Стимулирование инвестиционной деятельности промышленных предприятий

CIFi - приток денежных средств в i-м периоде;

r - стоимость источника финансирования данного проекта;

n - продолжительность проекта.

Дисконтированный срок окупаемости инвестиций (Discounted Payback Period - DPP).

Некоторые специалисты при расчете показателя срока окупаемости инвестиций (PP) рекомендуют учитывать временной аспект. В этом случае в расчет принимаются денежные потоки, дисконтированные по показателю WACC (средневзвешенная стоимость капитала). Таким образом, определяется момент, когда дисконтированные денежные потоки доходов сравняются с дисконтированными денежными потоками затрат.

Формула расчета DPP имеет вид [12]:

DPP = min n, при котором , (8)

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается.

Положительными сторонами метода DPP, является то, что он, как и критерий PP позволяет судить о ликвидности и рискованности проекта. Кроме того, критерий DPP учитывает возможность реинвестирования доходов и временную стоимость денег. Недостаток - игнорирует денежные поступления после истечения срока окупаемости проекта.

2. Аналитический обзор инвестиционной деятельности ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

2.1 Краткая характеристика производственно-хозяйственной деятельности исследуемого предприятия

ОАО «Завод сыродельный Ливенский» был построен в 1947-1952 гг. За годы развития города Ливны и сельского хозяйства района завод неоднократно подвергался реконструкции. Так как в Ливенском районе завод являлся единственным предприятием по переработке молока и выработке молочной продукции, то реконструкция была направлена на увеличение выработки цельномолочной и кисломолочной продукции, для снабжения населения города Ливны и увеличения выработки натуральных сыров. Выработка сыров увеличилась с 225 т. в год в период 1960-1965 гг. до 1500 т. в 2002 г. На сегодняшний день ОАО «Завод сыродельный Ливенский» является крупнейшим перерабатывающим предприятием в Ливенском районе.

Основными видами продукции являются:

- цельномолочная продукция, в том числе цельное молоко (фляжное и фасованное), топленое молоко, кисломолочная продукция (кефир «Бифидок», «Бифилюкс» и т.д.), сметана, в том числе фасованная, творог;

- масло животное, в том числе «Крестьянское», «Шоколадное», топленое и т.д.;

- сыры жирные, в том числе сыр колбасный плавленый «Охотничий», сыр плавленый в ассортименте («Омичка», «Дружба», «Лето», «Сказка» и т.д.), сыр «Российский», сыр «Голландский», сыр «Чеддер» и др.;

- мороженое, в том числе «Пломбир», «Сливочное» (весовое и фасованное).

Молоко поступает от хозяйств района: 29 колхозов или акционерных обществ, 6 совхозов. На ОАО «Завод сыродельный Ливенский» производство безотходное, весь полученный обрат используется на переработку.

При производстве используется как собственное (факт с 2010 г. с начала года - 10494,9 т.), так и давальческое (факт 2010 г. с начала года - 14889,7 т.) молоко.

Завод имеет три сепараторных пункта и один низовой маслозавод в селе Свободная Дубрава Ливенского района. За 2010 г. тут переработано 25385 т. молока, а это вдвое больше, чем в 2009 г. Выпущено 1756 т. сыров, 345 т. масла, 2976 т. цельномолочной продукции, а в 2010 г. перекрыты и эти показатели. За последние три года вдвое возросли объемы производства и в 5,2 раза - средняя заработная плата.

Цельномолочную продукцию завод реализует в городе, масло и сыр - за пределы области. Для завоза молока и отгрузки продукции завод имеет 9 автомолцистерн, 2 бортовые машины, 5 авторефрижераторов, 2 трактора, самосвал и легковой автотранспорт.

В 2008 г. проходила модернизация производства. Была приобретена новая линия по производству мороженого. Очередная модернизация производства была проведена в 2009 г.

Организационная структура ОАО «Завод сыродельный Ливенский» линейно-функциональная, характерная для большинства российских предприятий (Приложение А).

Сыры и масло Ливенского производства хорошо известны в Орловской, Курской, Воронежской, Тамбовской, Тульской, Липецкой областях, Москве, Санкт-Петербурге, Нижнем Новгороде, Ярославле. Недавно получен патент на производство фирменного ливенского молока с увеличенным до пяти суток сроком реализации, расфасованного в упаковку «Тетра-Пак».

Основными тенденциями развития ОАО «Завод сыродельный Ливенский» являются разработка и выпуск новых высокорентабельных видов продукции: производство нового йодированного кефира; производство сыра «Влата» по новой рецептуре.

Молочные продукты ОАО «Завод сыродельный Ливенский» стабильно приобретают около 300 покупателей. Из них 79 - магазины и предприятия общественного питания г. Ливны и Ливенского района, остальные покупатели - частные предприниматели.

Сегодня на предприятии трудятся около 280 человек. Среднемесячная заработная плата составляет 13572,7 рублей. Фонд заработной платы составляет 112260,6 тыс. руб. С 2002 г. работникам предоставляется спецпитание.

Предприятие перерабатывает в день 180 т. молока. Коэффициент использования мощностей по: маслоцеху - 45,6%, сырцеху - 107,3%, цеху плавленых сыров - 19,6%, цеху цельномолочной продукции - 87,3%.

В 2009 г. было выпущено товаров и услуг на сумму 75622,1 тыс. руб. Выручка от реализации составила 85859,2 тыс. руб. Затраты на реализацию продукции составили 77897 тыс. руб., выручка на 1 руб. затрат - 1,1 руб. Чистая прибыль составила 4245 тыс. руб. Рентабельность основного производства и общая составила 11,8% и 10,2% соответственно.

Предприятие достаточно рентабельно. Но важно отметить, что у ОАО «Завод сыродельный Ливенский» достаточно большая кредиторская задолженность - 11339 тыс. руб. Из них задолженность по заработной плате -727,7 тыс. руб. и долгосрочный кредит банка - 2000 тыс. руб.

Основные технико-экономические показатели ОАО «Завод сыродельный Ливенский», рассчитаны на основе бухгалтерской отчетности предприятия (Приложение Б) и приведены в таблице Б1.

