Государственные заимствования

Общий объем средств, аккумулированных в 2000 г. за счет рыночных заимствований, составил 19.98 млрд. руб. Если на конец 1999 г. средневзвешенная доходность по выпускам ГКО/ОФЗ составляла 68.7% годовых, то к концу 2000 г. этот показатель соответствовал 23.55%, то есть уровень доходности по государственным ценным бумагам снизился почти в 3 раза. Именно 2000 год стал переломным в оценке инвесторами дальнейшего развития рынка ГКО/ОФЗ.

К 2001 г. были созданы предпосылки к осуществлению более значительных заимствований.

В течение 2001 г. Минфин России разместил государственных облигаций на сумму 56.41 млрд. руб. по номиналу, в том числе впервые после 1998 г. были размещены среднесрочные облигации - ОФЗ-ФК выпусков №27013-27015. В ноябре-декабре 2001 г. Минфин впервые провел операции облигационного обмена (свопа). В связи с предстоящим в декабре 2001 г. погашением ОФЗ-ПД выпуска №25030 на сумму 31.97 млрд. руб. Минфин предложил обменять указанные ОФЗ-ПД на облигации новых выпусков - ГКО №21156 и ОФЗ-ФК №27016. В результате трех обменов были досрочно погашены ОФЗ-ПД на сумму 13.02 млрд. руб. по номиналу. Кроме того, за счет выкупа ОФЗ-ПД с дисконтом при проведении обменов экономия Минфина России составила по указанным операциям около 92.5 млн. руб.

Таким образом, фактически был опробован механизм реструктуризации государственных облигаций в период их обращения. Более широкое применение таких операций позволяет значительно повысить ликвидность рынка в результате роста объемов заимствований (при увеличении выпусков облигаций за счет свопа можно снизить пиковые платежные нагрузки при их погашении), а также проводить обмен неликвидных выпусков облигаций на более ликвидные.

Кроме того, в ноябре 2001 г. были утверждены Генеральные условия эмиссии новых ценных бумаг - государственных сберегательных облигаций (ГСО). Эти ценные бумаги предназначены для институциональных инвесторов - страховых организаций, НПФ, акционерных инвестиционных фондов и управляющих компаний ПИФов. ГСО являются нерыночными ценными бумагами, по которым не предусмотрена торговля на вторичном рынке. Однако они могут выкупаться эмитентом, а доход, выплачиваемый по купону, определяется исходя из фактически складывающегося показателя инфляции - ИПЦ.

При принятии Программы государственных внутренних заимствований на 2002 год исходили из преодоления негативных последствий событий 1998 года, а также замещения внешних займов размещением государственных ценных бумаг на внутреннем рынке. В соответствии с указанной программой и распоряжениями Правительства Российской Федерации об объемах эмиссии в 2002 г. предусматривался следующий объем размещения:

- ГКО - 48 млрд. руб.;

- ОФЗ - 197.5 млрд. руб.;

- ОГНЗ - 10 млрд. руб.;

- ГСО - 10 млрд. руб.

Анализ принятых решений о структуре заимствований свидетельствует о следующем: сложившаяся в течение 90-х годов структура инвесторов (банки и нерезиденты) на рынке ГКО/ОФЗ в настоящее время изменяется.

Это вызвано следующими причинами:

1. Участие Банка России на рынке минимально. В условиях роста золотовалютных резервов операции на открытом рынке Банком России практически не проводятся. С одной стороны, это вызвано структурой портфеля Банка России, в основном состоящего из «длинных» ОФЗ с низкими купонными ставками. Однако существует возможность проведения операций и с имеющимися инструментами, в частности проведения операций РЕПО.

2. Снижается доля иностранных участников. Учитывая подвижность средств нерезидентов, а также значительную зависимость решений иностранных инвесторов от внешних событий, такое снижение можно оценивать положительно. Постепенный уход нерезидентов может быть компенсирован повышением внутреннего спроса на государственные облигации.

3. В связи с принятием пенсионного законодательства Пенсионный фонд России (ПФР) и, в перспективе, негосударственные пенсионные фонды (НПФ) становятся важнейшими участниками рынка государственных заимствований.

