Система валютного регулирования и валютного контроля в Республике Казахстан

В 2004 и 2005 годах происходило опережение темпов роста депозитов по сравнению с темпами повышения наличных денег в обращении. В результате в структуре денежной массы сохраняется позитивная тенденция увеличения доли депозитов банковской системы. В связи с этим в течение 2001 года удельный вес депозитов банковской системы в структуре денежной массы повысился с 73,2% до 77%, в 2002 году - с 77,2% до 78,9%, а в 2003 году - снизился с 78,9 до 75,1%. В 2004 году депозитный рынок характеризовался положительными тенденциями. Общий объем депозитов вырос на 60,6%, а в 2006 году по сравнению с 2005 годом общий объем депозитов сократился на 2,4%. Это вызвало рост денежного мультипликатора с 2,9 до 3,2 в 2001 году, с 3,2 до 3,6 в 2002 году и снижение его в 2003 году с 3,6 до 3,0, в 2004 году денежный мультипликатор вырос с 3,07 до 3,11 вследствие опережающего темпа роста денежной массы по сравнению с темпом расширения денежной базы. В январе 2006 года денежный мультипликатор повысился с 3,12 до 3,24 вследствие меньших темпов снижения денежной массы по сравнению с темпами снижения денежной базы.

Основными инструментами Национального банка Республики Казахстан по регулированию ликвидности являлись операции открытого рынка и эмиссия собственных краткосрочных нот. В 2001 году Национальный банк начал работу по определению новых направлений в процессе регулирования ликвидности. Акценты регулирования постепенно смещаются на операции на денежном рынке. В рамках этой работы в 2001 году Национальный банк значительно увеличил объем операций на открытом рынке. С начала года объем операций прямого РЕПО увеличился на 49,1%, операции обратного РЕПО - более чем в три раза. Рост объемов операций РЕПО сопровождался снижением как объемов покупок, так и продаж Национальным банком государственных ценных бумаг Министерства финансов Республики Казахстан на вторичном рынке. Продажа составила 75% от объема продаж в 2000 году, а покупка - всего 3%. В 2002 году сохранилась тенденция избыточной ликвидности банков второго уровня, вызванной большим притоком денег в экономику. В связи с этим объем операций РЕПО, которые приводят к снижению ликвидности, возрос в 2002 году по сравнению с 2001 годом более чем в 7 раз, тогда как объем операций обратного РЕПО практически остался на уровне 2001 года.

В 2004 году было проведено операций прямого РЕПО на 489 млрд. тенге доходностью 3,6%, а обратного РЕПО на 21,8 млрд. тенге доходностью 6,3%.

В 2003 году Национальным банком операции по продаже государственных ценных бумаг не совершались вследствие незначительного размера портфеля по этим бумагам и значительного объема операций РЕПО.

За счет увеличения объема операций на открытом рынке эмиссия нот Национального банка за 2004 год сократилась на 12,2%, объем нот в обращении сократился в 2,8 раза. За год средневзвешенная эффективная доходность по нотам снизилась с 9,11% до 5,91%. Несмотря на снижение объемов эмиссии и обращения, краткосрочные ноты в 2004 году оставались одним из основных инструментов регулирования ликвидности. В 2005 году Национальный банк выпустил краткосрочных нот по сравнению с 2004 годом в два раза больше. На увеличение объема эмиссии нот повлияли два фактора: необходимость выпуска нот для адекватной замены в портфелях НПФ погашаемых еврооблигаций выпуска 1997 года и необходимость стерилизации ликвидности в конце года. В результате объем находящихся в обращении краткосрочных нот увеличился в 3,7 раза. Эффективная доходность по краткосрочным нотам повысилась с 5,8% до 5,9%.

В 2005 году было выпущено краткосрочных нот на 613 млрд. тенге. Увеличение по сравнению с 2004 годом произошло в 2,9 раза. На рост объема нот в 2004 году повлияла необходимость стерилизации избыточной ликвидности банков второго уровня.

Помимо этого, Национальный банк использовал другие инструменты регулирования, которые из-за относительно низких объемов операций значительного влияния на ситуацию на денежном рынке пока не оказывают. К таким инструментам, прежде всего, относятся операции по переучету векселей, а также предоставление займов Национальным банком Республики Казахстан.

В 2004-2005 годах ситуация на депозитном и кредитном рынках страны была наиболее благоприятной за годы развития финансового рынка страны. Усилились позитивные тенденции в экономике страны, была проведена разовая акция по легализации капитала граждан, совершенствовалась система гарантирования (страхования) вкладов населения и увеличились реальные доходы населения.

Продолжилась тенденция пополнения ресурсной базы банков и роста их кредитного потенциала за счет притока внутренних сбережений. Положительная динамика отмечена по всем видам обязательств. Наиболее существенное влияние на прирост обязательств оказало увеличение депозитной базы банков. Депозитный рынок характеризуется поступательным ростом ресурсной базы банков.

За 2001 год вклады населения (с учетом нерезидентов) выросли более чем в 2 раза и составили 185,5 млрд. тенге, за 2002 год - на 38,3% и составили 257,4 млрд. тенге.

За 2003 год вклады населения выросли на 33,4% или на 86,0 млрд. тенге, в том числе срочные - на 71,2 млрд. тенге или на 33,6%, до востребования уменьшились на 0,5 млрд. тенге или на 3,3%. В условиях стабильного развития финансового сектора и роста реальных доходов населения за 2004 год продолжился рост вкладов населения. Вклады населения (с учетом нерезидентов) выросли на 22,6% до 420,9 млрд. тенге. За январь-февраль 2006 года вклады населения в банках увеличились на 1,1% до 603,2 млрд. тенге.

Депозиты юридических лиц увеличились на 25,1% в 2001 году и на 35,6% в 2002 году. Вклады юридических лиц за 2003 год возросли на 187,6 млрд. тенге или 42,5%, в том числе срочные на 14,7 млрд. тенге, условные и прочие на 166,8 млрд. тенге и вклады до востребования на 1,5 млрд. тенге. Вместе с тем вклады юридических лиц включают вклады дочерних предприятий банков специального назначения, привлеченные в результате выпуска последними облигаций, гарантированных самими банками. Поэтому значительная часть прироста приходится на дочерние организации банков, т.е. на международных инвесторов. В связи с этим можно констатировать, что юридические лица не склонны увеличивать объемы размещения денег на банковских счетах. В 2004 году депозиты юридических лиц увеличились почти в 2 раза до 763,0 млрд. тенге, а за январь 2006 года в структуре вкладов населения тенговые депозиты выросли на 2,3% до 319,3 млрд. тенге, а депозиты в иностранной валюте сократились на 0,3% до 283,8 млрд. тенге. В результате удельный вес тенговых депозитов повысился на 52,3% до 52,9%.

