Валютный рынок России: современное состояние, перспективы развития

3) минимальное число непосредственных участников внешнеэкономической, прежде всего внешнеторговой деятельности, обслуживаемых в основном через один банк-хранитель единой валютной «копилки» государства.

Все это объективно не требовало систем валютного регулирования, характерных для стран с рыночной экономикой на различных этапах их развития. В целом это было не регулирование как таковое, а, прямое администрирование, государственное «командование».

Второй этап развития валютного рынка в России начался в 1986 году децентрализацией внешнеэкономической деятельности, когда сначала сотни, а затем практически все субъекты хозяйственной деятельности (предприятия, учреждения, организации) получили право прямого выхода на внешние рынки. Была установлена и стала развиваться система так называемых «валютных отчислений», когда поступления в иностранной валюте делились в определенных пропорциях между государством и непосредственным производителем (владельцем) экспортной продукции. Предприятия, поставлявшие товары (работы, услуги) на экспорт, стали получать в свое распоряжение иностранную валюту, зачисляемую в «валютные фонды» (на балансовые и внебалансовые валютные счета, позднее - только балансовые). Число участников внешнеэкономической деятельности и разнообразие форм их участия в осуществлении этой деятельности существенно возросли в 1987-1988 годах с началом бурного развития совместного (с участием иностранного капитала) предпринимательства на территории страны.

Другой качественный скачок в процессе интеграции в мировую экономику был сделан начавшейся широкомасштабной реформой банковской системы. Появилось большое число независимых от государства коммерческих банков, получивших право открытия и ведения валютных счетов клиентов и проведения международных расчетов. В течение нескольких лет отсутствовал специальный орган валютного регулирования (его роль, наряду с другими функциями, фактически выполняла Государственная внешнеэкономическая комиссия Совета Министров СССР), и источниками валютного законодательства служили решения Совета Министров СССР, а также издаваемые в их развитие нормативные акты министерств и ведомств. Нарушение «планового» характера валютных отношений страны с внешним миром, быстрое расширение круга предприятий-участников внешнеэкономических связей и банков, осуществляющих их валютное обслуживание, привели к пониманию необходимости специального законодательного регулирования валютных отношений, создания единых правил совершения валютных операций, придания функций органа валютного регулирования одному из органов государственного управления. Это послужило основанием для разработки в 1990 году проекта специального закона о валютном регулировании.

Третий этап развития валютного рынка в России можно связать с вступлением в силу в марте 1991 года Закона СССР «0 валютном регулировании». На уровне закона впервые в юридическую практику были введены такие понятия валютного регулирования как «валютные ценности», «валюта СССР», «иностранная валюта», «резиденты», «нерезиденты», «валютные операции», «текущие валютные операции», «валютные операции, связанные с движением капитала».

Законом были установлены основные принципы проведения операций с валютой СССР и с иностранной валютой на территории СССР, операций на валютном рынке, разграничены полномочия органов власти и определены функции банковской системы (Госбанка СССР и уполномоченных банков) в валютном регулировании и управлении валютными ресурсами. В законе впервые провозглашено гарантируемое и защищаемое государством право собственности резидентов и нерезидентов на валютные ценности в стране; определены общие принципы владения, пользования и распоряжения валютными ценностями государством, предприятиями и организациями, а также гражданами; установлены основные положения порядка осуществления валютных операций резидентами и нерезидентами. Законом намечены основные цели и направления валютного контроля, введены понятия органа валютного контроля, а также положения об отчетности по валютным операциям и ответственности за нарушение валютного законодательства. Основным органом валютного регулирования был определен Государственный банк СССР, что соответствует практике большинства стран мира, где подобные функции осуществляют центральные (национальные) банки соответствующих государств.

С начала 1991 года также получил бурное развитие внутренний валютный рынок - межбанковский и биржевой, который ранее находился в зачаточном состоянии. Стимулирование развития и упорядочение деятельности валютного рынка в стране явилось важным направлением в работе Центрального банка Российской Федерации в области валютного регулирования. В течение двух лет (начало 1991 года - начало 1993 года) были созданы и получили лицензии Банка России на организацию и проведение операций по купле-продаже иностранной валюты шесть специализированных межбанковских валютных бирж: Московская межбанковская валютная биржа, Санкт-Петербургская валютная биржа, Уральская региональная межбанковская валютная биржа. Сибирская межбанковская валютная биржа. Азиатско-Тихоокеанская межбанковская валютная биржа и Ростовская межбанковская валютная биржа.

