Исходные данные: компания по изготовлению бытовой техники планирует организовать производство и последующую реализацию своей продукции в некоторых городах России. Капитал компании состоит из половины собственных средств и половины заемных средств. Прогнозируемый срок осуществления проекта - 3 года. Кредит будет взят в коммерческом банке под 9% годовых, соответственно размер безрисковой процентной ставки тоже 9%.

Теперь производим расчет рисковых надбавок:

1. Размер компании: средний, масштаб компании - межрегиональный. Премия за риск - 2% (исходя из диапазона 0 - 3%);

2. Финансовая структура: так как часть инвестиционных средств - кредит, соответственно их ликвидность невысока. Премия за риск - 3%;

3. Товарная диверсификация: планируется внедрение 4 новых видов продукции. Премия за риск - 1%;

4. Территориальная диверсификация: планируемый охват - 3 - 4 новых города, этого недостаточно для устойчивого положения организации на рынке. Премия за риск - 3%;

5. Диверсификация клиентской базы: в планах руководителей компании выпуск новой продукции, которая ориентирована на индивидуального потребителя, наличие крупных покупателей не ожидается. Премия за риск - 2%;

6. Прогнозируемость получения дохода и выхода на рентабельность: товары имеют хорошие потребительские характеристики и способны конкурировать с товарами - аналогами других производителей, но для полного осуществления маркетинговой стратегии требуется время, что может уменьшить доходы компании на начальном этапе. Премия за риск - 1,5%;

7. Качество менеджмента и партнеров: в качестве премии за риск берется усредненная величина премии за риск, так как ее точное определение затруднительно. Премия за риск - 2,5%;

8. Иные специфические опасности: поскольку на рынке большое количество товаров - аналогов других производителей, высокий уровень конкуренции премия за риск берется чуть выше среднего. Премия за риск - 2,2%. [15]

Теперь производим вычисление ставки дисконтирования по формуле (5):

r = r_f + c₁ + c₂ + c₃ + c₄ + c₅ + c₆ + c₇ = 9% + 2% + 3% + 3% + 2% + 1,5% + 2,5% + 2,2% = 25,2%

Таким образом, размер ставки дисконтирования составляет 25,2%, то есть при округлении - 25%. Исходя из полученного показателя, следует рассматривать перспективы проекта и возможности получения прибыли. Однако, не стоит забывать о темпе инфляции, его тоже нужно брать в расчет, ориентируясь на ставку Центрального банка Российской Федерации.

2.4. Модель средневзвешенной стоимости капитала (WACC)

WACC (Weight average cost of capital) - это средневзвешенная стоимость капитала, которая показывает минимальный возврат средств предприятия на вложенный в его деятельность капитал. Данный показатель применяется при оценке необходимости инвестирования денежных средств в ценные бумаги или проекты, а также дисконтировании ожидаемых инвестиционных доходов и изменении стоимости капитала компании. [15]

Впервые этот показатель был введен в применение в 1958 году Ф. Модильяни и М. Миллером. Франко Модильяни - американский экономист, лауреат Нобелевской премии, внес большой вклад в развитие различных аспектов макро- и микроэкономической теории, его разработки в области теории капитала пользуются известностью. Мертон Миллер - американский экономист, лауреат нобелевской премии, совместно с Ф. Модильяни написал статью «стоимость капитала, корпоративные финансы и теория инвестирования». Согласно этой статье компания может уменьшить стоимость капитала, найдя верное соотношение долговых обязательств к капиталу компании. [14]

Экономический смысл показателя средневзвешенной стоимости капитала заключается в следующем: компания вправе принимать любые экономические решения, в том числе и инвестиционные, если уровень ее рентабельности не ниже текущего значения показателя WACC. [6, с. 297]

Существует большое количество формул для расчета показателя .

средневзвешенной стоимости капитала, они представлены в таблице 7.

Таблица 7 - формулы расчета средневзвешенной стоимости капитала.

Как правило, показатель средневзвешенной стоимости капитала формируется на основании следующего предположения: капитал организации состоит из:

1. Заемных средств;

2. Привилегированного акционерного капитала;

3. Обыкновенного акционерного капитала.

Данную модель оценки капитала наиболее актуально применять при расчетах по финансовой отчетности, так как в этом случае доходность собственного капитала организации определяется по балансу. Если же для расчета будут применяться такие методы оценки, как CAMP, модель Гордона и другие, то значение показателя WACC будет неверным и не будет иметь практического применения. Как правило, модель WACC используется для оценки уже существующего бизнеса. [14]

Основная сложность при расчете показателя средневзвешенной стоимости капитала состоит в исчислении цены единицы капитала, который был получен из какого-либо источника средств, так как именно от этого зависит точность вычисления показателя WACC. Для некоторых источников получения капитала невозможен точный расчет, поэтому приемлемы приблизительные оценки WACC для аналитических целей. [15]

2.5. Модель оценки капитальных активов (CAMP). Модифицированная модель CAMP

Модель оценки капитальных активов - Capital assets price model - это модель оценки будущей доходности активов для инвестора. Данная модель оценки была теоретически разработана в 50-е годы Г. Марковицем, а далее предложена в 1964 году У. Шарпом, Дж. Трейнором в 1962 году, Дж. Линтнером в 1965 году, Ж. Мосином в 1966 году. [13]

Г. Марковиц - американский экономист, профессор финансов в Школе менеджмента Калифорнийского университета, лауреат премии Джон фон Неймана и Нобелевской премии. Известен своей работой по оценке эффективности инвестиционного портфеля, предложил новый подход к исследованию рисков распределения инвестиций, корреляции и диверсификации ожидаемых инвестиционных доходов.

