Биржевое дело

Инициатором листинга выступает эмитент или участник торговли (заявитель), который подает письменное заявление на имя биржи и другие установленные документы, необходимые для принятия решения о допущении ценных бумаг к торгам. Как правило, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном капитале, копии проекта эмиссии установленного законом образца; если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке.

Заявление участник торговли подает после ознакомления с требованиями, предъявляемыми биржей. Они основываются на минимальных требованиях, установленных Временным положением.

Второй этап носит название «экспертиза». Его суть состоит в том, что биржа собственными силами (для проведения экспертизы документов, представленных эмитентом или участником торговли) формирует котировальный комитет (отдел листинга), включающий представителей биржи, участников торговли и независимых экспертов, или силами привлеченных аудиторских фирм проводит рейтинг (устанавливает оценку качества) как ценных бумаг, так и их эмитента. Итогом данного этапа является включение ценных бумаг в котировальный лист и уведомление об этом заявителя. При отказе во включении ценных бумаг в котировальный лист биржа уведомляет заявителя с обоснованием причин отказа. Соглашением о листинге определяются обязанности сторон: заявителя и биржи. Биржа берет на себя обязательство поддерживать рынок тех ценных бумаг, которые включены в котировальный лист, и все изменения в них регулярно публиковать в периодическом общероссийском печатном издании с тиражом не менее 50 тыс. экземпляров, а также распространяется в становлением порядке среди участников торговли. Эмитенты обязуются предоставлять бирже отчеты о результатах своей деятельности.

Поддержание листинга заключается в выполнении сторонами установленных обязательств и уплате заявителем установленных взносов.

Делистинг - это исключение ценных бумаг из котировального листа биржи. Оно может производиться по причинам, связанным с:

заявлением участника торговли об исключении ценных бумаг из котировального листа;

принятием регулирующим органом решения о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;

вступлением в силу решения суда о недействительности выпуска ценных бумаг;

ликвидацией эмитента ценных бумаг;

истечением сроков запуска ценных бумаг к обращению через биржу;

невыполнением заявителем соглашения о листинге;

несоответствием показателей деятельности эмитента установленным требованиям для включения в котировальный лист.

Процедура делистинга имеет место и в зарубежной практике.

В целях защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа. Правилами допуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-Йоркской фондовой бирже, за ней закрепляется право приостановить котировку акций компании или вообще исключить ее из числа котирующихся, если появятся обстоятельства, которые совет директоров сочтет достаточно основательными для принятия такого рода мер. Они могут быть приняты по отношению к фирмам, отвечающим всем «количественным требованиям», но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по репутации биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

отсрочка начала торговли - до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и, тем самым, определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу;

перерыв в торговле - объявляется в любое время, чтобы сообщить какую-либо важную новость;

приостановка торговли на одну сессию и более - используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, или при нарушении компанией соглашения о листинге до устранения такого нарушения или принятия решения о делистинге ценных бумаг компании - эмитента.

При допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Они являются универсальными банками, их деятельность распространяется на осуществление банковских операций, включая торговлю ценными бумагами, хранение и управление ценными бумагами. Банк, занимаясь подготовкой документа на допуск, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие - эмитент должно просуществовать, по крайней мере, три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже. Вместе с подачей ходатайства должна быть представлена официально заверенная выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а также годовые балансы и оплата за три года деятельности. Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере 2,5 млн евро. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25 % уставного капитала. Ценные бумаги должны свободно обращаться на рынке, поэтому их деление по достоинству должно учитывать потребности биржевой торговли, а печатное оформление защищено от фальсификации. Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа инвестиционных качеств ценных бумаг на биржах созданы специальные отделы. Зачастую такой отдел носит название отдела листинга, который параллельно решает следующие задачи: осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.

3.3 Торговые поручения, приказы и биржевые заявки

Биржа - это организация посредников, поэтому процесс введения приказов на покупку и продажу предусматривает два этапа. Во-первых, это получение приказа от клиента брокером, который связан с ним договором и должен выполнить данное поручение. Во-вторых, это введение брокером заявки в биржевой торг. Осуществление торговли на биржевом, регулируемом или стихийном рынках предполагает наличие механизмов введения торговых поручений на покупку и заказов на продажу в процесс торга. На биржевом рынке их оформление на покупку и продажу формализовано и имеет определенные стандарты.

Технология биржевой торговли ценными бумагами предполагает, что имеющийся спрос оформляется согласно правилам работы биржи торговым поручением на покупку, а предложения - заявкой на продажу ценных бумаг (заказом на продажу). Современный инвестор имеет возможность дать разнообразные поручения своему брокеру по заключению сделок с ценными бумагами, котирующимися на бирже. Торговые поручения подаются либо накануне биржевого торга, либо в процессе его.

Приказ, оформляемый в форме торгового поручения - это конкретная инструкция клиента через брокера, поступающая к месту торговли. Обязанность брокера выполнить все указания, содержащиеся в нем и как можно лучше исполнить его в процессе биржевого торга. Торговое поручение может оформить любое физическое или юридическое лицо (клиент), имеющее договор с брокером, который, в свою очередь, может выполнить данный заказ на бирже. Однако, чтобы заказ был исполнен, клиент должен предоставить гарантии оплаты приобретаемых ценных бумаг. Такими гарантиями могут быть: представление брокеру простого векселя на полную сумму сделки либо перечисление на счет брокера суммы в определенном проценте от суммы сделки. Эта сумма является залогом и может быть использована брокером, если клиент не выполнит свои обязательства, либо брокеру открывается текущий счет (с правом распоряжения) на сумму, составляющую определенный процент от суммы сделок, поручаемых брокеру в течение полугодия. Можно также предоставить брокеру аккредитив на полную сумму сделки или страховой полис. Однако самым эффективным средством расчета является банковская гарантия, содержащая безусловное обязательство банка оплатить все его задолженности по первому требованию брокера. Такая форма расчетов не отвлекает финансовые ресурСЬ) из оборота брокера или его клиента и максимально приближает время совершения сделки и время платежа. Если клиент направляет брокеру торговое поручение с указанием продать ценные бумаги, то одновременно он должен направить брокеру сами ценные бумаги, предназначенные для продажи, или сохранную расписку (заверенную руководителем и главным бухгалтером) Расписка содержит обязательство выдать ценные бумаги по первому требованию брокеру или другому лицу, имеющему доверенность от брокера.

Техника передачи биржевых торговых поручений весьма разнообразна: можно воспользоваться услугами курьера, отправить заказное письмо по почте, послать заверенную телеграмму или телекс, использовать факс. Если есть взаимосогласованный документ, подтверждающий периодическую силу заявок по телефону или сетям компьютерной связи, то возможно и таким путем передавать информацию своему брокеру. Инвестор может поручить брокеру не только купить те или иные ценные бумаги, наиболее предпочтительные, с точки зрения эмитента, но и оговорить в заявке условия, при которых должна состояться сделка. Поэтому текст заявки должен содержать необходимую информацию для брокера. С целью успешной реализации приказа заявка должна содержать пять групп указаний.

В ней определяется вид торгового поручения, указывающий на положение клиента в сделке как покупателя или продавца (заказ или предложение), указан номер договора, код брокера, вид ценной бумаги, ее точное наименование, которое фигурирует в курсовом бюллетене. Кроме того, если бумаги котируются по сериям, как, например, «Облигации государственного сберегательного займа», то следует указать и серию. Подавая заявку на акцию, необходимо уточнить ее категорию, например, простая или привилегированная акция. Если эмитент имеет несколько выпусков облигаций, обязательно уточняется год выпуска ценной бумаги, указанной в заявке. Объединение этих распоряжений не случайно. Общее правило по кассовым сделкам «спот» на ведущих фондовых биржах мира состоит в том, что биржевая заявка действительна на всех биржевых торгах того месяца, в течение которого была подана. После последних биржевых торгов текущего месяца она теряет силу. Если брокер получил «контингентный» заказ, то он должен одновременно покупать одни ценные бумаги и продавать другие фондовые ценности.

В ней должно быть указано количество ценных бумаг, т. е. определен объем заявки. В связи с классификацией приказов они уличаются на: заявки, в которых указан лот: партия ценных бумаг, являющаяся единицей сделок, обычно сто акций или неполный лот; любое количество акций, меньшее единицы сделок, например, менее 100 акций или приказ на покупку нестандартной партии ценных бумаг. Конкретная величина лота, принимаемая на бирже, называется фасовкой, или торговой мерой.

В каждой заявке должен быть определен срок ее исполнения: текущее заседание биржи, перенос сроков, условия продления этих сроков и тип сделки (кассовая сделка - «спот», срочная сделка - «форвард»; опцион - «кол», опцион - «пут»). Клиент всегда может изменить срок действия торговых поручений.

Рассматривая классификацию приказов по времени действия торгового поручения, можно выделить:

распоряжение, действующее один день;

заявку, действующую одну неделю;

приказ, действующий до момента исполнения или истечения его срока - открытый приказ;

по открытию или закрытию.

Заказы, подлежащие исполнению в течение дня, в котором они переданы, и заказы, в которых не указаны сроки, считаются дневными. В отличие от дневных открытые заказы остаются в силе до тех пор, пока они не исполнены или отменены. Брокеры обычно ограничивают срок таких заказов тринадцатью, шестьюдесятью или девяноста днями, а затем спрашивают своих клиентов, желают ли те продлить сроки. Приказы «на момент закрытия» могут быть введены на любое время рабочего дня, но будут выполнены настолько близко по времени закрытия биржи, насколько позволяют условия сделки. Приказ, выполняющийся при открытии, должен быть в течение нескольких минут после открытия биржи введен в систему биржевого торга до определенного, строго фиксированного часа. На некоторых биржах торговые поручения на приобретенные акции, связанные с реализацией права акционера на преимущественное приобретение дополнительных акций при увеличении уставного капитала, обычно действуют в течение всего периода подписки на акции.

Если же сделка срочная, то обычно заявка действительна до даты текущей ликвидации сделки, т. е. текущего расчета, если участник сделки не ограничил срок действия своей заявки более ранней датой. На некоторых биржах существуют исключения, например, заявки на куплю-продажу по первому и последнему курсам действительны лишь в течение одного заседания биржи.

Важным условием каждой заявки является уровень цены. Приказы классифицируются по типу:

рыночный приказ;

приказ, ограниченный условиями;

стоп-заказ.

Именно типы приказов отражают конкретную стратегию клиента на фондовом рынке. Если клиент поручает брокеру купить или продать определенное количество ценных бумаг по текущему рыночному курсу, купить или продать конкретные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера либо предоставляет право брокеру действовать в рамках установленной клиентом суммы, оставляя выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цену на усмотрение брокера, то брокер имеет право «брать» цену с рынка, т. е. выполнять данную заявку как рыночную. Если клиенту необходимо купить ценные бумаги в целях увеличения капитала в течение длительного периода, то текущая цена не может быть существенным фактором, и подается рыночный приказ. Брокер в любом случае постарается получить наилучшую возможную цену. При этом он имеет право выполнить заявки, поступающие до открытия биржи, полностью по первому котируемому курсу, а заявки, поданные в ходе заседания биржи, исполнить с учетом возможности рынка с момента ее поступления. Все заказы, где нет цены, считаются рыночными, с другой стороны, клиент, который имеет краткосрочные цели и хочет получить доход от перепродажи ценных бумаг, устанавливает ценовой лимит, т. е. цену, по которой должна состояться сделка, если брокер не сможет получить лучшую. В этом случае он предлагает брокеру купить ценные бумаги по фиксированному курсу или ниже или продать ценные бумаги по фиксированному курсу или выше. Трудно ожидать, что такие заказы будут исполняться сразу же по прибытии на биржу, поэтому они заносятся в книгу лимита заказов. Если котируемый курс выше установленного в заявке лимита при продаже и ниже при покупке, то заявки исполняются, и торговля ценными бумагами для клиента осуществляется непрерывно. Однако лимитный заказ позволяет остановить торговлю ценными бумагами для клиента, как только их цена выходит из определенного интервала. К такому приему клиент прибегает в том случае, если желает, чтобы брокер продавал его акции, но до тех пор, пока цена снизится до установленного в лимитном заказе предела с целью сокращения убытков от падения цены. Напротив, если цена акции растет, а инвестор желает приобрести эти ценные бумаги, то его брокер покупает их в тот момент, когда курс ценной бумаги совпадает с «лимит-ценой», на которой клиент просил остановить покупку ценных бумаг. Одной из особенностей «стоп-заказа», название которого произошло от выражения «stop loss» - ограниченные потери, является возможность его использования для хеджирования от возможных потерь (убытков). Одно из правил работы с ценными бумагами гласит: «Нельзя покупать ценные бумаги при самом высоком курсе, а продавать при самом низком». С помощью «стоп-заказа», или, как его еще называют, порогового поручения, клиент устанавливает свой, приемлемый для него минимальный уровень при продаже и максимальный - при покупке.

Торговое поручение на продажу «стоп-заказ» ценной бумаги превращается в рыночное торговое поручение в тот момент, когда она продается по котируемому курсу, равному или более низкому, чем цена «стоп-заказ». Аналогично «стоп-заказ» используется и для сокращения потерь прибыли. Инвестор, имея некоторую «бумажную прибыль», которую не хочет превратить в наличность, в частности, потому, что рассчитывает на рост курса, вместе с тем страхует себя от ее потери. При падении курса его брокер имеет поручение продать акции при достижении курсом порогового значения. Следовательно, инвестиционные цели клиента всегда конкретны, между тем, вводя приказ просто как рыночный или лимитный, брокер не может учесть их в полной мере. Поэтому, существует пятый вид классификации приказов - по конкретным распоряжениям (или особым реквизитам):

приказ на собственный выбор;

«связанный заказ»;

«лучший приказ»:

приказ на выполнение по возможности, остальное отменить и выполнить или отменить;

не понижать, не повышать;

приказ «или-или»;

приказ «с переключением», «сначала а затем ...»

«все или ничего»;

приказ «приму в любом виде»;

приказ «проявить внимание».

Приказ на собственный выбор передается в том случае, если между брокером и его клиентом установились доверительные отношения и клиент полагается на знание брокером конъюнктуры фондового рынка. В заявке клиента может быть указано:

купить определенные ценные бумаги на фиксированную сумму по усмотрению брокера;

продать определенные ценные бумаги по усмотрению брокера.

Клиент может передать «дискретное поручение», предоставляющее брокеру право действовать в рамках конкретной суммы. Причем в последнем случае выбор ценных бумаг, их количество, направление сделки, цены и время выполнения выбирает брокер. Такой заказ фактически означает передачу брокеру всех полномочий в области принятия инвестиционных решений. Неограниченные полномочия требуют высокой квалификации и безупречной репутации брокера. Близок по значению к дискретному поручению и «связанный заказ». Он предполагает, что брокер исполнит для клиента в течение одной биржевой сессии ряд сделок по покупке и продаже ценных бумаг. Иногда клиент назначает разницу, которая должна быть между курсом продажи и покупки. Иные виды приказов ограничивают полномочия брокера и, по существу, требуют от него знания нынешней конъюнктуры фондового рынка для успешного определения курса и времени проведения сделки.

«Лучший приказ» обязывает брокера всегда стремиться получить цену, лучшую, чем цена ограниченного приказа. Приказ, оцененный как «лучший», показывает, что цена ограниченного приказа выше рыночной (при покупке) или ниже (в случае продажи). Если брокер получил приказ выполнить по возможности, остальное отменить, приказ выполняется немедленно либо полностью, либо частично, а невыполненная часть отменяется. Возможна и более жесткая форма приказа - выполнить или отменить. Этот приказ исполняется полностью и немедленно по получении, иначе он должен быть отменен.

Приказ «не понижать» содержит указания о том, чтобы ограничения по приказу не были снижены на сумму дивиденда в случае, если с ценными бумагами производятся сделки без выплаты дивидендов наличными. Приказ «не понижать» применяется только к обычным наличным дивидендам.

Приказ «не повышать» определяется как ограниченный приказ на покупку, стоп-приказ на продажу или стоп-ограниченный приказ на продажу, который не должен быть повышен на сумму акций, покупаемых без дивидендов. Клиенту, в частности, предоставляется право поставить в зависимость заключение одной сделки от заключения или незаключения другой. Приказ «или-или» предполагает, что заключение одной из сделок автоматически отменяет все остальные заказы.

Приказ «с переключением» означает, что выручка от продажи одних ценных бумаг может быть использована для покупки других. Несколько иначе формулируется, но близок к нему по значению приказ «сначала..., а затем...». Выполнение этого приказа также предполагает покупку и продажу ценных бумаг в последовательности, обязательной для брокера «сначала продать, а затем купить» ценные бумаги или наоборот. Например, клиент может пожелать сначала совершить продажу, чтобы иметь денежный резерв для торговли ценными бумагами, а затем совершить покупку. Приказ «все или ничего» означает, что брокер должен купить или продать все акции, указанные в заказе, прежде чем клиент согласится с исполнением заявки. Приказ «приму в любом виде» предполагает, что клиент примет любое количество ценных бумаг из указанных им в заявке вплоть до заказанного максимума.

Приказ «проявить внимание» помогает клиенту обратить внимание брокера на важность сделки. Полагаясь на мнение и опыт брокера, клиент в то же время ориентирует брокера на наиболее важные из числа передаваемых ему заявок.

После получения заявок от своих клиентов брокер осуществляет регистрацию (прием) торговых поручений и введение их в биржевой торг. Предварительной фазой торгов, которая на профессиональном языке называется игрой квалифицированными заявками, является период регистрации (приема) заявок. В это время брокер анализирует ситуацию, складывающуюся на рынке, просматривает все поданные заявки, вносит в них коррективы по любым параметрам, необходимые с его точки зрения, уточняет состав открытых приказов. Однако следует иметь в виду, что Формирование заявок на куплю-продажу ценных бумаг осуществляется брокером на основе приказов клиентов. Они несут полную ответственность за соответствие поданных заявок этим поручениям. Исполнение заявок осуществляется в процессе биржевого торга. Есть определенные особенности, отличающие процесс исполнения заявок в ходе биржевой сессии от биржевого оборота. И к ним относится тот факт, что на ведущих биржах мира сделки в основном совершаются с ценными бумагами, прошедшими процедуру листинга.

3.4 Механизм биржевых торгов

Технический прогресс, развитие биржевого дела не изменили основу организации биржевой торговли. Остается строгое требование - сделки должны совершаться только в определенном месте - биржевом зале. Большое значение придается правильному расположению и техническому оснащению биржи. Считается, что это в значительной степени определяет объем проводимых операций купли-продажи, величину накладных расходов и в конечном итоге конкурентоспособность биржи как формы торговли. Особые требования предъявляются к биржевому операционному залу, в котором проводятся биржевые торги. Наиболее важными можно считать следующие:

биржевой зал должен быть достаточно вместим. На зарубежных биржах операционный зал рассчитан на 2-3 тыс. человек, причем каждому участнику биржевого торга создаются все необходимые условия для осуществления купли-продажи;

на большинстве бирж мира торговля ведется сразу несколькими видами товаров. Для заключения сделок по каждому из них отводится отдельный зал или участок в большом зале, пол которого ниже, чем пол зала. Поэтому место, где заключаются сделки, называется биржевой ямой, полом или биржевым кольцом. Биржевое кольцо должно быть устроено таким образом, чтобы создать равные возможности для всех участников торга. Вот почему на зарубежных биржах оно представляет собой неполностью замкнутую круговую арену с возвышающимся амфитеатром несколькими рядами (например, как зрительный зал в цирке). Такой принцип построения биржевого кольца дает возможность хорошо видеть участников торга ведущему, своевременно улавливать их реакцию при объявлении товара, выставляемого для продажи, и его цены;

в центре или у края кольца или ямы должно быть возвышение, на котором находятся служащие биржи, ведущие биржевой торг и регистрирующие сделки и цены;

в том, что в зале должны быть специально оборудованные места для тех, кто получил право торговать на бирже. Они, как правило, называются местами или кабинами брокеров и располагаются по периметру зала. Таких кабин может насчитываться до 400-500;

для доведения необходимой информации до брокеров в операционном зале должно быть оборудовано специальное информационное табло. На зарубежных биржах на таком табло дается информация не только о сделках и ценах, зарегистрированных в данном кольце (яме), но и аналогичная информация по остальным товарам этой биржи и по другим товарным, фондовым и валютным биржам, а также сведения, которые могут повлиять на движение цен (о погоде, забастовках, отгрузках товаров, политических событиях и т. д.);

биржевой зал и каждое биржевое место необходимо оборудовать техническими средствами (телефонной, телефаксной связями), а также компьютером с выходом на электронное табло биржи для оперативной связи брокеров с клиентами и персоналом биржи;

рядом с биржевым залом должны размещаться отделы работников стационарного аппарата биржи и хранилища информации о торгах;

в биржевом зале необходимо предусмотреть рабочие места для представителей информационных агентств, передающих оперативные биржевые новости.

В биржевом кольце (яме) торговля ведется в строго определенное время, которое называют биржевой сессией. Опыт работы зарубежных бирж показывает, что это время не может быть установлено произвольно, оно должно учитывать наличие бирж соответствующего товара в других странах или временных поясах. Так, время проведения сделок с нефтью и дизельным топливом на биржах США и Англии установлено таким образом, чтобы окончание торговли в Лондоне совпало с ее началом в Нью-Йорке. Это продлевает время заключения сделок, что способствует росту биржевых операций. Для этого биржи часто заключают специальные соглашения.

Торговлю в биржевом кольце (яме) ведут брокеры или члены биржи, физически там присутствующие. За рубежом для работы в кольце допускаются только те брокеры, которые выдержали соответствующие квалификационные испытания. Зарубежная практика показывает, что брокеры, присутствующие в биржевом зале заключают сделки либо за свой счет (в США их называют «местными», а в Англии - дилерами), либо для клиентов (в США - «брокерами на полу», а в Англии - брокерами). Основная часть сделок заключается «брокерами на полу» (брокерами), которые работают в интересах клиентов - не членов биржи. При этом существенным моментом является передача заказов клиентов брокерам, присутствующим в кольце. Клиент может передавать его по телефону или заранее перед началом торга. Самым важным в заказе клиента является цена.

Мировая практика выработала два метода ведения биржевого торга: публичная торговля (сделки заключаются путем выкриков, дублируемых сигналами, которые подаются рукой и пальцами) и торговля шепотом. Следует подчеркнуть, что торговля шепотом имеет довольно ограниченное распространение, преимущественно в странах Юго-Восточной Азии и Японии.

При заключении сделок подачей рукой и пальцами положение руки обозначает продажу или покупку. Например, если ладонь обращена к брокеру, то это означает, что он покупает, а если от него - то продает. Когда брокер руки и пальцы держит в горизонтальном положении, он пальцами показывает, насколько его предложение выше или ниже последней цены, отображенной на информационном табло. Руки и пальцы, поднятые вертикально вверх, показывают число контрагентов, которые брокер покупает или продает по предложенной цене. Такая система заключения сделок необходима для более точной работы ведущего торг в связи с тем, что в биржевом зале обычно собирается большое количество брокеров-продавцов и брокеров-покупателей. На российских биржах эта система проведения биржевого торга пока не применяется, потому что на один товар, как правило, приходится один продавец и один покупатель. Поэтому биржевой зал предназначен для того, чтобы свести брокера-продавца и брокера-покупателя и дать им возможность обговорить условия сделки. Публичная биржевая торговля за рубежом основана на принципе двойного аукциона, для которого необходимо, чтобы покупатели повышали цену спроса, а продавцы понижали цену предложения. Совпадение предложений продавца и покупателя является основанием для заключения сделки. Особенностью современной биржевой торговли за рубежом при большом числе продавцов и покупателей является небольшая разница между ценами предложения и спроса (0,1 % уровня цены). Это облегчает заключение сделок, способствует росту объема оборота биржи, снижает накладные расходы на ведение торговых операций. Кроме того, при биржевом торге, особенно в США, под влиянием законодательства стали ограничивать размер колебаний цен. Например, в США для зерновых он составляет 0,25 цента за 1 бушель; 0,01 цента за 1 кипу хлопка; 1 цент за 1 баррель нефти и т. д.; в Англии: для алюминия и меди - 50 пенсов за 1 т, цинка и свинца - 25 пенсов за 1 т и т. д. Максимально допустимые в течение дня колебания цен, превышение которых ведет к прекращению торговли, установлены только в США. Такая мера необходима для предотвращения паники на бирже, она дает время торговцам лучше оценить влияние рыночной конъюнктуры на цены, сделать более упорядоченными расчеты, не допустить неоправданных банкротств. Основанием для заключения сделки является устное согласие брокера. Зарубежная практика показывает, что после высказанного устного согласия каждый брокер тут же фиксирует покупку или продажу, число контрактов, цену, время совершения сделки и фамилию брокера-контрагента в своем блокноте. По Правилам биржевой торговли после окончания торгов в строго установленное время (например, не позднее утра следующего дня) брокеры обмениваются письменными контрактами для того, чтобы сделка приобрела юридическую силу. В обязанности работников биржи и специальных биржевых комитетов входит контроль за правильностью заключения сделок. На зарубежных биржах используются специальные компьютерные системы для регистрации сделок и их фиксации в информационных банках данных вне биржи.

Процедура биржевого торга, сложившаяся на товарных и фондовых биржах России, имеет следующий вид. Маклер зачитывает наименование биржевого товара и его цену при поступлении заявок. Брокер проявляет интерес к товару, объявленному маклером, путем возгласа или поднятия руки. Брокер, выставивший товар на продажу, и брокер, проявивший к нему интерес, оговаривают между собой дополнительные условия сделки.

При достижении согласия брокеры (брокер-продавец и брокер-покупатель) подписывают заявку, в которой заявлен товар, являющийся объектом сделки. С этого момента сделка считается заключенной. Подписанная двумя сторонами заявка передается маклеру, который регистрирует ее совершение своей подписью на заявке и проставляет время и дату регистрации. После этого оператор на кругу вводит информацию о зарегистрированной сделке в банк данных. Если к товару, объявленному маклером, присутствующие не проявляют интерес, брокер, заявивший эту позицию (брокер-продавец), имеет право изменить цену заявленного товара и сообщить об этом биржевому собранию через маклера. Для этого он поднимает руку или передает информацию маклеру в письменном виде. Если к той или иной позиции проявляется интерес более чем одним брокером, маклер проводит конкурсный торг, на котором заявленная цена может быть изменена при наличии:

нескольких брокеров-покупателей, когда право совершить сделку получает тот, кто предложил большую цену;

нескольких брокеров-продавцов, если право совершить сделку получает тот, кто предлагает наименьшую цену.

Брокеры, достигшие согласия о совершении сделки, минуя изложенную процедуру торга, обязаны зарегистрировать ее у маклера, который перед ее регистрацией объявляет на кругу условия совершения сделки. Если брокер, заявивший позицию, или брокер, уполномоченный совершить сделку вместо заявителя, отказывается от совершения или регистрации сделки на условиях, определенных в заявке, это расценивается как отказ от совершения сделки на заявленных условиях, признается нарушением правил торговли и наказывается штрафом. Если брокер-продавец в момент оглашения позиции товара, к которой проявлен интерес, не отреагировал или отсутствует на кругу, то по этой позиции торг откладывается. С целью повышения эффективности функционирования биржи применяются программы автоматизации организации и проведения биржевых торгов. В настоящее время автоматизированы следующие функции:

сбор и регистрация заявок, поступающих на торги;

контроль за правильностью оформления заявок на соответствие правилам биржи;

сбор и регистрация клиентских заявок;

организация связи брокера с клиентами (продажа клиентских заявок);

подбор списка заявок, удовлетворяющих данному спросу и предложению;

обеспечение возможности проведения торгов брокерами между сессиями (электронные торги);

информационное обеспечение брокерских фирм и служб биржи (о наличии, характеристиках, условиях поставки, оплате и цене товаров): о предстоящих торгах, ходе торгов и прохождении брокерских заявок; о документах, принятых биржевым советом; о решении руководства биржи, осуществлении поставки или приеме товара; о внесении маржи; информация различных служб биржи о справочных материалах по результатам зарегистрированных сделок; о деятельности брокерских фирм; об объемах заключаемых сделок; о заявках и торгах на других биржах);

информационное обеспечение торгов: создание списка товаров, выставляемых на торги; отображение информации на табло (о сделках, ценах, котировках, других условиях, влияющих на цены, о решениях руководства биржи); решения биржевого совета; рекламные объявления о биржевой деятельности по разным периодам и товарам; оперативное внесение изменений в заявки; прием срочных заявок; снятие заявок отсутствующих брокеров; выставление заявок на другие биржи; фиксирование факта сделки и времени ее заключения; оформление заключенных сделок (регистрация сделки); контроль заключенных сделок на соответствие правилам биржи; выдача информации о правильности сделки и времени ее заключения; передача результатов торгов в другие подразделения биржи; прием срочных заявок от брокеров и включение их в текущие торги; формирование архива сделок, а также заявок, не нашедших спроса (предложения); выдача архивных материалов; организация сделки по заявкам, поступившим с других бирж.

3.5 Сделки с биржевым товаром

Биржевая сделка - взаимное соглашение о передаче прав и обязанностей в отношении биржевого товара, которое достигается участниками торгов в ходе биржевого торга, регистрируется на бирже в установленном порядке и отражается в биржевом договоре.

При заключении сделки на бирже необходимо учитывать четыре ее стороны:

организационную - показывает порядок действий и используемые при этом документы, которые необходимы для заключения сделки;

экономическую - указывает на цель заключения сделки, ее эффективность и риски, которые следует учитывать при заключении сделки;

правовую - устанавливает права и обязанности сторон по сделке и их имущественную ответственность;

этическую - отражает общественное отношение к сделкам. С этой точки зрения необходимо наличие и соблюдение определенных норм, правил поведения при заключении сделок. Этическая сторона отражает степень доверия к сделкам с биржевым товаром и желание индивидуального инвестора вкладывать свои сбережения в него.

Все вышеперечисленные аспекты сделки находят свое отражение в ее содержании, т. е. так или иначе касаются того круга вопросов, которые решаются при взаимном соглашении сторон, заключающих сделку. Рассмотрим содержание сделки с ценными бумагами. Обязательными при этом являются следующее:

объект сделки, т. е. те ценные бумаги, которые покупаются или продаются;

объем сделки - то количество ценных бумаг, которое предложено для продажи или требуется для покупки;

цена, по которой будет заключена сделка;

срок исполнения сделки, т. е. когда продавец должен представить, а покупатель принять ценные бумаги;

срок расчета по сделке, т. е. когда покупатель должен оплатить купленные ценные бумаги.

Любая сделка имеет следующую принципиальную схему, охватывающую ее жизненный цикл (рис. 7).

В зависимости от способа заключения сделки с ценными бумагами делят на утвержденные и неутвержденные. Утвержденные - не требуют дополнительного согласования условий или сверки параметров сделки, т. е. для таких сделок жизненный цикл будет включать:

заключение;

клиринг и расчеты;

исполнение сделки.

К утвержденным относят сделки, совершенные в письменной форме, компьютерные (электронные) и сделки, имеющие взаимное согласование условий сделки. Неутвержденные сделки, совершаемые устно или по телефону, требуют дополнительного согласования условий сделки и расчетов по ним.

Рис. 7. Схема заключения биржевой сделки

Рассматривая первую стадию жизненного цикла сделки, следует отметить, что сделки с биржевым товаром могут заключаться непосредственно между продавцом и покупателем, т. е. напрямую или через посредника. При этом возможны разнообразные схемы заключения сделок. Если сделка совершается без участия посредника, то взаимоотношения по сделке строятся непосредственно между продавцом и покупателем. Такие сделки могут иметь место на стихийном «уличном» рынке, на организованном рынке, когда заключаются между дилерами, а также при внебиржевом компьютерном (электронном) торге. Сделки с участием посредников могут иметь достаточно сложные схемы. Прежде всего, в качестве посредника может выступать брокер, функции которого выполняет банк или какая-нибудь крупная компания. Он может оказывать услуги как продавцу, так и покупателю. Однако исполнение сделки осуществляется продавцом и покупателем, брокер лишь находит продавца для покупателя и, наоборот, покупателя для продавца. Такие сделки характерны для внебиржевого рынка.

На биржевом рынке необходимо, как правило, наличие двух брокеров, один из которых представляет интересы продавца, а другой - интересы покупателя. Такая схема связи продавца и покупателя возможна и на внебиржевом рынке (рис. 8). На биржевом и внебиржевом рынках продавец и покупатель могут быть связаны через дилера, но тогда между собой непосредственно они уже не будут связаны.

Но более типична для биржи схема связи брокеров и дилеров, т. е. система двойного посредничества (рис. 9).

Если сделки осуществляются через посредника, то клиент (продавец или покупатель) должен заключить с ним либо договор поручения, либо договор комиссии. В зависимости от статуса клиента сделки принято делить на оптовые, которые совершаются по поручению и для институциональных инвесторов, и на розничные, которые выполняются для физических лиц, т. е. индивидуальных инвесторов. При заключении оптовых сделок необходимо учитывать те ограничения, которые накладываются на институциональных инвесторов. Например, для внебюджетных фондов сделки могут совершаться только с государственными ценными бумагами, инвестиционные фонды не могут направлять на покупку ценных бумаг одного эмитента более 5 % своего уставного капитала и т. д.

В зависимости от организации заключения сделок они делятся на биржевые и внебиржевые. При этом биржевыми или внебиржевыми могут быть как сделки, подлежащие немедленному исполнению, так и срочные.

3.6 Особенности заключения сделок на товарной, фондовой и валютной биржах

Имея общие черты, сделки на каждой бирже имеют свои особенности. Сделки на валютной бирже делятся на кассовые (сделки «спот») и срочные (сделки «форвард») (рис. 10).

Сделка «спот» характеризуется тем, что срок ее заключения совпадает со сроком исполнения и при такой сделке валюта должна быть поставлена сразу же (как правило, не позже двух рабочих дней после заключения сделки). Привлекательность такой сделки в том, что покупатель получает необходимую ему валюту, а продавец - деньги - отечественную валюту в требуемый срок, риск по таким сделкам минимальный.

Рис. 10. Сделки на валютном рынке

Сущность срочной валютной сделки состоит в том, что при такой сделке срок исполнения не совпадает с моментом ее заключения, поэтому продавец берет на себя обязательство через согласованный срок (в пределах одного года) передать покупателю валюту, а покупатель обязуется ее принять и оплатить по условиям сделки. Различают два вида срочных валютных сделок-простая срочная и «своп». При простой срочной сделке участники заблаговременно устанавливают курс покупки (продажи) валюты: форвардный курс. В его основе лежит курс сделки «спот» который имеет надбавку (репорт или ажио) или скидку (депорт' дизажио). Сделку «своп» часто называют обменной, так как она представляет собой комбинацию купли и продажи одной и той же валюты. Сделка «своп» может охватить кассовую и срочную сделки (покупка на основе сделки «спот», а продажа по срочной сделке) или две срочные, но с разным сроком исполнения.

Сделки на товарной бирже первоначально делятся на сделки с реальным товаром и сделки без реального товара (фьючерсные и опционные). Виды сделок на товарной бирже регламентируются Законом «О товарной бирже и биржевой торговле». В числе сделок с реальным товаром на товарной бирже можно выделить сделки с немедленным и отсроченным сроком поставки, а также прочие сделки (рис. 11). Сделки с немедленным сроком поставки совершаются на товар, который имеется в наличии на складе биржи (продавца) или в пути. Поэтому их часто называют наличными. Такие сделки оформляются договором купли-продажи. Их цель - переход товара от продавца к покупателю.

Сделки с отсроченным сроком поставки отличаются от первых тем, что:

могут совершаться как на товар, который имеется в наличии, так и на товар, который будет произведен к сроку поставки;

срок исполнения не совпадает с моментом заключения, как правило, такие сделки заключаются на срок не более одного года;

оформляются договором поставки, т. е. продавец принимает на себя обязательство поставить товар покупателю к установленному сроку, а покупатель - принять товар и оплатить его по условиям договора.

В российской практике к прочим сделкам в первые годы работы биржи относили бартерные сделки, при которых товар обменивался на товар или товар на товар плюс деньги. Бартерные сделки не соответствуют характеру биржевой торговли, поэтому они запрещались, тогда их сменили сделки с условием. При таких сделках посредник брал обязательство продать товар, представленный клиентом, а на вырученные деньги приобрести другой товар по заказу клиента. Сделки с отсроченным сроком поставки или форвардные сделки считаются рискованными, так как возможны убытки, как у продавца, так и у покупателя из-за неисполнения сделки или задержки ее исполнения одной из сторон. Чтобы снизить риск, связанный с этой сделкой, биржевая практика предлагает разновидности форвардных сделок. Первоначально появились сделки с залогом, выступающим в качестве гарантии исполнения сделки. Залог уплачивался одной из сторон, чтобы гарантировать выполнение обязательств перед другой. Поэтому при сделке с залогом на покупку плательщиком выступает покупатель, а при сделке с залогом на продажу - продавец.

Другой разновидностью форвардных сделок являются сделки с премией. Премия выступает в качестве отступного и дает возможность плательщику требовать либо исполнения сделки, либо отказа от сделки. Плательщиком премии может выступать как продавец, так и покупатель. Отличие сделок с премией от сделок с залогом заключается в том, что первые можно отнести к разряду условных, так как они могут и не исполняться, а вторые - к Разряду твердых, обязательных к исполнению. Сделки с премией могут быть двойными (когда плательщик уплачивает ее в двойном размере и получает право выбора между позицией продавца или покупателя). Такие сделки выгодны дилерам. Сделки с премией могут быть сложными, при которых плательщик соединяет две противоположные сделки, т.е. уплачивает премию двум своим контрагентам, с одним из которых заключает сделку на покупку, а с другим - сделку на продажу. Кратные сделки с премией - это договоры, при которых один из контрагентов получает право (за определенную премию в пользу другой стороны) увеличить во столько-то раз количество товара, подлежащего в соответствии с существом сделки к передаче или приему.

Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения на кассовые, подлежащие исполнению немедленно и срочные, по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель - принять их и оплатить по условиям сделки. По российскому законодательству срочные сделки должны быть исполнены в течение трех месяцев.

Срочные сделки имеют много разновидностей. Они различаются в зависимости от того, по какой цене будет проходить расчет по сделкам: по рыночной цене на момент заключения или исполнения сделки. Их можно различать и по сроку расчета по сделкам: через определенное количество дней, соответствующее сроку исполнения сделки. Сделки могут заключаться на определенный месяц, и тогда сроком их исполнения будет либо середина, либо конец месяца. Срочные сделки различают по механизму заключения на твердые, фьючерсные, опционные, пролонгационные. Твердые - сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по твердой цене. Такие сделки заключаются на разный объем ценных бумаг и срок исходя из реальных потребностей контрагентов. Фьючерсные и опционные - это сделки с производными ценными бумагами: фьючерсами и опционами. Пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты, когда конъюнктура рынка не отвечает их планам, и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой.

Сделки, заключенные на бирже, оформляются биржевым договором-документом, которым оформляются соглашения контрагентов по условиям продажи (поставки) товара в результате сделки, заключенной на бирже, и подлежат обязательной регистрации либо на бирже, либо у профессионального участника биржевой торговли, который имеет на это право.



3.7 Клиринговые операции и осуществление расчетов на бирже

Клиринг - это зачет взаимных требований и обязательств. Биржевой клиринг - это клиринг между участниками биржевой торговли, основанный на установлении того, кто, кому и в какие сроки должен уплатить деньги и поставить биржевой актив.

Расчеты - это процесс выполнения обязательств, определенных в ходе биржевого клиринга, конечным результатом которого обычно является передача объекта биржевой сделки (например, ценных бумаг) от продавца к покупателю, а также денежный расчет покупателя с продавцом согласно условиям контракта. Необходимость клиринга и расчетов вытекает из современной организации рыночной торговли.

Простейшая рыночная операция включает три составные части: заключение сделки (в устной или письменной форме) между продавцом и покупателем; вычисления по сделке (например, умножение цены товара на его количество и определение цены (стоимости) всей сделки); исполнение договора путем передачи товара и денежных средств. Как правило, только при заключении простейшей сделки покупатель и продавец встречаются напрямую без посредников. Однако на современном биржевом (фондовом, фьючерсном) рынке продавец и покупатель редко заключают сделки непосредственно без посредников. В большинстве случаев они разделены между собой во времени и пространстве. Связующим звеном между продавцами и покупателями биржевых товаров обычно являются биржевые посредники, которые, выступая в роли то продавцов, то покупателей, разделены во времени и пространстве. Происходит обособление всех частей биржевой рыночной сделки:

заключение договора (сделки) осуществляется не между первоначальным продавцом и конечным покупателем, а между клиентами и биржевыми посредниками;

все вычисления по сделке, выявление обязательств сторон, задействованных в ней, организуются в процессе клиринга;

исполнение (завершение) сделки проводится в процессе, который называется «расчеты».

Современные биржевые системы клиринга и расчетов стали возможны в результате существования следующих предпосылок.

Во-первых, это наличие соответствующих технологических возможностей для:

преодоления фактора пространства и сокращения времени передачи информации (например, существование глобальных быстродействующих систем связи);

обработки огромных массивов биржевой и сопутствующей информации (создание электронных систем расчетов и хранение баз данных);

быстрой и безошибочной передачи денежных средств (национальные и международные банковские системы расчетов).

Во-вторых, создание специализированных организаций и биржевых структур для клиринга и расчетов: клиринговые (расчетные) палаты, фонды-депозитарии, реестродержатели и т. д.

В-третьих, разработка и постоянное совершенствование механизмов клиринга и расчетов.

В обобщенном виде можно выделить следующие основные функции биржевого клиринга и расчета:

обеспечение процесса регистрации заключенных биржевых сделок (передача и получение информации о сделках, ее проверка и подтверждение, регистрация и т. д.);

учет зарегистрированных сделок (по видам рынка, участникам, срокам исполнения и т. д.);

зачет взаимных обязательств и платежей участников биржевого рынка;

гарантийное обеспечение биржевых сделок (в различных формах);

организация денежных расчетов;

обеспечение поставки биржевого товара по заключенной биржевой сделке.

Операции клиринга и расчетов начинаются после совершения биржевой сделки и включают прохождение ряда этапов (процессов), в которых принимают участие не только члены биржи и их клиенты, но и другие организации (расчетно-клиринговые, банковские, депозитарные и т. д.). Клиринг и расчеты классифицируются в зависимости от:

а) вида биржевого товара:

клиринг рынка ценных бумаг;

клиринг рынка фьючерсных контрактов;

б) уровня централизации:

клиринг отдельной биржи;

межбиржевой национальный клиринг;

международный клиринг;

в) обслуживаемого круга:

клиринг между членами Клиринговой палаты;

клиринг между членами биржи;

другие схемы.

Организация клиринга и расчетов основана на соблюдении ряда принципов.

Во-первых, клиринг и расчеты осуществляются обычно специализированным органом. Это может быть юридически самостоятельная организация - Клиринговая (Расчетная) палата или специализированное структурное подразделение биржи. Во- вторых, с точки зрения защиты интересов клиентов биржи большое значение уделяется соблюдению требования о раздельном ведении и учете средств клиентов от средств биржевых посредников. В-третьих, заключенные биржевые сделки поступают в расчетно-клиринговую систему только после их регистрации и сверки всех реквизитов. В противном случае они к клирингу не допускаются. В-четвертых, наличие жесткого расписания клиринга и расчетов во времени. Каждая операция в процессе клиринга и расчетов имеет строго ограниченный временной интервал, нарушение которого грозит крупными штрафными санкциями для нарушителя. В-пятых, система гарантирования исполнения заключенных на бирже сделок. Механизм клиринга и расчетов гарантирует, что в случае, если одна из сторон биржевой сделки окажется не в состоянии выполнить свои обязательства, биржевая структура возьмет на себя выполнение указанного обязательства перед другой стороной этой биржевой сделки.