Управление стоимостью и структурой капитала предприятия

кроме того, данный показатель является мерой оценки доходности образо ванного инвестиционного портфеля в целом.

Стоимость капитала является измерителем уровня рыночной цены предприятия. Снижение цены капитала приводит к росту рыночной стоимости предприятия и наоборот. Особенно наглядно эта зависимость отражается на деятельности акционерного общества, цена акций которого понижается или снижается на фондовом рынке, что влияет на стоимость капитала общества.

Стоимость капитала особенно важна в регулировании тарифов жизнеобеспечивающих отраслей экономики - энергетики, транспорта, связи, жилищно-коммунального хозяйства и др.

Следовательно, управление стоимостью капитала является необходимым условием повышения рыночной цены предприятия (корпорации). При управлении стоимостью капитала рекомендуют соблюдать следующие основные принципы (правила)¹:

1. Принцип предварительной поэлементной оценки стоимости капитала.

Исходя из продолжительности функционирования в данном конкретном предприятии, активы и пассивы классифицируют на краткосрочные и долгосрочные. Мобилизация того или иного элемента пассивов (источников средств) для финансирования активов связана с определенными расходами:

акционерам необходимо выплачивать дивиденды;

владельцам корпоративных облигаций -- проценты;

* коммерческим банкам -- проценты за предоставленные ими кредиты и др. Структура данных источников существенно различается по видам пред приятия и сферам предпринимательской деятельности.

Неодинакова также и цена каждого источника средств, поэтому цену капитала обычно определяют по формуле средней арифметической взвешенной. Для некоторых источников средств цену капитала можно установить достаточно точно (цена акционерного капитала и банковского кредита). По другим источникам выполнить такие расчеты сложнее (например, по статьям накопленной прибыли).

Общая величина денежных средств, которую следует уплатить за привлечение определенного объема денежных ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется «ценой» капитала.

В идеальном случае, предполагается, что оборотные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, а внеоборотные активы - за счет долгосрочных обязательств и собственного капитала. Поэтому оптимизируется общая сумма расходов по привлечению средств из различных источников. Зная даже ориентировочную величину цены капитала, можно осуществлять сравнительный анализ эффективности вложенных средств в активы предприятия, включая оценку эффективности инвестиционных проектов.

2. Принцип интегральной (обобщающей) оценки стоимости капитала.

Таким обобщающим измерителем служит средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Средневзвешенная стоимость капитала представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечить, хотя бы не меньшую рентабельность, чем средневзвешенная стоимость капитала. Рассчитывают ее как средневзвешенную величину из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

акционерного капитала;

облигационных займов;

банковских кредитов;

кредиторской задолженности;

нераспределенной прибыли.

В отличие от внешних источников долевого и долгового финансирования, нераспределенная прибыль является внутренним источником. На первый взгляд кажется, что это бесплатный источник, не связанный с финансовым рынком. Нераспределенная прибыль принадлежит собственникам (акционерам) предприятия. Именно они решают, вложить ли денежные средства в производство или направить их на выплату дивидендов. Поэтому, нераспределенную прибыль следует рассматривать как источник капитала, когда собственники (акционеры), вкладывая средства в развитие, желали бы получить дополнительный доход (прибыль). Поэтому, стоимость нераспределенной прибыли совпадает со стоимостью капитала, полученного от размещения обыкновенных акций. Предприятие вынуждено нести дополнительные издержки, связанные с размещением нового выпуска акций. При мобилизации внутренних источников финансирования (нераспределенной прибыли) эти затраты отсутствуют.

Стандартная формула расчета средневзвешенной стоимости капитала (ССК, WACC): где: Ц, - цена /-того источника средств, %;

У, - удельный вес z-того источника средств в их общем объеме, доли единицы;

п - количество источников средств (i = 1,2,3... п)¹

С точки зрения риска, ССК определяют как безрисковую часть нормы прибыли на вложенный капитал (обычно равна средней норме доходности по государственным ценным бумагам).

Концепция средневзвешенной стоимости капитала многогранна и связана с многочисленными расчетами. В повседневной практике возможен экспресс-метод, в котором за средневзвешенную стоимость кадитала принимают среднюю ставку банковского процента (по рублевым или валютным кредитам и депозитам). Подобный подходов вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая рентабельность инвестиций (Ри) должна быть выше средней процентной ставки (СП) за кредит (Ри больше СП).

