Накануне кризиса российская экономика демонстрировала очень хорошие макроэкономические показатели: значительный профицит бюджета и счета текущих операций, быстрый рост золотовалютных резервов и средств в бюджетных фондах. Вместе с тем в последние годы было допущено некоторое ослабление денежно-кредитной и бюджетной политики. Так, в 2007 г. расходы федерального бюджета увеличились в реальном выражении на 24,9%, то есть их рост более чем в три раза превышал рост ВВП. В экономике сформировались устойчиво низкие процентные ставки, фактически отрицательные в реальном выражении, что привело к бурному росту кредитования. Естественным результатом стал "перегрев" экономики. С одной стороны, это способствовало усилению инфляционного давления, а с другой - быстрому наращиванию внешних заимствований. Всего за три года (2005-2007) внешний долг негосударственного сектора увеличился почти в четыре раза. На начало 2005 г. он составил 108 млрд долл. США., а на конец 2007 г.417,2 млрд (см. рис.5). Быстрый рост государственных расходов и импорта маскировался повышением цен на нефть и другие товары российского экспорта. Однако фактически описанные процессы делали российскую экономику уязвимой к воздействию глобального кризиса.

Привлечение российскими банками средств на мировом рынке капитала позволило им проводить экспансию на кредитном рынке, что привело к повышению доступности денежных ресурсов и снижению ставок на внутреннем рынке заимствований. Чистая международная инвестиционная позиция кредитных организаций устойчиво ухудшалась. В конце 2005 г. ее значение составило - 20,827 млрд долл. США, а в конце III квартала 2008 г. - 99,651 млрд.

Снижение цен на нефть с мая прошлого года и ограничение заимствований на внешнем рынке вызвали существенное ослабление платежного баланса во втором полугодии 2008 г. Чистый приток частного капитала в размере 83 млрд долл. США в 2007 г. превратился в его чистый отток в размере 130 млрд долл. в 2008 г. В IV квартале прошлого года по сравнению с I кварталом счет текущих операций сократился в 4,5 раза - с 37 млрд долл. США до 8 млрд долл., а в целом за год он составил 99 млрд долл. США (см. табл.1). В 2009 г. ожидается нулевое сальдо счета текущих операций.

Таблица 1

Платежный баланс Российской Федерации за 2008 год (млрд долл. США)

Источник: Банк России.

В результате в 2007г. году валютные резервы сократились на 45 млрд долл. США (а золотовалютные - на 51,7 млрд) и фактически перестали выполнять функцию источника денежного предложения. Их сокращение привело к серьезному замедлению денежного предложения. За 5 месяцев 2008 г. объем денежной массы М2 даже снизился на 0,3%, в то время как в 2007 г. за тот же период он увеличился на 35,2% (см. рис.6).

Основным источником денежного предложения стало пополнение ликвидности со стороны денежных властей. Предпринятые шаги позволили насытить рынок краткосрочной ликвидностью, однако не смогли компенсировать дефицит долгосрочных ресурсов. Предложение "длинных" денег в экономике и стабилизацию денежного рынка в долгосрочной перспективе должны обеспечить институциональные инвесторы, а также сами коммерческие банки за счет кредитной активности.

Одним из источников "длинных" пассивов служат депозиты юридических лиц и вклады физических лиц, размещенные на срок более трех лет. На протяжении последних двух лет их доля в общих пассивах составляла 5 - 6%.

В условиях нехватки "длинных" денег банки вынуждены в качестве источника формирования "длинных" активов использовать "короткие" обязательства. Причем эта ситуация характерна не только для периода текущей финансовой нестабильности, но и для последних нескольких лет, когда краткосрочные обязательства покрывали не менее 10 - 14% долгосрочных активов банков. Очевидно, дальнейшее наращивание долгосрочных кредитов за счет краткосрочных пассивов могло негативно сказаться на ликвидности банковской системы.

В последнее время замедление темпов роста кредитного портфеля приняло ярко выраженный характер. В ноябре 2008 г. по сравнению с октябрем объем выданных кредитов населению даже сократился на 0,7%, прирост банковских кредитов предприятиям составил всего 0,7% (см. рис.7). По итогам одиннадцати месяцев 2008 г. задолженность перед кредитными организациями нефинансовых организаций выросла на 32,6% против 46,9% за тот же период 2007 г.

