Принципы управления валютными рисками

· дата исполнения;

· цена контракта (фьючерсная цена) -- это текущая рыночная цена (валютный курс) фьючерсного контракта, с заданным сроком окончания действия;

· расчетная цена по контракту -- с указанием метода определения расчетной цены (например, официальный курс доллара США к рублю в день исполнения контракта, который определяется по результатам торгов в день исполнения контракта);

· ставка депозитной маржи.

Валютные фьючерсы имеют следующие преимущества перед форвардными контрактами:

· установление цены происходит в процессе ежедневных торгов на специализированных биржах на уровне, очень близком к текущему рыночному уровню. Форвардные контракты, заключенные в индивидуальном порядке между клиентом и банком, не имеют постоянных котировок и поэтому их цены могут значительно отличаться от рыночных;

· стандартизация контрактов приводит к тому, что фьючерсные контракты более ликвидны и более дешевы, чем индивидуально заключаемые между клиентами и банками форвардные контракты. Форвардные контракты обычно дороже, т.е. сопровождаются большим спрэдом на покупку (продажу). Это может привести к большим затратам для клиента при закрытии позиций;

· текущая цена фьючерсных позиций считается автоматически благодаря процедуре ежедневного пересчета. Поэтому величина прибыли и убытков фиксируется каждый день. На форвардном рынке клиент, который хочет знать точную цену позиции, должен вначале совершить сделку по новому форвардному курсу;

· на фьючерсном рынке открытие позиции требует небольших затрат капитала (в размере маржи -- части стоимости контракта), что позволяет рыночным операторам реализовать эффект рычага. Форвардные контракты связывают более существенные средства (в размере гарантийного депозита), которые могли бы быть использованы для других целей.

Однако у фьючерсов есть два значительных недостатка по сравнению с форвардами:

· если стандартный размер фьючерсного контракта не равен сумме, которую нужно захеджировать, то разница остается незакрытой либо должна быть захеджирована на форвардном рынке;

· если желаемый период хеджирования не совпадает с периодом обращения фьючерса, у хеджера возникает базисный риск, так как форвардные курсы для двух дат могут изменяться по-разному. На российском рынке в настоящее время лидирующее положение среди бирж, торгующих валютными фьючерсами, занимает срочная секция ММВБ, где торгуются расчетные (беспоставочные) фьючерсы на евро, доллар США и на кросс-курс евро к доллару США с базовым активом 1000 единиц валюты со сроком обращения 6 месяцев. В последнее время на этой площадке отмечается резкое увеличение объемов торгов фьючерсами доллар-рубль.

Валютные свопы. Своп (англ. «swap» -- обмен) -- это соглашение об обмене определенными денежными средствами через установленные промежутки времени. Своп может состоять из одного обмена на протяжении своего срока действия, но обычно он состоит из серии обменов и платежей через установленные промежутки времени (так называемый многопериодный своп). Конструкция валютного свопа:

· базисный актив -- одна и та же условная сумма, но в разных валютах (например, 1 млн. ф.ст. и 1,7 млн. дол. США);

· цена контракта -- указывается в виде своп-пунктов;

· обмен активами -- имеет или не имеет место (по соглашению сторон);

· периодичность расчетов -- периодичность обмена платежами в валютах;

· срок исполнения (от одного дня до 15 лет).

Валютные свопы дают возможность хеджировать валютные риски на более длительный срок, чем форвардные и фьючерсные контракты. Диапазон задач, решаемых с помощью валютных свопов, достаточно широк: управление валютными рисками, арбитражные операции, управление ликвидностью, пролонгация открытых валютных позиций и т.д. Принцип хеджирования валютного риска с помощью валютного свопа заключается в компенсации длинной позиции в какой-либо валюте созданием короткой позиции в той же валюте (и наоборот). Таким образом, формируется закрытая валютная позиция. В результате уменьшение (повышение) стоимости активов в данной валюте в силу ее обесценения (укрепления) будет сбалансировано уменьшением (повышением) стоимости пассивов.

Рынок свопов является внебиржевым и не регламентируется со стороны государства. Своповый рынок развивается очень быстро. Это -- результат высокой эффективности и приспособляемости свопов, изобретательности и профессионализма финансовых менеджеров, возросшего понимания ими важности управления риском в нестабильных рыночных условиях. В основе значительной популярности валютных свопов в международной практике лежат длительные сроки соглашений, позволяющие управлять валютными рисками в долгосрочном периоде.

