Основы финансового менеджмента

РОССИЙСКАЯ ФЕДЕРАЦИЯ

НОУ ВПО САМАРСКИЙ ИНСТИТУТ УПРАВЛЕНИЯ

ФАКУЛЬТЕТ МЕНЕДЖМЕНТ ОРГАНИЗАЦИИ

Контрольная работа

По дисциплине «Основы финансового менеджмента»

Самара - 2008 г.

Вопрос 1.

Временная стоимость денег. Компаундинг и дисконтирование. Понятие аннуитета. Использование аннуитета для решения практических задач. Расчёт эффективных процентных ставок при разных периодах капитализации процентов (на примерах)

Временная стоимость денег

Одним из важнейших свойств денежных потоков является их распределенность во времени. При анализе относительно краткосрочных периодов (до 1 года) в условиях стабильной экономики данное свойство оказывает относительно незначительное влияние, которым часто пренебрегают. Определяя годовой объем реализации по предприятию, просто складывают суммы выручки за каждый из месяцев отчетного года. Аналогично поступают со всеми остальными денежными потоками, что позволяет оперировать их итоговыми значениями. Однако в случае более длительных периодов или в условиях сильной инфляции возникает серьезная проблема обеспечения сопоставимости данных. Одна и та же номинальная сумма денег, полученная предприятием с интервалом в 1 год и более, в таких условиях будет иметь для него неодинаковую ценность. Очевидно, что 1 млн. рублей в начале 1992 года был значительно весомее миллиона в 1993 году и позже. Как правило, в таких случаях производят корректировку отчетных данных с учетом инфляции. Но проблема не сводится только к учету инфляции. Одним из основополагающих принципов финансового менеджмента является признание временной ценности денег, то есть зависимости их реальной стоимости от величины промежутка времени, остающегося до их получения или расходования. В экономической теории данное свойство называется положительным временным предпочтением.

Наряду с инфляционным обесцениванием денег существует еще как минимум три важнейшие причины данного экономического феномена. Во-первых, «сегодняшние» деньги всегда будут ценнее «завтрашних» из-за риска неполучения последних, и этот риск будет тем выше, чем больше промежуток времени, отделяющий получателя денег от этого «завтра». Во-вторых, располагая денежными средствами сегодня, экономический субъект может вложить их в какое-нибудь доходное предприятие и заработать прибыль, в то время как получатель будущих денег лишен этой возможности. Расставаясь с деньгами сегодня на определенный период времени (допустим, давая их взаймы на 1 месяц), владелец не только подвергает себя риску их невозврата, но и несет реальные экономические потери в форме неполученных доходов от инвестирования. Кроме того, снижается его платежеспособность, так как любые обязательства, получаемые им взамен денег, имеют более низкую ликвидность, чем «живые» деньги. То есть у кредитора возрастает риск потери ликвидности, и это третья причина положительного временного предпочтения. Естественно, большинство владельцев денег не согласно бесплатно принимать на себя столь существенные дополнительные риски. Поэтому, предоставляя кредит, они устанавливают такие условия его возврата, которые, по их мнению, полностью возместят им все моральные и материальные неудобства, возникающие у человека, расстающегося (пусть даже и временно) с денежными знаками.

Компаундинг и дисконтирование

КОМПАУНДИНГ (англ. compounding) -- рост вложенной в банк суммы, достигаемый посредством реинвестирования процентов, которые не изымаются, а добавляются к первоначальным вложениям.

С позиций финансового менеджмента использование сложных процентов является более предпочтительным, так как признание возможности собственника в любой момент инвестировать свои средства с целью получения дохода является краеугольным камнем всей финансовой теории. При использовании простых процентов эта возможность часто не учитывается, поэтому результаты вычислений получаются менее корректными. Тем не менее при краткосрочных финансовых операциях по-прежнему широко применяются вычисления простых процентов. Некоторые математики считают это досадным пережитком, оставшимся с тех пор, когда у финансистов не было под рукой калькуляторов и они были вынуждены прибегать к более простым, хотя и менее точным способам расчета. Представляется возможным и несколько иное объяснение данного факта. При длительности операций менее 1 года (n < 1) начисление простых процентов обеспечивает получение результатов даже более выгодных для кредитора, чем использование сложных процентов. Сама по себе сложная процентная ставка i ничем не отличается от простой и рассчитывается по такой же формуле (1). Сложная учетная ставка определяется по формуле (2). Как и в случае простых, процентов возможно применение сложной учетной ставки для начисления процентов, (антисипативный метод):

, (11)

где 1 / (1 - d)n - множитель наращения сложных антисипативных процентов.

