Инвестиционный анализ и его особенности

Не вызывает сомнений, что без создания адекватной правовой базы невозможно создать благоприятный инвестиционный климат. А без этого не может быть обеспечено и прекращение в РФ затяжного инвестиционного кризиса, создание необходимых условий для масштабного притока имеющихся в стране накоплений в реальный сектор экономики, в том числе стимулирование возврата ранее вывезенного из России капитала.

Отмечая отставание в формировании четкой и ясной правовой базы инвестиционной политики в России, нельзя отрицать, однако, и тот факт, что в стране в последние годы все же удалось заложить основы федерального инвестиционного законодательства, все более соответствующего мировой практике. Теперь речь идет скорее о преодолении сохраняющейся его незавершенности, недостаточной «прозрачности» и стабильности, слабой координации этой работы между федеральными и региональными органами власти.

Если обратиться к чисто количественным характеристикам, то перечень уже принятых и вступивших в действие федеральных законов, прямо или косвенно относящихся к регулированию инвестиционной деятельности, выглядит весьма впечатляюще. Только за период 1991-2003 гг. было принято более 100 федеральных законов, указов Президента РФ, постановлений Правительства РФ, не считая других нормативных и правовых актов, имеющих косвенное отношение к формированию инвестиционного климата в стране. Не менее солидно представлен и «задел» законотворческой деятельности Государственной Думы РФ в этой сфере, о чем свидетельствует и весьма обширный «портфель» законопроектов, подготовленных к рассмотрению российскими законодателями.

Вместе с тем, если проанализировать содержание принятых законов, то можно без труда убедиться, что по ряду аспектов они все-таки нередко не выдерживают сравнения с аналогичными правовыми актами, действующими в зарубежных странах. К тому же в России механизмы их применения, как правило, проработаны крайне недостаточно. Зафиксированные в них нормы часто не подкрепляются в должной мере конкретными подзаконными актами, вводимыми в действие после принятия соответствующих законов, а временами даже ослабляются или неправильно интерпретируются в таких актах, что порождает крайне нежелательную путаницу и снижает общую эффективность последующего использования создаваемой правовой базы.

Серьезную озабоченность у потенциальных инвесторов в топливно-энергетический комплекс России, как отечественных, так и иностранных, вызывает, в частности, Закон РФ «О соглашениях о разделе продукции», вступивший в силу в 1995 г. Прежде всего в нем излишне усложнен порядок допуска иностранных инвесторов к пользованию природными недрами на условиях раздела продукции, ограничены перечни месторождений, по которым разрешено заключать соглашения о разделе продукции. Сами заключенные соглашения, если они связаны с использованием участков на континентальном шельфе, в исключительной экономической зоне и на участках, отнесенных к особым государственным стратегическим интересам, равно как и в случаях, когда они заключаются без предварительного проведения конкурса или аукциона, подлежат обязательному утверждению федеральным законом. Первый опыт применения этих положений закона лишь усилил озабоченность инвесторов. Первый перечень семи объектов, по которым разрешается заключать соглашения о разделе продукции, был утвержден Государственной Думой РФ в 1997 г. В марте 1998 г. соответствующая Комиссия Государственной Думы РФ, занимающаяся этим вопросом, одобрила для рассмотрения законодателями второй перечень из девяти месторождений и рекомендовала два новых месторождения правительству для проработки, перечни впоследствии были одобрены законодателями. К началу 2003 г. к разработке на условиях СРП было допущено около двух десятков месторождений, подписано одно соглашение (с российской компанией в роли инвестора), которое до настоящего времени не начало реализовываться.

Далее, в законе сохранен «смешанный» подход к регулированию инвестиционной деятельности. Применительно к предоставлению прав предусмотрен административный порядок, а применительно к условиям реализации прав - гражданско-правовой. Это чревато возможностью возникновения разного рода коллизий между договорными и внедоговорными правами, создает для инвестора дополнительную нежелательную неопределенность, поскольку ставит его в зависимость от действий различных органов государственной власти, а в худшем случае - от чиновничьего произвола.

К тому же ряд положений этого закона прямо расходится с уже действующим законодательством и может обрести реальную юридическую силу только после внесения изменений и дополнений в соответствующие правовые акты. Соответствующие законопроекты пока ждут своей очереди утверждения в Государственной Думе РФ.

В последние годы с принятием I и II частей Налогового кодекса Российской Федерации было значительно улучшено налоговое законодательство, оно было существенно приближено к зарубежным стандартам. Впервые, в частности, был прописан принцип презумпции невиновности налогоплательщика. Также были сохранены налоговые льготы по Соглашениям о разделе продукции.

Совершенствование российского федерального инвестиционного законодательства предполагает также существенное обновление и развитие уже действующих законов и других правовых актов, регулирующих валютно-финансовую, внешнеторговую и банковскую сферы, а также вопросы приватизации, антимонопольного и земельного права.

Так, в валютно-финансовой сфере, имеющей особенно большое значение для иностранных инвесторов, регулирование до сих пор осуществляется на основе устаревшего закона «О валютном регулировании и валютном контроле» (1992 г.) и целого «шлейфа» тянущихся за ним подзаконных актов, что в значительной мере лишает правовую базу «прозрачности» и часто служит источником многочисленных проявлений «бюрократической самодеятельности», и даже коррупции со стороны чиновников.

В ряду факторов международного характера, оказывающих ощутимое воздействие на трансформацию инвестиционного климата в направлении его нормализации (применительно к России - в направлении его либерализации), все большее значение приобретают двусторонние международные инвестиционные соглашения. К их числу относятся соглашения о поощрении и взаимной защите капиталовложений (далее по тексту - СПВЗК) и договоры об избежании двойного налогообложения (далее по тексту - ДИДН).

