Вместе с тем это наиболее капиталоемкий, рисковый и сложный в управлении портфель, отличающийся низкой ликвидностью.

Формирование портфеля капитальных вложений может быть представлено как типичная модель принятия инвестиционного решения. Процесс принятия инвестиционных решений неразрывно связан с внутренней средой предприятия, в которой он возникает и протекает. Поэтому все инвестиционные проекты, потенциально включаемые в портфель, не должны противоречить стратегическим планам предприятия. Формирование портфеля капитальных вложений включает следующие стадии:

- поиск проектов;

- формулировку, первичную оценку и отбор проектов;

- анализ и окончательный выбор проектов.

Поиск потенциальных проектов имеет огромное значение для конечного успеха капитальных вложений. На практике предприятие часто сталкивается с ситуацией, когда инвестиционные проекты уже существуют и просто ждут своего воплощения. Активный поиск вариантов реальных инвестиционных проектов позволяет предприятию создать солидный банк данных из проектов, готовых к проработке.

Вместе с тем благополучие предприятия зависит не только от его способности находить выгодные инвестиционные возможности, но и от умения создавать их. Именно взгляд на формирование портфеля как на процесс принятия инвестиционных решений, органически вписывающихся во внутреннюю среду предприятия, позволяет рассматривать идеи о капитальных вложениях как потенциальные для реализации инвестиционные проекты. Поиск потенциальных инвестиционных проектов внутри предприятия, стимулирование идей и инноваций, выделение средств на дальнейшие исследования и разработки наиболее перспективных идей и проектов значительно увеличивают шансы сформировать эффективный портфель.

Формулировка, первичная оценка и отбор проектов предшествуют этапу финального анализа и окончательного выбора и могут оказать большое влияние на принятие окончательного решения о формировании портфеля.

На этой стадии собирается необходимая информация для четкой формулировки проекта (например, технические данные, сведения о расценках поставщиков, маркетинговые исследования и т.п.), рассматриваются и оцениваются бизнес-планы инвестиционных проектов. Поскольку следующий этап формирования портфеля требует значительных средств, повышается значимость и ответственность процесса первичной оценки проектов.

Первичный отбор в основном базируется на качественной оценке основных вопросов, касающихся жизнеспособности проекта. Проекты, которые нерентабельны, физически неосуществимы или не согласуются со стратегическими целями предприятия, должны быть отвергнуты прежде, чем будут потрачены дополнительные средства на их дальнейшую формулировку и финансовую оценку.

Первичный отбор инвестиционных проектов осуществляется на основе системы показателей, к которым относятся: соответствие инвестиционного проекта деятельности и имиджу предприятия; соответствие проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности; степень разработанности и обеспеченности инвестиционного проекта основными факторами производства; необходимый объем инвестиций до начала эксплуатации проекта; проектируемый период окупаемости инвестиций; уровень инвестиционного риска; планируемые источники финансирования и т.п.

Инвестиционные проекты, прошедшие через отсев, подвергают детальному финансовому анализу для окончательного принятия в портфель

Финансовый анализ и окончательный выбор проектов проводят последовательно путем:

- классификации проектов;

- проведения финансового анализа;

- сопоставления результатов финансового анализа с критериям отбора;

- определения пригодности проектов с точки зрения бюджета предприятия.

Классификация проектов производится для того, чтобы подготовить их к финансовому анализу. Методы и содержание финансового анализа различных проектов определяются тем, к какой группе они относятся. Инвестиционные проекты могут быть классифицированы по следующим характеристикам:

- величине требуемых инвестиций - крупные, традиционные и мелкие;

- типу предполагаемых доходов - сокращение затрат, дополнительные доходы от расширения традиционных производств и технологий, выход на новые рынки сбыта, экспансия в новые сферы бизнеса, снижение риска производства и сбыта, социальный эффект;

- отношениям взаимозависимости - взаимоисключающие (альтернативные), независимые, комплиментарные.

Проекты называются альтернативными, если они не могут быть реализованы одновременно, т.е. принятие одного из них автоматически означает, что другой должен быть отвергнут.

Проекты называются независимыми, если решение о принятии одного из них не влияет на принятие другого.

Проекты связаны отношениями комплиментарности, если принятие нового проекта способствует росту доходов по другим проектам.

Проекты связаны отношениями замещения, если принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по другим действующим проектам.

Результатом классификации проектов является применение различных критериев приемлемости для разных групп капитальных вложений при проведении финансового анализа.

