Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовый обязательств (общую сумму долга). Эти финансовые обязательства в современной хозяйственной практике дифференцируются следующим образом:

1. Долгосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы функционирующего на предприятии заемного капитала со сроком его использования более одного года. Основными формами этих обязательств являются долгосрочные кредиты банков и долгосрочные заемные средства (задолженность по эмитированным облигациям, задолженность по финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.), срок погашения которых еще не наступил или не погашенные в предусмотренный срок.

2. Краткосрочные финансовые обязательства. К ним относятся все формы привлеченного заемного капитала со сроком его использования до одного года. Основными формами этих обязательств являются краткосрочные кресты банков и краткосрочные заемные средства, различные формы кредиторской задолженности предприятия (по товарам, работам и услугам; по расчетам с бюджетом и внебюджетными фондами; по оплате труда; с другими кредиторами) и другие краткосрочные финансовые обязательства.

Политика привлечения заемных средств представляет собой часть общей финансовой стратегии, заключающейся в обеспечении наиболее эффективных форм и условий привлечения заемного капитала из различных источников в соответствии с потребностями развития предприятия.

Проведем анализ структуры формирования заемных финансовых ресурсов СПК "Гудок" за 2008-2010 гг. на основании данных бухгалтерской отчетности, а точнее IV и V раздела баланса (таблица 6)

Таблица 6

Анализ структуры формирования заемных финансовых ресурсови СПК "Гудок" за 2008-2010 гг Финансовая отчетность СПК "Гудок" за 2009-2010 гг.

Анализ полученных в таблице 6 данных показал, что объем обязательств предприятия постепенно увеличивается и рост за три года составил 6134 тыс. руб. или 43,67%, а их удельный вес составлял в 2008 г. - 41,90%, в 2009 г. - 44,83%, а в 2010 г. - 45,95%. Т.е. наблюдается рост финансовой зависимости СПК "Гудок". В целом если объем кредитов и займов постепенно возрастает и за три года составил 9347 тыс. руб. или 176,43%, то объем кредиторской задолженности наоборот сокращается и за три года составил 3213 тыс. руб. или 63,27%. Таким образом, можно сказать, что заемные финансовые ресурсы предприятия как краткосрочные, так и долгосрочные постепенно увеличиваются, что повышает финансовую зависимость СПК "Гудок", поэтому руководству предприятия необходимо особое внимание уделить анализу финансовой устойчивости и зависимости, что возможно сделать по средствам анализа финансового рычага.

Еще одним из источников заемных (привлеченных) финансовых ресурсов СПК "Гудок" являются субсидии (средства направленные на стимулирование финансово-хозяйственной деятельности СПК) получаемые из федерального и регионального бюджетов.

Проведем анализ динамики и структуры поступивших субсидий на СПК "Гудок" за 2008-2010 гг. (7).

Таблица 7

Динамика и структура субсидий СПК "Гудок" за 2008 - 2010 гг Финансовая отчетность СПК "Гудок" за 2009-2010 гг. .

Анализ полученных в таблице 7 данных показал, что в 2009 г. объем субсидий сократился на 889 тыс. руб. или 31,21%, а в 2010 г. - вырос на 1041 тыс. руб. или 53,14%, при этом наибольший удельный вес в их структуре занимают субсидии из регионального бюджета - около 90%, оставшиеся 10% - субсидии из федерального бюджета.

Финансовые ресурсы СПК "Гудок", как собственные, так и заемные идут на формирование имущества предприятия. Однако это не единственное направление использования, как собственных, так и заемных средств. Большое количество получаемых предприятием средств направляется на покрытие затрат связанных с производственным процессом.

Проведем анализ затрат в структуре себестоимости СПК "Гудок" за 2008-2010 гг. (таблица 8).

Таблица 8

Динамика затрат в структуре себестоимости СПК "Гудок" за 2008-2010 гг Собственные расчеты на основании финансовой отчетности СПК "Гудок" за 2009-2010 гг. .

Анализ полученных в таблице 8 данных показал, что затраты СПК "Гудок" постоянно увеличиваются, так в 2009 г. они возросли на 1599 тыс. руб. или 8,24%, а в 2010 г. - на 7131 тыс. руб. или 33,95%. При этом наибольший удельный вес в структуре затрат занимают затраты на сырье и материалы - свыше 50% и их объем за анализируемый период с 2008 по 2010 гг. вырос на 4356 тыс. руб. или 41,86%; на втором месте затраты на оплату труда - около 35%, объем которых так же возрос на 3055 тыс. руб. или 44,98%, при этом пропорционально увеличились и отчисления на социальные нужды. Амортизационные отчисления предприятия увеличились за три года на 657 тыс. руб. или 60,44%, что связано с приобретением нового оборудования.

Прочие затраты предприятия представленные затратами на содержание аппарата управления СПК "Гудок" так же выросли за три года на 265 тыс. руб. или 111,81%.

Таким образом, можно сказать, что затраты СПК "Гудок" постоянно увеличиваются, что связано с ростом объема производства продукции предприятия, при этом значительных качественных изменений в их структуре не произошло.

