Исследование финансовой системы

Рис. 3. - Содержание основных сценариев развития банковской системы

В случае выбора в пользу высоких темпов расширения внутреннего спроса для поддержки экономического роста при прочих равных потребуется сохранение высоких темпов роста объемов банковского кредитования. Данный сценарий мы условно называем сценарием форсированного роста. Очевидно также, что он предполагает и сохранение разрыва между внутренними сбережениями и приростом банковского кредитования. В рамках этого сценария вопрос об источниках финансирования данного дефицита сохраняется по меньшей мере в среднесрочной перспективе - до 2012 года. Таких источников два - приток внешнего капитала (как это и было в 2006-2008 годах) либо средства государства. При этом в качестве государственных средств могут выступать как сбережения правительства (в виде части средств Фонда Национального Благосостояния), так и денежная эмиссия в виде кредитов банковской системе п предприятиям. Поэтому в рамках сценария форсированного роста (который фиксирует в качестве направления денежной политики поддержку высоких темпов роста кредитования) рассматриваются две его версии. Они характеризуются одинаковыми темпами роста банковских кредитов (равно как и депозитов нефинансового сектора), их различия состоят в источниках финансирования. Первый вариант предполагает сохранение внешнего финансирования. второй - замещение внешних кредитов внутренними (государственными) ресурсами.

Ключевым преимуществом сценария форсированного расширения банковского кредитования является, при прочих равных, достижение высоких темпов экономического роста. Естественно, что высокие темпы роста банковских кредитов возможны лишь при сравнительно нпжпх процентных ставках по кредитам (как правило, ниже инфляции п/илп на уровне средней рентабельности промышленности). Данный уровень процентных ставок (по факту, это выступает политикой «дешевых денег») предоставляет шанс российским предприятиям (прежде всего, предприятиям обрабатывающей промышленности) на поступательное развитие, определяемое как расширением спроса на их продукцию, так и облегчением доступа к кредитным ресурсам - для модернизации основных фондов. Здесь модель развития экономики в рамках сценария форсированного развития может быть описана следующим образом: политика «дешевых денег» одновременно с ростом объема финансовых ресурсов - низкие процентные ставки п доступный кредит - рост потребления п инвестиций - рост национальной экономики.

Очевидно, что представленная выше модель является «идеальной» и связанный с ней сценарий форсированного роста несет в себе определенные риски п негативные последствия:

-- сохранение высокой инфляции. При высоких темпах роста банковского кредитования расширение внутреннего спроса будет сопровождаться структурными диспропорциями, провоцирующими инфляцию. При прочих равных, в случае, когда росг кредитов п активов банковской системы, а также денежного предложения, превышает темпы расширения номинального внутреннего спроса,возникают структурные изменения диспропорции, следствием которых выступает инфляция. Дополнительно, приток внешнего капитала обусловит рост цен на неторгуемые товары (строительство п недвижимость, услуги п прочее). Возможно, речь идет не о рецидиве 2008-2009 гг. (когда инфляция в годовом выражении доходит до потенциально опасного уровня в 13-15%). а о темпах 7-9% в год;

-- рост внешней задолженности. Сценарий форсированного роста предполагает максимально возможное (с точки зрения состояния внешней среды п инвестиционного климата в России) привлечение внешних инвестиций. Очевидно, что угрозами выступают проблемы обслуживания частного внутреннего долга, связанные с этим риски п вероятность дефолтов: ухудшение структуры платежного баланса. Приток внешних займов обуславливает рост реального курса рубля, неизбежным последствием чего выступает ускоренный рост импорта. В совокупности с ростом процентных платежей по внешнему долгу происходит снижение счета текущих операций платежного баланса и его возможный выход в отрицательную область. При этом рост цен на нефть лишь отодвигает этот момент, но принципиально не меняет ситуацию:

а) медленное развитие финансовых рынков. Финансовые рынки развиваются медленнее, поскольку как снижается потребносгь в выпуске инструментов (учитывая дополнительные расходы по их организации по сравнению с кредитами), так и спрос на них со стороны инвесторов. За последнее десятилетне приток внешних займов сопровождался снижением доли ценных бумаг в активах банков:

Рис. 4. - Банковские кредиты нефинансовому сектору (левая шкала) и вложения банков в ценные бумаги (правая шкала), в % к активам

б) рост кредитных рисков. Высокие темпы роста банковских кредитов (особенно населению) неизбежно снижают качество оценки заемщиков п повышают объемы просроченной задолженности. В рамках сценария форсированного роста возникают следующие задачи и проблемы реализации денежной политики.

