Международная миграция капитала и ее особенности в современных условиях

Инвестиции в страны Африки остаются на сравнительно низком уровне и составляют всего 4% от общего объема инвестиций в 1997 г. в развивающиеся страны. Две трети из привлеченных инвестиций приходится на пять африканских стран: Нигерию, Египет, Марокко, Тунис и Анголу. Основная сфера интересов инвесторов - природные ресурсы. Ведущие инвесторы - Великобритания, Франция, США, Германия, Япония и Нидерланды. Основные регионы вложения инвестиций из европейских стран удивительно точно совпадают с границами их бывших колоний. В 1997 г. их объем находился на уровне 6,4 млрд. долл. против 5,6 млрд. в 1996 г.

Низкие объемы инвестиций в этот высокопотенциальный регион объясняются целым рядом факторов, начиная с отсутствия необходимого инвестиционного климата и заканчивая политической нестабильностью в большинстве стран континента. Даже несмотря на новое законодательство, разнообразные программы ООН и щадящий таможенный режим для африканских товаров, большинство стран Африки еще не скоро смогут обеспечить даже приемлемый уровень обстановки, тем более привлекательный, не говоря уже об инфраструктуре, социальной обстановке и т.д. Поэтому инвесторам приходиться прицениваться к конкретной стране и конкретному проекту, прикидывая свои возможности только для данного случая. На этом фоне некоторые маленькие африканские страны добились значительных успехов в привлечении инвестиций, особенно в соотношении к своему ВНП. Такие страны, как Лесото или Малави, благодаря своим малым размерам и большим природным ресурсам смогли привлечь под единичные проекты сравнительно большие суммы.

Однако несмотря на рост экономических показателей африканских стран. Их инвестиционные перспективы выглядят неблагоприятно. В ближайшем будущем большинству стран Африки вряд ли удастся заметно увеличить объем привлеченных инвестиций. Растущий до недавнего времени интерес к этому региону инвесторов из Азии заметно поубавился в 1998 году. Южная Корея, занимавшая первое место по инвестициям из азиатских стран, сократила их, и на первое место вышла Малайзия, за которой идут Тайвань и Китай.

Основным поставщиком инвестиций из региона безусловно является ЮАР, чьи инвестиции составляют более 50% от общего объема. Их сумма в 1997 г. выросла в 40 раз по сравнению с 1996 г. и достигла 2,3 млрд. долл.¹¹ Альтовский Е.В. Тенденции мировых инвестиций в 1997 г. и в 1998 г. // Внешняя торговля. - 1999. - №1. - С.9. Основные интересы ЮАР - добыча полезных ископаемых, финансы, целлюлозно-бумажная промышленность, продовольствие и гостиничный бизнес.

Таким образом, на ситуацию на мировых рынках капитала в последние годы большое влияние оказал мировой финансовый кризис 1997-1998 гг. Экономический спад в 1998 г. заметно отразился на динамике роста развивающихся стран (прирост ВВП в 1998 г. составил всего 2,8% против 5,6% в 1997 г.) и в той или иной степени охватил все страны Третьего мира за исключением ряда беднейших африканских государств. Главной причиной спада стало бегство частного иностранного капитала. Не случайно больше всех от спада пострадали относительно богатые и передовые страны Азии и Латинской Америки, успешно привлекавшие для своего развития иностранные инвестиции. В то же время не избалованные интересом со стороны частных зарубежных инвесторов беднейшие страны, экономика которых полностью зависит от государственной помощи, даже увеличили темпы роста ВВП в 1,5 раза: с 3% в 1997 г. до 4,4% в 1998 г.²² Приписнов В. Основные сдвиги в мировой хозяйственной конъюнктуре // Мировая экономика и международные отношения. - 1999. - №8. - С.5.

Финансовый кризис сначала в Азии, а затем и в России усилил недоверие международных инвесторов не только к пострадавшим от кризиса странам, но и ко всем развивающимся государствам и странам с переходной экономикой. Общий чистый приток иностранного капитала в эти страны за два года упал в три раза - с рекордного уровня в 215 млрд. долл. в 1996 г. до 71 млрд. долл. в 1998 г. следует отметить, что приток частных прямых капиталовложений, которые осуществляются, как правило, с расчетом на долгосрочную перспективу, остался практически на прежнем уровне. В то же время объем портфельных инвестиций снизился почти вдвое - с 80 млрд. до 42 млрд. долларов. Прочие поступления частного капитала в основном в форме банковских кредитов и краткосрочных инвестиций спекулятивного характера, практически иссякли. Более того, в 1997-1998 гг. наблюдался чистый отток этих капиталов, достигавший соответственно 94 и 100 млрд. долларов.³³ Там же. - С.5.

Последние события показали, что ресурсы международных экономических организаций, которые страны активно использовали в кризисных ситуациях, не безграничны. В условиях, когда за короткий период финансовые проблемы захлестнули довольно большое число стран, оказались недостаточными даже средства МВФ. Под вопросом оказался и комплекс мер, предлагаемых международными организациями по выходу из кризиса. Следствием этого явилось усиление конкуренции за привлечение иностранного капитала и увеличение роли государства в этой области.

Вообще, в последнее десятилетие содержание государственной политики по отношению к импорту капитала во многих странах мира значительно расширилось. Прежде всего, еще более тесной стала взаимосвязь между политикой в сфере иностранных инвестиций и торговой политикой. Любые меры в области таможенных тарифов, ограничений экспорта или импорта могут оказать непосредственное воздействие на объемы и направления иностранных инвестиций.

