Анализ финансовой устойчивости предприятия

Анализ имущества ОАО "Софт" и его источников проведем на основе таблицы 2.2.

За анализируемый период произошло уменьшение имущественных средств на 2,55%, а именно за счет снижения оборотных активов на 5,05% и увеличения внеоборотных активов на 1,25%. При этом нематериальные активы, незавершенное строительство и краткосрочные финансовые вложения выбыли из состава имущества предприятия, а размер основных средств увеличился на 6,42%, запасы и НДС на 20,94%. Размер дебиторской задолженности уменьшился на 25,34%, размер краткосрочных финансовых вложений и денежных средств на 86,99%.

Пассив бухгалтерского баланса ОАО "Софт" представлен собственным капиталом и краткосрочными обязательствами. Долгосрочных обязательств предприятие не имеет. Собственный капитал ОАО "Софт" в 2002 и 2003 году состоит из уставного капитала, добавочного капитала, непокрытых убытков прошлых лет, нераспределенной прибыли отчетного года. В 2004 году вместо нераспределенной прибыли отчетного года предприятие имеет непокрытый убыток отчетного года. Размер уставного и добавочного капитала у предприятия не изменялся. В 2003 году по сравнению с 2002 годом размер нераспределенной прибыли отчетного года увеличился на 100,54%. Размер же непокрытого убытка прошлых лет предприятия уменьшился на 12,68% в 2003 году по сравнению с 2002 годом и на 24,97% в 2004 году по сравнению с 2003 годом. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом непокрытый убыток прошлых лет уменьшился на 34,49%, то есть убытки прошлых лет в целом по предприятию имеют тенденцию к уменьшению.

Краткосрочные обязательства ОАО "Софт" представлены лишь кредиторской задолженностью. В 2003 году по сравнению с 2002 годом размер кредиторской задолженности увеличился на 6,10%, а в 2004 году по сравнению с 2003 годом уменьшился на 18,06%. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом кредиторская задолженность по предприятию уменьшилась на 34,49%.

Изменения, произошедшие в активе и пассиве баланса с 2002 по 2004 год, оказали влияние на изменение их структуры (Рис.2.1 и Рис. 2.2).

Таким образом, изменения структуры активов в целом можно признать отрицательным, так как увеличилась доля внеоборотных активов и увеличилась доля наименее мобильных оборотных активов - запасов с НДС. А изменения структуры пассивов в целом можно признать положительными, так как доля собственного капитала увеличилась, а заемного (кредиторской задолженности) уменьшилась.



Балансовый отчет помогает определить риск, а отчет о прибылях и убытках служит для оценки финансовых результатов предприятия. Анализ отчета о прибылях и убытках проводится в динамике по итогам за каждый временной период в отдельности.

В таблице 2.3 представлен анализ финансовых результатов ОАО "Софт" на основе отчета о прибылях и убытках данного предприятия за 2003 и 2004 год.

Исходя из данных таблицы 2.3 видно, что общий финансовый результат ОАО "Софт" складывается за счет выручки от реализации продукции, себестоимости продаж, прочих операционных доходов и расходов, внереализационных доходов и расходов.

От реализации продукции предприятие в анализируемый период имеет прибыль. Уровень прибыли от реализации продукции ОАО "Софт" в 2003 году по сравнению с 2002 годом увеличилась на 282,9%, а в 2004 году уменьшилась на 5,3%. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом прибыль от реализации продукции возросла на 262,9%, то есть наблюдается тенденция роста прибыли от реализации продукции. Рост прибыли от реализации продукции в 2004 году по сравнению с 2002 годом объясняется более высокими темпами роста выручки от реализации продукции по сравнению с темпами роста себестоимости продаж (35,6% больше 22,1%).

В результате за анализируемый период уровень убытка от прочей деятельности предприятия увеличился на 194,50%. Это означает, что на данном предприятии существует тенденция роста убыточности прочей деятельности. Увеличение убытка от прочей реализации вызвано в основном ростом внереализационных и операционных расходов.

Таблица 2.3 Уровень и динамика финансовых результатов ОАО "Софт" за 2002-2004 гг.

Показатели	Значение, тыс. руб.	Темп прироста, %
	2002 г.	2003 г	2004 г.	2003 г. к 2002 г.	2004 г. к 2003 г.	2004 г. к 2002 г.
1. Выручка от реализации	1910	2668	2591	39,695	-2,902	35,641
2. Себестоимость продаж	1802	2255	2199	25,130	-2,465	22,046
3. Валовая прибыль	108	413	391	282,867	-5,291	262,608
4. Прочие опер.доходы	2	26	6	1467,708	-76,877	262,500
5. Прочие опер.расходы	36	58	22	59,926	-61,402	-38,271
6. Внереализац.доходы	14	0	7	-100,000	Х	-51,580
7.Внереализац.расходы	28	0	134	-100,000	Х	384,497
8.Результат от прочей
реализации	-49	-33	-144	-33,23	341,08	194,50
8. Прибыль до налогообл.	59	381	248	543,999	-34,957	318,873
9. Налог на прибыль	9	63	296	632,413	369,557	3339,095
10. Прибыль от обычн.деят.	50	318	-49	528,904	-115,384	-196,750

Прибыль до налогообложения или балансовая прибыль предприятия складывается под воздействием результата от реализации продукции и результата от прочей деятельности. В анализируемый период предприятие имеет балансовую прибыль, которая увеличилась на 318,873%, то есть существует тенденция увеличения балансовой прибыли предприятия. Фактором роста балансовой прибыли ОАО "Софт" является рост прибыли от реализации продукции.

Динамика финансовых результатов ОАО "Софт" представлена на рис. 2.3.

Чистая прибыль или прибыль от обычной деятельности ОАО "Софт" складывается под воздействием балансовой прибыли и налога на прибыль. В 2002 и 2003 году предприятие имеет чистую прибыль, а в 2004 году - чистый убыток. Чистый убыток появился у ОАО "Софт" за счет высокого уровня налога на прибыль.

Таким образом, исходя из анализа финансовых результатов ОАО "Софт" можно сделать вывод, что, несмотря на существующую тенденцию роста балансовой прибыли, результативность хозяйствования предприятия снижается, так как в 2004 году предприятие имеет чистый убыток из-за высокого уровня налога на прибыль.