Таким образом, анализируя нормативные акты, которые были изданы на протяжении становления валютного рынка, можно сделать вывод о поступательном развитии механизма обязательной продажи в сторону унификации применяемых при совершении различных операций курсов рубля к иностранным валютам, сближения уровней этих курсов, увеличения в пользу рынка доли валютной выручки, подлежащей продаже в обязательном порядке, а также юридически более точной и экономически более обоснованной регламентации правил совершения операций на внутреннем валютном рынке Российской Федерации. В настоящее время можно с уверенностью сказать, что валютный рынок в России вышел на качественно новый уровень своего развития, когда каждый субъект хозяйственной деятельности либо гражданин (а не только производитель экспортной продукции) имеет свободный доступ к необходимым ему ресурсам валютного рынка, обслуживаемого достаточно развитой банковской инфраструктурой и, в целом, квалифицированным персоналом уполномоченных банков.

3.2 Современное состояние

В марте 2009 г. На внутреннем рынке наличной иностранной валюты продолжилось падение спроса населения как на доллары США, так и на евро. При сохранении высоких объемов предложения населением наличной иностранной валюты это привело к формированию, впервые за последние 10 месяцев, чистого предложения, объем которого составил 1,3 млрд. долларов США в долларовом эквиваленте (здесь и далее по тексту - долларов).

В результате при перенасыщенности рынка внутренними ресурсами наличной иностранной валюты (на руках у населения и в кассах уполномоченных банков) уполномоченные банки свели к минимуму ее ввоз в страну.

Емкость рынка (суммарный объем наличной иностранной валюты по всем источникам поступления, включая ее остатки в кассах уполномоченных банков на начало периода) в марте 2009 г. По сравнению с февралем снизилась на 6 % и составила 18 млрд. долларов. Обороты межбанковского рынка снизились на 11 %, обороты операций физических лиц - на 12 % - до 3,4 и 13,2 млрд. долларов соответственно.

В марте 2009 г. Совокупный спрос населения на наличную иностранную валюту (сумма купленной в обменных пунктах, полученной по конверсии и снятой с валютных счетов наличной иностранной валюты) по сравнению с февралем уменьшился на 24 % и составил около 6 млрд. долларов. Его объем превысил совокупный спрос в марте 2007 г. На 5 %, но был ниже его уровня в марте 2008 г. На 14 %.

Спрос на европейскую валюту снижался более высокими темпами, чем спрос на доллары США (на 32 и 17 % соответственно). В результате доля доллара США в структуре совокупного спроса составила 59 %, евро - 40 % относительно 55 и 44 % в феврале 2009 года.

В марте 2009 г. Населением было куплено в обменных пунктах и операционных кассах наличной иностранной валюты на треть меньше, чем в феврале. Объем покупки евро сократился на 44 %, долларов США - на 26 %. Количество операций по покупке физическими лицами наличной иностранной валюты снизилось на 11 % - до 2 млн. сделок, средний размер сделки по покупке уменьшился на 28 % - до 1343 долларов.

Объемы наличной иностранной валюты, снятой физическими лицами с валютных счетов, открытых в уполномоченных банках, в марте текущего года составили около 3,1 млрд. долларов, что на 10 % меньше, чем в предыдущем месяце. При этом европейской валюты со счетов было снято на 14 % меньше, чем месяцем ранее, а долларов США - на 7 %.

В марте 2009 г. Совокупное предложение населением наличной иностранной валюты (сумма проданной в обменных пунктах и операционных кассах, направленной на конверсию и зачисленной на валютные счета наличной иностранной валюты) по сравнению с февралем 2009 г. Практически не изменилось и составило 7,2 млрд. долларов. Его объем превысил аналогичный показатель 2007 и 2008 гг. на 13 и 4 % соответственно.

Объемы предложения населением как долларов США, так и евро в марте 2009 г. Практически соответствовали уровню предыдущего месяца. Доля доллара США и евро в структуре совокупного предложения наличной иностранной валюты составила, как и месяцем ранее, 62 и 37 % соответственно.

