Оптимизация размера и структуры капитала (на примере ОАО "Востокнефтепроводстрой")

4. Оптимизация структуры капитала ОАО «Востокнефтепроводстрой»

4.1 Анализ состава, структуры и динамики капитала ОАО «Востокнефтепроводстрой»

В процессе анализа структуры капитала особое внимание следует уделить анализу показателей, характеризующих рыночную устойчивость предприятия. Они дают представление о степени зависимости предприятия от его кредиторов и займодавцев. Для анализа показателей структуры пассивов составляется аналитическая таблица 3.

Таблица 3 - Структура пассивов ОАО «Востокнефтепроводстрой» в 2007 году

По данным таблицы 3 видно, что предприятие повысило свою финансовую устойчивость. Удельный вес собственного капитала к концу года увеличился на 11,1% (с 32,64% до 43,75%). Одновременно на ту же величину снизился удельный вес заемного капитала. Плечо финансового рычага также сократилось, тем самым увеличивая привлекательность предприятия для кредиторов.

Далее в процессе анализа капитала предприятия необходимо подробно рассмотреть источники образования средств. Поступление и приобретение имущества может осуществляться за счет собственных и заемных средств. Характеристика соотношения между собственными и заемными источниками раскрывает сущность финансовой устойчивости предприятия.

Основными элементами собственного капитала являются:

уставный капитал

фонды и резервы

нераспределенная прибыль.

По соотношению составляющих собственных средств можно в самом общем виде сделать выводы относительно эффективности производственно-коммерческой деятельности предприятия. Если две последние составляющие растут более высокими темпами, чем первая, то предприятие развивается устойчиво.

В целом же необходимость в собственном капитале обусловлена требованиями самофинансирования, так как собственный капитал является основой самостоятельности и независимости предприятия. Его особенность состоит в том, что он инвестируется на долгосрочной основе и подвергается наибольшему риску. Чем больше доля собственного капитала, тем выше порог, который защищает кредиторов от убытков. Однако финансирование за счет собственного капитала не всегда выгодно для предприятия. Это касается сезонных отраслей и тех периодов деятельности, когда цены на финансовые ресурсы невысокие и есть возможность более выгодно вложить деньги.

Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами. К ним относятся:

долгосрочные кредиты банков

долгосрочные займы

краткосрочные кредиты банков

краткосрочные займы

кредиторская задолженность.

Оценка структуры источников формирования капитала проводится как внутренними, так и внешними пользователями бухгалтерской информации. Внешние источники оценивают изменение доли собственных средств в общей сумме источников с точки зрения финансового риска при заключении сделок. Внутренний анализ связан с оценкой альтернатив вариантов финансирования деятельности предприятия.

Для оценки состава, структуры и динамики источников формирования капитала составляется таблица 4.

Таблица 4 - Состав, структура и динамика источников средств ОАО «Востокнефтепроводстрой» в 2008 году ( млн. руб.)

Из данных таблицы 4 видно, что общий прирост источников средств предприятия составил -45912 млн. руб., то есть сумма пассива снизилась на 4,9 %. При этом в структуре преобладают заемные источники: 67,36 % на начало года и 56,25 % - на конец. Таким образом, их доля уменьшилась на 11,1 процентных пункта. На эту же величину увеличился удельный вес собственных источников. Поэтому видно, что предприятие увеличивает свою финансовую независимость. Довольно интересным является дальнейшее исследование структуры краткосрочных обязательств. Так, доля заемных средств в обязательствах на начало года составляла 0,85 %, а к концу года уменьшилась до 0 %, так как к концу 2008 предприятие не мело краткосрочных займов и кредитов. Наоборот, удельный вес кредиторской задолженности увеличился с 39,54 до 43,05 % (+3,51 процентных пункта).

Для более углубленного изучения собственного капитала предприятия составляется аналитическая таблица 5.

Таблица 5 - Состав, структура и динамика собственного капитала ОАО «Востокнефтепроводстрой» в 2008 году, в млн. руб.