Далее, растет необходимость увязки политики в сфере иностранных инвестиций с политикой в области конкуренции. Приток инвестиций в страну меняет ранее сложившиеся в ней условия конкуренции. Боле того, возрастающий поток инвестиций из-за рубежа путем процесса слияний и поглощений, через приватизацию может привести к возникновению новых монополистов. В связи с этим иностранные инвестиции становятся объектом пристального внимания со стороны антимонопольных органов. Глобализация в области инвестиций и производства, с одной стороны, крайне усложняет задачи антимонопольной политики, размывая границы производства и рынков; с другой стороны, она требует разработки совместных антимонопольных мер на международном уровне. Наглядным примером согласованных действий в сфере конкуренции и наличия единых органов служит Европейский союз.

Политика в области иностранных инвестиций становится все более важной составной частью промышленной стратегии. Когда государство имеет четкий план развития тех или иных отраслей, производств, районов, такая поддержка может осуществляться, в числе прочих мер, и по каналам привлечения иностранных инвестиций. Это могут быть специальные льготы, гарантии в конкретных областях, меры по развитию инфраструктуры. Наконец, усиливается корреляция между политикой в области иностранных инвестиций и макроэкономической политикой. В современных условиях политика привлечения иностранных инвестиций включает в себя два аспекта: внутренний и внешний. Внутренний - собственно политика в отношении инвестиций и в области либерализации торговли. Внешний - макроэкономическая политика, в первую очередь вопросы денежной, валютной и налоговой политики. В последнее время особое внимание стало уделяться внешнему аспекту.

Все эти сферы государственной политики требуют единого подхода и тесной координации деятельности соответствующих национальных властей. В России, к сожалению, они пока формируются в основном независимо друг от друга. Кроме того, многие меры государственного регулирования в силу жестокой экономической необходимости подчинены решению краткосрочных задач, а не формированию условий для расширения инвестиций.

Какие же сегодня применяются способы привлечения иностранных инвестиций? Прежде всего, многие страны с этой целью используют предоставление различного рода льгот иностранным инвесторам. В целом такой подход наиболее типичен в основном для развивающихся стран, особенно Восточной и Юго-Восточной Азии. Но такие льготы применяют и развитые государства, несмотря на то, что формально многие из них выступают за сокращение льгот иностранным инвесторам.

Льготы иностранным инвесторам можно условно разделить на три большие группы: финансовые, фискальные и прочие. В ряде случаев, например в свободных экономических зонах, иностранные инвесторы получают целый пакет таких льгот. Для развитых стран более типично использование финансовых льгот в форме государственного участия в финансировании совместных с частным бизнесом проектов, льготного кредитования, государственного гарантирования инвестиций. Особенность таких льгот в том, что они предоставляются, как правило, до начала инвестирования, что требует наличия свободных средств в госбюджете.

Развивающиеся страны, которые обычно не располагают необходимыми денежными ресурсами, чаще всего прибегают к льготам фискального характера. Среди них наиболее распространены налоговые и таможенные льготы. Данные льготы применяются по отношению к уже вложенным инвестициям. И хотя они не требуют свободных денежных средств, их использование все же означает потерю для бюджета страны (недополученные платежи по налогам, тарифам и т.д.).

Прочие льготы обычно сопровождаются наименьшими финансовыми потерями для страны. К прочим относятся льготы по использованию инфраструктуры, земли, связи, транспорта и т.д. Выбор этих льгот нередко связан с монопольным положением государства в отношении каких-либо факторов и отраслей производства. К тому же в нерыночной экономике они часто недооценены.

Таким образом, любые льготы сопряжены с потерями для предоставляющих их стран как в краткосрочной, так и в среднесрочной перспективе. Однако зачастую эти потери оправданны, поскольку в долгосрочном плане их можно восполнить путем возросшего притока иностранного капитала в страну и активизации деятельности национального капитала.

В современной практике существует и другой распространенный способ привлечения иностранного капитала - предоставление различного рода гарантий. Трудно сказать, что дешевле для государства: предоставлять льготы или гарантии? Хотя величина гарантий обычно не покрывает полостью сумму инвестиций, она может быть довольно значительной - ведь чем выше риск, тем большие гарантии хотел бы получить инвестор. Преимущество гарантий, однако, в том, что их предоставление не означает, что средства обязательно будут истрачены. Это происходит только при неблагоприятном развитии событий. Гарантии, выдаваемые частными учреждениями, приносят им значительный доход.

Гарантии могут иметь как политический, так и финансовый характер. Гарантировать инвестиции могут как государственные, так и частные учреждения (иногда при поддержке государства). Подобную деятельность осуществляет, к примеру, Международная финансовая корпорация в США - филиал Международного банка реконструкции и развития, созданная в 1956 г. для поддержки развития прямых инвестиций частных предприятий, главным образом в развивающихся странах. Аналогичной деятельностью занимается и Международный союз страховщиков кредитов и инвестиций. В России обсуждается предложение по созданию подобного учреждения, которое предположительно будет называться Российское государственное агентство по страхованию и гарантированию инвестиций. Речь идет об органе, который мог бы страховать как коммерческие (кредитные и инвестиционные), так и некоммерческие риски. Пока этот проект находиться на стадии обсуждения.

Таким образом, сложившиеся сегодня новые условия на мировых рынках капитала свидетельствуют, прежде всего, о высоких темпах роста предпринимательских инвестиций в форме прямых капиталовложений, обусловленные недавним мировым кризисом, который выявил негативные последствия использования иностранных кредитов и портфельных инвестиций. А также в условиях сложившейся жесткой конкуренции за привлечение иностранного капитала повышается роль государства. Еще недавно правительства для привлечения иностранных инвестиций ограничивались созданием благоприятного национального режима, в настоящее же время они вынуждены разрабатывать с этой целью специальные меры.

