С 70-х годов развиваются фьючерсные сделки на ряде бирж, хотя они не являются стандартной операцией межбанковского рынка, и опционные валютные сделки -- новая форма спекулятивных сделок и хеджирования от валютных рисков, особенно когда товарная сделка, создающая риск, возможна, но не обеспечена (например, при участии в торгах). Банки стали совершать валютные сделки в сочетании с операциями по «свопу» процентных ставок. Наличные валютные операции осуществляет большинство банков; срочные операции и «своп»-сделки -- в основном более крупные банки; регулярные опционные операции -- крупнейшие банки.

При совершении валютной сделки банк покупает одну валюту и продает другую. Справочник свободно конвертируемых валют. -- М.: Изд-во фирмы «Иван и товарищество», 1992.

При сделке с немедленной поставкой валют это означает, что часть его ресурсов в валюте, которую он продает, выкладывается в покупаемую валюту. Лавров С.Н., Фролов Б. А. Валютно-финансовые отношения предприятий и организаций с зарубежными партнерами.-- М.: Менатеп-Информ, 1994. Если банк совершает сделку на срок, то, приобретая требование в одной валюте, он принимает обязательство в другой валюте. В результате в обоих случаях в активах и пассивах банка (денежных или в форме обязательств) появляются две различчые валюты, курс которых изменяется независимо друг от друга, приводя к тому, что в определенныи момент актив может превысить пассив (прибыль) или наоборот (убыыок).

Соотношение требований и обязательств банка в иностранной валюте определяет его валютную позицию. В случае их равенства по конкретной валюте валютная позиция считается закрытой, а при несовпадении -- открытой. Открытая валютная позиция может быть короткой, если пассивы и обязательства по проданной валюте превышают активы и требования в ней, и длинной, если активы и требования по купленной валюте превышают пассивы и обязательства.

Открытая валютная позиция связана с риском потерь банка, если к моменту контрсделки, т.е. покупки ранее проданной валюты и продажи ранее купленной валюты, курс этих валют изменится в неблагоприятном для него направлении. В результате банк может либо получить по контрсделке меньшую сумму валюты, чем он ранее продал, или будет вынужден заплатить за ту же сумму больший эквивалент ранее купленной валюты. В обоих случаях банк несет убытки в связи с изменением валютного курса. Валютный риск существует всегда при наличии открытых позиций, как длинных, так и коротких.

Поскольку открытая валютная позиция создается по конкретным валютам, то в ходе операций банка на валютном рынке валютные позиции постоянно возникают (открываются) и исчезают (закрываются).

Банки постоянно наблюдают за сменой валютной позиции, оценивая содержащийся в ней валютный риск и возможный результат в случае ее немедленного полного покрытия по существующим валютным курсам. Эта задача осложняется тем, что в валютную позицию входят наличные и срочные сделки, совершенные в разное время по различным курсам.

Контроль за состоянием и изменением валютной позиции осуществляется путем немедленного введения всех совершаемых валютных операций в ЭВМ, которая постоянно дает данные о валютных позициях -- длинных и коротких -- в различных валютах. Эти сведения и предположения об эволюции их курсов в течение дня служат базой для оценки валютного риска позиции в каждой валюте. Правильность оценки зависит от степени точности прогнозирования динамики валютных курсов. Краткосрочная политика операций банка в конкретных валютах зависит от позиции, сложившейся у него в результате осуществленных сделок. Если возникла значительная длинная позиция, банк может понизить котируемый курс этой валюты, привлекая покупателей, и наоборот -- при короткой позиции. Демин А. А., Акулов В. Б. Фирма: испытание рынком.-- СПб.: Петрополис, 1994.стр.80-83. При общем превышении предложения над спросом на какую-либо валюту у банков в целом возникает длинная позиция и курс валюты понижается.

Оценка возможного результата закрытия позиции достигается пересчетом всех сумм длинных и коротких позиций в национальную валюту по текущим рыночным курсам, по которым могут быть покрыты сделки с учетом сроков поставки валют по срочным операциям. Иногда этот пересчет производится в два этапа; сначала все позиции пересчитываются в наиболее распространенную валюту, например доллар США, затем долларовые суммы или их результат -- в национальную валюту. Экономический результат обоих методов одинаков.

Создание валютных позиций в течение дня обусловлено проведением арбитражных валютных операций во времени и может быть исключено лишь одновременным покрытием каждой сделки контрсделкой. Однако крупные банки прибегают к контрсделкам только при валютном кризисе. Поддержание длинных или коротких позиций в каких-либо валютах па протяжении нескольких дней, иногда недель, расценивается как валютная спекуляция, поскольку если кратковременные арбитражные позиции могут являться результатом обращений клиентуры банка, длительное поддержание открытой валютной позиции - сознательное действие, направленное на извлечение прибыли от изменения курсов. На практике отделение валютного арбитража от валютной спекуляции достаточно условно, учитывая значительные колебания валютных курсов, достигающие иногда несколько сотен пунктов на протяжении дня «пункт» - разница в одну единицу в четвертом знаке после запятой в большинстве котировок, сто пунктов, т. е. второй знак после запятой, считается «цифрой» (figure). Часто за один день банки несколько раз создают валютные позиции спекулятивного характера, покрывая их для реализации прибыли и вновь создавая, если тенденции рынка сулят им получение прибылей.