События 2002 года во многом подтверждают сказанное выше. В условиях существенного роста валютных резервов во втором квартале 2002 г. участие коммерческих банков на рынке ГКО/ОФЗ заметно активизировалось. При этом в соответствии с решением Правительства Российской Федерации ПФР приступил к размещению своих средств в рамках инвестирования с целью финансирования накопительной части трудовой пенсии.

При этом следует отметить, что существенный интерес участников был прикован к средне- и долгосрочному сегментам рынка, о чем свидетельствует аналитическая информация Банка России за указанный период: показатели дюрации оборота, характеризующие средневзвешенный срок обращения реализованных в течение дня облигаций, были значительно выше дюрации портфеля.

В мае 2002 г. Минфин РФ запустил на рынок новый инструмент - облигации федерального займа с амортизацией долга (ОФЗ-АД). Условиями выпуска этих облигаций предусмотрено погашение номинала частями. За счет применения данной схемы погашения Минфин сможет доводить объемы выпуска таких облигаций до 50-60 млрд. руб.

В течение первых восьми месяцев 2002 г. объем объявленной эмиссии государственных облигаций составил 90 млрд. руб. Объем фактической эмиссии на 1 сентября 2002 г. с учетом доразмещений составил 83.1 млрд. по номиналу. При этом по инструментам фактическое размещение (по номиналу) составило:

- ГКО - 25.1 млрд. руб.;

- ОФЗ-ФК - 44.1 млрд. руб.;

- ОФЗ-АД - 13.9 млрд. руб.

В сентябре 2002 г. впервые были размещены долгосрочные облигации - ОФЗ с амортизацией долга выпуска №46001, который будет погашен в сентябре 2008 г. В конце текущего года Минфин России планирует осуществить первый выпуск ГСО для институциональных инвесторов.

Приведем уровень доходности, сложившийся на рынке ГКО/ОФЗ. В настоящее время доходность составляет:

- по ценным бумагам с погашением в 2002-2003 гг. - 12.7-14.6% годовых;

- по ценным бумагам с погашением в 2004 г. - 14.5-15.1% годовых;

- по ценным бумагам с погашением в 2005 г. - 15.6-15.7% годовых;

- по ценным бумагам с погашением в 2006 г. - 17.0-17.1% годовых.

Уровень доходности по среднесрочным государственным облигациям превышает прогнозируемый уровень инфляции и является стабильным, что обеспечивает определенный ориентир для осуществления субфедеральных и муниципальных заимствований и способствует развитию этих рынков.

Планирование внутренних заимствований на 2003-2005 гг. строилось исходя из сохранения стабильного состояния рынка и положительных показателей чистого привлечения в эти годы. Таким образом, объем рынка в указанный период будет расти.

При этом планируется сохранить выбранную в 2002 г. структуру заимствований: основной объем приходится на среднесрочные инструменты - 115 млрд. руб. по номиналу (100 млрд. руб. - ОФЗ и 15 млрд. руб. - ОГНЗ), краткосрочных облигаций (ГКО) планируется разместить в объеме 55 млрд. руб.

Кроме того, в рамках развития Национальной системы сбережений (НСС), создание которой планируется в 2003 г. для привлечения средств физических лиц, могут быть выпущены ценные бумаги в объеме 4 млрд. руб.

В связи с принятием Федерального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации», предусматривающего значительные инвестиции средств пенсионной системы в государственные ценные бумаги, а также стремлением привлечь средства граждан на рынок государственных заимствований возникает необходимость во внедрении новых технологий, направленных на создание либо совершенствование инфраструктуры рынка государственных ценных бумаг.

