Основные концепции, принципы и направления финансового менеджмента

2.10 Теория ценообразования опционов

Опцион представляет собой право купить или продать определенные активы по заранее установленной цене в течение заданного периода времени. Формализованная модель ценообразования опционов появилась в 1973 году, когда Фишер Блэк и Майрон Скоулз опубликовали работу, в которой излагалась получившая широкую известность модель ценообразования опционов Блэка-Скоулза. До недавнего времени теория ценообразования опционов не считалась важным разделом финансового менеджмента. Однако некоторые решения финансового менеджмента могут быть приняты на основании этой теории. Например, при прекращении арендных соглашений, отказа от реализации проектов.

2.11 Теория агентских отношений

Известно, что целью фирмы является максимизация богатства ее акционеров, что сводится к максимизации стоимости фирмы. Однако интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут не совпадать. Цели управленческого персонала - максимизация жалованья, приобретение связей, максимизация привилегий. Тот факт, что владельцы фирмы предоставляют менеджерам право принятия решений, создает потенциальный конфликт интересов, который рассматривается в рамках теории агентских отношений. Доверителями являются акционеры, а менеджеры - это их агенты. Основоположниками концепции агентских отношений, сформулированной в рамках финансового менеджмента, являются Майкл Дженсен и Уильям Меклинг.

Агентские отношения возникают в тех случаях, когда собственники нанимают управленческий персонал и наделяют его полномочиями по принятию решений. Один из таких конфликтов связан с решением: получить сиюминутную прибыль или инвестировать ее в перспективный проект. В контексте финансового менеджмента различают агентские отношения между: акционерами и менеджерами; кредиторами и акционерами. Чтобы нивелировать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп и, в частности, ограничить возможность нежелательных действий менеджеров исходя из собственных интересов, владельцы компании вынуждены нести агентские издержки.

Существуют 3 категории агентских затрат:

1. Расходы на осуществление контроля за деятельностью менеджеров. Например, затраты на проведение аудиторских проверок.

2. Расходы на создание организационной структуры, ограничивающей возможность нежелательного поведения менеджеров. Например, введение в состав правления внешних инвесторов.

3. Альтернативные затраты, возникающие в тех случаях, когда условия, установленные акционерами, ограничивают действия менеджеров, противоречащих интересам владельцев. Например, голосование по определенным вопросам на общем собрании.

Агентские затраты могут увеличиваться, пока каждый доллар их прироста обеспечивает увеличение богатства акционеров более, чем на 1 доллар.

Механизмы, побуждающие менеджеров действовать в интересах акционеров:

1. Система стимулирования на основе показателя деятельности фирмы.

2. Непосредственное вмешательство акционеров.

3. Угроза увольнения.

4. Угроза скупки контрольного пакета акций фирмы.

2.12 Концепция асимметричной информации

Теория асимметричности информации тесно связана с концепцией эффективности рынка капитала. Смысл ее состоит в том, что отдельные категории лиц могут владеть информацией, недоступной другим участникам рынка. В этом случае говорят о наличии асимметричной информации.

Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компании. Существуют различные степени асимметрии. Слабая асимметрия, когда разница в информированности руководства фирмы и посторонних наблюдателей о деятельности компании слишком мала, чтобы дать преимущества менеджерам. Сильная асимметрия имеет место, когда менеджеры компании обладают конфиденциальной информацией, которая после ее обнародования значительно изменит котировку ценных бумаг фирмы. В большинстве случаев степень асимметрии находится посередине между двумя этими крайностями.

Влияние асимметричной информации на рынке исследовал Джордж Акерлоф. Дж. Акерлоф рассмотрел явление асимметричности информации на примере рынка подержанных автомобилей. На этом рынке продавцы знают о качестве машин гораздо больше, чем покупатели. Покупатели резонно задаются вопросом, почему продавцы избавляются от своих автомобилей. Выделим основные причины: одни каждые два года меняют модели автомобилей, другим необходима более вместительная машина, однако многие подержанные автомобили абсолютно негодные машины («лимоны»). Средний покупатель не может отличить хорошую машину от «лимона», поэтому он не хочет платить максимальную цену. Вероятность купить лимон равна 50%, соответственно покупатели согласны заплатить за любую подержанную машину 50% от стоимости хорошей подержанной машины. Поскольку покупатели снижают цену из-за неспособности отличить хорошую машину от «лимона», владельцы хороших машин не хотят их продавать. Следовательно, вероятность покупки «лимона» повысится и соответственно снизится цена. В конце концов, на продажу будут предлагаться только «лимоны» и рынок рухнет. Очевидно, что для улучшения работы рынка подержанных автомобилей необходимо уменьшить информационную асимметрию. Покупатель может научиться сам отличать хорошую машину от «лимона», может показать ее эксперту. Оба этих метода требуют дополнительных затрат, кроме того нельзя гарантировать, что эксперт даст объективную оценку. Со своей стороны, продавец автомобиля может рассказать о состоянии своей машины (метод «вешать лапшу на уши»). Он не требует затрат, но покупатель не может оценить истинность заверений продавца. Поэтому приемлемый способ для продавца совершить какое-либо действие, доказывающее хорошее состояние машины. Например, гарантия от поломки на 90 дней. Такое действие именуетсясигналом. Совершая его, продавец дает покупателю сигнал, что он продает хорошую машину. При этом представляют ценность только правдивые сигналы, которые не могут быть имитированы недобросовестными продавцами.