На динамику банковских кредитов в 2008 г. оказало влияние и то, что в период кризиса многие организации начали сворачивать инвестиционные программы, сокращать текущие расходы. Банки стали ужесточать требования к финансовому состоянию граждан в связи с возрастающими рисками непогашения кредитов. В ближайшее время банкам придется больше внимания уделять привлечению ресурсов с внутреннего рынка.

Усиление конкуренции на внутреннем финансовом рынке в 2008 г. привело к повышению ставок по банковским депозитам. Так, средневзвешенная ставка по рублевым депозитам населения в кредитных организациях сроком до одного года повысилась с 5,4% годовых в январе 2008 г. до 6,2% годовых в октябре, а средневзвешенная ставка по рублевым депозитам предприятий сроком до одного года - с 3 до 6,7%.

Отметим, что повышение банками ставок по депозитам физических лиц было весьма скромным и не компенсировало ускорение темпов инфляции. При этом темпы прироста банковских депозитов снизились (см. рис.8).

Кроме депозитов населения и предприятий в 2008 г. основными источниками формирования ресурсов коммерческих банков были кредиты, депозиты и прочие средства, полученные от других кредитных организаций, а также средства организаций на расчетных и прочих счетах и облигации. На долю этих статей, включая депозиты, на начало декабря 2008 г. приходилось 71,3% общей суммы пассивов (см. табл.2). Доля кредитов Банка России, полученных банками, увеличилась на 8 п. п. - до 8,2% в общей сумме пассивов. Очевидно, кредиты Банка России носят краткосрочный и регулирующий характер.

На стоимость ресурсов для коммерческих банков влияет изменение стоимости основных статей банковских пассивов, то есть в первую очередь изменение ставок по депозитам населения и предприятий. Для поддержания своей деятельности коммерческие банки не могут кредитовать под меньший процент, чем ставки по депозитам. При этом в российских условиях последние должны быть как минимум нулевыми в реальном выражении, чтобы стимулировать сбережения. Ставки в экономике определяются прежде всего уровнем инфляции, формированием стимулов к сбережению и уровнем риска.

Таблица 2

Источник: Банк России.

В 2008 г. инфляция снова выросла вследствие мягкой денежно-кредитной политики в предыдущие годы. Правительство и Банк России не смогли сдержать избыточное денежное предложение из-за высоких цен на нефть и притока капитала. Это существенно увеличивало совокупный спрос в экономике и привело к кредитному буму. Прирост кредитов строительству составил на 1 октября 2007 г.85,8%, а на 1 октября 2008 г. - 54%, транспорту и связи - соответственно 81,5 и 38,2% (см. табл.3). Поддержание таких темпов кредитования в длительном периоде невозможно, поскольку в результате возникает кредитный пузырь. Кредитный бум в среднесрочной перспективе может натолкнуться на снижение кредитоспособности заемщиков, а в условиях кризиса неизбежно приводит к "жесткой посадке" перегретых отраслей и невозврату кредитов, ухудшению кредитного портфеля банков.

Таблица 3

При инерционном наращивании кредитов заметное снижение стабильности пассивной базы вызывает острую нехватку ликвидности. Ситуацию в реальном секторе также осложняет рост процентных ставок. Высокая стоимость ресурсов для предприятий кроме инфляционного фактора определяется тем, что рынок сигнализирует о существенном уровне неопределенности: вновь произведенные товары и услуги могут быть не востребованы. В результате кредитами могут воспользоваться только производства с высокой доходностью или быстрой отдачей.

С кредитными ставками выше 15% российские банки работали до 2003 г. Именно тогда наша страна перешла к экономическому росту. Но эти ставки были приемлемы только для ограниченного числа отраслей с быстрой отдачей. Условия для развития базовых отраслей промышленности возникают только на основе снижения инфляции и ставок кредита. При достижении равновесного курса дополнительное накачивание экономики денежными средствами может снова привести к избытку ликвидности и дополнительному росту инфляции, а задача создания "длинных" денег вновь отодвинется на несколько лет. Это означает, что одно из важнейших условий для обеспечения долгосрочного роста - контроль над инфляцией. Поэтому в ведущих странах низкая инфляция выступает главным индикатором экономической политики. Таким образом, политика Банка России по повышению ставок в экономике оправдана. Другие страны снижают ставки, поскольку у них очень высок риск сильной дефляции.