2.2 Мировой рынок ссудных капиталов

Миграция денежного капитала осуществляется между странами через механизм мирового рынка ссудных капиталов. Этот рынок представляет собой совокупность спроса и предложения на ссудный капитал заемщиков и кредиторов разных стран. Его основная функциональная задача состоит в том, чтобы собирать и перераспределять финансовые ресурсы во всемирном масштабе.

Мировой рынок ссудных капиталов имеет свою специфическую структуру управления, основой которой являются профессиональные участники рынка, выступающие в роли посредников между заемщиками и кредиторами разных стран. К их числу относятся финансовые компании, фондовые биржи, крупнейшие транснациональные банки и другие кредитно-финансовые учреждения. Все эти финансовые организации собирают огромные денежные средства, поступающие на мировой рынок капиталов от официальных институтов, частных корпораций, пенсионных фондов, банков, страховых компаний и т.д. Основными же заемщиками на мировом рынке капиталов являются государственные органы, ТНК, международные и региональные организации.

Мировой рынок ссудных капиталов возник на базе национальных рынков развитых стран - США, Англии, Франции, Германии, Швейцарии, которые сформировали систему перелива капиталов в рамках мирового хозяйства, что отражает естественный процесс объединения рынков промышленно развитых стран. Объективной основой формирования рынка ссудных капиталов явились дальнейшее развитие МРТ и интернационализация производства на его основе.

В настоящее время мировой рынок ссудных капиталов включает в себя целый ряд международных финансовых центров, которые собирают и перераспределяют по всему миру огромные массы ссудных капиталов. В этих центрах производится подавляющая часть международных валютных, депозитных, кредитных, эмиссионных и страховых операций.

Различают три основных взаимосвязанных сектора мирового рынка ссудных капиталов. Во-первых, мировой денежный рынок, представленный краткосрочными депозитно-ссудными операциями от одного дня до одного года, главным образом между крупными банками. С конца 50-х гг. возник рынок евровалют, который сегодня является центральным звеном мирового рынка ссудных капиталов. Второй сектор - это мировой рынок капиталов, включающий два сегмента: традиционные средне- и долгосрочные иностранные кредиты, характеризуемые единством места и валюты займа, и рынок еврокредитов с 1968 г. сроком от одного года до 15 и более лет. И, наконец, третий сектор - мировой финансовый рынок в виде эмиссии и купли-продажи ценных бумаг. С 70-х гг. сформировался евро финансовый рынок. Рассмотрим развитие и современное состояние всех секторов мирового рынка ссудных капиталов.

Важнейшей чертой современности является усиливающийся процесс интернационализации (глобализации) мировой экономики, приведший к качественной трансформации характера и структуры международного рынка валют и ссудных капиталов, который ранее представлял собой совокупность отдельных национальных рынков. Операторами этого конгломерата являлись крупнейшие банки промышленно развитых государств, осуществлявшие валютно-конверсионные и кредитно-финансовые операции в национальных валютах и на условиях, сложившихся на внутренних рынках денег и капиталов. В настоящее время эти рынки продолжают сохранять монопольное положение (с помощью созданных при участии бюджетных средств национальных экспортно-импортных банков и специальных страховых институтов) в области осуществления льготного финансирования внешней торговли. Они также играют важную роль в валютном и кредитном обслуживании международных операторов, а также в таких коммерческих видах кредитования экспортно-импортных сделок, как лизинг, форфейтинг и факторинг. В послевоенные годы на мировом рынке валют и ссудных капиталов возникли сразу две новые структуры: международные валютно-финансовые организации, носящие государственный характер, и мировой частный рынок валют и ссудных капиталов. К первой относятся валютные фонды и инвестиционные институты как глобального (МВФ, МБРР), так и регионального характера: Арабский валютный фонд, Центральноамериканский и Азиатский клиринговые союзы и т.п., а также соответственно ЕБРР, Азиатский, Межамериканский, Исламский, Африканский и другие банки развития. Вторая представлена рынком евровалют, который по объемам операций превосходит все остальные. Так, если (по состоянию на середину 90-х годов) национальные институты кредитования экспорта за весь послевоенный период предоставили займов на сумму свыше 1 трлн. долл., а международные валютно-финансовые организации - на сумму 0,5 трлн., то годовой объем ссуд, выдаваемый рынком евровалют, достигал почти 20 трлн. долларов.¹¹ Шмелев В.В. Рынок евровалют и его финансовые инструменты // Деньги и кредит. - 2000. - №1. - С.56.

Непосредственным толчком к возникновению рынка евровалют послужило вызванное завершением послевоенного восстановления экономики снятие валютных ограничений западноевропейскими странами с января 1959 года. Это привело к установлению на национальных европейских валютных рынках значительно более благоприятных, чем в США, условий для осуществления операций с депозитами нерезидентов (юридических и физических лиц, основная экономическая деятельность которых сосредоточена за пределами страны размещения данных депозитов. В Америке с 1937 по 1974 г. действовало “правило Q” (Кью), когда проценты по вкладам нерезидентов начислялись по ставкам ниже уровня внутреннего рынка США. Испытывавшие острый долларовый голод страны Западной Европы, наоборот, всячески поощряли приток средств на счета нерезидентов в своих банках, поскольку такие депозиты служат валютным кредитом для принимающего их государства. Поэтому счета иностранцев освобождались от налогообложения и обязательного резервирования части средств в местном центральном банке. Это создало благоприятные условия для притока долларов в Западную Европу. Чтобы отличить эти притекающие на счета нерезидентов в европейские финансовые институты валюты от денежных единиц, эффективно контролируемых эмитирующими их центральными банками, они получили название “евро”, которое впервые стало прилагаться к долларам США, а затем, по мере их освоения еврорынком, к другим свободно используемым валютам.