Асимметричность информации является неотъемлемой частью рынка капитала, который очень чувствителен к новой информации. Поскольку главная цель менеджера состоит в максимизации богатства акционеров, то он заинтересован в том, чтобы максимально быстро довести до общего сведения благоприятную информацию. Например, с помощью организации пресс-конференции или выпуска пресс-релиза. Однако эта форма сигнализации имеет ограниченную ценность, так как нельзя оценить ее истинность. Классическим примером распространения благоприятной информации является объявление о выплате дивидендов, опубликование финансовой отчетности в соответствии с международными нормами.

Практическая часть

Исходные данные:

Группа предпринимателей составила бизнес - план, по которому предполагается:

1. Купить небольшое здание за сумму14000 т.р..

2. Взять в ипотечном банке для приобретения оборудования под залог недвижимости, имеющейся у компаньонов, кредит на сумму 2000 т.р..

3. Условия кредита: договорной срок по кредиту 20 лет; ставка процента ( годовых ) по кредиту 15%.

4. Организовать швейное производство с ожидаемым ежегодным стабильным валовым доходом от реализации изделий, величиной 25000 т.р..

5. Ожидается недоиспользование производственных мощностей по разным причинам в среднем на уровне 8% в год.

6. Планируется организовать службу доставки готовых швейных изделий отдельным заказчикам, и это должно приносить дополнительный доход в размере 3% от общей стоимости выпущенной продукции за год.

7. При этом ожидается получение прибыли ежегодно в размере 20%.

8. Срок экономически целесообразной жизни данного инвестиционного проекта составляет, согласно расчету 15, лет.

9. В конце расчетного срока предполагается закрыть швейное производство и перепродать местной администрации основные фонды ( для социальных нужд ) за сумму 25млн. руб.

10.При перепродаже собственности ожидаются затраты на уровне 7% от совершённой сделки.

Требуется определить: какова текущая стоимость капитала, необходимого для реализации этого бизнеса.

Решение:

Этап 1. Оценка текущей стоимости будущих ежегодных денежных поступлений.

А. Оценка ежегодного чистого операционного дохода ( ЧОД ):

1. Фиксируем потенциальный валовой доход.

25000 т.р./год

2. Минус: поправка на недоиспользование мощности объекта (8% ).

25000*0.08=2000 т.р.

3. Плюс: прочие доходы ( от сопутствующих или иных видов деятельности, 3%).

25000*0,03=750 т.р.

3а. Итого ожидаемый реальный валовый доход:

25000 - 2000 + 750 = 23750 т.р.

4. Минус: операционные расходы ( себестоимость доходного процесса с учётом ожидаемой прибыли на уровне 20%).

23750 * 0,8 = 19000 т.р.

5. Получаем чистый годовой операционный доход (ЧОД).

23750 - 19000 =4750 т.р.

Б. Оценка ожидаемых выплат по ипотечному кредиту:

1. Фиксируем первоначальную основную сумму кредита (по ипотеке)

2000 т.р.

2. Срок полной амортизации кредита

20 лет.

3. Ставка сложного % по кредиту 15%.

4. Определяем ежемесячный платеж по таблице функций сложного % за кредит (при 15% годовых при сроке использования 20*12 = 240мес. F6 = 0,013168):

0,013168*2000 = 26,336 т.р./мес

5. Определяем ежегодные выплаты по обслуживанию долга

СОД = 1.Б.4*12

26,336*12 = 316,032 т.р.

Округляем результат до 316 т.р.

В. Определение размера ежегодных чистых денежных поступлений с учётом ежегодных выплат по обслуживанию долга (ЧОД - СОД ):

Раздел А.5 минус раздел Б.5.

4750 - 316 = 4434 т.р.

Г. Оценка текущей (капитализированной) стоимости ожидаемых ежегодных денежных поступлений (текущей стоимости будущих чистых доходов по разделу В за период владения активом):

Итог раздела Г определяется через фактор f5 обычного (не авансового) аннуитета при норме прибыли в размере 20% за 15 лет доходной деятельности при реализации бизнес - проекта.

F5 = 4,675473

4,675473*4434 = 20731,047 т.р.

С округлением 20731

Этап 2. Оценка текущей стоимости выручки от перепродажи собственности в конце расчетного периода её экономически целесообразной жизни.

А. Фиксируем валовую цену перепродажи.

25000 т.р.

Б. Минус: затраты по совершению сделки (7%).

25000*0,07 = 1750 т.р.

В. Определяем чистую цену перепродажи собственности:

ЧЦПС = А минус Б.

25000 - 1750 = 23250 т.р.