Глава 3. Меры, принимаемые по преодолению кризисной ситуации

3.1 Россия

Некоторые меры по поддержке финансовой системы России

Этапы:

1) вторая половина 2007 г. - вялые, нерешительные шаги по смягчению последствий ипотечного кризиса;

2) первая половина 2008 г., когда государство активизировалось на пике второй волны ипотечного кризиса;

3) сентябрь-ноябрь 2008 г. - меры, предпринятые в период острой стадии кризиса;

4) 2009 г. - антикризисная политика Б. Обамы.

На первом и втором этапах государство прибегло к использованию набора антикризисных инструментов, опираясь на традиционные механизмы. В США разработана широкая законодательная база, определяющая полномочия отдельных агентств по регулированию рынков. Конгресс устанавливает потолок финансовых полномочий таких институтов, как Федеральная резервная система (ФРС), Федеральное агентство по финансированию жилищного сектора (Federal Housing Finance Agency), Федеральная корпорация по страхованию депозитов (FDIC). В чрезвычайных ситуациях конгресс поднимает этот "потолок" путем принятия соответствующего закона (что он и сделал в 2008-2009 гг.). Кроме того, конгресс (помимо ежегодных ассигнований) имеет право выделять финансирование на чрезвычайные программы администрации.

В 2007 г. стратегия Министерства финансов концентрировалась на идее о необходимости объединить усилия участников рынка для борьбы с ипотечным кризисом. В октябре 2007 г. Министерство финансов приняло активное участие в создании Альянса HOPE NOW - коалиции участников ипотечного рынка и консультантов по муниципальному жилищному строительству. Программа предусматривала модификацию долгов и планы погашения ссуды для должников с ипотеками с плавающей процентной ставкой, которые в принципе в состоянии вытянуть кредит, но не были готовы к резким повышениям ставки. Осенью 2007 г. начала действовать программа FHASecure, благодаря которой вплоть до конца

2008 г. домовладельцы, просрочившие платежи по ипотеке, имели возможность рефинансировать свой кредит в более доступный займ, гарантированный Федеральным управлением жилищного строительства. В начале 2008 г., когда замаячила угроза экономического спада, ФРС США более решительно приступила к смягчению монетарной политики, предприняв 22 января 2008 г. экстраординарную меру - снижение ставки сразу на 0,75 процентного пункта (до 3,5 % годовых), а 30 января того же года еще на 0,5 процентных пункта (до 3 %). К маю 2008 г. базовая процентная ставка была понижена до 2 %. Этот курс показывает, что руководители ФРС были более обеспокоены снижением темпов роста, чем возможным ускорением инфляции.

В феврале 2008 г. конгресс утвердил программу по санации экономики, выделив на эти цели около 167 млрд долл. США. Примерно 117 млн домохозяйств начали получать налоговые вычеты: 600 долл. США на человека, 1200 на семейную пару и 300 долл. США на ребенка. Эти меры были направлены не непосредственно на развязку ипотечного узла, а в большей степени - на поддержку спроса, который, в свою очередь, должен стимулировать экономический рост. В период март-июль 2008 г. основные меры предпринимались в целях решения проблемы дефицита ликвидности и предотвращения паники на финансовых рынках. Знаковым событием стало спасение финансовой компании Bear Stearns. Входящие в ее империю два хедж-фонда, активно инвестирующие в subprime рынки, потерпели крах. Ее срочно купила J. P. Morgan, получившая под эту сделку кредит в 30 млрд долл. США. Главной целью этого шага было предотвратить эффект домино на мировых финансовых рынках, поэтому решение было принято в уик-энд, чтобы не допустить паники на Токийской бирже, открывающейся в понедельник. В марте ФРС объявила о программе предоставления чрезвычайных краткосрочных кредитов банкам и инвестиционным компаниям, осуществлявшим вложения в производные финансовые бумаги, связанные с ипотекой, и столкнувшимся с проблемой дефицита ликвидности. На эту программу ФРС выделила 400 млрд долл. США, фактически половину своих резервов. Этой меры было недостаточно, чтобы стабилизировать финансовую систему, однако она помогла на тот период предотвратить панику на финансовых рынках.30 июля 2008 г. вошел в силу новый закон (the Housing and Economic Recovery Act of 2008), призванный ввести механизмы, смягчающие проблемы на ипотечном рынке. Закон предусматривал ассигнования в 300 млрд долл. США на займы домовладельцам, испытывающим трудности с рефинансированием долгов. Государство не могло позволить обанкротиться таким важным институтам, как Фани Мэй и Фредди Мак (Fannie Mae и Freddie Mac), имеющим статус корпораций, спонсируемых государством (government sponsored enterprises). В вышеупомянутый закон вошли положения, разрешающие Министерству финансов в течение 18 месяцев предоставить Фани Мэй и Фредди Мак безлимитную линию кредита. В нем также есть важные положения, предусматривающие совершенствование мониторинга за их деятельностью. Параллельно в первой половине 2008 г. Комиссия по ценным бумагам и рынкам (The Security and Exchange Commission) США заинтересовалась ролью Уолл-стрит в кредитном кризисе. Она также выясняет, находились ли ведущие рейтинговые агентства под влиянием банков, продававших эти бумаги. По мнению Комиссии, инвесторы были введены в заблуждение чрезмерно высокими рейтингами бумаг. ФБР начало расследования в отношении десятков финансовых институтов, имеющих отношение к высокорисковым ипотечным кредитам, которые стали причиной ипотечного кризиса в США.

