Государственный долг России

Минфин РФ выпустит в 2009 г. государственных облигаций на 479 млрд. руб., в 2010 г. - на 512 млрд. руб., в 2011 г. - на 698 млрд.руб. В 2009 г. Минфин РФ предполагает выпустить ОФЗ в объеме 374 млрд. руб., ГСО - на 105 млрд. руб., в 2010 г. предполагается выпустить ОФЗ на 392 млрд. руб., а ГСО - на 120 млрд. руб., в 2011 г. выпуск ОФЗ предполагается в размере 538 млрд. руб., а ГСО - 160 млрд. руб. Новости рынка ГКО - ОФЗ - ОБР. http://www.rosevrobank.ru В результате чистое привлечение средств в 2009- 2011 г. составит по годам 369,044 млрд. руб., 396, 294 млрд. руб. и 522,944 млрд. руб. соответственно. Выпуск ГКО осуществлять не предполагается.

В 2009 году Минфин России планирует приступить к размещению нового выпуска ОФЗ со сроком обращения до 15 лет, а в 2010 г. новых выпусков ОФЗ со сроками обращения до 10 и 30 лет. Долгосрочные 10-ти и 30-ти летние облигации федерального займа с амортизацией долга, и 30-ти летние облигации федерального займа с амортизацией долга, выпуск которых Минфин России впервые осуществил в 2006 - 2007 гг. , будут также размещаться в 2009 г. объем в обращении 10-ти, 15-ти и 30-ти летних выпусков планируется доводить в течение 2009-2011 г. до 160 - 200 млрд. руб. каждый.

Внешний государственный долг России на 1 июля 2007 г составил 47,8 млрд. долл. или 35,5 млрд. евро или 35, 5 млрд. евро. Об этом говорится в сообщении Министерства финансов РФ.

Задолженность Парижскому клубу кредиторов по долгу РФ, накопленная с 1992 г, составила 2,4 млрд. долл., странам, не вошедшим в клуб - 3,0 млрд. долл.

Самой крупной задолженностью в структуре внешнего долга являются еврооблигации - 29,0 млрд. долл. Задолженность по облигациям внутреннего займа - 4, 9 млрд. долл. Россия предоставила гарантии в иностранной валюте на 0, 6 млрд. долл. по данным на 1 июля 2007 г.

Внешний долг резидентов на 1 - й квартал 2007 г. на 9,6% - с 309,7 млрд. долл. на 1 января 2007 г. до 339, 3 млрд. долл. на 1 апреля. По данным сайта Центрального Банка РФ http://www. cbr. ru.

Новый российский долг федеральных органов управления уменьшился за 1 - й квартал 2007 г. с 33,8 млрд. долл. до 33 млрд. долл. В структуре российского долга на 1 апреля 2007 г. 5,3 млрд. долл. составляли кредиты международных финансовых организаций 4, 6 млрд. долл. - МБРР и 0,7 млрд. долл. - прочие,2, 4 млрд. долл. - прочие кредиты, 24,2 млрд. долл. - ценные бумаги в иностранной валюте, 4, 7 млрд. долл. - еврооблигации, размещенные по открытой подписке и выпущенные при реструктуризации ГКО; 18,6 млрд. долл. - еврооблигации, выпущенные для реструктуризации задолженности перед Лондонским клубом; 1 млрд. долл. - ОВВЗ, ценные бумаги в рублях - 0,7 млрд. долл.

Долг бывшего СССР сократился с 9,4 млрд. долл. на 1 января 2007 г. до 8,9 млрд. долл. на 1 апреля 2007 г. Риком - Траст : Экономические новости. http://www.ricom.ru В структуре бывшего союзного долга на 1 апреля 2007 г. 0,1 млрд. долл. составляли кредиты стран - членов Парижского клуба кредиторов, 1,9 млрд. долл. - задолженность перед бывшими социалистическими странами,2 млрд. долл. - ОВВ З.

Внешний долг субъектов РФ в 1 - м квартале 2007 г. сохранился в размере 1,5 млрд. долл., из которых 1 млрд. долл. приходилось на кредиты и 0,5 млрд. долл. - ценные бумаги в рублях.

Внешний долг органов денежно-кредитного регулирования за 1 - й квартал 2007 г. сократился с 3,9 млрд. долл. до 1 млрд. долл.

По срокам погашения внешний долг РФ на 1 апреля 2007 г. распределялся следующим образом : 280,6 млрд. долл. составили долгосрочные обязательства и 58, 7 млрд. долл. - краткосрочные, 277, 3 млрд. долл. из всего внешнего долга было номинировано в иностранной валюте, а 62 млрд. долл. - в национальной валюте.

Внешний долг РФ на 1 апреля 2007 г. составил 50,7 млрд. долл. против 52 млрд. долл. на 1 января 2007 г.

Внешний долг России в 1-ом квартале снизился на 1,3 млрд. долл. до 50, 7 млрд. долл. или 38 млрд. долл. евро. По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru.