-- обеспечение ликвидностью банков. Опыт последних лет показал, что проблемы с банковской ликвидностью могут возникать при относительно мягкой бюджетной и денежной политике. При этом рефинансирование п размещение государственных средств на банковских депозитах должно учитывать накопленные риски в банковской системе;

-- контроль, снижение рисков в банковской системе. Очевидно, что управление рисками относится к компетенции банковского менеджмента, однако ошибки подобного контроля обычно становятся проблемой денежных властей. В рамказ реализации данного сценария возрастает опасность валютных рисков, несоответствия сроков пассивов и активов, низкой ликвидности активов, «плохих долгов» и других:

-- институциональные изменения. Интенсивное развитие банковской системы. Высокие показатели рентабельности (КОЕ) обусловят сохранение привлекательности данного сегмента для иностранных участников.

И здесь встает достаточно политизированный вопрос о сохранении независимости национальной банковской системы, ее взаимодействия с государством, а также банковского регулирования и финансовой устойчивости (последние факторы относятся к совместному регулированию ликвидности п рисков - Банка России п коммерческих банков).

Рис. 5. - Рентабельность капитала (КОЕ), в среднем по банковской системе, %

При реализации денежной политики существуют проблемы среднесрочного характера. Одна из них достаточно активно обсуждается уже последние три-пять лет и может возникнуть в период 2011-2015 годов. Речь идет о последовательном снижении сальдо счета текущих операции платежного баланса и его возможном выходе в отрицательную область. Данный процесс (постепенного уменьшения сальдо счета текущих операций) переводит российскую финансовую сферу и денежную политику в качественно новое состояние, что подразумевает принципиальное иные причинно-следственные связи, набор инструментов денежного регулирования, угрозы и риски финансовой стабильности и платежного баланса. Проблема формально переносится на 2010-2011 годы - сначала в силу крайне высоких цен на нефть, затем финансового кризиса, девальвации рубля и резкого падения объемов импорта. Однако отметим, что вновь возросшие цены на нефть принципиально не ликвидируют данную угрозу финансовой стабильности, но лишь отодвигают наступление новых условий на один-два года. Важно отметить, что устойчивый объем импорта (как потребительского, так п инвестиционного, п производственного) и темпы его роста, существенно превышающие экспорт (физические объемы которого сильно ограничены соответствующей инфраструктурой) определяют вероятность возникновения отрицательного счета текущих операций и торгового баланса очень высокой.

Это будет означать новый этап развития российской финансовой сферы, основными характеристиками которой станут:

-- новый режим формирования обменного курса рубля. По факту произойдет смена режима курсообразования - от более стабильного, основанного на позитивном сальдо торгового батанса (даже в режиме «управляемого плаванья»), к более волатильному, основанному на капитальных потоках. Здесь, с одной стороны, появляется возможность снизить курс рубля вполне рыночными методами, что будет содействовать росту конкурентоспособности российских товаров с высокой степенью обработки, а также, по меньшей мере, ограничить темпы роста импорта. С другой стороны, остается открытым вопрос об объемах и способах привлечения внешних инвестиций при снижающемся курсе рубля - как в нефинансовый сектор, так п в банковскую систему. Есть все основания полагать несоответствие ожидаемых МЭР объемов чистого притока капитала реальным в период 2011-2020 гг.;

-- принципиальная смена источников денежного предложения. Снижение сальдо счета текущих операций автоматически сводит на нет прирост валютных резервов п основными источниками денежного предложения будут выступать расширение рефинансирования банковской системы и. отчасти, чистый кредит правительству;

-- потенциально возрастают макроэкономические риски. Опыт последних 30-50 лет показывает, что отрицательное сальдо счета по текущим операциям выступает в качестве одного из главных показателей формирования потенциала д.ля кризиса (валютного, банковского, долгового или системного финансового). Во.латпльность притока оттока капитала способна значительно усилиться даже при незначительных кризисных проявлениях, причем не обязательно на российском, но п на смежных рынках.