Обобщая все вышеизложенное можно сделать следующие выводы.

СПК "Гудок" эффективно функционирующее сельскохозяйственное предприятие, основная цель деятельности которого, заключается в увеличении объема производства и реализации сельскохозяйственной продукции, а также удовлетворение круглогодичного спроса населения г. Уфы в своей продукции.

Собственными финансовыми ресурсами СПК "Гудок" являются: собственный капитал и амортизационные отчисления. Анализ собственного капитала СПК "Гудок" показал его постоянное увеличение, но при этом удельный вес его, в структуре валюты баланса предприятия сокращается, что указывает на повышение финансовой зависимости предприятия. Объем амортизационных отчислений, так же постоянно увеличивается, что связано с приобретением нового дорогостоящего оборудования.

Заемные финансовые ресурсы СПК "Гудок" представлены как долгосрочными, так и краткосрочными обязательствами, а также субсидиями получаемыми из бюджетов различных уровней. Заемный капитал предприятия постепенно увеличиваются, что повышает финансовую зависимость СПК "Гудок", при этом увеличиваются только объем кредитов и займов, кредиторская же задолженность наоборот сокращается. Наибольший удельный вес в структуре субсидий СПК "Гудок" занимают субсидии из регионального бюджета - около 90%, оставшиеся 10% - субсидии из федерального бюджета.

Разработка направлений повышения эффективности управления финансовыми ресурсами СПК "Гудок"

(1) или

(2) или

(3)

где, ЭФР - эффект финансового левериджа, %;

ROA - экономическая рентабельность совокупного капитала после уплаты процентов, %;

Ц ^у_зк - уточненная цена заемных ресурсов с учетом налогового корректора, %;

К_н - уровень налогового изъятия из прибыли;

ВЕР _- рентабельность совокупного капитала;

Ц ^н_зк - номинальная цена заемного капитала;

К_{н -} уровень налогового изъятия из прибыли;

ЗК - средняя сумма заемного капитала предприятия;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия (45, с.243).

Рассматривая формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

1. налоговый корректор финансового левериджа (1-К_н), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового рычага в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. дифференциал финансового левериджа (ВЕР-Ц^н_зк), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.

3. коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

Дифференциал финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового рычага является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при равных прочих условиях будет его эффект.

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует постоянного мониторинга в процессе управления эффектом финансового рычага. Этот динамизм обусловлен действие ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определении уровня этого риска (а соответственно и уровня общей ставки за кредит) дифференциал финансового рычага может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового рычага может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового рычага по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяется) положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового рычага будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового рычага будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового рычага мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительно или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового рычага). Аналогично снижение коэффициента финансового рычага будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового рычага является главным генератором как возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового рычага положительная или отрицательная динамика его дифференциала генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансовый риск его потери.

Проведем расчет ЭФЛ для СПК "Гудок" (таблица 9) предварительно приняв ряд условностей:

1) в связи с тем, что в 2008 г. СПК "Гудок" получило валовой убыток (676 тыс. руб.), а не прибыль, то расчет эффекта финансового левериджа невозможен;

2) единственный налог, уплачиваемый из прибыли СПК "Гудок" - единый сельскохозяйственный налог;

3) в заемном капитале не учитывается кредиторская задолженность, а берутся в расчет только займы и кредиты СПК "Гудок".

Таблица 9

Расчет эффекта финансового левериджа для СПК "Гудок" за 2009-2010 гг Финансовая отчетность СПК "Гудок" за 2009-2010 гг. .

На основании полученных в таблице данных можно сказать, что на СПК "Гудок" существует эффект "дубинки", т.е. эффект финансового левериджа отрицателен, вследствие того, что рентабельность совокупного капитала ниже средневзвешенной цены заемных ресурсов, а значит предприятие "проедает" собственный капитал.

Чтобы определить, как изменился эффект финансового рычага за счет каждой составляющей, можно воспользоваться способом цепной подстановки:

Изменение ЭФР за счет:

уровня рентабельности совокупного капитала: (-1,58) - (-1,70) =+0,12%

средневзвешенной цены заемного капитала: (-4,53) - (-1,58) =-2,95%

уровня налогового изъятия прибыли: (-1,56) - (-4,53) =+2,97 %

плеча финансового рычага: (-2,06) - (-1,56) =-0,5%

Сумма собственного капитала СПК "Гудок" за счет привлечения заемного капитала сократилась на 489 тыс. руб. (23737 тыс. руб. Ч (-2,06%)).

Таким образом, расчет эффекта финансового левериджа на СПК "Гудок" показал, что вследствие того, что рентабельность совокупного капитала ниже средневзвешенной цены заемных ресурсов, значение показателя ЭФЛ отрицательно, к тому же наблюдается его рост (-1,70% в 2009 г. и - 2,06% - в 2010 г.), а значит предприятие "проедает" собственный капитал.

Направления по улучшению структуры имущества СПК "Гудок"