Финансовый анализ является важнейшим элементом формирования портфеля капитальных вложений. Основной его акцент делается на оценке тех сторон проекта, которые могут быть количественно выражены в денежной форме.

Таким образом, формирование портфеля капитальных вложений включает следующие стадии: поиск проектов; формулировку, первичную оценку и отбор проектов; анализ и окончательный выбор проектов. Финансовый анализ и окончательный выбор проектов проводятся последовательно путем: классификации проектов; проведения финансового анализа; сопоставления результатов финансового анализа с критериями отбора; определения пригодности проектов с точки зрения бюджета предприятия.

1.3 Основные подходы к финансовой оценке инвестиционных проектов

Успешная реализация проектов во многом определяется системой оперативного управления портфелем. Оперативное управление портфелем капитальных вложений включает:

- Реализацию проектов;

- Мониторинг проектов;

- Текущую корректировку портфеля;

- послеинвестиционный контроль.

В реализации проектов основное место занимает планирование. В свою очередь центральное место в планировании занимают календарные планы, в которых работы, выполняемые различными организациями, согласованы во времени и с возможностями обеспечения материально-техническими и трудовыми ресурсами. Они определяют объемы работ, их продолжительность, резервы времени и размеры ресурсов, необходимых для выполнения проекта в целом.

Календарные планы реализации инвестиционных проектов разрабатываются в определенной последовательности и базируются на следующих принципах:

- пообъектной дифференциации;

- временной дифференциации;

- функциональной дифференциации;

- создании резерва;

- планирование ответственности и распределении рисков;

- обеспечение постоянного контроля за выполнением плана.

Пообъектная дифференциация календарного плана означает, что планирование должно осуществляться для каждого включенного в портфель проекта капитальных вложений. При этом в основе плана лежат базовые сроки реализации и график потока инвестиций, отраженные в бизнес-планах проектов. Для реализации проекта назначается его руководитель, который возглавляет разработку календарного плана. По крупным инвестиционным проектам, осуществляемым подрядным способом, к разработке календарного плана могут привлекаться представители заказчиков, подрядчиков, субподрядчиков; ответственные за планирование и реализацию отдельных разделов календарного плана.

Временная дифференциация календарного плана дает возможность оценить продолжительность работ, определить даты работ в рамках реализуемых инвестиционных проектов. В календарном плане разрабатываются годовые графики реализации инвестиционных проектов, которые уточняются и детализируются в квартальных, месячных, а иногда и декадных планах работ. По проектам, реализуемым в течение нескольких лет, годовой график реализации инвестиционных проектов составляется только на объем работ, намечаемых к выполнению в течение планируемого календарного года. По проектам, сроки, реализации которых не выходят за рамки одного года, график учитывает последовательность, объемы и сроки выполнения работ в целом.

При разработке календарных планов реализации инвестиционных проектов широко используют методы сетевого планирования и критического пути.

Принцип функциональной дифференциации календарного плана позволяет выделять отдельные этапы освоения капитальных вложений в инвестиционные проекты: подготовку проекта к реализации; проектно-конструкторские работы; материально-техническое обеспечение; строительно-монтажные работы; ввод в эксплуатацию; освоение проектных мощностей.

Подготовка проекта к реализации включает план мероприятий по выбору подрядчиков (субподрядчиков) и заключению контрактов. Проектно конструкторские работы предусматриваются только по тем инвестиционным проектам, по которым они не были проведены или не завершены при их включении в портфель. Календарный план проведения этих работ определяет состав и сроки подготовки комплектов рабочих чертежей и спецификаций на оборудование, анализ и утверждение проектной документации заказчиком. Материально-техническое обеспечение при календарном планировании представляется в виде детализированного списка материалов и оборудования со сроками их поставки, ценовыми предложениями, потенциальными поставщиками и т.п. Этот блок календарного плана должен быть четко согласован по времени с блоком осуществления строительно-монтажных работ, строительно-монтажные работы требуют особенно четкой проработки в ходе составления календарного плана реализации инвестиционных проектов. План должен содержать: сроки начала и окончания каждого вида и этапа работ; динамику использования машин, механизмов, техники, материалов, рабочей силы. Ввод в эксплуатацию в процессе календарного планирования предусматривает: подготовку персонала для эксплуатации объектов; закупку и доставку сырья и материалов для обеспечения деятельности введенных объектов; планирование пуско-наладочных работ и т.п. Ввод в действие завершает процесс прямого инвестирования в проект, после чего начинается эксплуатация инвестиционного проекта. Освоение проектных мощностей включает мероприятия, обеспечивающие выход объекта на проектные технико-экономические показатели.