Без изменений осталось и задолженность по облигациям внутреннего валютного займа - 4,9 млрд. долл. Объем предоставленных гарантий также остался в размере 0,6 млрд. долл.

Объем внешнего долга России к 2010 г. снизится до 2%. Объем государственных внутренних заимствований РФ к 2010 г. по сравнению с 2007 г. удвоится. Министр финансов РФ Алексей Кудрин.

Говоря о программе внутренних государственных заимствований, А. Кудрин заявил, что программа заимствований предполагает, что к 2010 г. объем удвоится по сравнению с 2007 г. « В 2008 г. у нас будет самый низкий уровень госдолга в мире. По мнению А. Кудрина, это связано с тем, что правительство уже создало определенный запас прочности проведением сбалансированной бюджетной политики.

Между тем, начиная с 2008 г., объем внутренних заимствованийувеличиться, что в свою очередь и увеличит объем государственного долга. Однако, заимствования на бюджетные расходы не должны превышать 1% ВВП. Риком - Траст : Экономические новости. http://www.ricom.ru.

Внешний государственный долг России на 1 января 2008 года уменьшился на 13,7 процента и достиг 44,9 миллиарда долларов. Об этом сообщается на официальном сайте министерства финансов России.

Напомним, что в начале февраля Россия полностью погасила внешний долг Международному банку экономического сотрудничества (МБЭС) в размере 118,4 миллиона долларов. Кроме того, в прошлом году Минфин досрочно погасил долг перед США в объеме 343 миллиона долларов и принял решение о погашении долга бывшего СССР в 470 миллионов долларов перед Объединенными Арабскими Эмиратами (Россия задолжала миру 45 миллиардов долларов).

Возможность выплат по внешним долгам страна получила благодаря накоплению средств в Стабфонде за счет высоких цен на нефть.

«РИА Новости» сообщает, что за первый квартал 2008 года объем внешнего государственного долга России сократился на 2% и достиг $43,99 млрд. Такие данные предоставил в своем отчете Минэкономразвития России.

Рублевый эквивалент суммы государственного внешнего долга России, согласно итогам I квартала, составил 1,0339 трлн. рублей. Данный показатель на 6, 1 % ниже объема внешнего долга на 1 января 2008 года.

По итогам IV квартала 2007 года сумма внешнего долга России составляла $44, 88 млрд. Приблизительно $869 млн. из общего объема внешнего долга было выплачено в I квартале. Привлеченные внешние займы при этом составили$43,2 млн.

Целями долговой политики в 2007-2009 гг. являются уменьшение абсолютных и относительных размеров государственного внешнего долга РФ путем замещения внешнего долга внутренними заимствованиями; сохранение и развитие национального рынка государственных ценных бумаг; использование инструментов долговой политики, в частности госгарантий, для ускорения темпов социально-экономического развития страны; использование инструментов долговой политики при проведении денежно-кредитной политики с целью осуществления дополнительной стерилизации излишней денежной массы и борьбы с инфляцией.

В этой связи Минфин считает необходимым сохранить присутствие государства на финансовом рынке в качестве заемщика; повысить ликвидность национального (рублевого) рынка государственных ценных бумаг; полностью прекратить привлечение «связанных» кредитов правительств иностранных государств; повысить инвестиционный кредитный рейтинг РФ и, как следствие, расширить доступ к ресурсам мировых финансовых рынков хозяйствующих субъектов России на приемлемых условиях; организовать мониторинг внешних заимствований хозяйствующих субъектов с высокой долей госучастия в их капитале; продолжить проведение компенсационных выплат по сбережениям граждан РФ; увеличить поддержку социально значимых проектов, которые не могут быть реализованы без господдержки, путем предоставления их участникам госгарантий РФ.

Ожидается, что в течении 2007-2009 гг. значительно изменится структура государственного долга РФ: доля государственного внутреннего долга, номинированного в национальной валюте, возрастет с 35,5% на конец 2006 г до 53,1 % , на конец 2009г при соответствующем снижении доли внешнего долга. Материалы сайта промышленной группы РОСИНВЕСТ www. rosinvest. ru.

Таким образом, к концу 2008 г. будет гарантировано достигнута одна из основных целей долговой политики России, поставленная правительством РФ еще в 2003 г. Даже если не удастся осуществить досрочное погашение существенной части государственного внешнего долга, например, перед членами Парижского клуба кредитов, объем государственного внутреннего долга превысит объем внешних долговых обязательств РФ. В результате Россия окончательно расстанется со своим финансовым прошлым, в котором главную роль играла задолженность по кредитам, привлеченным бывшим СССР.

Минфин планирует проводить процентную политику, учитывающую фактические и ожидаемые изменения на финансовых рынках в России и за рубежом; осуществить досрочное погашение несекъютизированного остатка задолженности России перед членами Парижского клуба; завершить урегулирования задолженности перед официальными кредиторами, не входящими в Парижский клуб, а также с другими кредиторами, имеющими неурегулированные долговые требования к РФ по кредитам, предоставленным бывшему СССР.