Если ДИДН служат инструментом улучшения инвестиционного климата только для иностранных инвестиций (включая российские инвестиции за рубежом), то воздействие СПВЗК на инвестиционный климат принимающей страны может по праву считаться универсальным. Дело в том, что после ратификации и вступления в силу таких соглашений содержащиеся в них правовые нормы становятся частью национальной правовой системы государств, подписавших соответствующие СПВЗК, обладая к тому же приоритетом по сравнению с аналогичными нормами национального права. Тот факт, что они являются двусторонними, не умаляет их универсального воздействия, поскольку, с одной стороны, по своему содержанию такие соглашения являются практически однотипными и по мере увеличения числа СПВЗК их нормы становятся общеприменимыми, а с другой стороны, закрепляя принцип национального режима для иностранных инвесторов, эти соглашения способствуют соответствующей трансформации национальных правовых норм в принимающей инвестиции стране, чтобы предотвратить дискриминацию отечественных инвесторов.

Анализ этих соглашений, публикуемых в обязательном порядке в официальном издании «Собрание законодательства Российской Федерации», позволяет выделить следующие наиболее существенные нормы инвестиционного режима, которые с небольшими модификациями содержатся практически во всех соглашениях:

предоставление иностранным инвестициям национального режима (HP) или режима наибольшего благоприятствования (РНБ), в зависимости от того, какой из них является более благоприятным для иностранного инвестора;

принятие на себя сторонами соглашения обязательств по поощрению и взаимной защите капиталовложений, включая обязательства обеспечивать иностранным инвестициям полную защиту и безопасность, не допускать принятия необоснованных, обязательных к применению или дискриминационных мер в отношении управления, содержания, пользования, владения или распоряжения инвестициями. В ряде соглашений предусмотрено право инвестора нанимать руководящий управленческий и технический персонал по своему выбору, независимо от гражданства;

твердое обязательство не прибегать к национализации и экспроприации инвестиций или иным мерам, равным этому по последствиям, за исключением случаев, когда такие меры принимаются в общественных интересах, в установленном законодательством порядке, не являются дискриминационными и сопровождаются выплатой быстрой, адекватной и эффективной компенсации. При этом обычно фиксируется принцип определения размеров такой компенсации и предусматривается обязательство начислять проценты (на сумму компенсации) с момента экспроприации и до момента выплаты компенсации по коммерческой ставке, устанавливаемой на рыночной основе;

применение HP или РНБ в отношении возмещения ущерба инвестициям в результате войны, других вооруженных конфликтов, введения чрезвычайного положения или иных подобных обстоятельств;

предоставление гарантий беспрепятственного перевода за рубеж платежей, связанных с капиталовложениями, в свободно конвертируемой валюте по рыночному валютному курсу;

применение процедур разрешения споров, отвечающих общепринятой международной практике; споры между инвестором одной договаривающейся стороны и другой договаривающейся стороной - посредством обращения к единоличному арбитру или в третейский суд «ad hoc», создаваемый в соответствии с Арбитражным регламентом ЮНСИТРАЛ, или в Арбитражный суд Стокгольмской торговой палаты, а споры между договаривающимися сторонами - посредством обращения в третейский суд «ad hoc», создаваемый в согласованном между сторонами порядке.

Следует отметить, что содержание двусторонних международных инвестиционных соглашений, подписанных Россией, не вступает в противоречие с действующими в российском государстве правовыми нормами. Большинство перечисленных выше положений имеют близкие аналогии, скажем, в текстах действующих законов «Об иностранных инвестициях в РСФСР» или «О соглашениях о разделе продукции». Это не умаляет, однако, их значимости как фактора общего улучшения российского инвестиционного климата. Дело в том, что, как уже упоминалось выше, в российской практике эффективность нормативных положений, закрепленных в законодательстве, зачастую оказывается неоправданно низкой и даже временами сводится на нет из-за отсутствия соответствующих подзаконных актов, которыми регламентируются механизмы и порядок применения принимаемых законов. Более того, встречаются и ситуации такого рода, когда подзаконные акты либо вступают в прямое противоречие с нормами, реализации которых они призваны способствовать, либо не до конца раскрывают заложенные в законодательных актах возможности.

В связи с этим двусторонние международные инвестиционные соглашения становятся своеобразным «гарантом» исполнения действующих законов, поскольку внешние партнеры по этим соглашениям (правительства соответствующих стран) имеют возможность, опираясь на международное право, добиваться неукоснительного исполнения российской стороной взятых на себя по соглашению обязательств вне зависимости от того, какие толкования действующим инвестиционным законам могут быть даны чиновниками тех или иных органов власти в выпускаемых ими подзаконных актах.

§2. Возможности использования мирового опыта для улучшения инвестиционного климата в России

В плане учета зарубежного опыта инвестиционной политики особый интерес представляет, на наш взгляд, китайский вариант, так как он адекватен стадии перехода от централизованно планируемой к рыночной экономике (с элементами государственного участия). Хотя определенный интерес и пользу представляет и инвестиционная политика развитых стран (Евросоюза, США и Японии).