Благодаря весьма развитой банковской системе и весьма либеральному финансовому законодательству Лондон быстро превратился в главный центр рынка евровалют и остается им по сей день. Постепенно такие центры распространились по всем населенным континентам и большинству часовых поясов. В настоящее время их насчитывается свыше 35. Наиболее крупными из них являются: Лондон, Токио (свыше 20% объема сделок рынка), Нью-Йорк, Франкфурт-на-Майне (по 10%), Париж (7%), Цюрих - Женева (6%), Люксембург (4%), Амстердам, Брюссель (по 3%), Милан (2%), Торонто (1%). Другими центрами служат города и территории: в Европе - Мадрид, Дублин, Гибралтар, Монако; в Америке - Лос-Анджелес, Сан-Франциско, Чикаго, Майами, Панама, Гамильтон (Бермуды). Бриджтаун (Барбадос); в Азии - Сингапур, Сянган (бывший Гонконг), Манила, Абу-Даби, Дубай; в Африке - Кейптаун, Монровия (Либерия), Порт-Луи (о. Маврикий).¹¹ Шмелев В.В. Рынок евровалют и его финансовые инструменты // Деньги и кредит. - 2000. - №1. - С.57.

Таким образом, функционирование мировой финансовой площадки осуществляется круглосуточно, что представляет собой весьма значительное удобство для ее клиентов и операторов. Кроме того, на ней можно осуществлять сделки не только с ключевыми валютами, но и с денежными единицами регионального характера, такими, как сингапурский доллар или реал Саудовской Аравии.

Отсутствие налогообложения, обязательного резервирования части средств кредитного института в центральном банке, контроля над кредитной эмиссией позволяет транснациональным банкам устанавливать по операциям с евровалютами более низкие процентные ставки, чем по сделкам на национальных финансовых площадках. Поэтому если на первых порах функционирования еврорынка национальные процентные ставки служили ориентиром для уровня котировок по его кредитам в соответствующих валютах, то теперь ставки по ссудам мирового рынка не только более автономны от национальных финансовых площадок, но и оказывают воздействие на последние. Причем обратная связь международных ставок стимулирует нарастание тенденции к понижению котировок национальных рынков. Однако разрыв между мировыми и национальными ставками сохраняется, поскольку доступ на еврорынок открыт только для крупных кредиторов и заемщиков.

Еще одно отличие еврорынка от национальных финансовых площадок также обусловлено отсутствием контроля центральных банков за осуществляемыми на нем сделками. Благодаря предоставленной им таким образом свободе действий ТНБ располагают расширенными возможностями для депозитной эмиссии по сравнению с проведением аналогичных операций на внутренних рынках. И дело тут не только в том, что депозитно-чековую эмиссию национальных денег для борьбы с инфляцией эффективно ограничивает центральный банк. Такое лимитирование как раз осуществляется посредством регулирования официальных норм резервирования, отсутствующих на еврорынке. Но главное преимущество последнего заключается в качественном различии национальных и мировых денег, то есть евровалют. Характер мировых денег таков, что их частная эмиссия на международной финансовой площадке в принципе исключает инфляцию. Ведь монополия центрального банка означает установление принудительного для резидентов курса национальных денег. А это и служит непосредственной причиной обесценения банкнот при их выпуске сверх потребностей денежного обращения. А мировые деньги, благодаря отсутствию над ними юрисдикции центральных банков, не обязательны к приему агентами международного рынка. Последние свободны в выборе валюты сделки.

Поэтому эмиссия евровалют в общем соответствует спросу на них на международных финансовых площадках и не вызывает инфляционных тенденций, размеры которых превышают соответствующие темпы национальных рынков. Боле того, сама техника автономной эмиссии евровалют не заинтересовывает евробанки в их выпуске сверх реальной потребности мирового рынка в ликвидных активах. Депозитная эмиссия, осуществляемая международными банками посредством взаимного предоставления безналичных кредитов в евровалютах за счет депозитов нерезидентов, позволяет данным кредитным институтам резервировать необходимую сумму, обычно не превышающую 10% объема кредита. То есть ТНБ имеют возможность осуществлять депозитную эмиссию в размерах, как минимум вдвое превышающих соответствующий потенциал внутренних рынков.

Следует также отметить, что нет другого, кроме евровалютного рынка, видимого источника снабжения мирового хозяйственного оборота ликвидными активами в объемах и темпами, адекватными высокому росту международного экономического обмена. Очевидно, что национальные эмиссионные центр не могли быть значительными поставщиками международных ликвидных активов в СКВ, поскольку в течение последнего десятилетия темпы инфляции в главных промышленно развитых странах (особенно в США) были рекордно низкими. В то же время объемы операций евровалютного рынка, прежде всего благодаря его эмиссионной деятельности, росли беспрецедентными темпами. Однако вследствие частного характера рынка и его огромных масштабов статистические данные об объемах его деятельности весьма несовершенны. По некоторым не всегда совпадающим оценкам, общие годовые размеры операций за период 1960-х гг. возросли в 11 раз, за 70-е гг. - в 18 раз, а с начала 80-х до середины 90-х гг. - уже в 38 раз и достигли уровня 488 трлн. долларов.¹¹ Шмелев В.В. Рынок евровалют и его финансовые инструменты // Деньги и кредит. - 2000. - №1. - С.58. Столь стремительный рост операций еврорынка позволил полностью удовлетворять потребности международного оборота необходимыми платежными средствами. Таким образом, рассматриваемый рынок играет ключевую роль и в кредитовании мировой экономики, и в обеспечении международного обмена ликвидными активами.

Еврофинансовый рынок, являющийся элементом мирового финансового рынка, сегодня включает в себя рынки еврооблигаций, евроакций, евровекселей, новых финансовых инструментов.