Анализ иностранного опыта операций институциональных инвесторов на рынке ценных бумаг свидетельствует о необходимости учитывать интересы названной группы инвесторов при построении систем размещения и обращения ценных бумаг. В частности, в США реализована концепция «четырех рынков», в рамках которой «третий» и «четвертый» рынки ориентированы именно на торговлю ценными бумагами для крупных инвесторов. До 2002 г. доля таких инвесторов в России на рынке государственных ценных бумаг была невелика. Однако с принятием законодательства по пенсионной реформе ситуация кардинально меняется и актуализируется необходимость решения следующих задач:

- приобретение институциональными инвесторами ценных бумаг через фондовую биржу приведет к заметным инфраструктурным издержкам. В связи с этим необходима новая система размещения государственных облигаций для институциональных инвесторов либо модернизация уже существующей;

- учитывая, что институциональные инвесторы ориентированы на владение облигациями до их погашения, необходимо решить вопросы по обеспечению ликвидности существующего рынка, что очень важно для другой категории инвесторов - коммерческих банков.

Таким образом, с изменением структуры инвесторов на организованном рынке возникает объективная необходимость в совершенствовании его инфраструктуры.

Для граждан также планируется внедрить НСС. Реализация указанной программы предусматривает не только введение новых инструментов, но и построение системы размещения облигаций, удобной для населения.

Ключевые же направления развития рынка государственных внутренних заимствований в ближайшие годы нам видятся следующим образом.

В течение 1993-2001 гг. основным сегментом рынка государственных ценных бумаг являлся рынок ГКО/ОФЗ. Данный сегмент изначально был ориентирован на привлечение банковского капитала для финансирования расходов федерального бюджета, поскольку другие финансовые институты значительными средствами в этот период практически не располагали. В связи с этим существующая инфраструктура рынка ГКО/ОФЗ была организована с ориентацией на кредитные организации, которые, являясь профессиональными участниками рынка ценных бумаг, могли непосредственно участвовать в торговле облигациями на бирже.

В условиях проведения реформы пенсионной системы, которая предопределит увеличение спроса на долгосрочные финансовые инструменты, существует необходимость создания внутреннего рынка государственных ценных бумаг, состоящего из нескольких сегментов:

- рынка ГКО/ОФЗ - организованного рынка государственных ценных бумаг, ориентированного на осуществление кратко- и среднесрочных заимствований, в основном у кредитных организаций;

- рынка государственных ценных бумаг для институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые организации), ориентированного на долгосрочные заимствования (5-30 лет).

В последующем, при условии проведения пенсионной реформы, способствующей развитию и укрупнению небанковских институциональных инвесторов, необходима разработка торгуемых финансовых инструментов. ориентированных на указанную группу инвесторов.

Необходимо создание новых рыночных механизмов, учитывающих особенности операций страховых компаний и НПФ: данные организации не являются профессиональными участниками рынка ценных бумаг, что ведет к значительным трансакционным издержкам при торговле ценными бумагами на биржах; торговля, как правило, осуществляется крупными лотами;

- рынка государственных ценных бумаг для населения, ориентированного на привлечение средств только физических лиц - граждан Российской Федерации.

Следует отказаться от размещения ОГСЗ для населения по следующим причинам:

- документарная форма выпуска без обязательного централизованного хранения резко увеличивает расходы Минфина России на оплату услуг агента (аналогичная проблема - по облигациям РВВЗ 1992 года);

- нет жестких ограничений по владельцам, что ведет к «оседанию» ОГСЗ в портфелях кредитных организаций, то есть не выполняется основная задача - привлечение средств населения;

- необходимость изготовления бланков облигаций ведет к снижению оперативности при принятии решения о параметрах выпуска.

В качестве замены должны быть выпущены «электронные» ценные бумаги для населения, оформленные в виде платежных карточек.

В настоящее время рынок государственных внутренних заимствований переходит к новому этапу своего развития, предполагающему создание его новых сегментов и направленному на совершенствование инфраструктуры.

Принятие федеральных законов о реформе пенсионной системы, предполагающих возможность инвестирования части пенсионных резервов в различные финансовые инструменты, формирует благоприятные условия для организации нового сегмента государственных ценных бумаг, ориентированного на долгосрочных инвесторов.

Таким образом, возникает реальная возможность создания сегментированного внутреннего рынка государственных ценных бумаг, предполагающего наличие различных финансовых инструментов, учитывающих структуру и срочность пассивов потенциальных инвесторов и создание эффективных каналов размещения ценных бумаг. Формирование сегментированного рынка позволяет увеличить дюрацию государственного внутреннего долга и уменьшить стоимость его обслуживания за счет роста спроса на государственные ценные бумаги.