Таблица 2. Влады физических и юридических лиц*

Показатели	На 01.01.2004г.	На 01.01.2005г.	Прирост, в %
	всего, млрд. тенге	в т.ч. в иностранной валюте	Всего, млрд. тенге	в т.ч. в иностранной валюте	Всего, млрд. тенге	в т.ч. в иностранной валюте
Итого вклады	698,4	430,7	972	585,2	39,2	35,9
Вклады юридических лиц	441,1	240,9	628,7	370,6	42,6	53,8
в том числе:
Текущие и карт-счета	203,9	94,6	208,5	63,8	2,3	-32,6
Вклады до востребования	1,2	0,2	2,7	1,1	125	450
Срочные вклады	204	114,4	218,7	107,3	7,2	-6,2
Условные вклады	32	31,7	198,8	198,4	521,6	525,9
Вклады физических лиц	257,3	189,8	343,3	214,6	33,4	13,1
в том числе:
Текущие и карт-счета	30,2	12,3	45,3	15,2	50	23,6
Вклады до востребования	15	8,4	14,5	8,3	-3,3	-1,2
Срочные вклады	211,8	168,8	283	190,7	33,62	13

*Составлена по данным НБК

За 2002 год средневзвешенная ставка вознаграждения по тенговым срочным депозитам физических лиц снизилась с 12,8% до 11,0%, по депозитам в иностранной валюте - с 7,3% до 6,9%. За 2004 год средневзвешенная ставка вознаграждения по тенговым срочным депозитам физических лиц снизилась с 10,9% до 9,2% а по депозитам небанковских юридических лиц повысилась с 3,5% до 4,0%. В январе 2006 года средневзвешенная ставка вознаграждения по тенговым срочным депозитам небанковских юридических лиц составила 4,7% (в декабре 2005 года - 3,3%), а по депозитам физических лиц - 9,2% (9,6%).

На фоне благоприятных макроэкономических условий и продолжающегося роста депозитной базы банки значительно активизировали свою деятельность на кредитном рынке и кредитование экономики для банков стало приоритетным видом операции /34/.

Как видно из анализа, за последние несколько лет банковская система республики была самой динамично развивающейся в странах СНГ. В стране активно развиваются кредитные и депозитные услуги, банковское обслуживание. В течение 2005 года тенденция роста количественных показателей банковского сектора продолжалась.

По состоянию на 1 января 2005 года в республике действовали 36 банков второго уровня, в том числе 2 государственных, 15 с иностранным участием (включая 10 дочерних банков-нерезидентов Республики Казахстан) и АО «Банк Развития Казахстана) (Таблица 3).

Таблица 3. Структура банковского сектора*

Показатели	01.01.2004г.	01.01.2005г.
1	2	3
Количество банков второго уровня, в т.ч.:	37	35
Банки с иностранным участие	17	16
Банки со 100% участием государства в уставном капитале	1	2
Количество банков-участников системы обязательного коллективного гарантирования (страхования) вкладов (депозитов) физических лиц	21	29
Количество банков, имеющих лицензию на осуществление кастодиальной деятельности	10	10
Количество банков второго уровня, чьи облигации включены в официальный список ценных бумаг KASE по категории «А»	12	13
Количество банков второго уровня, чьи акции включены в официальный список ценных бумаг KASE по категории «А»	8	12
Количество банков второго уровня, чьи облигации включены в официальный список ценных бумаг KASE по категории «В»	1	1
Количество банков второго уровня, чьи акции включены в официальный список ценных бумаг KASE по категории «В»	1	3

* Составлена по данным АФН

Высокими темпами роста характеризуется динамика совокупных активов банков. В течение 2004 года размер совокупных активов банков возрос на 531 млрд. тенге или на 46,38% и составил по состоянию на 1 января 2004 года 1676,0 млрд. тенге. За последние несколько лет вследствие существенного роста активов банков второго уровня и в условиях продолжающегося роста ресурсной базы банков происходит увеличение объема их кредитных операций, как в абсолютном, так и в относительном выражении.

Таблица 4. Займы по видам экономической деятельности*

Виды кредитов	На 01.01.2004г.	В % к итогу	На 01.01.2005г.	В % к итогу
Займы юридическим лицам:
Торговля	191,5	26,7	292,0	27,2
Сельское хозяйство	77,9	10,9	118,2	11,1
Добыча нефти и природного газа	61,2	8,5	74,3	6,9
Производство пищевых продуктов	41,9	5,8	70,1	6,5
Металлургическая промышленность	21,8	3,0	25,6	2,4
Строительство	41,4	5,8	95,0	8,9
Финансовое посредничество	34,4	4,8	26,3	2,4
Транспорт	21,2	3,0	28,6	2,7
Прочие	226,1	31,5	341,9	31,9
Итого	717,4	100,0	1 072,0	100,0
Займы физическим лицам:
На потребительские цели	30,0		58,3
На покупку жилья	8,3		37,7

* Составлена по данным АФН

В связи с этим в структуре активов банков значительную долю составляют займы, причем она имеет тенденцию к росту. На 1 января 2005 года общая сумма займов занимает 64,8% в общей сумме активов банков по сравнению с 62,6% на 1 января 2004 года.

Таблица 5. Структура совокупных активов банковского сектора*

Показатели	На 01.01.2004г.	На 01.01.2005г.	Прирост, в %
	млрд. тенге	в % к итогу	млрд. тенге	в % к итогу
Деньги	33,3	2,9	45	2,7	35,1
Корреспондентские счета	78,7	6,9	68,8	4,1	42,6
Ценные бумаги	194,5	17	328,3	19,6	-68,8
Вклады, размещенные в других банках	64	5,6	84,6	5,1	26,3
Займы банкам	6,5	0,6	39,2	2,3	503,1
Займы физическим лицам	58,8	5,13	122	7,3	107,5
Прочие активы	21,8	1,9	19,1	1,1	-12,4
Итого активы	1 145	100	1 676,00	100	46,4

* Составлена по данным АФН

Размер совокупного расчетного собственного капитала банков второго уровня увеличился с начала года на 72,4 млрд. тенге (44,9%) и составил на 1 января 2005 года 233,6 млрд. тенге. При этом капитал первого уровня увеличился на 38,6% до 153,3 млрд. тенге, в том числе за счет прироста уставного капитала банков на 23,4 млрд. тенге, нераспределенного чистого дохода прошлых лет - на 9,0 млрд. тенге. Капитал второго уровня увеличился на 32,3% до 88,0 млрд. тенге, в том числе за счет увеличения текущего дохода банков на 8,2 млрд. тенге, прироста субординированных обязательств на 28,7 млрд. тенге.