Модель оценки капитальных активов основана на гипотезе эффективного рынка капитала. Эта гипотеза имеет некоторые условия по способу распространения информации, а также по действию инвесторов на эффективном рынке капитала:

1. Информация находится в свободном доступе для всех инвесторов, также рынок имеет совершенную конкуренцию, то есть отсутствуют инсайдеры, которые имеют большое преимущество в принятии решений и получении сверхдоходности - доходности выше средней;

2. Любое изменение информации о компании влечет за собой изменение стоимости ее активов - это исключает возможность арбитражных сделок, то есть инвестор заранее имеет «полезную» информацию, в то время как, цена на акции еще не успела измениться.

3. Активы имеют высокую ликвидность и абсолютно делимы;

4. На эффективном рынке инвесторы имеют горизонт вложений. Горизонт вложений - это время, на протяжении которого инвестором инвестируются его денежные средства. [13]

Суть модели оценки капитальных активов состоит в следующем: если предположить существование высоколиквидного эффективного рынка финансовых активов, то следует вывод, что величина требуемой отдачи на средства, которые вложены в актив, определяется не столько риском, присущим выбранному активу, сколько общим уровнем риска, который характерен для фондового рынка. Иными словами, будущую доходность активов определяет «настроение» рынка в целом. [3, с. 103]

Формула оценки будущей (прогнозируемой) доходности активов по модели оценки капитальных активов CAMP выглядит следующим образом:

r_i = r_f + в Ч (r_m - r_f), где: (6)

r - ожидаемая доходность актива;

r_f - доходность по безрисковому активу;

r_m - среднерыночная доходность;

в - коэффициент бета - мера рыночного риска, который отражает чувствительность изменения стоимости активов в зависимости от доходности рынка. Коэффициент бета иногда называют коэффициентом Шарпа.

Модель CAMP представляет собой уравнение линейной регрессии и показывает линейную взаимосвязь между доходностью (r) и рыночным риском (в):

в = ; где: (7)

- стандартное отклонение изменения доходности актива (акции) от изменения доходности рынка;

- дисперсия рыночной доходности. [13]

Одним из преимуществ применения данной модели оценки является то, что она позволяет учесть влияние внешних факторов, которые не зависят от хода реализации проекта. Это следующие факторы: страновые и политические риски, ставки доходности: безрисковые, отраслевые и среднерыночные. Однако, есть и недостатки:

1. Данная модель имеет прямое отношение к компаниям, которые торгуют акциями на фондовом рынке - открытым акционерным обществам (ОАО);

2. Достаточно затруднительно определить, какие вложения считаются безрисковыми;

3. Модель может быть применена только к компаниям, обладающим в достаточной степени статистическими данными, необходимыми для определения коэффициента Шарпа. Также модель может быть применена к организациям, имеющих организацию - аналог, у которой можно рассчитать бета коэффициент и применить его. [13]

2.6. Эффект Фишера. Уравнение Фишера. Сокращенная формула Фишера.

Ирвинг Фишер - американский экономист, имеет докторскую степень и степень бакалавра, президент Эконометрического сообщества, президент Американской экономической ассоциации, который в 1896 году описал закономерность между ожидаемой инфляцией и процентной ставкой, это явление получило название «Эффект Фишера». «Эффект Фишера» заключается в следующем: номинальная процентная ставка зависит от 2 величин: реальной процентной ставки и темпа инфляции. Инфляция - это устойчивое долговременное повышение общего уровня цен. [15]

Идея данного эффекта заключается в следующем: между ожидаемой инфляцией и процентной ставкой существует долгосрочная связь.

Эффект Фишера - это математическая формула (уравнение) расчета, которая применяется для анализа приблизительного дохода по инвестициям в будущем. Данный метод не является точным, однако позволяет легче ориентироваться в собственных инвестиционных целях.

Процентную ставку иными словами можно назвать ценой за кредит, также как и цена за любой товар или услугу. Как известно, с течением времени цены на товары и услуги подлежат корректировки за счет изменения уровня инфляции. [16]

Уравнение Фишера - это формула для количественной оценки связи между ожидаемой инфляцией и процентной ставкой (доходностью долгосрочных облигаций).

Полная формула расчета выглядит следующим образом:

, где: (8)

r - реальная процентная ставка;

i - номинальная процентная ставка;

р - темп инфляции.

Из полной формулы можно сформулировать сокращенную:

, где: (9)

r - реальная процентная ставка;

i - номинальная процентная ставка;

р - темп инфляции. [7, с. 119]

В соответствии с уравнением Фишера, при увеличении темпа инфляции на 1% происходит увеличение номинальной ставки процента также на 1% - это называется эффектом Фишера. Эффект Фишера - соотношение темпа инфляции и номинальной ставки процента. Данный эффект был описан экономистом Ирвингом Фишером в 1896 году.