А в целом экономическая ситуация на предприятии имеет тенденцию к ухудшению так как ухудшение структуры баланса сопровождается снижением экономического потенциала.



2.3 Оценка платежеспособности и ликвидности предприятия

Платежеспособность предприятия шире понятия ликвидности и наряду с ним включает в себя понятие финансовой устойчивости. Предприятие может иметь ликвидную структуру баланса и в то же время быть финансово неустойчивым. Поэтому платежеспособность предприятия необходимо определять исходя из анализа коэффициентов ликвидности и коэффициентов финансовой устойчивости.

Коэффициенты ликвидности позволяют определить способность предприятия оплатить свои краткосрочные обязательства. Среди показателей ликвидности наиболее распространены следующие коэффициенты:

1) общий коэффициент покрытия (коэффициент текущей ликвидности);

2) коэффициент абсолютной ликвидности;

3) коэффициент срочной ликвидности;

4) коэффициент ликвидности средств в обращении (промежуточный коэффициент ликвидности);

5) коэффициент ликвидности при мобилизации средств;

6) собственные оборотные средства.

Охарактеризуем и рассчитаем вышеназванные коэффициенты для ОАО "Софт" (Таблица 2.4). 1. Общий коэффициент покрытия - наиболее обобщающий показатель платежеспособности, отражающий достаточность оборотного капитала у предприятия, который может быть использован им для погашения своих краткосрочных обязательств. Рекомендуемая величина данного показателя должна находится в пределах от 1,0 до 2,0. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотный капитал должен быть, по меньшей мере, достаточным для погашения краткосрочных обязательств. Иначе предприятие окажется неплатежеспособным.

Таблица 2.4 Анализ ликвидности ОАО "Софт" за 2002-2004 гг.

Показатели	Норма	Значение	Темп прироста, %
		2002 г.	2003 г.	2004 г.	2003 г. к 2002 г.	2004 г. к 2003 г.	2004 г. к 2002 г.
1. Общий коэффициент покрытия	более 2	1,174	1,190	1,282	1,33	7,77	9,21
2. Коэффициент абсолютной ликвидности	0,20-0,25	0,055	0,067	0,008	22,22	-87,66	-84,92
3. Коэффициент быстрой ликвидности	0,7-1,0	0,585	0,473	0,463	-19,21	-2,03	-20,85
4. Собственные оборотные средства	-------	131	151	184	15,61	21,93	40,97

Превышение оборотного капитала над краткосрочными обязательствами более чем в два раза считается нежелательным, поскольку свидетельствует о нерациональном вложении предприятием своих средств и неэффективном их использовании. В сегодняшних условиях российской экономики понятие о неэффективном использовании оборотного капитала при рекомендуемом верхнем значении данного показателя для промышленности - 2, скорее условное, чем практическое. В стабильных экономических условиях такое высокое значение показателя означало бы действительно неэффективное вложение финансовых средств в оборотный капитал. Если предприятие не планирует массовый выброс продукции на рынок, то вложенные средства замораживаются и не приносят ожидаемой прибыли. Дальновидные руководители предприятий предпочитают не увеличивать до бесконечности ликвидность баланса, а вкладывают финансовые средства в основные фонды для освоения нового более совершенного оборудования, для выпуска тех же изделий с прежним качеством. Это следует учитывать на перспективу, так как сейчас в условиях нестабильности трудно рекомендовать эту схему.

Рассчитывается общий коэффициент покрытия по следующей формуле:

ОКП = ОК / КО; (1)

где ОКП - общий коэффициент покрытия;

ОК - оборотный капитал;

КО - краткосрочные обязательства.

Общий коэффициент покрытия увеличился в 2003 году по сравнению с 2002 годом на 1,33%; в 2004 году по сравнению с 2003 годом на 7,77%; в 2004 году по сравнению с 2002 годом на 9,21%. За анализируемый период значение данного показателя меньше верхней границы норматива, но больше нижней границы. Данный факт свидетельствует о достаточном уровне обеспеченности предприятия оборотными активами для покрытия краткосрочных обязательств и эффективном использовании капитала предприятия.

2. Коэффициент абсолютной ликвидности отражает возможность предприятия погасить свою краткосрочную задолженность в ближайший период времени. Рекомендуемое значение данного показателя 0,2-0,25.

Коэффициент срочной ликвидности рассчитывается по следующей формуле:

Ксл = (ДС + КЦБ) / КО; (2)

где Ксл - коэффициент срочной ликвидности;

ДС - денежные средства;

КЦБ - краткосрочные ценные бумаги;

КО - краткосрочные обязательства.

3. Коэффициент быстрой ликвидности характеризует потенциальную возможность предприятия погасить свои краткосрочные обязательства при условии востребования с дебиторов суммы задолженности. Рекомендуемое значение данного показателя должно быть в пределах 0,7-1,0.

Коэффициент ликвидности средств в обращении рассчитывается по следующей формуле:

Клс = (ДС+КЦБ+ДЗ) / КО; (3)

где Клс - коэффициент ликвидности средств в обращении;

ДС - денежные средства;

КЦБ - краткосрочные ценные бумаги;

ДЗ - дебиторская задолженность;

КО - краткосрочные обязательства.

В результате за анализируемый период, данный показатель уменьшился на 20,85%. Фактические значения данного показателя за 2002, 2003 и 2004 годы не соответствуют нормативному. Данный факт свидетельствует о том, что предприятие не обладает достаточным количеством быстрых ликвидных активов для покрытия своих краткосрочных обязательств.

4. Собственные оборотные средства - характеризуют размер оборотных средств, финансируемых за счет собственного капитала

Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

СОС = СК - ВА; (6)

У ОАО "Софт" размер собственных оборотных средств за анализируемый период имеет тенденцию к повышению с 131 тыс. руб. до 184 тыс. руб. Это свидетельствует об укреплении платежеспособности данного предприятия. Факторами роста данного показателя за анализируемый период является рост собственного капитала на фоне снижения внеоборотных активов.

Динамика коэффициентов платежеспособности представлена на Рис. 4. Исходя, из рис. 2.4 видно, что общий коэффициент покрытия и ликвидность при мобилизации средств имеют тенденцию к увеличению, а коэффициенты абсолютной ликвидности и коэффициент ликвидности средств в обращении имеют тенденцию к уменьшению. То есть в целом платежеспособность предприятия возросла, однако, обеспечение предприятия наиболее ликвидными активами недостаточно.