5.4 «Спот».(валютные операции с немедленной поставкой.) и срочные сделки с иностранной валютой

Эти операции наиболее распространены и составляют до 90% объема валютных сделок. Их сущность заключается в купле-продаже валюты на условиях ее поставки баржами-контрагентами на второй рабочий день со дня заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. При этом считаются рабочие дни по каждой из валют, участвующих в сделке, т. е. если следующий день за датой сделки является нерабочим для одной валюты, срок поставки валют увеличивается на 1 день, но если последующий день нерабочий для другой валюты, то срок поставки увеличивается еще на 1 день. Для сделок, заключенных в четверг, нормальный срок поставки -- понедельник, в пятницу -- вторник (суббота и воскресенье -- нерабочие дни).

По сделкам «спот» поставка валюты осуществляется на счета, указанные банками-получателями. Двухдневный срок перевода валют по заключенной сделке ранее диктовался объективными трудностями осуществить его в более короткий срок. Широкое распространение электронных средств связи (СВИФТ), систем электронных межбанковских переводов (ЧИПС в США, ЧАПС в Лондоне и т. д.), компьютерной обработки операций позволяет значительно быстрее осуществлять операции. Об этом свидетельствуют, например, операции по размещению однодневных депозитов «с сегодня до завтра» или «с завтра до послезавтра». Однако традиционно базовой валютной операцией остается сделка «спот» и базовым курсом - курс «спот» (иногда называемый также курсом телеграфного перевода). Именно на базе этих курсов определяются другие курсы сделок на валютном рынке -- как срочные курсы, так и курсы для разовых сделок с более коротким сроком поставки валют.

Валютные операции с немедленной поставкой являются самым мобильным элементом валютной позиции и заключают в себе определенный риск. Техника их совершения включает несколько этапов. До начала работы валютных рынков данной страны дилеры знакомятся с курсами на момент закрытия предыдущего дня на рынках, закрывающихся после окончания операционного дня. Так, валютный рынок в Нью-Йорке в связи с разницей во времени работает еще 5 часов после закрытия западноевропейских валютных рынков. Кроме того, дилеры анализируют движение курсов на рынках, открывающихся раньше (для Западной Европы -- это Токио, Гонконг, Сингапур, Бахрейн), изучая причины их изменений, события, в том числе ожидаемые, которые могут повлиять на курсовые соотношения. Немалое значение имеет и нахождение курсов относительно критических точек графиков изменения курсов валюты к доллару (так называемые чарты). Исторически и статистически определены ключевые курсы, пройдя которые валюта вступает в «новую зону» изменений курса. На этой базе дилеры с учетом имеющейся у них валютной позиции с помощью ЭВМ определяют средний курс своей валюты по отношению к иностранным валютам. Этот курс необходим для первых операций с банками и фирмами своей страны. Демин А.А., Акулов В.Б. Фирма: испытание рынком.-- СПб.: Петрополис, 1994.

Для валют, используемых на мировом валютном рынке (доллар, иена, марка, фунт стерлингов и др.), курс на открытие национального валютного рынка по этой валюте первоначально отражает предшествующий курс на других рынках, учитывая круглосуточный характер операций с такими валютами на мировых валютных рынках.

На основании собственного анализа и оценок других банков и брокеров дилеры вырабатывают направление валютных операций: предпочтение длинной или короткой позиции в конкретной валюте, с которой они производят сделки. При появлении новых сведений на протяжении дня оценка тенденций валютного рынка дилерами и выбираемое ими направление валютных операций могут неоднократно меняться. При этом играют роль коммерческий спрос, поступающая информация об экономических и политических событиях, валютная интервенция центральных банков и другие факторы.

Следующий этап -- непосредственное проведение валютных операций с помощью телефона, телексного аппарата или других средств связи. У каждого дилера есть телевизионный экран, на котором он может путем набора кода получать сведения о курсах валют, котируемых отдельными банками (наиболее распространены системы Рейтер-монитор, Рейтер-дилинг и Телерейт).

Совершая валютные сделки с немедленной поставкой, банки дают поручения о переводе проданной валюты и на использование купленной валюты, не дожидаясь получения письменного подтверждения от контрагента. При продаже, например, европейской валюты на доллары США они только через 5 ч после оплаты проданной валюты будут знать, поступила ли к ним на счет сумма купленных долларов в связи с разницей во времени. При больших оборотах валютных сделок риск неперевода валюты может достигать огромных размеров, и лимиты незавершенных сделок на контрагентов приобретают большое значение. Поэтому банки неохотно идут на установление таких лимитов в значительных суммах малоизвестным банкам или банкам, расположенным в странах с плохой репутацией.

Оформление осуществленных валютных сделок, включая высылку подтверждений, бухгалтерскую обработку, учет валютной позиции, высылку платежных поручений, осуществляется на основе ввода данных об операциях в ЭВМ и высылки подтверждений и поручений через систему СВИФТ, а для наблюдения за поступлением на счета купленной валюты используются методы электронной информации по счетам, включая получение выписок по СВИФТу и непосредственное получение информации по счету путем прямого подключения по коду к ЭВМ банка, в котором ведется счет «ностро». Такая постановка работы характерна для солидных банков в развитых странах.

С помощью операции «спот» банки обеспечивают потребности своих клиентов в иностранной валюте, перелив капиталов, в том числе «горячих» денег, из одной валюты в другую, осуществляют арбитражные и спекулятивные операции.