В Китае реализация принятой при Дэн Сяопине программы «четырех модернизаций» была во многом связана с осуществлением политики открытости как внутренней, так и внешней, в результате которой в стране наблюдается инвестиционный бум. Страна сделала ставку на активное привлечение иностранных инвестиций, поддерживая ее государственной инвестиционной политикой. Первоначально основой инвестиционного роста стал капитал «хуацяо» - китайских эмигрантов, составлявший десятки миллиардов долларов, затем, уверившись в надежности инвестиций, в Китай потянулся капитал международных корпораций. В итоге в 2002 г. Китай занял первое место в мире по объему прямых иностранных инвестиций, объем которых в Китае вырос в 2002 г. на 20% и достиг 53 млрд. долларов. В то же время прямые иностранные инвестиции в страны OECD, в целом, составили в 2002 г. 490 млрд. долларов, резко упав по сравнению с 2001 г. в условиях вялого экономического роста и нарастания геополитических проблем. Крупнейшими реципиентами прямых иностранных инвестиций ранее считались США и Великобритания. В 2002 г. объемы полученных ими прямых иностранных капвложений упали соответственно на 77% (до 30 млрд. долларов) и 60% (до 25 млрд. долларов). Напомним, что в 2000 г. в экономику США было вложено 142 млрд. долларов, Германии - 127 млрд. долларов, имея в виду общий объем инвестиций, включая внутренние. Странами, инвестирующими наибольшие средства за рубеж, в этот период были Великобритания и Франция (примерно по 120 млрд. долларов ежегодно).

Возвращаясь к Китаю, отметим, что в основе программы «четырех модернизаций» было усиленное развитие четырех направлений: энергетики, транспорта, сырьевого комплекса, интеллектуального потенциала. Для ускорения реализации этих задач было признано необходимым настойчиво осуществлять политику открытости, расширяя сотрудничество с международными финансовыми организациями и иностранными инвесторами, используя любую реальную возможность.

Китайский бум инвестиций. Успехам Китая в привлечении инвестиций в экономику предшествовала продуманная инвестиционная политика.

В результате ее в Китае были разработаны и воплощены в жизнь основные принципы использования иностранных инвестиций:

1. Признание действия закона стоимости.

2. Принцип равенства и взаимной выгоды. По отношению к иноинвесторам он в китайской интерпретации означает следующее: с одной стороны, Китай стремится использовать поступающий капитал с целью получения максимальных результатов в сферах технологии, управления, организации рынка и т.п.; с другой - обеспечивает возможность инвесторам получения высоких доходов.

3. Принцип выявления и использования национальных преимуществ. Китай пока по уровню развития производительных сил уступает ведущим мировым державам.

4. Использование иностранных инвестиций, как важного дополнения к национальным. Страна не полностью ориентирована на приток внешнего капитала, но рассматривает его как элемент промышленного развития, активно развивая свою собственную инвестиционную программу.

5. Наиболее полное и эффективное использование иностранных инвестиций с дифференциацией по географическому признаку - зоны свободной торговли, регионы с льготным налоговым режимом.

Инвестиционная политика Китая имеет, на наш взгляд, следующие приоритеты:

1. Расширение в соответствии с потребностями развития народного хозяйства и взятыми на себя в связи со вступлением в ВТО обязательствами международное сотрудничества в области финансов, страхования, рекламы, торговли, коммерции, туризма.

2. Использование зарубежных вложений для освоения слаборазвитых районов страны.

3. Поощрение инвестиций в реструктуризацию и реорганизацию государственных предприятий.

4. Совершенствование валютно-финансового механизма, а именно - упрощение порядка применения зарубежных вложений и создания с их помощью предприятий, повышающих эффективность этих процессов.

Акцентируя внимание на опыте Китая.упомянем и о инвестиционных результатах развитых экономик, например, США и Япония.

Интересен не только Китай. США на протяжении всего послевоенного периода отличают более низкая норма личных сбережений и более низкая норма народнохозяйственного накопления. В среднем за 1992-1995 гг. норма личных сбережений составляла (в %) в США - 4, 7, Японии - 13, 2, Германии - 12, 8, во Франции - 13, 9, в Великобритании 10, 8. Норма народнохозяйственного накопления (доля вложений в основной капитал в ВВП) составляла за тот же период в США - 15, 8%, Японии - 29, 2%, Германии - 22, 2%), во Франции - 18, 7%, в Великобритании - 15, 1%о.

Можно полагать, что эти тенденции (не менее отчетливые в более ранние периоды) отчасти ответственны за относительно более низкие темпы роста в США (кроме 90-х годов). С другой стороны, их, на наш взгляд, следует толковать как проявление более высокой эффективности накопления для прироста ВВП: здесь на один процент требуется меньше инвестиций, чем в других странах. В 90-е годы, когда США значительно превосходили другие страны по темпам роста, их отличала особенно высокая эффективность накопления. Относительно низкие показатели личных сбережений компенсируются, помимо того, массивным использованием амортизационных отчислений и нераспределенной прибыли фирм для финансирования капиталовложений. Кроме того, источником финансирования инвестиций в 80-90-е годы в США является чистый приток иностранного капитала. В 1994 и 1995 гг. он составлял 1314%» валовых капиталовложений.

Структурные сдвиги, связанные с характером инвестиций, находятся в США под воздействием государственной промышленной политики. Здесь она отличается меньшей централизацией и менее формализованным характером, чем в ряде других промышленно развитых странах.

Вместе с тем по объему инвестиций США значительно опережают другие страны (за исключением Китая в последние годы). В США действует довольно либеральная система налогообложения, поощряющая инвестиции. Так, например, инвестиции в нефтедобычу со сложными горно-геологическими условиями или в низкодебитные месторождения осуществляются на основе нулевого налогообложения. Одновременно динамично растут вложения в сферы новых технологий, так, в 1999 г. прирост реальных инвестиций в эту сферу составил 11%, а затраты на компьютерную технику и сопутствующее оборудование увеличились на 39%. Подобная тенденция сохранилась и в первые годы XXI века.