Данные таблицы 5 говорят о том, что в составе собственного капитала в начале преобладает добавочный капитал, формируемый за счет переоценки средств предприятия и продажи акций по цене, выше их номинальной стоимости. Удельный вес добавочного капитала на начало года составил 77,06 %, а на конец - 54,95 %. Вторым по величине составным компонентом собственного капитала является нераспределенная прибыль, доля которой увеличилась в течение года на 22 %. В течение года сумма уставного фонда не изменилась, резервный фонд также остался в размере резервов, образованных в соответствии с учредительными документами. В общем, собственный капитал ОАО «Востокнефтепроводстрой» увеличился за год на 84 021 млн. руб. или на 27,45 %.

Для изучения процесса формирования и изменения пассивов предприятия необходим сравнительный анализ источников и средств предприятия по различным направлениям. Сравнение активов и пассивов предприятия позволяет сделать вывод об эффективности финансовой политики за изучаемый период.

При анализе источников формирования внеоборотных активов исходят из того, что это, как правило, долгосрочные кредиты и займы и собственные источники. Причем, должен соблюдаться принцип целевого назначения, т.е. покрытие определенных активов осуществляется определенными источниками. Например, источниками покрытия незавершенных капитальных вложений и оборудования к установке являются долгосрочные кредиты и займы.

Для анализа источников формирования внеоборотных активов составляется аналитическая таблица 6.

Таблица 6 Источники формирования основного капитала ОАО «Востокнефтепроводстрой» в 2008 году, в млн. руб.

Из данных таблицы 6 можно сделать вывод о том, что весь основной капитал формировался на начало 2008 года за счет собственных источников. Но к концу 2008 года структура обеспечении основного капитала изменилась, так как собственных средств стало недостаточно для покрытия основного капитала, и часть заемных средств также пошла на покрытие основного капитала. Оставшаяся часть заемных средств использована на покрытие оборотного капитала.

Аналогично основному капиталу исследуются источники формирования оборотного капитала. Для этого составляется аналитическая таблица 7.

Таблица 7 Источники формирования оборотного капитала ОАО «Востокнефтепроводстрой» в 2008 году, в млн. руб.

Данные таблицы 7 говорят о том, что оборотный капитал предприятия формировался, в основном, за счет краткосрочных обязательств. На покрытие оборотного капитала за счет собственных источников в начале года не хватило средств, так как вся величина собственного капитала в начале 2008 ушла на покрытие внеоборотных активов, таким образом, на конец 2008, было использовано, соответственно, 57 251 млн. руб., что составило 10,25 % общей суммы покрытия. Таким образом, стоит отметить благоприятную тенденцию увеличения собственного оборотного капитала на 10,25 процентных пункта. Наибольшую долю среди всех источников формирования оборотного капитала занимают краткосрочные обязательства. Их удельный вес на начало и конец года составил, соответственно, 76,54 и 69,37 %.

Между статьями актива и пассива баланса существует тесная взаимосвязь. Каждая статья актива баланса имеет свои источники финансирования. В зависимости от источников формирования общую сумму оборотных активов можно условно подразделить на 2 части:

- переменная, которая сформирована за счет краткосрочных обязательств предприятия;

- постоянная, как правило запасы и затраты, сформированная за счет собственного капитала.

Недостаток собственного оборотного капитала приводит к увеличению переменной и уменьшению постоянной части, что свидетельствует об усилении финансовой зависимости и неустойчивости его положения.

4.2 Оценка оптимальности соотношения собственного и заемного капитала на предприятии

Условия формирования высоких конечных результатов деятельности предприятия в значительной степени зависят от оптимальности структуры капитала с позиций эффективного его функционирования. Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности. Это комбинация долга и собственного капитала, которая всякий раз должна уравновешиваться с активами предприятия. Часто структуру капитала определяют в более узком смысле, как пропорцию, в которой предприятие использует собственные и долгосрочные заемные источники. Структура капитала имеет колоссальное значение в жизни каждого предприятия. Между тем убедительного научного обоснования практической значимости структуры капитала до сих пор нет [19-диплом].

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но также операционной (хозяйственной) и инвестиционной его деятельности, оказывает активное воздействие на конечные результаты этой деятельности. Она влияет на рентабельность активов и собственного капитала (т.е. на уровень экономической и финансовой рентабельности предприятия), определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности (т.е. уровень основных финансовых рисков и, в конечном счете, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия).

Формирование структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей.

При достаточных собственных средствах увеличение плеча финансового рычага может не сопровождаться сильным снижением дифференциала (финансовый рычаг - это инструмент регулирования пропорций собственного и заемного капитала с целью максимизации рентабельности собственных средств). Его действие проявляется в эффекте финансового рычага, под которым понимается приращение рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию заемных средств, несмотря на их платность и возвратность). Уровень эффекта финансового рычага и дивидендные возможности предприятия возрастают. Одновременно увеличивается курс его акций и потенциал привлечения новых собственных средств. Это, в свою очередь, повышает заемные потенции предприятия и … все начинается сначала.

В ряде случаев предприятия стараются заменить часть собственного капитала заемными средствами, если это возможно, с целью повышения рентабельности капитала, а, следовательно, инвестиционной привлекательности предприятия. Даже 40-кратное превышение суммы заемных средств по сравнению с собственными иногда может быть экономически оправданным, но не в таком случае, если собственных средств не хватает даже на обеспечение источником покрытия внеоборотных активов, то их действительно надо увеличивать, одновременно сокращая суммы заемных средств [19,20].

Предприятие вне экстремальных условий не должно полностью исчерпывать свою заемную способность. Всегда должен оставаться резерв ”заемной силы”, чтобы в случае необходимости покрыть недостаток средств кредитом без превращения дифференциала финансового рычага в отрицательную величину.

Одним из основных принципов формирования капитала предприятия также является обеспечение минимизации затрат по формированию капитала из различных источников. Такая минимизация осуществляется в процессе управления стоимостью капитала.

Теперь перейдем к вопросу управления структурой капитала в практическом аспекте. Для определения эффективности (или неэффективности) привлечения заемных средств на предприятие в мировой практике финансового менеджмента используют, как было отмечено ранее, эффект финансового рычага.

Уровень эффекта финансового рычага можно рассчитать по следующей формуле[18,21]:

, Упрощенно будем считать, что одна треть прибыли ”съедается” налогами.

где ЭР - экономическая рентабельность предприятия,

СРСП - средняя расчетная ставка процента ,

ЗС - заемные средства,

СС - собственные средства.

Данная формула открывает перед финансовым менеджером широкие возможности по определению безопасного объема заемных средств, расчету допустимых условий кредитования, облегчению налогового бремени для предприятия, определению целесообразности приобретения акций предприятия с теми или иными значениями дифференциала, плеча рычага и уровня ЭФР в целом.

Попробуем применить данную формулу и рассчитать эффект финансового рычага ОАО «Востокнефтепроводстрой» по состоянию на 31декабря 2008 года. Сначала рассчитаем экономическую рентабельность завода:

Для определения суммы процентов можно воспользоваться данными годовой бухгалтерской отчетности за 2008 год ОАО «Востокнефтепроводстрой» и формулой, приведенной в учебнике Ефимовой "Финансовый анализ"[4]. Сумма процентов определяется по следующей формуле:

где Ki - сумма полученного i- го кредита;

Ci - процентная ставка i- го кредита;

Ti - срок предоставления i- го кредита, дней;

n - количество полученных в отчетном периоде кредитов.

Также можно воспользоваться расшифровкой статьи "Прочие затраты" в составе затрат предприятия, где указывается сумма процентов за кредит, отнесенных на себестоимость.

Таким образом, сумма процентов по кредитам, отнесенных на себестоимость в 2008 г., составила 0 тыс. руб.

Находим экономическую рентабельность завода:

В течение года предприятие использовало как валютные, так и рублевые кредиты (процентная ставка 17 и 55 %, соответственно). Но, так как все проценты ( в т.ч. и по валютным кредитам ) выплачивались в рублевом эквиваленте, а процентов, относимых на прибыль не было, то будем упрощенно считать, что средняя расчетная ставка процента равняется 55.

Т.о. эффект финансового рычага составит:

В нашем случае наблюдается отрицательный эффект финансового рычага, в результате чего происходит "проедание" собственного капитала. Предприятию следует срочно увеличить свою экономическую рентабельность, иначе последствия могут быть для него разрушительными.

Привлечение заемных средств в такой ситуации невыгодно, что характерно не только для Гомельского химического завода, а и для большинства предприятий Республики Беларусь. Поэтому предприятию следует ограничить привлечение заемных средств при такой низкой экономической рентабельности и высокой процентной ставке. Следует искать альтернативные источники привлечения капитала.

Конечно, без притока капитала со стороны химзавод не сможет полноценно работать, и поэтому вынужден постоянно брать кредиты. Возникает извечный вопрос: что делать? Выход из данной ситуации видится довольно простым и банальным - необходимо заемный капитал заменить собственным. Следует провести реорганизацию предприятия с привлечением инвестиций. Это может быть приватизация через акционирование с участием капитала, как находящегося в РБ, так и пришедшего из-за границы. Смена формы собственности и эмиссия акций позволит предприятию привлечь капитал со стороны, не прибегая к дорогостоящим кредитам банков. При этом в пассиве баланса значительно измениться структура капитала: возрастет доля собственных средств при снижении доли заемных. Если рассматривать актив баланса, то там увеличится удельный вес собственного оборотного капитала, что в свою очередь позволит предприятию закупить новое оборудование, технологии, сырье и материалы для более эффективной работы. Таким образом, в результате акционирования предприятию будет дан определенный "толчок" в его развитии.

Сложную ситуацию видимо осознало и руководство страны, поэтому недавно было принято решение о преобразовании РУП "Гомельский химический завод" в открытое акционерное общество. Главные трудности у предприятия могут возникнуть в процессе первичного размещения акций. Необходимо найти инвестора, который согласится вложить значительную сумму средств в предприятие. Но за счет чего химзавод может привлечь инвесторов? Что собой представляет механизм акционирования предприятия? Как сделать так, чтобы акции предприятия стали привлекательными для инвесторов? Какой объем привлеченного капитала требуется Гомельскому химическому заводу? Ответы на эти и другие вопросы будут даны в третьей главе дипломной работы.

Заключение

Капитал всякого предприятия может быть представлен двумя составляющими: собственными и заемными средствами.

Собственный капитал представлен уставным, добавочным и резервным капиталом, а также фондами накопления и нераспределенной прибылью. Заемные средства представляют собой правовые и хозяйственные обязательства предприятия перед третьими лицами. К основным видам обязательств предприятия относятся: долгосрочные и краткосрочные кредиты банков, долгосрочные и краткосрочные займы, кредиторская задолженность предприятия поставщикам и подрядчикам, по расчетам с бюджетом, по расчетам по оплате труда, по расчетам по социальному страхованию и другая кредиторская задолженность.

Формирование оптимальной структуры капитала неразрывно связано с учетом особенностей каждой из его составных частей. Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями: простотой привлечения; более высокой способностью генерирования прибыли во всех сферах деятельности; обеспечением финансовой устойчивости развития предприятия, его платежеспособности в долгосрочном периоде, а соответственно, и снижением рынка банкротства. Вместе с тем, ему присущи следующие недостатки: ограниченность привлечения; высокая стоимость в сравнении с альтернативными заемными источниками формирования капитала; неиспользуемая возможность прироста коэффициента рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных финансовых средств.

Заемный капитал характеризуется следующими положительными особенностями: достаточно широкими возможностями привлечения; обеспечением роста финансового потенциала предприятия при необходимости существенного расширения его активов и возрастания темпов роста объема его хозяйственной деятельности; более низкой стоимостью в сравнении с собственным капиталом за счет обеспечения эффекта ”налогового счета”; способностью генерировать прирост финансовой рентабельности (коэффициента рентабельности собственного капитала). В то же время использование заемного капитала имеет следующие недостатки: возрастает риск неплатежеспособности; активы, сформированные за счет заемного капитала, формируют меньшую (при прочих равных условиях) норму прибыли, которая снижается на сумму выплачиваемого ссудного процента во всех его формах; высокая зависимость стоимости заемного капитала от колебаний конъюнктуры финансового рынка; сложность процедуры его привлечения.

При формировании структуры капитала одной из важнейших проблем является проблема оптимального соотношения собственных и заемных средств. Здесь одним из инструментов, применяемых финансовыми менеджерами, является так называемый эффект финансового рычага. Эффект финансового рычага - это приращение к рентабельности собственных средств, получаемое благодаря использованию кредита, несмотря на платность последнего.

В результате исследования, проведенного на конкретном предприятии, было установлено, что по состоянию на 1.01.2003 г. эффект финансового рычага на Гомельском химическом заводе принимает отрицательное значение, равное -2,348 %. Поэтому становится очевидным тот факт, что привлечение заемных средств на данном предприятии абсолютно невыгодно. Выгоднее наращивать собственные средства, чем брать кредит: привлечение заемных средств обходится предприятию дороже привлечения собственных средств.

Т. к. Гомельский химический завод является республиканским унитарным предприятием, выход видится только в приватизации предприятия через акционирование. Смена формы собственности и эмиссия акций позволит предприятию привлечь капитал со стороны, не прибегая к дорогостоящим кредитам банков. При этом в пассиве баланса значительно измениться структура капитала: возрастет доля собственных средств при снижении доли заемных. Если рассматривать актив баланса, то там увеличится удельный вес собственного оборотного капитала, что в свою очередь позволит предприятию закупить новое оборудование, технологии, сырье и материалы для более эффективной работы. Таким образом, в результате акционирования предприятию будет дан определенный "толчок" в его развитии.

Поэтому недавно было принято решение о преобразовании РУП "Гомельский химический завод" в открытое акционерное общество. Учредителем Общества является Министерство экономики Республики Беларусь, т.е. 100 % акций предприятия на данный момент находится в государственной собственности. Главные трудности у предприятия могут возникнуть в процессе первичного размещения акций. Необходимо найти инвестора, который согласится вложить значительную сумму средств в предприятие. Это осуществимо только в результате рационального управления инвестиционной привлекательностью акций.

В данной ситуации ставку следует сделать на прямое финансирование какого-нибудь стратегического инвестора. Большое внимание также следует уделить разработке оптимальной дивидендной политики. В сложившихся условиях, для Гомельского химического завода на этапе первичной эмиссии наиболее оптимальным будет использование консервативной дивидендной политики, при которой дивиденды выплачиваются по остаточному принципу. В дальнейшем, при улучшении финансового состояния предприятия и росте рентабельности, завод сможет перейти к более умеренной дивидендной политике и начать выплачивать дивиденды в большем размере.

Также большую ценность представляет информация об объеме инвестиций, необходимом для того, чтобы привести финансовое состояние и платежеспособность в соответствие с нормами, принятыми в РБ. В результате расчетов было выяснено, что минимально необходимая сумма составляет 10 590 млн. руб., что соответствует 11,46 % акций вновь образованного предприятия.

Список использованной литературы

1. Литовских А.М. Финансовый менеджмент: Конспект лекций. Таганрог: Изд-во ТРТУ, 1999.

2. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и Статистика, 2006. 768 с.

3. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник - М.: ИНФРА-М, 2003.- 240 с.

4. Бланк И. А. Финансовый менеджмент / И. А. Бланк. - К.: Ника-Центр, 2001. - 528 с.

5. Ивашковская И.В. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала компании //Управление компанией. 2004. Т. 42. № 11. С. 18-21.

6. Как оптимизировать структуру капитала. Михаил Серов, журнал «Генеральный Директор», № 2 за 2007 год

7. Гончаров А.И. Восстановление платежеспособности предприятия: модель оптимизации структуры/ А.И. Гончаров // Финансы. - 2004. - №: 10. - С.68-69

8. Киреева Е.Ф. Капитал предприятия: формы, источники финансирования. Цена капитала и оптимизация его структуры/ Е.Ф. Киреева, О.А. Пузанкевич // Финансовый менеджмент: Учебное пособие. - Минск, 2004. - С.23-41

9. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов/ Т.В. Теплова. - М., 2001. - С. 239 - 260

10. Злотникова Л.Г., Колядов Л.В., Тарасенко П.Ф. Финансовый менеджмент в нефтегазовых отраслях: Учебник. - М.:ФГУП Изд-во «Нефть и газ»,2005. - 456 с.

11. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. 2-е Н3Д., перераб. и доп. М.: Финансы и статистика, 1998. 512 с.

12. Modiliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment/Amer. Econ. Rev. 1958. V.48. No.3.

13. Ронова Г.Н. Финансовый менеджмент / М. Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права. 2003.