Г. Минус: остаток непогашенного ипотечного кредита (ОИК) на дату перепродажи недвижимости ( определяется через f5 для размера ежемесячных СОД для кредитного процента (15%) и оставшегося срока платежей по кредиту (в месяцах) после даты (года) перепродажи собственности). Оставшийся срок составляет 5 лет, а в месяцах будет 5*12 = 60 мес. Для этих условий расчёта f5 = 42,03459

Ежемесячный платёж по кредиту составляет 26,336 т.р.

Таким образом, остаток кредита через 15 лет составит:

26,336*42,03459 = 1107 т.р.

Д. Чистая будущая выручка от перепродажи недвижимости (ЧЦПС - ОИК).

23250 - 1107 = 22143 т.р.

Е. Текущая (капитализированная) оценка ожидаемой выручки от перепродажи (текущая стоимость исходя из результата данного этапа по строке Д) - определяется через фактор реверсии f4 для условий расчёта годовой прибыльности бизнеса (20%) при одноразовом доходе, ожидаемом к получению через 15 лет. Для этих условий f4 = 0,064905 ,а итог раздела Е составляет :

22143*0,064905 = 1437 т.р.

Этап 3. Оценка текущей стоимости собственного капитала и собственности (недвижимости) в целом.

А = 1.Г + 2.Е = Оценочная текущая стоимость собственного капитала, вкладываемого в доходный процесс с использованием недвижимости.

20731 + 1437 = 22168 т.р. (то есть увеличение/уменьшение собственного капитала в результате реализации бизнес - проекта составит 22168 т.р.)

3.А + 1.Б.1 = Оцененная текущая стоимость собственности (капитала) в целом 22168 + 2000 = 24168 т.р.

Заключение

Таким образом, можно сделать следующие выводы.

Финансовый менеджмент - это система, функционирование которой направлено на достижение общих целей управления предприятием. Финансовый менеджмент -- один из необходимых элементов экономического управления деятельностью предприятия.

Осуществление любой хозяйственной деятельности сопровождается движением финансовых и денежных потоков. Такое движение порождается самим фактом наличия деловых взаимоотношений данного предприятия с другими юридическими лицами.

Цель финансового менеджмента -- нахождение оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями развития фирмы и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении.

Задачей финансового менеджмента является принятие решения по обеспечению наиболее эффективного движения финансовых ресурсов между фирмой и источниками ее финансирования, как внешними, так и внутренними.

Можно выделить основные направления финансового менеджмента:

1) формирование финансовой структуры капитала;

2) формирование активов;

3) управление оборотными активами;

4) управление внеоборотными активами;

5) управление инвестициями;

6) управление и формирование собственных финансовых ресурсов;

7) управление заемными финансовыми средствами;

8) управление финансовыми рисками.

В данной курсовой работе были рассмотрены основные концепции финансового менеджмента, изучение которых позволяет осуществлять расчеты и принимать обоснованные управленческие решения. Также были произведены практические расчеты.

Список литературы

1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент М.: ИНФРА-М, 2005. - 240 с.

2. Гаврилова А.Н. Финансы организаций (предприятий). - М.: КНОРУС, 2007. - 608 с.

3. Карасева И.М. Финансовый менеджмент. - М.: Омега-Л, 2006. - 335 с.

4. Колчина Н.В. Финансы организаций. - М: ЮНИТИ-ДАНА, 2007 384 с.

5. Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент. - М.: Изд. «Дело и Сервис», 2008. - 304 с.

6. Лиференко Г.Н. Финансовый анализ предприятия.-- М: Издательство «Экзамен», 2005. -- 160 с.

7. Морозко Н.И. Финансовый менеджмент. - М.: ВГНА Минфина России, 2009. -- 197 с.

8. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. Управление денежным оборотом предприятия. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2005. - 400 с.

9. Романовский М.В. Финансы. - М.: Юрайт-М, 2005. - 504 с.

10. Самсонов Н.Ф. Финансовый менеджмент. -- М.: Финансы, ЮНИТИ, 2006. - 495 с.

11. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов,-- 2-е изд., перераб. И доп. -- М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2006. - 639 с.

12. Станиславчик Е.Н. Основы финансового менеджмента. - М.: Ось-89, 2006. -- 128 с.

13. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. - 5-е изд. - М.: Изд-во «Перспектива», 2006. - 656 с.

14. Уткин Э.А. Финансовое управление. - М.: Ассоциация авторов и издателей «Тандем». Изд. ЭКМОС, 2007. - 208 с.

15. Шохин Е.И. Финансовый менеджмент. - М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2006. - 408 с.

16. Бланк И. В. «Финансовый менеджмент»- М.: «Дело» - 2005

17. Бочаров В.В. Финансовый менеджмент - СПб.: «Питер» - 2007

18. Ковалев В. В. «Введение в финансовый менеджмент» - М.: «Финансы и статистика» - 2004

19. Овсийчук М.Ф. «Финансовый менеджмент »-М.: «Финансы и статистика» - 2003

20. Лытнев О.А. Основы финансового менеджмента. Учебное пособие. - Калининград: Изд-во КГУ - 2005

21. Финансовый менеджмент/ Учебник под редакцией Н.Ф. Самсонова - М.: ЮНИТИ - 2001

Размещено на Allbest.ur