Еще в большей степени «технологический крен» в инвестициях отмечается в Японии, хотя здесь роль иностранного капитала в инвестициях традиционно невелика. Среднегодовой объем иностранных инвестиций в экономику страны составляет порядка 4 млрд. долларов. Япония традиционно является в последнее время инвестиционным донором. В середине 90-х годов на компании с иностранным участием приходилось всего 0, 5% и эта цифра незначительно возросла с тех пор. Одновременно в стране создается благоприятный инвестиционный климат для притока капиталов и технологий в наукоемкие отрасли, включая создание специальных фондов и введения льгот по их налогообложению.

Надо прямо сказать, что опыт США, Японии, а также Евросоюза в сфере инвестиционной политики пока является отдаленным ориентиром для России, так как базируется на весьма мощном экономическом и институциональном фундаменте, чего пока нет в нашей стране. Тем не менее отдельные элементы этого опыта имеют для нас определенное прикладное значение. Но все же на ближайшую перспективу очевидно, что следует уделить большее внимание привлечению внешних источников финансирования экономики. факторы формирования инвестиционного климата в российской экономике сводятся к следующим:

1. Субъективные факторы, влияющие на принятие экономических решений.

Россия воспринимается иностранными инвесторами все еще как зона повышенного риска и неопределенности. Этот имидж слабо меняется даже с внедрением международно принятых механизмов вложения капитала. Многие зарубежные инвесторы жалуются на непредсказуемость российского инвестиционного климата. Наиболее яркий пример - история с внедрением в российскую практику режима соглашений о разделе продукции (СРП). Долгое время считалось, что внедрение режима СРП кардинальным образом изменит ситуацию с притоком иноинвестиций в российский сырьевой комплекс. Но этого не произошло. Реализуются лишь те СРП, которые подписаны еще до принятия закона (Сахалин - 1, 2, Харьяга, да и те со значительными трудностями). Значит, институциональное оформление отношений носит для зарубежных инвесторов все же второстепенное значение по сравнению с общей мотивацией их действий, формирующейся под воздействием сложившихся в России негласных норм хозяйствования (пример - конфликт между инвестиционной компанией «Восток Нафта Инвестмент» и владельцами « Славнефти»).

2. Экономические и социальные факторы, влияющие на изменение отношения инвесторов к России.

Основным экономическим фактором, на наш взгляд, является стабильность экономики, при определенном улучшении социальной обстановки в стране. В последние два года Россия добилась относительно высоких темпов экономического роста (прирост ВВП на 4, 3% в 2002 г. и на 7, 3% в 2003 г.). Эти результаты подкрепились относительно низкими темпами инфляции (порядка 12-13% в среднегодовом исчислении) и некоторым снижением уровня безработицы. Все это, наряду со значительным ростом золотовалютных резервов страны, достигших к концу 2003 г. почти 80 млрд. долларов, значительно укрепило доверие иностранных инвесторов к России как к потенциальному реципиенту капиталовложений. Можно также с уверенностью утверждать, что государственный долг, в том числе внешний, практически перестал быть столь острой проблемой, какой он являлся в 1998-1999 гг.

3. Основные составляющие принятия инвестиционных решений международными инвесторами.

В принятии инвестиционных решений внешними капиталовкладчиками по-прежнему преобладает элемент осторожности. Благоприятные экономические результаты России несомненно сделали свое дело, но инвестиционные риски по прежнему оцениваются ими в соответствии со следующей градацией:

политическая стабильность в стране;

динамика экономического роста;

собственная инвестиционная деятельность российских хозяйствующих субъектов;

нейтрализация коррупции и чиновничьего произвола;

общий социально-политический климат в стране.

Соответственно этим приоритетам приток инвестиций в Россию хотя и идет, но довольно медленными темпами. Основные причины для этого следующие:

экономический рост не очень устойчив и сильно зависим от конъюнктуры топливного рынка;

Россия продолжает хранить свои золотовалютные резервы на Западе, не делая серьезных вложений в собственную экономику;

коррупционная составляющая по прежнему довольно значительна и отдельные разоблачительные процессы погоды не делают.

Единственным реальным фактором усиления инвестиционной привлекательности страны в этой ситуации становится укрепление политической стабильности в стране под эгидой поддержки деятельности президента В. Путина, что, однако, весьма высоко оценивается иностранными инвесторами. Стабилизацию социальной обстановки они оценивают ниже, учитывая возможные социальные катаклизмы, в случае падения доходов от экспорта, межэтнические конфликты, высокий уровень бедности в стране.

В итоге, отметим, что наилучшими аргументами пользу иностранных инвестиций в нашу страну являются политическая стабильность, экономический рост и четкость и простота законодательства по поводу инвестиционных процедур. Весьма большое значение капиталовкладчиками также придается «прозрачности» финансового положения потенциальных объектов инвестирования, социальному консенсусу по поводу возможной реорганизации производства. Иностранный капитал неохотно идет в проблемные проекты с неясной перспективой развития.

Характерный пример тому - затянувшееся ожидание масштабных инвестиций в российский нефтяной комплекс. Ведущие зарубежные вертикальноинтегрированные компании не проявили особого интереса к первичному этапу приватизации российского нефтяного комплекса, предпочитая выжидать. И лишь после конституирования достаточно надежных партнеров с современным менеджментом международно стандартизированным аудитом, устойчивой внутренней структурой эти корпорации начали всерьез задумываться о приобретении активов в российской нефтяной промышленности. До этого они в основном прощупывали почву, запасались лицензиями на разработку месторождений, редко - создавали совместные предприятия.