Наибольшее количество капиталов привлекает рынок еврооблигаций, получивший наибольшее развитие за период 1983-1995 гг. (табл.5). Рынок еврокредитов, наоборот, сильно сократился за это же время. Программы льготного кредитования, являясь гарантиями, данными заемщику одним или группой банков, представляют возможность среднесрочного финансирования по более низким ставкам, чем при еврокредитах, посредством неоднократной продажи краткосрочных евронот. Сравнительно недавно, с развитием рынка ценных коммерческих евробумаг программы льготного кредитования значительно потеряли свои позиции. Благодаря этим новым ценным бумагам, очень крупные предприятия получили возможность еще более дешевого финансирования за счет получения в некотором роде “прямого доступа” к рынку капиталов, минуя банки. Мировой рынок евроакций стал развиваться лишь с 1983 г. в основном с появлением синдицированных эмиссий, как на облигационном рынке, но заметно отстает от еврооблигаций. С выпуском облигаций, конвертируемых в акции, происходит интеграция этих сегментов мирового финансового рынка. За последние годы увеличились объемы эмиссии евроакций. Такие компании как Нестле, Вольво и другие, осуществляли выпуск своих акций на международном рынке, чтобы воспользоваться тенденцией институциональных инвесторов разных стран к покупке акций зарубежных предприятий.

Таблица 5. Виды финансовых инструментов на международных финансовых рынках капиталов (в процентах).¹1 Жозет Перар. Управление международными денежными потоками. - М.: Финансы и статистика, 1998. - С.48.

Однако финансовый кризис 1997-1998 гг. оказал заметное влияние на конъюнктуру валютных и фондовых рынков. Тенденция роста курса ценных бумаг на рынках развитых государств утратила плавный и в целом предсказуемый характер. Возросшая неуверенность проявилась в нестабильности курсов валют.

В наибольшей степени кризис затронул экономику и финансы развивающихся стран. С ним связано обострение бюджетных проблем, проблем внутренней и внешней задолженности, платежного баланса, нестабильности курсов национальных валют, сокращение притока капитала.

На фондовых рынках развитых стран в 1998 г. почти вдвое замедлились темпы роста курсов акций. Если в 1997 г. в среднем курсы акций выросли на 40%,то в 1998 г. - на 20%.²² Доронин И. Финансовые рынки в 1998 г. // Мировая экономика и международные отношения. - 1999. - №8. - С.14.

Нестабильность хозяйственной конъюнктуры вызвала увеличение перетока капитала между основными сегментами фондового рынка развитых стран. В августе-сентябре 1998 г. происходило “бегство в надежность”. Западные инвесторы активно продавали акции и переводили средства в государственные ценные бумаги США и Германии.

Равновесие между двумя сегментами фондового рынка было восстановлено к концу 1998 г., после того как правительства и центральные банки развитых государств в октябре-декабре 1998 г. предприняли скоординированные шаги по снижению уровня процентных ставок. Это несколько смягчило валютно-финансовые проблемы развивающихся стран.

Однако до этих мер положение на фондовых рынках характеризовалось двумя основными моментами: разнонаправленными тенденциями курсов акций на фондовых рынках развитых и развивающихся государств и структурными изменениями на фондовых рынках первых.

Рост курсов акций на рынках развитых государств происходил практически при повсеместном падении курсов акций на рынках развивающихся стран. В разнонаправленной динамике курсов акций этих групп стран отразились различия состояния и перспектив их экономик. В 1998 г. наиболее высокими темпами повышались курсы акций на рынках стран Западной Европы. Это было обусловлено относительно благоприятными экономическими показателями, снижением дефицитов государственных бюджетов, замедлением инфляции, а также ожиданием введения евро.

Снижение здесь процентных ставок уменьшило привлекательность традиционных банковских депозитов. Несмотря на повышенную степень риска, инвестиции в акции давали большой доход и существенно расширяли круг консервативных инвесторов.

На фондовых рынках развивающихся стран лишь в Южной Кореи был отмечен рекордно высокий рост курсов акций. Он свидетельствовал не только о выходе Южной Кореи из финансового кризиса, но и об эффективности реформы рынка капиталов. Восстановлению фондового рынка способствовали структурные преобразования в экономике, а также меры по защите прав инвесторов, совершенствованию инфраструктуры рынка и повышению прозрачности операций.

Структурные преобразования на рынке капиталов развитых государств проходили в условиях и под воздействием расширившихся масштабов концентрации капитала как в реальном секторе, так и в финансовом.

Высокая конъюнктура рынка акций благоприятствовала процессу концентрации. В свою очередь, слияния и поглощения сами стимулировали активность на фондовых рынках. Увеличивался спрос на акции объединявшихся компаний. Расширялся список акций, входящих в первоклассные (“голубые фишки”). Их включение в национальные фондовые индексы гарантирует спрос со стороны крупных институциональных инвесторов.

Росту курса акций способствовало активное участие в операциях на фондовых рынках нерезидентов. Как правило, последние предпочитают покупать акции тех компаний, названия которых “на слуху”. Объем чистых покупок акций американских компаний нерезидентами составил 43 млрд. долл. в 1998 г. (64 млрд. долл. в 1997 г.)¹¹ Доронин И. Финансовые рынки в 1998 г. // Мировая экономика и международные отношения. - 1999. - №8. - С.15.. Снижение объема покупок на американском рынке компенсировалось ростом их объема на рынках Западной Европы.

Наконец, росту курса акций крупных компаний в 1998 г. способствовал выкуп собственных акций самими компаниями. В условиях снижения стоимости кредита компаниям было выгоднее заимствовать относительно дешевые ресурсы на кредитном рынке и приобретать на них собственные акции, чем выплачивать высокие дивиденды.