В марте 2009 г. В обменных пунктах и операционных кассах уполномоченных банков населением было продано 3,4 млрд. долларов наличной иностранной валюты, что на 7 % больше, чем в предыдущем месяце. При этом объемы продаж американской валюты, как и в феврале, почти в два раза превышали объемы продаж евро в долларовом эквиваленте. Количество сделок по продаже населением наличной иностранной валюты по сравнению с февралем увеличилось на 16 % и составило около 3 млн. сделок, а их средние размеры сократились на 8 % - до 1098 долларов.

Объем наличной иностранной валюты, зачисленной на валютные счета физических лиц в уполномоченных банках, в марте 2009 г. По сравнению с предыдущим месяцем снизился на 5 % и составил 3,8 млрд. долларов.

В марте 2009 г. На рынке наличной иностранной валюты совокупное предложение превысило совокупный спрос на нее, в результате сформировалось чистое предложение населением наличной иностранной валюты, составившее 1,3 млрд. долларов. При этом впервые за весь период наблюдения (с января 2004 г.) сложилось отрицательное сальдо операций физических лиц с наличным евро. Предложение населением наличного евро превысило спрос на 0,3 млрд. долларов, по американской валюте - на 0,9 млрд. долларов.

(млн. долларов)

В условиях продолжавшегося резкого снижения спроса населения на наличную иностранную валюту и при значительных ее остатках в кассах в марте 2009 г. Уполномоченные банки ввезли в страну менее 0,1 млрд. долларов наличной иностранной валюты, что почти в 15 раз меньше, чем в предыдущем месяце. Это является абсолютным минимумом за весь период наблюдения с 1996 года. Ввоз наличного доллара США по сравнению с февралем снизился в 7 раз, европейской валюты - в 42 раза.

В марте 2009 г. Уполномоченные банки вывезли из страны 2,3 млрд. долларов наличной иностранной валюты, что в 3,6 раза больше, чем в прошлом месяце. В результате чистый вывоз наличной иностранной валюты составил 2,2 млрд. долларов, что является максимальным значением с 1996 г. (период начала мониторинга).

Как и в предыдущие месяцы, переводы наличной иностранной валюты из Российской Федерации без открытия счета превышали переводы ее в страну. В марте 2009 г. Сальдо переводов наличной иностранной валюты без открытия счета увеличилось на треть и составило 0,4 млрд. долларов.

Таким образом, в марте 2009 г. На рынке наличной иностранной валюты наблюдался как рост, так и снижение объемов операций, связанных с ее поступлением и расходованием. Остатки наличной иностранной валюты в кассах уполномоченных банков за месяц сократились на 9 % и составили 7,4 млрд. долларов.

На сегодняшний день в России действует жесткая система валютных ограничений. К основным из них относятся:

1. запрещение вывоза, ввоза, провоза российской валюты и других валютных ценностей, выраженных в российской валюте, включая облигации государственных займов, акции и облигации российских предприятий и организаций;

2. все валютные операции на территории страны проводятся по законодательству через уполномоченные банки;

3. все предприятия и организации в соответствии с законом обязаны продавать по официальному курсу 50 % их валютной выручки, которая должна реализовываться на валютной бирже;

4. вложения средств в экономику развитых и развивающихся стран российскими юридическими и физическими лицами могут осуществляться только по решению ЦБ в каждом отдельном случае.

Для укрепления валютного положения России необходимы:

1.преодоление экономического кризиса;

2.обеспечение экономического роста на основе увеличения инвестиций в производственную сферу;

3.ликвидация бюджетного дефицита;

4.улучшение состояния платежного баланса;

5.контроль за ростом внутреннего и внешнего госдолга.

3.3 Проблемы и перспективы развития

Проблема либерализации валютного режима

Конфликт интересов между крупнейшими экспортерами и Центральным Банком получил новое развитие из-за смены позиции Правительства, склоняющегося в сторону либерализации валютного режима. Вполне вероятно, что Правительство пойдет на удлинение с 90 дней до 3 лет сроков возврата валюты и на либерализацию режима вывоза СКВ. Помимо этого можно предположить снижение нормы обязательной продажи валютной выручки с текущих 75 % до 50 % к концу года. Изменение нормы обязательной продажи валютной выручки не будет носить революционного характера потому, что существующая система валютного контроля создает значительные сложности для точного отслеживания экспортных доходов. Согласно независимым оценкам, только 53-55 % экспортной выручки реально реализуются через ЕТС. Как и в случае с налогообложением, основная цель Правительства - вывести «из тени» существенную долю выручки. Если либерализация режима будет сопровождаться ужесточением валютного контроля, ее влияние на рынок не будет заметным. Вполне вероятно, что ЦБ не согласится на предложение восстановить действовавший до октября 1998 г. Порядок, при котором экспортерам разрешалась продажа выручки не только на валютной бирже, но и коммерческим банкам напрямую. Позиция ЦБ обосновывается понятными причинами. В условиях неустойчивой конъюнктуры мировых цен на основные товары российского экспорта, отвечать за стабильность рубля значительно легче, если предложение валюты на внутреннем рынке гарантировано. В тоже время, по мнению Правительства, уменьшение объема продажи валютной выручки позволит закрепить положительные тенденции в экономике страны, обеспечить запуск широкомасштабного инвестиционного процесса.