Помимо риска открытой валютной позиции, представляющего риск для банка в связи с колебаниями курсов на валютных рынках, в ходе сделок «спот» возникает риск неперевода покрытия. Разница во времени работы различных валютных рынков приводит к тому, что зачастую банк переводит проданную валюту до получения информации о зачислении на его счет суммы купленной валюты. (Например, операции с иенами или европейскими валютами против доллара США.) Реформа местных финансов в центральной и Восточной Европе.-- 2-е изд., доп.-- М.: ИПЦ «Финпол», 1995. В связи с этим банки устанавливают для обоих банковских клиентов на рынке лимиты незавершенных операций, т. е. общую сумму валютных сделок, по которым еще нет данных о переводе валюты. Использование электронных средств информации и коммуникаций сводит к минимуму разрыв между зачислением на счет банка и получением им информации об этом. Банки могут получать информацию непосредственно с компьютера корреспондента, у которого ведется их счет, и даже в случае неблагоприятной разницы во времени будут иметь информацию о всех поступивших суммах утром следующего дня. Это, однако, предполагает наличие существенных операционных затрат. Поэтому только крупные банки могут эффективно обеспечить большой объем операций на валютных рынках. Филатова Н. А. Расчетные и кредитные отношения во внешних экономических связях.-- М.: Моск. ин-т междунар. бизнеса, 1993.стр.121.

Срочные валютные сделки (форвардные, фьючерсные) - это валютные сделки, при которых стороны договариваются о поставке обусловленной суммы иностранной валюты через определенный срок после заключения сделки по курсу, зафиксированному в момент ее заключения. Из этого определения вытекают две особенности срочных валютных операций.

1. Существует интервал во времени между моментом заключения и исполнения сделки. До первой мировой войны срочные сделки обычно заключались на условиях поставки валюты в середине или конце календарного месяца («медио» и «ультимо»). В современных условиях срок исполнения сделки, т. е. поставки валюты. определяется как конец периода от даты заключения сделки (срок 1-2 недели, 1,2,3,6, 12 месяцев и до 5 лег) или любой другой период в пределах срока.

2. Курс валют по срочной валютной операции фиксируется в момент заключения сделки, хотя она исполняется через определенный срок.

Курс валют по срочным сделкам отличается от курса по операциям «спот». Хотя обычно направление динамики курсов по наличным и срочным сделкам совпадает, это не исключает определенной автономности изменения курсов по срочным сделкам, особенно в периоды кризисов или спекулятивных операций с определенными валютами. Разница между курсами валют по сделкам «спот» и «форвард» определяется как скидка (дисконт -- dis или депорт -- Д) с курса «спот», когда курс срочной сделки ниже, или премия (рт или репорт -- R), если он выше. Премия означает, что валюта котируется дороже по сделке на срок, чем по наличной операции. Дисконт указывает, что курс валюты по форвардной операции ниже, чем по наличной.

В целом размер скидки или премии относительно стабильнее, чем курс «спот». Поэтому при котировке курса срочной сделки на межбанковском рынке часто определяется только премия или дисконт, которые при прямой котировке соответственно прибавляются к курсу «спот» или вычитаются из него. При косвенной котировке валют дисконт прибавляется, а премия вычитается из курса «спот». Международная торговля валютой: Межбанк. операции на рынке развитых стран, виды сделок, курсы, методы расчетов / Под ред. А. Д. Голубовича.--- М.: Арго, 1993.стр.125-127.

Курсы валют по срочным сделкам, котируемые в цифровом выражении (а не методом премии и дисконта), называются курсами «аутрайт». Разница между курсами продавца и покупателя, т. е. маржа, по срочным сделкам больше, чем по сделкам «спот». Маржа по срочным сделкам на 1 - 6 месяцев составляет обычно 1/8--1/4% годовых от курса «спот» в пересчете на срок сделки, а по сделкам сроком на год и более достигает 1/2% годовых и выше. Международная торговля валютой: Межбанк. операции на рынке развитых стран, виды сделок, курсы, методы расчетов / Под ред. А.Д. Голубовича.--- М.: Арго, 1993.стр.89-94.

Котировка валют по срочным сделкам методом премии или дисконта зависит как от прогнозируемой динамики курса в период от заключения до исполнения сделки, так и от различия в процентных ставках по срочным вкладам в этих валютах. В отдельные периоды преобладает то один, то другой фактор. В обычных условиях разница между курсом «спот» и срочным курсом определяется капитализированной разницей в процентных ставках по депозитам в валютах, участвующих в сделке. Однако в период резкого спекулятивного давления на валюту ее курс по срочным сделкам может отрываться от курса «спот». Увеличение скидки или премии вызывает резкое повышение ставок по депозитам в валюте, являющейся объектом спекуляции на понижение (на валютном рынке этому сопутствует рост спроса на такую валюту для продажи на условиях «спот»).

Влияние процентных ставок на валютный курс определяется тем, что для приобретения необходимой валюты необходимо взять ссуду либо изъять сумму с депозита, выплатив процент по кредиту или потеряв процент по вкладу. В то же время размещение купленной валюты на вклад приносит процент.

Определение курса «аутрайт» производится следующим образом.

Таблица 1. ЛОНДОН НА НЬЮ-ЙОРК (КОСВЕННАЯ КОТИРОВКА)

При косвенной котировке в Лондоне на Нью-Йорк курсы продавца и покупателя устанавливаются английскими банками, которые продают и покупают доллары в данном примере в сделке сроком на 3 месяца с премией, которая вычитается из курса «спот».

Если в Нью-Йорке фунт стерлингов котируется по отношению к доллару по срочным сделкам с дисконтом, то скидка при прямой котировке вычитается из курса «спот».

НЬЮ-ЙОРК НА ЛОНДОН (ПРЯМАЯ КОТИРОВКА)

Из приведенных примеров вытекает практическое правило, используемое при определении курса «аутрайт» при прямой и косвенной котировках: если первое число разниц курсов «спот» и «форвард» больше второго, то эти разницы вычитаются соответственно из курсов «спот»; если первое число меньше -- разницы прибавляются. При этом условии маржа срочных курсов покупателя и продавца будет выше, чем по курсам «спот».