Процесс концентрации капитала усилил дифференциацию среди промышленных и финансовых институтов. На фондовом рынке она проявилась в различной динамике курсов акций крупных компаний, с одной стороны, и средних и мелких, с другой. Курсы акций средних и мелких компаний росли медленнее или даже снижались по сравнению с акциями крупных. Так, с середины 1998 г. по март 1999 г. курс акций первой десятки американских промышленных компаний вырос на 50%, а курс акций 2000 американских компаний снизился на 10%²² Там же. - С.15..

В 1998 г. процесс слияний и поглощений захватил и сам фондовый рынок. Он сопровождался изменениями в инфраструктуре и консолидацией рынков. Подготовка к введению евро ускорила объединительные процессы на фондовых рынках западноевропейских стран.

Само решение о введении единой европейской валюты было продиктовано стремлением устранить одно из главных препятствий на пути интеграции западноевропейского рынка капиталов - валютную раздробленность. Эта раздробленность консервировала существование обособленных и сравнительно мало ликвидных рынков капиталов со своими отличиями в области налогообложения, правил торговли и т.д.

Западноевропейские компании предпочитали размещать свои ценные бумаги на американском рынке в силу его емкости, технологичности и относительной дешевизны. Растущая конкуренция со стороны американского рынка капиталов вызвала процесс объединения ведущих западноевропейских бирж. Предполагается, что на объединенном биржевом рынке будут котироваться акции 300 крупнейших компаний региона.

Расчет западноевропейских бирж строится на том, что единый рынок капитала привлечет крупных американских инвесторов, создаст базу развития рынка производных инструментов и активизации фьючерсной торговли.

Первым шагом на пути интеграции западноевропейского рынка капиталов стало соглашение в июле 1998 г. между Лондонской и Франкфуртской фондовыми биржами о создании единой торговой системы. 27 ноября 1998 г. к ним присоединились шесть фондовых бирж других западноевропейских стран (Амстердамская, Брюссельская, Мадридская, Миланская, Парижская и Швейцарская). Более того, в начале мая 2000 г. было принято решение о слиянии Лондонской и Франкфуртской фондовых бирж в единую компанию.

В Северной Европе к соглашению между Стокгольмской фондовой биржей и фондовой биржей Копенгагена готовиться присоединиться фондовая биржа Осло. Создаваемая в Северной Европе объединенная фондовая биржа намечает интегрировать и фондовые рынки государств Балтии.

Хотя на пути консолидации фондового рынка Западной Европы стоит еще немало препятствий, они не способны остановить объективно развивающийся процесс интеграции. Стимулировать этот процесс будут изменения в стратегии европейских инвестиционных фондов.

Что касается биржевых институтов развивающихся стран, то сегодня финансовый кризис, неопределенные экономические перспективы, валютно-финансовая нестабильность, снижение курсов акций ослабили интерес к ним со стороны западных инвесторов.

Неблагоприятная экономическая конъюнктура, обострение валютно-финансовых проблем в большинстве стран отбросили их фондовые рынки на несколько лет назад. Сейчас перед ними стоят задачи осуществления радикальных структурных изменений как в экономике и финансовой среде, так и на рынках капитала - повышение ликвидности рынка, обеспечение надежности и прозрачности операций, защита прав инвесторов.

Формой движения ссудного капитала в сфере международных экономических отношений является международный кредит. Эта финансовая операция связана с предоставлением заемщику валютных и товарных ресурсов на условиях возвратности, срочности, обеспеченности и платности.

Объективной основой его развития является выход производства за национальные границы, усиление интернационализации хозяйственных связей при углублении специализации и кооперирования производства разных стран.

Участниками международных кредитных отношений являются как частные предприятия, коммерческие банки, так и государственные учреждения, правительства, международные и региональные валютно-кредитные и финансовые организации, которые выступают в качестве кредиторов и заемщиков.

Функции международного кредита отражают его сущность как механизма движения ссудного капитала. Во-первых, одной из главных функций международного кредита является перераспределение ссудных капиталов между странами в интересах расширенного воспроизводства. Ссудный капитал направляется в отрасли тех стран, где обеспечивается наибольшая прибыль. Такой перелив капитала способствует выравниванию национальной прибыли в среднюю и росту ее массы. Во-вторых, с помощью международного кредита происходит экономия издержек обращения в сфере международных расчетов. Использование кредитных инструментов - векселей, чеков и других - ведет к ускорению безналичных платежей, к увеличению скорости оборота капиталов и повышению производительного его использования, обеспечивая расширенное воспроизводство. В-третьих, привлечение иностранных кредитов увеличивает концентрацию и ускоряет централизацию капиталов. Международный кредит является важным фактором создания крупных акционерных обществ, затрудняет доступ мелких и средних фирм на рынок ссудных капиталов.

Практика показала, что международный кредит достаточно активно стимулирует экспорт товаров и услуг, создает благоприятные условия осуществления иностранных инвестиций, служит средством получения прибыли в виде процентов за предоставленные суммы. Кроме того, кредит способствует созданию и укреплению в странах-должниках выгодного для иностранных корпораций и фирм экономического и политического режима.

В процессе интернационализации хозяйственной жизни и расширения форм экономического сотрудничества стран происходит постоянное развитие и совершенствование форм международного кредита.

По срокам международные кредиты подразделяются на краткосрочные до одного года, на среднесрочные до пяти лет и долгосрочные свыше пяти-семи лет.

В зависимости от субъектов кредиты делятся на частные, предоставляемые фирмами, банками, правительственные и кредиты международных валютно-финансовых организаций и региональных банков развития.

