Рынок корпоративных акций стран Центральной и Восточной Европы: тенденции и проблемы

Актуальной задачей для России является увеличение доли организованного рынка в обороте ценных бумаг и усиление в этой связи роли рыночных методов в ценообразовании на фондовом рынке. Как показывает практика стран ЦВЕ, благоприятные сдвиги при решении этой проблемы могут быть достигнуты с помощью: 1) принятия различного рода административных мер (введение для отдельных категорий участников рынка ограничений или запрета на проведение операций на свободном рынке); 2) введения экономических стимулов (повышение регистрационных сборов для сделок, совершаемых на неорганизованном рынке, переход на отдельных сегментах биржевой торговли от фиксированных комиссионных за проведение операций с ценными бумагами к системе гибких комиссионных ставок, которые, как правило, уменьшаются при увеличении масштабов операций, и т.д.); 3) создания внебиржевых торговых систем (аналогов РМ-система в Чехии, РАСДАК - в Румынии и т.д.) для перевода трансакций с ценными бумагами на курсообразующие сегменты фондового рынка.

Перед Россией и другими странами, которые использовали массовую приватизацию в качестве базовой модели или применили ее на отдельных этапах реформирования отношений собственности, остро стоят проблемы, связанные с низкой ликвидностью рынка акций: массовая приватизация вывела на национальные фондовые рынки тысячи корпоративных акций, значительная часть которых уже изначально была неликвидной по причинам «технического» характера (размеры их эмиссии находились ниже эмиссионного минимума, создающего условия для их свободного обращения на рынке). Эта проблема, в частности, была особенно актуальной для Чехии, где к началу нового тысячелетия минимальным количественным критериям в отношении размера эмиссии и эмитента не отвечали, согласно экспертным оценкам, 80% из 2,2 тыс. корпоративных бумаг, «вышедших» из купоновой приватизации. В 2001 г. по решению чешской комиссии по ценным бумагам в целях очистки рынка от неликвидных корпоративных акций были выведены из торгового оборота организованных рынков эмиссии акций, чья рыночная капитализация не достигала 1 млн. евро, а размещенные акции составляли менее 25% уставного капитала. В итоге из публичного обращения были изъяты более 800 эмиссий корпоративных акций.

Весьма полезным для России может быть опыт стран ЦВЕ по проведению «селекции» среди фондовых посредников, связанной с поощрением укрупнения и слияния профессиональных участников рынка, выведением с рынка слабых и недобросовестных субъектов, снижением доли компаний, которые являются дочерними и не обладают диверсифицированным собственным капиталом. Весьма активно в последние годы решает эти задачи Чехия, а имеющийся у нее в этой связи опыт представляется особенно интересным, поскольку проведенная здесь реструктуризация фондового рынка выгодно отличается - своей масштабностью, последовательностью и комплексностью - от аналогичных процессов, протекающих в других странах. В рамках реструктуризации фондового рынка в Чехии в 1999 г. был проведен обмен лицензий профессиональных участников рынка, позволивший вывести с рынка недобросовестных и слабых по капитальной базе субъектов и прояснить связи участников рынка по капиталу и управлению; а в 2001 г. в целях укрупнения и повышения устойчивости действующих на рынке ценных бумаг субъектов был введен дифференцированный по видам деятельности норматив достаточности капитала для покрытия рыночного риска, связанного с проведением операций с ценными бумагами; повышен и дифференцирован в зависимости от вида деятельности норматив минимального уставного капитала; ужесточен ряд других норм и требований, регламентирующих функционирование этой категории участников рынка. Новые требования и нормативы для деятельности фондовых посредников были разработаны с ориентацией на принятые в европейской практике стандарты.

Задача активизации первичного рынка акций, перехода к финансированию через механизмы рынка ценных бумаг венчурных проектов - молодых компаний роста, несущих высокие уровни риска - остро стоит в настоящее время перед всеми странами региона. Согласно докладу ЕБРР о развитии переходных экономик в 2006 г., порядка двух третей малых предприятий в странах ЦВЕ не имеют доступа к кредитам (в Германии, например, таких всего 37%), а от четверти до трети предприятий этой категории даже теоретически не могут рассчитывать на получение кредитов (в Германии - всего 15%). Решение этой задачи в странах ЦВЕ увязывается, во-первых, со снижением регулятивных и временных издержек, которые несут малые и средние компании, прибегая к выпуску ценных бумаг, и, во-вторых, с созданием для первичного размещения акций (IPO) подобного рода компаний альтернативных биржевых и внебиржевых рынков и площадок с облегченными требованиями к эмитентам.

