Исламская экономика и финансы

Партнёрство подразумевает взаимную ответственность партнёров за результаты ведения бизнеса и кооперацию в его реализации, что однозначно соответствует принципам долевого финансирования.

С точки зрения же принципа «аль-масалих аль-мурсаля» выдвигаются следующие доводы в приоритетности долевого финансирования:

1. Долевое финансирование означает для финансиста разделение прибылей и убытков предпринимателя, то есть принятия на себя рисков, связанных с его бизнесом. Предприниматель же несёт лишь риск потери вложенного в дело труда и собственных финансовых вложений (если они имеются). Таким образом, в случае убытка предприниматель не попадает в долговую каббалу и не ставится перед необходимостью расплачиваться по долгам либо имуществом предприятия, разрушая таким образом бизнес, либо собственным имуществом.

2. Устанавливается прямая связь между финансовым и реальным сектором экономики. Доходы финансового сектора напрямую определяются исходя из доходов реального, и, в случае спада экономического цикла, последствия для реального сектора оказываются не столь трагичными.

3. При долевом финансировании вложение финансовых ресурсов осуществляется исходя из перспективности бизнеса, а не уровня его текущей платёжеспособности. Это означает два важных последствия что финансирование должно будет осуществляться в наиболее перспективные проекты и сектора экономки, так как успех финансового института напрямую зависит от его умения оценивать перспективность бизнеса.

4. Создаются равные возможности участия в предпринимательской деятельности для всех членов общества, вне зависимости от их текущего достатка. При долевом финансировании такой фактор как залоговое обеспечение играет весьма незначительную роль, так как его условия не предполагают наличия долговых обязательств в случае неисполнения которых предполагается взыскание залога. Это означает появление доступа к возможности получения финансирования для более широких слоёв общества, а не лишь для узкой группы людей, которые уже имеют достаточно богатства, чтобы покрыть платежи по коммерческому займу.

5. Стимулируется развитие кооперации и взаимопомощи между финансистом и предпринимателем. Модель долевого финансирования означает для финансиста прямую заинтересованность в успехе финансируемого им бизнеса. Поэтому у него появляется однозначный стимул в содействии развития финансируемого бизнеса -- в результате самыми успешными финансистами становятся те, кто вкладывается в наиболее перспективный бизнес и вносит наилучший вклад его развитие.

Другим видом долевого финансирования является «мушарака аль-мутанакисах». Его смысл заключается в том, что клиент и финансовый институт совместно покупают какой-либо базовый актив (недвижимость, машины, оборудование) становясь совместными собственниками на него. Клиент пользуется этим активом, за что осуществляет арендную плату финансовому институту соразмерно его доле в этом активе. Параллельно клиентом осуществляется выкуп доли финансиста в базовом активе на периодической основе, в результате чего размер арендной платы постоянно уменьшается соразмерно уменьшению доли финансиста в базовом активе, до тех пор пока клиент полностью не выкупит долю финансиста. Таким образом этот механизм осуществляется в несколько этапов:

1. Клиент и финансовый институт совместно приобретают имущество, которое переходит к ним на правах долевой собственности.

2. Финансовый институт сдаёт в аренду клиенту свою долю в этом имуществе.

3. Клиент параллельно выкупает по частям долю финансового института в заранее оговоренном порядке.

Данный метод в основном распространён в жилищном финансировании и получил широкое распространение среди исламских финансовых институтов западных стран (Англия, Канада и США). Что примечательно, считается что впервые данный метод был использован в жилищном финансировании именно на Западе, в Канаде, в созданном мусульманами-эмигрантами жилищном кооперативе Islamic Co-Operative Housing Corporation.

Долговые методы финансирования

Другой группой методов финансирования являются методы долгового финансирования. Данные модели, в большинстве своём, используют в своей основе контракты исламского права, которые были сформулированы, а точнее преобразованы из уже существующих, относительно недавно -- по прошествии середины прошлого столетия. В отношении данных контрактов имеет место критика на предмет соответствия исламскому праву.

«Мурабаха лиль амир биш-шира'» или «мурабаха», что является наиболее её распространённым названием. Согласно этому контракту финансовый институт покупает по заказу клиента базовый актив, а затем перепродаёт его клиенту с заранее оговорённой наценкой в рассрочку. Реализация данного механизма состоит из нескольких этапов:

· Клиент осуществляет заказ на покупку базового актива.

· Финансовый институт покупает базовый актив на своё имя.

· Финансовый институт продаёт базовый актив клиенту с определённой наценкой в рассрочку.

По своей экономической сути, данный механизм имеет много общего с целевым кредитованием в традиционных банках, когда финансовый институт выдаёт кредит под покупку определённого базового актива и на первый взгляд разница между ними лишь формально-правовая. Однако существуют и определённые сущностные отличия, наиболее значимые из которых перечислены ниже:

§ Данное финансирование возможно осуществлять лишь в отношении материальных активов. Основой же процентного кредитования являются исключительно денежные отношения: деньги сейчас за деньги в последующем. Исходя из этого идеологи исламской экономики утверждают, что подобный метод финансирования позволяет сохранять нормальный торгово-денежный баланс в экономике и не приводит к избытку денежного предложения по сравнению с товарным.

§ Сумма оплаты за товар должна быть фиксированной и неизменной с момента заключения договора, так как одним из основных условий в соответствии с исламским правом к контрактам продажи является определённость и неизменность цены, что уже было рассмотрено в предыдущей теме. Это означает, что долг клиента финансовому институту не может увеличиваться, как это происходит при процентном кредитовании, когда процентная ставка не является фиксированной, а привязана к какому-либо внешнему показателю (LIBOR, ставка рефинансирования).