Существует необходимость совершенствования рыночной инфраструктуры, обслуживающей рынок государственных внутренних заимствований. В частности, следует обеспечить более серьезный контроль за деятельностью торговых, депозитарных и расчетных систем - в том числе за тарифной политикой указанных организаций, осуществляющих обслуживание рынка внутренних заимствований, - с целью наращивания ликвидности на рынке.

3. Проблемы системы государственных заимствований и пути их решения

Система государственных заимствований может играть как конструктивную, так и разрушительную роль в развитии экономики страны в связи с этим необходим механизм управления государственным долгом, представляющий собой комплекс мероприятий по регулированию состояния финансовой системы. Управление государственным долгом - это совокупность мероприятий государства, направленных на погашение долга; механизм формирования и реализации одного из направлений финансовой политики государства, связанного с его деятельностью на внешних и внутренних финансовых рынках в качестве заемщика, кредитора или гаранта. Отрицательные последствия государственных заимствований связаны с тем, что выплаты процентов по внутреннему долгу увеличивают неравенство в доходах и требуют повышения налогов, что подрывает экономические стимулы развития производства, а также могут повышать общий уровень процентных ставок и вытеснять частное инвестиционное финансирование.

К мероприятиям, способствующим погашению государственного долга, относятся: выплаты кредиторам; погашение внешних и внутренних займов; предоставление гарантий; изменение условий выпущенных займов; определение условий выпуска и размещения новых государственных долговых обязательств и др. Выполнение мероприятий зависит от принятия обоснованных решений в процессе управления государственным долгом, что базируется на анализе объема и структуры долга, объективной оценке его текущего состояния. Для оценки государственного внешнего долга применяются показатели соотношения суммы внешнего долга и объема экспорта в денежном выражении, доли расходов на погашение и обслуживание государственного внешнего долга в экспортной выручке, характеризующие уровень долгового бремени для национальной экономики. Управление государственным долгом представляет собой непрерывный процесс, включающий несколько этапов: привлечение финансовых ресурсов путем размещения ценных бумаг, погашение и обслуживание долговых обязательств. Государственные долговые обязательства погашаются за счет бюджетных доходов, золотовалютных резервов страны, денежных средств, полученных от продажи государственной собственности, а также новых заимствований. Методы управления государственным долгом можно подразделить на административные и финансовые. Административные методы основаны на быстром и четком выполнении отдельных распоряжений органов государственной власти и управления, они не предусматривают оценку экономической эффективности и результатов действий по управлению государственным долгом. Финансовые методы состоят в выборе способов и форм обеспечения погашения государственного долга с помощью анализа финансовых показателей и нацелены на максимизацию эффекта от привлекаемых займов при минимальных издержках, связанных с их погашением и обслуживанием. Наиболее оптимальное сочетание административных и финансовых методов обусловлено внутренними, внешними, экономическими и политическими факторами. В условиях долгового кризиса, когда государство испытывает трудности с выполнением ранее взятых обязательств по погашению и обслуживанию государственной задолженности, используются: рефинансирование, реструктуризация, конверсия займов, консолидация займов, аннулирование и списание государственных долгов. Управление государственным долгом непосредственно влияет на экономический рост, уровень инфляции, ссудного процента, занятости, объема инвестиций в экономику страны в целом и в реальный сектор экономики. Россия может сократить в 2010 году заимствования денежных средств на 50 с лишним процентов, покрыв значительную часть своего бюджетного дефицита за счет нефтяного Фонда национального благосостояния. [11]

В этом году Россия впервые за десятилетие сползла в бюджетный дефицит. Ожидается, что она в финансовом плане будет оставаться за красной чертой еще как минимум два года, поскольку правительство продолжает наращивать расходы для вывода экономики из рецессии.