Международный эффект Фишера - это теория, которую выдвинул Ирвинг Фишер, она заключается в определении настоящих и будущих номинальных процентных ставок для выявления динамики изменений курса обмена валют. В чистом виде данная теория будет работать при условии, что денежные средства или капитал свободно движутся между государствами, валюты которых можно соотнести друг с другом по стоимости. [16]

Метод оценки доходности активов по формуле Фишера имеет ряд замечаний:

1. Уравнение Фишера не может быть применено в масштабах государства, так как для получения точных данных необходимо учитывать весь задействованный капитал;

2. Уравнение Фишера построено на убеждении, что количество денег влияет на цену, однако это неверно;

3. Уравнение Фишера не включает в себя данные о месте, в которое перемещаются денежные массы или капитал.[7, с. 126]

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, дисконтирование денежных потоков - это приведение будущих денежных потоков к единому моменту времени в настоящем. дисконтирование - это процесс изменения стоимости денег во времени, а именно в будущих периодах. Для верного расчета будущих доходов необходимо учитывать прогнозные значения таких показателей, как выручка, расходы, инвестиции, структура капитала и так далее.

Ставка дисконтирования - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Иными словами, ставка дисконтирования - это отражение стоимости денег с учетом временного фактора и возможных рисков. Ставка дисконтирования используется для оценки эффективности вложений. Также ставка дисконтирования является базой для определения рыночной стоимости предприятия.

Цель данной курсовой работы: рассмотреть подходы к определению ставки дисконта. Исходя из поставленной цели, были выполнены следующие задачи:

1. Дано определение дисконтированию, ставки дисконта;

2. Изучены методы определения ставки дисконтирования;

3. Сформулированы основные подходы к определению ставки;

4. Рассмотрены факторы, которые оказывают влияние на выбор ставки дисконтирования;

5. Подробно описаны наиболее часто применяемые подходы к определению ставки.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ И ИНТЕРНЕТ-РЕСУРСОВ

1. Алхасова, Р.М. Оценка степени риска и расчёт ставки дисконтирования в оценке бизнеса/Р.М. Алхасова//В сборнике: ЭКОНОМИЧЕСКАЯ НАУКА В 21 ВЕКЕ: ВОПРОСЫ ТЕОРИИ И ПРАКТИКИ сборник материалов X международной научно-практической конференции. НИЦ «Апробация». 2016. С. 10-14.

2. Барамия, Н.Э. Основные методы определения ставки дисконтирования при оценке стоимости бизнеса/Н.Э. Барамия//Молодой ученый. 2017. № 21 (155). С. 192-195.

3. Белов, П.Г. Управление рисками, системный анализ и моделирование в 3 ч. часть 1: Учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / П.Г. Белов. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 211 c.

4. Воронцовский, А.В. Управление рисками: Учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры / А.В. Воронцовский. - Люберцы: Юрайт, 2016. - 414 c.

5. Изотова, З.А. Пути преодоления ограничений методов расчёта ставки дисконтирования при оценке бизнеса/З.А. Изотова, Н.Р. Стаценко//В сборнике: Молодая наука сборник научных трудов научно-практической конференции для студентов и молодых ученых. 2016. С. 63-64.

6. Лукасевич И.Я. Инвестиции: учебник / И.Я. Лукасевич. -- М.: Вузовский учебник: ИНФРАМ, 2016. -- 413 с.

7. Родионова А.В. Формирование долгосрочного уровня доходности: эффект Фишера на рынках государственного долга развивающихся стран, Экономическая политика, 2014 № 1. С 139

8. Соколова, А.А. Оценка стоимости бизнеса : практикум/А.А. Соколова, В.В. Гарибов. -Электрон. текстовые данные. -Ставрополь: Северо-Кавказский федеральный университет, 2016. -106 c.

9. Ширяев, В. И. Модели финансовых рынков. Оптимальные портфели, управление финансами и рисками / В.И. Ширяев. - М.: Либроком, 2016. - 216 c.

10. Эскиндарова М.А. Оценка стоимости бизнеса: Учебник; под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. М.: КНОРУС, 2016. 320 с.

11. http://www.rts.ru/ - РТС

12. Библиографическое описание: Лазарев А. В. Ставка дисконтирования с учетом риска и методы ее определения [Текст]

13. О. С. Бессонова. Применение модели оценки финансовых активов (САРМ) для прогнозирования доходности акций телекоммуникационных компаний // URL // http://www.litres.ru/o-s-bessonova/

14. Интернет источник https://finzz.ru/bezriskovaya-stavka-doxodnosti-5-sovremennyx-metodov-rascheta.html

15. Интернет источник https://www.cfin.ru/finanalysis/math/scope_wacc.shtml

16. Интернет источник https://economy-ru.info/info/21934/

17. Интернет источни https://finswin.com/projects/ekonomika/kumulyativnyj-metod-stavki-diskontirovaniya.html

Размещено на Allbest.ru