§ Отсутствие возможности у финансиста осуществлять денежные штрафы в свою пользу за просрочку оплаты. Это условие вытекает из запрета на ростовщичество, упомянутого в предыдущей теме данного курса, так как фактически происходит увеличение долга и финансист зарабатывает на отсрочке долга, что полностью подпадает под определение ростовщичества. И хотя с одной стороны это ставит клиентов исламских финансовых институтов в значительно более мягкие условия, нежели условия которые имеют традиционные банки, - с другой стороны это означает дополнительные риски для финансиста. И несмотря на то, что с точки зрения Ислама халатное отношение к долгу является очень большим грехом, - вплоть до того, что в хадисах приводится, что Пророк отказывался читать погребальную молитву за должников не расплатившихся со своими долгами, - современная практика такова, что многие клиенты исламских банков (среди которых могут быть как мусульмане, так и не мусульмане) могут недобросовестно относиться к оплате своего долга. Поэтому для того, чтобы иметь инструмент воздействия на недобросовестных должников, исламские правоведы придумали альтернативу -- брать с клиента обязательство о выплате штрафа в случае просрочки, однако не в пользу финансиста, а на благотворительные цели. Таким образом, с одной стороны создаётся стимул для клиента по своевременной выплате долга, а с другой стороны финансист лишается возможности получать прибыль за счёт чужой неплатёжеспособности. Поэтому в практике исламских финансовых институтов наложение штрафов за просрочку платежа как правило осуществляется не по факту, а исходя из каждого отдельного взятого случая индивидуально -- если просрочка платежа произошла в действительности в результате халатности клиента, а не объективных обстоятельств. Это достигается за счёт того, что у финансиста отсутствует прямая финансовая выгода от наложения штрафа, и на первое место выходит цель своевременного получения долга.

§ Покупая товар на своё имя, финансовый институт принимает на себя все риски, связанные с его владением на период пока он не продаст его клиенту.

Другой разновидностью долгового финансирования, используемой исламскими финансовыми институтами является так называемая «иджара уа иктина». С точки зрения исламского права «иджара» означает предоставление в пользование на возмездной основе какого-либо актива, то есть аренду. «Иджара уа иктина» же является по своей сути финансовой арендой, с той лишь спецификой что её условия должны соответствовать нормам исламского права.

Процесс реализации механизма состоит из нескольких этапов:

1. Клиент обращается к банку с заказом на аренду базового актива.

2. Банк покупает базовый актив.

3. Банк сдаёт в аренду базовый актив клиенту.

4. По окончанию договора аренды, клиент выкупает актив по остаточной стоимости у банка.

Основные и наиболее значимые положения исламского права применительно к данному механизму, которые могут иметь отличия с традиционным финансовым лизингом, представлены ниже:

- Так как в собственником передаваемого в финансовую аренду актива является финансовый институт, то вся ответственность за любой вред причиненный имуществу в ходе его стандартного и добросовестного использования в результате независимых от арендатора обстоятельств приходится на арендодателя (в лице финансового института);

- Требование определённости к сумме оплаты. В традиционной финансовой аренде зачастую размер будущих арендных платежей привязывают к ставкам, которые не имеют определённого значения в будущем, как например ставки межбанковского кредитования или ставка рефинансирования;

- Запрет на штрафные санкции за просрочку долга в пользу финансиста (этот вопрос уже был разъяснён выше в отношении «мурабаха»)

- Арендные платежи могут взыскиваться только за период пользования базовым активом.

· Запрет на две сделки в одном контракте. Контракт «иджара» не может включать в себя условие продажи или передачи базового актива клиенту по истечению его срока. В качестве альтернативы используется одностороннее обязательство со стороны арендодателя (финансового института) о продаже/ передаче базового актива по остаточной стоимости клиенту, от которого клиент может отказаться.

Следует отметить, что перечисленные методы финансирования подвергаются серьёзной критике со стороны ключевых идеологов отрасли, как то учёных-правоведов и исламских экономистов. Обусловлено это тем, что, по их словам, они «соответствуют Исламу по форме, но не по духу», так как имеют ряд негативных черт традиционного ссудно-процентного финансирования. Так один из ведущих современных исламских правоведов, председатель шариатского совета Организации по Учёту и Аудиту в Исламских Финансовых Институтах (AAOIFI), Мухаммад Таки Усмани говорит следующее об этих контрактах:

«Шариатские Наблюдательные Советы единогласны в том, что эти методы финансирования («мурабаха» и «иджара») не являются идеальными моделями финансирования, и должны использоваться только в крайних случаях с полным учетом всех условий, предписанных исламским правом».

Так же отмечается, что по сути данные методы финансирования были разработаны в качестве временной меры, так как исламские финансы относительно новое явление и им требуется определённый период для того, чтобы «встать на ноги». Об этом к примеру свидетельствуют следующие высказывания Усмани:

«Ислам, будучи всеобъемлющем образом жизни, имеет две основные категории правил; первая категория правил основана на идеальных целях исламского права и применяется при нормальных обстоятельствах, вторая же категория правил предполагает некоторые послабления, которые дозволяются лишь в исключительных случаях. Настоящий исламский порядок основывается на первой категории правил, в то время как вторая категория является исключением и может применяться лишь в случае крайней необходимости, однако она не отражает картины настоящего исламского порядка. Существуя в условиях ряда ограничений (налоговых, законодательных и т.п.), исламские банки в основном действуют в рамках второй категории правил».

Некоторые же правоведы вообще считают запрещёнными подобные методы финансирования как мурабаха.