Комиссия по ценным бумагам и биржам в июле 2008 г. предложила новые правила предотвращения конфликта интересов. До осени 2008 г. государство не прибегало к чрезвычайным антикризисным мерам на финансовых рынках.16 сентября такой гигант в области страхования финансовых рисков, как American International Group (AIG), оказался на грани банкротства. ФРС срочно выделило на его спасение 85 млрд долл. США. В сентябре Morgan Stanley и Goldman Sachs - крупнейшие инвестиционные банки - фактически становятся коммерческими банками с доступом к кредитам ФРС.

20 сентября 2008 г. министр финансов США Г. Полсон представил план мер по смягчению проблемы так называемых токсичных активов, получивший название Troubled Asset Relief Program (TARP). Он занимал три страницы (для облегчения быстрого прохождения в конгрессе). Ключевой частью предложения Полсона был выкуп у финансовых институтов "плохих" бумаг, связанных с ипотекой, на сумму в 700 млрд долл. По мере прохождения в конгрессе он превратился в более чем 200-страничный Закон 110-3433. Предложение Плана Полсона и принятие Закона 110-343 ознаменовали новый этап в государственной политике - перехода к использованию нетрадиционных инструментов. Основным блоком Закона 110-3434 является Закон об экстренной стабилизации экономики 2008 г. (Emergency Economic Stabilization Act of 2008), представляющий собой многостраничный детализированный документ. По сравнению с первоначальным предложением Полсона в него вошли положения о постепенности ассигнования 700 млрд суммы, об условиях покупки долговых обязательств у финансовых институтов (при предоставлении с их стороны гарантии передачи акций министру финансов), о мерах по защите налогоплательщиков, об увеличении суммы страхового покрытия вкладов со 100 тыс. долл. до 250 тыс. долл. до конца 2009 г., об ограничениях на компенсационные выплаты (золотой парашют) топ-менеджерам проблемных банков, о формировании механизмов контроля за проведением Программы TARP и другие. Основная цель указанного закона - инициация программы помощи проблемным активам - Troubled Asset Relief Program (TARP) - на общую сумму в 700 млрд долл. Глобальный характер финансового кризиса, усиление признаков экономической рецессии заставили государство сразу же после принятия данного закона, на ходу, пересматривать стратегию. В ходе реализации плана помощи банковской системе Министерство финансов вместо выкупа безнадежных долгов пошло на меры рекапитализации банков. Во многом это было связано с невозможностью адекватной оценки рыночных активов в периоды плохо работающих рынков. В ноябре 2008 г. министр финансов официально объявил о пересмотре программы TARP. Девяти крупнейшим банкам были предложены финансовые инъекции общей стоимостью в 125 млрд долл. в обмен на гарантии передачи государству неголосующих акций.7 ноября 2008 г. Директор Агентства Federal Housing Finance Agency объявил, что оно берет Fannie Mae и Freddie Mac под опеку (concervatorship). Руководитель ФРС Бен Бернанке подчеркнул, что опека рассматривается как "тайм-аут" для того, чтобы пересмотреть и усовершенствовать роль финансовых посредников. В США осознали необходимость более тесного международного сотрудничества для выработки совместных действий. Чтобы поддержать мировой рынок краткосрочного кредитования, ФРС расширила своплинии с ЕЦБ и открыла новые своп-линии с ЦБ Японии, Канады, Австралиии др. США и их партнеры также прибегли к беспрецедентной мере - скоординированному снижению процентных ставок Федеральной резервной системой и рядом Центробанков. Пускай меры по преодолению кризиса были беспрецедентны и совершенно не характерны для сложившийся политики США, они не могли вовремя отбить атаку кризиса.