В начале марта Банк России пошел на существенную либерализацию порядка использования нерезидентами средств, находящихся на счетах типа «С». Нерезидентам разрешено репатриировать зачисляемые на счета типа «С» доходы, полученные ими в виде процентов по корпоративным и государственным облигациям и дивидендов по акциям. Кроме того, им разрешено переуступать средства, находящиеся на этих счетах, друг другу. Все расчеты по данному виду сделок будут проводится за пределами России. Банк России также разработал инструкцию, позволяющую осуществлять прямые инвестиции со счетов типа «С», в пределах установленных лимитов (в 2001 г. Лимит установлен в размере 2 млрд. руб.). Учитывая то, что вопрос о репатриации основной суммы долга все еще не решен, действия ЦБ по либерализации режима для владельцев средств на счетах типа «С» не должны оказать сильного влияния на валютный рынок, т. к. не повлекут значительного оттока средств нерезидентов.

Проблемы рынка валютных фьючерсов

Простейший способ получить прогноз валютного курса - это оценить информацию о котировках фьючерсных контрактов на требуемую дату. Котировки валютных фьючерсов доступны на двух основных площадках: ММВБ и на крупнейшей региональной площадке - фондовой бирже «Санкт-Петербург». К сожалению, состояние и перспективы этого рынка далеки от «докризисных» времен. Основных причин здесь две. Во-первых, это недостаточная волатильность базового актива, делающая вложения во фьючерсные контракты непривлекательными. Во-вторых, это сложности с разработкой системы гарантийных взносов, которая пока остается излишне жесткой для большинства инвесторов. Кроме того, негативно на развитии рынка сказываются существующие нормы по лимитам открытой валютной позиции для банков: сумма открытой валютной позиции банка не уменьшается, даже если позиция, открываемая на спотовом рынке, уравновешивается продажей по фьючерсному контракту. Котировки фьючерсов действительно обладают чуть меньшей волатильностью, чем курс на ЕТС - стандартное отклонение мартовского фьючерса по данным за январь-февраль 2008 г. Составляет 11.03 %, в то время как стандартное отклонение официального курса за тот же период равняется 13.65 %. Тем не менее, такое скромное превосходство нельзя считать решающим. Кроме того, даже приблизительный анализ процентного отклонения курса ЕТС и котировок фьючерса показывает, что фьючерсы следуют за текущим курсом, а не наоборот, и что реакция фьючерсных котировок на резкие изменения курса ЕТС иногда слишком сильна, демонстрируя т.н. «эффект перехлеста» (overshooting).

По тем же причинам фьючерсные контракты на более удаленный срок, торгуемые на Чикагской бирже (Chicago Mercantile Exchange), не являются надежными оценками будущего курса. Котировки CME часто отличаются от фьючерсных котировок ММВБ слишком сильно, оставляя открытой возможность проведения арбитражных операций. Например, на 22 марта 2008 г. Котировки июньского фьючерса составляли 29.196 на ММВБ и 29.429 на CME с одной и той же датой расчетов - 15 июня. Таким образом, слабость этого рынка пока не позволяет использовать его котировки для сколько-нибудь надежного прогнозирования валютного курса.

Прогноз валютного курса

Анализ конъюнктуры валютного рынка показывает, что ориентиры реального укрепления рубля, принятые в качестве целей валютной политики ЦБ, а также динамика экспортных цен будут оставаться центральными факторами, влияющими на курс национальной валюты. В этой связи тревожной является динамика основных макроэкономических индикаторов России в первом квартале этого года. Поскольку январский всплеск инфляции привел к тому, что вероятное значение прироста потребительских цен за три месяца приблизится к 7 %, трудно разделить уверенность Правительства в том, что годовая инфляция не превысит 14 %. Дополнительное давление здесь будет оказано предстоящим изменением тарифов естественных монополий, в первую очередь МПС и РАО ЕЭС.