Однако практическое применение такого способа наращения процентов весьма ограничено, и он относится скорее к разряду финансовой экзотики.

Как уже отмечалось, наиболее широко сложные проценты применяются при анализе долгосрочных финансовых операций (n > 1). На большом промежутке времени в полной мере проявляется эффект реинвестирования, начисления «процентов на проценты». В связи с этим вопрос измерения длительности операции и продолжительности года в днях в случае сложных процентов стоит менее остро. Как правило, неполное количество лет выражают дробным числом через количество месяцев (3/12 или 7/12), не вдаваясь в более точные подсчеты дней. Поэтому в формуле начисления сложных процентов число лет практически всегда обозначается буквой n, а не выражением t/K, как это принято для простых процентов.

ДИСКОНТИРОВАНИЕ - определение стоимости на некоторый (текущий) момент времени при условии, что в будущем она составит заданную величину.

Дисконтирование, или приведение будущей стоимости к ее современной величине (текущему моменту) - отсюда термин дисконтированная, приведенная, или текущая, стоимость.

Операции наращения денег по процентной ставке более просты и понятны, так как с ними приходится сталкиваться довольно часто, беря или давая деньги взаймы. Однако для финансового менеджмента значительно более важное значение имеет дисконтирование денежных потоков, приведение их будущей стоимости к нынешнему моменту времени для обеспечения сопоставимости величины распределенных по времени платежей.

В принципе, дисконтирование - это наращение «наоборот», однако для финансовых расчетов важны детали, поэтому необходимо более подробно рассмотреть как прямую, так и обратную задачу процентных вычислений. Прежде чем рассматривать их применительно к денежным потокам, следует усвоить наиболее элементарные операции с единичными суммами (разовыми платежами).

Процентная ставка показывает степень интенсивности изменения стоимости денег во времени.

Абсолютная величина этого изменения называется процентом, измеряется в денежных единицах (например, рублях) и обозначается I. Если обозначить будущую сумму S, а современную (или первоначальную) P, то I = S - P.

Процентная ставка i является относительной величиной, измеряется в десятичных дробях или процентах и определяется делением процентов на первоначальную сумму:

. (1)

Можно заметить, что формула расчета процентной ставки идентична расчету статистического показателя «темп прироста». Действительно, если абсолютная сумма процента (I) представляет собой прирост современной величины, то отношение этого прироста к самой современной величине и будет темпом прироста первоначальной суммы. Наращение первоначальной суммы по процентной ставке называется декурсивным методом начисления процентов.

Аннуитет. Использование аннуитета для решения практических задач

Поток платежей, все элементы которого распределены во времени так, что интервалы между любыми двумя последовательными платежами постоянны, называют финансовой рентой или аннуитетом (annuity).

Теоретически, в зависимости от условий формирования, могут быть получены весьма разнообразные виды аннуитетов: с платежами равной либо произвольной величины; с осуществлением выплат в начале, середине или конце периода и др. [13, 16]

В финансовой практике часто встречаются так называемые простые или обыкновенные аннуитеты (ordinary annuity, regular annuity), которые предполагают получение или выплаты одинаковых по величине сумм на протяжении всего срока операции в конце каждого периода (года, полугодия, квартала, месяца и.т.д.).

Выплаты по облигациям с фиксированной ставкой купона, банковским кредитам, долгосрочной аренде, страховым полисам, формирование различных фондов - все это далеко неполный перечень финансовых операций, денежные потоки которых, представляют собой обыкновенные аннуитеты. Рассмотрим их свойства и основные количественные характеристики.

Согласно определению, простой аннуитет обладает двумя важными свойствами:

1) все его n-элементов равны между собой: CF1 = CF2 ...= CFn = CF ;

отрезки времени между выплатой/получением сумм CF одинаковы, т.е. tn - tn-1 = ...= t2 - t1.