«Здравый консерватизм, выбранный при проведении заемной политики и характеризующийся уменьшением относительных размеров государственного долга Российской Федерации и удлинением сроков погашения проводимых государством заимствований, позволит значительно снизить кредитные риски, связанные с возможностью исполнения государством принятых долговых обязательств» По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru.. Как следствие, полученные при проведении долговой политики результаты послужат предпосылкой для дальнейшего улучшения инвестиционных рейтингов, присвоенных России крупнейшими рейтинговыми агентствамимира.

Вывод

По результатам рассмотренного выше материала можно сделать следующие выводы, что рынок государственного внутреннего долга фактически способен выполнять функции аккумулирования источников бюджетного дефицита, стабилизации денежного оборота и регулирования ликвидности банковской системы. Расширение объемов государственных внутренних заимствований должно осуществляться с учетом мер по минимизации финансовых рисков. Это предусматривает увеличение средних сроков обращения размещаемых долговых инструментов и сокращение спекулятивной составляющей, расширение спектра применяемых долговых инструментов и круга инвесторов, а также удержание процентных ставок на уровне, близком к показателю инфляции, в целях дальнейшего сокращения доли расходов на обслуживание государственного внутреннего долга в общих расходах федерального бюджета и объеме ВВП. Что касается внешнего государственного долга, то здесь необходимо продолжать проводить переговорный процесс по реструктуризации внешнего долга. Надо не только стремиться избавиться от внешнего долга, но главное - уметь эффективно его использовать на благо отечественной экономики. Для этого нужны глобальные и эффективные инвестиционные проекты и надежная кредитно-банковская система. Последовательно проводимая политика замещения государственного внешнего долга внутренними заимствованиями дает возможность снизить зависимость платежеспособности России от негативных внешних факторов и повышать долговую устойчивость государства. Выбранная стратегия развития национального рынка государственных заимствований позволяет достаточно активно развивать другие сегменты финансового рынка России.

Глава 2. Государственное регулирование внешнего ивнутреннего долга

2.1 Государственные программы регулирования внешнего и внутреннего долга

В контроле и регулировании нуждаютсялюбые процессы, состояния и действия. Легко представить себе хаос, который творился бы в экономике, если бы государство не создавало долгосрочных программ, не проводило мониторинг, не осуществляло должного контроля. Легко, потому что этот хаос мы наблюдали в начале 90-х годов в области государственного долга, когда государство в лице правительства и министерства финансов бездумно брало долги, не имея даже среднесрочной программы, не говоря уже о каких-то перспективных проектах.

Периодпервой половины - середины90-х гг. характеризовался тесным сотрудничеством РФ с МВФ, ЕБРР, а также частными кредиторами и инвесторами. Согласно отчетам спецкомиссии палаты представителей США, в РФ было перекачано в виде кредитов и вложений несколько десятков миллиардов долларов. Нередко эти деньги использовались, как нам говорили «по нецелевому назначению», а попросту разворовывались. До 1998 года у аналитиков складывалось впечатление, что Российское правительство живет одним днем.

Августовский кризис 1998 г. переломил эту тенденцию - уже действовавшие программы кредитования были заморожены, финансовые организации стали требовать возврата долгов. Для РФ настали трудные времена, усугубившиеся резким уменьшением притока нефтедолларов из-за упавших цен на черное золото, к этому добавилась политическая нестабильность в стране, выразившаяся в смене менее чем за год четырех правительств, что дополнительно отпугивало кредиторов и инвесторов.

В 1999 году проблема платежей по государственным долгам достигла своего апогея. Нужно было выбирать из двух зол, как говорится: не платить по долгам - что приведет к ещё большему недоверию инвесторов и осуждению мировым сообществом, или платить, но так как свободных денег в экономике нет, то придётся выплачивать за счет резервов Центробанка. Издвух зол правительство выбрало меньшее, а точнее вариант номер 2. Но, как мы помним, Центробанк истратил огромную часть своих золотовалютных резервов в 1998 году на погашение внутреннего долга, и к 1999 году они находились всего лишь на уровне $13 млрд. Ничего не оставалось делать, как «включить печатный станок», что привело к взлёту инфляционных процессов и удорожанию американской валюты. В 1999 - 2000 гг. Центробанк профинансировал $ 6,9 млрд. По данным сайта РосБизнесКонсалтинг http://www.rbc.ru в качестве платы по долгам Российской Федерации.

Достигнутая в начале 2000 г. договоренность о полномасштабной реструктуризации российскогокоммерческого долга Лондонскому клубу кредиторов с частичным его списанием вызвала у некоторых представителей российских властей надежду на повторение подобного успеха в отношениях с Парижским клубом. В рамках осуществления такого плана в бюджет 2001 г. не были включены необходимые финансовые средства, а в начале 2001 г. была предпринята попытка в одностороннем порядке прекратить платежи Парижскому клубу в части долга, унаследованного от бывшего СССР. Угроза применения санкций со стороны официальных кредиторов вынудила российские власти отказаться от дальнейшего осуществления этого плана. 19 января 2001 г. они официально заявили о проведении политики обслуживания и погашения долга в соответствии с официальным графиком платежей.