2.4 Оценка финансовой устойчивости предприятия

Запас источников собственного капитала - это запас финансовой устойчивости и автономности предприятия при том условии, что его собственный капитал превышает заемный. Финансовая устойчивость оценивается по соотношению собственного и заемного капитала как источников формирования активов предприятия. Иначе коэффициенты финансовой устойчивости называются показателями структуры капитала или показателями финансовой автономности.



Выделяют следующие коэффициенты финансовой устойчивости:

1) коэффициент собственности (уровень собственного капитала или коэффициент независимости);

2) коэффициент соотношения заемного и собственного капитала;

3)коэффициент обеспеченности внеоборотных активов собственным капиталом (коэффициент инвестирования).

Охарактеризуем и рассчитаем вышеперечисленные показатели для ОАО "Софт" (таблица 2.5).

1. Уровень собственного капитала (коэффициент собственности) отражает финансовую структуру капитала и является краеугольным камнем финансового анализа. Аналитики и кредиторы отдают предпочтение стабильности этого показателя и поддержанию его значения на высоком уровне. Нормативное значение коэффициента собственности, обеспечивающее достаточно стабильное положение предприятия в глазах кредиторов и инвесторов, считается уровень 60% (0,6) и более.

Коэффициент собственности рассчитывается по следующей формуле:

Кс = СК / ИБ; (7)

где Кс - коэффициент собственности;

СК - собственный капитал;

ИБ - итог баланса.

За анализируемый период коэффициент собственности увеличился на 11,35%. Однако, несмотря на ярко выраженную тенденцию к увеличению, в 2004 году уровень собственного капитала у предприятия недостаточно высок для обеспечения достаточно стабильного положения предприятия в глазах кредиторов (0,543 меньше 0,600).

Таблица 2.5 Анализ финансовой устойчивости ОАО "Софт"

Показатели	Норма	Значение	Темп прироста, %
		2002 г.	2003 г.	2004 г.	2003 г. к 2002 г.	2004 г. к 2003 г.	2004 г. к 2002 г.
1. Уровень собственного капитала	0,600	0,487	0,508	0,543	4,29	6,77	11,35
2. Коэффициент соотношения
заемного и собственного капитала	0,700	1,053	0,968	0,843	-8,03	-12,89	-19,88
3. Коэффициент обеспечения
внеоборотных активов собственным
капиталом	1,000	0,817	0,817	0,762	-0,05	-6,65	-6,70

2. Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала показывает, сколько заемного капитала привлекает предприятие на 1 рубль вложенного в активы собственного капитала. Числовое значение данного показателя должно быть меньше 0,7. Коэффициент соотношения заемного и собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:

Кзк = ЗК / СК; (8)

где Кзс - коэффициент соотношения заемного и собственного капитала;

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал.

Данные таблицы 2.6 показывают, что в 2004 году по сравнению с 2002 годом коэффициент соотношения заемного и собственного капитала снизился на 19,88%. Само же значение данного показателя в 2004 году больше нормативного (0,843 больше 0,700). Это означает, что на рубль заемного капитала приходится недостаточное количество собственных средств, что отрицательно сказывается на финансовой устойчивости предприятия.

3. Коэффициент обеспечения внеоборотных активов собственным капиталом отражает, в какой степени внеоборотные активы предприятия фиксируются в собственном капитале. Принципиально важно иметь это соотношение на уровне меньше 1, которое свидетельствует о достаточности собственного капитала для финансирования внеоборотных активов.

Коэффициент обеспечения внеоборотных активов собственным капиталом рассчитывается по следующей формуле:

Коск = ВА / СК; (9)

где Коск - коэффициент обеспеченности внеоборотных активов собственным капиталом;

ВА - внеоборотные активы;

СК - собственный капитал.



У ОАО "Софт" наблюдается устойчивая тенденция снижения данного показателя за анализируемый период коэффициент обеспечения внеоборотными активами снизился на 6,70%. Притом, что в 2002 году значение данного показателя меньше норматива (0,817 меньше 1,000), в 2004 году расхождение с нормативом более значительное (0,762 меньше 1,000). То есть в анализируемый период размер собственного капитала не достаточен для финансирования не только внеоборотных, но и части оборотных активов предприятия.

Анализ финансовой устойчивости предприятия показал, что в целом финансовая устойчивость предприятия возросла (Рис. 2.5), хотя уровень обеспеченности предприятия собственным капиталом недостаточен. То есть предприятие повысило уровень своей финансовой устойчивости. Однако, уровень его финансовой автономности недостаточен.

2.5 Анализ деловой активности предприятия

Финансовое положение предприятия, его ликвидность и платежеспособность непосредственно зависят от того, насколько быстро средства, вложенные в активы, превращаются в реальные деньги.

Текущее расходование денежных средств и их поступления, как правило, не совпадают во времени, в результате у предприятия возникает потребность в большем или меньшем объеме финансирования в целях поддержания платежеспособности. Чем ниже скорость оборота оборотных активов, тем больше потребность в финансировании.

В общем случае оборачиваемость средств, вложенных в имущество, может оцениваться следующими основными показателями: скорость оборота и период оборота - средний срок, за который возвращаются в пределы хозяйства, вложенные в производственно-коммерческие операции денежные средства. Для исчисления показателей оборачиваемости используются следующие формулы.

Коа=ВР/СрВА; (10)

где Коа - коэффициент оборачиваемости активов;

ВР - выручка от реализации;

СрВА - средняя величина актива.

Кооа=ВОР\СрВОА (11)

где Кооа - коэффициент оборачиваемости оборотных активов;

ВОР- выручка от реализации;

СрВОА - средняя величина оборотных активов

Средняя величина активов, в том числе оборотных, по данным баланса определяется по формуле средней арифметической:

СрВА=(Он+Ок)\2 (12)

Затем рассчитывается продолжительность одного оборота в днях:

Прод.обор=(Длит.анал.периода* Ср.велич.актива)\ ВОР

где Прод.обор- продолжителность оборота;

Длит. анал. Периода - длительность анализируемого периода;

Ср.велич.актива-средняя величина активов;

Из данных таблицы 2.6 видно, что продолжительность оборота оборотных активов в 2004 году увеличилась на 0.5 дня в сравнении с 2003 годом.