В отличии от разовых платежей, для количественного анализа аннуитетов нам понадобятся все выделенные ранее характеристики денежных потоков: FV, PV, CF, r и n.

Будущая стоимость простого (обыкновенного) аннуитета

Будущая стоимость простого аннуитета представляет собой сумму всех составляющих его платежей с начисленными процентами на конец срока проведения операции.

Методику определения будущей стоимости аннуитета покажем на следующем примере.

Пример 1.10

Финансовая компания создает фонд для погашения своих облигаций путем ежегодных помещений в банк сумм в 10000 под 10% годовых. Какова будет величина фонда к концу 4-го года?

FV4 = 10000(1+0,10)3+10000(1+0,10)2+10000(1+0,10)1+10000 = 46410.

Для n-периодов:

. (1.10)

Выполнив ряд математических преобразований над (1.10), можно получить более компактную запись:

. (1.11)

Как уже отмечалось ранее, платежи могут осуществляться j-раз в году (ежемесячно, ежеквартально и т.д.). Рассмотрим наиболее распространенный случай, когда число платежей в году совпадает с числом начислений процентов, т.е. j = m. В этом случае общее число платежей за n-лет будет равно mn, процентная ставка - r/m, а величина платежа - CF/m. Тогда, выполнив преобразования над (1.11), получим:

. (1.12)

Пример 1.11

Предположим, что каждый год ежемесячно в банк помещается сумма в 1000. Ставка равна 12% годовых, начисляемых в конце каждого месяца. Какова будет величина вклада к концу 4-го года ?

Общее количество платежей за 4 года равно: 4ґ 12 = 48. Ежемесячная процентная ставка составит: 12 / 12 = 1%. Тогда:

.

Процентная ставка, равная отношению номинальной ставки r к количеству периодов начисления m, называется периодической.

Следует отметить, что периодическая ставка процентов может использоваться в вычислениях только в том случае, если число платежей в году равно числу начислений процентов.

Текущая (современная) стоимость простого аннуитета

Под текущей величиной (стоимостью) денежного потока понимают сумму всех составляющих его платежей, дисконтированных на момент начала операции.

Определение текущей стоимости денежного потока, представляющего собой простой аннуитет, покажем на следующем примере.

Пример 1.12

Предположим, что мы хотим получать доход, равный 1000 в год, на протяжении 4-х лет. Какая сумма обеспечит получение такого дохода, если ставка по срочным депозитам равна 10% годовых?

PV = 1000/l,10 + 1000/(l,10)2 + 1000/(l,10)3 + 1000/(l,10)4 = 3169,87.

Общее соотношение для определения текущей величины аннуитета имеет следующий вид:

. (1.13)

Нетрудно заметить, что выражения в квадратных скобках в (1.13) представляет собой множитель, равный современной стоимости аннуитета в 1 денежную единицу.

Разделив современную стоимость PV денежного потока любого вида на этот множитель, можно получить величину периодического платежа CF эквивалентного ему аннуитета.

Эта математическая зависимость часто используется в финансовом анализе для приведения потоков с неравномерными поступлениями к виду обыкновенного аннуитета.

Для случая, когда выплаты сумм аннуитета и начисления процентов совпадают во времени, т.е. j = m, удобно использовать соотношение вида:

. (1.14)

Исчисление суммы платежа, процентной ставки и числа периодов

Величину периодического платежа CF и числа периодов проведения операции n для обыкновенного аннуитета можно определить как из соотношения (1.9), так и (1.11).

Если известна будущая стоимость FV, при заданных n и r величина платежа может быть найдена из (1.11):

. (1.15)

При этом выражение в квадратных скобках часто называют коэффициентом погашения или накопления (sinking fund factor).

Соответственно если неизвестной величиной является n, она определяется по формуле:

. (1.16)

В случае, если известна текущая стоимость аннуитета PV, формулы для определения CF и n примут следующий вид:

. (1.17)

. (1.18)

Выражение в квадратных скобках в (1.17) называют коэффициентом восстановления или возмещения капитала (capital recovery factor).