Однако современная практика такова, что именно такие методы финансирования как «мурабаха» и «иджара» получили наибольшее распространение в практике исламских финансовых институтов. И хотя подобная ситуация подвергается серьёзной критике со стороны идеологов исламской финансовой индустрии, на текущий момент трудно выделить тренд, который бы свидетельствовал в пользу снижения использования «мурабаха» и «иджара». Напротив, ситуация такова, что доля данных методов финансирования в портфеле исламских финансовых институтов год от года лишь увеличивается, что представлено на рисункеах 1 и 2:

Рис. 1. Доли исламских финансовых инструментов

Рис. 2. Доли исламских финансовых инструментов

Однако на наш взгляд, существуют серьёзные основания полагать, что попытки перемены данного тренда будут предприниматься постоянно. Нечто подобное уже имело место на рынке исламских ценных бумаг, когда упомянутый выше Мухаммад Таки Усмани сделал публичное заявление о том, что порядка 85% исламских инвестиционных сертификатов не являются соответствующими исламскому праву, а следовательно, являются запрещёнными, после чего глобальная подписка на исламские инвестиционные сертификаты упала почти в четыре раза.

Другим видом долгового финансирования в исламских финансах является «салам». «Салам» - это продажа посредством которой продавец берёт на себя обязательство по поставке определённого вида товара покупателю на будущую дату в обмен на немедленно уплаченный авансовый платёж. При использовании данного контракта исламский финансовый институт в большей степени выступает в качестве торговой организации.

В соответствии с данным контрактом одна сторона (финансовый институт) предоставляет другой стороне (исполнителю) определённую сумму (покупную стоимость товара), а тот в свою очередь берёт на себя обязательство поставить определённый товар в соответствии с согласованной спецификацией. Таким образом финансовый институт выступает в роли заказчика, а клиент в роли подрядчика. Не имеет значения будет ли товар произведён самостоятельно или же будет приобретён клиентом у третьего лица, основным условием является соблюдение спецификации, количества и срока. Однако чаще всего данный метод финансирования используется в отношении сельскохозяйственной продукции, когда фермеры получают финансирование для своих нужд под условие будущей поставки урожая в определённый срок, в соответствии с оговоренным количеством и спецификацией.

С точки зрения традиционного финансиста, данный метод является не совсем понятным, так как вместо денег возврат от инвестиций выражается в товарах. Однако одной из важнейших особенностей исламского финансирования является то, что оно всегда основано на материальных активах или участии в коммерческой деятельности. Финансовая деятельность не может осуществляться исключительно посредством денежных операций и быть оторванной от реального сектора экономики, так как существует серьёзные ограничения по ростовщичеству. Поэтому в моделях долгового коммерческого финансирования исламский финансовый институт зачастую берёт на себя роль торговой организации. Прибылью финансиста в данном случае является разница между ценой покупки (авансом) и ценой продажи товара, которая может быть осуществлена различными путями, как то продажа за наличные, в рассрочку, или же посредством заключением параллельного контракта «салам» до того момента, как товар ещё был поставлен клиентом.

Ещё одним методом финансирования в практике исламских финансовых институтов является «истисна'». По сути, так же как и «салам», это вид продажи товара до того, как он ещё получит своё существование. Подразумевается, что покупатель делает заказ у изготовителя на производство определенного товара. Если изготовитель берет на себя обязательства произвести товар для клиента, обеспечив себя необходимым сырьем, то сделка считается заключённой. Для действительности договора истисна' является обязательным условие определённости цены товара, которая была согласованна между сторонами, а также, условие определения необходимой спецификации товара (который предполагается изготовить), которая была бы досконально оговорена между сторонами.

Существуют следующие отличия между контрактами «истисна'» и «салам»:

1. Субъектом договора истисна' всегда является товар, который нуждается в предварительном изготовлении, в то время как договор салам может быть осуществлен для любого товара, независимо от того, требует он предварительного производства или нет.

2. По договору салам является обязательным, чтобы платеж был осуществлен предварительно в полном объеме, однако, это не является необходимым условием в договоре истисна'.

3. Уже заключённый контракт салам, не может быть расторгнут в одностороннем порядке, в то время как контракт истисна' может быть расторгнут до того момента, как начались осуществляться работы по созданию товара.

Данные отличия послужили причиной того, что в практике исламских финансов «истисна'» в отличие от «салам» используется таким образом, что поставщиком товара выступает финансовый институт, а не клиент. Получив заказ от клиента на производство или создание чего-либо, финансовый институт как правило передаёт его исполнение третьему лиц (какой-либо специализированной организации) и оплачивает его за свой счёт. Осуществляя исполнение заказа финансист как правило получает периодические выплаты от клиента, срок которых может быть продлён и за пределы сдачи производимого или создаваемого товара. Прибылью финансиста в этом случае является разница между ценой получаемой от клиента и ценой уплачиваемой им конечному исполнителю.

В современной практике «истисна'» в основном применяется в сфере финансирования промышленных проектов или создания крупного оборудования (самолётов, кораблей и т.п.), а так же финансировании жилищного строительства.

Следующим методом долгового финансирования является «кард аль-хасан», который представляет из себя беспроцентный займ. Данный метод финансирования является абсолютно некоммерческим, а потому не имеет очень широкого применения. «Кард аль-хасан» предоставляется коммерческими исламскими финансовыми институтами скорее в порядке исключения, нежели правила, и его использование в основном осуществляется в рамках специализированных кооперативных организаций, вроде кредитных союзов. Так же его применяют различные исламские финансовые институты, чьи цели выходят за рамки коммерческих, как например программа Исламского Банка Развития по беспроцентному кредитованию для получения высшего образования.



Литература к теме 3

1.Беккин Р.И. Исламская экономическая модель и современность. М.: ИД Марджани, 2009 - 337с.

2.Исламские финансово-кредитные институты в экономике зарубежных стран. Беккин Р.И., Вахитов Р.Р., Гафурова Г.Т. и др. под редакцией Тимирясова В.Г. Казань: Издательство «Познание» Института экономики управления и права, 2011. - 236 с.