Совокупная длительность операционного цикла предприятия за анализируемый период составила 158,3; 116,1; 125,9 дней

При этом в течении 141,5; 104,4; 100,7 дней он обслуживался капиталом поставщиков (кредиторов), а в течении остальных 16,8; 11,7; 25,2 дней за счет собственных средств, полученных в результате хозяйственной деятельности.

Настораживает значительная продолжительность оборота запасов 83,3; 67,5; 76,8 дней и дебиторской задолженности 75,0; 48,6; 49,1 дней, предприятие теряет деловую активность.

Таблица 2.6Анализ оборачиваемости оборотных средств ОАО "Софт" за 2002-2004 гг.

Показатели	2002	2003	2004	Изменения (+,-)
				2003 к 2002	2004 к 2003
1.Выручка от реализации.	1910	2668	2591	+758	-77
2.Оборачиваемость оборотных активов, раз.	2,16	2,92	2,90	+0,76	-0,02
3.Продолжительность оборота оборотных активов, дней.	166,2	123,5	124,0	-42,7	+0,5
4.Подолжительность оборота запасов, дни.	83,3	67,5	76,8	-15,8	+9,3
5.Продолжительность оборота дебиторской задолженности, дни.	75,0	48,6	49,1	-26,4	+0,5
6.Длительность операционного цикла, дни.	153,3	116,1	125,9	-42,2	+9,8
7.Период погашения кредиторской задолженности, дни.	141,5	104,4	100,7	-37,1	-3,7

2.6 Анализ доходности предприятия

Эффективность хозяйственной деятельности предприятия с точки зрения прибыльности или убыточности показывают показатели рентабельности. Для анализа рентабельности выделяют две группы коэффициентов рентабельности: рентабельность капитала и рентабельность деятельности.

Коэффициенты рентабельности капитала отражают, насколько эффективно предприятие использует свой капитал в целях получения прибыли.

Выделяют следующие коэффициенты, характеризующие рентабельность капитала:

1) рентабельность всех активов по балансовой прибыли;

2) рентабельность всех активов по чистой прибыли;

3) рентабельность собственного капитала;

4) рентабельность оборотного капитала.

Коэффициенты группы рентабельности деятельности позволяют оценить прибыльность всех направлений деятельности предприятия. Они рассчитываются по данным отчета о прибылях и убытках.

Выделяют следующие показатели рентабельности деятельности:

1) рентабельность всех операций по балансовой прибыли;

2) рентабельность всех операций по чистой прибыли;

3) рентабельность реализации продукции;

4) рентабельность основной деятельности;

5) рентабельность прочих операций;

6) показатель чистого дохода.

Рассмотрим приведенные выше показатели рентабельности капитала и деятельности для ОАО "Софт" на основе данных таблицы 2.7.

1. Рентабельность всех активов является наиболее общим показателем. Он показывает, сколько денежных единиц привлечено предприятием для получения одного рубля прибыли независимо от источника привлечения этих средств.

Рентабельность всех активов по балансовой прибыли рассчитывается по следующей формуле:

РАбп = БП / ИБ; (16)

где РАбп - рентабельность всех активов по балансовой прибыли;

БП - балансовая прибыль;

ИБ - итог баланса.

Рентабельность всех активов по балансовой прибыли ОАО "Софт" в 2003 году по сравнению с 2002 годом увеличилась на 482,21%, а в 2004 году по сравнению с 2003 годом уменьшилась на 26,18%.

Таблица 2.7 Анализ рентабельности капитала ОАО "СОФТ " за 2002-2004 гг.

Показатели	Значение	Изменение, %
	2002 г.	2003г.	2004г.	2003 г. к 2002 г.	2004 г. к 2003 г.	2004 к 2002 г.
1. Рентабельность всех активов
по балансовой прибыли	0,040	0,235	0,173	482,21	-26,18	329,81
2. Рентабельность всех активов
по чистой прибыли	0,034	0,196	-0,034	468,57	-117,46	-199,28
3. Рентабельность собственного
капитала	0,083	0,462	0,320	458,24	-30,86	285,99
4. Рентабельность оборотного
капитала	0,067	0,401	0,296	498,99	-26,35	341,17
5. Рентабельность всех операций
по балансовой прибыли	0,031	0,141	0,095	360,252	-32,69	209,77
6. Рентабельность всех операций
по чистой прибыли	0,026	0,118	-0,019	349,46	-115,92	-171,55
7. Рентабельность реализации
пр-ции к затратам на производство	0,060	0,183	0,178	205,98	-2,90	197,11
8. Рентабельность осн. деят-сти	0,057	0,155	0,151	174,07	-2,46	167,33

В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом данный показатель увеличился на 329,81%, то есть в целом наблюдается тенденция роста данного показателя. Это говорит о том, что в целом эффективность использования всех активов предприятия имеет тенденцию к увеличению.

2. Рентабельность всех активов по чистой прибыли характеризует, сколько рублей чистой прибыли (без учета налогов и других платежей из прибыли) приходится на рубль вложенного в предприятие капитала.

Рентабельность всех активов по чистой прибыли рассчитывается по следующей формуле:

РАчп = ЧП / ИБ; (17)

где РА чп - рентабельность всех активов по чистой прибыли;

ЧП - чистая прибыль;

ИБ - итог баланса.

Рентабельность всех активов по чистой прибыли для ОАО "Софт" в 2003 году увеличилась по сравнению с 2002 годом на 468,57%, в 2004 году по сравнению с 2003 годом данный показатель уменьшился на 117,46%, а в 2004 году по сравнению с 2002 годом уменьшение данного показателя составило 119,28%. Таким образом, в целом наблюдается снижение эффективности использования всех активов исходя из показателя чистой прибыли. Сравнивая рентабельность всех активов по чистой прибыли и рентабельность всех активов по балансовой прибыли можно увидеть, что если в 2002 и 2003 годах разница между этими показателями невелика (0,040 и 0,034 в 2002 году; 0,235 и 0,196 в 2003 году), то в 2004 году данные показатели различаются и по своей экономической сущности: по балансовой прибыли предприятие рентабельно (+0,173), а по чистой прибыли убыточно (-0,034). Отсюда вывод, что если в 2002 и в 2003 годах платежи из прибыли лишь снижают рентабельность использования активов предприятия, то в 2004 году платежи из прибыли делают использование капитала предприятия в целом неэффективным. Поэтому предприятию для повышения эффективности своей хозяйственной деятельности следует искать пути оптимизации своих налоговых платежей.