По своему целевому назначению международные кредиты подразделяются на связанные и финансовые. Связанные кредиты имеют строго целевой характер, закрепленный в кредитном соглашении. К ним относятся, в частности, коммерческие кредиты, предоставляемые на закупку определенных товаров или оплату услуг, и инвестиционные кредиты, предназначенные для строительства конкретных объектов. Финансовые кредиты в отличие от связанных не имеют строго целевого назначения. Они могут быть использованы по усмотрению заемщика на любые цели, включая погашение задолженности, инвестирования в ценные бумаги, прямые капиталовложения.

С точки зрения формы предоставления различают товарные и валютные кредиты. В товарной форме выступают преимущественно коммерческие (фирменные) кредиты, а в денежной - финансовые.

Международное заимствование и кредитование стало результатом развития, с одной стороны, внутреннего кредитного рынка наиболее развитых стран мира, а с другой стороны - ответом на потребность финансирования международной торговли. На межгосударственном уровне потребность в кредитовании возникает в связи с необходимостью покрытия отрицательных сальдо международных расчетов.

Международное заимствование и кредитование представляет собой выдачу и получение средств взаймы на срок, предусматривающий выплату процента за их использование. В международных масштабах в качестве ссудного капитала в основном используется официальный капитал из государственных источников, хотя международное кредитование из частных источников также достигает весьма внушительных объемов. Основные инструменты международного заимствования и кредитования, находящие отражение в платежном балансе, следующие:

Торговые кредиты, то есть требования и пассивы, возникающие в результате прямого предоставления кредита поставщиками и покупателями по сделкам с товарами и услугами, и авансовые платежи за работу, которая осуществляется в связи с такими сделками. Торговые кредиты могут предоставляться как правительствами, так и частными предприятиями и другими неправительственными организациями. Большинство из них являются краткосрочными.

Займы - финансовые активы, возникающие вследствие прямого одалживания средств кредитором заемщику, в результате которого кредитор либо не получает никакого письменного гарантийного обязательства от заемщика, либо получает долговую ценную бумагу. К числу займов относятся займы на финансирование торговли, другие займы и авансы, включая ипотечные займы, финансовые лизы, а также кредиты МВФ. Займы могут предоставляться и получаться денежными властями, правительством, банками и другими секторами и делятся на краткосрочные и долгосрочные.

Валюта - банкноты и монеты, находящиеся в обращении и используемые для осуществления платежей. Национальная валюта, находящаяся в распоряжении нерезидентов, считается пассивом, а иностранная валюта, находящаяся в распоряжении резидентов, - активом. Валюта может находиться в распоряжении денежных властей и банков.

Депозиты - деноминированные в местной или иностранной валюте переводные депозиты, которые беспрепятственно по первому требованию превращаются в наличные деньги и могут быть использованы для осуществления платежей. Депозиты резидентов за рубежом считаются пассивом, депозиты нерезидентов внутри данной страны - активом. Депозиты осуществляются денежными властями и банками.

Прочие активы и пассивы - остаточная категория, к которой относятся все прочие виды движения капитала, например взносы стран в международные организации.

Движение ссудного капитала, в каком бы виде оно не происходило, в международной экономике рассматривается как специфический случай торговли. Специфика заключается в следующем. С одной стороны, заемщик, получая кредит, имеет возможность увеличить текущее потребление за счет сокращения потребления в будущем, когда ему придется возвращать полученный кредит с процентами. С другой стороны, кредитор, предоставляя заем, лишается возможности немедленно потратить эти деньги на текущее потребление. Однако, сокращая текущее потребление, кредитор тем самым отдает предпочтение потреблению в будущем. В теории международной экономики описанное явление получило название меж временной торговли.

Мировой рынок капиталов в широком смысле слова охватывает всю совокупность международных кредитных операций. Однако на практике это понятие употребляется в узком смысле и распространяется лишь на свободную миграцию ссудного капитала между странами. В него не включаются, в частности, межгосударственные кредиты, прямое кредитование внешней торговли и другие связанные кредитные операции. Регулярно публикуемая статистика международных и национальных рынков содержит только данные о финансовых кредитах, облигационных займах и новых финансовых инструментах.

Рассмотрим более подробно указанные выше виды кредитных операций. Так, частные кредитные операции в виде международного краткосрочного кредита до одного года, как правило, применяются при кредитовании внешней торговли преимущественно сырьевыми товарами или при международном обмене услугами. С помощью международного кредита от одного года до пяти лет традиционно финансируется экспорт машин и оборудования. А долгосрочный кредит, предоставляемый на срок свыше пяти или семи лет, используется для финансирования крупномасштабных проектов на компенсационной основе или при сооружении других объектов промышленности или инфраструктуры.

Что касается объектов, то кроме частных банков и фирм международные кредиты предоставляют и другие заимодавцы. Например, важным видом международного кредита являются правительственные займы. В 70-80-е гг. они предоставлялись преимущественно промышленно развитыми странами развивающимся государствам. В настоящее время особенностью развития международного кредита стало то, что правительства выступают не только активными участниками международных кредитных операций в роли кредитора или заемщика, но и в позиции гаранта процесса кредитования. Так, государства широко практикуют кредитование экспорта и страхование экспортных кредитов как средства конкурентной борьбы на мировых рынках. Для осуществления операций по страхованию внешнеторговых кредитов и предоставления гарантий по ним созданы и специальные банки.

Наряду с частными и государственными организациями после второй мировой войны предоставлением кредитов стали заниматься международные валютно-финансовые учреждения - МВФ, МБРР и другие. Причем получение кредита у международных организаций часто служит основанием для кредитования страны частными банками.

Среди частных кредитных операций по целевому назначению в виде финансовых кредитов наиболее распространенными являются синдицированные еврокредиты, источником которых служат ресурсы евро валютного рынка. Как правило, такие кредиты организуют крупные коммерческие банки, возглавляющие консорциумы и составляющие с заемщиками условия кредитования. Срок ссуды чаще всего составляет от пяти до десяти лет. Еврокредиты обычно предоставляются на условиях roll over. Это означает, что процентная ставка не фиксируется на весь срок кредита, а регулярно пересматривается каждые три или шесть месяцев в соответствии с изменением стоимости на международном денежном рынке.