Таким образом, лишь в 2001 году правительство продекларировало официально о том, что составление программ и планов урегулирования долгов является первоочередной задачей.

Разобравшись с дисбалансом на федеральном уровне, правительство принялось за субъекты и власти на местах. И до сих пор этот процесс продолжается. В частности в 2004 году счетная палата выявила нарушения бюджетного законодательства в ряде регионов РФ. Об этом сообщает управление информации и общественных связей Счетной палаты РФ по итогам коллегии, которой рассматривались результаты проверки состояния долговых обязательств субъектов РФ на примере ряда регионов, в том числе Республики Карелия, Астраханской и Сахалинской областей. Так при составлении бюджетов Астраханской области на 2002 и 2003 гг. не составлялись программы государственных внутренних заимствований. «Ведомости» № 11, 2006 (ноябрь) стр.5

Официальная позиция Правительства РФ по вопросам долговой политики заключается в том, чтобы осуществлять все выплаты по внешнему долгу, во-первых, за счет бюджетных источников, а во-вторых, при благоприятных обстоятельствах даже с опережением оригинального графика платежей. Рациональная стратегия заключается в том, чтобы в качестве средств платежа использовать в первую очередь активы, более дорогие в данный момент, но дешевеющих в перспективе. Использование активов, дешевых в настоящее время и дорожающих в перспективе, целесообразно откладывать до более позднего времени. С этой точки зрения цены большинства предлагаемых неклассических средств платежа по сравнению с наличными деньгами, получаемыми властями в качестве традиционных бюджетных доходов, являются весьма низкими, растущими в перспективе. Использование для обслуживания и погашения долга более дешевых средств платежа при дальнейшем их неизбежном удорожании неоптимально и ведет к существенным экономическим потерям. Для сглаживания платежей в предстоящие годы следует провести опережающие погашение части долговых обязательств, приходящихся на 2002-2008 гг. При последовательном проведении в течение предстоящего десятилетия оптимальнойстратегии снижения долгового бремени угроза долгового кризиса будет устранена, долговая проблема в ее нынешнем виде перестанет существовать, а темпыэкономического роста будут более высокими. Илларионов А. Платить или не платить // Вопросы экономики. 2006. № 10.

Бюджетный кодекс даёт следующую характеристику государственным программам. Программа государственных внешних заимствований представляет собой перечень внешних заимствований Российской Федерации на очередной финансовый год с разделением на несвязанные (финансовые) и целевые иностранные заимствования с указанием по каждому из них статья 108 Бюджетного Кодекса РФ:

1) для несвязанных (финансовых) заимствований:

* источника привлечения;

* суммы заимствования;

* срока погашения;

2) для целевых иностранных заимствований:

* конечного получателя;

* цели заимствования и направления использования;

* источника заимствования;

* суммы заимствования;

* срока погашения;

* гарантийтретьих лиц по возврату средств в федеральныйбюджет конечным заемщиком, если для него предусмотрен такой возврат, с указанием организации (органа), предоставившей гарантию, срока действия и объема обязательств по гарантии;

* оценки объема использованных средств в очередном финансовом году.

В данном пункте поставлена цель - провести сравнительную характеристику программ 2006, 2007 и 2008 годов, соответственно подвести итоги по 2006 и 2007 году и проанализировать проект 2008 года.

Правительство РФ одобрило итоги выполнения программ государственных внутренних и внешних заимствований РФ за 2004 год и проекты программ государственных внутренних и внешних заимствований РФ на 2006 год.

Кроме того, одобрено исполнение программы предоставления РФ государственных кредитов иностранным государствам в 2004 году и проект аналогичной программы на 2006 год.

Внешние заимствования России в 2006 году запланированы на $1.113 млрд., заимствования по линии международных финансовых организаций - $960 млн. НДП"Альянс Медиа"2002-2008 В материалах Минфина к сегодняшнему заседанию правительства отмечалось, что привлечение займов под суверенные гарантии РФ будет ограничено. При этом заемные ресурсы должны концентрироваться на реализации проектов, имеющих общегосударственное значение, прежде всего, инфраструктурных. При взаимодействии с МФО должны быть предусмотрены гибкие механизмы сотрудничества, позволяющие изменения объемов займов в зависимости от ситуации. По действующим проектам Минфин считает необходимым увеличить темпы и объемы освоения заемных средств МФО, а неэффективно используемые займы - сократить.

Как и год назад, Минфин предлагает чаще использовать консультационный и аналитический потенциал МФО в проведении социально-экономических реформбез осуществления суверенных заимствований. Кроме того, ведомство Алексея Кудрина выступает за расширение практики привлечения средств МФО для финансирования окупаемых коммерческих проектов, осуществляемых с привлечением частных инвестиций.