3. Показатель рентабельности собственного капитала определяет эффективность использования средств собственников, вложенных в предприятие, позволяет собственникам сравнивать с эффективностью вложения средств в другое предприятие. Данный показатель служит важным критерием уровня котировки акций предприятия на бирже. Разница между рентабельностью всех активов по балансовой прибыли и рентабельностью собственного капитала обусловлена привлечением предприятием внешнего финансирования. Если предприятие посредством привлечения заемного капитала получает больше прибыли, чем должно платить проценты на этот заемный капитал, то разница может быть использована для повышения отдачи собственного капитала. Однако, в том случае, если рентабельность активов больше, чем проценты, уплачиваемые на заемный капитал, влияние привлечения средств на деятельность предприятия должна быть оценена отрицательно.

Рентабельность собственного капитала рассчитывается по следующей формуле:

Рск = БП / СК; (18)

где Рск - рентабельность собственного капитала;

БП - балансовая прибыль;

СК - собственный капитал.

Рентабельность собственного капитала ОАО "Софт" в 2003 году по сравнению с 2002 годом увеличилась на 458,24%, а в 2004 году по сравнению с 2003 годом уменьшилась на 30,86%. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом рентабельность собственного капитала ОАО "Софт" увеличилась на 285,99%, то есть существует тенденция увеличения эффективности использования собственного капитала ОАО "Софт". Рентабельность собственного капитала ОАО "Софт" в 2002, 2003 и 2004 годах выше рентабельности активов по балансовой прибыли, то есть предприятие получает в данном случае дополнительный прирост рентабельности за счет бесплатного использования заемных средств в форме кредиторской задолженности.

4. Рентабельность оборотного капитала характеризует сумму прибыли, зарабатываемую каждым рублем оборотного капитала. Количественные значения коэффициента при анализе в динамике показывают изменения эффективности его использования.

Рентабельность оборотного капитала рассчитывается по следующей формуле:

Рок = БП / ОА; (19)

где Рок - рентабельность оборотного капитала;

БП - балансовая прибыль;

ОА - оборотные активы.

Рентабельность оборотного капитала ОАО "Софт" в 2003 году по сравнению с 2002 годом увеличилась на 498,99%, а в 2004 году по сравнению с 2003 годом уменьшилась на 26,35%. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом рентабельность оборотного капитала увеличилась на 341,17%. Это означает, что, несмотря на снижение данного показателя в 2003 году, в целом наблюдается тенденция его увеличения.

Сравнительная характеристика цепных темпов прироста рентабельности капитала показывает, что практически по всем показателям имеется снижение рентабельности капитала (Рис.8).

Рассмотрим показатели рентабельности деятельности ОАО "Софт" по данным таблицы 8.

Рентабельность всех операций по балансовой прибыли показывает насколько эффективно и прибыльно предприятие ведет свою деятельность, и какова доля балансовой прибыли в доходах.

1. Рентабельность всех операций по балансовой прибыли рассчитывается по следующей формуле:

Робп = БП / (ВР + ОД + ВД); (20)

где Робп - рентабельность всех операций по балансовой прибыли;

ВР - выручка от реализации продукции;

ОД - операционные доходы;

ВД - внереализационные доходы.

Рентабельность всех операция по балансовой прибыли ОАО "Софт" увеличилась в 2003 году по сравнению с 2002 годом на 360,25%, а в 2004 году по сравнению с 2003 годом уменьшилась на 32,69%. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом рентабельность всех операций по балансовой прибыли увеличилась на 209,77%, то есть в целом эффективность деятельности ОАО "Софт" имеет тенденцию к увеличению.

2. Рентабельность всех операций по чистой прибыли в сравнении с рентабельностью всех операций по балансовой прибыли показывает давление налогового пресса на доходы предприятия от всех видов деятельности, а также уровень чистой прибыли в доходах.

Рентабельность всех операций по чистой прибыли рассчитывается по следующей формуле:

Рочп = ЧП / (ВР + ОД + ВД); (21)

где Рочп - рентабельность всех операций по чистой прибыли;

ЧП - чистая прибыль;

ВР - выручка от реализации продукции;

ОД - операционные доходы;

ВД - внереализационные доходы.

Рентабельность всех операций по чистой прибыли увеличилась на 349,46% в 2003 году по сравнению с 2002 годом, а в 2004 году по сравнению с 2003 годом рентабельность всех операций по чистой прибыли уменьшилась на 115,92%. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом рентабельность всех операций по чистой прибыли уменьшилась на 171,55%, то есть рентабельность всех операций по чистой прибыли имеет тенденцию к уменьшению. В сравнении с рентабельностью всех операций по балансовой прибыли деятельность ОАО "Софт" в 2004 году нерентабельна.

3. Рентабельность реализации продукции к затратам на ее производство определяет эффективность затрат, произведенных предприятием на производство и реализацию продукции.

Рентабельность реализации продукции рассчитывается по следующей формуле:

Ррп = РР / ЗП; (22)

где Ррп - рентабельность реализованной продукции;

РР - результат от реализации продукции;

ЗП - затраты на производство и реализацию продукции.

Рентабельность реализованной продукции в 2003 году по сравнению с 2002 годом увеличилась на 205,98%, а в 2004 году по сравнению с 2003 годом уменьшилась на 2,90%. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом рентабельность реализованной продукции увеличилась на 197,11%, то есть существует тенденция роста эффективности производства продукции.

4. Рентабельность основной деятельности показывает рентабельность именно основной деятельности, очищенной от прочих доходов и результатов, что позволяет предприятию определить эффективность и планировать поступления балансовой прибыли от основной деятельности.

Рентабельность основной деятельности рассчитывается по следующей формуле:

Род = РР / ВР; (23)

где Род - рентабельность основной деятельности;

РР - результат от реализации продукции;

ВР - выручка от реализации продукции.

Рентабельность основной деятельности ОАО "Софт" увеличилась на 174,07% в 2003 году по сравнению с 2002 годом, а в 2004 году по сравнению с 2003 годом рентабельность ОАО "Софт" уменьшилась на 2,46%. В результате в 2004 году по сравнению с 2002 годом рентабельность основной деятельности увеличилась на 167,33%, то есть эффективность деятельности предприятия имеет тенденцию к росту.