Как видно из таблицы Б1, в 2008-2010 гг. предприятие получило значительный прирост выручки от реализации (на 27434 тыс. руб. или 58,15%) и последующий за этим рост прибыли. Однако в 2010 г. значение этих показателей понизилось. Прибыль от реализации продукции составила в 2009 г. только 84,41% ее суммы в 2008 г. Это связано с опережающим снижением выручки от реализации продукции (на 2,83%) по сравнению со снижением ее себестоимости (на 1,76%), а также с увеличением доли затрат в сумме выручки от реализации. Отрицательным моментом является также постепенное увеличение материальных затрат за анализируемые периоды (на 1250 тыс. руб. в 2010 г). Как следует из данных таблицы 1, балансовая прибыль предприятия за отчетный период возросла на 40,28%. Рост прибыли произошел за счет уменьшения внереализационных расходов (на 34,26%), а также превышения операционных доходов над операционными расходами (на 1095 тыс. руб.). В результате финансово-хозяйственной деятельности предприятия в 2010 г. произошло увеличение чистой прибыли (на 724 тыс. руб. или 83,51%) и уровня рентабельности (с 1,26% до 2,35%).

Таким образом, ОАО «Завод сыродельный Ливенский» в последнее время динамично развивается, занимая ведущее положение среди предприятий пищевой промышленности Орловской области. Именно характер выпускаемой продукции обуславливает невысокое абсолютное значение прибыли предприятия. В целом по результатам финансово-хозяйственной деятельности предприятия в последнее время наблюдается положительная тенденция его развития.

2.2 Анализ финансового состояния ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

Финансовый анализ состояния предприятия проводится с целью определения финансовой состоятельности предприятия и его финансовых результатов на основе использования показателей годовой бухгалтерской отчетности.

Основные показатели анализа финансового состояния представлены в Приложении Б.

Основные средства и оборотные активы -- важнейшие факторы любого производства. Их состояние и эффективное использование прямо влияют на конечные результаты хозяйственной деятельности предприятия.

Данные Приложения Б показывают, что среднегодовая стоимость имущества предприятия в 2008-2010 гг. увеличилась на 5819 тыс. руб. Среднегодовая стоимость основных средств возросла в 2010 г. на 3,8% при неизменной доли их активной части. Анализируя показатели технического состояния основных средств, можно отметить, что на данном предприятии они изношены почти на половину.

По данным таблицы Б1 можно сделать вывод об уменьшении эффективности использования основных фондов, поскольку наблюдается рост фондоемкости и снижение фондоотдачи на 4,21%. Положительным моментом в использовании предприятием основных фондов является достаточно высокий уровень фондовооруженности (122,28 тыс. руб./чел. по активной части основных средств).

Динамика показателей использования труда в ОАО «Завод сыродельный Ливенский» представлена следующим образом.

Как видно из таблицы Б1, в 2008-2010 гг. на предприятии происходит увеличение численности работников, причем число основных производственных рабочих растет наиболее быстрыми темпами (в 2010 г. увеличение на 7,89%). За анализируемые периоды значительно увеличилась заработная плата. Расходы на оплату труда в 2008-2010 гг. выросли на 4906 тыс. руб. Среднемесячная оплата труда 1 работника в 2010 г. составила 7114,29 руб., ее прирост составил 10,88%.

Однако увеличение численности работников и рост заработной платы вызвали подъем производительности только в 2009 г. За последний изучаемый период показатели производительности труда по товарной и чистой продукции стали ниже.

Такое положение свидетельствует о недостаточно эффективном использовании трудовых ресурсов на предприятии, а также недостаточности повышения стимулов к труду среди работников. Проведен анализ финансовой устойчивости ОАО «Завод сыродельный Ливенский» (анализ зависимости от заемного капитала). Данный анализ измеряет финансовый риск, то есть вероятность банкротства предприятия. Он показывает степень защищенности акционеров и кредиторов. В общем случае организация считается устойчивой, если активы больше заемного капитала. И чем больше активы обеспечены собственным капиталом, тем меньше финансовый риск и устойчивее фирма. Результаты анализа представлены в таблице 1. Таблица 1 оценки финансовой устойчивости предприятия показывает улучшение значения анализируемых показателей в 2010 г. В целом величина показателей финансовой устойчивости в ОАО «Завод сыродельный Ливенский» не достигает нормативного уровня.

Уменьшение значения коэффициента автономии (в 2010 г. на 2,56%) и рост коэффициента финансирования (в 2010 г. на 14,29%) говорят об увеличении зависимости от заемного капитала. Рост коэффициента задолженности за ряд лет показывает увеличение доли заемных средств в общей сумме капитала, что является негативной тенденцией.

Таблица 1 - Оценка финансовой устойчивости ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

Наименование показателя	2008 г.	2009 г.	2010 г.	Отклонение 2010 г.
				к 2008 г.	к 2009 г.
1 . Коэффициент автономии	0,81	0,78	0,76	-0,05	-0,02
2. Коэффициент финансирования	0,23	0,28	0,32	0,09	0,04
3 . Коэффициент задолженности	0,19	0,22	0,24	0,05	0,02
4. Коэффициент текущей задолженности	0,19	0,22	0,19	0	-0,03
5. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости	0,81	0,78	0,81	0	0,03
6. Коэффициент маневренности собственного капитала	0,03	-0,01	0,11	0,08	0,12

Достаточно стабильное значение коэффициента текущей задолженности говорит о том, что долгосрочные обязательства предприятия невелики. Оценивая долгосрочную финансовую независимость, можно отметить достаточно высокий уровень капитала, долгое время находящегося в распоряжении предприятия (рост данного коэффициента в 2010 г. составил 3,85%). Очень низкие значения коэффициента маневренности являются следствием недостаточной мобильности собственных источников средств с финансовой точки зрения. Однако в 2010 г. данный показатель значительно увеличился. Таким образом, можно сделать вывод о зависимости предприятия от кредиторов и его финансовой неустойчивости.

Рассмотрена платежеспособность (ликвидность) предприятия в таблице 2, основываясь на данных бухгалтерских балансов за последние три года. Целью анализа ликвидности является оценка способности предприятия выполнять свои краткосрочные обязательства.