Валютные опционы. Как было показано ранее, использование форвардов и фьючерсов позволяет избежать потерь при неблагоприятных изменениях валютных курсов, но не дает возможности получить прибыль в случае их благоприятных изменений. Опционный контракт является инструментом, который, помимо хеджирования, позволяет получить курсовую прибыль в результате изменения рыночных цен базисного актива. Основной характеристикой опционов является предоставление покупателю опциона , права выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Валютный опцион -- это срочный контракт, заключенный между двумя сторонами, в соответствии с которым продавец опциона предоставляет покупателю опциона право (но не обязательство) купить (продать) определенное количество иностранной валюты по указанному валютному курсу (цене исполнения) в течение или в конце определенного периода времени. При покупке опциона покупатель выплачивает продавцу премию.

Основным преимуществом использования опционов для покупателя опциона является ограничение размеров убытков суммой уплаченной премии при неблагоприятных изменениях валютного курса, с одновременным сохранением возможности получения курсовой прибыли, размер которой не ограничен, при благоприятном изменении курса. И именно за это платится премия покупателем опциона. Принцип управления валютным риском с помощью опционных контрактов -- зафиксировать максимальную величину потенциальных убытков размером уплаченной премии. С момента выплаты премии все риски переходят на продавца опциона. Поэтому, как правило, покупателями опционов являются хеджеры, а продавцами -- спекулянты.

Актив, который лежит в основе опциона, всегда имеет две цены: текущую рыночную цену, или цену слот, и цену исполнения (Strike price), зафиксированную в опционе, -- по которой последний может быть исполнен. Ценой валютного опциона является премия (option premium), которую покупатель платит продавцу вперед за права, предоставляемые опционом. Опцион имеет срок действия (обращения), который ограничен так называемой датой истечения (expiration date) срока опциона. Исполнение валютного опциона может быть как путем «физической» поставки соответствующей валюты, так и путем уплаты разницы между рыночным курсом спот и ценой исполнения опциона. Приведем классификацию опционов:

· Опцион «колл» дает его покупателю право покупки определенного количества единиц базового актива (например, валюты) у продавца опциона по определенной цене (курсу) в оговоренный в контракте срок.

· Опцион «пут» дает право покупателю опциона продать определенное количество единиц базового актива продавцу опциона в оговоренный в контракте срок по определенной цене исполнения.

Европейский опцион -- это опцион, который может быть исполнен только в определенный день. Американский опцион -- это опцион, который может быть исполнен в любой день до даты истечения срока опциона или в этот день.

Внутренняя стоимость опциона (Intrinsic value) - разница между текущей рыночной ценой базового актива и ценой исполнения опциона (для опциона «колл»; для опциона «пут» -- обратная разница). Внутренняя стоимость появляется, когда опцион переходит в состояние «в деньгах». В состояниях «при деньгах» и «вне денег» внутренняя стоимость равна нулю. Например, мы являемся держателем опциона «колл» на евро, со страйком 35,25 руб. за евро, текущая цена на рынке -- 35,29 (размер контракта 100 000 евро). Это означает, что сейчас нам выгодно реализовать опцион (иными словами, воспользовавшись правом, которое дает нам опцион купить евро по 35,25 и немедленно продать по 35,29). При этом мы получим прибыль в размере 100 000 * 0,04 = 4000 руб. Собственно, 4000 руб. и будет внутренней стоимостью опциона. То есть внутренняя стоимость может быть отличной от нуля, тогда когда страйк опциона лучше, чем текущая цена на рынке (и соответственно реализовать опцион -- выгодно), и внутренняя стоимость равна нулю, когда страйк хуже, чем текущая цена рынка, например опцион «колл» на евро, со страйком 35,35, при текущей цене на рынке -- 35,29, это опцион, у которого внутренняя стоимость равна 0 (и соответственно реализовать такой опцион при текущей цене евро -- невыгодно).

Основная привлекательность покупки опционов -- в возможном кредитном плече и ограниченном риске. Эти стратегии удобно использовать для хеджирования имеющихся позиций по базовому активу.

Покупка опциона «колл». Самая простая и наиболее распространенная стратегия. Используется, когда ожидается, что цена базисного актива и ее волатильность повысятся. Обеспечивает:

· хеджирование риска от роста цены базисного актива;

· получение дополнительной прибыли при росте цены базисного актива (спекуляция).