Переходя к тематике инвестиционных перспектив российского нефтегазового комплекса как ключевого звена национальной экономики, отметим подготовленный Международным энергетическим агентством «Прогноз инвестиций в мировую энергетику, 2003».

Соответственно данному документу прогнозные инвестиции в нефтяной сектор российской экономики составят 328 млрд. долларов, или около 11 млрд. долларов ежегодно в период 2001 2030 гг. Более 70% от этого объема будет использовано для обеспечения поставок нефти на рынки стран OECD, из них более 90% инвестиций будет направляться в разведку и разработку месторождений. Инвестиции в нефтедобычу значительно возрастут в период после 2020 г., когда будут расширены буровые работы в Тимано-Печорской и Восточно-Сибирской нефтеносных провинциях, а также на шельфах Каспия и северных морей. Сейчас инвестиции для создания мощностей по добыче 1 барреля нефти в сутки в России составляют порядка 13 тысяч долларов, что значительно превышает затраты в странах Ближнего Востока. Совокупные инвестиции в нефтепереработку, согласно прогнозу, составят порядка 20 млрд. долларов в период 2001-2030 гг.

При этом ожидается, что темпы роста нефтедобычи, а может быть, и ее объемы, в ближайшем будущем снизятся, поскольку 85% вводимых дополнительных мощностей будет использоваться для замещения выбывающих - в Западной Сибири, Поволжье и других старых регионах нефтедобычи.

Особую значимость для перспектив развития нефтяной отрасли в России имеет реализация транспортных проектов. Недостаток пропускной способности экспортных терминалов уже весьма ощутим в Новороссийске, компенсировать его призвано развитие Балтийской трубопроводной системы и других перспективных нефтетранспортных проектов. Их реализация в сумме позволила бы России увеличить экспортные мощности (по оценке МЭА) более чем на 4 млн. баррелей нефти в сутки, но требует и значительных инвестиций в инфраструктуру.

В газовой промышленности, по тем же прогнозам, совокупная российская потребность в инвестициях в 2001-2030 гг. оценена в сумму порядка 330 млрд. долларов, или в те же 11 млрд. долларов в год. При этом 50% средств должно быть направлено в разведку и разработку месторождений, остальное - в строительство газопроводов. Треть инвестиций приходится на проекты по экспорту газа в страны OECD. По тем же оценкам, ежегодный объем инвестиций достигнет своего пика в 2015 г. и затем несколько снизится. Надо сказать, что по газу прогнозы МЭА в части инвестиций в основном соответствуют своим российским аналогам.

При этом согласно международным оценкам роль газа в мировой энергетике будет постепенно нарастать. Доля природного газа в суммарных поставках энергоносителей увеличится с 32% в 2000 г. до 56% в 2030 г., а в конечном энергопотреблении - с 27 до 32%. Это дает России, как крупнейшему производителю и экспортеру газа, хорошие перспективы для привлечения инвестиций в газовую отрасль.

Для реализации потенциальных преимуществ России и кардинального увеличения притока инвестиций в экономику страны, на наш взгляд, следовало бы:

радикально перекрыть каналы утечки капиталов из страны по теневым схемам в сочетании с мерами по амнистии и репатриации ранее вывезенных капиталов;

создать условия для вовлечения в хозяйственный оборот сбережений населения с соответствующими гарантиями их сохранности, особенно в сферы, в которых граждане России имеют постоянные, не возмещаемые за рубежом интересы: образование, здравоохранение, жилищное строительство;

создать на деле льготные условия для малого бизнеса и разработки малорентабельных месторождений (например, в США низкодебитные нефтяные скважины выведены из-под налогообложения, существует и вполне апробированный зарубежный опыт стимулирования малых предприятий);

прекратить практику иммитационного проведения инвестиционных конкурсов и аукционов с заранее известными победителями (пример тому - оттеснение Китайской национальной нефтяной компании на конкурсе по продаже «Славнефти»);

максимально снизить бюрократические барьеры и законодательную неразбериху в вопросах привлечения иностранных инвестиций, целенаправленно формируя выгодный и России, и внешним инвесторам их отраслевой профиль;

активно развивать практику использования инструментов фондового рынка для получения портфельных инвестиций, включая выход все большего количества российских компаний на мировые фондовые рынки (здесь важную роль играет повышение «прозрачности» российских эмитентов, качества их аудита).

на государственном уровне осуществлять лоббирование инвестиционных интересов России, используя все возможные рычаги, включая политические.

Таковы, на наш взгляд, некоторые основные компоненты перспективной политики России в сфере привлечения капвложений и формирования благоприятного инвестиционного климата в стране.

Глава III. Российская специфика инвестиционного анализа

§1. Основные особенности инвестиционной деятельности в РФ

Научная литература не вывела единого понятия инвестиций и инвестиционной деятельности, ученые предлагают различные определения. Из имеющихся дефиниций можно выделить следующие: «Инвестиции представляют собой процесс затрат живого и овеществленного труда для создания производственных мощностей, с помощью которых в процессе производства живой труд создает большую стоимость, чем потребляет»; «Инвестирование представляет собой акт обмена удовлетворения сегодняшней потребности на ожидаемое удовлетворение ее в будущем с помощью инвестиционных благ»; «Инвестиции - капитал, накопления и не использованная для потребления часть дохода за определенный период деятельности, вложенного в производство; производительные расходы, т.е. расходы, которые пошли на воспроизводство жизни, материальных и духовных благ как необходимых условий жизни человека в обществе, это нормальные расходы с точки зрения функционирования производства, затраченные на его расширение или модернизацию»; «Понятие инвестиций может относиться к финансовым операциям (если деньги помещаются в ценные бумаги), а также к определенным действиям лица, совершаемым с целью получения прибыли и с риском утраты как прибыли, так и самого капитала»; «инвестировать» означает «расстаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем».