Показатели адекватности собственного капитала банковского сектора сохранились на прежнем уровне. Уровень капитализации банковского сектора в целом можно охарактеризовать как высокий. При этом показатели адекватности капитала по банковской системе составляют kl - 0,09 при нормативе - 0,06, к2 - 0,16 при нормативе - 0,12.

Существенным негативным фактором для стабильности банков является кредитный риск, связанный с динамикой роста квалифицированных активов. По заключению специалистов Всемирного банка и Международного Валютного Фонда в случае 100% формирования провизии по квалифицированным активам, при прочих равных условиях, 20% увеличение квалифицированных активов приведет к снижению совокупного показателя достаточности капитала банковского сектора к минимально допустимому уровню, 60% увеличение - к неплатежеспособности банков.

Вместе с тем особую обеспокоенность вызывает то, что средние показатели адекватности собственного капитала трех крупнейших банков (Казкомерцбанка, банка «ТуранАлем» и Народного сберегательного банка Казахстана) находятся на достаточно низком уровне (kl - 0.07, k2 - 0.13), что с одной стороны, свидетельствует о низкой возможности собственного капитала крупных банков абсорбировать новые риски, но с другой - может говорить о политике максимально эффективного использования собственного капитала и, соответственно, левеража. (Таблица 6).

Таблица 6. Показатели адекватности собственного капитала*

Показатели	На 01.01.2004г.	На 01.01.2005г.
Отношение собственного капитала первого уровня к совокупным активам (k1)	0,09	0,09
В том числе по 3 крупным банкам:	0,07	0,07
Отношение собственного капитала к активам, взвешенным по степени риска (k2)	0,17	0,16
В том числе по 3 крупным банкам:	0,14	0,13
Отношение собственного капитала к ссудному портфелю	0,22	0,21
Отношение собственного капитала к формированным провизиям	3,58	3,21
Отношение собственного капитала к сомнительным кредитам	0,84	0,58
Отношение собственного капитала к безнадежным кредитам	11,19	10,2

* Составлена по данным АФН

В течение 2004 года уровень ликвидности банковской системы сохранялся на избыточном уровне. Однако сводный коэффициент текущей ликвидности снизился с 0,92 на 1 января 2004 года до 0,90 на 1 января 2005 года при минимальной ставке для отдельного банка. Коэффициент краткосрочной ликвидности (минимальная величина - 0,5) по состоянию на 1 января 2005 года составил 0,87.

В то же время в 2004 году наблюдается ухудшение качества займов, что характеризуется увеличением сомнительных и безнадежных кредитов на 104,9%, что значительно превышает темпы роста ссудного портфеля за тот же период (40,9%), уменьшением доли стандартных займов (с 71,3% до 60,8%), увеличением сомнительных (с 26,7% до 37,1%), доля безнадежных займов также увеличилась до 2,1% (Таблица 7).

На ухудшение качества займов отчасти повлияло ужесточение с января 2003 года введение новых требований к классификации активов и условных обязательств и мотивы банков по оптимизации налогообложения. В основном это индикатор растущих кредитных рисков банковского сектора, издержки роста, когда банки вынуждены обслуживать менее кредитоспособных заемщиков по своим традиционным направлениям и выходить на новые рынки кредитных услуг с более высокими рисками (потребительское кредитование, овердрафты по кредитным карточкам и т.д.).

Таблица 7. Качество ссудного портфеля*

Показатели	На 01.01.2004г.	На 01.01.2005г.
	Сумма основного долга, млрд. тенге	В % к итогу	Сумма основного долга, млрд. тенге	В % к итогу
Итого ссудный портфель	717,4	100	1 086,60	100
Стандартные	511,2	71,3	660,1	60,8
Сомнительные	191,8	26,7	403,6	37,1
Безнадежные	14,4	20	22,9	2,1

* Составлена по данным АФН

Поэтому сохраняется подверженность банковского сектора кредитному риску по отдельным секторам экономики. В настоящее время ссудный портфель банков недостаточно диверсифицирован. Диверсификация происходила за счет увеличения удельного веса кредитов сельскому хозяйству (11%), на потребительские цели (10%), строительство (8,9%), пищевая промышленность (6,5%), за счет уменьшения удельного веса кредитов в отрасли добычи и переработки нефти и газа (7%), металлургической промышленности (2,4%), транспорта (2,7%).

С учетом уровня рентабельности в указанных отраслях экономики банковский сектор более подвержен факторам уязвимости по кредитам, предоставленным сельскому хозяйству. Дополнительные риски в строительной индустрии связаны с возрастанием спроса на жилье и отсутствием адекватного первичного предложения. Увеличение текущего кредитования строительных организаций и резкий рост предложения жилья приведет к снижению цен на недвижимость, что соответственно отрицательно отразится на рентабельности строительной индустрии. Последствия Азиатского кризиса дают полное представление о значительных негативных воздействиях инфляции цен на недвижимость на финансовый сектор.

В меньшей степени банки подвержены кредитному риску по займам, выданным субъектам нефтяной промышленности, так как средне- и долгосрочные прогнозы добычи нефти в Казахстане и цен на нефть на международных рынках достаточно благоприятные для республики. Также следует отметить сохранение подверженности банковской системы риску потери ликвидности. Это обусловлено повышением доли привлекаемых банками второго уровня внешних займов посредством выпуска их дочерними специализированными организациями евронот. Повышение внешних заимствований банков связано с исключительно благоприятными условиями для привлечения банками Казахстана на зарубежных рынках заемного капитала.

Вместе с тем, как показывает опыт азиатского и других финансовых кризисов, существенное увеличение внешней долговой нагрузки (более 60% экспорта товаров и услуг) повышает вероятность скачков процентных ставок и обменных курсов, значительной волатильности котировок ценных бумаг на национальных рынках. Указанные шоковые явления могут быть трансформированы в национальную экономику посредством внешнего заимствования, действие которых может послужить причиной неплатежеспособности организаций-заемщиков, вследствие невозможности оплатить увеличивающиеся валютные долги, рефинансировать задолженность по новым ставкам и т.д.