3.Трунин П., Каменских М., Муфтяхетдинова М. Исламская финансовая система: современной состояние и перспективы развития. М.: Институт Экономики Переходного Периода, - 2009 -- 88с.

4. Usmani M.T. «An Introduction to Islamic Finance». CQ Press, U.S., 2001 - с.169.

5. Журавлев Ю.А. Концептуальные принципы исламской экономики. Исламские финансы в современном мире: экономические и юридические аспекты /Под ред. Р. Беккина. - М.: Андалус, 2004. - 283 с.



Тема 4. Основные виды исламских финансовых институтов (4 часа)

Необходимо отметить, что на данный момент даже в исламских странах доля исламских финансовых институтов относительно невысока. В качестве примера можно привести страны-лидеры в развитии исламских финансов: в Кувейте доля исламских банков в общей сумме активов банковской системы составляет около 35%, в Малайзии - около 20%, в Бахрейне - около 10%. В большинстве же исламских стран это доля составляет не более 5%, что объясняется небольшим возрастом данной индустрии, который составляет не более 30 лет, в сравнении с многовековой историей традиционного банкинга. Однако по оценкам экспертов эта доля в ближайшие годы будет постоянно увеличиваться, и к примеру, во всех исламских странах-экспортёрах нефти в течении ближайших 10 лет достигнет 50%.

На сегодняшний же день исламские финансовые институты получили достаточно широкое распространение во всём мире. Так, под данным Moody's Investors Services текущий объём отрасли составляет около 1 триллиона долларов, а количество стран в которых она представлена составляет более 80-ти и не ограничивается лишь странами-участницами Организация Исламская Конференция (исламские финансовые институты так же представлены в таких странах, как Англия, Франция, США, Австралия, Босния, Япония, Индия и т.д.). Отдельные финансовые институты относительно недавно стали появляться и в странах СНГ: Россия, Казахстан, Киргизия, Азербайджан. В Казахстане и Киргизии были внедрены специальные поправки в налоговое и банковское законодательство направленные на создание соответствующего правового поля для деятельности исламских финансовых институтов. И хотя в целом масштаб деятельности исламских финансовых институтов пока не сопоставим с индустрией традиционных финансовых услуг - к примеру объём активов 1000 крупнейших банков мира составляет более 90 триллиона долларов, отрасль демонстрирует достаточно высокие темпы роста - около 20% в год и её текущий потенциал оценивается в 5 триллионов долларов, что означает очень широкие возможности для субъектов данного рынка.

На данный момент индустрия исламских финансов представлена следующими видами финансовых институтов и финансовых инструментов:

· коммерческие банки;

· инвестиционные банки;

· инвестиционные фонды;

· страховые компании (или «такафул-компании»);

· финансовые кооперативы;

· сообщества бизнес-ангелов;

· инвестиционные сертификаты («или сукук»).

К сожалению, не существует точной статистической информации относительно размера активов каждого из перечисленных видов финансовых институтов и финансовых инструментов, и поэтому мы приведём информацию сформированную из статистических данных по наиболее значимым активам исламской финансовой индустрии (Таблица 2). Статистика же по ним так же не претендует на всеохватность, так как не существует полной информации обо всех существующих в мире исламских финансовых институтах, поэтому приводимые данные в определённой степени занижены.

Таблица 2 Структура исламских финансовых активов в современном мире

Виды финансовых институтов / инструментов	Совокупный размер активов (в млрд. долл. США)
Коммерческие банки	1200
Инвестиционные фонды	60
Страховые компании («такафул»)	25
Прочее	4
Итого:	1289

Представив структуру исламских финансовых институтов, подробнее разъясним особенности деятельности каждого из указанных видов.

Прежде всего хотелось бы остановиться на тех аспектах, которые присущи каждому из них. Безусловно, как это уже многократно подчёркивалось, главным требованием является соответствие исламскому праву. Однако исламские финансовые институты действуют, как правило, в рамках законодательства тех стран, где финансовая деятельность не регулируется на основе исламского права, так как лишь небольшое количество исламских стран имеет специальное законодательство для регулирования исламских финансов. Поэтому для того, чтобы клиенты подобных финансовых институтов были уверенны в соответствии их деятельности нормам Ислама существуют определённые институциональные органы, которые осуществляют подобный надзор. В зависимости от региона этот надзор может осуществляться различными типами институциональных органов, эксперты же дают следующую классификацию:

1. Центральный Шариатский Контролирующий Комитет на национальном уровне при Центральном Банке и различные Шариатские Контролирующие Комитеты на уровне отдельных финансовых институтов. Центральный Шариатский Контролирующий Комитет контролирует деятельность Шариатских Контролирующих Комитетов при конкретных финансовых институтах. Подобная практика существует в Малайзии.

2. Высший Шариатский Контролирующий Комитет при каком-либо высшем национальном органе религиозного управления, которому подотчётны Шариатские Контролирующие Комитеты при отдельных финансовых институтах. Подобная практика существует в Индонезии и некоторых странах Персидского Залива.

3. Высший Шариатский Контролирующий Комитет, отделённый от Центрального Банка страны и самостоятельно контролирующий деятельность отдельных финансовых институтов. Подобная практика существовала на наднациональном уровне, когда действовала Международная Ассоциация Исламских Банков (International Association for Islamic Banks - IAIB) деятельность членов конторой контролировалась Высшим Советом Шариатского Контроля и Постановлений; на сегодняшний же день подобная практика осуществляется в Объединённых Арабских Эмиратах.