С правовой же точки зрения инвестиции - особый объект хозяйственного оборота; понятие инвестиций закреплено в действующем законодательстве.

Статья 1 Закона «Об инвестиционной деятельности в РСФСР»: «Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательства и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта.»

Статья 1 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: «Инвестиции - денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и/или иной деятельности в целях получения прибыли и/или достижения иного полезного эффекта.»

Статья 2 Федерального закона «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации»: «Иностранная инвестиция - вложение иностранного капитала в объект предпринимательской деятельности на территории РФ в виде объектов гражданских прав, принадлежащих иностранному инвестору, если такие объекты не ограничены в обороте в РФ в соответствии с федеральными законами, в том числе денег, ценных бумаг (в иностранной валюте и валюте РФ), иного имущества, имущественных прав, имеющих денежную оценку, исключительных прав на результаты интеллектуальной деятельности (интеллектуальную собственность), а также услуг и информации.»

Все три вышеуказанных определения содержат обширный, но неисчерпывающий перечень материальных и нематериальных благ. Основными же отличиями подхода законодателя к регулированию инвестиционной деятельности является: первое - отсутствие необходимости денежной оценки по Закону РСФСР «Об инвестиционной деятельности в РСФСР» от 26 июня 1991 г.; второе - иностранные инвестиции, согласно Закону Российской Федерации «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» от 9 июля 1999 г., могут производиться только в объекты предпринимательской деятельности, находящиеся на территории Российской Федерации.

Зачастую в правовой литературе, касающейся проблем инвестиций и инвестиционной деятельности, инвестиции рассматриваются как синоним собственности. Так, например, А.Г. Богатырев, исследуя понятие «инвестиции», указывает на его буквальное значение как «капиталовложение» в переводе с английского investment. Далее указанный автор приходит к выводу о том, что инвестиции являются прежде всего собственностью, поскольку представляют собой права владения, пользования и распоряжения имуществом. Аналогичной точки зрения придерживаются В.Ф. Попондопуло и В.Ф. Яковлева, утверждая, что «инвестиции - это капитал, представляющий собственность в различных видах и формах».

М.М. Богуславский, напротив, рассматривая понятие инвестиций применительно к иностранным инвесторам, подчеркнул, что не следует ставить знак равенства между понятиями «собственность» и «инвестиции». Такая позиция представляется более верной.

Различие между инвестициями и собственностью четко прослеживается по двум критериям:

- инвестиции, как правило, собственность, имеющая целевое назначение; но далеко не всякая собственность имеет инвестиционный потенциал;

- в качестве инвестиций в ряде случаев могут использоваться привлеченные средства, которые не являются собственностью инвестора, и в этом случае понятие инвестиций выходит за пределы понятия собственности.

На практике в качестве инвестиций действительно рассматриваются любые материальные и нематериальные блага. Но эти вносимые блага должны полностью соответствовать инвестиционному соглашению, а следовательно, разработанной инвестиционной программе. Кроме того, арбитражная практика совершенно обоснованно связывает обязанность внесения инвестиций с общей дебиторской задолженностью инвестора и возможностью использования имущества.

Необходимо отметить, что для некоторых видов инвестиций могут быть определены сроки их осуществления или внесения. Так, распоряжением Госкомимущества от 2 февраля 1995 г. N 143-р было установлено, что инвестиции, вносимые в процессе приватизации по результатам инвестиционного конкурса, должны быть осуществлены в течение месяца после подписания договора купли-продажи.

Сроки внесения инвестиций могут также быть установлены инвестиционными контрактами. Несоблюдение подобных сроков ведет к ответственности инвестора. Соблюдение же сроков внесения инвестиций, напротив, влечет за собой благоприятные последствия, например предоставление налоговых или таможенных льгот.

Инвестиционную деятельность законодатель определяет как вложение и реализацию инвестиций с целью получения прибыли и/или достижения социально полезного эффекта. Необходимо отметить, что инвестиционная деятельность как направленная на получение прибыли может быть рассмотрена как вид предпринимательской деятельности. В обоснование данного утверждения можно привести сопоставление признаков предпринимательской деятельности (самостоятельность, легитимность, систематичность, рисковый характер, имущественная ответственность и др.) с инвестиционной деятельностью. Результатом такого анализа будет вывод: инвестиционной деятельности присущи признаки предпринимательской, за исключением следующих отличительных особенностей:

- целью инвестиционной деятельности помимо получения прибыли является достижение положительного социального эффекта;

- инвестор обладает возможностью извлекать прибыль из использования средств в хозяйственном обороте не от собственного имени, а от имени хозяйствующего субъекта;

- закон не устанавливает для инвестора требования быть зарегистрированным в качестве предпринимателя.

