Финансирование инвестиционной деятельности

За 1992 - 1995 гг. России 2,5 млрд. долл. выделили МВФ, 500 млн. Всемирный банк и несколько целевых ссуд пообещал ЕБРР (хотя большая часть обещанных им средств так и не поступила в распоряжение России в 1995 г.). Кроме того, Россия получила порядка 2 млрд. долл. от западных правительств в виде безвозмездных ссуд.

9. ПУТИ И МЕРЫ ПО ПРИВЛЕЧЕНИЮ ИНВЕСТИЦИЙ

Привлечение инвестиций (как иностранных, так и национальных) в российскую экономику является жизненно важным средством устранения инвестиционного «голода» в стране. Особую роль в активизации инвестиционной деятельности должно сыграть страхование инвестиций от некоммерческих рисков. Важным шагом в этой области стало присоединение России к Многостороннему агентству по гарантиям инвестиций (МИГА), осуществляющему их страхование от политических и других некоммерческих рисков. Важное условие, необходимое для частных капиталовложений (как отечественных, так и иностранных), постоянный и общеизвестный набор догм и правил, сформулированных таким образом, чтобы потенциальные инвесторы могли понимать и предвидеть, что эти правила будут при меняться к их деятельности. В России же, находящейся в стадии непрерывного реформирования, правовой режим непостоянен. Потребность страны в иностранных инвестициях составляет 10 12 млрд. долл. в год. Однако для того, чтобы иностранные инвесторы пошли на такие вложения, необходимы очень серьезные изменения в инвестиционном климате. В ближайшей перспективе законодательная база функционирования иностранных инвестиций будет усовершенствована принятием новой редакцией Закона об инвестициях, Закона о концессиях и Закона о свободных экономических зонах. Большую роль сыграет также законодательное определение прав собственности на землю. Для облегчения доступа иностранных инвесторов к информации о положении на российском рынке инвестиций был образован Государственный информационный центр содействия инвестициям, формирующий банк предложений российской стороны по объектам инвестирования.

Для стабилизации экономики и улучшения инвестиционного климата требуется принятия ряда кардинальных мер, направленных на формирование в стране как общих условий развития цивилизованных рыночных отношений, так и специфических, относящихся непосредственно к решению задачи привлечения иностранных инвестиций.

Среди мер общего характера в качестве первоочередных следует назвать:

достижение национального согласия между различными властными структурами, социальными группами, политическими партиями и прочими общественными организациями;

ускорение работы Государственной думы над Гражданским кодексом и уголовным законодательством, нацеленным на создание в стране цивилизованного некриминального рынка;

радикализация борьбы с преступностью;

торможение инфляции всеми известными в мировой практике мерами за исключением невыплаты трудящимся зарплаты;

пересмотр налогового законодательства в сторону его упрощения и стимулирования производства;

мобилизация свободных средств предприятий и населения на инвестиционные нужды путем повышения процентных ставок по депозитам и вкладам;

внедрение в строительство системы оплаты объектов за конечную строительную продукцию;

запуск предусмотренного законодательством механизма банкротства;

предоставление налоговых льгот банкам, отечественным и иностранным инвесторам, идущим на долгосрочные инвестиции с тем, чтобы полностью компенсировать им убытки от замедленного оборота капитала по сравнению с другими направлениями их деятельности;

формирование общего рынка республик бывшего СССР со свободным перемещением товаров, капитала и рабочей силы.

В числе мер по активизации инвестиций надо отметить:

срочное рассмотрение и принятие Думой нового закона об иностранных инвестициях в России;

принятие законов о концессиях и свободных экономических зонах;

создание системы приема иностранного капитала, включающей широкую и конкурентную сеть государственных институтов, коммерческих банков и страховых компаний, страхующих иностранный капитал от политических и коммерческих рисков, а также информационно посреднических центров, занимающихся подбором и заказом актуальных для России проектов, поиском заинтересованных в их реализации инвесторов и оперативном оформлении сделок «под ключ»;

создание в кратчайшие сроки Национальной системы мониторинга инвестиционного климата в России;

разработка и принятие программы укрепления курса рубля и перехода к его полной конвертируемости.

Будем надеяться, что вышеперечисленные меры помогут притоку национальных и иностранных инвестиций.

10. ВЗАИМОДЕЙСТВИЕ БАНКОВ И ПРЕДПРИЯТИЙ

Инвестиционный процесс в России переживает глубокий кризис, о чем свидетельствует сокращение в 3 раза за последние пять лет объемов инвестиций. По оценкам доктора экономических наук ИМЭМО РАН С.М. Борисова и Президента РНКБ П.А. Короткова, Россия приблизилась к порогу де индустриализации и сможет преодолеть кризис лишь потеряв ряд ключевых отраслей воспроизводственного цикла.

Главной причиной кризиса является нарастающее снижение объемов внутренних накоплений вследствие падения национального производства при ухудшении структуры инвестиций. Важную роль играет также недостаток национальных финансовых ресурсов, вследствие ухода государства из инвестиционной сферы, а также отсутствие экономико-правового механизма, позволяющего предприятиям эффективно привлекать национальный и международный капитал. Последнее обстоятельство в сочетании с политической нестабильностью создает предпосылки для низкой эффективности и высокой рискованности производственных инвестиций. Относительная бедность российского рынка финансовых ресурсов делает привлекательным источником инвестиций для предприятий внешний рынок капиталов.

Единственно возможный путь к выходу из инвестиционного кризиса -- более тесное сотрудничество предприятий с кредитно-финансовыми учреждениями и инвестиционными институтами, в том числе и во внешнеэкономической сфере (примером является быстрый рост с 1993 г. финансово-промышленных групп, которых, по данным Ассоциации российских банков, насчитывается около 30).