4. Независимый Шариатский Контролирующий Комитет, неподконтрольный национальному Центральному Банку, действующий при группе исламских банков, примером чему является Объединённый Шариатский Комитет при «Dallah al-Baraka Group».

5. Независимый Шариатский Контролирующий Комитет, подотчётный собранию акционеров или вкладчиков, что существует в практике исламских банков Судана и Кувейта.

6. Отдельные лица выполняющие роль шариатского консультирования - шариатские эксперты (преобладает в Турции и Иордании).

7. Аутсорсинг услуг шариатского надзора (преобладает в западных странах).

В число важнейших функций шариатского надзора входят следующие:

§ Контроль за исполнением требований норм исламского права в финансовых институтах в их повседневной деятельности.

§ Выработка решений для возникающих вопросов относительно правил осуществления той или иной деятельности или операций.

Далее будут рассмотрены основные виды исламских финансовых институтов.

1. Исламские коммерческие банки

Наиболее распространённым видом исламских финансовых институтов, как видно из таблицы 2, являются исламские коммерческие банки. Функции исламского коммерческого банка аналогичны функциям традиционного коммерческого банка, - он так же является финансовым институтом который сосредотачивает временно свободные денежные средства своих клиентов и предоставляет их во временное пользование, а так же осуществляет посредничество в платежах и расчётах между коммерческими организациями и физическими лицами. В отношении посредничества по платежам и расчётам исламский коммерческий банк не имеет принципиальных отличий от традиционного банка: и здесь и там как правило взимается комиссия за оказываемые услуги. Другое же дело роль банка как финансового посредника -- так как деятельность традиционных банков в этом отношении полностью построена на ростовщичестве, исламские банки здесь имеют существенные отличия.

1.1. Пассивные операции.

Как правило, пассивы исламского банка складываются из средств клиентов на текущих, сберегательных и инвестиционных счетах.

Текущий счёт даёт возможность клиент свободно распоряжаться своими средствами на счёте без какого-либо вознаграждения со стороны банка. Данный счёт оформляется в форме беспроцентного займа - «кадр аль-хасан» и даёт возможность исламскому банку распоряжаться средствами с него. Как правило различные надзорные и регулирующие органы, так же как и в традиционном банкинге, устанавливают определённые нормы резервирования по текущим счетам, для того чтобы банковская система была более устойчивой.

Сберегательный счёт, как и в традиционных банках, подразумевает что клиент не может свободно распоряжаться средствами на счёте в любой момент времени и даёт возможность клиенту получать вознаграждение, поэтому в практике исламских банков он организовывается в форме «мудараба». Как было разъяснено в предыдущей теме, договор мудараба подразумевает, что прибыль от использования финансовых ресурсов делится в определённой договором пропорции (в некоторых странах с развитой системой регулирования исламского банкинга она устанавливается регуляторами), а риски ложатся на собственника капитала, в роли которого в данном случае выступают вкладчики. Однако от сберегательного счёта клиенты по определению ожидают прежде всего сбережения своих денежных средств, а не риска их потерь, поэтому в практике исламского банкинга к управлению данными счетами используются наиболее строгие стандарты риск-менеджмента, как то резервирование значительной доли привлечённых денежных ресурсов и применение максимально консервативной стратегии инвестирования в их использовании.

Инвестиционный счёт подразумевает, что клиент прежде всего рассчитывает на получение прибыли. Так же, как и в отношении сберегательных счетов, в рамках инвестиционных счетов используется договор «мудараба», когда клиент выступает в роли собственника капитала, а банк в роли управляющего. Отличием является то, что инвестиционные счета не подразумевают столь значительной доли резервирования привлечённых ресурсов, а так же придерживаются не столь консервативной стратегии, как в случае со сберегательными счетами.

Инвестиционные счета могут подразделяться на счета с ограниченным и неограниченным сроком действия, так же существуют специализированные инвестиционные счета, которые могут классифицироваться следующим образом:

а) По форме осуществления инвестиций. Например, счета средства от которых используются только посредством операций «мурабаха», «иджара», «мушарака», «мудараба» и т.д. или их определённых комбинаций. Как правило это ориентировано на то, чтобы охватить клиентов с разной склонностью к риску: клиенты менее склонные к риску будут использовать специализированные инвестиционные счета по формам «мурабаха» и «иджара», более склонные соответственно «мушарака» и «мудараба», умеренные могут использовать их комбинации.

б) По направлениям отраслей инвестирования (сельскохозяйственная, нефтеперерабатывающая, телекоммуникационная и т.п.).

в) Специализированные счета создаваемые под конкретный бизнес-проект.

Таким образом, доходность инвестиционных счетов напрямую зависит от доходности осуществляемых на их денежные средства операций. Однако так же на это влияет и доля распределения прибыли между банком и клиентом, которая определяется договором.

В странах с развитым регулированием исламского банкинга это доля устанавливается регуляторами, и как правило, она зависит от срока вклада. Зачастую доля клиента может достигать 90%.

1.2. Активные операции.

Основные методы финансирования используемые исламскими финансовыми институтами были подробно перечислены в предыдущей теме. В рамках деятельности коммерческих исламских банков используются практически все из них, однако необходимо отметить безусловное преобладание долгового финансирования, в особенности «мурабаха». Необходимо отметить, что на текущий момент совокупная сумма активов в «исламских окнах» традиционных коммерческих банков даже превышает совокупную сумму активов в чисто исламских банках. Желание охватить финансовыми услугами новые сегменты рынка послужило причиной того, что множество крупнейших западных банков учредили в своей структуре «исламские окна». Из числа этих банков можно выделить: HSBC, DeutscheBank, Calyon, Citibank, Standard Chartered, BNP Paribas, ING bank, Chaise Manhattan Bank, Goldman Sachs, The Nomura Securities, JP Morgan, Lloyds TSD.