Следовательно, на основе анализа легальных и доктринальных определений инвестиций и инвестиционной деятельности, а также принимая во внимание экономические особенности этого явления, можно выделить ряд существенных признаков инвестиций и инвестиционной деятельности:

- воплощение инвестиций в материальных и нематериальных объектах хозяйственного оборота;

- принадлежность указанных объектов инвестору на определенном титуле, создающем возможность их использования в качестве инвестиций;

- наличие или потенциальная возможность денежной оценки;

- наличие предпринимательской или инвестиционной ценности, в качестве которой может рассматриваться возможность использования данных объектов в процессе предпринимательской деятельности или возможность получения дохода (прибыли);

- наличие предпринимательского риска неполучения дохода и утраты вложенного капитала;

- придание материальным или нематериальным благам статуса инвестиций путем фиксации этого факта в договоре;

- наличие сроков внесения инвестиций, предусмотренных нормативно-правовыми актами или инвестиционными соглашениями.

Статья 4 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: «Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений (далее - субъекты инвестиционной деятельности), являются инвесторы, заказчики, подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и другие лица.»

Статья 2 Закона «Об инвестиционной деятельности в РСФСР»: «1. Субъектами инвестиционной деятельности являются инвесторы, заказчики, исполнители работ, пользователи объектов инвестиционной деятельности, а также поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса.

2. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государства и международные организации.»

Основной фигурой среди субъектов инвестиционной деятельности, бесспорно, является инвестор. Законодатель ставит его первым в списке субъектов, а в Федеральном законе «Об иностранных инвестициях в Российской Федерации» иностранный инвестор - единственный субъект инвестиционной деятельности, определение которого внесено в перечень основных понятий.

Инвестор - субъект инвестиционной деятельности, осуществляющий вложение инвестиций (собственных, заемных или привлеченных средств) и обеспечивающий их целевое использование в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Всех инвесторов по характеру инвестиций и способу формирования капитала можно разделить на три вида: индивидуальные, корпоративные и институционные (институциональные) инвесторы.

Индивидуальные инвесторы (физические лица) не объединяют свои капиталы и производят инвестирование от своего имени и из собственных средств независимо друг от друга. В странах с развитой экономикой и сформировавшимся финансовым рынком из «сектора домохозяйств», где содержится значительная часть финансовых средств, большая их часть привлекается в производственную сферу, в России же доля вложений в производство, осуществляемых частными инвесторами, ничтожно мала и составляет «не более 5-6% имеющихся у них свободных средств».

Корпоративные инвесторы (организации) занимаются в основном материальным инвестированием; кроме того, основная часть их инвестиций направляется на самофинансирование. В качестве источников инвестирования для таких инвесторов могут выступать как собственные, так и привлеченные денежные средства, однако, в отличие от институционных инвесторов, основной целью деятельности которых является привлечение средств других инвесторов и осуществление инвестиций, корпоративные инвесторы в качестве своей основной цели имеют осуществление производственной либо иной предпринимательской деятельности.

Институционные инвесторы - это финансовые посредники, которые в качестве основной своей функции формируют свой капитал за счет средств вкладчиков и размещают их главным образом в ценные бумаги. Для осуществления своей профессиональной деятельности они должны в случаях, предусмотренных законом, иметь специальное разрешение на осуществление отдельного вида деятельности. Понятие «институциональный инвестор» объединяет юридических лиц, активно привлекающих и вкладывающих средства других инвесторов в акции и другие финансовые инструменты (страховые компании, депозитарные учреждения, инвестиционные компании, профессиональные участники фондового рынка).

Вместе с тем правовое положение институциональных инвесторов как отдельного вида юридических лиц (правовой категории) в целом значительно разнится. Законодатель для каждого отдельного вида юридических лиц - институциональных инвесторов устанавливает отдельные условия осуществления деятельности.

На основании действующего законодательства можно очертить круг лиц, которые могут выступать в качестве инвестора. К таковым относятся: Российская Федерация, субъекты РФ, муниципальные образования, физические лица, юридические лица, созданные на основании договора совместной деятельности и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, иностранные государства и международные организации; также допускается возможность объединения средств различными инвесторами для осуществления совместного инвестирования.

Инвесторы по закону обладают следующими правами:

- осуществлять инвестиционную деятельность;

- самостоятельно определять объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций;

- владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций;

- контролировать целевое использование инвестиций;

- передавать свои правомочия в инвестиционном процессе и полученные результаты инвестиционной деятельности;

- заключать договоры с другими субъектами инвестиционной деятельности;

- объединять собственные и привлеченные средства со средствами других инвесторов в целях совместного инвестирования;

- осуществлять инвестиции в объекты предпринимательской деятельности на территории Российской Федерации за счет доходов или прибыли от иностранных инвестиций (реинвестирование).

Перечень прав инвестора может быть увеличен при заключении конкретного договора согласно Гражданскому кодексу РФ.

Законодатель также раскрывает понятия таких субъектов инвестиционной деятельности, как заказчик, подрядчик и пользователь объекта инвестиционной деятельности.

Заказчиком может быть сам инвестор или другое лицо, уполномоченное инвестором осуществить реализацию инвестиционного проекта. Заказчик, не являющийся инвестором, может по договору наделяться правами владения, пользования и распоряжения инвестициями; при этом он не должен вмешиваться в предпринимательскую и/или иную деятельность субъектов инвестиционной деятельности, если иное не установлено договором.

Подрядчик - лицо, выполняющее работы по договору подряда и/или государственному контракту, заключаемому с заказчиком.

Пользователями объекта инвестиционной деятельности называются те субъекты, для которых создается объект инвестиционной деятельности.

Законом разрешено совмещение нескольких функций субъектов инвестиционной деятельности одним субъектом.

Давая определение объекту инвестиций, законодатель, как и в случае с понятием самих инвестиций, приводит открытый перечень, не указывая на признаки и свойства объектов.