Важным принципом разработки календарного плана является создание резерва, обеспечивающего реальность планирования. Резерв времени, необходимый для выполнения работ по проекту, должен составлять около 10--12% общего времени календарного плана. Его обычно распределяют между участниками проекта и оговаривают в контракте.

Внутреннее страхование рисков осуществляется путем создания финансовых резервов в рамках бюджета реализации инвестиционного проекта. Кроме того, в календарном плане могут предусматриваться мероприятия по внешнему страхованию рисков.

Наряду с календарным планом эффективность осуществления инвестиционных проектов в значительной степени определяется финансовым планом или бюджетом. Бюджет реализации инвестиционных проектов отражает расходы и поступления средств при осуществлении проектов. При разработке бюджета определяются объемы и структура расходов для отдельных этапов календарного плана, а также обеспечивается необходимое покрытие этих расходов в пределах общего объема финансирования проектов.

Основой разработки бюджета всегда являются календарный план и сметы затрат, разработанные для отдельных функциональных блоков календарного плана, графики инвестиционных и денежных потоков для возмещения инвестиционных затрат.

Соблюдение принципа планирования ответственности и распределения рисков также обеспечивает реальность реализации инвестиционного проекта, как со стороны заказчика (инвестора), так и со стороны подрядчика (исполнителя работ). Исходя из обязанностей, вытекающих из заключенных контрактов, ответственность исполнения отдельных видов работ и мероприятий календарного плана распределяется между заказчиком и подрядчиком.

Таким образом, планирование ответственности и рисков должно защитить инвестора от катастрофического риска и минимизировать дополнительные затраты капитала на реализацию инвестиционного проекта.

2.2 Разработка бюджета инвестиционного проекта

3.1 Краткая характеристика предприятия

3.2.1 Анализ инвестиционной политики предприятия

Проводя анализ эффективности управления инвестиционным портфелем на предприятии, прежде всего, проведем анализ отчетности организации, приведенной в приложении. Для анализа инвестиционной политики предприятия проведем анализ актива бухгалтерского баланса. Вертикальный анализ баланса представлен в табл. 1.

Таблица 1. Вертикальный анализ баланса (актив)

Как видно из табл. 1, большую долю активной части баланса составляют внеоборотные активы. В запасах предприятия сосредоточено всего 2,79% в 2004 и 5,09 % в 2005 году оборотных активов. Н предприятии наблюдается значительная дебиторская задолженность (25,33 % в 2004 году). Часть дебиторской задолженности была погашена в 2005 году до 10,17 % от общей доли оборотных активов.

В денежных средствах предприятия также сосредоточено очень малая часть оборотных активов предприятия. Вертикальный анализ пассива баланса представлен в табл. 2.

Таблица 2. Вертикальный анализ пассива баланса

Таким образом, не проводя расчетов, можно отметить, что финансовое положение предприятие затруднено. Из табл. 2 видно, что у ОАО «Север» имеется большая кредиторская задолженность, которая составляет 31,85 % от пассива баланса в 2004 году. В 2005 году произошло незначительное снижение кредиторской задолженности, однако в структуре пассивов доля кредиторской задолженности увеличилась до 35,68 %.

С целью улучшения финансового положения предприятие в 2004 году реализовав часть основных средств (основные средства предприятия в 2004 году составляли 67,38 % в общей доле внеоборотных активов, в 2005 году - 56,67 %) предприятие инвестировало 1000 тыс. рублей в долгосрочные финансовые вложения. Долгосрочные финансовые вложения предприятия осуществлены в инвестиционный проект. Анализ управления инвестиционным проектом осуществлен в следующем разделе.

3.2.2 Управление инвестиционным проектом

Параметры инвестиционного проекта приведены в табл. 3.

Таблица 3. Параметры инвестиционного проекта

Определим вначале доходность инвестиций без учета дисконтирования. Если получаемые денежные поступления не реинвестируются, то доходность инвестиций i₃ определяется по формуле эффективной ставки сложных процентов:

где S - сумма, полученная в результате инвестирования средств Р в течение 4 лет

S₁=460 + 680 + 820 + 980 = 2940 тыс. р; P= 1000+ 200 = 1200 тыс. р ; n=4;

При реинвестировании денежных поступлений по ставке сложных процентов, равной.19 %, сумма денежных поступлений за срок жизни проекта составит:

где t -- номер конечного года срока жизни проекта.

S₂=450*(1+0,17)³ + 680*(1+0,17)² + 820*(1+0,17) + 980 = 3607

Если для инвестиций используются собственные средства локомотивного депо, доход без реинвестирования W составит:

W= S-P = Р[(1 + i,)"-l].