Средневзвешенную стоимость капитала используют в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

* для дисконтирования денежных потоков в процессе приведения их будущей стоимости к настоящей, и определения чистого приведенного эффекта (ЧПЭ - NPV). Если NPV больше 0, то проект допускается к дальнейшему рассмотрению;

* при сопоставлении средневзвешенной стоимости капитала с внутренней нормой доходности (ВНД) проекта. Если ВНД больше ССК, то проект может быть одобрен, как обеспечивающий интересы инвесторов и кредиторов. При ВНД = ССК инвестор безразличен к данному проекту. При условии, когда ВНД меньше ССК, проект отвергается.

3. Принцип сопоставимости собственного и заемного капитала.

В процессе оценки стоимости капитала целесообразно учитывать, что составляющие его элементы отражают в балансе неодинаково. Предоставляемый предприятию заемный капитал оценивают в ценах, приближенным к рыночным оценкам. Собственный капитал, как правило, оценивают по ценам ниже рыночных оценок. В связи с заниженной оценкой величины используемого собственного капитала, его стоимость в процессе финансовых расчетов искусственно завышают.

Для обеспечения сопоставимости расчетов величина средневзвешенной стоимости капитала в его собственной части должна быть выражена в текущей рыночной стоимости.

Для этого сначала определяют стоимость чистых активов предприятия, выражающих ту часть имущества, которая образовалась за счет собственного капитала:

Чистые активы = Активы, принимаемые к расчету (актив баланса) -- - Обязательства, принимаемые к расчету (пассив баланса);

На втором этапе устанавливают состав чистых активов. На практике исходят из того, что за счет собственного капитала покрывают внеоборотные активы и часть оборотных активов (запасы):

Запасы = Чистые активы - Внеоборотные активы;

На третьем этапе осуществляют переоценку (индексацию) балансовой стоимости внеоборотных активов и запасов, с учетом текущих рыночных цен. Сумма активов после переоценки и будет характеризовать текущую рыночную стоимость собственного капитала (чистых активов), используемую в сопоставимых расчетах средевзвшенной стоимости капитала.

4. Принцип динамической оценки стоимости капитала.

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала, очень изменчивы. Поэтому в связи с колебанием стоимости отдельных элементов капитала, следует вносить постоянные коррективы и в средневзвешенную стоимость капитала. Для оценки стоимости сформированного капитала используют фактические (отчетные) показатели, связанные с оценкой отдельных его элементов. Оценка прогнозной стоимости капитала носит вероятностный характер, который обусловлен прогнозом конъюнктуры на финансовом рынке, динамики финансовых результатов, собственной платежеспособности, уровня риска и др. Для прогноза можно воспользоваться параметрами, приведенными в бюджете по балансовому листу.

5. Принцип взаимосвязи оценки текущей, будущей и средневзвешенной стоимости капитала.

Такую взаимосвязь обеспечивают с помощью показателя предельной стоимости капитала (Marginal Cost of Capital, MCC). Он характеризует прирост средневзвешенной стоимости капитала к сумме каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием. Предельная стоимость (цена) капитала (ПСК) выражает те расходы, которые предприятие вынуждено будет понести для воспроизводства требуемой структуры капитала при сложившихся условиях финансового рынка.

Например, предприятие предполагает реализовать новый инвестиционный проект по освоению месторождения. В этих целях необходимо привлечь дополнительные источники финансирования. Их можно получить только на финансовом рынке. В данном случае, прогнозная стоимость капитала, которая и будет считаться предельной, может значительно отличаться от текущей рыночной оценки.

Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле: где: АССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала в прогнозном периоде, %; АК - прирост всего капитала в прогнозном периоде, %;

Привлечение дополнительного капитала за счет собственных и заемных средств на каждом этапе развития предприятия имеет свои пределы. Так, рост собственного капитала за счет прибыли ограничен ее объемом. Увеличение выпуска эмиссионных ценных бумаг сверх емкости фондового рынка возможно только при высоком уровне дивидендных и процентных выплат акционерам (собственнику) и кредиторам.

Привлечение дополнительного банковского кредита сопровождается повышением кредитного и процентного рисков для заимодавцев. Кроме того, кредитные ресурсы коммерческих банков не безграничны. Подобная ситуация на финансовом рынке должна учитываться предприятием в процессе принятия инвестиционных решений.