Статья 3 Закона «Об инвестиционной деятельности в РСФСР»: «Объектами инвестиционной деятельности в РСФСР являются вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях и сферах народного хозяйства РСФСР, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности, а также имущественные права и права на интеллектуальную собственность.»

Статья 3 Федерального закона «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»: «Объектами капитальных вложений в Российской Федерации являются находящиеся в частной, государственной, муниципальной и иных формах собственности различные виды вновь создаваемого и (или) модернизируемого имущества, за изъятиями, устанавливаемыми федеральными законами.»

Запрещается инвестирование в объекты, создание и использование которых не отвечает требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм или наносит ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц и государства. Таким образом, законодатель устанавливает ряд требований, которые должны быть выполнены инвестором при принятии решения о вложении принадлежащих ему средств в тот или иной объект. Например, объект должен отвечать экологическим, санитарно-гигиеническим нормам, инвестирование в объекты не должно наносить ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан.

Кроме того, законодательством могут быть определены объекты, инвестирование в которые не повлечет за собой переход права собственности к инвестору.

Следовательно, к объектам инвестиционных вложений можно отнести любые не выведенные из оборота виды имущества и имущественных прав, создание, модернизация, реконструкция и эксплуатация которых отвечают законно установленным требованиям, не влекут причинения ущерба охраняемым законом правам и интересам, приносит прибыль (доход) инвесторам и дают положительный социальный эффект.

Объектами инвестиционной деятельности являются материальные или нематериальные блага, по поводу которых возникают отношения в процессе руководства и осуществления инвестиционной деятельности. Обычно выделяют финансовые, материальные (вещественные), нематериальные инвестиции.

Финансовые объекты - это прежде всего ценные бумаги как на первичном, так и на вторичном (биржевая торговля) рынке. «К финансовым инвестициям относятся также банковские срочные вклады, различные формы кредитования, включающие в себя как предоставление собственного кредита, так и покупку дисконтных и купонных облигаций с фиксированным процентом дохода и установленным сроком погашения, приобретение свободно конвертируемой валюты». Специальным инвестиционным и приватизационным законодательством предусмотрены особенности осуществления финансовых и материальных инвестиций.

К материальным (вещественным) объектам относятся недвижимость (здания, строения, сооружения, земельные участки, транспорт), производственное или иное оборудование (станки, машины, поточные линии, технологические комплексы и т.п.), оборотные средства (сырье, материалы, комплектующие изделия и механизмы, другие расходы, непосредственно связанные с ведением и организацией предпринимательской деятельности). Именно инвестиции в материальные средства в значительной мере обеспечивают рост эффективности производства, увеличение объема и повышение качества выпускаемой продукции.

Нематериальные объекты - это нематериальные ресурсы, которые необходимы для воспроизводства и расширения капитала инвестора. Формальным признаком, по которому обычно относят инвестиции к нематериальным, является то, что они не отражаются в балансе имущественных средств. Нематериальные инвестиции включают в себя вложения в совершенствование организации производства, в образование и повышение квалификации персонала, в нематериальное имущество, являющееся объектом охраны норм патентного права и представляющее собой «промышленную собственность» (патенты на изобретения, полезные модели, технические образцы, ноу-хау), а также лицензии, инновации (новые технические и технологические решения). К нематериальным инвестициям можно отнести также вложения в различные социальные программы.

Особой формой объекта инвестиционной деятельности являются создаваемые в соответствии с Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» от 29 ноября 2001 г. паевые инвестиционные фонды. Паевой инвестиционный фонд - обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления, и из имущества, полученного в процессе такого управления, доля в праве собственности на которое удостоверяется ценной бумагой, выдаваемой управляющей компанией. Паевой инвестиционный фонд не является юридическим лицом. Условия договора доверительного управления паевым инвестиционным фондом определяются управляющей компанией в стандартных формах и могут быть приняты учредителем доверительного управления только путем присоединения к указанному договору в целом. Присоединение к договору доверительного управления паевым инвестиционным фондом осуществляется путем приобретения инвестиционных паев паевого инвестиционного фонда, выдаваемых управляющей компанией, осуществляющей доверительное управление этим паевым инвестиционным фондом. Управляющая компания осуществляет доверительное управление паевым инвестиционным фондом путем совершения любых юридических и фактических действий в отношении составляющего его имущества, а также осуществляет все права, удостоверенные ценными бумагами, составляющими паевой инвестиционный фонд, включая право голоса по голосующим ценным бумагам.

Существует несколько классификаций инвестиционной деятельности.

Так, по объекту инвестиционной деятельности инвестиции подразделяются на финансовые, материальные и нематериальные.

В зависимости от субъекта инвестиции можно разделять на иностранные, т.е. вложения на территории РФ, осуществляемые иностранным инвестором (в соответствии с законодательством о внешнеэкономической деятельности это деятельность, осуществляемая нерезидентом РФ), и инвестиции, осуществляемые российским резидентом. С практической точки зрения такая классификация необходима, что подтверждается законодательством, предусматривающим особый правовой режим для осуществления иностранных инвестиций на территории РФ. Каждый из этих видов инвестирования отличается своей спецификой, имеет нормативную правовую базу для реализации и зачастую регулируется отдельным нормативным актом.

В зависимости от содержания инвестиционную деятельность разделяют на прямую, ссудную и портфельную. В соответствии с этой классификацией прямая инвестиция - это вложение непосредственно в производство товаров и услуг; ссудная инвестиционная деятельность осуществляется в форме предоставления кредита или займа, а портфельная инвестиция представляет собой вложение в денежные средства и ценные бумаги. Следует признать, что такая классификация присуща в большей степени иностранной экономической науке и законодательству.