Рынок такого рода, организованный по образцу западноевропейских рынков роста, объединенных в альянс EURO.NM, был «запущен» в конце 1999 г. в Чехии: он возник в качестве нового сегмента на Пражской бирже и подчиняется особому режиму. Разработала стратегию по привлечению IPO компаний малого и среднего бизнеса и успешно воплощает ее в жизнь Варшавская фондовая биржа, где в 2000 г. появился сегмент высокотехнологичных компаний SiTech с облегченными условиями входа. Благодаря этому шагу, Варшавская биржа превратилась в один из наиболее динамично развивающихся рынков IPO в Европе: по количеству ежегодных, исчисляющихся десятками первичных эмиссий, она занимает на сегодняшний день второе место после Лондонской фондовой биржи, которая считается абсолютным лидером в этой области. Не останавливаясь на достигнутом, Варшавская биржа сообщила о запуске с осени 2007 г. внебиржевой фондовой площадки New-Connect, которая будет размещать акции молодых компаний из Центральной и Восточной Европы с инновационными бизнес-проектами и капитализацией до 20 млн евро.

Создание специального рынка для обеспечения доступа малых и средних компаний - наиболее инновационного и динамичного сегмента бизнеса - к инвестициям через механизмы рынка ценных бумаг является назревшей необходимостью и для России. В 2006 г. Федеральная служба по финансовым рынкам России сообщила о создании рабочей группы для разработки предложений по организации альтернативной биржевой площадки для первичных публичных размещений акций венчурных компаний: при решении этой задачи будет, очевидно, полезным задействовать, в числе прочего, и соответствующий опыт Пражской и Варшавской фондовых бирж.

В заключении диссертационного исследования сформулированы основные выводы и рекомендации, вытекающие из проведенного исследования.

Список опубликованных работ по теме диссертации

1. Шакина А.С. Инвестиционная активность в странах с переходной экономикой. В сб. «Макроэкономические показатели стран с переходной экономикой в первой половине 2002 г. (сравнительная характеристика)». М.: АОЗТ «ЭПИКОН», 2003. - 1 п.л.

2. Шакина А.С. Инвестиционная активность в странах с переходной экономикой. В сб. «Макроэкономические показатели стран с переходной экономикой в 2002 г. (сравнительная характеристика)». М.: АОЗТ «ЭПИКОН», 2004. - 1 п.л.

3. Шакина А.С. Рекордные показатели инвестиционной активности в странах ЦВЕ и Россия // Власть. 2003, № 3. - 0,8 п.л.

4. Шакина А.С. Прямые иностранные инвестиции в странах Восточной Европы // Мировая экономика и международные отношения. 2003, № 2. - 0,6 п.л.

5. Шакина А.С. Инвестиционная активность в странах с переходной экономикой. В сб. «Макроэкономические показатели стран с переходной экономикой в первой половине 2001 г. с прогнозом на год (сравнительная характеристика)». М.: АОЗТ «ЭПИКОН», 2003. - 0,8 п.л.

6. Шакина А.С. Инвестиционная активность в странах с переходной экономикой. В сб. «Макроэкономические показатели стран с переходной экономикой в 2001 г. (сравнительная характеристика)». М.: АОЗТ «ЭПИКОН», 2003. - 1 п.л.

7. Шакина А.С. Образование требует средств // Московская правда, приложение «Понедельник». 2002, № 4. - 0,5 п.л.

8. Шакина А.С. Инвестиционная активность в странах с переходной экономикой. В сб. «Макроэкономические показатели стран с переходной экономикой в первой половине 2000 г. с прогнозом на год (сравнительная характеристика)». М.: АОЗТ «ЭПИКОН», 2001. - 0,5 п.л.

9. Шакина А.С. Инвестиционная активность в странах с переходной экономикой. В сб. «Макроэкономические показатели стран с переходной экономикой в 2000 г. (сравнительная характеристика)». М.: АОЗТ «ЭПИКОН», 2003. - 0,8 п.л.

10. Шакина А.С. Иностранные инвестиции в РФ во второй половине 90-х гг. Материалы Всероссийской научной конференции «Мировое хозяйство на пороге нового тысячелетия». М.: ЭКОН. 1999. - 0,04 п.л.

11. Шакина А.С. Современное состояние и проблемы рынка корпоративных акций в странах ЦВЕ. Возможности использования их опыта в российской практике // Вестник научной информации. М.: Институт экономики РАН, 2007, в печати. - 0,8 п.л.

национальный фондовый рынок акция

Подписано в печать 17.12.2007

Объем 1,0 у.п.л. Тираж 100 экз.

Отпечатано в типографии ИЭ РАН

Москва, Нахимовский просп., д.32

Размещено на Allbest.ru