Правительству вряд ли удастся достичь своих целевых ориентиров по росту ВВП, заявленных в начале года, на уровне 4 %, особенно на фоне общемирового экономического спада. Данные по промышленному производству за первый квартал 2009 г. Не прибавляют оптимизма. Проведенные исследования позволяют оценить уровень годовой инфляции в интервале 22-23 %. Точка «нулевого» изменения реального курса рубля по сравнению с сегодняшним днем в таком случае - 33.70 руб./долл. К концу года. В связи с этим можно выделить два сценария развития событий:

1. Если Правительство не прибегнет к девальвации как методу стимуляции промышленного производства, то ЦБ может обеспечить заявленный среднегодовой курс и к декабрю можно ожидать курс 30-31 руб./долл. Реальное укрепление рубля составит в этом случае около 7.5 %, а текущая динамика валютного рынка будет определяться теми же факторами, что и сегодня;

2. В том случае, если Правительство отдаст приоритет задачам сохранения экономического роста, а не борьбы с инфляцией, ускоренные темпы девальвации могут привести к курсу, который будет реально отражать инфляционные процессы и будет колебаться в интервале 33-34 руб./долл.

Основная цель развития валютного рынка в 2009 г. Состоит в повышении привлекательности рынка за счет расширения количества взаимосвязанных инструментов, обращающихся на нем, улучшения уровня обслуживания клиентов и увеличения объемов операций.

К числу приоритетных проектов, реализация которых запланирована в 2009 г. На валютном рынке ММВБ, относятся:

1. модернизация Системы управления рисками и введение на биржевом валютном рынке механизма единого лимита;

2. расширение спектра торгуемых инструментов за счет инструментов SPOT и сделок TOM/NEXT, используемых в сегментах USD-RUB и EUR-RUB;

3. введение на биржевом валютном рынке инструментов пары EUR-USD.

Решение указанных задач при соответствующей маркетинговой политике будет способствовать улучшению условий проведения операций на биржевом валютном рынке и повышению его привлекательности в целом.

Заключение

В процессе создания эффективно работающего и контролируемого внутреннего валютного рынка необходимо соблюдение следующих основных принципов:

Во-первых, с одной стороны валютное регулирование, являясь частью денежно-кредитной политики государства, должно своими методами способствовать целям экономического развития страны, а с другой стороны, очевидно, что использование средств и методов валютного регулирования не может служить панацеей от всех бед, так как подчиняется макроэкономическим ориентирам экономической политики государства.

Во-вторых, валютная политика государства, оказывающая значительное влияние на экономическую жизнь общества, должна отличаться последовательностью, логичностью, стабильностью и взвешенностью. Субъекты хозяйственной деятельности очень чутко реагируют на любые изменения в области валютного регулирования, поэтому любые непродуманные действия в этой сфере, могут привести к разрушительным последствиям, что подтверждает мировой опыт.

В-третьих, валютное законодательство в РФ еще далеко от своего полного становления, оно объективно ограничено, не полностью систематизировано, отрывочно, а зачастую и противоречиво. В целом же оно достаточно сложно даже для специалистов, не говоря о работниках предприятий и банков, поэтому, чем меньше будет исключений из единых правил и норм валютного регулирования, тем эффективнее будет валютная политика государства. Практика показывает, что многочисленные льготы, которые делались в интересах отдельных регионов, отраслей и даже конкретных предприятий существенно усложняло работу банковской системы, «запутывало» законодательство, делало невозможным применение универсальных санкций за нарушение единых норм. Предоставление таких льгот не сопровождается мерами специального контроля за фактическим их использованием, что создает незаслуженные преимущества одних участников валютных отношений перед другими и стимулирует иждивенческие настроения у претендентов на льготы. Предоставление индивидуальных льгот опасно, прежде всего, тем, что оно нарушает целостный и единообразный механизм государственного валютного регулирования и контроля.