Суть «исламских окон» заключается в том, что традиционный коммерческие банк учреждает в своей структуре дополнительное подразделение, или же новое юридическое лицо, модель работы которого будет строиться по принципу исламского банкинга. Исламские правоведы выделили следующие основные условия для деятельности подобных «исламских окон»:

§ Полное разделение фондов «исламского окна» и коммерческого банка;

§ Шариатский надзор за деятельностью «окна»;

§ Приверженность управляющих исламским принципам, должным образом относящихся к соблюдению;

§ Должный уровень защиты средств вкладчиков от халатности, злонамеренности и обмана;

§ Соответствие стандартам Организации по Учёту и Аудиту в Исламских Финансовых Институтах (AAOIFI).

2. Исламские инвестиционные банки

Вторым по объёму активов видом исламских финансовых институтов являются исламские инвестиционные банки. Концепция их деятельности по своей сути аналогична концепции традиционных инвестиционных банков, с той лишь разницей что они не могут участвовать в запрещённых Исламом видах деятельности. Как правило, исламские инвестиционные банки предоставляют следующие виды услуг:

· организация выпусков ценных бумаг посредством IPO, тендерной эмиссии, приоритетного размещения среди акционеров, размещения по закрытой подписке;

· стратегический анализ для инвесторов и корпораций;

· слияния, поглощения, изъятие капитала;

· финансовая реструктуризация;

· создание совместных предприятий.

3. Исламские инвестиционные фонды

Управление исламскими инвестиционными фондами осуществляется в соответствии с принципами исламского права, что так же как и в случаях с другими видами исламских финансовых институтов, контролируется специальными шариатскими советами. Это так же предполагает наличие двух отличительных условий в деятельности подобных фондов:

1. Возврат инвестиций в подобных фондах не может быть установлен заранее, а определяется на основании прибыли полученной фондом.

2. Подобный фонд может осуществлять инвестиции только в дозволенные с точки зрения Ислама сферы и использоваться должны только дозволенные модели финансирования.

Управление фондом может осуществляться на основе двух принципов:

1. Принцип доверительного управления (мудараба). В этом случае управляющая компания получает в качестве вознаграждения за управление определённую долю от полученной прибыли. В случае понесения убытков фондом, управляющая компания не получает ничего.

2. Принцип агентских отношений. В этом случае управляющая компания получает фиксированную плату за управление, которая может осуществляться в форме паушальной оплаты или периодических платежей.

Возникновение первого исламского инвестиционного фонда относят к 1968 году, когда в Малайзии был учреждён фонд «Дана аль-Айман». С точки зрения географического распределения, исламские инвестиционные фонды наиболее распространены в Малайзии и странах Персидского залива. Самым популярным видом среди исламских инвестиционных фондов являются фонды акций.

3.1. Паевые инвестиционные фонды

Паевой инвестиционный фонд является имущественным комплексом основанным на управлении имуществом фонда специализированной управляющей компанией с целью увеличения стоимости имущества фонда посредством инвестирования в ценные бумаги. Таким образом, подобный фонд формируется из денег инвесторов (пайщиков), каждому из которых принадлежит определённое количество паёв, выражающих долю в имуществе фонда.

Цель создания паевого инвестиционного фонда -- получение прибыли на объединённые в фонд активы и распределение полученной прибыли между инвесторами (пайщиками) пропорционально количеству паёв. Ключевой особенностью исламского паевого инвестиционного фонда является то, что у него существуют определённые ограничения по объектам инвестирования. Безусловно, такой фонд не может инвестировать в долговые инструменты с фиксированной доходностью (облигации), так как это подпадает под запрет на ростовщичество. Кроме того, запрещается осуществлять вложения и в многие виды производных финансовых инструментов, такие как форварды, опционы, свопы, что было подробно разъяснено в предыдущих темах данного курса.

В качестве альтернативы исламские инвестиционные фонды вкладывают свои средства в так называемые исламские инвестиционные сертификаты «сукук», которые предоставляют право их держателям на получение доли в прибыли от какого-либо инвестиционного проекта или использования базового актива. Самыми популярными в этом отношении видами исламских инвестиционных сертификатов являются «сукук аль-иджара», которые удостоверяют право на сдаваемый в аренду базовый актив и получение части арендных платежей, так как по своей сути они являются наименее рисковыми среди всех остальных видов ценных бумаг с нефиксированной доходностью.

Другим объектом вложения исламских паевых инвестиционных фондов являются акции компаний. Однако в отношении акций так же присутствуют определённые ограничения, к примеру однозначно запрещено инвестировать в акции компаний, чей бизнес основывается на запрещённой исламом деятельности, как например компании алкогольной и табачной индустрии. Однако помимо этого существует так же и ограничение по финансированию компаний, чья финансовая модель включает в себя использование запрещённого финансирования, как например заёмные процентные средства, или же ликвидность размещённая в процентных инструментах (облигациях или депозитах традиционных банков). Степень применения этого ограничения в условиях современности является предметом разногласия между исламскими правоведами: практически все правоведы сходятся во мнении что в основе запрещено инвестировать в компании, чья деятельность имеет подобные запрещённые элементы, однако исходя из того, что современная конъюнктура экономики такова, что таких компаний подавляющее большинство, некоторые правоведы дозволили инвестировать в них, с соблюдением ряда определённых условий.