Сравнительная характеристика темпов прироста коэффициентов рентабельности деятельности ОАО "Софт" показывает, что по всем приведенным показателям наблюдается ухудшение рентабельности деятельности (Рис. 9).

Таким образом, анализ финансового состояния ОАО "Софт" позволил выявить:

1) данное предприятие не платежеспособно.

2) предприятие финансово не устойчиво, так как собственного капитала недостаточно для финансирования оборотных активов предприятия, хотя в целом финансовая устойчивость данного предприятия возросла;

3) интенсивность использования активов, оборотного капитала, запасов, дебиторской и кредиторской задолженности, собственного капитала за анализируемый период увеличилась;

4) рентабельность деятельности и капитала предприятия снизилась.

Таким образом, повышение платежеспособности, финансовой устойчивости и оборачиваемости привели в целом к снижению рентабельности предприятия.

Поэтому необходимо по результатам анализа финансового состояния ОАО "Софт" разработать мероприятия по улучшению его финансового состояния.

3. Разработка мероприятий по улучшению финансового состояния ОАО "СОФТ" и оценка стоимости предприятия доходным методом

По результатам анализа должна быть разработана программа и составлен бизнес-план финансового оздоровления предприятия с целью недопущения банкротства и вывода его из "опасной зоны " путем комплексного использования внутренних и внешних резервов.

Важным источником финансового оздоровления материально-технической базы предприятия является факторинг, т.е. уступка банку или факторинговой компании права на востребование дебиторской задолженности, или договор-цессия, по которому предприятие уступает свое требование к дебиторам банку в качестве обеспечения возврата кредита.

Одним из эффективных методов обновления материально-технической базы предприятия является лизинг, который не требует полной единовременной арендуемого имущества и служит одним из видов инвестирования. Использование ускоренной амортизации по лизинговым операциям позволяет оперативно обновлять оборудование вести техническое перевооружение производства.

Уменьшить дефицит собственного капитала можно за счет ускорения его оборачиваемости путем сокращения сроков строительства, производственно-коммерческого цикла, сверхнормативных остатков запасов, незавершенного производства и т.д.

Большую помощь в выявлении резервов улучшения финансового состояния предприятия может оказать маркетинговый анализ по изучению спроса и предложения, рынков сбыта и формирования на этой основе оптимального ассортимента и структуры производства продукции.

Одним из основных и наиболее радикальных направлений финансового оздоровления предприятия является поиск внутренних резервов по увеличению прибыльности производства и достижению безубыточности работы за счет более полного использования качества и конкурентоспособности продукции, снижения ее себестоимости, рационального использования материальных, трудовых и финансовых ресурсов, сокращения непроизводительных расходов и потерь.

Основное внимание при этом необходимо уделить вопросам ресурсосбережения: внедрения прогрессивных норм, нормативов и ресурсосберегающих технологий, организация действенного учета и контроля за использованием ресурсов, сокращение непроизводительных расходов и потерь.

Для систематизированного выявления и обобщения всех видов потерь на предприятии целесообразно вести специальный реестр потерь с классификацией их по определенным группам:

а) от брака;

б) по производствам, не давшим продукции;

в) от снижения качества продукции;

г) от невостребованной продукции;

д) от утраты выгодных заказчиков, выгодных рынков сбыта;

е) от неполного использования производственной мощности предприятия;

ж) от простоев рабочей силы, средств труда, предметов труда и денежных ресурсов;

з) от перехода ресурсов на единицу продукции по сравнению с установленными нормами;

и) от порчи и недостачи материалов и готовой продукции;

к) от списания не полностью амортизированных основных средств;

л) от уплаты штрафных санкций за нарушение договорной дисциплины;

м) от списания невостребованной дебиторской задолженности;

н) от просроченной дебиторской задолженности;

о) от привлечения невыгодных источников финансирования;

Анализ динамики этих потерь и разработка мероприятий по их устранению позволяет значительно улучшить финансовое состояние предприятия.

Привлечение кредитов под прибыльные проекты, способные принести предприятию высокий доход, также является одним из резервов финансового оздоровления предприятия. Этому же способствует и диверсификация производства по основным направлениям хозяйственной деятельности, когда вынужденные потери по одним направлениям, покрываются прибылью от других.

Остановимся на некоторых рекомендациях позволяющих управлять дебиторской задолженностью:

1) Контролировать состояние расчетов с покупателями по отсроченной (просроченной) задолженности

2) По возможности ориентироваться на большее число покупателей, чтобы уменьшить риск неуплаты одним или несколькими крупными покупателями.

3) Следить за соотношением дебиторской и кредиторской задолженности: значительное преобладание дебиторской задолженности создает угрозу финансовой устойчивости предприятия и делает необходимым привлечение дополнительных средств; превышение кредиторской задолженности над дебиторской может привести к неплатежеспособности предприятия

4)Предоставлять скидки при досрочной оплате. Условия расчетов можно выбрать таким образом, чтобы сделать раннюю оплату более привлекательной для покупателей.

В условиях инфляции всякая отсрочка платежа приводит к тому, что предприятие (продавец) реально получает лишь часть стоимости реализованной продукции. Поэтому возникает необходимость оценить возможность предоставления скидки при досрочной оплате. Воспользуемся следующей техникой анализа.

Падение покупательной способности денег за период характеризуется индексом Кn, обратным индексу цен. Если установленная договором сумма к получению составляет S, а динамика цен характеризуется индексом Iц, то реальная сумма денег учетом их покупательной способности в момент оплаты составит:

Кn = S / Iц (3.1)

Для исследуемого предприятия годовая выручка за 2004 год составила 2591 т. руб. Известно, что в анализируемом периоде 95% (2461 т. руб.) выручки от реализации продукции было получено на условиях последующей оплаты (с образованием дебиторской задолженности). Ранее определен средний период погашения дебиторской задолженности за соответствующий период, который составил 49,1 дня. Принимая ежемесячный темп инфляции равный 1%, получаем индекс цен Iц= 1,01. Таким образом, в результате месячной отсрочки платежа предприятие получает лишь 99% (1/1,01 * 100) договорной стоимости продукции. Для сложившегося на предприятии периода погашения дебиторской задолженности 49,1 дня индекс цен составит:

(3.2)

Где Тn- месячный темп инфляции;

n- количество дней в периоде принятия решения.