Валютный рынок в России перешел на стабилизационное положение, и набирает обороты по улучшению структурной организации, приближающейся к европейским стандартам. Благоприятно отражается на деятельность валютных рынков в России увеличение выплат по внешним долгам, что обеспечивает улучшение соотношения между внешним долгом и ВВП. Подъем конкурентоспособности России сможет привести к расширенной оборачиваемости рубля, что будет служить дополнительным стимулом для перспективности развития валютного рынка в России. В свою очередь удорожание рубля автоматически должно сделать российские товары более дорогими по отношению к импортным. Это должно привести к падению спроса и объема продаж отечественных товаров, а следовательно и к падению объемов промышленного производства. Если этот сценарий реализуется, можно будет говорить о неустойчивости экономического роста.

Поэтому необходимо, прежде всего, проводить мероприятия по стабилизации денежно-валютной политики. Состояние экономики полностью отражает состояние рубля и тем самым определяет состояние валютного рынка в России. Поэтому для того, чтобы совершенствовать рынок валюты необходимы масштабные изменения в структуре органов власти и управления, что может изменить экономическое положение в стране и тем самым укрепить не только валютный рынок, но и денежный в целом.

Список литературы

1. Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 09.10.1992 г. № 3615-1 в редакции Федеральных законов от 29.12.1998 г. № 192_ФЗ и от 05.07.1999 г. № 128_ФЗ

2. Постановление Правительства РФ «Об усилении валютного и экспортного контроля и о развитии валютного рынка» от 06.03.1993 г. № 205 // «Собрание актов Президента и Правительства РФ» от 15.03.1993 г. № 11, ст. 940

3. Постановление Правительства РФ «Вопросы Федеральной службы России по валютному и экспортному контролю» от 16.06.1993 г. № 560 // «Собрание актов Президента и Правительства РФ» от 21.06.1993 г. № 25, ст. 2394

4. Инструкция ЦБ РФ «О порядке открытия и ведения уполномоченными банками счетов нерезидентов в валюте РФ» от 16.07.1993 г. № 16 // «Финансовая газета» за 1993 г. № 31

5. Положение ЦБ РФ «О порядке установления ЦБ РФ официальных курсов иностранных валют к рублю РФ» от 31.12.1998 г. № 66_П // Документ опубликован не был, правовая система «КонсультантПлюс»

6. Письмо ЦБ РФ «О нормах вывоза и ввоза наличной валюты РФ физическими лицами (резидентами и нерезидентами)» от 19.09.1996 г. № 331 // «БНА ФОИВ» № 8 за 1996 г.

7. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник / Под ред. Л.Н. Красавиной. - М.:Финансы и статистика, 1994. - 592 с.: ил.

8. Курс экономики: Учебник. - 2_е изд., доп. / Под ред. Райзберга Б.А.. - М.:ИНФРА_М, 1999. - 716 с.

9. Бабич А.М., Павлова Л.Н. Финансы: Учебник - М.: ИД ПРЕСС, 2006. - 760 с.

10. Дробозина Л.А., Окунева Л.П. Финансы. Денежное обращение. Кредит: Учебник для вузов - М.: ЮНИТИ, 2005. - 479 с.

11. Соколова О.В. Финансы, деньги, кредит. Учебник - М. Юристъ, 2006. - 784 с.

12. Акопова Е.С., Воронкова О.Н. Мировая экономика и международные экономические отношения: Серия «Учебники, учебные пособия» -

Ростов-на-Дону: «Феникс», 2004. - 416 с.

13. Авдокушин Е.Ф. Международные экономические отношения: Учебник - М.: Юристъ, 1999. - 368 с.

14. Денньги. Кредит. Банки: учебник для вузов/А.Ю. Казак, М.С. Марамыгин, Е.Н. Прокофьева, Е.Г. Шатковская, О.А. Солодова, Т.Д. Сиколенко; под ред. Проф. А.Ю. Казака, проф. М.С. Марамыгина. - Екатеринбург: Издательсво АМБ, 2006. - 688 с.

15.www.rcb.ru

16. Пул.Д. Где соприкасаются валюты и процентные ставки: комментарии и бизнес-решения в условиях кризиса // Биржевое обозрение. - 2009. - № 1.?С. 18-20.

17. Валютный рынок - инновационный сценарий развития/ Д. Щеглов, В. Мишина // Биржевое обозрение. - 2008. - № 10/11.?С. 4-7.

18. Модернизация биржевого валютного рынка ММВБ/А. Арутюнянц, Д. Фролов // Биржевое обозрение. - 2008. - № 10/11.?С 8-10.

19. Финансовые рынки // Российская экономика: прогнозы и тенденции за 2008 и 2009 г. - 2009. - № 6.?С. 13-15.