В регулировании и надзоре за банками второго уровня возникают трудности с определением фактического собственника депозитарных расписок (GDR/ADR), базовым активом которых являются простые именные акции банков Казахстана. Данная проблема также возникает при наличии номинального или доверительного владения акциями банков республики. В этом случае требуется срок для получения большого числа дополнительной информации о фактическом владельце акций банка, по истечении которого ранее представленная информация может быть менее актуализирована, к примеру, в связи с тем, что собственник акций мог продать акции банка на открытом рынке.

Особенность казахстанского банковского сектора - это значительное присутствие иностранного банковского капитала. Из числа 36 банков второго уровня 10 банков являются дочерними структурами иностранных банков. В двух крупнейших банках Банк ТуранАлем и Казкоммерцбанк иностранцам принадлежит значительная часть акций: в первом случае - свыше 50%, во втором - свыше 30%.

В связи с диверсификацией финансового рынка Казахстана и возрастающей конкуренцией со стороны финансовых организаций банки вынуждены вносить коррективы в свою деятельность в направлении расширения спектра предоставляемых услуг. Помимо традиционных операций, связанных с открытием счетов и выдачей займов, банки все в большем объеме оказывают другие услуги: ипотеки, пенсионным программа и долгосрочным накопительным продуктам, брокерским услугам на фондовой бирже и прочие.

По оценкам Центрального Банка Европы, степень концентрации банковского капитала существенно различается среди европейских стран, причем крупные страны имеют тенденцию к меньшей степени концентрации капитала, в то время как для небольших стран характерна противоположная тенденция.

Казахстан относится к числу стран с достаточно высокой концентрацией капитала. Совокупные активы пяти крупнейших банков Казахстана (Казкоммерцбанк, Банк ТуранАлем, Народный Сберегательный Банк, Банк Центркредит и Темiрбанк) составляют по состоянию на 01.01.2004 года 73% от всех банковских активов. Для сравнения следует отметить, что в Европе по этому показателю в 2002 году на первом месте Швеция (90%), на втором - Финляндия (89%), затем Ирландия (82%) и Великобритания (30%). Доля собственного расчетного капитала пяти крупных банков Казахстана составляет на 01.01.2005 года 60,1%, а доля вкладов физических лиц в общей сумме - 71,3%.

Таким образом, существует опасность того, что в условиях высокой концентрации капитала и отсутствия конкуренции со стороны других финансовых организаций, крупные банки будут определять политику на рынке банковских услуг. Это может привести к завышению тарифов, демпингу, другим нежелательным последствиям.

Тенденцию к усилению концентрации банковских услуг показывает увеличивающаяся доля 3 крупнейших банков (Казкоммерцбанк, Банк ТуранАлем и Народный Сберагательный Банк) практически по всем основным статьям, характеризующим банковскую деятельность (Таблица 8).

Таблица 8. Доля от совокупного банковского сектора, (%)*

Показатели	На 01.01.2004г.	На 1.01.2005г.
Активы трех крупнейших банков	61,5	62,4
Обязательства трех крупнейших банков	63	64,1
Собственный капитал трех крупнейших банков	51,2	51,0
Ссудный портфель трех крупнейших банков	63,8	65,3
Депозиты клиентов трех крупнейших банков, в т.ч.	60,1	64,7
- юридических лиц	53,3	62,9
- физических лиц	71,0	68,0

* Составлена по данным НБК

По итогам 2005 года прибыль получили более 94% действующих банков второго уровня (прибыльны 32 из 34 банков). По состоянию на 1 января 2005 года банками второго уровня был получен совокупный чистый доход после уплаты подоходного налога в размере 28,8 млрд. тенге. По состоянию на 1 января 2005 года с учетом заключительных оборотов - 206 млрд. тенге. Совокупный размер доходов составил 232,4 млрд. тенге (по состоянию на 1 января 2004 года - 249,4 млрд. тенге), расходов - 203,6 млрд. тенге (по состоянию на 1 января 2004 года - 227,1 млрд. тенге).

В структуре процентных доходов наибольшую долю занимают доходы, связанные с получением вознаграждения по займам, предоставленным клиентам 983,3% или 117,4 млрд. тенге), а в структуре процентных расходов - расходы, связанные с выплатой вознаграждения по требованиям клиентов 70,4% или 42,8 млрд. тенге (Таблица 9).

Таблица 9. Доходность банковского сектора* млрд. тенге

Показатели	На 10.01.2004г.	На 01.01.2005г.	Изменение (+;-) в %
Доходы, связанные с получение вознаграждения	103,7	410,9	35,9
Расходы, связанные с выплатой вознаграждения	43,2	60,8	40,7
Чистый доход, связанный с получением вознаграждения	60,5	80,1	32,4
Доходы, не связанные с получением вознаграждения	114,0	89,6	-37,8
Расходы, не связанные с выплатой вознаграждения	183,4	137,8	-24,9
Чистый убыток, не связанный с выплатой вознаграждения	-39,4	-48,2	22,3
Непредвиденные статьи	1,3	1,3	0,0
Чистый доход до уплаты подоходного налога	22,4	33,2	48,2
Расходы по выплате подоходного налога	1,8	4,4	144,4
Чистый доход после уплаты подоходного налога	20,6	28,8	39,8

* Составлена по данным НБК

За 2005 год произошло умеренное увеличение коэффициентов доходности банковского сектора. Отношение чистого дохода до уплаты подоходного налога к совокупным активам (ROA) составило 1,98% (по состоянию на 1 января 2005 года - 1,96%), отношение чистого дохода до уплаты подоходного налога к собственному капиталу (ROE) - 14,2%, тогда как по состоянию на 1 января 2004 года этот показатель был равен 13,8%.

Вместе с тем, сохраняются условия подверженности банковского сектора рыночному риску и риску потери ликвидности. В частности, требования к достаточности капитала банков второго уровня по мнению экспертов Всемирного Банка и Международного Валютного Фонда, согласуются с положениями Соглашения по капиталу Базульского комитета, но не в полной мере учитывают рыночный риск. Для сведения, медианный показатель адекватности капитала банков (0,16) значительно превышает минимальный уровень (0,12).