Прибыль -- неограниченна, убыток -- ограничен уплаченной премией. Точка безубыточности равна цене страйк опциона + уплаченная премия.

Для опциона на покупку валюты уплата покупателем опциона премии означает, что при его исполнении для держателя опциона фактический курс покупки валюты (R_0е) равен:

R_0е = R₀ + Р'

где R₀ -- цена исполнения (курс, по которому можно будет купить валюту); Р' -- уплаченная премия.

При отказе от исполнения опциона фактический валютный курс равен:

R_mе = R_m+ Р'

где R_m -- сложившийся рыночный курс продажи валюты.

Следовательно, условие, при котором реализация опциона на покупку валюты является выгодной для держателя опциона (так как позволяет купить валюту дешевле), имеет вид:R_0е < R_m. Опцион на покупку валюты, котируемой с премией, позволяет держателю захеджировать валютный риск, связанный с ростом ее курса выше цены исполнения, зафиксированной в опционе, или воспользоваться благоприятной рыночной ситуацией и получить прибыль. На рисунке 3 показана связь между текущим валютным курсом R_mи ценой исполнения R₀ опциона «колл», а также показана чистая прибыль или убытки покупателя опциона.

Рис. 2. Покупка опциона «колл»

валютный риск платеж актив

Выбирая опционы как инструменты хеджирования валютных рисков, необходимо учитывать их преимущества и недостатки по сравнению с другими срочными инструментами. К преимуществам следует отнести следующие свойства опционов:

· опционы защищают от риска потенциальных убытков, но не ограничивают возможности получения прибыли в случае благоприятного изменения валютных курсов;

· опционы удобно использовать для снижения валютных рисков по операциям, время и суммы которых не определены;

· опцион предоставляет покупателю большую свободу в действиях: исполнить опцион или отказаться от исполнения, покупать и продавать опционы как на покупку, так и на продажу валюты;

· в зависимости от выбранной стратегии хеджирования можно выбирать и комбинировать различные виды опционов.

Недостатки опционных контрактов как инструментов управления рисками:

· хеджеру -- покупателю опциона необходимо управлять опционной позицией в течение срока действия опциона;

· стоимость хеджирования с использованием опционов выше по сравнению с другими срочными инструментами;

· покупка валютных опционов предполагает немедленную выплату премии, которая в дальнейшем не возвращается;

· биржевые опционы, имея стандартные условия, не всегда соответствуют потребностям хеджера (по срокам, суммам, валютам). Внебиржевые опционы в этом смысле более удобны, однако они менее ликвидны. Так, если центральный банк осуществляет политику, направленную на свободное («чистое») плавание курсов валют, то можно рекомендовать следующие методы:

1. Ценности под риском (VaR, Value-at-Risk) - методика оценки финансового риска, предложенная международной группой экспертов G-30, при которой риск понижения стоимости портфеля выражается одним числовым показателем. Эта методика может применяться для количественного измерения рисков таких активов, как портфель ценных бумаг или сырьевой запас.

2. Денежные потоки под риском - методика позволяет ответить на вопрос, как велико может быть отклонение реальных денежных потоков от их запланированных значений или значений, заложенных в бюджеты, вследствие изменения исходных факторов риска. Величина этих отклонений может быть оценена с определенной вероятностью на конкретный период времени. В различных отраслях бизнеса разные конфигурации денежных потоков. С точки зрения управления рисками, устойчивость любого из многочисленных денежных потоков способна повлиять на общую устойчивость фирмы.

3. Доходы под риском - методика основывается на амортизации капитала. Основной упор делается на учет прибылей и убытков. Например, компания может определить величину отклонения между вероятной и запланированной годовой прибылью с вероятностью 95%.

4. Расчет дюрации активов и пассивов фирмы - методика, позволяющая прогнозировать тенденцию финансовой устойчивости организации на основе сравнения средней длительности ее активов и пассивов. Если дюрация пассивов больше, чем дюрация активов, то организация устойчива.

Для политики управляемого плавания валютных курсов, на наш взгляд, больше подходят следующие методики:

5. Компьютерные программы - математические модели рисков организаций, которые поддаются формализации и последующему анализу.

6. Сценарный анализ - метод анализа поведения организации при условии реализации определенного риска или группы рисков по определенному варианту развития событий - сценарию.