В краткосрочном плане антикризисная программа Обамы выполнила свою задачу. Государственные меры помогли восстановить доверие инвесторов и потребителей финансовых услуг. Улучшилось функционирование рынка краткосрочного кредитования, включая рынки межбанковского кредитования и коммерческих бумаг. Частный сектор стал меньше полагаться на федеральные программы по мере того, как ослабевают рыночные стрессы, что и было одной из ключевых целей государственных интервенций. На рынках долгосрочного кредитования выпуск бондов нефинансовыми институтами также расширился. Долгосрочный план включает в себя решенике таких проблем как: недооценка новой структуры посредничества (новые небанковские агенты - хедж-фонды, инвестиционные фонды) на финансовых рынках; появление новых классов финансовых инструментов, секьюритизация; неточность модели оценки финансовых активов, недоучет риска, заключенного в различных ипотечных контрактах суб-прайм-заемщиков, нестандартные условия в кредитных контрактах и облигационных соглашениях, защищающие их держателей, невозможность адекватной оценки рыночных активов в кризисный период; недостоверность рейтингов: конфликт интересов и неточность модели оценки; слабая дисциплина кредитования, недоучет важности собственного капитала заемщика при ипотечном кредитовании. К осени 2009 г. появились признаки стабилизации экономики. Если в I квартале 2009 г. падение ВВП составило 6,4 %, то во II квартале оно замедлилось до 1 %. Бюро трудовой статистики объявило, что норма безработицы в США достигла в мае 2009 г.9,4 %, в июне - 9,5 %, в июле этот показатель впервые с 2008 г. снизился до 9,4 %, однако в августе вырос до 9,7 % (самый высокий показатель за 26 лет). Одним из дисбалансов в американской экономике докризисного периода было рекордно низкое сбережение домашних хозяйств. В декабре 2008 г. норма личного сбережения в США составила уже 3,8 %, в мае 2009 г. достигла 5,0 %, (однако по историческим меркам это не самая большая величина: в 1980-1994-е годы норма сбережения была на уровне 8 %). Такая тенденция ведет к снижению личного потребления, и как следствие, сокращению ВВП (доля личного потребления ВВП США составляет 70 %). Одним из серьезных вызовов для новой администрации и системным риском для США является проблема растущего бюджетного дефицита, который в 2009 г. превысила 1,8 трлн долл. США. В своем первом бюджетном послании Б. Обама заявил, что, исходя из предположения о возобновлении экономического роста, к концу первого срока его президентства дефицит сократится до 533 млрд долл. США. Администрация собирается сократить свыше 120 федеральных программ, потерявших актуальность или не подтвердивших свою эффективность. Это будет труднодостижимая задача, учитывая, что за каждой программой стоят особые группы интересов. Такие вопросы вызывают яростные дискуссии в Конгрессе. В конце августа 2009 г. администрация признала, что в следующее десятилетие дефицит федерального бюджета составит 9 трлн долл. США. Критически важным моментом является длительность кризиса. Если антикризисный план администрации Обамы "сработает" и США удастся быстро выйти из рецессии, то они могут стать локомотивом для мировой экономики. Нельзя не учитывать огромный товарооборот этой страны. В 2008 г. экспорт составил 1843 млрд долл. США, а импорт - 2520 млрд долл. США. Любое сужение емкости американского рынка приводит к переориентации огромных международных товарных потоков. Кризис подрывает глобальную цепь поставок компонентов, нанося ущерб промышленному производству партнеров (это видно на примере японских субподрядчиков большой автомобильной тройки). Не только для американской экономики, но и для мировой экономики в целом важно, чтобы США как можно скорее вышли из кризиса.

Заключение