В течение 2005 года Национальный банк Республики Казахстана осуществлял операции, как по покупке, так и по продаже иностранной валюты. Объемы покупки долларов США превысили объемы продаж. В течение 2004-2005 годах Национальный банк участвовал на внутреннем валютном рынке преимущественно в качестве покупателя иностранной валюты. Все это способствовало пополнению золотовалютных резервов государства.

Изменение объемов валовых золотовалютных резервов связано как с увеличением активов в свободно-конвертируемой валюте, так и с ростом активов в драгоценных металлах (Таблица 10).

На валютный рынок значительное влияние оказывает предложение иностранной валюты, которое поддерживается поступлением валютной выручки от экспортных поставок.

Одной из причин увеличения валютных резервов становится стабильная ситуация на внутреннем валютном рынке, которая была достигнута за счет активных действий по денежному регулированию.

Таблица 10. Международные резервы Казахстан*

	Инструменты	2003	2004	2005
	Валовые золотовалютные активы, всего	2508,2	3140,8	4962
	В том числе:
1.1.	Монетарное золото	510,7	585,6	726
1.2.	Активы в свободно-конвертируемой валюте и СДР	1997,5	2555,3	4236
А)	Наличная иностранная валюта (СКВ)	0,7	1,4	3,5
Б)	Депозиты в свободно-конвертируемой валюте	306,5	64,2	768
В)	Кредиты в свободно-конвертируемой валюте под залог ценных бумаг	150,2	257,2	325,1
Г)	Ценные бумаги, кроме акций, в свободно-конвертируемой валюте	1533	2222,3	3133,7
Д)	Финансовые деривативы и прочие счета	7,2	10,2	6,0
2.	Внешние обязательства (СКВ)	2,3	2,5	3,2
	В том числе:
2.1	Обязательства перед Международными финансовыми организациями	0,17	0,13	0,17
2.2	Средне-долгосрочные кредиты	1,9	1,9	1,9
2.3	Финансовые деривативы	0,011	0,008	0,75
2.4	Прочие счета	0,18	0,46	0,38
3.	Чистые международные резервы (1-2), всего	2506,0	3138,3	4958,9

* Составлена по данным Национального банка

В течение 2003-2005 годах действующие тенденции на внутреннем валютном рынке в основном были связаны с дальнейшим усилением позитивных тенденций в экономическом развитии Казахстана. Устойчивости валютного рынка также способствовала относительная стабильность ситуации по основным экспортным позициям страны. Валютные поступления от экспортеров стали важной составляющей притока иностранной валюты на внутренний валютный рынок /63; 64; 65; 66; 67; 68/.

Основными направлениями по совершенствованию валютного регулирования стали упорядочение процедур валютного контроля, являющегося неотъемлемой частью прямого регулирования валютного рынка, осуществление практических мер по либерализации валютного законодательства и повышение эффективности инструментов и методов контроля за валютными операциями.

Для реализации данных задач был разработан и принят ряд нормативных правовых актов. Основной целью принятых изменений являлось предоставление большей свободы участникам валютного рынка за счет снятия административных барьеров.

От излишнего контроля со стороны государственных органов были освобождены валютные операции, которые по самой технике поведения являются достаточно надежными и прозрачными. Перечень лицензируемых операций был также сокращен за счет установления минимальной суммы лицензируемой операции по экспортно-импортным сделкам и снятия ограничений на инвестиции в отдельные ценные бумаги. В соответствии с новой редакцией Правил лицензирования деятельности, связанной с использованием валютных ценностей, из перечня операций, связанных с использованием валютных ценностей, подлежащих лицензированию, исключены: операции, связанные с движением капитала, в размере, не превышающей эквивалент 5 тысяч долларов США экспортно-импортным сделкам; инвестиции резидентов в ценные бумаги, эмитированные на территории Республики Казахстан международными финансовыми организациями; операции, предусматривающие зачисление иностранной валюты, получаемой в качестве кредита от нерезидента, на счета третьих лиц по государственным и гарантированным государством кредитам; Негарантированным государством кредитам, привлеченным от иностранных банков, освоение средств по которым предусмотрено с использованием документарных форм расчетов; негарантированным государством кредитам, привлеченным в целях финансирования экспортно-импортных сделок, застрахованным в иностранных государственных агентствах по экспортным кредитам.

Определено понятие «валютное законодательство», поскольку ранее из-за отсутствия данного понятия было затруднительным привлекать к ответственности его нарушителей. Национальная валюта, при совершении с ней операций между резидентами и нерезидентами, отнесена к валютным ценностям. Тем самым, такие операции в тенге подлежат валютному контролю аналогично операциям в иностранной валюте. С целью сокращения сроков обращения капитала за пределами республики снижены сроки проведения текущих валютных операций со 180 до 120 дней.

В целях упрощения процедур лицензирования сокращен перечень государственных органов, с которыми согласовывается получение лицензии. Кроме того, полномочия по выдаче лицензий на организацию обменных операций с наличной иностранной валютой переданы территориальным филиалам Национального банка /35/.

Изменениями в валютном законодательстве отменено требование об обязательной выписке справки-сертификата при проведении обменных операций с наличной иностранной валютой через обменные пункты. Теперь выписка справок-сертификатов осуществляется только по желанию клиента. При этом в качестве документов, удостоверяющих личность, допускается предоставление не только удостоверение личности, но и служебного паспорта и военного билета. Данный упрощенный порядок проведения обменных операций является практически единственным на территории СНГ.

Устойчивый рост рынка наличной валюты позволил увеличить для физических лиц норму вывоза наличной иностранной валюты из республики с эквивалента в 3 тысяч до 10 тысячи долларов США, также увеличена и норма разовых переводов через уполномоченные банки до эквивалента в 10 тысяч долларов США. При этом введено требование о регистрации в реестрах купленной и проданной иностранной валюты сведений о клиенте, осуществившем покупку/продажу иностранной валюты на сумму свыше эквивалента в 10 тысяч долларов США. Необходимость учета таких операций обусловлена валютным и налоговым контролем государства над находящейся в обращении наличной иностранной валютой.

От излишнего контроля со стороны государственных органов освобождены отдельные виды валютных операций, что делает их более привлекательными. В частности, для операций с использованием документарных форм расчетов и по договорам негосударственного внешнего займа, привлеченных под гарантию государства, предусмотрены льготные условия использования иностранной валюты, приобретенной на внутреннем валютном рынке.