7. Финансовая инженерия, которая предполагает проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в области финансов и, в частности, в области финансовых рисков. 8. FT A (Fault Tree Analysis) - анализ дерева ошибок - экспертная методика анализа рисков в их взаимосвязи и возможности возникновения «эффекта домино».

9. FMECA (Failure Mode Effect and Cause Analysis) - перекрестный анализ ошибок и их причин - аналитическая методика предотвращения рисков совершения фатальных ошибок.

10. ETA (Event Tree Analysis) - анализ дерева взаимосвязанных событий - методика анализа возможных сценариев, возникающих при одних и тех же обстоятельствах, но по-разному управляющихся и приводящих к разным последствиям.

Для системы фиксированных курсов можно рекомендовать следующие методики:

11. Стресс-тестирование - моделирование рискового поведения организаций, при котором выясняется степень устойчивости организации при заданных условиях.

12. Анализ устойчивости и чувствительности критериев эффективности - метод анализа рисков изменения различных показателей финансовых отчетов и прогнозов, при котором задаются отклонения одних показателей и под них рассчитываются остальные показатели. Этот метод позволяет выявить наименее устойчивые финансовые параметры организации [3].

13. Портфели, инвестиционные горизонты и рычаги - группа методик анализа рискованности и диверсификации собственных и заемных средств фирмы. В риск-менеджменте они применяются довольно широко для анализа финансовой устойчивости и ожидаемой доходности инвестиционных проектов.

14. SWIFT (Structured what-if technique) - структурированный анализ сценариев методом «что, если». Это один из методов мозгового штурма сценариев, при котором одна группа экспертов задает вопросы, а другая - ищет ответы.

15. FMEA (Failure Mode Effect Analysis) - анализ последствий возможных ошибок - метод, весьма похожий на предыдущий с тем лишь различием, что первая группа выискивает возможные ошибки и сбои, а вторая -предсказывает последствия и предлагает методы преодоления последствий. 16. FRR (Facility Risk Review) - обзор рисков сетей и помещений - экспертная группа обходит все помещения фирмы и на месте методом мозгового штурма выявляет риски.

17. HAZOP (Hazard and Operability Study) - методика выявления опасностей, угрожающих работоспособности фирмы, - методика углубленного анализа рисков фирмы на предмет их фатальности или угрозы остановки бизнеса.

В случае если центральный банк осуществляет политику, которую можно отнести к политике «целевые зоны», то можно применять следующие методики:

18. Экспертные оценки - стандартные методы сбора и усреднения мнения различных групп специалистов. Метод широко применяется на этапах первичной диагностики рисков организации.

19. Оценка и анализ динамики стоимости фирмы - методики, исходящие из того, что главная цель риск-менеджмента состоит в защите рыночной стоимости предприятия на длительную перспективу. Подходы к оценке стоимости фирмы многочисленны, каждая из них дает свой взгляд на риски одной и той же фирмы.

20. Собственная история фирмы и исследование архивных материалов являются источником информации о прошлых катастрофах, технологических переходах и других кризисах, пережитых фирмой. При устойчивой корпоративной культуре такая информация поможет в выработке решений о рисках по аналогии с прошлым.

21. SWOT-анализ и SoWhal-анализ - широко распространенные методики анализа организации по ее сильным и слабым качествам, новым возможностям и препятствиям на пути к ним.

22. PEST-анализ - методика анализа внешней среды организации и тенденций ее развития. Использование этой методики требует такой же подготовки, как методики SWOT. 23. Аналоги и образцы («маяки» и «бенчмаркинг») - методология сравнения с практически успешными образцами. По мере развития коммерческих услуг по информации и рейтингу фирм этот подход становится все продуктивнее.

24. Стандартизированные отраслевые и фирменные системы рейтинга, которые разрабатываются разными рейтинговыми агентствами для оценки рискованности банков, проектов, страховых и других компаний. Одна из наиболее известных - система оценки рискованности активов коммерческих банков CAMELS.

25. Графические методы представления структур и процессов - это большой набор наглядного представления информации о фирме и ее рисках в форме двух- и трехмерных моделей. Наиболее приспособленные к потребностям риск-менеджмента графические модели называются картами рисков.