Расчёт эффективных процентных ставок при разных периодах капитализации процентов (на примерах)

Для расчета эффективной процентной ставки используется специальная формула, указанная в положении Центрального Банка России № 254-П:

где d_i -- дата i-го денежного потока;

d₀ -- дата начального денежного потока (совпадает с датой перечисления денежных средств заемщику (потребителю));

n -- количество денежных потоков;

CF_i -- сумма i-го денежного потока по договору о размещении денежных средств. Разнонаправленные денежные потоки (приток и отток денежных средств) включаются в расчет с противоположными математическими знаками, а именно: предоставление заемщику ссуды на дату ее выдачи включается в расчет со знаком «минус», возврат заемщиком ссуды, уплата процентов по ссуде включаются в расчет со знаком «плюс».

IRR -- годовая эффективная процентная ставка, выраженная в виде десятичной дроби.

При расчете эффективной ставки учитываются:

1. проценты по ссуде, которые должен уплатить заемщик;

2. комиссии и иные сборы банка, которые должен уплатить заемщик за пользование кредитом:

o комиссия за рассмотрение кредитной заявки (оформление кредита);

o комиссия за выдачу и сопровождение кредита;

o комиссии за открытие, ведение (обслуживание) ссудного (текущего) счета (за расчетное и операционное обслуживание);

3. вытекающие из условий кредитного договора (дополнительных соглашений к договору) платежи в пользу третьих лиц, в том числе:

o услуги нотариуса;

o услуги по государственной регистрации и (или) оценке передаваемого в залог имущества (квартиры);

o услуги по страхованию жизни заемщика, кредита, предмета залога (квартиры, автомобиля), права собственности владельца квартиры и любые иные платежи -- в части, прямо или косвенно перечисляемой этими третьими лицами в пользу банка.

Как работает данная формула?

Рассмотрим конкретный пример.

Автокредит на сумму 400 000 рублей.

Срок кредита: 36 месяцев.

Процентная ставка: 12,5% годовых.

Комиссия за организацию кредита: 6 000 рублей.

Комиссия за перевод денег в автосалон: нет.

Стоимость страхования КАСКО, ОСАГО и ДСАГО: 38 000 рублей в год.

Дата выдачи кредита: 25 июля 2007 года.

Дата первого платежа: 25 августа 2007 года.

Для вычисления эффективной процентной ставки по данному кредиту необходимо составить в Microsoft Excel график платежей и воспользоваться функцией XIRR (в русской версии: ЧИСТВНДОХ -- чистая внутренняя норма доходности).

Функция XIRR принимает три аргумента:

=XIRR(values;dates;guess)

values -- вектор-столбец денежных потоков;

dates -- вектор-столбец, содержащий даты денежных потоков;

guess -- прогноз, то есть предполагаемое значение, которое вернет функция XIRR (необязательный параметр).

Функция возвращает годовую эффективную процентную ставку, выраженную в виде десятичной дроби (например, если эффективная ставка равна 20% годовых, функция выдаст ответ 0,2).

Составляем график платежей в Microsoft Excel:

	A	B	C	D	E	F	G	H	I	J
1	№ периода	Дата платежа	Ежемесячный платеж	В том числе	Страховка	Денежный поток	Начальный баланс	Заключительный баланс
2	Основной долг	Проценты	Комиссия
3	0	25.07.2007	6000,00	0	0	6000,00	38000,00	-356000,00	400000,00	400000,00
4	1	25.08.2007	13389,00	9142,42	4246,58	0	0	13389,00	400000,00	390857,58
5	2	25.09.2007	13389,00	9239,48	4149,52	0	0	13389,00	390857,58	381618,10
6	3	25.10.2007	13389,00	9468,27	3920,73	0	0	13389,00	381618,10	372149,83
7	4	25.11.2007	13389,00	9438,09	3950,91	0	0	13389,00	372149,83	362711,74
8	5	25.12.2007	13389,00	9662,51	3726,49	0	0	13389,00	362711,74	353049,23
9	6	25.01.2008	13389,00	9640,87	3748,13	0	0	13389,00	353049,23	343408,36
10	7	25.02.2008	13389,00	9743,23	3645,77	0	0	13389,00	343408,36	333665,13
11	8	25.03.2008	13389,00	10075,20	3313,80	0	0	13389,00	333665,13	323589,93
12	9	25.04.2008	13389,00	9953,63	3435,37	0	0	13389,00	323589,93	313636,30
13	10	25.05.2008	13389,00	10166,71	3222,29	0	0	13389,00	313636,30	303469,59
14	11	25.06.2008	13389,00	10167,23	3221,77	0	0	13389,00	303469,59	293302,36
15	12	25.07.2008	13389,00	10375,62	3013,38	0	38000,00	51389,00	293302,36	282926,74
16	13	25.08.2008	13389,00	10385,33	3003,67	0	0	13389,00	282926,74	272541,41
17	14	25.09.2008	13389,00	10495,58	2893,42	0	0	13389,00	272541,41	262045,83
18	15	25.10.2008	13389,00	10696,75	2692,25	0	0	13389,00	262045,83	251349,08
19	16	25.11.2008	13389,00	10720,57	2668,43	0	0	13389,00	251349,08	240628,51
20	17	25.12.2008	13389,00	10916,79	2472,21	0	0	13389,00	240628,51	229711,72
21	18	25.01.2009	13389,00	10950,28	2438,72	0	0	13389,00	229711,72	218761,44
22	19	25.02.2009	13389,00	11066,53	2322,47	0	0	13389,00	218761,44	207694,91
23	20	25.03.2009	13389,00	11397,40	1991,60	0	0	13389,00	207694,91	196297,51
24	21	25.04.2009	13389,00	11305,02	2083,98	0	0	13389,00	196297,51	184992,49
25	22	25.05.2009	13389,00	11488,39	1900,61	0	0	13389,00	184992,49	173504,10
26	23	25.06.2009	13389,00	11547,00	1842,00	0	0	13389,00	173504,10	161957,10
27	24	25.07.2009	13389,00	11725,06	1663,94	0	38000,00	51389,00	161957,10	150232,04
28	25	25.08.2009	13389,00	11794,07	1594,93	0	0	13389,00	150232,04	138437,97
29	26	25.09.2009	13389,00	11919,28	1469,72	0	0	13389,00	138437,97	126518,69
30	27	25.10.2009	13389,00	12089,15	1299,85	0	0	13389,00	126518,69	114429,54
31	28	25.11.2009	13389,00	12174,17	1214,83	0	0	13389,00	114429,54	102255,37
32	29	25.12.2009	13389,00	12338,43	1050,57	0	0	13389,00	102255,37	89916,94
33	30	25.01.2010	13389,00	12434,40	954,6	0	0	13389,00	89916,94	77482,54
34	31	25.02.2010	13389,00	12566,41	822,59	0	0	13389,00	77482,54	64916,13
35	32	25.03.2010	13389,00	12766,52	622,48	0	0	13389,00	64916,13	52149,61
36	33	25.04.2010	13389,00	12835,36	553,64	0	0	13389,00	52149,61	39314,25
37	34	25.05.2010	13389,00	12985,09	403,91	0	0	13389,00	39314,25	26329,16
38	35	25.06.2010	13389,00	13109,48	279,52	0	0	13389,00	26329,16	13219,68
39	36	25.07.2010	13355,50	13219,68	135,82	0	0	13355,50	13219,68	0

Пояснения

1. Денежный поток в дату выдачи кредита (25.07.2007) состоит из трех потоков:

o выдача кредита: ?400 000 рублей (денежный поток от банка к заемщику -- берется со знаком «минус»);

o уплата заемщиком комиссии за организацию кредита: +6 000 рублей (денежный поток от заемщика к банку -- берется со знаком «плюс»);

o уплата заемщиком страховки: +38 000 рублей (денежный поток от заемщика к страховой компании -- берется со знаком «плюс»).

Результирующий денежный поток: ?400 000 + 6 000 + 38 000 = ?356 000 рублей.

1. Денежные потоки в остальные даты состоят из очередного ежемесячного платежа по кредиту (столбец C) и страховки (столбец G).

Воспользуемся функцией XIRR: =XIRR(H3:H39;B3:B39)

Функция возвращает значение: 0,3681, то есть эффективная ставка равна 36,81% годовых.

Задача № 10.