Предельную стоимость капитала рекомендуют сравнивать с ожидаемой нормой прибыли по отдельным операциям и проектам, для осуществления которых требуется привлечение дополнительного капитала. Правило в данном случае применяется следующее: ожидаемая норма прибыли должна быть выше предельной стоимости капитала.

6. Принцип определения границы эффективности использования дополнительного привлеченного капитала.

Таким критериальным параметром является предельная эффективность капитала (ПЭК): где: АРк - прирост уровня рентабельности всего капитала, %; АССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала, %.

Приведенные принципы оценки позволяют выбрать систему основных показателей, выражающих стоимость (цену) капитала и критерии эффективности его использования как в текущем, так и в будущем периодах.

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления финансами предприятии

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивают наиболее эффективную взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и задолженности и, тем самым, максимизируют рыночную стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей последовательности¹ :

1.Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношения меду долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного капитала.

2.Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала.

К ним относятся:

* отраслевые особенности хозяйственной и финансовой деятельности;

* стадии жизненного цикла предприятия: молодые компании с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые - используют, преимущественно, собственные средства;

конъюнктура товарного и финансового рынков;

уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;

* налоговая нагрузка на предприятие (доля выплачиваемых косвенных и прямых налогов в общем объеме выручки от продаж - брутто);

* степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовладельцев сохранить контрольный пакет акций).

С учетом перечисленных и иных факторов, управление структурой капитала предполагает решение двух главных задач:

установление приемлемых пропорций использования собственного и за емного капиталов;

обеспечение, в случае необходимости привлечения дополнительного внут реннего или внешнего капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала.

Расчет оптимальной структуры капитала необходимо проводить при многовариантном подходе (см. табл. 3.1). Необходимым условием оптимизации и прироста рентабельности собственного капитала является то, что рентабельность активов должна быть больше процентной ставки за кредит. Осуществление многовариантных расчетов с использованием представленных коэффициентов позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала.

Вариантные расчеты чистой доходности собственного капитала при различных значениях коэффициентов рентабельности по предприятию¹

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке Собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала (таблица 2).

Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по предприятию¹

При расчете оптимизации необходимо установить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная величина - СКК (wACC).

5.Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых источников финансирования активов предприятия.

Для выполнения поставленной цели, все активы классифицируют на три группы:

внеоборотные (капитальные) активы;

стабильная часть оборотных активов;

варьирующая часть оборотных активов.

На практике используют три различных подхода к финансированию неоднородных, по экономической природе, групп активов за счет источников средств предприятия:

консервативный;

умеренный;

агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующей части оборотных активов формируют за свет краткосрочных обязательств. Остальные 50 % -- переменной части -- стабильная сумма оборотных активов и внеоборотные активы, покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном подходе 100% варьирующей (переменной) части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части - за счет собственных средств предприятия. Внеоборотные активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.

При агрессивном подходе 100% варьирующей части и 50% стабильной части покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы - за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Исходя из своего отношения к риску, собственники и финансовые менеджеры предприятия (корпорации) вправе выбрать один из рассмотренных вариантов финансирования активов.

В современных условиях коммерческие банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты. Поэтому выбранная модель должна учитывать наиболее оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом с учетом особенностей деятельности каждого хозяйствующего субъекта.

Заключение

Собственный капитал предприятия может включать в себя уставной и резервный фонды, целевые финансовые фонды, а также нераспределенную прибыль. Уставной фонд, как первоначальная сумма собственного капитала, создается для начала хозяйственной деятельности предприятия. В большинстве случаев размер фонда определяется уставом предприятия. Для отдельных хозяйствующих субъектов его размер устанавливается законодательно. Резервный фонд - часть собственного капитала, зарезервированная предприятием и предназначенная для внутреннего страхования его деятельности. Состав и размер резервных фондов обычно определяются учредительными документами. Источником их образования является чистая прибыль предприятия.

Цена капитала выражает то, сколько следует заплатить (отдать денежных средств) за привлечение определенной суммы капитала.

Цена собственного капитала - сумма дивидендов по акциям для акционерного капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам, и связанных с ними расходов.