Тогда коэффициент падения покупательной способности денег будет равен 0,956. Иначе говоря, при среднем сроке возврата дебиторской задолженности, равном 49,1 дня, предприятие реально получает лишь 95,6% стоимости договора, потеряв с каждой тысячи рублей 44 руб. (4,4%).

В этой связи можно говорить о том, что от годовой выручки продукции реализуемой на условиях последующей оплаты, предприятие получило реально лишь 2352 т. руб.(2461* 0,956). Следовательно, 109 т. руб.(2461-2356) составляют скрытые потери от инфляции. В это связи для предприятия может оказаться целесообразным установить некоторую скидку с договорной цены при условии досрочной оплаты по договору.

При предоставлении скидки предприятие имеет возможность сократить не только объем дебиторскую задолженность, но и объем финансирования, иначе говоря, объем необходимого капитала. Дело в том, что помимо собственно потерь от инфляции, возникающих в связи с несвоевременностью расчетов с покупателями, предприятие-постовщик несет потери, связанные с необходимостью обслуживания долга, а также с упущенной выгодой возможного использования временно свободных денежных средств.

Если средний срок оплаты дебиторской задолженности составил 49,1 дня, а предприятие предоставило бы покупателям 2% скидку за оплату в срок не позднее 14 дней (2 недели), то такая скидка для предприятия была бы сопоставима с получением кредита по ставке: 20,5% (2*360/(49,1-14), если предприятие привлекает заемные средства под 24% годовых, то такие условия будут для него выгодными.

В тоже время для покупателя, размещающего средства в депозитах под 18% годовых, такая скидка, также будет привлекательной. Если покупатель будет заранее проинформирован о том, какой выигрыш он получит от досрочной оплаты, вполне вероятно, что результатом его решения будет ускорение расчетов.

Варианты способов расчета с покупателями проанализированы в таблице 3.1.

Таким образом, предоставление 2%-ой скидки договорной цены при условии уменьшения срока оплаты позволяет предприятию сократить потери от инфляции, а также расходы, связанные с привлечением финансовых ресурсов, в размере 18 руб. с каждой тысячи рублей договорной цены.

Следовательно, приняв решение предприятием на прошедший финансовый год предоставление 2%-ой скидки с договорной цены при условии уменьшения срока оплаты с 49,1 до 30 дней возможно сокращение потерь от инфляции и уменьшение расходов связанных с привлечением финансовых ресурсов составило бы 46,6 т. руб.(2591*0,018).

Таблица 3.1 Анализ выбора способа расчетов с покупателями и заказчиками ОАО "Софт"

№ стр.	Показатели	Вариант 1 (срок оплаты 30 дн. при условии 2% скидки	Вариант 2 (срок оплаты 49,1 дн.)	Отклонение (+, -)
1.	Индекс цен (I ц.)	1.01	1.01 * 1.01=1.02	+0.01
2.	Коэффициент падения покупательной способности денег (Кn)	0,990	0,956	-0,034
3.	Потери от инфляции с каждой тысячи рублей договорной цены, руб.	29	44	+15
4.	Потери от уплаты процентов за пользование кредитами при ставке 24% годовых, руб.	_	33	+33
5.	Потери от предоставления 2% -ой скидки с каждой тысячи рублей договорной цены, руб.	30	_	-30
6.	Результат политики предоставления скидки с цены при сокращении срока оплаты (стр.3+стр.4+стр.5)	59	77	+18

Кроме того, накопление запасов часто является вынужденной мерой снижения риска недоставки сырья и материалов, необходимых для производственного процесса предприятия.

Вместе с тем следует иметь в виду и то, что политика накопления запасов товарно-материальных ценностей неизбежно ведет к дополнительному оттоку денежных средств вследствие:

увеличения затрат, возникающих в связи с владением запасами (аренда складов, расходы по перемещению и др.);

увеличения затрат, связанных с риском потерь из-за устаревания и порчи, а также хищений и без контрольного пользования товарно-материальными ценностями;

увеличения сумм уплачиваемых налогов. В условиях инфляции фактическая себестоимость израсходованных запасов существенно ниже их текущей рыночной стоимости;

отвлечения средств из оборота, их омертвление.

Эти и другие негативные последствия политики накапливания запасов нередко полностью перекрывает положительный эффект от экономии более ранних закупок.

Значительный отток денежных средств, связанный с расходами на формирование и хранение запасов, делает необходимым поиск путей их сокращения. Необходимо найти золотую середину между чрезмерно большими запасами и чрезмерно малыми. Такая задача не может быть решена в условиях стихийного формирования запасов - необходима налаженная система контроля и анализа состояния запасов.

В практике управления запасами выделяют следующие основные признаки неудовлетворенной системы контроля ресурсов:

тенденция к постоянному росту длительности хранения запасов;

непрерывный рост запасов, заметно опережающий динамику увеличения объема реализуемой продукции;

простои оборудования;

нехватка складских помещений;

периодический отказ от срочных заказов из-за недостатка запасов;

большие суммы списания из-за наличия устарелых запасов;

значительные объемы списания запасов вследствие их порчи и хищений.

Основные цели контроля и анализа состояния запасов:

обеспечение и поддержание ликвидности и текущей платежеспособности;

сокращение издержек производства путем снижения затрат на создание и хранение запасов.

Достижение поставленных целей предполагает выполнение следующей учетно-аналитической работы.

1. Оценка рациональности структуры запасов, это позволит избежать излишних вложений капитала в материалы, потребность в которых сокращается или не может быть определена. Необходимо установить объем и состав испорченных и неходовых материалов. Т.о. обеспечивается поддержание запасов в наиболее ликвидном состоянии и сокращение средств иммобилизованных в запасы.

2. Определение сроков и объемов закупок материальных ценностей.

Главным подходом является определение объема закупок, позволяющий учитывать:

средний объем потребления материалов в течение операционного цикла;

дополнительное количество ресурсов для возмещения непредвиденных расходов материалов или увеличения периода формирования запасов. Для этого рассчитываются оборачиваемость материалов, учитываемых на различных субсчетах, а затем общую оборачиваемость материалов путем определения средневзвешеной величины.

3. Выборочное регулирование запасов материальных ценностей, предполагающее, что внимание нужно акцентировать на дорогостоящих материалов.