Каким образом складывается реальное сотрудничество банков и предприятий? Стремительно развивающаяся банковская система России имеет незначительный опыт взаимодействия с предприятиями. Ситуация определяется, на наш взгляд, следующими факторами:

отсутствие механизма трансформации в производственные инвестиций внешних и собственных накоплений предприятий (роль насоса, отвлекающего средства от производственных инвестиционных целей, выполняет государственный бюджет через рынок государственных ценных бумаг);

жесткие ограничения в сфере валютного контроля и конвертируемости рубля, препятствующие привлечению международных инвесторов;

недооценка особенностей рынка и финансово-хозяйственной деятельности при выработке внешнеэкономической стратегии развития предприятий и банков;

доминирующая роль банка в сотрудничестве с предприятием, неразвитость банковского обслуживания, отсутствие внутри банковской координации по комбинированным продуктам.

Реальная выгода предприятия в совместных с банком проектах по привлечению ресурсов внешних инвесторов и размещению собственных состоит в следующем.

Прежде всего тандем банк -- предприятие помогает последнему преодолеть бюрократические процедуры по получению лицензии Центрального банка на операции, связанные с движением капитала. В ряде схем инвестирования банк, располагая генеральной лицензией, может выступить рефинансирующим звеном: предоставить предприятию-резиденту полученные от нерезидента ресурсы, пропустив их через свой баланс. Важным для иностранного инвестора является и то, что банк в случае должного оформления сделки осуществляет контроль над целевым использованием инвестируемых ресурсов предприятием-реципиентом. В этом случае у банка гораздо больше возможностей для маневрирования при распределении рисков среди участников проекта (больший набор финансовых инструментов, операции с векселями и другими ценными бумагами иностранных эмитентов, сделки афорфэ и факторинговые операции).

Несовершенство нормативной базы часто вынуждает банки отказываться от эффективных трастовых операции по управлению активами предприятий. Иногда предприятия, уже имеющие сеть иностранных контрагентов, не могут четко организовать расчеты, что вполне под силу коммерческому банку, содержащему аппарат "доверенных банков-корреспондентов".

Использование банка как финансового института, который может осуществить хеджирование такого рода сделок в рамках своей "производственной деятельности" (форвардные, фьючерсные и опционные сделки с различными валютными ценностями), дает немало реальных преимуществ. Для рядового предприятия подобные операции сопряжены с дополнительными временными издержками, налоговыми выплатами и, как следствие, удорожанием привлеченных ресурсов. Поэтому участие банка автоматически повышает рентабельность инвестиций, осуществленных по таким схемам, и прежде всего -- для инвестируемого предприятия.

Банк также может выступить в качестве "налогового зонтика" для иностранного инвестора, используя упрощенный механизм (в рамках Инструкции Госналогслужбы РФ № 34 от 16.06.95) освобождения от налога дохода иностранного юридического лица в рамках краткосрочных межбанковских сделок. Вместе с тем работа иностранного инвестора через банковские структуры поможет ему избежать статуса постоянного представительства и требования налогового учета, что упрощает процедуру репатриации иностранных инвестиций.

Определенные сложности для предприятия создает нечеткость законодательства в вопросах налогообложения добавленной стоимости в случае привлечения напрямую средств от иностранных инвесторов -- небанковских организаций. Интегрирование банковских структур в такого рода схемы помогает избежать налоговых рисков, как для инвесторов, так и для инвестируемого предприятия.

Новый импульс тандему банк -- предприятие был дан в июне 1995 г. формированием нормативной базы по лизингу. Особенностью лизинговых операции является закрепление за банком роли арендодателя (напрямую или -- через дочернюю лизинговую компанию, созданную на паях с предприятием) и предприятия -- собственно арендатора.

Кроме того, важным является и предоставление льгот для субъектов лизинга, в частности учет в себестоимости продукции (работ, услуг) процентов по полученным заемным средствам (включая кредиты банков и других организаций, используемых арендатором и арендодателем для осуществления операций финансового лизинга) и лизинговых платежей, а также полное освобождение лизинговых платежей малых предприятий от НДС. Дополнительные льготы по налогу у источника на доходы иностранных юридических лиц предусматриваются и рядом международных соглашений об избегании двойного налогообложения. Отдельные соглашения об избегании двойного налогообложения освобождают иностранных юридических лиц, не имеющих постоянного представительства в России, от уплаты налога на имущество.

Такие схемы инвестирования доступны и выгодны прежде всего средним и малым предприятиям, составляющим основную часть клиентуры банков. Для крупных предприятий, имеющих выход на мировой рынок, актуален вопрос об организации собственных отделений или об участии в иностранных предприятиях для создания новых производств. Например, для производств, восполняющих пробелы технологических цепей, которые не могут быть организованы на территории РФ. Это относится к наукоемким отраслям хозяйства (машино-, приборостроение и др.). В некоторых случаях необходимость зарубежного дочернего предприятия объясняется технологическими особенностями отрасли (рыболовство, добыча нефти, газа и золота и др.), в том числе для снижения издержек в рамках основной производственной деятельности. Банк, обслуживающий материнскую компанию, может в рамках данного проекта помочь осуществить эмиссию, подобрать партнеров и эффективно управлять портфелем ценных бумаг предприятия. Это возможно в рамках проекта “связанной эмиссии" ценных бумаг Связанная эмиссия ценных бумаг -- авалирование банком эмитированных предприятием ценных бумаг против страхового депозита, размещенного предприятием в авалирующем банке. (эмитент -- предприятие, гарант -- банк) с последующим оформлением межбанковской сделки или при использовании механизма "номинального держателя” Номинальный держатель ценных бумаг -- лицо, зарегистрированное в системе ведения, в том числе являющееся детюнентом депозитария, и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг..

Пока не охвачен потенциал возможных сделок по так называемым клиринговым валютам. Предприятия располагают такого рода ресурсами, но не могут использовать их на внешних рынках в силу ограниченности применения. В этой связи определенно недооценен потенциал таких форм расчетов, как трансфертный и револьверные аккредитивы, позволяющие при определенных схемах задействовать их для пополнения оборотных средств предприятия.

11. МОДЕЛИРОВАНИЕ В СТРАТЕГИЧЕСКОМ ПЛАНИРОВАНИИ ДОЛГОСРОЧНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ

У спешное развитие предприятия в условиях рыночной экономики неразрывно связано с проведением эффективного управления всеми сферами его деятельности. Это напрямую касается сложного процесса долгосрочного инвестирования. Как известно, своевременное осуществление мероприятий в данной области не позволяет предприятию потерять основные конкурентные преимущества в борьбе за удержание рынка сбыта своих товаров, способствует совершенствованию технологии производства, а в конечном итоге обеспечивает дальнейшее эффективное его функционирование.

Очевидно, что управление конкретными сферами деятельности, такими, как производство, сбыт, инвестирование, работа с персоналом, требует согласованности с общей целью (генеральной концепцией развития), стоящей пред предприятием. В этой связи все основные функции управления осуществляются в рамках единого стратегического плана, разработанного для того, чтобы обеспечить проведение генеральной концепции. Значение стратегического планирования вряд ли можно переоценить. Распределение ресурсов, отношения с внешней средой, организационная структура и координация работ различных подразделений в одном приоритетном направлении позволяют предприятию достичь поставленных целей и оптимально использовать имеющиеся средства.

Достижение конкретных целей связано с разработкой и реализацией специфических стратегий. Стратегия долгосрочного инвестирования является одной из них. Выбор путей инвестиционного развития в рамках единого стратегического плана является непростой задачей. Сложность этого процесса обусловливается наличием множества внутренних и внешних факторов, по-разному воздействующие на финансово-экономическое состояние предприятия. Подобно тому, как оценка эффективности капитальных вложений требует решения целого комплекса различных проблем, так и выбор стратегии долгосрочного инвестирования осуществляется лишь после проведения тщательных исследований, обеспечивающих принятие оптимального варианта управленческих решений.

Ответственность, возлагаемая на отборочный этап процесса стратегического планирования, заставляет комплексно подходить к использованию различных аналитических приемов и моделей, обосновывающих принятие конкретного стратегического направления.

Все большую актуальность в последнее время приобретает построение моделей, способствующих оценке перспектив инвестиционного развития предприятий. Как известно, моделирование позволяет менеджерам отобрать наиболее характерные свойства, структурные и функциональные параметры объекта управления, а также выделить его важнейшие взаимосвязи с внешней и внутренней средой предприятия. Согласно теоретическим положениям, касающимся этапов создания модели, условий использования и различных методов их анализа, основными задачами моделирования в сфере финансово-инвестиционной деятельности являются обоснование вариантов управленческих решений, прогнозирование приоритетных направлений развития и выявление резервов повышения эффективности предприятия в целом.

Широкую популярность в практике долгосрочного инвестирования снискало использование различного рода матриц, построение и анализ моделей исходных факторов систем. В процессе исследования различных подходов по оценке стратегических направлений долгосрочного инвестирования из всей совокупности факторов, оказывающих влияние на принятие оптимальных управленческих решений, нами выделены три обобщающих показателя, на основе которых осуществляется выбор инвестиционной стратегии: производственно-экономический потенциал предприятия, привлекательность рынка (отрасли) и качественные характеристики выпускаемого продукта (работ, услуг). Каждый из них является комплексным показателем.

Под производственно-экономическим потенциалом подразумевается наличие соответствующих современному уровню технического развития основных фондов и технологий, достаточного объема собственных оборотных средств, высококвалифицированного управленческого и производственного персонала, а также достаточной величины собственных финансовых ресурсов и возможности свободного доступа к заемным средствам финансирования.

Привлекательность отрасли определяется в зависимости от таких факторов, как объем рынка, тенденций его роста, среднерыночной нормы доходности. легкости входа в данную отрасль, уровня спроса, предложения и конкуренции. Качественные характеристики продукта основываются на показателях себестоимости и продажной цены единицы продукции, объеме ее реализации, анализе уровня качества, ассортимента, технических и функциональных параметров по сравнению с продукцией конкурирующих предприятий.

Исходя из вышеназванных условий рекомендуется относить каждый из обобщающих показателей в группы, условно подразделяемые по наилучшему, среднему и худшему значению оцениваемого показателя. На основе этого разработана трехфакторная портфельная матрица, с помощью которой анализируются вероятные ситуации, характеризующиеся совокупностью исследуемых показателей, в зависимости от значения каждого из них.

Каждая ситуация предполагает определенную линию поведения в области долгосрочного инвестирования. Оценивая их по общим признакам, таким, как объем капиталовложений, виды воспроизводства основных фондов, временной горизонт инвестирования, степень приемлемого риска, и некоторым другим предлагается выделять пять возможных стратегий долгосрочного инвестирования: агрессивное развитие (активный рост); умеренный рост; совершенствование при неизменном уровне роста; сдерживание спада и разработка новых продуктов; активное перепрофилирование или ликвидация.

Под стратегией агрессивного развития предполагается активное инвестирование в новое строительство, расширение действующего производства и крупные вложения в оборотный капитал. Быстрое развитие рынка и его привлекательные характеристики (высокая ставка доходности, возможность прибыльной деятельности на долгосрочную перспективу) со значительной силой привлекают потенциальных конкурентов. Если выпускаемый продукт находится на начальной стадии своего развития, то потребуются большие суммы средств на продолжение исследовательской и опытно-конструкторской работы, а также на создание необходимой производственной инфраструктуры и обучение (переквалификацию) персонала предприятия. Одной из основных стратегических задач является достижение лидирующих позиций в отрасли по объему продаж выпускаемых изделий.

Стратегия умеренного роста позволяет предприятиям несколько снизить темпы своего развития и роста объемов производства. Уже не требуется в относительно короткие сроки значительно наращивать свой производственный потенциал. Как правило, данный рынок уже сформирован и предприятие должно осуществлять инвестиции в поступательное расширение своей деятельности, а также выделять немалые средства на повышение своих конкурентных преимуществ, в частности на улучшение качественных характеристик своей продукции.

Предприятия, придерживающиеся стратегии совершенствования при неизменном уровне развития, стремятся с максимальной эффективностью использовать достигнутый производственно-экономический потенциал. Основными целями будут являться увеличение или поддержание на прежнем уровне чистого денежного потока без проведения нового строительства и наращивания действующего производства. В сложившихся условиях расширенное воспроизводство основных фондов будет или нецелесообразным или неосуществимым вследствие финансовых трудностей. Наиболее рациональными будут усилия по проведению замены изношенного оборудования, модернизации устаревших непроизводительных основных фондов и реконструкции производственных зданий (сооружений). Особое внимание руководства предприятия необходимо обратить на тщательный контроль за издержками производства и эффективное управление оборотным капиталом. Все это в комплексе позволит предприятию при существующих ресурсах достичь предельно высокого уровня рентабельности и объема чистого денежного потока.

В относительно неблагоприятных для предприятия внешних и внутренних условиях целесообразнее всего следовать стратегии сдерживания спада реализации продукции. Она характеризуется координацией усилий и направленностью имеющихся ресурсов на снижение отрицательного воздействия различного рода факторов на процесс функционирования предприятия. Придерживаясь этой стратегии, целесообразно сконцентрировать ограниченные финансовые ресурсы на проведение простого воспроизводства основных фондов (в большей степени на модернизации ведущего оборудования), усилить контроль за эффективностью проведения ремонта основных фондов, а также активизировать исследовательские и опытно-конструкторские работы по изучению возможных путей развития предприятия, разработке новых продуктов и подготовке окупаемых инвестиционных проектов. Управление затратами и оборотным капиталом по-прежнему будет являться одним из приоритетных направлений повышения результативности хозяйственной деятельности.

Инвестиционная стратегия активного перепрофилирования обязывает безотлагательно осуществлять мероприятия по внедрению новых продуктов на рынке и расширению своей доли в других (чаще всего смежных) отраслях. Отказ от выпуска ранее изготовляемой продукции может привести к простоям части оборудования и значительному снижению оборачиваемости активов (в основном по сырью, материалам, комплектующим и незавершенному производству).

Существует неписаное правило относительно вероятности наступления неблагоприятных для предприятий событий: "К худшему необходимо готовиться заранее". Подобно этому, своевременно спланированные действия и подготовка соответствующих условий соответственно снизят возможные отрицательные последствия, ассоциируемые с процессом перепрофилирования. Постепенное сокращение оборотных средств, связанных с выпуском старой продукции, реализация незадействованного оборудования и невостребованных запасов сырья (комплектующих, полуфабрикатов) позволят получить определенную сумму денежных средств, в которых предприятие испытывает острый недостаток на данном этапе. В том случае, если в ближайшей перспективе ожидается повышение привлекательности рынка ранее изготовляемой продукции, наиболее оптимальным управленческим решением будет передача простаивающих основных фондов в текущую аренду сторонним организациям.

Перед менеджерами ставятся задачи как можно более скорого высвобождения денежных средств, овеществленных в немонетарных активах, их аккумулирования и долгосрочного инвестирования в прибыльные сферы деятельности. В случае кризисного финансового положения и низкого производственного потенциала одними из возможных вариантов могут стать реорганизация предприятия, частичная или полная его ликвидация. В любой из этих ситуаций, если заранее не подготовлены необходимые условия для перепрофилирования своей деятельности, дальнейшие события повлекут за собой определенно неблагоприятные для данного предприятия последствия.

Безусловно, не существует четко выраженных границ между ближними вариантами инвестиционных стратегий (например, между стратегиями активного и умеренного роста). Теоретически возможно наличие не более 27 ситуаций, формируемых при помощи трехфакторной портфельной матрицы. При первоначальном рассмотрении некоторые ситуации можно отнести сразу к двум ближним вариантам стратегий, но впоследствии, после детального изучения величин оцениваемых показателей, степени значимости каждого из них, уровня приемлемого риска, а также дополнительной информации, такой, как обзор исторических данных и временного горизонта инвестирования, менеджеры предприятия могут точно определиться в выборе оптимального для данного случая варианта инвестиционной стратегии.

Особое место в принятии долгосрочных инвестиционных решений занимает оценка стратегических направлений с использованием жестко детерминированных факторных моделей. В этом случае оценивается тот или иной целевой показатель, служащий своего рода ориентиром в процессе выработки оптимальных для данного предприятия стратегических планов.

В практической деятельности зарубежных компаний широкую популярность снискали модели факторного анализа фирмы "Дюпон". В качестве классического примера можно представить трехфакторную модель зависимости показателя рентабельности собственного капитала, которая рассчитывается по следующей формуле:

где RОЕ--рентабельность собственного капитала.;

Pⁿ -- после налоговая прибыль от реализации продукции, млн. руб.;

N -- объем реализации продукции, млн. руб.;

I -- авансированный (инвестированный) капитал, млн. руб.;

E -- величина собственного капитала, млн. руб.

В ходе анализа данной модели принято делать ряд определенных допущений. Одним из них является положение о том, что величина авансированного капитала (I) равна первоначальной величине инвестиционных активов (A), задействованных в исследуемом проекте. В этом случае можно сказать, что повышение рентабельности собственного капитала может быть осуществлено через увеличение оборачиваемости активов (N/А), нормы прибыли (Рⁿ/Ы) или коэффициента финансовой зависимости (//E). При этом необходимо точно определять среднерыночные (отраслевые) значения данных показателей. Базируясь на предполагаемых тенденциях развития рынка и планируемых результатах хозяйственной деятельности, можно обосновать дальнейшие изменения в политике цен и структуре источников финансирования, а также мотивировать возможное увеличение (снижение) рыночной доли данного предприятия. Исследование осуществляется как для определения влияния факторов на ход реализации ранее разработанных стратегических планов, с последующей корректировкой по выявленным негативным моментам, так и в направлении перспективного стратегического анализа, по результатам которого менеджеры могут прогнозировать дальнейшие свои действия.

Практическая значимость рассмотренных ранее аналитических подходов зависит от того, обеспечивают ли они обоснованный выбор стратегических путей развития данного предприятия. Представляется, что использование в качестве обобщающего критерия показателя "рентабельность собственного капитала" является не совсем корректным. Безусловно, процесс инвестирования должен способствовать достижению целей, поставленных акционерами (принято считать, что показатель ROE отвечает интересам собственников предприятия). Но все же эффективное функционирование на рынке и высокая конкурентоспособность фирмы характеризуются не величиной учетной прибыли, а объемом реальной денежной наличности, необходимой для своевременной компенсации соответствующих издержек. Поэтому в стратегическом анализе предлагается использовать более уместный, с нашей точки зрения, показатель чистого денежного потока. Его изучение рекомендуется осуществлять по следующим трем этапам.

Первый этап. Оценка не дисконтированного чистого денежного потока.

Второй этап. Оценка текущей стоимости чистого денежного потока.

Третий этап. Оценка инфляционно регулируемой стоимости денежного потока.

Для каждого этапа составляются факторные модели зависимости, комплексное исследование которых поможет оптимизировать решения в области стратегического инвестиционного планирования. сбалансировано сочетать интересы собственников (акционеров) и управленческого персонала компании.

Изучение влияния факторов на показатель не дисконтированного чистого денежного потока рекомендуется проводить, используя следующую модель зависимости:

или

где СF--чистый денежный поток от реализации продукции, млн. руб.;

R -- численность персонала предприятия, чел.;

I_f -- объем инвестиций в основные фонды и нематериальные активы, млн. руб.:

I_e -- объем инвестиций в необходимые оборотные средства, млн. руб.;

N -- выручка от реализации продукции (без НДС), млн. руб.;

Pⁿ -- после налоговая прибыль от реализации продукции. млн. руб.;

I_p/R -- планируемая фондовооруженность будущего производства, млн. руб.;

I_e/I_f -- показатель направленности долгосрочных инвестиций, коэф.;

N/I_e --показатель оборачиваемости активов (в части оборотных средств), коэф.;

СF/Рⁿ -- коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку, коэф.

Чистый денежный поток от реализации продукции предлагается рассчитывать по следующей упрощенной формуле:

где S -- полная себестоимость реализованной продукции, млн. руб.;

S_nc -- не денежные статьи затрат (амортизация; начисленные, но не выплаченные налоговые и социальные платежи в составе себестоимости реализованной продукции; образованные за счет производственных издержек, но неиспользованные резервы предстоящих расходов), млн. руб.,

tах -- выплаченные суммы налогов с прибыли предприятия, млн. руб.;

Р--валовая прибыль от реализации продукции, млн. руб.

Использование данной факторной модели в стратегическом анализе позволяет максимизировать величину чистого денежного потока тремя различными способами. Во-первых, оценке подвергаются основные элементы производственного потенциала предприятия и регулируется величина списочного состава персонала предприятия, обеспеченность производства современной технической базой и степень эффективности использования оборотных средств. Во-вторых, исходя из поставленных целей, определяется минимально приемлемое значение нормы прибыли и оптимизируется общая направленность капиталовложений. Полученные результаты можно использовать при разработке инвестиционной политики предприятия. В-третьих, прогнозируется масса прибыли предприятия на основании соответствия после налоговой прибыли чистому денежному потоку.

Практическое использование данной модели осуществлялось на ряде промышленных предприятий г. Воронежа. В частности при изучении альтернативных планов перепрофилирования крупного машиностроительного предприятия была получена исходная информация, необходимая для анализа зависимости чистого денежного потока от факторов, представленная в табл. 1.

Данные табл. 1 свидетельствуют о том. что за счет увеличения объема инвестиций в основные фонды (+796,0 млн. руб.) может произойти увеличение выручки от реализации продукции и чистого денежного потока соответственно на 1704,7 и 95,8 млн. руб. Снижение рентабельности реализации (около 2,59%) при постоянстве цены единицы продукции может говорить о том, что рост технической базы предприятия обеспечивает незапланированное увеличение в уровне постоянных затрат, а повышение оборачиваемости активов (на +4,66606) и улучшение фонда-вооруженности производства (на +4.42732 млн. руб.), по всей видимости, окажут положительное влияние на величину денежного потока.

Таблица 1 Исходные данные для анализа влияния факторов на величину денежного потока.

Показатели	Вариант 1	Вариант 2	Отклонение
Объем инвестиций в основные фонды и нематериальные активы, млн. руб.	489,0	1285,0	+796,0
Объем инвестирования в оборотные средства, млн. руб.	1433,3	1012.0	-421.3
Численность персонала, чел.	257	203	-54
Выручка от реализации продукции, млн. руб.	1026,3	11970,0	+1704,7
После налоговая прибыль от реализации продукции, млн. руб.	2229,2	2289,0	+59,8
Чистый денежный поток от реализации продукции, млн. руб.	2611,7	2707,5	+95,8
Планируемая фонд-вооруженность будущего производства, млн. руб.	1,90272	6,33004	+4,42732
Показатель направленности долгосрочных инвестиций, коэф.	2,93108	0,78755	-2,14353
Показатель оборачиваемости активов (в части оборотных средств), коэф.	7,162	11,82806	+4,66606
Рентабельность реализации продукции, коэф.	0,21716	0,191228	-0,025932
Коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку	1,17159	1,18283	+0,01124

Таблица 2 Расчет влияния факторов на величину чистого денежного потока

№№	Последовательность расчетов	Показатели -- факторы	CF (гр.1* гр.2* гр.3* Гр.3* гр.4*	Расчет влияния факторов: гр.7
		R, чел.	IF/R, млн. руб.	IЕ/IF, коэф.	N/IЕ, коэф.	PN/N, коэф.	СF/РN, коэф.	гр.5* гр.6*) млн. руб.	(стр.i+1 стр.i)
А	Б	1	2	3	4	5	6	7	8
1.	Показатели по первому варианту инвестирования	257	1,90272	2,93108	7,162	0,21716	1,17159	2611,7	X
2.	Расчет влияния изменения численности персонала	203	1,90272	2,93108	7,162	0,21716	1,17159	2062,9	-548,8
3.	Расчет влияния изменения фондовооруженности	203	6,33004	2,93108	7,162	0,21716	1,17159	6863,1	+4800,2
4.	Расчет влияния изменения направленности инвестиций	203	6,33004	0,78755	7,162	0,21716	1,17159	1844	-5019,1
5.	Расчет влияния изменения оборачиваемости активов	203	6,33004	0,78755	11,82806	0,21716	1,17159	3045,4	+1201,4
6.	Расчет влияния изменения рентабельности	203	6,33004	0,79755	11,82806	0,191228	1,17159	2681,8	-363,6
7.	Расчет влияния изменения коэф. соответствия прибыли денежному потоку (показатели по второму варианту инвестирования)	203	6,33004	0,78755	11,82806	0,191228	1,18283	2707,5	+25,7
8.	Общее влияние факторов: гр.8 (стр. 2+...+ стр.7)	X	X	X	X	X	X	X	+95,8

В нашем случае чрезвычайно важно определить, за счет каких качественных факторов может произойти увеличение годового объема чистого денежного потока. Факторный анализ данной модели зависимости, на наш взгляд, поможет идентифицировать основные направления возможного управленческого воздействия на положительное изменение результативного показателя. Для этих целей в качестве базы сравнения был выбран вариант с меньшим значением СF. Анализ влияния факторов проведен с использованием приема цепных подстановок в табличной форме (см. табл. 2).

По материалам табл. 2 видно, что негативное влияние численности персонала на значение результативного показателя (СF снизился на -548,8 млн. руб.) компенсируется ростом фондовооруженности производства (СF вырос на +4800,2 млн. руб.), увеличение инвестиций в низко оборачиваемые активы (основные фонды) резко снижает денежный поток на -5019,1 млн. руб. В то же время ускорение оборачиваемости оборотных средств положительно влияет на денежный поток (+1201,4 млн. руб.). Совокупное влияние факторов, равное +95,9 млн. руб., полностью соответствует разнице в уровне СР по двум альтернативным вариантам инвестирования, представленной в табл. 1.

Оценка результатов факторного анализа должна согласовываться с информацией об уровне инженерно-технологических условий производства, степени эффективности, окупаемости и рискованности каждого варианта капиталовложений. Однако представленная информация позволяет сделать предварительный вывод: крупномасштабные вложения в основные фонды не принесут значительных изменений в уровне денежного потока, в то время как мероприятия, направленные на ускорение оборачиваемости активов, снижение постоянных издержек производства и поддержание достаточного технического состояния имеющейся производственной базы, смогут создать необходимые условия для стабильного получения денежного потока уже в ближайшей перспективе.

На втором этапе исследования стратегических перспектив развития предприятия рекомендуется изучать модель текущей стоимости чистого денежного потока. Учет временной компоненты в стратегическом планировании обеспечивает объективный выбор путей долгосрочного инвестирования, удовлетворяющих принципу повышения общей ценности компании. Перспективный анализ влияния факторов на величину текущей стоимости чистого денежного потока предлагается осуществлять по следующей модели зависимости:

PV=Q^.P_T^.D^.d^.K_t^.B или f=x^.y^.z^.q^.l^.m

где PV -- текущая стоимость чистого денежного потока в t-году, млн. руб.;

Q -- объем реализованной продукции в t-году, в натуральных единицах измерения;

Р_T -- цена единицы продукции в t-году, млн. руб.;

D -- дисконтный фактор t-года, равный (1/(1+))',коэф.;

дисконтная ставка (требуемая рентабельность) коэф.;

d -- коэффициент соответствия прибыли чистому денежному потоку в году, коэф.;

К_t -- уровень налогообложения прибыли в t-году, коэф.;

В -- рентабельность реализации продукции в t-году, коэф.

Анализ модели текущей стоимости чистого денежного потока поможет определить значения внутренних показателей, являющихся одними из наиболее важных при разработке инвестиционной стратегии предприятия. Объемы выпуска продукции соответствующего года должны быть взаимоувязаны с требованиями по росту (уменьшению) рыночной доли компании. Целевые установки могут достигаться менеджерами через регулирование в области налоговой и ценовой политики. Немаловажное значение имеет величина требуемой рентабельности, снижение которой обеспечивается через использование более дешевых источников финансирования долгосрочных инвестиций.

Методика изучения данной модели зависимости предполагает оценку влияния различных факторов на изменение значения текущей стоимости денежных потоков в каждом конкретном году (от 1 до п) одновременно для нескольких вариантов инвестирования. Исходные данные берутся за каждый отдельный период времени. Факторный анализ рекомендуется проводить с использованием приема цепных подстановок в таблице, аналогичной по форме с табл. 2.

На заключительном этапе предлагается рассчитывать модель чистой текущей стоимости денежных потоков, скорректированную с учетом среднеотраслевой ставки инфляции. Расчет рекомендуется осуществлять по следующей формуле:

где NPVⁱ -- показатель чистой текущей стоимости денежных потоков, рассчитанный с учетом влияния среднеотраслевой ставки инфляции, млн. руб.;

I_o--инвестиционные затраты, млн. руб.;

C_v -- переменные затраты на единицу продукции, тыс. руб.:

C_f -- годовой объем постоянных затрат, тыс. руб.;

К_t,--ставка налога на прибыль предприятия, коэф.;

i -- ожидаемая ставка инфляции, коэф.;

А -- амортизация основных фондов и нематериальных активов, тыс. руб.;

--реальная дисконтная ставка, коэф.;

п -- количество лет в планируемом периоде, лет.

Практическое использование NPV-модели рекомендуется проводить в определенной последовательности. На первом этапе оцениваются и подставляются в формулу величины постоянных показателей (Io,I,,n,Kt). На втором этапе через регулирование значений переменных показателей (объема реализации, цены единицы продукции, амортизации, уровня постоянных и переменных затрат) осуществляется многовариантная оценка NPV. На третьем этапе из всего объема проведенных исследований выбирают вариант с наивысшим значением NPV. В заключение формируются основные принципы инвестиционной стратегии с учетом соотношения переменных показателей, использованных в расчете лучшего варианта NPV.

Согласно современной финансовой теории чистая текущая стоимость (NРV) выступает в качестве универсального показателя, способствующего принятию обоснованных и оптимальных управленческих решений в финансово-инвестиционной деятельности предприятия. Согласно этому положению, под стратегией долгосрочного инвестирования предлагается рассматривать процесс определения направлений инвестиционного развития предприятия, обеспечивающий на протяжении ожидаемого периода времени положительную чистую текущую стоимость произведенных им денежных потоков. Успешная реализация данной стратегии должна способствовать приобретению соответствующих конкурентных преимуществ (в уровне технологии, организации, маркетинге, затрат и др.), а также согласовываться с требованием неуклонного повышения общей ценности фирмы.

Как было отмечено ранее, не только в ходе осуществления различного рода капиталовложений, но и в оценке степени эффективности хозяйственной деятельности важнейшее место занимает уровень конкурентоспособности предприятия, а в частности его потенциальные возможности перехода в новые сферы деятельности и построение "барьеров" к вхождению в отрасль новых конкурентных фирм. Именно через достижение соответствующих рыночных преимуществ предприятие может в определенной мере обезопасить себя от неблагоприятного воздействия конкурентов.

по привлечению иностранных инвестиций в экономику Российской Федерации» от 29 сентября 1994 г. № 1108 вся работа по привлечению иностранных инвестиций осуществляется Министерством экономики РФ. На Минэкономики России возложены 12.

15. ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Бесспорно, что в современных условиях Законом "06 иностранных инвестициях в РСФСР" 1991 г. пользоваться практически невозможно: он устарел и во многом утратил свое значение. Однако, помимо естественного процесса старения , его непригодность является следствием позднейших корректировок. Характерно, что за все время существования Закона ни одна из них не была осуществлена подобающим образом, то есть в виде законодательно оформленных "поправок и дополнений к Закону", что является обычной процедурой в государствах с высокой юридической культурой.

Отечественная система "модернизации" основывается на издании многочисленных законодательных актов низшего порядка, в большинстве своем ведомственных. Кстати, многие из этих поправок не имеют обязательных (для вступления в силу) реквизитов регистрации Минюста РФ, а, следовательно, и экспертной оценки. Часто поправки и добавления противоречат друг другу и, что хуже всего, "отменяют" положения Закона -- документа высшего юридического ранга.

На порочность и необходимость ликвидации такой практики указывается постоянно; тем не менее, она продолжается, чему свидетельством являются указанные документы. Между тем, в государственной Думе вот уже третий год "гуляют" несколько новых вариантов закона об иностранных инвестициях в России, в том числе вариант, который имеет условное название "Поправки к Закону "О6 иностранных инвестициях 1991 года".

Наконец, на общем фоне "борьбы с недоимками", стремлением наполнить бюджет любой ценой, смысл выпущенных документов очевиден. Но дело в том, что указанные постановления и материалы ГГК РФ выпущены, как представляется, не в лучшие для совместного предпринимательства времена. Забюрократизированность в крайней степени, все мыслимые формы вымогательства сделали зарубежных инвесторов еще более зависимыми от чисто субъективных факторов и, следовательно, еще менее заинтересованными во взаимном сотрудничестве.

Другой подоплекой вводимых ограничений видится набирающая обороты кампания по ограничению проникновения в страну зарубежного капитала -- якобы источника угрозы отечественной экономике. Действительно, нередки ситуации, когда странами предпринимаются соответствующие защитные и ограничительные меры, как в целом, так и в отношении отдельных секторов экономики. Думается, что, взвешенно оценивая нынешнее положение народного хозяйства и результаты более чем скромного, несмотря на почти пятилетний опыт, прямого иностранного инвестирования, обнаружить опасность для российской экономики, во всяком случае с этой стороны, 6удет сложно.

Изучая опыт стран, где различные формы коллективного инвестирования наглядно продемонстрировали свои преимущества, можно сделать несколько выводов.

Прежде всего, от развития коллективных инвестиций в России выигрывает все население, поскольку с их помощью увеличится приток капиталовложений в экономику, что создаст условия для экономического роста. Вырастут и налоговые поступления, а значит -- улучшится финансирование социальных программ и бюджетных организаций. Возрастет спрос на государственные ценные бумаги при одновременном снижении цены заимствования. Кроме того, расширятся возможности граждан сохранять и приумножать свои сбережения. Разнообразие возможностей удовлетворения инвестиционных потребностей людей само по себе способно защитить их интересы и повысить доверие к рыночной экономике.

На экономическом развитии страны положительно скажется и обострение конкурентной борьбы коллективных инвесторов и коммерческих банков за деньги населения -- финансовые ресурсы станут доступнее предприятиям. А если, как ожидается, повысятся цены на акции предприятий, выгоду от этого получат не банки, а миллионы собственников -- акционеров. Они станут реально богаче. Что нужно для того, чтобы все эти возможности коллективных инвестиций в полной мере реализовались в России?

Прежде всего, необходимо улучшение социально-экономической ситуации в стране, и, как следствие, -- развитие финансового рынка. Государство должно позаботиться о расширении спектра объектов для коллективного инвестирования, в частности, о развитии рынка корпоративных ценных бумаг. Предстоит принять недостающее законодательство, в котором в полной мере учесть современные реалии, унифицированные требования к деятельности любой формы коллективного инвестирования, защитить права и интересы инвесторов, обеспечить надежность вложений. Нужно отказаться от двойного налогообложения корпоративных бумаг.

Но даже при выполнении всех этих условий требуется определенное время, чтобы проявился профессионализм управляющих компаний, их умение ориентироваться на финансовом рынке. Чтобы успели поступить доходы от удачно вложенных активов фондов (акционерных, паевых, пенсионных) и кредитных потребительских кооперативов. Чтобы и в России проявились достоинства взаимного, перекрестного контроля тех, кто обеспечивает деятельность фонда. Чтобы реально заработала конкуренция за деньги инвесторов, как внутри каждой формы коллективного инвестирования, так и между формами, а также между ними и банками. Но, как известно, дорогу осилит идущий.

Привлечение в широких масштабах национальных и иностранных инвестиций в российскую экономику преследует долговременные стратегические цели создания в России цивилизованного, социально ориентированного общества, характеризующегося высоким качеством жизни населения, в основе которого лежит смешанная экономика, предполагающая не только совместное эффективное функционирование различных форм собственности, но и интернационализацию рынка товаров, рабочей силы и капитала. А иностранный капитал может привнести в Россию достижения научно технического прогресса и передовой управленческий опыт. Поэтому включение России в мировое хозяйство и привлечение иностранного капитала необходимое условие построения в стране современного гражданского общества. Привлечение иностранного капитала в материальное производство гораздо выгоднее, чем получение кредитов для покупки необходимых товаров, которые по-прежнему растрачиваются бессистемно и только умножают государственные долги. Приток иностранных инвестиций жизненно важен и для достижения среднесрочных целей выхода из современного общественно экономического кризиса, преодоление спада производства и ухудшения качества жизни россиян. При этом необходимо иметь в виду, что интересы российского общества, с одной стороны, и иностранных инвесторов с другой, непосредственно не совпадают. Россия за интересована в восстановлении, обновлении своего производственного потенциала, насыщении потребительского рынка высококачественными и недорогими товарами, в развитии и структурной перестройке своего экспортного потенциала, проведении антиимпортной политики, в привнесении в наше общество западной управленческой культуры. Иностранные инвесторы естественно заинтересованы в новом плацдарме для получения прибыли за счет обширного внутреннего рынка России, ее природных богатств, квалифицированной и дешевой рабочей силы, достижений отечественной науки и техники и ... даже ее экологической беспечности.

Поэтому перед нашим государством стоит сложная и достаточно деликатная задача: привлечь в страну иностранный капитал, не лишая его собственных стимулов и направляя его мерами экономического регулирования на достижение общественных целей. Привлекая иностранный капитал, нельзя допускать дискриминации в отношении национальных инвесторов. Не следует предоставлять предприятиям с иностранными инвестициями налоговые льготы, которых не имеют российские, занятые в той же сфере деятельности. Как показал опыт, такая мера практически не влияет на инвестиционную активность иностранного капитала, но приводит к возникновению на месте бывших отечественных производств предприятий с формальным иностранным участием, претендующих на льготное налогообложение.

Нужно стремиться создать благоприятный инвестиционный климат не только для иностранных инвесторов, но и для своих собственных. И речь не о том, чтобы найти им средства на осуществление инвестиций. Российскому частному капиталу также нужны гарантии от принудительных изъятий и произвола властей, система страхования от некоммерческих рисков, а также стабильные условия работы при осуществлении долгосрочных капиталовложений.

16. Библиографический список

Фельзенбаум “Иностранные инвестиции в России”. Вопросы Экономики;

Строев “Инвестиционная политика государства”. Журнал “ЭКО” №1 за 1998 год;

Филатов, “Проблемы инвестиционной политики в индустриальной экономике переходного типа”. Вопросы Экономики, 1995 год;

Витин, “Мобилизация финансовых ресурсов для инвестиций”. Вопросы Экономики, 1994 год;

“Коллективные вложения” 1997 год;

Гиляров и Д. Ендовицкий “Моделирование в стратегии планировании долгосрочных инвестиций”. Журнал “Аудитор” №10 за 1997 год;

Уринсон “Активизация инвестиционной политики”. Журнал “Экономист” №9 за 1997 год;

“О социально-экономическом положении России”. Экономика и жизнь, 1994 год;

Уринсон “Перспективы инвестиционной активности”. Журнал “Экономист” №2 за 1997 год;

Норин “Инвестиционная деятельность на Дальнем Востоке”. Журнал “Внешне экономическая деятельность” №7 за 1997 год

“Экономика и жизнь”. номер 5 за 1996 год;

“Собрание законодательства Российской Федерации”, номер 4 от 10 октября 1992 года, официальное издание администрации президента Российской Федерации, Москва.

Сакс. “Рыночная экономика и Россия”. М., “Экономика”, 1995 г.

Шапошников. “Общеэкономическая оценка инвестиционных программ и проектов” Журнал “Экономист”. № 5, 1996 год.

Шахназаров. “Инвестиции: ситуация и перспективы”. Журнал “Экономист”, № 1, 1994 год.

”Экономика внешних связей” Учебник за 1995 год.

17. Журнал “Международный бизнес России” №1, за 1997 год.