Таблица 2 - Оценка платежеспособности (ликвидности) ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

Наименование показателя	2008 г.	2009 г.	2010 г.	Отклонение 2010 г.
				к 2008 г.	к 2009 г.
1. Коэффициент абсолютной платежеспособности	0,20	0,08	0,08	-0,12	0
2. Коэффициент промежуточной платежеспособности	0,47	0,26	0,45	-0,02	0,19

Изучив показатели платежеспособности по таблице 2, можно отметить, что на данном предприятии коэффициенты абсолютной, критической и текущей ликвидности не соответствуют нормативам за три анализируемых периода. Так, коэффициент абсолютной ликвидности в 2010 г. составил 0,08 (при нормативе 0,2-0,5). Его значение показывает степень обеспеченности финансовых обязательств предприятия имеющимися готовыми средствами платежа. Коэффициент критической ликвидности в 2010 г. был равен 0,45 (при нормативе 0,8). Это означает, что степень удовлетворения всех краткосрочных финансовых обязательств предприятия за счет его высоколиквидных активов недостаточна. Коэффициент текущей ликвидности в 2010 г. составил 1,42 (тогда как нормальным значением для этого показателя считается 2). То есть краткосрочные финансовые обязательства не могут быть погашены за счет оборотных активов предприятия. Однако положительной тенденцией можно считать рост в 2010 г. по сравнению с предыдущим периодом показателя критической ликвидности на 73,08%, а показателя текущей ликвидности на 46,39%. Несмотря на очевидный рост, значения данных показателей свидетельствуют о неустойчивом финансовом состоянии предприятия и его низких платежных способностях. Последние два коэффициента отражают изменение соотношений дебиторской и кредиторской задолженности по периодам: снижение дебиторской задолженности в 2009 г. и ее рост в 2010 г.

Капитал предприятия находится в постоянном движении переходя из одной стадии кругооборота в другую. Чем быстрее капитал сделает кругооборот, тем больше продукции получит и реализует предприятие при одной и той же сумме капитала. Отсюда возникает необходимость анализа оборачиваемости активов предприятия, который имеет целью оценить способность предприятия в течение определенного времени совершать оборот различных средств в ходе всего хозяйственного цикла.

Анализ показателей таблицы Б1 показывает, что на исследуемом предприятии оборачиваемость активов замедлилась в 2010 г. после ее ускорения в 2009 г. Так, число оборотов всех активов выросло на 0,43, но в следующем периоде сократилось на 8,13%. Период оборота основных фондов в 2010 г. увеличился на 0,02 года (7,2 дня) или 3,08%. Если в 2009 г. оборотные средства совершали 5,84 оборотов в год, то в 2010 г. - только 4,66 оборотов, а длительность одного оборота увеличилась на 15,61 дня. Это является негативной тенденцией и свидетельствует о снижении объема реализованной продукции на 1 руб., вложенный в активы предприятия. Средства предприятия стали медленнее возвращаться ему в форме прибыли.

Замедление оборачиваемости требует привлечения дополнительных средств для продолжения хозяйственной деятельности хотя бы на уровне прошлого периода. Для улучшения финансового состояния предприятия и укрепления его платежеспособности важно принимать меры по ускорению оборачиваемости оборотного капитала, что влечет за собой сокращение потребности в оборотном каптале и приросту объемов продукции и, значит, увеличению получаемой прибыли.

Устойчивое функционирование предприятия зависит от его способности приносить достаточный объем прибыли, что оказывает влияние на платежеспособность. Анализ рентабельности ОАО «Завод сыродельный Ливенский» как показателя экономической эффективности его работы проведен в таблице 3.

Анализируя по таблице 3 показатели рентабельности за три года, можно отметить значительный рост каждого из них в 2009 г., что говорит о более эффективном ведении хозяйства. В 2010 г. возросла эффективность использования активов и собственного капитала предприятия, что отразилось в росте коэффициента рентабельности активов на 74,65% и коэффициента рентабельности собственного капитала на 80,34%.

Таблица 3 - Оценка рентабельности предприятия

Наименование показателя	2008 г.	2009 г.	2010 г.	Отклонение 2010 г.
				к 2008 г	к 2009 г
1. Коэффициент рентабельности
всех используемых активов (коэффициент экономической	1,45	1,42	2,48	1,03	1,06
рентабельности)
2. Коэффициент рентабельности
собственного капитала (коэффициент финансовой	1,79	1,78	3,21	1,42	1,43
рентабельности)
3. Коэффициент рентабельности
реализации продукции (коэффициент коммерческой	4,57	7,76	6,74	2,17	-1,02
рентабельности)
4. Коэффициент рентабельности	4,79	8,42	7,23	2,44	-1,19
текущих затрат

Однако за последний период произошло понижение рентабельности текущих затрат (на 14,13%) и реализации продукции (на 13,14%). В целом по сравнению с 2008 г. на ОАО «Завод сыродельный Ливенский» происходит повышение прибыльности, что подтверждается ростом рентабельности как относительной меры эффективности производства. Проведя анализ финансового состояния предприятия за три года, можно отметить недостаток оборотных средств для удовлетворения требований кредиторов, неэффективное соотношение собственных и заемных источников капитала, значительную величину кредиторской задолженности. Нерациональное использование основных и оборотных активов, трудовых ресурсов ведут к низкому уровню рентабельности. Такое положение дел может явиться основой для возникновения вероятности банкротства ОАО.

Изучив результаты анализа в динамике, можно увидеть улучшение значений рассчитанных показателей в 2010 г., что говорит о снижении недостатков в финансовой деятельности ОАО, а также повышении его способности своевременно удовлетворять требования кредиторов и достаточно стабильно развиваться в будущем.

2.3 Оценка предполагаемого инвестиционного проекта ОАО «Завод сыродельный Ливенский» по производству нового товара

Разработка любого инвестиционного проекта, как правило, включает в себя три фазы:

- прединвестиционную;

- инвестиционную;

- эксплуатационную.

Одним из наиболее ответственных этапов прединвестиционного исследования является обоснования экономической эффективности инвестиционного проекта, которое включает анализ и оценку технико-экономической и финансовой приемлемости. Необходимо рассчитать целесообразность вложения, в связи с этим, кажется необходимым при осуществлении инвестиционных проектов применять методики определения их экономической эффективности. Материально - техническая база является важнейшим фактором, влияющим на результаты производства, поэтому предлагается вложение денежных средств в новое оборудование.