В 80-е гг. увеличилась роль облигационных займов как формы привлечения долгосрочных средств с международных и национальных рынков капитала. Условия облигационных займов отличаются большим разнообразием. Процентная ставка может фиксироваться на весь срок займа или регулярно пересматриваться в соответствии с конъюнктурой международного денежного рынка. В последние годы большой популярностью у инвесторов пользуются облигации с варрантом - с отдельным документом, дающим владельцу право покупки в течение указанного срока акций по фиксированному курсу. Особой разновидностью таких ценных бумаг являются облигации с золотым варрантом, который дает возможность инвестору приобрести золото по твердой цене независимо от конъюнктуры рынка. В международной практике применяются также конвертируемые облигации, которые при определенных условиях можно обменять на акции компании-должника по заранее установленному курсу.

За последние 10-15 лет на международном рынке судных капиталов большое распространение получили различные новые финансовые инструменты. К ним относятся так называемые евро ноты - краткосрочные и среднесрочные обязательства с плавающей процентной ставкой. Среди краткосрочных финансовых инструментов видное место занимают еврокоммерческие бумаги - обязательства частных корпораций, выпускаемые на срок 3-6 месяцев с небольшой маржей к соответствующей базовой ставке международного денежного рынка.

Связанные международные кредиты в форме кредитования внешней торговли могут быть экспортными и импортными. Экспортный кредит предоставляется экспортеру в виде дополнительных средств для продолжения процесса продвижения товара на основе отгрузочных и иных требуемых документов, подтверждающих проведение экспортной операции. Импортный кредит служит дополнительным источником оплаты ввозимых товаров или перевода за них иностранной валюты.

В зависимости от формы предоставления международных кредитов кредитование внешней торговли может быть фирменным. Фирменный кредит - это ссуда, предоставляемая экспортерам одной страны импортеру другой страны в виде отсрочки платежа на поставляемые товары. Сроки фирменного кредита различны и определяются условиями конъюнктуры мировых рынков, видами товаров и составляют иногда 8-10 лет

Другой разновидностью кредитов во внешней торговле выступают банковские кредиты. Они имеют существенные преимущества перед фирменными, так как дают возможность получателю шире использовать средства на покупку товаров, освобождают его от необходимости обращаться за кредитом к фирмам-поставщикам, производить с последними расчеты наличными за счет полученного банковского кредита. Благодаря использованию государственных средств и гарантий частные банки нередко предоставляют экспортные кредиты на 10-15% ниже рыночных.

Следует отметить, что международное заимствование и кредитование традиционно выражаются в суммах нетто (международное кредитование минус заимствование). В совокупном платежном балансе выдача и оплата международных кредитов показываются только в виде кредитов, выдаваемых правительствами за счет государственного бюджета, кредитов, выдаваемых денежными властями (центральным или государственным банком) и коммерческими банками, а также всеми остальными организациями.

В рамках межправительственных кредитов правительство трактуется широко и включает международные организации на том основании, что основная масса тех из них, которые предоставляют международные кредиты (например, Мировой банк, МВФ), являются межправительственными. В категорию межбанковских кредитов слиты денежные власти и коммерческие банки по той причине, что нередко центральные банки предоставляют международные кредиты через коммерческие банки, и отличить их от собственных кредитов коммерческих банков практически невозможно. К середине 90-х годов примерно 50% международных кредитов составляли межбанковские кредиты, 30% приходилось на межправительственные кредиты и 20% - на кредиты прочих организаций (табл.6).

Таблица 6. Международное движение ссудного капитала (в млрд. долл.).¹1 Киреев А.П. Международная экономика. - М.,1998. - С.315.

При этом главными кредиторами являются правительства Японии, Германии, Франции и США, банки Германии, Японии и Голландии, прочие секторы Японии и Италии. Правительства отдельных развивающихся стран (Китай, ЮАР, Кувейт, Южная Корея) также предоставляют международные кредиты, однако их удельный вес в общемировом объеме кредитования незначителен. Крупнейшими получателями межправительственных кредитов являются Австралия, Дания и Швеция, из числа развивающихся стран - Мексика, Пакистан, Аргентина.

Так же как и в случае прямых и портфельных инвестиций, основной объем международного движения ссудного капитала приходится на развитые страны, которые являются главными кредиторами и заемщиками. Доля развивающихся стран с трудом достигает 15-17% лишь в общем объеме межгосударственных кредитов, в которых более половины занимают кредиты, предоставляемые по линии международных организаций.²² Там же. - С.316.

Очень важной проблемой системы международного кредита стали огромные размеры внешней задолженности, прежде всего, развивающихся стран.

Обострение проблемы обслуживания внешнего долга может произойти под влиянием многих обстоятельств. Среди них важнейшими являются: аккумулированный долг страны становится чрезмерно большим; снижается приток долгосрочного капитала, привлекаемого на льготных условиях, и растет привлечение краткосрочных кредитов на рыночных условиях, результатом чего является рост процентной ставки; трудности в регулировании платежного баланса из-за ухудшения условий торговли; общий спад производства или отрицательный внешний шок (резкое изменение цен, процентных ставок или обменного курса); страна утрачивает доверие иностранных кредиторов, объем кредитов уменьшается; бегство капитала из страны в силу сложившейся экономической и политической ситуации.

Наряду с фундаментальными причинами кризисов мировой задолженности существуют и специфические. Так, истоки долгового кризиса 1980-х гг. связаны с депрессивным состоянием экономики многих стран мира в этот период и нефтяными шоками.