Новый этап развития экономики России (после окончания глобального кризиса) выводит на принципиально иной уровень принципы управления российскими финансами - прежде всего, значительно возрастает роль денежной политики п ответственность денежных властей за принимаемые решения, поскольку увеличиваются негативные последствия ошибочных действий.

В данном контексте важно отметить, что сценарии форсированного роста значительно снижает устойчивость финансовой системы при переходе к новому этапу развития. Данный сценарий сопровождается ростом внешней задолженности, обусловленный привлечением внешних ресурсов в банковскую систему.

Пропорционально возрастают не только выплаты основной части долга (относимые к капитальным операциям), но и процентные платежи, которые фиксируются как раз по счету текущих операций. И здесь независимо от динамики иен на нефть российский платежный баланс стремительно ухудшает свою структуру.

Форсированный рост вносит определенные элементы «перегрева», как это было в период 2006 - первая половина 2008 гг. Тогда высокие темпы роста экономики уже «слишком дорого стоили», привнеся значительные негативные последствия и структурные диспропорции. Во-первых, российская экономика просто не успевала адекватно откликнуться на растущий спрос, что обусловлено ограничениями по основным факторам производства (производственных мощностей и трудовых ресурсов), п подавляющая часть прироста внутреннего спроса покрывалась импортом, нивелируя экономический рост. Существует естественный временной лаг между инвестициями п располагаемыми мощностями и необходимо время п благоприятные условия для поступательного роста обрабатывающего секгора российской экономики.

Во-вторых, высокие темпы роста усиливают дисбалансы и риски. Основные дисбалансы представлены выше (между сбережениями п кредитами нефинансовому сектору, притоком н оттоком капитала, развитием финансовых рынков, уровнем ликвидности и прочее). Ускоренное развитие банковского секгора увеличивает соответствующие риски - несоответствия временной и валютной структуры активов и пассивов, риски «плохих долгов», технических дефолтов и другие.

В-третьих, сохраняется опасность ускорения инфляции. Высокие темпы роста внутреннего спроса, а также денежного предложения и банковской системы (значительно превышающие динамику номинального ВВП) обуславливают сохранение «инфляционного фона». Данный «естественный» инфляционный фон может (п должен) быть ниже ныне наблюдаемого, однако останется достаточно значительным по международным меркам - 7-9%.

В целом опыт «перегрева» российской экономики в период 2006-2008 годов даег основания для выбора других направлений экономической политики в среднесрочной перспективе. В данном контексте вполне обосновано рассмотрение другого сценария - сбалансированного развития, предполагающего снижение темпов роста финансовой сферы - денежного предложения, кредитования нефинансового сектора п банковских активов в целом.

Теоретически данный сценарий мог бы выступить в качестве осознанного выбора экономической политики и в конце 2005 года. После окончания кризиса данный сценарий также может быгь выбран, однако уже более вынуждено и при других условиях (возросшем частном внешнем долге, высоком уровне задолженности нефинансового сектора по банковским кредитам, в том числе п низкого качества), которые усложняют достижение его преимуществ п ставят дополнительные условия для нейтрализации накопленных диспропорций. Более того, данный сценарий уже может быть вынуждено выбран, поскольку актуализируется задача снижения инфляции, да и чистый приток внешнего капитала ожидается в меньшем объеме.