26. Матрицы Бостонской консультативной группы и фирмы Дженерал Электрик - классические методики, опирающиеся на глубокие научные исследования, специально проведенные для выработки способов анализа рыночных позиций фирмы в целом и отдельных ее центров прибыли. Эти методики позволяют не только обнаруживать риски и анализировать их, но и интегрировать рисковые спектры организаций.

27. Жизненные циклы различных элементов организации - группа методик, с помощью которых можно позиционировать фирму и се продукты в рыночной нише в зависимости от того, на каком этапе своего собственного жизненного цикла находится каждый из этих элементов и каковы тенденции движения по каждому из этих циклов.

28. Анализ структурной гармоничности организации - методика, с помощью которой анализируются полнота и адекватность организационных структур фирмы и ее подразделений. В приложении к риск-менеджменту они исходят из того, что фирма или подразделение, где отсутствуют или гипертрофированы отдельные структурные компоненты, становятся источником рисков, которые могут быть устранены достаточно простыми структурными усовершенствованиями.

29. Анализ конкурентной позиции фирмы - это набор методик, в каждой из которых рисковая позиция фирмы сравнивается с рисковой позицией ее ближайших конкурентов по самым разным параметрам.

Для гибридной системы валютных курсов можно использовать ту или иную рассмотренную методику, в зависимости от того какой вид политики центрального банка в ней преобладает. Необходимо отметить, что некоторые из перечисленных методов можно применять вне зависимости от валютной системы, действующей в рассматриваемом периоде, что обусловлено как особенностями отрасли, так и эффективностью каждой из них.

Таблица 1. Диагностические методики, рекомендуемые для оценки валютных рисков, исходя из вида актива или пассива предприятия индустрии туризма

Выводы

В работе отмечены современные тенденции и проанализированы диагностические методики управления валютными рисками, при этом подчеркнута целесообразность их использования в определенный период в зависимости от конкретного сочетания факторов как субъективного (уровень подготовленности риск-менеджера, уровень восприятия методики топ-менеджерами и др.), так и объективного (структура организации, уровень экономических рисков, затраты на риск-менеджмент, денежно-кредитная политика центрального банка и др.) характера. При выборе методики качественной или количественной оценки валютных рисков необходимо учитывать вид актива или пассива исследуемого предприятия. Это даст возможность повысить уровень управления валютными рисками, а значит снизить уровень потерь от них. Также необходимо учитывать возможность применения той или иной методики/совокупности методик при формировании программы управления валютными рисками на туристическом предприятии.

Источники и литература

1. Бахчеева М., Косарев А. Принципы управления валютными рисками // Консультант.- № 11. - 2005. - С. 12-16.

2. Вітлінський В.В., Великоіваненко Г.І. Ризикологія в економіці та підприємництві: Монографія. - К.: КНЕУ, 2004. - 480 с.

3. Вяткин В.Н., Гамза В.А. и др. Управление рисками фирмы: программы интегративного риск-менеджмента. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 400 с.

4. Голубева Ю.Б. Формирование валютной политики предприятия в условиях нестабильной финансовой среды // Менеджмент в России и за рубежом. - №5. - 2001. - С. 25-31.

5. Гранатуров В.М. Экономический риск: сущность, методы измерения, пути снижения. - М.: Дело и сервис, 1999. - 352 с.

6. Кабушкин Н. И. Менеджмент туризма: Учебно-практическое пособие. - М.: Изд. МЭСИ, 2000. - 425 с.

7. Количественные методы в экономических исследованиях / Под ред. М.В. Грачевой и др. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - 791 с.

8. Лук'янова В.В., Головач Т.В. Економічний ризик: Навч. посіб. - К.: Академвидав, 2007. - 464 с.

9. Перар Ж. Управление международными денежными потоками. - М.: Финансы и статистика, 1998. - 208 с.

10. Рэдхэд К., Хьюс С. Управление финансовыми рисками. Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 1996. - 288 с.

11. Ющенко В.А., Міщенко В.І. Управління валютними ризиками: Навчальний посібник. - К.: Товариство “Знання”, КОО, 1998. - 444 с.

12. Вяткин В.Н., Гамза В.А. и др. Управление рисками фирмы: программы интегративного риск-менеджмента. - М.: Финансы и статистика, 2006. - 400 с.

13. James W. DeLoach, Jr. Enterprise-Wide Risk Management - Strategies for Linking Risk and Opportunity. Ult-don: Financial Tames, 2000.

Размещено на Allbest.ru