Привлечение кредитов правительств иностранных государств, банков и компаний в 2006 году запланировано в объеме $152.9 млн. против $435.6 млн. в 2004 году. Предоставление гарантий от некоммерческих рисков составит $83 млн. НДП"Альянс Медиа"2002-2008

В 2006 году Долговая политика Российской Федерации формировалась и исполнялась в соответствии с положением одобренного в апреле 2005 года Правительством Российской Федерации доклада Минфина России "Долговая политика на 2006-2008 г.г. и результаты исполнения долговой стратегии на 2003-2005 г.г."

Основные направления долговой политики в сфере государственных внутренних заимствований на 2006 год также утверждены Правительством Российской Федерации. В 2006 году планировалось осуществить выпуск государственных ценных бумаг в следующих объемах:

облигации федеральных займов до 186 000 млн. руб.; государственные сберегательные облигации до 65 000 млн. руб.

В целом в 2006 году, в сфере долговой политики предстояло решить следующие задачи:

- сохранить тенденцию на замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями;

- провести сегментацию рынка государственных внутренних заимствований путем создания отдельного сегмента для "пассивных" инвесторов (создание рынка ГСО);

- сохранить линию на углубление"стандартизации" рынка государственных заимствований путем проведения аукционной политики, предусматривающей размещение крупных выпусков государственных облигаций фиксированной длины (3, 5, 10, 15 и 30 лет) в заранее установленные и известные участникам рынка даты;

- при наличии повышенного спроса на государственные облигации, обеспечить дополнительное предложение ценных бумаг путем проведения аукционов по доразмещению государственных облигаций;

- проводить процентную политику, учитывающую фактические и ожидаемые изменения на финансовых рынках в России и за рубежом;

- осуществить досрочное погашение несекьютизированного остатка задолженности Российской Федерации перед членами Парижского клуба;

- завершить урегулирования задолженности перед официальными кредиторами, не входящими в Парижский клуб, а также с другими кредиторами, имеющими неурегулированные долговые требования к Российской Федерации по кредитам, предоставленным бывшему СССР.

Целями долговой политики в 2007-2009 г.г. являются:

- уменьшение абсолютных и относительных размеров государственного внешнего долга Российской Федерации путем замещения внешнего долга внутренними заимствованиями;

- сохранение и развитие национального рынка государственных ценных бумаг;

- использование инструментов долговой политики, в частности государственныхгарантий, для ускорения темпов социально-экономического развития страны;

- использование инструментов долговой политики при проведении денежно-кредитной политики с целью осуществления дополнительной стерилизации излишней денежной массы и борьбы с инфляцией.

В этой связи, необходимо решить следующие основные задачи в указанный период:

- сохранить присутствие государства на финансовом рынке в качестве заемщика;

- повысить ликвидность национального (рублевого) рынка государственных ценных бумаг;

- полностью прекратить привлечение "связанных" кредитов правительств иностранных государств;

- повысить инвестиционный кредитный рейтинг Российской Федерации и, как следствие, расширить доступ к ресурсам мировых финансовых рынков хозяйствующих субъектов России на приемлемых условиях;

- организовать мониторинг внешних заимствований хозяйствующих субъектов России на приемлемых условиях;

- организовать мониторинг внешних заимствований хозяйствующих субъектов с высокой долей государственного участия в их капитале;

- продолжить проведение компенсационных выплат по сбережениям граждан Российской Федерации;

- завершить работу по смещению акцентов во взаимодействии с МБР с заимствований на привлечение консультационно-аналитического и экспертного содействия;

- увеличить поддержку социально-значимых проектов, которые не могут быть реализованы без государственной поддержки, путем предоставления их участникам государственных гарантий Российской Федерации.

В период 2007-2009 г. г. Минфин России планирует разместить государственные ценные бумаги Российской Федерации на общую сумму 897 млрд. руб. По материаламк заседанию правительства от 20 апреля 2006 г. Учитывая действующие графики погашения "старых" выпусков, государственный внутренний долг Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах РФ, увеличится с 1032,1 млрд. руб. до 1644,2 млрд. руб.

Таким образом, в случае выполнения в 2006 году плана досрочного погашения несекьютиризированного остатка задолженности Российской Федерации перед членами Парижского клуба в объеме 12 млрд. долл. США в 2007-2009 г.г. основными источниками финансирования погашения государственных долговых обязательств будут средства, привлеченные за счет размещениягосударственных ценных бумаг на внутреннем рынке и поступления от приватизации федерального имущества и земельных участков.

Вместе с тем, в случае реализации в 2006 году плана досрочного погашения несекьютирозированного остатка задолженности Российской Федерации перед членами Парижского клуба в объеме 12 млрд. долл. США в течение 2007-2009 годов структура государственного внутреннего долга, изменится: доля государственного внутреннего долга, номинированного в национальной валюте, возрастет с 39,8% на конец 2006 года до 57,4% на конец 2009 года при соответствующемснижении доли внешнего долга.