В целях обеспечения достоверного и полного статистического учета, а также предотвращения злоупотребления с завышением финансовых обязательств перед нерезидентами, Правилами регистрации валютных операций предусмотрено представление Национальным Банком Республики Казахстан сведений по зарегистрированным сделкам в банки и Таможенный комитет. Банки второго уровня представляют в Национальный Банк Республики Казахстан информацию по движению средств по зарегистрированным договорам.

2.2 Анализ и оценка операции по международным операциям

В аспекте национальной экономики резервные активы являются признаваемыми в международном масштабе финансовыми инструментами, находящимися в распоряжении органов денежно-кредитного регулирования, определяющими способность страны справляться с неравновесным состоянием платежного баланса, постоянно возникающим в результате автономно совершаемых внешнеэкономических операций. Уровень этих резервов показывает степень обеспеченности международных экономических расчетов страны необходимыми платежными средствами, которые тем или иным образом могут быть применены для погашения долговых обязательств по отношению как к правительственным органам, так и к частным коммерческим и финансовым структурам других стран.

Чрезмерное снижение уровня золотовалютных активов, вызываемое длительным дефицитом платежного баланса, чревато опасностью того, что страна не сможет удовлетворять свои жизненно важные потребности за счет импорта или окажется не в состоянии обслуживать внешние долговые обязательства. Неправомерное увеличение резервов при устойчивом превышении внешних поступлений над платежами содействуют увеличению национальной денежной массы, следовательно, стимулирует инфляцию, а также приводит к неоправданному переливу ресурсов из производственной сферы в денежную.

Если возникает представление о понижении величины резервов ниже критического уровня, то власти оказываются вынужденными либо предпринимать меры к понижению валютного курса, либо осуществлять действия, направленные на сжатие внутреннего совокупного спроса посредством ограничительной финансовой и кредитно-денежной политики. Стандартной реакцией на чрезмерное разбухание резервов является повышение курса национальной валюты или расширение внутреннего потребления.

Валютная политика Казахстана направлена на обеспечение стабильности его национальной валюты на мировом финансовом рынке. Относительная стабильность ее валютного курса достигается регулированием реального соотношения между уровнями инфляции и сальдо торгового и платежного баланса. (Таблица 11).

Таблица 11. Платежный баланс Казахстана*

	2000	2001	2002	2003	2004
А. Текущий счет	366	-1389	-1024	270	532
Торговый баланс	2168	983	1987	3679	6785
Экспорт	9288	8927	10026	13232	20603
Импорт	-7119	-7944	-8039	-9553	-13817
Баланс доходов	-1254	-1237	-1127	-1744	-2778
Доходы прямых инвесторов	-1046	-1147	-1015	-1447	-2297
Вознаграждение по резервам	104	163	128	124	140
В. Счет операций с капиталом и финансами	1017	2429	1239	2756	4593
Финансовый счет	1307	2614	1359	2784	4613
Прямые инвестиции	1278	2861	2164	2210	5548
Портфельные инвестиции	-55	-1317	-1247	-1891	-422
Производные финансовые инструменты (нетто)		0	0	16	-47
Гарантированные Правительством	-21	-70	-26	-0,8	-78
Привлеченные Правительством РК	86	55	4	57	-69
Финансирование (освоение)	161	162	120	204	197
Погашение долга (начислено)	-75	-107	-117	-150	-265
С. Ошибки и пропуски	-798	-655	320	-953	-1126
D. Общий баланс	585	385	535	1533	3999
Е. Финансирование	-585	-384	-535	-1534	-3999
Резервные активы НБК	-141	-385	-535	-1534	-3999

* Составлено автором по данным Национального Банка Казахстана

Для финансирования дефицита платежного баланса существуют три метода: поддержка со стороны заграничных финансовых властей; правительственные займы у таких учреждений, как МВФ и займы из общественного сектора; привлечение официальных золотовалютных резервов. Внешние резервные активы государства являются, в конечном счете, последней стадией финансирования дефицита платежного баланса, уравновешивание его практически осуществляется через механизм валютных интервенций на валютном рынке, имеющих непосредственной целью ограничение колебаний валютного курса тенге.

Формирование и использование золотовалютных резервов является одной из ключевых задач валютной политики государства. Объем и структура международной ликвидности определяет степень обеспеченности международных обязательств страны необходимыми платежными средствами. Запас резервных активов могут быть использованы для осуществления международных расчетов - погашения долговых обязательств как правительственных органов, так и коммерческих и финансовых структур страны. Эффективное использование золотовалютных активов требует поддержания чрезвычайно высокой степени ликвидности валютных резервов, диверсификации валютного портфеля, оптимизации структуры активов, что должно оказать максимально возможное содействие внешнеэкономической деятельности и обеспечить эффективное регулирование валютного курса национальной денежной единицы.

Сформулированные с помощью валютных кредитов МВФ резервные активы составляют основу официальных авуаров международной ликвидности и представляют требования НБРК и Казначейства Казахстана к зарубежным странам в форме остатков валютных средств на корреспондентских текущих счетах в иностранных банках, краткосрочных банковских депозитов, казначейских векселей, краткосрочных и долгосрочных правительственных ценных бумаг.

Привлечение иностранного капитала к выполнению программ STF и Standby началось с покупок валютных средств у МВФ и получения займов на льготных условиях. Согласно договоренности покупка валюты обеспечивалась под соответствующую сумму национальных денег и позволяла Казахстану сформировать официальные авуары. Эти резервы и стали материальной основой для поступления кредитных ресурсов, льготных займов от банков стран-кредиторов, международных финансовых организаций и из других источников финансирования.

Резервные активы, отраженные в платежном балансе республики, показывают состояние изменения золотовалютных авуаров в результате оттока внутренних накоплений и притока в страну иностранного капитала. Золотовалютные резервы, из которых правительство привлекает средства для покрытия дефицита платежного баланса, являются одним из основных источников обеспечения внешнеэкономического равновесия. Резервные активы вместе с займами МВФ и операциями по исключительному финансированию выступают в роли альтернативных средств ликвидностей для выравнивания международных расчетов Казахстана.

Существенное увеличение золотовалютных активов и поступление в экономику страны значительной массы иностранной валюты могло бы, во-первых, резко повысить инфляцию, во-вторых, привести к обвальному падению курса национальной денежной единицы. Без стерилизации избыточной ликвидности невозможно стабилизировать денежную базу и противодействовать развитию инфляционных процессов. Метод стерилизации используется для отделения внутренней денежно-кредитной политики от механизма валютной интервенции на внешних валютных рынках. Этот метод состоит в совмещении каждой продажи активов, деноминированных в иностранной валюте, на внешнем валютном рынке с равной по величине закупкой на открытом рынке ценных бумаг внутри страны и, соответственно, совмещение каждой закупки на внешнем рынке с равной по величине продаже на рынке внутреннем. Стерилизация позволяет изолировать и исключить влияние операций на валютном рынке от денежно-кредитных мероприятий внутри страны.