Размер премии и дисконта в пересчете в годовые проценты соответствует разнице в процентных ставках по депозитам на рынке евровалют. Это объясняется тем, что данная разница выравнивается с помощью валютно-депозитного арбитража. Привлекается депозит в одной валюте, которая продается на другую валюту, а приобретенная валюта размещается на депозит на тот же срок. Цветков Р.А., Карпухин С.В. Практика проведения расчетов во внешней торговле.-- М.: Радикс, 1998.стр.72-75. Во избежание валютного риска купленная валюта продается на срок. Если премия по курсу валюты по срочной сделке выше отрицательной разницы в процентных ставках или дисконт ниже положительной разницы, то банк получит прибыль. Проведение такой операции ведет к изменению соотношения спроса и предложения на депозитном и валютном рынках и соответственно процентных ставок, премий или скидок, вновь уравнивая их. Положительная или отрицательная разница в процентных ставках служит базой для скидок и премий к наличному курсу.

Валюта А котируется с премией по отношению к валюте Б, если процентная ставка по срочным депозитам в валюте А ниже процентной ставки по вкладам в валюте Б. Наоборот, валюта А котируется с дисконтом, если процентная ставка по вкладам в этой валюте выше, чем по вкладам в валюте Б.

В таких условиях по сделкам сроком на месяц курс фунта стерлингов котируется с премией в 2,5Уо годовых (6 "/о -- 3,5%) по отношению к франку или франк котируется со скидкой в 2,5% по отношению к фунту стерлингов, т. е. премия

фунта стерлингов =2.5 х 8.8900= 0,0185 (франц. фр.)

12х100

Банк с целью извлечения курсовой прибыли устанавливает премию продавца в размере 0,0380, премию покупателя -- 0.0300. Это значит, что курс продавца по сделке сроком на месяц составит

8,8900 + 0,0380 - 8,9280.

В то же время курс покупателя равен 8.8800 + 0,0300 = 8,9100.

Рынок срочных валютных операций более узок, чем рынок наличных сделок. В основном срочные сделки осуществляются с ведущими валютами. Форвардные сделки заключаются, как правило, на срок от 1 недели до 6 месяцев. Проведение сделок на срок свыше 6 месяцев может встретить затруднения, а на срок более 12 месяцев часто требует специальной договоренности. Банки, осуществляя срочные валютные сделки с клиентурой, могут требовать внесения депозита в размере определенного процента от суммы сделки. Такой депозит является для банка гарантией от убытков на курсах, если при наступлении срока сделки клиент не в состоянии внести сумму проданной валюты.

Срочные сделки с иностранной валютой совершаются в следующих целях:

конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаговременная продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск:

страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;

получение спекулятивной прибыли за счет курсовой разницы.

Деление срочных валютных операций на конверсионные, страховые и спекулятивные в значительной мере условно. Почти в каждой из них присутствует элемент спекуляции. Срочные валютные сделки часто не связаны с внешней торговлей или производственной деятельностью монополий и осуществляются исключительно в погоне за прибылью, основанной на разнице курсов валют во времени -- на день заключения и исполнения сделки.

Среди срочных сделок спекулятивного характера с иностранной валютой различаются игра на понижение и игра на повышение курса валюты. Если ожидается падение курса валюты, «понижатели» продают ее по существующему в данный момент форвардному курсу, с тем чтобы через определенный срок поставить покупателям эту валюту, которую они в случае благоприятной для них динамики курса смогут дешево купить на рынке, получив таким образом прибыль в виде курсовой разницы. Если ожидается повышение курса, «повышатели» скупают валюту на срок в надежде при его наступлении получить ее от продавца по курсу, зафиксированному в момент сделки, и продать эту валюту по более высокому курсу. Подобные сделки обычно заключаются в массовом масштабе в ожидании официальной девальвации или ревальвации.

В случае ожидания резкого скачкообразного изменения курса валюты несбалансированность спроса и предложения на нее в любом случае будет вызвана нормальными операциями по покрытию рисков.

5.5 Валютный курс рубля в поисках оптимума

Из внешних аспектов денежного регулирования наиболее острым по существу и по социально-политическому резонансу выступает вопрос о регулировании валютного курса рубля.

Либерализация экономических связей потребовала изменения существовавших ранее взглядов на систему валютного регулирования, включая) в качестве одного из основных ее компонентов, регулирование валютного курса. Имея в виду, что наша страна не первой встала перед проблемой выбора позиции в отношении регулирования валютного курса, целесообразно посмотреть, чем руководствуются при решении этой проблемы на Западе.

В странах с рыночной экономикой на этот счет традиционно существуют две точки зрения. Сторонники одной отрицают необходимость и целесообразность регулирования валютного курса, полагая, что он должен складываться как результат свободного взаимодействия рыночных сил. Их оппоненты считают необходимым регулирование курса с той или иной степенью жесткости. При этом разброс мнений в отношении реально требуемой жесткости регулирования весьма велик от фиксации курса до более или менее свободного его «плавания».

Противники регулирования курса (жесткие монетаристы) базируют свое мнение на том обстоятельстве, что регулирующие воздействия на курс валюты вступают в противоречие с антиинфляционной политикой. Последняя рассматривается ими в качестве главного императива государственного регулирования. Действительно, антиинфляционные мероприятия предполагают в общем случае повышение процентных ставок и как следствие приток капитала, рост спроса на валюту данной страны и ее укрепление (повышение курса). При этом меры, направленные против тенденций к повышению курса национальной валюты означают увеличение ее предложения через валютные интервенции. Очевидно, при прочих равных условиях эти меры ведут к общему увеличению денежной массы, что, согласно монетаристской теории, стимулирует инфляционные тенденции. Отсюда следует очевидный вывод о противоречиях между антиинфляционной политикой и регулированием валютного курса.