Таким образом, к концу 2008 года будет гарантировано достигнута одна из основных целей долговой политики Российской Федерации, поставленная еще 2003 году: даже если не удастся осуществить досрочное погашение существенной части государственного внешнего долга, например, перед членами Парижского клуба кредиторов, объем государственного внутреннего долга превысит объем внешних долговых обязательств Российской Федерации. В результате, Россия окончательно расстанется со своим финансовым прошлым, в котором главную роль играла задолженность по кредитам, привлеченным бывшим СССР.

2.2 Формы и инструменты государственных заимствований

Государство заимствует деньги в двух формах: кредит(несекьюритизированная форма) и путем эмиссии (продажи) долговых ценных бумаг (секьюритизированная форма) (от англ. security - ценная бумага). Кредит предоставляется государству кредитором непосредственно, а для получения денег на фондовом рынке правительство выпускает ценные бумаги, а инвесторы их покупают, финансируя расходы государства - эмитента ценных бумаг. При разных механизмах реализации эти две формы государственного кредита имеют одинаковое экономическое содержание. Оно состоит в поступлении заемных ресурсов в бюджет и соответствующем возрастании государственного долга в форме кредитных обязательств по ссудам или долговых обязательств по ценным бумагам.

Секьюритизированная форма заимствований имеет определенные преимущества (значительно больший объем инвестиционного спроса; возможность гибко регулировать объем и стоимость заимствований и др.)

В настоящее время в мире доля несекъюритизированной формы заимствований в совокупном объеме суверенных долгов сокращается. Кредиты в наибольшей степени характерны для менее развитых стран мира и их финансовых рынков.

Поступающие в бюджет средства от государственных заимствований отражаются как источники финансирования дефицита. Расходы на обслуживание долговых обязательств учитываются как расходы на обслуживание государственного (муниципального) долга. В федеральном бюджете, а также соответственно в Программе государственных внешних заимствований РФ отражается погашение обязательств по государственным долгам РФ. Под редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 577.

Заимствования в форме предоставления государственных или муниципальных гарантий не являются источником финансирования дефицита бюджета. Для целей исполнения обязательств по государственным (муниципальным) гарантиям в федеральном, субфедеральном (местном) бюджете по статье расходов на обслуживание государственного (муниципального) долга формируется резерв. В законе о федеральном бюджете на текущий финансовый год утверждается верхний предел общего объема государственных гарантий РФ, предоставляемых в национальной и иностранной валюте.

Государственный кредит по источникам происхождения может быть внутренним, т. е. номинированным в национальной валюте, и внешним, выраженным в иностранной валюте. Пропорция между внутренним и внешним долгом является важной характеристикой, влияющей на эффективность государственных заимствований. В 2002 г. по миру в целом (в систему мировой суверенной задолженности входило более 200 стран) соотношение между внешней и внутренней задолженностью составляло 6 и 94% , в США - 4 и 96%. У развивающихся стран ситуация принципиальнодругая: Мексика - 40 и 60%, а Россия - 64 и 36%. Под редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 577.

Государственный кредит по целям будущего использования средств можно подразделить на инвестиционный. К первой категории относятся кредиты на финансирование крупных государственных инвестиционных проектов, программ, т. е. на производственные цели. Ко второй относятся кредиты на финансирование непроизводительных расходов государства, т.е связанных с «проеданием» заемных средств, когда материальной или денежной отдачи от их использования не будет. К сожалению, доля «проедаемых» кредитов довольно высока, особенно в странах с нестабильной экономикой и нездоровыми государственными финансами. Такого рода использование государством заемных средств следует рассматривать как вычет из объема инвестиционных ресурсов страны, которые потенциально могли бы быть направлены на финансирование реального сектора экономики.

Существенной особенностью государственных ценных бумаг является сочетание в них, с одной стороны, всех необходимых свойств, присущих фондовым инструментам, т. е ценным бумагам, а с другой стороны, финансового инструмента, используемого государством для макроэкономического регулирования денежно-кредитной системы страны. Тенденции рынка государственных ценных бумаг, в том числе изменение их доходности, являются надежными индикаторами рыночной конъюнктуры для отечественных субъектов финансового рынка страны и иностранных инвесторов.

Государственные займы через механизм выпуска ценных бумаг, как правило, являются источником безэмиссионного финансирования бюджета, т. е. не сопровождаются денежной эмиссией, что является весьма важным в условиях развивающегося рынка и нестабильной экономики.

Кредиты государству впоследствии могут быть секьюритизированы, т. е. кредитные договоры или соглашения могут быть заменены на ценные бумаги, что в современных условиях развития мирового финансового рынка можно расценивать как форму реструктуризации долга.

Государственные ценные бумаги подразделяют на два основных типа: рыночные и нерыночные. Рыночные имеют свободное хождение на фондовом рынке, могут покупаться и продаваться, переходя от одного владельца к другому. Рыночные бумаги используются государством для покрытия текущего бюджетного дефицита за счет постоянного привлечения в бюджет средствПод редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 578..