Эффективность деятельности предприятия зависит не только от объема и состава его активов, но и от финансовой структуры инвестированного в них капитала. Финансовая структура капитала предприятия - это соотношение собственного и заемного капитала, используемого предприятием в процессе хозяйственной деятельности. Она существенным образом влияет на уровень рентабельности активов и собственного капитала, уровень финансовой устойчивости, платежеспособность предприятия, величину финансовых рисков и в конечном итоге - на эффективность финансового менеджмента в целом.

В связи с этим процесс формирования финансовой структуры капитала предприятия должен быть подчинен определенной политике. Политика формирования финансовой структуры капитала является частью финансовой стратегии предприятия. Она заключается в обеспечении такого сочетания собственного и заемного капитала, которое оптимизирует соотношение приемлемого риска финансовой устойчивости и высокой рентабельности собственных финансовых ресурсов.

При формировании политики финансирования и инвестирования следует обеспечить оптимальную финансовую структуру капитала. Соотношение собственного и заемного капитала предприятия должно обеспечивать устойчивую финансовую базу его развития и минимизировать риск банкротства.

Сегодня управление стоимостью предприятия является одной из наиболее популярных концепций менеджмента. По тому, строится или нет менеджмент на предприятии на данной концепции, сейчас в мире судят о степени соответствия менеджмента мировым стандартам.

В сжатой форме концепция управления стоимостью предприятия сводится к следующему: с точки зрения акционеров (инвесторов) фирмы управление ею должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости фирмы и ее акций, т.к. такой рост позволяет акционерам (инвесторам) получать самый значимый по сравнению с другими его формами доход от вложений в фирму -курсовой денежный доход от перепродажи всех или части принадлежащих им акций либо курсовой денежный доход, выражающийся в увеличении стоимости (ценности) принадлежащих акционерам чистых активов, а значит и суммы их собственного капитала.

Концепция управления стоимостью предприятия предполагает, что менеджеры фирмы нацеливаются на действия и управленческие решения, которые не столько увеличивают текущие либо надежно планируемые на ближайшие периоды прибыли фирмы, сколько создают основу для получения гораздо больших и даже, возможно, четко не прогнозируемых прибылей в более отдаленном будущем, что, однако, способно резко повысить текущую или будущую рыночную стоимость компании.

Список использованной литературы

Бланк И.А. Управление использованием капитала. - Киев: Ника-центр, 2002. - 656c.

Вальтер О.Э. и др. Финансовый менеджмент. - М.: Колос, 2006. - 176с.

Гукова А.В. Расчет цены собственного капитала: теория и практика. // Финансы и кредит. - 2007. - N 30. - С. 9-11.

Дворянцева Л.П. Раскрытие информации о собственном капитале: изменения в финансовой отчетности. // Финансы и кредит. - 2008. - N 12. - С. 56-60.

Ивашковская И. Структура капитала: резервы создания стоимости для собственников компании. // Управление компанией. - 2008. - N 2. - С. 34-39.

Киреева Е.Ф. Финансовый менеджмент. - Мн.: ООО «Мисанта», 2009. - 83с.

Кудина М.В. Финансовый менеджмент. - М.: ИНФРА-М, 2007. - 256с.

Кульгускин А.П. Учет структуры капитала в рамках сравнительного подхода при расчете стоимости бизнеса. // Вопросы оценки. - 2005. - N 1. - С. 50-53

Леонтьев В.Е. и др. Финансовый менеджмент. - М.: «ООО Издательство Элит», 2009. _ 560с.

Ю.Лимитовский М. Стоимость собственного капитала российской корпорации. //

Рынок ценных бумаг. - 2003. - N 18. - С. 49-52.

П.Ломакина Т.П. О расчете цены собственного капитала. // Финансы. - 2008. - N 9.-С. 53-55.

12.Ревуцкий Л. Стоимость, оценка, капитализация и вероятная цена предприятия.

// Консультант директора. - 2005. - N 19. - С. 27-31.

13.Ткачук М.И., Киреева Е.Ф. Основы финансового менеджмента. - Минск.:

Экоперспектива, 2009. - 416с.

14.«Финансовый менеджмент» / под ред. Г.Б. Поляка, М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. -527c.

15. «Финансовый менеджмент» / под ред. Е.С. Стояновой, М.: Перспектива, 2008. -655с.

16.«Финансовый менеджмент» / под ред. Е.И. Шохина, М.: ИД ФБК-ПРЕСС,

2010.-408с.

17.Финансы / Под ред. В.В. Ковалева. - М.: Изд-во Проспект, 2009. - 634с.