Основной характеристикой данного сценария является определенная жертва темпами экономического роста в пользу большей сбалансированности и устойчивости. Сбалансированность финансовой сферы предполагает:

-- приведение в соответствие потребностей и возможностей - потребности экономики в кредитных ресурсах и возможностей банковской системы (в том числе и с помощью государства п внешнего рынка капитала) их предоставлять;

-- снижение перегрева экономики (по факторам производства). В предкризисный период (2006-2008 гг.) факторы производства были практически полностью задействованы. Согласно статистическим данным и данным опросов, уровень загрузки мощностей (способных выпускать конкурентоспособную, либо, по меньшей мере, востребованную продукцию) соответствовали максимальном}' уровню. В большинстве регионов РФ безработица отсутствовала полностью (за исключением ее структурной составляющей н компоненты, связанной с ограничением мобильности трудовых ресурсов). Так пли иначе, но тогда российская обрабатывающая промышленность (как и добывающая, но по другим причинам) была не в состоянии давать адекватное росту спросу увеличение выпуска. На высокий росг совокупного спроса российская экономика отвечала ростом импорта (более 60% прироста спроса покрывалось импортом), ростом цен - п лишь затем ростом выпуска. В случае повторения ситуации после кризиса российская экономика неизбежно столкнется с теми же проблемами:

последовательное развитие во времени факторов производства. Очевидно, что существуют временные лаги между капитальными инвестициями и расширением мощностей, ростом производительности труда (не говоря о росте предложения труда в силу миграции и рождаемости). И здесь вполне уместно предположение о «паузе в расширении спроса», которая предоставит время обрабатывающей промышленности для качественного обновления фондов п повышения производительности труда. снижение «пузырей неторгуемых товаров». Этот достаточно популярный термин весьма четко отражает последствия притока «нефтедолларов» в Россию. Рост совокупного спроса - как за счет притока экспортной выручки, так и банковского кредитования - обуславливает рост цен в секторе «неторгуемых товаров». С учетом того, что неторгуемые товары являются достаточно привлекательным объектов сбережений, а ряд фирм еще н представлены на фондовом рынке, падение цен на них может (что особенно характерно для 90-х годов п начала нынешнего века) вновь может выступить катализатором локального либо системного кризиса.

Устойчивость финансовой системы подразумевает:

-- уменьшение зависимости российской финансовой сферы от состояния внешней среды. Сегодня очевидно, что финансовый кризис ставит под сомнение финансирование российского потребления п капитальных инвестиций за счет внешних источников, равно как и вовсе сохранность государственных средств (валютных резервов н государственных фондов - резервного п будущих поколений). Очевидно, что страна, располагающая столь значительными природными ресурсами, не може[г п не должна настолько зависеть от конъюнктуры на мировых рынках капитала;

-- рост устойчивости национальной банковской системы. Российская банковская система в последние 4-5 лет развивается темпами, опережающими развитие экономики, при этом ее вклад в экономический рост возрастает. Повышение устойчивости банковской системы, теперь уже выступая элементом общей устойчивости экономического роста (в отличие от, например, 2004 года), предполагает снижение зависимости от притока внешнего капитала, а также устранение накопленных рисков высоюгх темпов роста - несоответствия временной структуры активов и пассивов, просроченной задолженности и т.п.

Выбор сценария сбалансированного роста должен быть осознанным, однако может стать н вынужденным. Во всех случаях данный сценарий предполагает формулировку задач денежной политики, направленной на максимально позитивное использование «паузы роста» для ликвидации всех структурных дисбалансов п построение фундамента для последующего этапа экономического роста не только с учетом текущих проблем, но и будущих угроз. В этом контексте задачи денежной политики представляются следующими:

устранение тек\пцт рисков и дисбалансов. «Пауза роста» предполагает определенное время для снятия структурных диспропорций - на межбанковском рынке, использовании внешних средств, просроченной задолженности п «плохих долгов». В противном случае результатами данной паузы выступит лишь потеря темпов экономического роста, после чего необходимо будет вернуться к прежним задачам, но в других (возможно еще менее благоприятных) условиях. Представляется, что в результате реализации антикризисного сценария на выходе должны появиться адекватная система рефинансирования, система пруденциального надзора, подразумевающая эффективный рпск-менеджемент (не допускающий повторения угроз кризиса ликвидности): развитие финансовых рынков, которые выступят естественным дополнением банковской системе в привлечении ресурсов нефинансового сектора, позволят эффективно решать проблемы банковской ликвидности, аккумулировать внутренние сбережения и содействовать привлечению внешнего капитала; последовательная подготовка к новым реалиям денежной политики, предполагающим как изменение каналов денежного предложения, так п постепенный переход к политике таргетпрованпя инфляции. В данных условиях должны измениться основные каналы денежного предложения, распределения ликвидности в банковской системе, контроля за валютным курсом, улучшится инвестиционный климат в России, обеспечивающий приток внешних инвестиций в новых реалиях.

В целом данный сценарий в большей степени перекликается с задачей построения новой финансовой системы, предполагающей снижение зависимости от мировых финансовых рынков одновременно с обеспечением качественного экономического роста. Однако еще раз отметим, что если не будут предприняты соответствующие усилия. направленные на устранение структурных диспропорций и развитие отдельных сегментов финансовой системы России, то результатами выступят снижение темпов экономического роста и, возможно, еще большие структурные проблемы.

Таким образом, необходимо определить целевые критерии развития национальной финансовой системы. Учитывая, что эффективность финансовой системы имеет как макроэкономический, так и глобальный аспекты, они должны описываться как со стороны макроэкономических параметров, так и со стороны показателей глобальной конкуренции. Такие критерии могут не иметь четко определенных количественных показателей, но их определение, по крайней мере, на качественном уровне представляется совершенно необходимым. При этом установление целей не означает максимизации количественных значений любой ценой. Принципиально важно, на наш взгляд, находиться в рамках поступательного тренда по каждому из установленных критериев.

В связи с этим положением целесообразно ориентироваться на:

1. Соотношение емкости финансового рынка и емкости экономики: устойчивый долгосрочный рост (т.е. опережающее развитие финансового сектора по сравнению с общеэкономической динамикой).

2. Доля России на мировом рынке капитала по показателям емкости секторов финансового рынка: устойчивый долгосрочный рост.

3. Уровень процентных ставок (доступность капитала): устойчивое долгосрочное снижение, при сохранении минимально положительного значения реальных процентных ставок.

4. Соотношение объема долгосрочных инвестиций, привлекаемых предприятиями на финансовых рынках, и совокупного объема инвестиций в основной капитал российских предприятий: устойчивый долгосрочный рост.

5. Соотношение рыночной оценки активов и финансовых результатов: максимальная стабильность при тенденции к росту.

6. Курс национальной валюты по отношению к корзине резервных валют: стабильность при тенденции к росту.

Необходимо подчеркнуть, что определение этих параметров финансовой системы не означает их директивного планирования. Одним из важнейших принципов программно-целевого подхода как раз и является индикативность выбранных показателей, которые, прежде всего, используются в качестве ориентиров развития. Главным же результатом программно-целевого индикативного планирования является поступательное движение по заданному вектору. Комплексность, то есть сбалансированность этого движения обеспечивается сохранением структурных пропорций, заложенных в «идеальную модель» развития финансовой системы.

Следует подчеркнуть, что предложенная методология формирования программы развития финансового сектора не претендует на прогнозирование реального поведения рынка, - это попытка выстроить план оптимального развития. Задача эта, между тем, к настоящему времени не только не выполнена, но и не поставлена на политическом уровне.

Существующие в настоящее время «отраслевые» программы развития отдельных сегментов финансового рынка не обеспечивают комплексного и сбалансированного развития финансовой системы в целом. Кроме того, развитие финансового рынка должно быть тесно увязано с изменением ряда регулятивных практик и совершенствованием правовых основ предпринимательства и инвестирования.

Все это требует перехода от «отраслевых» проектировок к разработке и реализации программы структурной модернизации финансовой системы. В ее рамках, как представляется, должны быть предусмотрены не только меры, относящиеся к компетенции собственно финансовых регуляторов, но и действия, направленные на оптимизацию параметров финансовой системы за счет иных факторов. В качестве примера можно назвать налоговое стимулирование и повышение квалификации персонала, без которых невозможно сохранение суверенного национального финансового рынка, так как именно они определяют наиболее значительное отставание России от других стран в глобальной конкуренции на рынках капитала по соответствующим направлениям.