В этом отношении показателен пример рассмотрения данного вопроса крупнейшим международным органом по вопросам исламского права - Исламской Академией Правоведения при Организации Исламская Конференция. Первой рекомендацией, которая дала Академия по данному вопросу в декабре 1990 года на основании запроса Исламского Банка Развития заключалась в том, что Исламский Банк Развития не должен осуществлять вхождение в капитал какой бы то ни было компании, которая участвует в ростовщичестве, даже если её основная деятельность дозволенна с точки зрения Ислама. Впоследствии, однако, на основании пересмотра данного вопроса с точки зрения конъюнктуры современной экономики, в ноябре 1991 года была издана новая рекомендация, которая, хоть и упоминала что в основе вхождение в капитал в подобных компаний является запрещённым, дозволила в качестве временного разрешения осуществлять его с намерением посредством участия в управлении исправить не соответствующую исламскому праву практику компании, при условии что у инвестора будет подобная возможность. В ходе дальнейшего пересмотра в 1993 году была издана третья рекомендация, которая оставила в качестве условия лишь намерение исправить практику компании «как только это будет возможно».

Нормы относительно того, какой может быть степень использования запрещённого ссудно-процентного финансирования в финансовой структуре компании, так же являются предметом для разногласий среди правоведов, поэтому мы приведём некоторые положения изданные на этот счёт наиболее значимого на международном уровне органа - Организации по Учёту и Аудиту в Исламских Финансовых Институтах (AAOIFI). В соответствии с изданным данной организацией стандартом №21 «Ценные бумаги (акции и сертификаты)» Организации по Учёту и Аудиту в Исламских Финансовых Институтах (AAOIFI) доля заёмного процентного капитала не должна превышать одну треть (30%) в общей сумме инвестированного капитала предприятия, а размер дохода от запрещённых видов деятельности (процентного дохода) не должен превышать 5%.

3.2. Индексные инвестиционные фонды

Это фонды которые включают в себя акции какого-либо исламского фондового индекса. Наиболее известными в мире являются «Исламский Индекс Доу Джонс» и исламский индекс Куала-Лумпурской фондовой биржи. В состав исламских фондовых индексов включают акции компаний, которые соответствуют специальным скрининговым моделям в рамках которых анализируется деятельность компании (которая должна соответствовать нормам Ислама) и её финансовая структура (заёмный процентный капитал не должен превышать определённый уровень, так же как и доходы от запрещённых видов деятельности).

3.3. Инвестиционные трасты недвижимости

Исламские инвестиционные трасты недвижимости представляют из себя инвестиционные фонды средства в которые мобилизуются у широкого круга акционеров/пайщиков и управляются посредством осуществления различного вида сделок с недвижимостью, таких как купля-продажа, девелопмент, сдача в аренду, ипотека или покупка ценных бумаг компаний недвижимости. Основными условиями, отличающими исламские инвестиционные трасты недвижимости являются:

1) Запрет на инвестиции в недвижимость используемую в запрещённых целях (казино, ночные клубы и т.п.);

2) Запрет на приобретение ценных бумаг с фиксированной доходностью эмитируемых компаниями недвижимости.

3.4. Фонды прямых инвестиций

Одним из наиболее перспективных, с точки зрения потенциала развития, видом исламских финансовых институтов являются исламские фонды прямых инвестиций. Объясняется это в первую очередь тем, что операционная модель фонда прямых инвестиций создана для осуществления долевого финансирования, которое, как уже упоминалось ранее, считается наиболее соответствующим духу исламских принципов в экономике. Размер активов находящихся под управлением исламских фондов прямых инвестиций составляет 7,287 миллиарда долларов, при том что потенциал оценивается приблизительно в 10 раз больше.

Фонд прямых инвестиций - это финансовый институт осуществляющий вложение денежных средств на условиях участия в управлении предприятием, в которое вкладываются деньги, с целью получения дохода от участия в его деятельности. Фонды, которые занимаются прямыми инвестициями, вкладывают свои средства в активы компании или направляют их на приобретение контрольного пакета акций. Как правило, средства фонда прямых инвестиций формируются за счёт средств подписчиков, которые имеют обязательства перечислять заранее согласованные суммы денег в случае одобрения фондом тех или иных сделок. Как правило вложения в фонды прямых инвестиций предполагают долгосрочный характер, и как правило составляют составляют от трёх до восьми лет. Поэтому, основными подписчиками фондов прямых инвестиций выступают такие типы институциональных инвесторов как пенсионные и страховые компании, суверенный фонды, а так же крупные частные инвесторы.

В терминологии существуют незначительные разночтения, относительно значения основных понятий. В Европе прямое и венчурное инвестирование синонимичны, и под ними понимается финансирование предприятия на любом этапе развития предприятия. В Северной Америке же принято разграничивать эти два понятия и венчурное инвестирование рассматривается как разновидность прямого инвестирования, которое осуществляется на ранних этапах развития предприятия. Термин же прямое инвестирование применяется в основном в отношении финансирования уже действующих предприятий. В рамках курса мы будем придерживаться северо-американского определения прямого инвестирования.

Работа фонда прямых инвестиций в общих чертах состоит в том, чтобы отобрать инвестиционный проект с максимальной степенью инвестиционной привлекательности, вложить в него средства и реализовать его, а затем вывести капитал из проекта с получением прибыли. Выход фонда из проекта как правило осуществляется тремя основными путями:

1. Продажа своей доли управляющим финансируемой компании (как правила осуществляется поэтапно). Для исламского фонда прямых инвестиций существенным условием является то, что он не может обязать предпринимателя осуществлять выкуп по заранее определённой стоимости -- цена выкупаемой доли должна определяться непосредственно на момент совершения выкупа, что может осуществляться в соответствии с заранее определённой методикой;

2. Продажа своей доли посредством размещения на фондовом рынке;

3. Продажа своей доли крупному инвестору (другому фонду, финансовой группе или корпорации желающей расширить свой бизнес).