Приводится баланс АО за 200Х год. На его основе необходимо составить отчёт об источниках и использовании денежных средств, имея ввиду, что амортизация за год Х составила 189 тыс. руб., а дивиденды не выплачивались.

Актив	1.01	31.12	Пассив	1.01	31.12
Основные средства	1113	1398	Уставный капитал	100	100
Материальные запасы	432	683	Нераспределённая прибыль	1192	1364
Дебиторская задолженность	346	528	Краткосрочный кредит	100	235
Краткосрочные финансовые вложения	87	0	Кредиторская задолженность	639	941
Денежные средства	53	31
БАЛАНС	2031	2640	БАЛАНС	2031	2640

Цель построения отчета о движении денежных средств - получение информации о величине поступлений финансовых ресурсов и источниках их образования, а также о суммах и направлениях использования денежных средств организации в анализируемом периоде. В терминологии отчета о движении денежных средств поступления финансовых ресурсов именуются притоками, расходование (использование) - оттоками денежных средств

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
+ чистая прибыль + амортизационные отчисления	+ убыль внеоборотных активов (продажа оборудования)	+ расходование новых кредитов - взносы в погашение кредитов
+ уменьшение запасов и дебиторской задолженности	- прирост внеоборотных активов	+ выпуск новых облигаций
- рост запасов и дебиторской задолженности	+ продажа долей участия	+ взносы на погашение и выкуп облигаций
- снижение обязательств + рост обязательств	- покупка долевого участия	+ эмиссия акций - выплата дивидендов

Приведенная таблица поможет трансформировать статьи отчета о прибылях и убытках в денежные потоки и составить отчет о движении денежных средств.

ПРОИЗВОДСТВЕННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ	ФИНАНСОВАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
+172 +189	0	+437 -0
+0	-285	+0
-151 -182	+0	+0
-109 +0	-0	-0

Задача № 28

Определить процент изменения рентабельности собственных средств, если объём продаж снизился на 2%. Прибыль до вычета кредитов и налогов на прибыль 280 тыс.руб. Постоянные затраты 448 тыс.руб. Необходимо выплатить 200 тыс. руб. в виде процентов за кредит.

Решение:

Прибыль 1 после вычета кредита = 280-200 = 80 тыс.руб.

Выручка = Пост. затраты +Пер. затраты + Прибыль

Для упрощения расчётов, считаем, что при изменении выручки на 2 %, соответственно меняется объём перем. затрат на 2%.

Считаем что

Выручка 1 = 448 тыс.+Зпер+280 тыс. = Зпер+728 тыс.руб.

Выручка 0 = (448 тыс.руб. + Зпер + 280 тыс.руб.) / 0,98 = 742,86 тыс.руб. + Зпер/0,98

Прибыль 0 = Выручка 0-Зпер./0,98-Пост.затраты-Кредит = 742,86-Зпер/0,98-448-200 =94,86 тыс.руб.

Рентабельность 1 = Прибыль 1 / 448 = 80 / 448 = 0,1785 = 17,85%

Рентабельность 0 = Прибыль 0 / 448 = 94,86/448 = 21,17%

Изменение рентабельности собственных средств= 17,85-21,17 = -3,32

, т.е. рентабельность снизилась на 3,32%

Список литературы

Бухгалтерский анализ: К.: Торгово-Издательской бюро BHV,1993._428с.

Глобальные проблемы российской экономики в 1996-1997 годах // Бизнес и политика.1997.№5.С.11-22.

Еремкина Т.И. Состояние реального сектора российской экономики // Банковское дело.1997.№5.С.6-9.

Игнатова Е.А., Пушкарева Г.М. Анализ финансового результата деятельности предприятия.М.: Финансы и статистика, 1990.96с.

Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. М.: Финансы и статистика, 1996. 432с.

Крейнина М.А. Ананализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле. М.: ДИС, МВ-Центр,1994.256с.

Крылова Т.Б. Выбор партнера: анализ отчетности капиталистического предприятия.М.: Финансы и статистика, 1991. 160с.

Материалы с Интернет-ресурсов:

http://dic.academic.ru/ - Финансовый словарь

http://www.5ballov.ru - сборник рефератов

http://www.referat.ru - сборник рефератов