С точки зрения эффективности, проект не должен быть принят к реализации при всех прочих благоприятных характеристиках, если не обеспечит:

- возмещение вложенных средств;

- получение прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для предприятия уровня;

- окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого предприятием.

На рассмотрение потенциальных инвесторов предлагается проект ОАО «Завод сыродельный Ливенский», предусматривающий приобретение оборудования для расфасовки молочной продукции в мелкоштучную упаковку. ОАО «Завод сыродельный Ливенский» имеет необходимые производственные площади, часть технологического оборудования, опыт производства и продаж на территории орловский области и за ее пределами.

Анализ показал, что планируемые объемы молочной продукции будут с успехом реализованы в тех же границах рынка сбыта.

Срок функционирования проекта - 5 лет, в том числе с 1-го года - освоение инвестиций, со 2-го по 5-ой год - фаза реализации проекта.

Объем капитальных вложений составляет 1800 тыс. руб.

Доля кредита в инвестициях составляет 20%. Кредит предоставлен на четыре года. Плата за предоставленный кредит - 15% годовых. Кредит погашается равными платежами со второго года реализации проекта.

Срок службы вновь созданных мощностей 5 лет. Амортизация начисляется по линейному методу. Ликвидационная стоимость оборудования составляет 10% от его первоначальной стоимости. Прогнозируемая продажная стоимость выбывающего имущества на 10% больше его остаточной стоимости, которая учитывается в виде дохода в конце 5-го года проекта.

Объем производства прогнозируется по годам в следующем количестве:

2-й год - 2 000 000 шт.;

3-й год - 3 000 000 шт.;

4-й год - 4 000 000 шт.;

5-й год - 4 000 000 шт.;

Цена за единицу продукции - от 4.50 до 7.50 руб.

Переменные издержки на единицу продукции - 3.20 - 4.10 руб.

Постоянные издержки в год - 200 000 руб.

Стоимость оборотного капитала составляет 10% от объема инвестиций. Налог на прибыль - 24%.

Номинальная ставка дисконтирования -- 20%.

По проекту предполагаемся выпускать основную продукцию, но в новой упаковке для этого будет закуплено и монтировано новое оборудование. Эта линия позволит упаковывать продукцию в тару, емкостью 100, 170 и 200грамм. Преимущество продукции перед аналогами после осуществления проекта будет заключаться в мелкой расфасовке, более удобной для потребителя. Дана линия произведена в Италии.

Комплект позволяет производить и заливать в тару различные виды молочной продукции: молоко, кефир, сметана, ряженка и различные напитки. В качестве исходного сырья используются жидкие и сухие компоненты.

Таблица 4 - Производительность приобретаемой линии

Производительность, шт/смену	800	1200	1600	2000	2400	4000
Ёмкость резервуара, л	500	600	500	1000	600	1000
Количество резервуаров, шт.	1	1	2	1	2	2
Число оборотов мешалки, об/мин	40	40	40	40	40	40
Установленная мощность, кВт:
- тип нагрева - пар	23,0	23,0	24,0	23,0	24,0	24,0
- тип нагрева - электричество	53,0	53,0	84,0	83,0	84,0	144,0
Расход пара (тип нагрева - пар), кг/час	120	150	120	180	150	180
Расход воды на охлаждение, мі/ч	3	4	3	6	4	6
Занимаемая площадь	7,5	7,5	12,0	7,5	12,0	12,0
Обслуживающий персонал, чел/смену	2 - 3	2 - 3	3 - 4	2 - 3	3 - 4	3 - 4
Ориентировочный срок окупаемости, мес.	3 - 6	3 - 6	3 - 6	3 - 6	3 - 6	3 - 6

Расчеты по проекту выполнены только по основным видам продукции, обеспечивающим наибольшую доходность предприятию ОАО «Завод сыродельный Ливенский» (таблица 5):

Таблица 5 - Основные виды продукции ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

Наименование товара	ГОСТ, ТУ или другие стандарты	Характеристика товара	Продолжительность производственного цикла
Молоко стерилизованное 2,5%	ТУ	Молоко питьевое	сутки
Кефир 2,5%	ТУ	Напиток кисломолочный	сутки
Ряженка 2,5%	ТУ	Напиток кисломолочный	сутки
Простокваша 1,5%	ТУ	Напиток кисломолочный	сутки
Масло коровье	ГОСТ	Продукт предназначен для непосредственного употребления в пищу вторичного сырья	сутки
Творог обезжиренный	ТУ		сутки
Пахта	ТУ		сутки
Сыворотка	ТУ	Питьевая сыворотка	сутки

План производства молочной продукции сформировании с учетом фактического положения дел и возможностей вновь устанавливаемого оборудования (таблица 6).

Таблица 6- Программа по переработке 15 тонн молока и 240 кг сои в сутки.

№ п/п	Наименование	Выработка готовой продукции кг.	Расход сырья для выработки продукции кг.
			Молоко в физ. весе	в том числе
				молоко 3.6% жир.	Сливки 30%	обезж. молоко	соевое молоко
1	Молоко 2.5%	1800	1800	1256	-	544
2	Кефир 2.5	1700	1700	1045	-	145	510
3	Творог 5%	700	6600	874	-	5166	560
4	Творог 18%	300	2220	1715	-	505
5	Сыр «Российский»	200	1791	-	41	1750
6	Сливки 10%	150	150	-	49	71	30
7	Сметана 20%	800	800	-	536	14	250
8	Масло крестьянское	196	492	-	492
9	Сыворотка	7927

При повторной переработке пахты и сыворотки дополнительно вырабатывается 30 килограмм творога 5% и 20 килограмм сметаны 20%. Вырабатываемое соевое молоко в количестве 1600 литров направляется на нормализацию кисломолочной продукции и творога с целью снижения себестоимости готовой продукции.

Потребность в основных фондах и ресурсах для реализации проекта представлена в следующих таблицах.

Таблица 7 - Потребности ОАО «Завод сыродельный Ливенский» в основных фондах

Основные фонды	Общая потребность руб.	Прирост основных фондов
Линия по упаковке продукции в мелкоштучную упавку.	1 200 000	1 200 000
Установка и монтаж	580 000	580 000
Затраты на доставку	20 000	20 000
Итого	1 800 000	1 800 000

С учетом цен на каждый вид продукции выручка за сутки составит 60 520 рублей.

Таблица 8 - Расчет выручки от произведенной продукции.

Наименование	Кол-во штук	Цена, руб.	Сумма, руб.
Молоко 2,5%	1800	6-80	12240-00
Кефир 2,5%	1000	7-20	7200-00
Простокваша 6%	1500	5-00	7500-00
Масса творожная	1587	7-00	11100-00
Сливки 10%	750	6-00	4500-00
Сметана 20%	4000	7-70	4500-00
Сыворотка	1500	1-80	2400-00
Итого:			60520-00

Объемы продаж в натуральном и стоимостном выражении по шагам расчета приведены в таблице 9. В результате проведенных технологических расчетов определены прямые издержки для производства каждого вида продукции. Необходимо отметить, что прямые издержки предусматривают затраты на сырье, тару, энергию, воду и т.д., то есть те затраты суммарная величина которых зависит от объема выпускаемой продукции.

Таблица 9 - Объемы продаж «Завод сыродельный Ливенский»

Наименование	2006	2007	2008	2009	2010
Сыворотка	123750	123750	495000	495000	371250
Сметана	330000	330000	1320000	1320000	990000
Сливки	61875	61875	247500	247500	185625
Масса творожная	33000	33000	132000	132000	99000
Кефир	301125	301125	1204500	1204500	903375
Молоко	123750	123750	495000	495000	371250
Простокваша	206250	206250	825000	825000	618750
Творог	247500	247500	990000	990000	742500
Сыр «Российский»	148500	148500	594000	594000	445500

Общие издержки разделены на три группы в соответствии с международными стандартами бухгалтерского учета. В ходе реализации проекта такая группировка позволяет определить возможные пути снижения затрат, которые будут наиболее безболезненны для производства качественной молочной продукции. так как в первую очередь резервы по сокращению затрат необходимо искать в управленческих расходах, затем подлежат сокращению расходы на маркетинг и в самую последнюю очередь при необходимости корректируют затраты на производство. Последняя корректировка может привести к ухудшению качества производимой продукции и поэтому не желательна. Конкретные значения по каждой статье расходов определяются с учетом собранной информации по предприятию за предыдущие годы и прогнозным значениям по каждой статье на предстоящий год.

В целом инвестирование средств в приобретение оборудования для расфасовки молочной продукции в мелкоштучную упаковку можно считать приемлемым, поскольку результаты использования наиболее распространенных методов оценки инвестиций говорят о высокой доходности этого проекта и о его низком сроке окупаемости.

Таблица 10 - Расчет затрат по переработке для ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

Наименование	Сумма, руб
Сырье /молоко/	60983
Транспортные затраты по доставке молока	853
Собственным транспортом 1 рейс * 600км Транспортом хозяйств 2 рейса*150	424 429
Вспомогательные материалы	25000
ТЭР Электроэнергия 1500*/1-20 и 0-92/ Тепло, пар 10Г/кал*195 Вода 55м3 *4,62	2242 980 1950 726
Заработная плата	20000
Отчисления от заработной платы	7800
Эксплуатация оборудования /от норм амортизации/	1800
Общезаводские расходы Расходы по реализации Командировочные расходы Сертификация и маркировка продукции СЭС, оргтехника, коммунальные услуги Складские расходы Работа транспорта АУП /2*100/	9500 390 250 100 200 250 350
Налог на дороги	1743
Земельный налог	417
ИТОГО:	136387

Однако не все проекты могут оказаться столь удачными, если не проводить оценку их эффективности. Следовательно, во избежание вложения средств в нерентабельные проекты следует проводить их оценку до момента инвестирования, а не после, что является обязательным обстоятельством для получения положительных результатов.

3. Разработка мероприятий по стимулированию инвестиционной деятельности ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

3.1 Технико-экономическое обоснование предлагаемого инвестиционного проекта для ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

При оценке эффективности инвестиций применяются методы, основанные преимущественно на сравнении прибыльности вложенных средств в различные проекты. В качестве альтернативы инвестициям выступают физические вложения в другие объекты, а так же помещение средств в банки на депозитные счета или обращение их в ценные бумаги.

Особенность оценки экономической эффективности состоит в том, что используемые при определении эффективности доходы и расходы рассредоточены во времени, поэтому их следует привести к одному (базовому) моменту. Поскольку ценность денежных средств во времени не одинакова, то в практике инвестиционного проектирования используют уравнение текущих доходов и расходов; для этого используют специальный прием, - дисконтирование - заключающийся в приведении будущих денежных поступлений к текущей стоимости посредством применения коэффициента дисконтирования.

В результате, воспользовавшись рассмотренной ранее методикой оценки инвестиционных проектов, обоснуем представленный вариант с позиций его экономической эффективности. При этом может быть представлен ряд следующих показателей и коэффициентов.

1) Себестоимость выпуска продукции в год составит:

С = Зпер * Vпр-ва + Зпост, (9)

С2 = 3,20 * 2000000 + 200000 = 6600 тыс.руб.

С3 = 3,20 * 3000000 + 200000 = 9800 тыс.руб.

С4 = 3,20 * 4000000 + 200000 = 13000 тыс. руб.

С5 = 3,20 * 4000000 + 200000 = 13000 тыс. руб.

2) Доля кредита в инвестициях:

- инвестиции в основной капитал: 1800 тыс. руб.

- инвестиции в оборотный капитал: 18000 * 0,1 = 180000 руб.

- общая сумма инвестиций: 18000 + 180000 = 1980 тыс. руб.

Кредит составляет: 1980 тыс. руб. * 0,2 = 396000 руб.

3) Доход от реализации проекта составит:

Д = Цена * Vпр-ва, (10)

Д2 = 4,5 * 2000000 = 9000 тыс. руб.

Д3 = 4,5 * 3000000 = 13500тыс. руб.

Д4 = 4,5 * 4000000 = 18000 тыс. руб.

Д5 = 4,5 * 4000000 = 18000тыс. руб.

4) Амортизацию основных фондов определим исходя из нормативного срока службы основных фондов:

? А = (ОФввод - Л) / Тн , (11)

ОФ = 1800 тыс. руб.

Л (ликвидационная стоимость) = 1800 тыс. руб. * 0,1 = 180000 руб.

Тн = 5 лет

? А = (1800 тыс. руб. - 180000) / 5 = 324000 руб.

5) Доход от продажи выбывающего имущества в конце проекта:

Дим = (ОФвыб - Тф * ? А) * 1,1 = (1800 тыс. руб. - 4 * 324000) * 1,1 = 554400 руб.

6) Финансовые издержки за пользование кредитом:

1 год: 396000 * 0,15 = 59400 руб.

2 год: (396000 - 99000) * 0,15 = 44500 руб.

3 год: (297000 - 99000) * 0,15 = 29700 руб.

4 год: 99000 * 0,15 = 14850 руб.

Кредит выплачивается равными частями (99000 руб.) в течение 4 лет.

7) План денежных потоков представлен в таблице (Приложение В).

Кд = 1 / (1+r)n

К1 = 1 / (1+0,2)0 = 1

К2 = 1 / (1+0,2)1 = 0,8333

К3 = 1 / (1+0,2)2 = 0,6944

К4 = 1 / (1+0,2)3 = 0,5787

К5 = 1 / (1+0,2)4 = 0,4823

К6 = 1 / (1+0,2)5 = 0,4019

К7 = 1 / (1+0,2)6 = 0,3349

NPV проекта составляет 6630517,9 руб.

NPV > 0, значит проект по этому критерию приемлем

8) Индекс рентабельности (PI):

PI =1789928,4+2177638+2386559+2256392,3/1980000=4,34

Период окупаемости:

Тв = tx + ¦NPV ¦ / ЧДДt+1 =1+6630517,9 / 2177638 = 4,04 года

Ток = Тв - Тинв =4,04- 1 = 3,04 года

9) Внутренняя норма доходности:

Таблица 11 - Внутренняя норма доходности

№	Показатели	1	2	3	4	5
1	Поток реальных денег	-1980000	2148000	3136000	4124000	4678400
2	Коэффициент дисконтирования (100%)	1	0,5	0,25	0,125	0,0625
3	ЧДД	-1980000	1074000	784000	515500	292400
4	NPV	-1980000	-906000	-122000	393500	685900

IRR = r1 + (NPV1/NPV-NPV2 ) * (r2 - r1))

IRR = 20%+(6630517,9/(6630517,9 -685900) * (100% - 20%)) = 96,2 %

IRR > r1 - проект приемлем.

Таким образом, комплексная оценка позволяет выбрать предлагаемый инвестиционный проект как оптимальный и эффективный о чем свидетельствует финансовый профиль проекта (рисунок 2).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 2 - Финансовый профиль инвестиционного проекта ОАО «Завод сыродельный Ливенский»

Но не следует забывать о том, что на денежные потоки, а, следовательно, и на доходность инвестиционного проекта оказывают влияние инфляционные процессы. Влияние инфляции на результаты оценки эффективности инвестиционного проекта можно учесть путем учета корректировки различных составных частей денежных потоков либо пересчета коэффициента дисконтирования.

Более правильной, но трудоемкой является методика, основанная на корректировке всех факторов, влияющих на денежные потоки: она предусматривает классификацию элементов будущих потоков по степени их отзывчивости на инфляционные процессы.

Широкая распространенность этого метода оценки приемлемости инвестиций обусловлена тем, что он обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение. Однако он дает ответ лишь на вопрос о том, способствует ли анализируемый вариант инвестирования росту ценности предприятия, но не говорит об относительной мере такого роста.

3.2 Рекомендации по стимулированию инвестиционной деятельности на промышленном предприятии

Реализация инвестиций (принятие инвестиционных решений) в современных условиях определяется предприятиями с учетом таких факторов, как инфляция и ожидание роста цен на производственные ресурсы. Для нивелирования (снижения) давления инфляционного фактора вложения осуществляются преимущественно в движимое и недвижимое имущество (товарно-материальные ценности, импортное оборудование, приобретение зданий и сооружений) в финансовые активы и потребительские товары, в уставный капитал совместных и акционерных предприятий.

В условиях высоких темпов инфляции выбор таких объектов инвестирования определяется их особенностью сохранять стоимость и возможность получению запроектированной прибыли (дохода) главным образом путем колебаний на разнице в ценах или курсах ценных бумаг.

Таким образом, дезорганизация инвесторов в результате инфляционного искажения рыночных цен на материально-технические ресурсы (что способствуем бартерному обмену) привела к обесценению собственных денежных накоплений, к усилению ажиотажного спроса на ресурсы, подкрепляемых кредитной экспансией коммерческих банков.

На основе системы целей инвестиционной стратегии предприятия разрабатываются стратегические направления его инвестиционной деятельности. При этом решаются следующие задачи: определение соотношения различных форм инвестирования, определение отраслевой и региональной направленности инвестиционной деятельности.

Факторы, определяющие соотношение форм инвестирования:

1. Функциональная направленность деятельности предприятия. Институциональные инвесторы осуществляют инвестиционную деятельность преимущественно на рынке ценных бумаг, поэтому основной формой их долгосрочной инвестиционной деятельности будет инвестирование в акции, облигации, сберегательные сертификаты и тому подобное, так называемые финансовые вложения. Для производственных предприятий преимущественной формой инвестирования будут вложения в форме капитальных вложений, покупки недвижимости и т.п., так называемые реальные вложения.

2. Стадия жизненного цикла предприятия. На стадиях «детства», «юности», «ранней зрелости» преобладают реальные инвестиции, лишь на стадии «окончательной зрелости» предприятие может увеличить долю финансовых инвестиций.

3. Размеры предприятия. Инвестиционная деятельность небольших и средних производственных предприятий осуществляется преимущественно в форме реальных инвестиций, поскольку для финансового инвестирования у них отсутствуют свободные ресурсы. Крупные предприятия имеют доступ к внешним источникам финансирования, что позволяет им осуществлять финансовое инвестирование в больших объемах.

4. Характер стратегических изменений производственной деятельности. В современной литературе выделяются две характеристики стратегических изменений производственной деятельности предприятия - постепенные и прерывистые изменения. Постепенные стратегические изменения связаны с относительно незначительными объемами изменения производственной деятельности по периодам. В этом случае формируемые предприятием инвестиционные ресурсы потребляются, как правило, на реальное инвестирование. Прерывистые стратегические изменения характеризуются скачкообразными существенными отклонениями объемов производственной деятельности от традиционной тенденции. При этом у предприятий накапливается значительный объем временно не используемых инвестиционных ресурсов, который может быть использован на финансовое инвестирование.

5. Прогнозируемая ставка процента на финансовом рынке определяет соотношение доли реального и финансового инвестирования предприятия. В реальном инвестировании рост ставки процента увеличивает стоимость инвестиционных ресурсов и снижает их объем. В финансовом инвестировании с ростом ставки процента норма чистой прибыли по финансовым инструментам растет, вызывая рост объемов финансовых инвестиций.

6. Прогнозируемый темп инфляции. Прогнозируемый рост темпов инфляции повышает долю реального инвестирования, поскольку цены на объекты реального инвестирования, как правило, возрастают пропорционально инфляции. Объемы финансового инвестирования в этом случае будут снижаться, так как инфляция обесценивает не только размер ожидаемой инвестиционной прибыли, но и стоимость самих финансовых инструментов.

Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности предприятия является наиболее сложной задачей разработки инвестиционной стратегии и решается в несколько этапов. На первом этапе исследуется целесообразность отраслевой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности. Стратегия отраслевой концентрации, связанная с высоким уровнем инвестиционного риска, может быть использована на первых стадиях жизненного цикла предприятия. По мере удовлетворения потребности в продукции (услугах, работах) потребителей необходимо перейти к стратегии отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности.

Па втором этапе исследуется целесообразность различных форм отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности в рамках определенных отраслей, например в строительстве и промышленности строительных материалов, в сельском хозяйстве и пищевой промышленности и т.п. Это позволяет существенно снизить инвестиционные риски. Основной недостаток этой стратегии заключается в том, что смежные отрасли имеют одинаковый отраслевой жизненный цикл, усиливающий инвестиционный риск в отдельные периоды (периоды спада).

На третьем этапе исследуется целесообразность различных форм диверсификации инвестиционной деятельности в рамках не связанных между собой отраслей. За счет выбора отраслей с различными стадиями жизненного цикла существенно снижается уровень инвестиционных рисков.

Определение региональной направленности инвестиционной деятельности предприятия связано с двумя основными условиями.

Размер предприятия. Небольшие и средние предприятия осуществляют деятельность в пределах одного региона. Для них возможности региональной диверсификации инвестиционной деятельности ограничены недостаточным объемом инвестиционных ресурсов и усложнением управления инвестиционной и хозяйственной деятельностью.

Продолжительность функционирования предприятия. На первых стадиях жизненного цикла хозяйственная и инвестиционная деятельность осуществляется, как правило, в рамках одного региона. По мере развития предприятие может распространить свою деятельность на ряд регионов.

Параметры оценки результативности инвестиционной стратегии предприятия:

Согласованность инвестиционной стратегии с общей стратегией развития предприятия.

Согласованность инвестиционной стратегии предприятия с факторами внешней инвестиционной среды.

Согласованность инвестиционной стратегии предприятия с его внутренним потенциалом.

Внутренняя сбалансированность инвестиционной стратегии: согласованность целей и целевых стратегических нормативов; соответствие целей и нормативов содержанию инвестиционной политики; согласованность мероприятий инвестиционной стратегии по направлениям и периодам.

Под проектным финансированием понимают финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат доходы, генерируемые самим инвестиционным проектом. Особенностью этой формы является также детальный анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценка связанных с ним рисков, которые могут быть рассредоточены между участниками проекта.

Главными формами заемного проектного финансирования выступают: инвестиционный банковский кредит, включая специализированную инвестиционную кредитную линию; целевые облигационные займы; лизинг оборудования, приобретение которого предусмотрено в бизнес-плане проекта; (г) приобретение необходимых для проекта активов с оплатой их в рассрочку (коммерческий проектный кредит).

В настоящее время, под воздействием современной научно-технической революции существенно возрастает роль лизинга как новой формы хозяйственной деятельности. Машины, оборудование из-за высокой стоимости трудно реализовать. Лизинговые компании закупают и предоставляют в аренду оборудование для использования его в производственных целях. Этот способ финансирования инвестиций позволяет арендатору значительно сократить единовременные затраты, избежать потерь, связанных с моральным старением средств производства. Лизинг - взаимовыгодная форма аренды. Арендодатель получает доход с неиспользуемого оборудования, а арендатор может начать свое дело или расширить производство со значительно меньшими вложениями.

С экономической точки зрения, лизинг имеет сходство с кредитом, предоставленным на покупку оборудования. При этом лизинг можно рассматривать как специфическую форму финансирования в основные фонды, осуществляемую специальными (лизинговыми компаниями. Приобретая для инвестора машины и оборудование эти компании как бы кредитуют арендатора. При покупке реальных активов в кредит покупатель вносит в установленные сроки платежи в погашение долга. Продавец реальных активов для обеспечения возврата кредита сохраняет за собой право собственности на кредитуемый объект до полного погашения ссуды.

Таким образом, инвестиционный (финансовый) лизинг - одна из наиболее перспективных форм привлечения заемных средств и рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку, и представляет собой соглашение предусматривающее выплату в течение периода своего действия сумм, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования им большую ее часть, а также прибыль арендодателя.

Заключение

В настоящее время предприятие должно сделать свой выбор из многочисленных направлений развития, многообразия технических решений. Так как инвестиционный процесс на микроэкономическом уровне складывается из множества инвестиционных решений, принимаемых отдельными предприятиями, правильность выбора становится важным вопросом для каждого из них.

Применение любых, даже самых изощренных, методов не обеспечит полной предсказуемости конечного результата, основной целью является сопоставление предложенных к рассмотрению инвестиционных проектов на основе унифицированного подхода с использованием по возможности объективных и перепроверяемых показателей и составление относительно более эффективного и относительно менее рискованного инвестиционного портфеля.