Практика, однако, свидетельствует о том, что отказ от регулирования курса приводит к возникновению не менее острых, чем инфляция, проблем для экономики, хотя и в иной плоскости. Так, в начале 80-х гг. официальной доктриной правительства США было провозглашено невмешательство в процесс определения курса доллара на валютном рынке. Однако последовавшее значительное укрепление доллара с резким ростом импорта, падением экспорта, трудностями экономического роста и безработицей заставили американскую администрацию отойти от радикальных взглядов в отношении целесообразности регулирования валютного курса. Иную позицию по данному вопросу занимают австрийские экономисты. Они исходят из того, что в основе инфляционных процессов прежде всего лежит не монетарный, а затратный фактор. В свою очередь, уровень затрат (в Австрии) в значительной степени обусловлен уровнем цен на импортируемые товары. Исходя из этого, основой автрийской школы денежно-кредитного регулирования является концепция «твердой» национальной денежной единицы (чем она «тверже», тем дешевле импортные товары). Вместе с тем, безусловно, Австрия не заинтересована и в чрезмерном укреплении своей денежной единицы, поскольку последствия этого были бы идентичны тем, что имели место до середины 80-х гг. в США. Исходя из этого, Австрия «привязывает» шиллинг к группе достаточно стабильных европейских валют, главным образом к германской марке как валюте основного торгового партнера, и строит свою денежно-кредитную политику сообразно достижению этой цели. Иначе говоря, непосредственное денежное регулирование как регулирование денежной массы выступает вторичным по отношению к регулированию валютного курса.

В связи с регулированием курса рубля есть три принципиальных вопроса. Первый: существует ли оптимальный курс рубля? Второй: если да, то каков этот курс? Наконец, третий: какими мерами государственного воздействия можно обеспечить поддержание такого курса, если данная проблема в принципе разрешима?

Для решения первого, наиболее простого вопроса применим известный со школьных лет метод доказательства «от противного». Предположим, что оптимального курса рубля не существует. Это означало бы, что экономика страны практически индифферентна к любому сложившемуся курсу. Исходя из характера происходящих в стране социально-экономических процессов и из характера валютного регулирования и валютного рынка такой курс должен отличаться крайней нестабильностью и тенденцией к форсированному падению. Очевидно, в таких условиях предположение об индифферентном отношении экономики к уровню и поведению курса никак не может быть принято. Как мы убедились выше, практически отвергается оно и в странах с гораздо более благополучной экономикой. Остается, таким образом, предположить, что оптимальный курс существует. Необходимо «лишь» определить его качественно и количественно.

Предпримем попытку определить его исходя из особенностей инфляционных процессов в России. Взгляды на причины инфляции в стране отличаются большим разнообразием. В версиях присутствуют и монетаристские и «затратные» мотивы. Очевидно, что отечественный вариант инфляции продуцирован взаимодействием различных факторов. Однако, если определять основные причины инфляционных процессов, те речь должна идти о явлениях, лежащих за пределами непосредственно денежной сферы. К таким явлениям принадлежит неудовлетворительная с точки зрения стандартов рыночного хозяйства структура экономики, включая в эту оценку и чрезмерный уровень монополизации. И в этом смысле нам как будто больше подходит австрийский вариант регулирования валютного курса. С другой стороны, несмотря на то, что в последнее время цены импорта оказывают все более значительное влияние на общий уровень цен в России, тем не менее российская инфляция обусловлена в большей степени внутренними, чем внешними причинами. И, следовательно, валютный курс рубля более тесно связан с инфляционными тенденциями внутри страны и менее зависим от задач регулирования цен импорта, чем австрийский шиллинг. В целом, с учетом реальных проблем экономики, денежно-кредитная политика не может ориентироваться исключительно на поддержание валютного курса рубля, хотя, конечно, не может не учитывать этот аспект проблемы.

В целом, как видим, специфика инфляции не помогает обнаружить целевой ориентир валютного регулирования. Коль скоро ориентир не может быть обнаружен в сфере ценовых процессов, видимо, он лежит в сфере производства и торговли, причем в той области, которая непосредственно сориентирована на внешнеэкономический оборот. Исходя из этого, за точку отсчета при определении оптимального курса предлагается взять его равновесный курс в отношении экспорта и импорта, т.е. курс, обеспечивающий соблюдение интересов экспортеров и импортеров традиционных товаров. В плоскости текущего регулирования внешнеторговых операций данный подход может быть определен и таким образом: базовый курс рубля не должен стимулировать сколько-нибудь значительных несанкционированных (не обусловленных намеренными действиями государства) ценовых, «позиционных» (по товарным позициям) и иных сдвигов в структуре экспортно-импортных операций. Наличие таких сдвигов свидетельствовало бы о нежелательном курсовом стимулировании, что, в свою очередь, вело бы к возникновению дополнительных проблем для страны.

Такой подход основывается на предположении, что сложившаяся на протяжении длительного периода, т.е. традиционная структура экспорта-импорта, соответствовала в основном существующей структуре и, следовательно, потребностям экономики. Отсюда, во-первых, вытекает положение о необходимости консервативного подхода к вопросам изменения структуры внешнеторговых отношений, поскольку речь не идет о стимулировании реальных изменений в структуре экономики, и, во-вторых, о целесообразности направленных дозированных воздействий на эту структуру с целью ее улучшения, стимулирующего прогрессивные изменения общеэкономической структуры.