Подставляя данные получим:

W = 2940- 1200 = 1740 тыс. р

с реинвестированием получим:

W р=3607 - 1200 = 1407 тыс. р.

Если для инвестиции был использован заемный капитал, за который надо было платить, доходность инвестиционного проекта уменьшится. Предположим, например, что средства для инвестирования были получены за счет кредита под 17% годовых. В этом случае погашаемая сумма с процентами в конце срока жизни проекта составит:

S =1000(1 + 0,17)⁴ + 200(1 + 0,17)² = 2147,7 тыс. р.,

а доход от инвестиционного проекта при реинвестировании получаемых денежных поступлений равняется:

W_p = 3607 - 2147,7 = 1459,3 тыс. р.

Проведем теперь расчеты чистой приведенной ценности рассматриваемого инвестиционного проекта. Для этого определяется разность дисконтированных на момент начала срока жизни проекта ожидаемых денежных поступлений и ожидаемых издержек (начальных инвестиций и последующих планируемых затрат). Величина приведенного значения суммы S, поступление или расход которой ожидается через n лет, определяется с помощью дисконтирования по ставке сложных процентов i по формуле

где Р_д -- величина дисконтированного значения будущей суммы S с процентами; К_л -- коэффициент дисконтирования (приведения).

При использовании для дисконтирования ставки процентов i -= 19% получим, что текущая стоимость будущих денежных поступлений равна:

Текущая стоимость расходов составит:

Р^Р_Д=1000+200/(1+0,17)²= 1146,1 тыс. р.

ЧПЦ = Р_д^д - Р^Р_Д

ЧПЦ = 1639,2 - 1139,48 = 778,8 тыс. р.

Таким образом, рассмотрев особенности инвестиционной политики ОАО «Север», можно сказать, что инвестиционный проект, выбранный предприятием является доходным, предприятие осуществив вложения и инвестиционный проект и получив прибыль от проекта, сможет с помощью полученых средств погасить часть кредиторской задолженности, и таким образом, поправить финансовое положение.

Заключение

Российские предприятия нуждаются в инвестициях как в воздухе, чтобы расширять и обновлять производство конкурентоспособных товаров и услуг, повышать технологическую и финансовую эффективность собственной деятельности, но в связи с объективными причинами не могут получать их на тех же условиях, что и фирмы в развитом мире.

Существуют технологии и примеры, когда предприятиям удавалось существенно поправить свои финансовые проблемы.

Причины бедственного положения предприятий, по некоторым оценкам, в 90% случаев лежат в сфере управления бизнесом, неумении вписаться в условия рынка, снижать издержки производства, повышать качество продукции, осваивать новые технологии. И лишь в 10% случаев сказываются последствия утяжеленной структуры экономики. Неплатежи, на которые часто ссылаются в оправдание тяжелого положения предприятий, также во многом порождены нерыночным или просто неграмотным поведением хозяйствующих субъектов.

Но и при общем спаде производства, неблагоприятных экономических и правовых условиях немало предприятий работают успешно благодаря тому, что их менеджеры поступают в соответствии с требованиями рынка.

Рынок капитальных вложений является одним из наиболее значимых сегментов отечественного инвестиционного, рынка. Формой инвестирования на этом рынке выступают капитальные вложения в новое строительство, на реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих предприятий.

В современных условиях для грамотного управления финансами необходимо грамотное формирование инвестиционного портфеля, который включает следующие стадии: поиск проектов; формулировку, первичную оценку и отбор проектов; анализ и окончательный выбор проектов. Финансовый анализ и окончательный выбор проектов проводятся последовательно путем: классификации проектов; проведения финансового анализа; сопоставления результатов финансового анализа с критериями отбора; определения пригодности проектов с точки зрения бюджета предприятия, потенциальные проекты одинаковы с точки зрения риска, но требования инвесторов к доходам напрямую зависят от степени риска. Чем выше инвестиционный риск, тем большая прибыль нужна инвестору в качестве компенсации.

Формируя портфель ценных бумаг, предприятие исходит из разработанной инвестиционной стратегии и стремится, чтобы портфель был ликвидным, доходным и обладал разумной степенью риска. Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются безопасность, доходность, ликвидность и рост вложений. Главная цель при этом состоит в обеспечении оптимального соотношения между риском и доходом, которая достигается за счет диверсификации портфеля (т.е. распределения средств между различными активами) и тщательного подбора фондовых инструментов.