Не менее важным условием эффективности программ развития финансового сектора является обеспечение оптимальной последовательности принимаемых мер.

Заключение

Современное экономическое развитие в качестве обязательного условия предполагает наличие мощной и эффективной национальной финансовой системы. Мировая научная мысль пришла к выводу о том, что уровень финансового развития страны напрямую влияет на темпы экономического и на ее позиции в мире. В условиях глобализации высокий уровень финансового развития страны может быть достигнут только на основе собственной конкурентоспособной финансовой системы, наличие которой является одним из признаков великой державы, важнейшим фактором обеспечения полноценного национального суверенитета. Глобализация означает, что ключевым фактором национальной экономической динамики, роста национального богатства и повышения качества жизни населения стала национальная конкурентоспособность. Ее уровень критичен для финансовой системы страны, так как глобальная конкуренция в этой сфере несравнимо выше, чем в других секторах мировой экономики. Результатом этого становится альтернатива: выбор между высокоразвитой национальной экономикой превращается в выбор между формированием на основе развитого национального финансового рынка финансового центра мирового или регионального значения, и исчезновением национального финансового рынка как такового.

Для усиления межсекторального регулирования и надзора на финансовом рынке необходимо усилить роль Совета по финансовым рынкам при Президенте РФ. Только при условии координации регулятивной и надзорной деятельности на финансовом рынке министерств и ведомств Правительства РФ, с одной стороны, и Центрального Банка, с другой стороны, возможно достижение их эффективного взаимодействия. В роли такого координатора может успешно выступить в настоящее время только Совет по финансовым рынкам при Президенте РФ. Ему же должна принадлежать ведущая роль в разработке, а затем в контроле за реализацией программ структурной модернизации финансовой системы в России.

Литература

1. Бабич А.М. Павлова Л.Н. Финансы.- М.: ИД ФБК - Пресс, 2007. - 472 с.

2. Бородин А. Ф., Юргенс И.Ю. Структурная модернизация финансовой системы России // Аналитический доклад Банка Москвы, Москва, 2010.

3. Ведев А., Данилов Ю., Масленников Н., Моисеев С. Структурная модернизация финансовой системы России // Материалы сайта Финансовая аналитика. Режим доступа http://www.finanal.ru

4. Ефимов В.С. Финансы.: Учебный курс (учебно-методический комплекс). Часть 1. - М.: МИЭМП, 2009.

5. Ковалёв В.В. Финансы предприятий (Организаций): Учебник. - М.: ТК Велби, 2005.

6. Котельникова Е. Финансы. - М.: ЭКСМО, 2008. - 30 с.

7. Литовских А.М., Шевченко И.К. Финансы, денежное обращение и кредит: Учебное пособие. Таганрог: ТРТУ, 2005.

8. Перекрестова Л.В., Романенко Н.М., Сазонов С.П. Финансы и кредит: Учеб пособие. - 4-е изд. - М.: Академия, 2010. - 288 с.

9. Финансы: Учебник / Под ред. В.В. Ковалева. - М.: ТК Велби, 2006. - 634 с.

10. Финансы. Учебник. / Под ред. Г.Б. Поляка. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008. - 329 с.

11. Финансы.: Учебник / Под ред. А.Ю. Казака, Л.И. Сергеева. - С.-Пб: 2007. - 520 с.

12. Финансы: Учебник для вузов / Под ред. Л.А. Дробозиной. - М.: ЮНИТИ, 2007. - 527 с.

13. Финансы: Учебник для вузов / Под ред. В.М. Родионовой. - М.: Финансы и статистика, 2005. - 305 с.

14. Химичева Н. И., Покачалова Е. В. Финансовое право / Отв. ред. д. ю. н., проф. Н. И. Химичева. - М.: Норма, 2007. - 464 с.

Размещено на Allbest.ru