Должен приниматься в расчет и вопрос поддержания на требуемом уровне сальдо торгового баланса. В зависимости от конкретной экономической ситуации возможны различные решения, однако спектр этих решений, как представляется, должен лежать в интервале от умеренно активных до умеренно пассивных значений сальдо торгового баланса. Такой подход безусловно предполагает весьма жесткое регулирование валютного курса рубля. Как уже отмечалось, не говоря об ошибочности определения существующего рынка валюты как «свободного», «свободное плавание» курса в существующих условиях общеэкономической нестабильности, инфляционных тенденций и инфляционных ожиданий сводится к весьма интенсивному падению рубля. Очевидно, не будучи ни направленным, ни тем более дозированным (государством), стремительное падение «плавающего» рубля способно оказать только негативное влияние на структуру экспорта-импорта и на экономическую ситуацию в целом.

Из сказанного вытекает, что действительно оптимальный курс рубля должен отвечать, так сказать, двойному стандарту стабильности, т.е. быть стабильным как с позиций его консервативного характера по отношению к традиционной структуре экспорта-импорта (структурная стабильность), так и с точки зрения ограничения потенциальной амплитуды текущих колебаний (техническая стабильность). Вопросы и структурной и технической стабильности являются концептуальными, хотя в части практической реализации первый связан преимущественно с методологией определения «точки оптимума», а второй -- с организационной стороной дела.

Предложенный вариант определения «точки оптимума» валютного курса является, строго говоря, рациональной интерпретацией широко известной концепции паритета покупательной способности (ППС) валют. Овчинников О.Г. Операции на валютной рынке.-- М.: Анкил, 1996.стр.58-64. Действительно, указанная концепция эффективна лишь в отношении групп товаров, которыми активно торгуют во внешнеэкономическом обороте. Что касается товаров, производимых и потребляемых внутри данной страны, то они в общем случае не играют никакой роли как в практическом (степень влияния на валютный курс), так и в концептуальном плане. На это указывает отсутствие стран с одинаковой структурой цен на товары и услуги. Не случайно выражение «доллар упал в отношении всех мировых валют и гамбургера» является лишь расхожей шуткой, пущенной в оборот критиками «чистой» гипотезы ППС, хотя с позиций ортодоксальных ее сторонников звучит вполне резонно. В целом попытка определить оптимальный курс рубля исходя из «чистой» гипотезы ППС представляется методологически несостоятельной, не говоря уже о технических сложностях определения полного ППС рубля. Суть технической проблемы сводится к тому, что корректный расчет полных паритетов возможен лишь при условии реальной сопоставимости покупательной способности валют. Очевидно, это достигается лишь при сопоставимости структуры и уровня спроса-предложения стран, для валют которых исчисляется ППС, т.е. лишь в отношении стран, имеющих сопоставимый конгруэнтный уровень экономического и социального развития.

Итак, за базовый для исчисления оптимального курса рубля следовало бы взять курс внешнеторгового равновесия - не в плане нулевого сальдо, хотя балансовый результат тоже небезразличен, а прежде всего в смысле его нейтралитета по отношению к традиционной структуре экспорта-импорта. Сам оптимальный курс может лежать выше или ниже этой базовой отметки в зависимости от совокупного действия ранее упомянутых факторов, ориентирующих на улучшение структуры внешнеторгового оборота и на знак и величину его сальдо. Во всяком случае, следует полагать, что точка оптимума находится не в большом удалении от базового значения.

Наряду с концептуальной, задача определения оптимального курса рубля предполагает и практическую часть решения. Прежде всего необходимо отметить, что на практике приемлемый курс задается не точкой, а достаточно обширной областью с допустимым диапазоном колебаний порядка плюс-минус 1-3% от условно оптимальной величины. Такая ситуация снижает опасность ошибки в определении базового (условно оптимального) курса. Вместе с тем вопрос о нахождении такого курса, т.е. точечного значения, которое должно быть положено в основу определения области оптимума и расчетного тренда, представляется одним из достаточно сложных технически. Проблема в частности в том, что валютный курс не является единственным фактором, определяющим изменения объемов и структуры экспорта и импорта. К числу таких факторов могут быть отнесены перемены в налоговой политике страны-импортера, а также в системе таможенных пошлин и ограничений страны экспортера и импортера. Тем не менее, несмотря на наличие нескольких факторов, существует возможность их идентификации, что создает предпосылки для решения проблемы поиска «равновесного» курса. В частности, в этих целях может быть применен метод экспертных оценок, даваемых участниками внешнеторговых отношений.

Перейдем к вопросу технической стабильности курса. Принципиальная его необходимость принимается всеми. Однако существуют различные подходы к мере стабильности. По мнению сторонников административного регулирования курса, он должен быть фиксированным. Сторонники рыночного регулирования предлагают те или иные варианты «мягкой» поддержки рубля. Какой вариант является наиболее приемлемым? В условиях сильных инфляционных процессов какая бы то ни было абсолютная фиксация курса рубля представляется тупиковым решением. Попытка использовать такой подход столкнулась бы с неминуемыми и значительными потерями либо для продавцов с выигрышем для покупателей валюты (при изначально нормальном либо завышенном курсе рубля), либо со временными потерями для покупателей с выигрышем для продавцов (при изначально заниженном курсе рубля). Что касается второй возможности, то она просто абсурдна, поскольку торговля не может состояться при нежелании покупателя покупать. Впрочем, через известный период инфляция превращает второй вариант в первый.