Расчеты, проведенные в данной работе показывают, что предоставление 2%-ой скидки с договорной цены при условии уменьшения срока оплаты с 49,1 до 30 дней возможно сокращение потерь от инфляции и уменьшение расходов связанных с привлечением финансовых ресурсов составило бы 46,6 т. руб.

Кроме того, необходимо совершенствование учетно-аналитической работы на предприятии, включающее оценку рациональности структуры запасов, определение сроков и объемов закупок материальных ценностей, выборочное регулирование запасов материальных ценностей.

Таким образом, внутренние финансовые резервы помогут улучшить финансовое состояние предприятия.

Далее будет рассчитана стоимость предприятия на основе доходного подхода.

В основе доходного подхода лежит прогнозирование дохода и риска, связанного с получением данного дохода. Чем выше риск, тем большую отдачу в праве ожидать инвестор. Анализ "риск - доходность" является на сегодняшний день самым современным и наиболее эффективным при выборе объекта инвестирования.

В основе метода дисконтирования денежных потоков лежит предположение о том, что сегодняшняя стоимость предприятия, в данном случае ОАО "Софт", определяется будущими денежными доходами, продисконтированными на дату оценки. В российской практике наиболее обоснованным является использование в качестве показателя дохода - денежного потока.

Денежный поток может быть рассчитан как для собственного капитала, так и для всего инвестированного капитала. Для целей данной оценки, после проведения анализа предприятия, его доходов и расходов, нами выбран реальный денежный поток для собственного капитала, который рассчитывается следующим образом:

Таблица 3.2 Определение чистого денежного потока для собственного капитала

Прибыль после налогообложения
+
Начисленная за период амортизация
-
Прирост собственных оборотных средств
-
Капитальные вложения
+/-
Увеличение/уменьшение долгосрочной задолженности
Итого: Денежный поток для собственного капитала

Метод дисконтирования денежных потоков учитывает:

размер доходов, которые владелец активов рассчитывает получать в будущем;

сроки получения этих доходов;

риск, принимаемый на себя владельцем активов.

В общем случае рыночная стоимость объекта оценки методом дисконтирования денежных потоков рассчитывается по следующей формуле:

(3.3)

где:

V_расч - расчетная рыночная стоимость объекта оценки;

n - число периодов прогнозирования (прогнозный период);

ДП ₁ - ДП_n - денежный поток соответствующего периода прогнозирования;

V_ост - стоимость объекта оценки в постпрогнозный период;

r - ставка дисконтирования.

Остаточная стоимость объекта оценки в постпрогнозный период (V_ост) может быть определена с помощью модели Гордона:

(3.4)

где:

g - долгосрочные темпы роста компании (доходов).

В данной модели предполагается, что темпы роста бизнеса в постпрогнозный период являются постоянными. Кроме того, по условию применения модели, в остаточный период должны быть равны величины амортизации и капиталовложений.

Поскольку остаточная стоимость объекта оценки рассчитывается на конец прогнозного периода, она должна быть приведена к началу прогнозного периода (дате оценки) посредством дисконтирования - таким образом, будет определена текущая остаточная стоимость.

При выборе параметров денежного потока, для целей данной оценки нами выбран реальный денежный поток для собственного капитала выраженный в рублях.

Основой построения прогноза выручки и себестоимости послужили сложившиеся тенденции в деятельности предприятия, а в последующие периоды математическая аппроксимация ретроспективных данных в виде логарифмических трендов.

Прогноз, полученный для основной деятельности предприятия представлен на рис. 3.1.

Рис. 3.1. Прогноз объемных показателей ОАО "Софт".

Полученное укрупненное представление прогноза дохода ОАО "Софт" приведено в Таблице 3.3.

Таблица 3.3 Прогноз чистого скорректированного дохода ОАО "Софт" в сопоставимых ценах, тыс. руб.

Показатели	Факт	Прогноз
	2002	2003	2004	2005 год	2006 год	2007 год
Выручка	1910	2668	2591	2919	3069	3191
Себестоимость продукции	1802	2255	2199	1981	2002	2019
Соотношение выручки и себестоимости	1,06	1,18	1,18	1,47	1,53	1,58
Валовая прибыль	108	413	391	938	1067	1172
Прочие операционные.доходы	2	26	6	11	11	11
Прочие операционные расходы	36	58	22	39	39	39
Внереализационные доходы	14	0	7	7	7	7
Внереализационные расходы	28	0	134	54	54	54
Результат от прочей реализации	-49	-33	-144	-74	-74	-74
Прибыль до налогообложения	59	381	248	864	993	1098
Налог на прибыль, %	15	17	119	24	24	24
Налог на прибыль	9	63	296	207	238	263
Чистая прибыль	50	318	-49	657	754	834

Для предприятия построен положительный прогноз потока доходов.

Доходы и расходы по операционной и внереализационной деятельность рассчитывались как среднее арифметическое за анализируемый период, при этом предполагалось, что в прогнозируемом периоде их величина останется на постоянном уровне.

Налог на прибыль принят на уровне 24%, что соответствует Статье 284 Главы 25 Части II Налогового Кодекса от 5 августа 2000 г. N 117-ФЗ.

В результате рассчитан скорректированный чистый доход предприятия. На основе его строится денежный поток.

Горизонт прогнозирования денежного потока - 3 года

Ставка дисконтирования - процентная ставка отдачи (доходности), используемая при дисконтировании с учетом рисков (неопределенности), с которыми связано получение денежных потоков (доходов). Эта ставка используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за право получения ожидаемых в будущем поступлений. При вложении средств в предприятие, ставка дисконта представляет собой коэффициент эффективности вложений капитала, достижение которого ожидает инвестор при принятии решения о приобретении будущих доходов с учетом риска их получения.

Поскольку, под доходом в нашем случае подразумевается номинальный денежный поток для собственного капитала, то рассчитанная нами ставка дисконта соответствует ему. Ставка дисконта будет определена по модели кумулятивного построения.

Модель кумулятивного построения подразумевает оценку определенных факторов, порождающих риск недополучения запланированных доходов. При построении ставки дисконта по данному подходу, за основу расчета берется безрисковая норма доходности, а затем к ней добавляется норма доходности за риск инвестирования в данную компанию. Таким образом, ставка дисконта по модели кумулятивного построения включает: