Исследование моментум эффекта в динамике цен и объеме торгов акций на российском фондовом рынке

В данном разделе будут представлены основные результаты исследования, выводы и сформулированы направления для будущих исследований.

Стоит отметить важный момент в данном исследовании до представления результатов по тестированию основных гипотез. Он заключается в том, что портфели с одновременным удержанием длинных и коротких позиций убыточны для всех стратегий и всех вариантов формирования. Возможная причина отрицательных результатов заключается в высокой стоимости маржинального кредитования для участников российского фондового рынка. Расходы на удержание коротких позиций для портфеля стратегии моментум с параметрами 3-3 представлены ниже:

Рис. 11 - Затраты на удержание коротких позиций на примере портфеля комбинированной стратегии в вариации 3-3

Более важное наблюдение: короткие позиции убыточны даже без учета транзакционных затрат. Доходность по акциям с наибольшим падением торгового оборота, рыночной цены и совокупности этих факторов за разные периоды ниже, чем по портфелям с наибольшим ростом этих показателей, но является положительной, что приносит убыток по коротким позициям.

Исходя из динамики индекса МосБиржи, можно сделать наблюдение, что индекс растет в долгосрочной перспективе, падения происходят интенсивно, но не долго. Фазы роста выглядят противоположным образом - занимают больший период времени, но развиваются медленнее. Из этих наблюдений можно сделать вывод, что механическое удержание коротких позиций 3, 6, 9 и 12 месяцев имеет слабые перспективы для многих стратегий, и для коротких позиций нужен более гибкий подход в вопросе срока формирования и удержания позиций.

Рис. 12 - Индекс МосБиржи

Далее будут представлены результаты стратегий с портфелями, состоящими только из длинных позиций.

Гипотеза 1: Эффект получения избыточной доходности от моментума на основе объемов торгов с учетом транзакционных издержек в среднесрочном периоде присутствует на российском фондовом рынке, также как и на зарубежных площадках

Все дальнейшие результаты стратегий будут анализироваться в сравнении с определенными в методологической части бенчмарками:

Индекс МосБиржи

Широкий индекс российских акций

Таблица 6 - Доходность и среднеквадратичное отклонение бенчмарков

Для сравнения с другими портфелями будет использоваться среднемесячная доходность и среднеквадратичное отклонение как общепринятые показатели для измерения эффективности и рисков стратегии. Для информационных целей представлена итоговая доходность за весь период тестирования стратегии с 2006 по 2017гг, этот показатель нагляднее отражает итоговый результат использования стратегии.

При работе с первой гипотезой представим результаты тестирования стратегии моментум по объемам торгов.

Таблица 7 - Среднемесячная доходность стратегии моментум по объемам торгов

* на уровне 5% статистической значимости

В скобках указано среднеквадратичное отклонение

В формате накопленной доходности за весь период тестирования результаты лучше.

Таблица 8 - Накопленная доходность стратегии моментум по объемам торгов

Подведем результаты стратегии моментум по объему торгов в сравнении с бенчмарками в единой таблице.

Таблица 9 - Стратегия моментум по объемам торгов в сравнении с бенчмарками

Большая часть портфелей показала результат лучше бенчмарков. При этом все портфели обогнали индекс МосБиржи по среднемесячной доходности. Лучший портфель обогнал бенчмарки в 2,5 раза. В сравнении с доходностью, среднеквадратичное отклонение выросло не так сильно.

Однако в моделировании портфелей учитывались и реинвестировались дивиденды после налога. Индекс МосБиржи и широкий индекс российских акций рассчитываются без дивидендов.

Полученные результаты можно считать реалистичными - в тестировании учтены основные транзакционные затраты, покупка бумаг осуществлялась с учетом ликвидности. Тем не менее, для лучшего сравнения с бенчмарками далее представлены результаты аналогичных портфелей по стратегии моментум с объемом торгов, но без учета дивидендов.

Таблица 10 - Среднемесячная доходность стратегии объема торгов без дивидендов

Исключение дивидендов значительно ухудшило результаты всех портфелей. Результаты в формате накопленной доходности также хуже бенчмарков для 14 портфелей из 16.

Таблица 11 - Накопленная доходность стратегии объема торгов без дивидендов

Таблица 12 - Стратегия объема торгов в сравнении с бенчмарками без дивидендов

Доходность значительно упала после исключения получаемых дивидендов из доходной части стратегии. Тем не менее, портфели с параметрами 6-3 и 6-6 показали доходность выше бенчмарков.

После проверки первой гипотезы можно сформулировать следующие выводы:

Подтверждается статистически значимая доходность выше индекса МосБиржи для 16 из 16 портфелей стратегии моментум по объему торгов. При сравнении с широким индексом российских акций аналогичный результат показали 7 из 16 портфелей

После исключения дохода по дивидендам, для лучшего сравнения с бенчмарками, статистически значимую доходность выше индекса МосБиржи сохранили 8 портфелей из 16. При сравнении с широким индексом российских акций аналогичный результат показали 2 из 16 портфелей

Во всех портфелях учтены основные транзакционные издержки и затраты на проскальзывание. Выборка происходила только из ликвидных акций

Гипотеза 2: Объединенная стратегия с базовым моментумом может показать лучший результат, чем каждая стратегия в отдельности

При работе со второй гипотезой представим результаты тестирования стратегии моментум, затем отразим результаты комбинированной стратегии и сравним результаты всех 3 стратегий.

Стратегия моментум в базовом варианте широко исследовалась на развитых и развивающихся рынках. Исследования проводились и для российского рынка (Микова, Теплова, 2013). В данном разделе фактически представлено повторение ранее проведенных исследований, но на другом временном интервале, с измененным параметрами и отличающейся исходной базой данных.

Таблица 13 - Среднемесячная доходность стратегии моментум

Как и в ранее рассмотренной стратегии, большая часть портфелей лучше бенчмарков.

Таблица 14 - Накопленная доходность стратегии моментум

Таблица 15 - Стратегия моментум в сравнении с бенчмарками

Большая часть портфелей показала результат лучше бенчмарков. При этом 15 из 16 превзошли индекс МосБиржи по среднемесячной доходности. Лучший портфель обогнал бенчмарки в 3 раза. В сравнении с доходностью, среднеквадратичное отклонение выросло не так сильно. Стоит отметить, что показатели среднемесячной доходности, среднеквадратичного отклонения и накопленной доходности за период лучше у данной стратегии, в сравнении с моментумом по объемам торгов.

По аналогии с представлением результатов в Гипотезе 1, отразим результаты стратегии после исключения дивидендного дохода.

Таблица 16 - Среднемесячная доходность стратегии моментум без дивидендов

Исключение дивидендов значительно ухудшило результаты всех портфелей. Только 4 из 16 портфелей смогли превзойти бенчмарки по среднемесячной и накопленной доходности. Тем не менее результаты все еще лучше, чем в первой стратегии.

Таблица 17 - Накопленная доходность стратегии моментум без дивидендов

Таблица 18 - Стратегия моментум в сравнении с бенчмарками без дивидендов

Базовый ценовой моментум, в целом, показал лучшие результаты по сравнению с первой стратегией в варианте с дивидендами и без них. Но есть особенности - стратегия еще более подвержена просадкам (средняя месячная доходность у него зачастую ниже, а итоговая выше бенчмарков) и лучше работает на коротких периодах формирования-удержания. Для портфеля 6-12 получена значительная отрицательная среднемесячная доходность.

Важно отметить, что портфели с удержанием в 9 и 12 месяцев имеют меньшие затраты по брокерской комиссии и Bid-Ask спреду. 8 из 16 портфелей по накопленной доходности лучше индекса. Даже с учетом этих затрат доходность по таким портфелям в стратегии моментум ниже, чем по портфелям с более частой ребалансировкой.

Подтверждается статистически значимая доходность выше индекса МосБиржи для 15 из 16 портфелей стратегии моментум. При сравнении с широким индексом российских акций аналогичный результат показали 9 из 16 портфелей.

После исключения дохода по дивидендам, для лучшего сравнения с бенчмарками, статистически значимую доходность выше индекса МосБиржи сохранили 10 портфелей из 16. При сравнении с широким индексом российских акций аналогичный результат показали 4 из 16 портфелей

В целом, моментум эффект присутствует на российском рынке, что отражается в статистически значимой доходности выше рыночной для портфелей с длинными позициями. Данный вывод совпадает с ранними исследованиями моментум эффекта на российском фондовом рынке.

Далее, в рамках тестирования гипотезы 2, представлены результаты комбинированной стратегии на основе ценового моментума и моментума по по объему торгов. Подробно стратегия была сформулирована в разделе «Методология» и, по предварительным данным, может устранять недостатки двух рассмотренных ранее стратегий для улучшения итогового результата.

График доходности лучшего по доходности варианта портфеля 6-6 комбинированной стратегии в сравнении с бенчмарками:

Рис. 12 - Доходность портфеля 6-6 комбинированной стратегии в сравнении с бенчмарками

Таблица 19 - Среднемесячная доходность комбинированной стратегии

Результаты значительно лучше, чем у двух ранее рассмотренных стратегий:

Таблица 20 - Накопленная доходность комбинированной стратегии

Таблица 21 - Комбинированная стратегия в сравнении с бенчмарками

Большая часть портфелей показала результат лучше бенчмарков. При этом 16 из 16 превзошли индекс МосБиржи по среднемесячной доходности. 15 из 16 портфелей превзошли широкий индекс российских акций по среднемесячной доходности. Лучший портфель превзошел бенчмарки в 3,5 раза. Среднеквадратичное отклонение по портфелям существенно ниже, чем в стратегии по объему торгов и немного выше, чем в базовом моментуме

По аналогии с представлением результатов в Гипотезе 1, отразим результаты стратегии после исключения дивидендного дохода.

Таблица 22 - Среднемесячная доходность комбинированной стратегии без див.

Исключение дивидендов ожидаемо ухудшило результаты, но большая часть портфелей сохранила результат лучше бенчмарков. 9 из 16 портфелей смогли превзойти бенчмарки по среднемесячной доходности. Результаты лучшие среди всех рассмотренных стратегий и после исключения дивидендов.

Таблица 23 - Накопленная доходность комбинированной стратегии без див.

Таблица 24 - Комбинированная стратегия в сравнении с бенчмарками без див.

Комбинированная стратегия показала лучшие результаты среди рассматриваемых стратегий в варианте с дивидендами и без них. Стратегия лучше работает на коротких и средних периодах формирования и удержания позиций. При этом недостаток в виде слабых портфелей с периодом формирования и удержания в 12 месяцев можно считать устраненным - портфелей с отрицательной среднемесячной доходностью у стратегии нет.

Подтверждается статистически значимая доходность выше индекса МосБиржи для 16 из 16 портфелей комбинированной стратегии. При сравнении с широким индексом российских акций аналогичный результат показали 13 из 16 портфелей.

После исключения дохода по дивидендам, для лучшего сравнения с бенчмарками, статистически значимую доходность выше индекса МосБиржи сохранили 14 портфелей из 16. При сравнении с широким индексом российских акций аналогичный результат показали 9 из 16 портфелей

Визуализируем основные показатели всех стратегий с учетом дивидендов в единой таблице для наглядного сравнения.

Таблица 24 - Сравнительная таблица рассмотренных стратегий

Таблица 25 - Сравнительная таблица рассмотренных стратегий без дивидендов

Исходя из полученных данных, можно сделать вывод, что дополнение базовой стратегии моментум показателем объема торгов позволило существенно увеличить доходность стратегии. Незначительно разброс среднеквадратичного отклонения, что компенсируется ростом доходности и отсутствием убыточных портфелей.

Гипотеза 3: Избыточная доходность сформированных стратегий не уменьшается с течением времени

Данные, которые используются для построения всех рассматриваемых торговых стратегий, являются общедоступными. Исходя из постулатов ГЭР и работ посвященных угасанию неэффективностей, сверхдоходность таких стратегий должна снижаться со временем. Работы, посвященные изучению моментум эффекта и объема торгов, начали появляться в 50-70хх годах - задолго до формирования фондового рынка в современной истории России. Если бы рынок был полностью эффективным, такие стратегии не должны были становиться прибыльными исходя из их изученности и доступности.

На практике наблюдается обратный эффект: доходность сверх индекса МосБиржи для портфеля комбинированной стратегии в вариации 6-9 не уменьшается с течением времени. Более того, пиковая месячная доходность стратегии приходится на 2016г - спустя 10 лет после запуска стратегии.

Рис. 13 - Динамика избыточной доходности портфеля 6-9 комбинированной стратегии

Сходная динамика доходности у остальных портфелей, графики приведены в Приложении 2.

Гипотеза 4: Избыточная доходность сформированных стратегий может быть объяснена общим движением рынка или премией за риск, связанный с ростом волатильности и снижением ликвидности на рынке

При работе с данной гипотезой сформированы линейные регрессии, в которых зависимой переменной выступает избыточная доходность стратегий (по отношению к индексу МосБиржи). Объясняющими переменными выбраны следующие показатели:

Доходность широкого рынка российских акций

Прокси-переменная - волатильность

Прокси-переменная - ликвидность

Параметры регрессий:

где: -- константа в регрессионной модели;

-- избыточная доходность портфеля;

-- чувствительность изменения избыточной доходности к изменению доходности широкого рынка российских акций;

-- доходность широкого рынка российских акций;

-- регрессионный остаток.

-- чувствительность изменения избыточной доходности к изменению волатильности на российском рынке акций;

-- волатильность на российском рынке акций;

где: -- чувствительность изменения избыточной доходности к изменению ликвидности на российском рынке акций;

-- ликвидность на российском рынке акций;

Метод расчета первой переменной приведен в разделе «Методология», в рамках текущей регрессии доходность этого показателя используется для объяснения избыточной доходности по портфелям. Насколько сильно общее движения рынка по ликвидным акциям влияет на доходность портфелей, и значим ли этот фактор. Если данная переменная будет значимой и значительной, то это может означать, что избыточная доходность создается преимущественно во время общего роста рынка и стратегия является «трендовой».

В качестве прокси-переменной на волатильность используется изменение российского индекса волатильности - RVI. В данной регрессии волатильность используется для того чтобы показать как доходность портфелей зависит от изменения рисков и неопределенности на рынке акций. Если данная переменная будет значимой и значительной, то это может означать, что избыточная доходность стратегий связана с работой во время повышенных ценовых колебаний (рисков). Отрицательное значение может указывать на обратное явление.

В качестве прокси-переменной на ликвидность используется изменение суммарного торгового оборота по всем акциям на Московской бирже (на ММВБ до 2011г). В данной регрессии ликвидность используется для того чтобы показать как доходность портфелей зависит от изменения торговой активности на рынке. Значимая и значительная отрицательная переменная может означать, что стратегии зарабатывают при «сжатии» ликвидности на рынке и на всех сопутствующих с этим рисками. Положительное значение может указывать на обратное явление.

Полученные выводы будут иметь исключительное значение для будущих исследований и построения новых стратегий. В случае высокого значимого положительного коэффициента для регрессора волатильность и отрицательного для ликвидности можно будет предполагать, что сверхдоходность стратегий обусловлена принятием дополнительных рисков. В противном случае, доходность стратегии не связана с принятием распространенных дополнительных рисков.

Можно предполагать, что показатель индекса широкого рынка акций будет значимым, по причине нахождения только длинных позиций в портфелях и малого количества акций на российском рынке. Однако избыточная доходность, в случае ее наличия, не может быть целиком объяснена переменной рыночной доходности. Чем ближе к 0 будет данный коэффициент, тем слабее объясняется избыточная доходность стратегии общим движением рынка, и тем выше ее практическая ценность.

Для того чтобы избежать проблемы мультиколлинеарности построена корреляционная матрица для объясняющих переменных.

Таблица 26 - Корреляционная матрица объясняющих переменных

Результаты линейной регрессии для сверхдоходности портфелей стратегии моментум по объему торгов с учетом дивидендов:

Таблица 27 - Результаты регрессии по стратегии моментум по объему торгов

Курсивом выделено значение «P-Value». Объясняющие переменные риска - ликвидность и волатильность оказались статистически незначимы для всех портфелей стратегии моментум по объему торгов. Более того, значение коэффициента незначительно для большинства портфелей и является положительным или отрицательным для разных вариантов формирования портфеля.

Доходность широкого рынка акций является значимой переменной для всех портфелей, но значение коэффициента находится в диапазоне от 0,119 до 0,281, что не позволяет говорить о том, что данная переменная полностью объясняет избыточную доходность стратегии. Однако значимые и положительные результаты для всех портфелей следует принять во внимание, несмотря на невысокое значение коэффициента.

Таблица 28 - Результаты регрессии по стратегии моментум

Объясняющие переменные риска - ликвидность и волатильность оказались статистически незначимы практически для всех портфелей стратегии моментум по объему торгов. Исключением является вариация портфеля 3-12, в котором показатель волатильности оказался значимым, но коэффициент его также незначительный 0,040.

В отличие от предыдущей стратегии, доходность широкого рынка акций не является значимой переменной для всех портфелей, значение коэффициента находится в диапазоне от -0,005 до 0,95, что не позволяет говорить о том, что данная переменная полностью объясняет избыточную доходность стратегии.

Таблица 29 - Результаты регрессии по комбинированной стратегии

Объясняющие переменные риска - ликвидность и волатильность оказались статистически незначимы для всех портфелей стратегии моментум по объему торгов. Более того, значение коэффициента незначительно для большинства портфелей и является положительным или отрицательным для разных вариантов формирования портфеля.

Доходность широкого рынка акций является значимой переменной для 13 из 16 портфелей, но значение коэффициента находится в диапазоне от 0,074 до 0,184, что не позволяет говорить о том, что данная переменная полностью объясняет избыточную доходность стратегии. По сравнению со стратегией моментум по объему торгов, значимость и значительность данного показателя существенно снизились.

В рамках тестирования Гипотезы 4, можно сделать вывод, что избыточная всех стратегий не может быть объяснена премией за риск, связанный с ростом волатильности и снижения ликвидности. Доходность широкого индекса российских акций не объясняет избыточную доходность стратегии моментум. Для комбинированной стратегии и моментума по объему торгов данный показатель значим, но коэффициент является невысоким, особенно для комбинированной стратегии. Для всех портфелей был проведен тест Бройша-Пагана на гетероскедастичность случайных ошибок регрессионных моделей, гетероскедастичность не выявлена.

Выводы по результатам исследования

В данном разделе доказывалось возможность построения торговой стратегии на основе объема торгов со статистически значимой доходностью выше рыночной (индекса МосБиржи) на длинном промежутке времени (12 лет) и с учетом всех транзакционных издержек. В результате моделирования портфелей на исторических данных, 16 портфелей из 16 смогли показать результат лучше индекса, после исключения дивидендного дохода 8 портфелей сохранили доходность выше рыночной.

Также проведено исследование моментум эффекта на российском фондовом рынке. Результаты подтверждают наличие устойчивого моментум эффекта для 15 вариантов портфелей, которые превзошли основной рыночный индекс по показателю среднемесячной доходности. Для 10 портфелей после исключения дивидендов также сохраняется статистически значимая доходность выше рынка. Результаты подтверждают выводы более ранних работ на тему моментума на российском рынке.

Основной целью практического исследования было формирование комбинированной стратегии, которая включала бы в себя и показатели прошлого движения цены (моментум) и прошлого объема торгов в равных долях. Совмещение стратегий привело к ожидаемо положительному результату:

Комбинированная стратегия дополнила базовый моментум с последующим улучшением количества портфелей, которые обогнали индекс МосБиржи и широкий индекс российских акций по показателю среднемесячной доходности

Выросла доходность лучшего и худшего портфеля в стратегии

Исчезли портфели с отрицательной среднемесячной доходностью

Данные выводы справедливы для портфелей с учетом дивидендов и без них. Из недостатков можно отметить рост среднеквадратичного отклонения доходности портфелей, но он непропорционален росту доходностей. Также все портфели комбинированной стратегии превосходят индекс по накопленной доходности (против 14 из 16 у базового моментума) с учетом дивидендов. Можно считать, что удалось сформировать стратегию на основе общедоступных данных, которая устойчиво превосходила доходность рынка и широкоизвестной стратегии моментум на российском фондовом рынке.

Важным моментом для тестирования всех стратегий было корректное отражение транзакционных затрат, чтобы максимально приблизить моделирование к реальной работе на фондовом рынке. В затратах учитывается брокерская комиссия (в динамике за весь период, ранние периоды характерны более высокой комиссией), Bid-Ask спред и стоимость маржинального кредитования. В доходной части отражены дивиденды (с учетом Т+2 после введения данного режима на Московской бирже) и размещение свободных денежных средств под безрисковую ставку.

Высокая стоимость заемных средств на российском рынке и рост акций в долгосрочном периоде делают портфели всех стратегий с короткими позициями убыточными по умолчанию. Возможно, короткие позиции требуют более гибких параметров для получения положительного финансового результата.

Вопреки обоснованному мнению об «угасании» устойчивой прибыли в стратегиях (Pontiff, 2006), доходность всех стратегий не снижается со временем. Доходность больше зависит от общего направления рынка и динамика акций крупнейших компаний. Как показали результаты в 2011-2013гг, боковое движение акций «голубых фишек» привели к покупке акций 2 эшелона. Покупка таких акций связана с большими транзакционными издержками, что не позволило получить существенный чистый доход в данный период.

Полученные в результате моделирования избыточные доходности стратегий использовались в качестве зависимой переменной при построении линейной регрессии. В качестве объясняющих переменных использованы следующие показатели: доходность широкого рынка российских акций, прокси-переменная на волатильность и прокси-переменная на ликвидность. После построения регрессий получены следующе результаты: избыточная всех стратегий не может быть объяснена премией за риск, связанный с ростом волатильности и снижения ликвидности. Доходность широкого индекса российских акций не объясняет избыточную доходность стратегии моментум и является слабой объясняющей переменной с низким коэффициентом для комбинированной стратегии и моментума по объему торгов.

В таблице ниже представлено сопоставление результатов актуального исследования с выводами в базовых академических работах по основным моментам:

Таблица 30 - Сравнение результатов с выводами других исследователей

Подобные документы

• Анализ фондового рынка Российской Федерации за 2009 - 2014 гг.

  Объем торгов на российском фондовом рынке. Методика расчета Индексов Московской Биржи. Отбор акций для включения в Индексы Московской Биржи. Расширение базы частных инвесторов на российском фондовом рынке. Структура объемов торгов фондового рынка.
  
  реферат [1,3 M], добавлен 03.12.2014
  

• Технология и участники торгов на примере Европейских валютных бирж

  Понятие валютной биржи, принципы торгов. Экономическое содержание фьючерсных валютных контрактов и валютных опционов. Опционные спекулятивные стратегии. Анализ особенностей котировки валютных фьючерсов. Основные методы хеджирования валютных рисков.
  
  курсовая работа [524,2 K], добавлен 16.02.2015
  

• Российский рынок акций: современное состояние проблемы и перспективы развития

  Место и роль российского рынка акций в экономических отношения. Оценка динамики объема, состава и структуры фондовой системы. Анализ места рыночной концепции ценных бумаг в системе финансовых механизмов. Исследование капитализации компаний России.
  
  курсовая работа [607,8 K], добавлен 16.09.2017
  

• Формы и методы работы экспертизы инвестиционного процесса

  Проведение экспертизы по принципу "одного окна". Компьютеризация экспертизы, информационное обеспечение. Условия торгов, критерии оценки, экономическая характеристика объекта. Схема организации подрядных торгов, экспертизы поступающих предложений.
  
  реферат [431,6 K], добавлен 02.02.2011
  

• Разработка концепции построения системы поддержки принятия решений в финансовой сфере

  Анализ основных показателей развития общественных финансов в Брянской области. Системный подход в финансово-бюджетном планировании региона. Влияние финансовой безопасности и социально-экономических процессов с точки зрения синергетического эффекта.
  
  курсовая работа [265,5 K], добавлен 26.08.2017
  

• Управление стоимостью компаний на российском рынке

  Изучение управления стоимостью компании в рамках неоклассической теории финансов. Архитектура подхода к управлению стоимостью компании с учетом рыночных и корпоративных ожиданий на российском рынке капитала. Результаты исследований рынка капиталов.
  
  дипломная работа [791,2 K], добавлен 14.01.2018
  

• Портфельный эффект разворота

  Природа эффекта разворота и факторы, объясняющие его существование. Теоретические основы построения стратегии разворота к средней доходности. Период инвестирования арбитражного портфеля. Тестирование краткосрочного эффекта разворота на рынках капитала.
  
  дипломная работа [3,9 M], добавлен 22.10.2016
  

• Спекулятивные стратегии на валютном рынке

  Исследование распространенных спекулятивных стратегий на валютах – carry, momentum, и value с точки зрения российского инвестора, который получает доходность в рублях. Кэрри-трейд и портфель из валют. Принципы построения портфеля и валютных стратегий.
  
  дипломная работа [397,0 K], добавлен 30.11.2016
  

• Профессиональная этика участников фондового рынка, основные этические принципы: международный опыт и российская практика

  Изучение кодекса добросовестного ведения бизнеса на современном фондовом рынке. Соблюдение этических норм и укрепление репутации профессиональных участников. Функции брокеров и дилеров. Этические принципы на российском и мировом рынке ценных бумаг.
  
  курсовая работа [90,7 K], добавлен 25.06.2015
  

• Роль кредита в экономике

  Сущность понятия "кредит", его виды и функции. Анализ влияния объема выданных банками кредитов на макроэкономические показатели страны. Исследование текущей ситуации на российском рынке кредитования, выявление проблем и поиск путей их преодоления.
  
  дипломная работа [2,4 M], добавлен 30.06.2010
  

• главная
• рубрики
• по алфавиту
• вернуться в начало страницы
• вернуться к началу текста
• вернуться к подобным работам