Что касается первого варианта, то он возможен только при системе обязательной продажи части либо всей (100%) экспортной выручки. Поскольку последнее не сняло бы проблему потерь нетто-экспортеров (продавцов) и выигрыша нетто-импортеров (покупателей), такая модель валютного регулирования привела бы к утаиванию валюты первыми и повышенному спросу на нее последних. Практически это означало бы проведение негласной политики динамичного завышения курса рубля во внешнеторговых операциях, что выступало бы чрезвычайно сильным стимулом увеличения импорта и снижения экспорта. В итоге государство не в состоянии было бы выполнять свои обязательства по продаже валюты для целей импорта по фиксированному курсу, следствием чего явилось бы введение административных ограничений на импорт с перспективой его фактической государственной монополизации. Реальной стала бы перспектива возврата к всеобъемлющей государственной монополии на внешнюю торговлю. Очевидно, это предполагало бы возврат к основам административной системы управления экономикой и не способствовало бы развитию рыночного хозяйства. Здесь необходимо дополнительное объяснение. Речь идет не о регулировании внешнеторговых операций как таковом, а о возврате к системе всеобъемлющей регламентации внешнеторгового оборота. Что касается более эффективного государственного регулирования экспорта стратегических товаров вплоть до возврата монополии по ограниченной их номенклатуре (нефть, газ, лесоматериалы) , то само по себе оно не только не противоречит идее развития рыночных принципов в торговле, но и является весьма желательным. При этом режим импорта должен иметь производный от режима экспорта и в целом более лиоеральный характер.

В условиях высоких темпов инфляции не многим лучше и «ступенчатый» («гибкий») фиксированный курс с регулярным пересмотром цен на валюту. Он имеет недостатки фиксированного, не создает у экономических контрагентов ощущения стабильности рубля и приемлем в основном для информированных валютных спекулянтов.

Если оставить в стороне развитие событий по сценарию более или менее откровенного фиксирования курса, то остается принять тактику его рыночного регулирования. Применение такой тактики в условиях высоких темпов инфляции приводит к идее «скользящего» валютного курса рубля, т.е. курса, падающего по линейной либо близко к линейной траектории. Имея в виду реальный характер инфляции как инфляции «волновой», валютный тренд может в разные периоды вести к фактическому завышению либо к занижению реального курса рубля. Справочник свободно конвертируемых валют. -- М.: Изд-во фирмы «Иван и товарищество», 1992.

Иначе говоря, курсовая ситуация будет складываться либо в пользу импортеров (завышенный курс), либо в пользу экспортеров (заниженный курс). Эти потенциальные дополнительные выгоды и потери, возникающие для участников внешнеэкономических отношений в результате применения предложенной схемы регулирования валютного курса, могут нивелироваться применением специальных таможенных тарифов.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Международные расчеты и международные кредиты играют большую роль в развитии внешнеэкономическою деятельности фирм, предприятий и государства в целом. Именно поэтому важно существование международных нормативных актов, которые регулируют данные отношения. Регулирование международных расчетов и международных кредитных отношении осуществляется посредством) национального и международного законодательства. Довольно распространено здесь существование т.н. "джентельменских соглашений", которые не являются обязательными в правовом отношении, но соблюдение которых является делом чести для их участников.

Что касается России, то здесь следует отметить, что ее национальное законодательство по валютному регулированию и валютному контролю основано на сложившихся традициях, а также совершенствуется в соответствии с потребностями сегодняшнего дня.

Библиография:

Указ Президента РСФСР от 15 ноября 1991 г. «О либерализации внешнеэкономической деятельности»//Экономика и жизнь.-- 1991.--№ 48.

Указ Президента РФ от II апреля 1992 г. «О мерах по созданию системы экспортного контроля в России»//Российская газета.-- 1992.--16 апр.

Указ Президента РФ от 12 нюня 1992 г. «О платежно-расчетных отношениях во внешнеэкономических связях Российской Федерации в 1992 году»//Российская газета.--1992.--17 июня.

Указ Президента РФ от 14 нюня 1992 г. «О частичном изменении порядка обязательной продажи части валютной выручки и взимания экспортных пошлины/ Российская газета.--1992.-- 18 июня.

Указ Президента РФ «т 14 июня 1992 i. «О Временном импортном таможенном тарифе Российской Федерации»//Российская газета. -- 1992. -- 19 июня.

Закон РСФСР «О предприятиях и предпринимательской деятельности»//Экономика и жизнь.-- 1991.--№ 4.

Закон РСФСР «Об иностранных инвестициях» //Экономика и жизнь (приложение).-- 1991.--№ 34.

Закон Российской Федерации «О налоге на прибыль предприятий и организаций» //Экономика и жизнь.--1992.--№ 10.

Закон РСФСР «О подоходном налоге с предприятий»// Российская газета.-- 1992.-- 12 марта.

Закон РСФСР «О налогообложении доходов банков»// Российская газета. -- 1992. -- 12 марта.

Закон РСФСР «О налогообложении доходов от страховой деятельности»//Российская газета.-- 1992.-- 12 марта.

Закон РСФСР «О налоге на операции с ценными бумагами»// Российская газета.-- 1992.-- 12 марта.

Постановление Правительства Российской Федерации от 6 ноября 1992 г. «О лицензировании и квотировании экспорта и импорту товаров (работ, услуг) на территории Российской Федерации»//Российская газета.--1992.--24 нояб.

Постановление Правительства Российской Федерации от 15 января 1992 г. «О таможенных пошлинах на импортные товары»// Российская газета.-- 1992.--22 янв.

Постановление Правительства Российской Федерации от 31 декабря 1991 г. «О введении экспортного тарифа на отдельные товары, вывозимые с территории Российской Федерации»; Либерализация внешнеэкономической деятельности России//Сб. документов.-- М.: Республика, 1992.

Постановление Правительства Российской Федерации от 15 февраля 1992 г. «О продлении срока действия пункта 8 постановления Правительства Российской Федерации от 31 декабря 1991 г.//Российская газета.--1992.--22 февр.

Постановление Правительства Российской Федерации от 18 февраля 1992 г. «О дополнении постановления Правительства Российской Федерации от 31 декабря 1991 г.»//Российская газета.-- 1992.-25 февр.

Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле»// Российская газета. -- 1992. -- 4 нояб.

Указ Президента РФ от 7 августа 1992 г. «О частичном изменении порядка применения Временного импортного таможенного тарифа Российской Федерации»//Российская газета..--1992,--14 авг.

Указ Президента РФ от 14 июня 1992 г. «О порядке экспорта стратегически важных сырьевых товаров»//Российская газета. -- 1992.--18 июня.

Указ Президента РФ от 18 июля 1992 г. «О неотложных мерах по организации таможенного контроля в Российской Федерации»//Российская газета -- 1992. -- 24 июля.

Положение о порядке регистрации предприятий и организаций, имеющих право экспорта стратегически важных сырьевых товаров// Экономика и жизнь.-- 1992.--№ 30.

Постановление Правительства РФ от 5 июля 1992 г. «Об утверждении перечня отдельных видов сырья, материалов, оборудования, технологий и научно-технической информации, применяемых при создании вооружения и военной техники, экспорт которых контролируется и осуществляется по лицензиям в 1992--1993 годах»//Экономика и жизнь.-- 1992.--№ 32.

Указания о порядке переоценки валютных счетов и статей бухгалтерского баланса банков в иностранной валюте// Экономика и жизнь. -- 1992. -- № 33.

Постановление Правительства Российской Федерации от 19 марта 1992 г. «О порядке организации работы, связанной с привлечением и использованием иностранных кредитов»//Российская газета. -- 1992. -- 3 апр.

Балабанов И.Т. Новые формы организации предприятий. -- Л.: Лениздат, 1991.

Либерализация внешнеэкономической деятельности в России/ Сб. документов.--М.: Республика, 1992.

Основы внешнеэкономических знаний: Словарь-справочник.-- М.: Высшая школа, 1990.

Справочник свободно конвертируемых валют. -- М.: Изд-во фирмы «Иван и товарищество», 1992.

Инструкция от 25 декабря 1985 г. «Инструкция о порядке совершения банковских операций по международным расчетам». -- М.: Финансы и статистика, 1986.

Постановление Правительства РФ от 10 октября 1992 г.//«0 частичном изменении порядка ввоза и вывоза товаров (работ, услуг) в торговле Российской Федерации с зарубежными странами и государствами--участниками Содружества Независимых Государств»// Российская газета. -- 1992. -- 26 окт.

Правила проведения валютных операций на Московской межбанковской валютной бирже// Экономика и жизнь. -- 1992. -- № 9.

Указ Президента Российской Федерации от 27 октября 1992 г. <0 реализации гражданам на территории Российской Федерации товаров (работ, услуг) за иностранную валюту»//Российская газета. --1992. --3 нояб.

Аоки М. Фирма в японской экономике: Информ., стимулирование и заключение сделок в яп. экономике; Пер. с англ.; Науч. ред. и послесл. В. С. Катькало.-- СПб.: Лениздат, 1995.

Балабанов И. Т. Валютные операции.-- М.: Финансы и статистика, 1993.

Борисов С.М. Азбука обратимости или что надо знать о конвертируемости валют.-- М.: Финансы и статистика, 1991.

Валютные операции: Сб. законодат. актов и инструкций/ Учеб.-информ. центр при Гос. налоговой инспекции по г. Москве.-- М.: Ось-89, 1994.

Демин А.А., Акулов В.Б. Фирма: испытание рынком.-- СПб.: Петрополис, 1994.

Дикинсон К. Всемирное депозитарное хранение: Персональный конспект-учеб.: Пер. с англ.-- М: rinancial Research Associates, Ltd., 1995.

Коуз Р. Фирма, рынок и право: Пер. с англ.-- М.: Дело, 1993.

Лавров С.Н., Фролов Б.А. Валютно-финансовые отношения предприятий и организаций с зарубежными партнерами.-- М.: Менатеп-Информ, 1994.

Лизинг и коммерческий кредит.-- М.: Ист-Сервис, 1994.

Международная торговля валютой: Межбанк. операции на рынке развитых стран, виды сделок, курсы, методы расчетов / Под ред. А.Д. Голубовича.--- М.: Арго, 1993.

Международные расчеты по коммерческим операциям: Ч. 1: Аккредитив.-- 2-е изд., пере-ра.6.-- М.: Консалтбанкир, 1997.

Носкова И.Я. Международные валютно-кредитные отношения: Учеб. пособие.-- М.: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1997.

Овчинников О.Г. Операции на валютной рынке.-- М.: Анкил, 1996.

Реформа местных финансов в центральной и Восточной Европе.-- 2-е изд., доп.-- М.: ИПЦ «Финпол», 1995.

Смирнов А.Л. Международный кредит: Основ, виды и условия / Отв. ред. Ю. В. Полетаев. -- М.: Консалтбанкир, 1996.

Смыслов Д.В. Международный валютный фонд: Соврем, тенденции и наши интересы.-- М.: Финансы и статистика, 1993.

Филатова Н.А. Расчетные и кредитные отношения во внешних экономических связях.-- М.: Моск. ин-т междунар. бизнеса, 1993.

Цветков Р.А., Карпухин С.В. Практика проведения расчетов во внешней торговле.-- М.: Радикс, 1998.

Черевко Ю.М., Шевченко Н.Ю. Экономические отношения в «треугольнике» Япония -- новые индустриальные экономики Азии -- США.-- М.: Наука, Гл. ред. вост. лит., 1992.

Анулова Г.Н., Дионин И.Г. Конвертируемый рубль? -- М.: Знание, 1991.-- 64 с.-- (Новое в жизни, науке, технике. Сер. «Экономика»; № 6).