Нерыночные бумаги на вторичном фондовом рынке не общаются и не могут переходить от одного субъекта рынка к другому вследствие биржевых сделок. Они предназначены для размещения среди пенсионных и страховых фондов или физических лиц. Нерыночные государственные ценные бумаги могут использоваться государством для финансирования крупных долгосрочных инвестиционных проектов.

Классификация государственных ценных бумаг весьма разнообразна и сложна. Финансовая практика в развитых странах выработала множество видов бумаг, которые подразделяются на группы в зависимости от следующих критериев:

* эмитент (центральное правительство, муниципалитеты, государственные предприятия, правительственные финансовые корпорации и др.);

* срочность (краткосрочные казначейские векселя, среднесрочные ноты, долгосрочные облигации и др.);

* предъявительские и именные;

* метод выпуска - документарные (наличная форма) и бездокументарные(бумаги в безналичной форме, их выпуск оформляется глобальным сертификатом, а сами бумаги существуют в виде записей на счетах);

* цели выпуска (покрытие дефицита бюджета соответствующего уровня, финансирование инвестиционных программи проектов, в том числе строительных объектов, финансирование социальных программ);

* форма выплаты дохода (процентный доход, выигрышные, с нулевым купоном);

* по способу размещения (проведение аукционов; открытая продажа; индивидуальное размещение).

Весьма распространенный вид долговых ценных бумаг - облигация. Государственная облигация представляет собой государственное долговое обязательство, дающее право ее владельцу по истечении определенного срока получить обратно сумму долга и проценты. Продавая облигацию, государство обязуется вернуть сумму долга в определенный срок с процентами или выплачивать проценты в течение всего срока пользования заемными средствами, а по окончании этого срока вернуть и сумму долга Под редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 579..

Государственныевнутренние займы классифицируются по нескольким признакам. По праву эмиссии или посубъектам заемных отношений займы делятся на размещаемые центральными и местными органами управления. По признаку держателей ценных бумаг займымогут подразделяться на реализуемые только среди населения, среди юридических лиц и универсальные, т. е. предназначенные для размещения среди физических и юридических лиц.

В зависимости от характера или формы выплачиваемого дохода долговые обязательства делятся на выигрышные, процентные, с нулевым купоном. Выплата дохода по выигрышным облигациям осуществляется на основе лотереи. Эти облигации не пользуются большим спросом. Главным видом являются процентные облигации, доход по которым выплачивается один, два или четыре раза в год на основе купонов. Краткосрочные заемные инструменты государства не имеют купонов. Они продаются со скидкой с номинала, а выкупаются по номиналу. Кроме краткосрочных некоторые долгосрочные долговые обязательство не имеют купонов. Весь доход по ним выплачивается вместе с суммой основного долга. Как и краткосрочные облигации, они продаются со скидкой с номинала, а выкупаются по номиналу. Такие облигации получили название облигации с нулевым купоном.

Внешний (международный) государственный кредит возникает, когда государство выступает на мировом финансовом рынке в роли заемщика или кредитора. Эти отношения принимают форму государственных внешних займов. Как и внутренние займы, они предоставляются на условиях возвратности, срочности и платности. Сумма полученных внешних займов с начисленными процентами включается в государственный долг страны.

Государство может осуществлять внешние заимствования в следующих формах: синдицированные банковскиекредиты; еврозаймы; кредиты международных финансовых организаций; межправительственные кредиты; частные кредиты коммерческих структур (фирменные кредиты) Под редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 580.. На международном рынке государственных долгов наиболее распространенной формой заимствований является выпуск еврооблигаций.

Еврооблигации (eurobonds) - долгосрочные долговые обязательства в форме облигаций, номинированных в иностранной валюте и обращающихся на международном финансовом рынке. Они выпускаются чаще всего в бездокументарной форме и перед размещением проходят процедуру листинга на одной из основных европейских фондовых бирж (Лондонской, Франкфуртской, Люксембургской) для получения котировки при участии крупного рейтингового агентствадля присвоения рейтинга. Первичное размещение еврооблигаций осуществляется эмиссионным синдикатомв составе генеральных менеджеров выпуска - нескольких известных банков.

Привлечение внешних займов связано с присвоением стране-должнику международного кредитного рейтинга. Мировая практика кредитования использует систему рейтингов стран-получателей по ряду критериев (риск, доходность и т. д.). В октябре 2003 г. Россия впервые в своей истории получила суверенный рейтинг инвестиционного уровня (по версии международного рейтингового «Moody's»). В январе 2004 г. другое известное рейтинговое агентство «Standart & Poor's» повысило суверенный рейтинг России до уровня на одну ступень ниже инвестиционного.