Для этого целесообразно применять в первую очередь динамические методы, основанные преимущественно на дисконтировании образующихся в ходе реализации проекта денежных потоков. Применение дисконтирования позволяет отразить основополагающий принцип «завтрашние деньги дешевле сегодняшних» и учесть тем самым возможность альтернативных вложений по ставке дисконта. Общая схема всех динамических методов оценки эффективности в принципе одинакова и основывается на прогнозировании положительных и отрицательных денежных потоков (грубо говоря, расходов и доходов, связанных с реализацией проекта) на плановый период и сопоставлении полученного сальдо денежных потоков, дисконтированного по соответствующей ставке, с инвестиционными затратами. А мероприятия по оценке риска инвестирования и применение методов учета неопределенности в финансовых расчетах, позволяющие уменьшить влияние неверных прогнозов на конечный результат и тем самым увеличить вероятность правильного решения, могут существенно повысить обоснованность и корректность результатов анализа.

Анализ развития и распространения динамических методов определения эффективности инвестиций доказывает необходимость и возможность их применения для оценки инвестиционных проектов.

В реальной ситуации проблема выбора проектов может быть весьма непростой. Не случайно многочисленные исследования и обобщения практики принятия решений в области инвестиционной политики на Западе показали, что подавляющее большинство компаний, во-первых, рассчитывает несколько критериев и, во-вторых, использует полученные количественные оценки не как руководство к действию, а как информацию к размышлению. Поэтому следует подчеркнуть, что методы количественных оценок не должны быть самоцелью, равно как их сложность не может быть гарантом безусловной правильности решений, принятых с их помощью.

Внедряемое мероприятие, описанное в инвестиционном проекте для ОАО «Завод сыродельный Ливенский» состоит в увеличении объемов производства и внедрении инновационной упаковки для молочной продукции, в частности в мелкой расфасовке молока, кефира, сметаны, кисломолочных напитков в стаканчики, удобные для потребителя в употреблении, емкостью 100, 170 и 200грамм, что позволит привлечь и заинтересовать новых клиентов. Для реализации данного проекта было предложено внедрить новую линию по расфасовке в мелкофасовочную упаковку разового использования, произведенную в Италии. Увеличение объемов производства повлечет за собой увеличение объемов продаж, а следовательно и рост прибыли предприятия.

Предлагаемый проект характеризуется следующими показателями:

1. Интегральный экономический эффект проекта составляет 6630517,9 рублей.

2. Индекс доходности равен 4,34

3. Внутренняя норма доходности 96,2 % что больше 20 %.

4. Проект окупится в течение 3,04 года.

Все вышеперечисленные показатели оценивают проект как привлекательный.

Исходя из этого, следует, что предлагаемое мероприятие эффективно. Этот эффект будет выражаться в повышении финансовой устойчивости предприятия, совершенствовании производственно-хозяйственной деятельности и увеличении прибыли.

Список использованных источников

1. Федеральный Закон «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» от 25.02.99 № 39-ФЗ в ред. от 02.01.2000г. №22-ФЗ.

2. Балабанов, И.Т., Основы финансового менеджмента [Текст]: Учебное пособие / И.Т. Балабанов. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 458 с.

3. Бирман, Г., Шмидт, С., Экономический анализ инвестиционных проектов [Текст]: Учебник / Г. Бирман и др. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 2008. - 512 с.

4. Бочаров, В.В., Инвестиционный менеджмент [Текст]: Учебное пособие / В.В. Бочаров. - СПб: Питер, 2010. - 160 с.

5. Бромвич, М., Анализ экономической эффективности капиталовложений [Текст]: Учебник / М.А. Бромвич. - М.: ИНФРА-М, 2008. - 432 с.

6. Евдовицкий, Д.А., Практикум по инвестиционному анализу [Текст]: Учеб. Пособие /Д.А. Евдовицкий, Л.С. Коробейникова, Е.Ф. Сысоева. Под ред. Д.А. Евдовицкого. М.: Финансы и статистика, 2010. - 240 с.: ил.

7. Евсеенко, О.С., Инвестиции в вопросах и ответах [Текст]: учеб. Пособие / О.С. Евсеенко. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. - 256 с.

8. Ефимова, О. В., Финансовый анализ [Текст]: Учебник / О.В. Ефимова. - М.: Бухгалтерский учет, 2010. - 320 с.

9. Зимин, Н. Е., Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия [Текст]: Учебник / Н. Е. Зимин, В. Н. Солопова. - М.: КолосС, 2009 - 384 с.

10. Ионина, Л. Л., Инвестиции [Текст]: Учеб. пособие/ Под ред. д-ра экон. наук, проф. В. А. Слепова. - М.: Юристь, 2008. - 480 с.

11. Идрисов, А. Б., Планирование и анализ эффективности инвестиций [Текст] Учебник / А.Б. Идрисов. - М.: PRO - invest Consulting, 2005. - 244 с.

12. Идрисов, А. Б., Картышев, С.В., Постников, А.В., Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций [Текст] / А.Б. Индрисов. - М.: Информационно-издательский дом «Филинъ», 2008. - 272 с.

13. Инвестиции [Текст]: Системный анализ и управление/ Под ред. проф. К. В. Балдина. - 2-е изд. - М.: Издательство - торговая корпорация «Дашков и К0», 2007. - 288 с.

14. Инвестиции [Текст]: Учеб. / А. Ю. Андрианов, С. В. Валдайцев, П. В. Воробьев [и др.]; отв. ред. В. В. Ковалев, В. В. Иванов, В. А. Ляпин. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2007. 584 с.

15. Инвестиционная деятельность [Текст]: Учебное пособие/ Н. В. Киселева, Т. В. Боровикова, Г. В. Захарова и др.; Под ред. Г. П. Подшиваленко и Н. В. Киселевой. - М.: КНОРУС, 2005. - 432 с.

16. Ковалев, В.В., Введение в финансовый менеджмент [Текст]: Учебник / В.В. Ковалев. - М.:Финансы и статистика, 2010. - 314 с.

17. Ковалев, В. В., Методы оценки инвестиционных проектов [Текст]: Учебное пособие / В.В. Ковалев и др. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 144 с.

18. Ковалев, В. В., Финансовый анализ [Текст] / Учебник / В.В. Ковалев. - М.: Финансы и статистика, 2007. - 432 с.