Как правило, фонд прямых инвестиций вкладывает свои средства сразу в несколько инвестиционных проектов -- срок которых может ранжироваться от трёх до восьми лет. Вкладывая в предприятие крупные финансовые средства, фонд прямых инвестиций контролирует ход реализации инвестиционного проекта для достижения его плановой прибыльности, обеспечивая свое представительство в управляющих органах компании. При необходимости фонд может выступить инициатором кадровых изменений на предприятии, усовершенствования его управления или технологического вооружения. Фонды прямых инвестиций предоставляют бизнесу большие размеры долгосрочного финансирования, содействуя при этом его развитию.

Так же как и паевые инвестиционные фонды, исламские фонды прямых инвестиций имеют аналогичные ограничения по объектам инвестирования исходя из их финансовой структуры и характера бизнеса, что уже было рассмотрено выше в пункте об исламских паевых инвестиционных фондах.

4. Исламские страховые компании - «такафул»

Как было разъяснено в предыдущих темах данного курса, коммерческое страхование, подразумевающее отношения купли-продажи между страховщиком и страхователем является запрещённым с точки зрения современных исламских правоведов по причине наличия недопустимой неопределённости для данного вида отношений. В качестве альтернативы предлагается использование модели взаимного страхования, которое, регулируется иными положениями относительно неопределённости в отличии от обменных отношений в рамках коммерческого страхования. Помимо формально-правовых отличий это означает и определённую разницу с точки зрения модели воплощения страхования, наиболее общий сравнительный анализ которых представлен ниже:

1) Взаимное страхование подразумевает разделение риска между страхователями, в коммерческом страховании же происходит передача риска от страхователя страховщику;

2) Страховщик во взаимном страховании выступает в качестве агента страхователей, обеспечивая работу по сбору страхового фонда и покрытию страхового ущерба, в то время как в коммерческом страховании страховщик выступает в качестве гаранта покрытия страхового ущерба страхователей;

3) Страховщик во взаимном страховании выступает в качестве доверенного лица по управлению страховым фондом, в то время как в коммерческом страховании страховщик является собственником страхового фонда.

Эти концептуальные отличия между коммерческим и взаимным страхованием, имеют большое значение с точки зрения их влияния на практическое воплощение. Наиболее значимые отличия с точки зрения практического воплощения взаимного страхования заключаются в следующем:

1. Разница между суммой собранного страхового фонда превышающей сумму идущую на покрытие страхового ущерба не может являться прибылью страховщика, так как страховой фонд принадлежит не ему, а страхователям. Как правило эта разница остаётся в фонде для целей укрепления его финансовой устойчивости или же возвращается страхователям, пропорционально их доле в фонде. Доходом страховщика как правило выступает комиссия за обеспечение работы страхового фонда и вознаграждение за управление его средствами.

2. В случае если сумма страхового фонда ниже суммы идущей на покрытие страхового ущерба, страховщик не обременён гарантиями на их покрытие, так как он выступает лишь в качестве агента по обслуживанию деятельности фонда, а не в качестве гаранта по покрытию обязательств.

Другим ключевым отличием исламского страхования является то, что размещение денежных фондов от страховых взносов не может осуществляться запрещённым образом, как например инвестирование в облигации с фиксированной доходностью, различные виды запрещённых финансовых инструментов (опционы, форварды и фьючерсы, свопы и т.д.), а так же акции компаний чья деятельность является запрещённой или имеют неправильную финансовую структуру (подробно это уже было рассмотрено в предыдущих темах данного курса).

Согласно исследованию консалтинговой компании Ernst and Young по данным на 2008 год сумма фондов исламских страховых компаний составляла 5,31 миллиарда долларов. И хотя в сравнении с суммой фондов традиционного коммерческого страхования это цифра очень мала (менее 1%) и даже в большинстве исламских стран доля традиционного коммерческого страхования преобладает над исламским текущий уровень прироста индустрии за последние пять лет на 39% ежегодно говорит о хороших перспективах данного вида финансовых услуг. И на эти перспективы уже откликнулись такие всемирно известные игроки страхового рынка как Allianz, AIG, Tokio Marine, HSBC, Prudential, Hannover Re, Swiss Re, Munich Re и так далее., которые создают так называемые «исламские страховые окна» осуществляющие страховой бизнес по исламской модели.

5. Исламские финансовые кооперативы

Данная форма финансовых институтов используется как правило для двух основных целей:

1) Организация беспроцентных кредитных кооперативов. Беспроцентные кредитные кооперативы являются некоммерческими кредитными организациями основная цель которых -- финансовая взаимопомощь между его членами. Финансовые ресурсы в подобных кооперативах мобилизуются за счёт взносов его участников, а их деятельность обеспечивается за счёт комиссий, которые взимаются при вступлении. Принцип работы беспроцентного финансового кооператива заключается в том, что для того, чтобы иметь доступ к его услугам необходимо быть его участником, условием чего как правило является взнос в капитал и выплата комиссии за вступление.

Как правило, подобные кооперативы устанавливают определённый размер максимального финансирования, которое может получить тот или иной участник. Этот размер определяется прежде всего исходя из размера взноса участника в капитал кооператива, а так же его кредитной репутации. В исламских странах подобные финансовые организации носят названия «Кард аль-хасан фонд» и особенно распространены в Иране.

2) Организация финансового института ориентированного на определённый метод финансирования с целью избежания сложного регулирования. Как правило подобная практика присутствует в странах где отсутствует специальное регулирование для исламских финансов, в результате чего исламские финансовые институты вынуждены прибегать к подобном формам, так как они в основном являются менее зарегулированными в сравнении с остальными видами финансовых институтов.

Наиболее распространено это в форме жилищных кооперативов, наиболее известным и крупным из которых является жилищный кооператив UM Financial в Канаде, который за пять лет своего существования осуществил финансирование не сумму более 120 миллионов долларов.