Для платежного баланса Казахстана абсолютно определяющее значение имеет внешняя торговля, ибо активное торговое сальдо фактически является единственным источником валютных средств, поступающих на валютный рынок. Все остальные виды внешнеэкономической деятельности в целом показывают отрицательный результат - по каналам, охватывающим международные услуги, движения капитала, доходов. Из страны по этим каналам систематически уходит значительное количество валюты (таблица 13).

В 2001 и 2003-2004 годах эта специфика проявилась особенно ярко: внешнеторговый актив оказался настолько значительным, что отличие от всех прошлых лет его величина перекрыла суммарные пассивные итоги по другим разделам, обусловив формирование общего положительного сальдо платежного баланса /36/.

Переход в апреле 1999 года к режиму свободно-плавающего обменного курса и последовавшая за ним значительная номинальная девальвация тенге способствуют повышению конкурентоспособности казахстанских производителей и улучшению экономической ситуации в стране. Основным фактором, обусловившим возобновление положительных тенденций в экономике Казахстана, стал рост мировых цен по всем группам экспортных сырьевых товаров страны (Таблица 12).

Таблица 12. Динамика мировых цен на основные товары казахстанского экспорта*

Товар	2000	2001	2003	2004	Прогноз на 2005-2007
Нефть (доллар за баррель)	28,2	24,4	24,9	32	19
Медь (доллар за метрич. тонну)	1813	1579	1559	2200	2100
Цинк (доллар за метрич. тонну)	1128	886	779	900	850
Свинец (доллар за метрич. тонну)	454	476	453	420	420
Алюминий (доллар за метрич. тонну)	1549	1444	1353	1849	1929

* Составлено автором по данным Агентства РК по статистике

Нивелируя воздействие обменного курса на конкурентоспособность казахстанских экспортеров, проводимая курсовая политика оказывает сдерживающее влияние на сопровождающее экономический рост увеличение спроса на импорт и способствует развитию внутреннего производства готовой продукции. Относительное удорожание импортируемых товаров привело к переключению спроса на более дешевые потребительские товары и товары с низкой добавленной стоимостью. По сравнению с потребительскими импортом опережающими темпами растут объемы ввоза инвестиционных товаров, сырья и товаров промежуточного промышленного потребления.

Стимулирование экспортных отраслей со стороны цены и спроса в сочетании с накопленным эффектом реального удешевления тенге вызывает позитивное влияние на реальный сектор экономики республики. Прирост физических объемов производимой продукции зарегистрирован не только в нефтегазодобывающих отраслях, но и в обрабатывающей промышленности, включая производство готовых изделий.

Экономика Казахстана в 2005 году развивалась на фоне снижения темпов экономического роста в крупнейших регионах мира. Экономический рост в США составил 1,4%, в странах Еврозоны - 1,8%, в Японии произошло снижение на 0,3%.

Несмотря на неблагоприятные тенденции развития глобальной экономики, определенный экономический рост, произошедший в 2002-2003 годах, наблюдается и в 2004-2005 годах. Реальный рост ВВП в 2002 году составил 9,5%, а в 2003 году - 9,2%, в 2004 году ВВП возрос на 9,4%, а в 2005 году ВВп возрос на 9,1%. Среднегодовая инфляция в 2002 году составила 5,9% против 8,4% в 2001 году и 6,4% в 2003 году, в 2004 году инфляция составляла 6,9%, а в 2005 году инфляция находилась в пределах 5-7% /33/.

Одним из основных факторов, способствующих продолжению положительных тенденций в экономике Казахстана, является относительно благоприятная конъюнктура цен на углеводородное сырье.

Во многом стабильности макроэкономической ситуации способствовала и проводимая позитивная денежно-кредитная политика. В области политики курса не допускалось переоценки курса тенге. Это способствовало сохранению ценовой конкурентоспособности казахстанских товаров на внешних рынках, и тем самым, оживлению в импортозамещающих отраслях, а также в отраслях, ориентированных на экспорт.

Позитивное изменение ценовой конъюнктуры на мировом рынке обеспечило достижение рекордно высокого показателя физических объемов экспортных поставок. Экспорт товаров в 2002 году увеличился по сравнению с 2001 годом на 12,7% по сравнению с 1999 годом в 1,7 раза.

Умеренные темпы инфляции и устойчивая динамика обменного курса тенге способствовала сохранению конкурентоспособности экспортируемых товаров и товаров, производимых для внутреннего рынка. Это оказало сдерживающее влияние на увеличение спроса на импорт.

Увеличение экспорта энергетических товаров обусловило изменение товарной структуры экспорта. Доля минеральных продуктов в совокупном экспорте составила 61%.

Объемы экспорта в 2005 году составили 22,8 млрд. долларов США, а импорт - 15 млрд. долларов США. Положительное сальдо торгового баланса было положительное.

Основной составляющей импорта был ввоз товаров промежуточного промышленного потребления и инвестиционных товаров. Наиболее существенный прирост физических объемов импорта произошел за счет изделий из черных металлов и металлоконструкций.

Снижение стоимости заимствования на международных рынках капитала и повышение кредитного рейтинга страны стимулировало привлечение нового финансирования со стороны казахстанских резидентов.

Несмотря на значительные колебания в конъюнктуре цен на сырьевые товары, на протяжении последних трех лет сохранялся стабильно высокий приток прямых инвестиций. Это было обусловлено, прежде всего, инвестициями в нефтегазовую отрасль, где размеры вложений определяются в основном реализацией стратегическими инвесторами долгосрочных инвестиционных проектов.

Стабильно высокий приток прямых инвестиций в Казахстан был обусловлен реализацией инвестиционных проектов по разработке месторождений Тенгиз, Кашаган, Карашыганак и Кумкол.

Значительный приток внешних финансовых ресурсов, основной составляющей которого был высокий приток прямых инвестиций, с избытком финансировал дефициты по счету текущих операций и счету операций с капиталом и обеспечил дальнейший прирост международных резервов Национального банка.