В 2010 году дефицит может составить 3,2 триллиона рублей (103 миллиарда долларов). В текущем году дефицит ожидается в размере 3 триллионов рублей, хотя сюда не включены квазифискальные операции. Министр финансов Алексей Кудрин заявил, что дефицит бюджета в 2010 году составит от 6,5 до 7,5 ВВП, но конкретную цифру не привел. Руководство страны обещает сохранить дефицит 2010 года ниже показателя в 8 с небольшим процентов от размера ВВП, ожидаемого в этом году. [12]

Ранее официальные лица заявляли, что Россия в 2010 году может позаимствовать из внутренних источников до 1,3 триллиона рублей, то есть, в два раза больше, чем в нынешнем, а также разместить еврооблигации примерно на 10 миллиардов долларов в первом выпуске с 2000 года.

Появились даже сигналы о том, что объем внешних заимствований за счет еврооблигаций может быть увеличен вдвое до 20 миллиардов долларов, в результате чего общая сумма выпусков составит 60 миллиардов долларов. Однако аналитики предупреждают, что в таком случае российским предприятиям будет еще труднее получать инвестиции.

В соответствии с новым планом, который может быть принят, основная часть дефицита в 2010 году будет финансироваться точно так же, как и в текущем - из российского нефтяного Фонда национального благосостояния, созданного в годы экономического подъема за счет бурного роста цен на сырье и энергоресурсы.

В таком случае объем чистых заимствований - как на внутреннем рынке, так и на внешнем - может в целом составить всего 831 миллиард рублей (27 миллиардов долларов).

«Это один из последних планов», - заявил источник «Интерфаксу», добавив при этом, что остальная часть дефицита в сумме 1,674 триллиона рублей может быть покрыта из Резервного фонда, созданного специально для смягчения ударов по бюджету в трудные годы.

Еще 681 миллиард рублей может поступить из Фонда национального благосостояния. Этот фонд первоначально предназначался для долгосрочных проектов, однако российский премьер-министр Владимир Путин заявил на этой неделе, что часть денег может быть использована для затыкания дыр дефицита в государственном пенсионном фонде. По состоянию на 1 июля размер Резервного фонда был равен 2,96 триллиона рублей, хотя как минимум 1,36 триллиона из этой суммы в текущем квартале намечено перевести в бюджет на обеспечение покрытия дефицита. Совокупный объем Фонда национального благосостояния на 1 июля составлял 2,8 триллиона рублей. Источник из Минфина сказал также агентству «Интерфакс», что доходы федерального бюджета в 2010 году могут составить 6 триллионов 636 миллиардов рублей, расходы - 9 триллионов 476 миллиардов рублей, а квазифискальные расходы планируются в размере 346 миллиардов рублей.

Заключение

По итогам проведенного исследования сделаем следующие выводы.

Теория государственных заимствований неразрывно связана с теорией государственного бюджета и использует ряд основных бюджетных понятий, которые являются основополагающими при рассмотрении государственных заимствований.

Бюджетный дефицит - это превышение расходной части государственного бюджета над доходами бюджета.

Большинство правительств, как развитых, так и развивающихся стран не могут покрыть доходами своих расходов, сводя госбюджет с дефицитом на экономику в краткосрочном и долгосрочном периоде и о способах его финансирования.

Непосредственным итогом бюджетных дефицитов является их накопленная сумма за минусом бюджетных излишков - государственный долг.

Существуют различные экономические методы, применяемые государством для балансирования бюджета и регулирования экономического цикла.

Существуют два различных способа, которыми федеральное правительство может финансировать дефицит за счет займов у населения (посредством продажи процентных бумаг, или за счет выпуска новых денег его кредиторам). Встает вопрос, что является наиболее предпочтительным в покрытии инфляционных кризисных отрывов - правительственные расходы или налоги? В значительной степени этот вопрос решается по-разному в зависимости от взглядов и величины государственного сектора.

Существует три различных подхода к решению проблемы сбалансированности бюджета:

1. Ежегодно балансируемый бюджет;

2. Бюджет, балансируемый на циклической основе;

3. Концепция функциональных финансов.

Современная фискальная политика признает использование бюджетных дефицитов для целей стабилизации экономики. А это может привести к образованию и росту государственных заимствований.

Причинами возникновения государственных заимствований обычно являются трудные периоды для экономики: войны, спады и т.д.

Существует несколько классификаций государственных заимствований в зависимости от признака, положенного в основу данной классификации. Государственные заимствования подразделяется на капитальный и текущий. Согласно действующему законодательству, следует выделять государственный и общегосударственный долг.

Важнейшим критерием для принятия решения об использовании того или иного средства платежа должно выступать соотношение их цен, как в момент платежа, так и в прогнозируемой перспективе. Использование для целей обслуживания и погашения долга более дешевых средств платежа при дальнейшем их неизбежном удорожании, к тому же при наличии более дорогих альтернатив, является неоптимальным и ведет к существенным экономическим потерям.

Величина дефицита государственного бюджета отражает, как правило, размеры дефицита всей системы государственных финансов: бюджета центрального правительства, региональных и местных бюджетов, бюджета системы социального страхования. Среди способов финансирования дефицита бюджета наиболее инфляционным является его финансирование за счет увеличения активов национальных денежных властей безотносительно к тому, каким конкретно образом это происходит - путем прямого эмиссионного кредитования правительства или в результате приобретения государственных ценных бумаг.

В качестве денежных властей выступают органы, ответственные за денежную эмиссию и денежное обращение, - центральные банки, валютные комитеты, в редких случаях сами правительства, если это предусмотрено соответствующим законодательством.

Величина дефицита государственного бюджета в известной мере является производной от экономического и политического положения страны и в то же время в немалой степени его и предопределяет.

Список литературы

1. Агапова Т.А., Серегина С.Ф. Микроэкономика: Учебник, 2-е изд., под общей редакцией профессора, д.э.н. А.В. Сидоровича. - М.: МГУ им. М.В. Ломоносова, Издательство «' Дело и Сервис» ', 2001. - 416 с.

2. Андрианов В.Д. Россия в мировой экономике: Учебное пособие. - М.: Гуманит. изд. центр ВЛАДОС, 2000. - 296 с.

3. Бункина М.К., Семенов В.А. Макроэкономика (Основы экономической политики): Учебник. - М.: Издательство «ДИС», 2000. - 320 с.

4. Бюджетная система Российской Федерации: Учебник/ Под ред. Романовского М.В. - М.: Юрайт, 1999. - 621 с.

5. Борисов Е.Ф. Экономическая теория: Учебник. - М.: Юристъ, 2002. - 568 с.

6. Градов А.П. Национальная экономика. Курс лекций. - СПб.: «Специальная литература», 1997. - 316 с.

7. Доллан Э.Дж. и др. Деньги, банковское дело и денежно-кредитная политика/ Пер. с англ. В. Лукашевича и др.; Под общ. ред. В. Лукашевича-254 с.

8. Комментарий к Бюджетному кодексу Российской Федерации / Под ред. А.Н. Козырина. - М.: «Экар», 2002-270 с.

9. Кому должны // Прямые инвестиции, 2003., №2 (10), - с. 5

10. Смирнов Константин «Система поддержки экспорта появится в ближайшее время» // Приложение к газете «Коммерсант» №15 (2612) от 30.01.2003

11. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов/ Л.А. Дробозина, Л.П. Окунева, Л.Д. Андросова и др.; Под ред. проф. Л.А. Дробозиновй. - М.: Юнити, 2000-280 с.

12. Экономика России: Учеб. пособие. - М.: Юристъ, 2002. - 320 с.

13. Экономическая теория. Задачи, логические схемы, методические материалы / Под ред. А.И. Добрынина, Л.С. Тарасевича. - СПб: Питер. 2001. - 448 с.: ил. - (Серия «учебник для вузов»).

14. Обзор экономической политики в России за 1999 год / С.В. Алексашенко, А.З. Астапович, С.А. Афонцев и др.; Бюро экономического анализа. - М.: ТЕИС, 2000. - С. 177.

15. Инструменты макроэкономической политики для России: Сборник статей. - М.: ТЕИС, 2001. - С. 58.

Размещено на Allbest.ru