Как видно из приложения А на изменение объема валовых золотовалютных резервов повлияло увеличение активов в свободно- конвертируемой валюте и рост активов в драгоценных металлах. На возрастание золотовалютных активов оказали воздействие как внутренние, так и внешние факторы. Валютный рынок Казахстана находится под влиянием значительного предложения иностранной валюты, которое поддерживалось поступлением валютной выручки экспортеров. Стабильная ситуация на внутреннем рынке была достигнута за счет активных действий по денежному регулированию.

Одним из факторов роста валютной части активов стали покупки валюты на внутреннем валютном рынке. Нетто-покупка иностранной валюты на Казахстанской фондовой бирже за 2001 год составила 104,8 млн. долл. США, 2002 год - 470,1 млн. долл. США, а в 2004 году Нетто-покупка составила 2662 млн. долл. США.

Другой причиной роста валовых валютных активов было поступление иностранной валюты в пользу Министерства финансов в сумме 832,5 млн. долл. в 2003 году и 637,9 млн. долл. в 2004 году. При этом наиболее значительные суммы поступили в виде оплаты налогов от компании «Тенгизшевройл» (497,7 млн. долл. США), за аренду космодрома «Байконур» (115,0 млн. долл. США), от приватизации компании «Казахмыс» (80,7 млн. долл. США), платежей ННК «Казахойл» (55,2 млн. долл. США) и от продажи государственного пакета акций ОАО Народный банк Казахстана (37,0 млн. долл. США).

В то же время были осуществлены выплаты по поручению Правительства по внешнему долгу Правительства на сумму 576,4 млрд. тенге. Из этого объема 37,9% относится к внутреннему долгу и 72,7% - внешнему долгу.

Рост мировых цен на золото на 23,5% также способствовал увеличению золотовалютных активов.

В портфеле резервных активов происходит постепенное движение в сторону повышения степени ликвидности золотовалютных авуаров. Уменьшается в абсолютном и относительном выражении та доля активов, которая является наиболее труднореализуемой на современном финансовом рынке. В структуре портфеля золотовалютных резервов в 2000-2002 годах произошел значительный рост доли валютного компонента с 62,4% до 76,1% и одновременно снижение доли золота с 26,2% до 23,9%.

Стратегия использования золотовалютных активов нацелена на сохранение высокой ликвидности и повышению доходности проводимых операций. Повышение опыта и квалификации специалистов банковского менеджмента, а также подключение системы Reuter и SWIFT позволили осуществлять на мировом финансовом рынке сложные операции, принятые в международной практике; стало возможным более эффективное использование золотовалютных активов с одновременным повышением уровня доходности от их размещения, проведения планомерной диверсификации портфеля валютных активов. Основными целями по использованию международными резервами явились активное инвестирование долл. США и Евро в низкорискованные и высоколиквидные инструменты путем покупки-продажи государственных ценных бумаг развитых стран и ценных бумаг международных финансовых организаций, покупки и продажи иностранной валюты на внутреннем рынке, осуществление депозитных сделок с долларами США, проведение операции СВОП, обратного РЕПО с Федеральным Резервным банком США, вывоз физического золота на внешний рынок и размещение его на депозиты с большим сроком и низким кредитным риском, осуществление арбитражных операций с золотом, развитие внутреннего рынка золота.

Значительную роль в сделках с валютными резервами активами играет операции обратного РЕПО с Федеральным Резервным банком США.

РЕПО как инструмент рынка краткосрочных капиталов широко используется Казахстаном для приобретения государственных ценных бумаг США с одновременным заключением договора на их продажу. Инвестиционные качества РЕПО достаточно привлекательны, что подтверждается следующими обязательствами: РЕПО является краткосрочным инструментом; РЕПО в большинстве случаев обладает низкой степенью риска; он может использоваться для достижения широкого круга целей. Доходность РЕПО зависит от разницы цен продажи и обратной покупки ценных бумаг. Цена обратного выкупа является суммой первоначальной цены продажи и некоторого процента, которой выплачивается заемщиком средств.

После мирового финансового кризиса 1997-1998 годов общая экономическая ситуация на зарубежных торговых и финансовых рынках и внутри страны значительно улучшилась. Денежно-кредитное регулирование было направлено на сохранение стабильности и укрепление всех сегментов финансовой системы и создание наиболее благоприятных условий для привлечения сбережений населения в финансовый сектор:

*ставка рефинансирования 2001 году снизилась до самого низкого уровня со дня приобретения независимости, но в 2006 году повысилась до 8,5%, это объясняется тем, что годовой уровень инфляции повысился до 8,7%.

*значительно увеличились сроки размещения государственных обязательств, снизилась доходность по ним, все заимствования на внутреннем рынке проводятся исключительно через тенговые ценные бумаги;

*укрепилось доверие населения к банковской системе в значительной мере благодаря функционированию Фонда гарантирования срочных депозитов населения и введения закона по ужесточению банковской тайны;

*из-за более интенсивного роста ресурсной базы банков возросла их кредитная активность;

*ставка вознаграждения по выданным кредитам юридическим лицам в национальной валюте повысилась по сравнению с декабрем 2005 года с 3,46% до 3,68%, по валютным - повысилась в январе 2006 года до 4,3% с 4,23% в декабре 2005 года.

В 1999-2002 годах Правительством и Национальным банком проводилась активная работа по созданию благоприятных условий для развития реального сектора экономики.

С 2000 года начато внедрение системы вексельного рефинансирования. При этом, учтены ошибки прошлых лет в реализации вексельной программы. Изменены подходы к предприятиям-эмитентам векселей. Переучету подлежат только векселя устойчивых предприятий. Национальным банком создана нормативная база системы вексельного рефинансирования и осуществлен первый переучет векселей НАК «Казатомпром».

С целью развития ипотечного кредитования в сфере жилищного строительства в декабре 2000г. создана Казахстанская ипотечная компания, основной функцией которой станет рефинансирование банков второго уровня путем выпуска и размещения ипотечных облигаций на вторичном рынке.

Поддержание умеренных темпов девальвации тенге способствует дальнейшему восстановлению ценовых паритетов по отношению к партнерам из стран СНГ. Поступление внешнего финансирования обеспечивалось, главным образом, за счет прямых инвестиций стратегических инвесторов в предприятия нефтегазового комплекса. Валовой приток прямых иностранных инвестиций в 2004 году достиг рекордно высокого уровня в 2,7 млрд. долл., около 80 процентов которых приходится на нефтегазовый сектор.