По данным Минфина России, на 1 января 2004 г. новый внешний российский долг федеральных органов управления (без долга бывшего СССР) в объеме 43,5 млрд. долл. имеет следующую структуру: кредиты МВФ - 5,1 млрд. долл., кредиты МБРР - 6,3 млрд. долл., кредиты других международных финансовых организаций - 0,3 млрд. долл., прочие кредиты (включая кредиты стран - членов Парижского клуба кредиторов) - 4,9 млрд. долл., еврооблигации - 24,5 млрд. долл. (Включая, во-первых, еврооблигации, размещенные по открытой подписке, а также выпущенные при реструктуризации ГКО (7,7 млрд. долл.), во-вторых, еврооблигации, выпущенные при второй реструктуризации задолженности перед Лондонским клубом кредиторов (16,8 млрд. долл.), ОВГВЗ (облигации внешнего государственного валютного займа) и ОГВЗ (облигации государственного валютного займа) - 2,4 млрд. долл. Таким образом, 62% нового внешнего долга России составляют долговые обязательства в ценных бумагах, т. е. в секъюритизированной форме, а точнее - преимущественно в еврооблигациях.

В нашей стране доля государства во внешних секьюритизированных заимствованиях составляет более 90%. Из бывших стран соцлагеря только в Венгрии эта доля больше, чем у России. Основной целью государственных внешних займов является содействие укреплению экономического потенциала, преодоление финансовых трудностей страны-получателя.

2.3 Рынок государственных и муниципальных долгов

Рынок государственных и муниципальных долговпредставляет собой часть рынка ценных бумаг, где совершаются операции купли-продажи государственных и муниципальных долговых обязательств.

Как на любом рынке, на рынке государственных ценных бумаг работают его участники (субъекты), к которым относятся:

* эмитенты, т.е. заемщики (структуры, организации, которые выпускают ценные бумаги), обеспечивающие на рынке спрос на денежные средства; их цель - привлечь деньги с финансового рынка и использовать их для решения собственных задач; на рынке государственных и муниципальных долгов эмитентами выступают государственные организации, органы власти, т.е. администрации субъектов Федерации, а также муниципалитеты, которым требуются заемные средства;

* инвесторы, т. е. кредиторы (юридические или физические лица, которые инвестируют в ценные бумаги), обеспечивающие на рынке предложение временно свободных денежных средств; их цель - выгодно (с наименьшим риском и наибольшим доходом) инвестировать свои ресурсы; на рынках государственных и муниципальных долгов инвесторами выступают иностранные государства, центральные банки, международные финансовые организации, нефинансовые компании, финансово-кредитные институты, физические лица;

* профессиональные участники и другие финансовые посредники, к которым относятся агенты государства на рынке ценных бумаг, агенты по размещению и андеррайтеры, финансовые консультанты, гаранты, страховщики, организаторы торговли, регистраторы, депозитарии и др.

Рынок государственных и муниципальных долгов имеет инфраструктуру, которая призвана обеспечивать нормальное бесперебойное его функционирование Под редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 582.. К инфраструктуре относятся организации, системы, технологии, которые делают процесс купли-продажи ценных бумаг упорядоченным, обустроенным: система регулирования, контроля и надзора; расчетно-платежная система; электронные системы торговли ценными бумагами; система сбора, анализа и обеспечения финансовой информацией, включающая рейтинговые агентствапо составлению и присвоению суверенных кредитных, инвестиционных рейтингов.

Организации, работающие на рынке государственных и муниципальных долгов, формируют его институциональную структуру. На развитых рынках она весьма разнообразна. Так, например, рынок муниципальных долгов США как самый большой и развитый рынок в мире имеет следующую институциональную структуру инвесторов: домохозяйства - 34,5%, паевые фонды - 15, фонды денежного рынка - 16,6, закрытые паевые фонды - 3,6, банковские трасты - 6,3, коммерческие банки - 7,1, страховые компании (кроме компаний по страхованию жизни) - 11,1, прочие - 5,8% Под редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 582.. В России институциональная структура инвесторов весьма однородна и более чем на 75% представлена банками.

Структура инвесторов в значительной степени определяет и инфраструктуру рынка. Так, в США массовыйинвестор, с одной стороны, дает возможность содержать разветвленную инфраструктуру рынка государственных и муниципальных долгов, включающую большое количество брокерских компаний, андеррайтеров, специализированных страховых агентств (страхуют основную часть долга и процентные выплаты по облигациям), аналитические, рейтинговые агентства. С другой стороны, массовый инвестор благодаря наличию развитой инфраструктуры рынка может вкладывать свои средства в государственные и муниципальные ценные бумаги. Таким образом, следует подчеркнуть взаимообусловленность степени развития инфраструктуры рынка государственных и муниципальных долгов и возможности привлечения частных инвесторов. Структура внутреннего государственного долга РФ представлена в табл. 4.

Таблица 4

Структура внутреннего госдолга России в разрезе ценных бумаг по состоянию на 1 января 2004 г. По данным сайта Минфина РФ http://www.minfin.ru.

Виддолгового обязательства	Размер долга, млрд. руб.	% к итогу
Государственные краткосрочные облигации (ГКО) Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) Облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) Облигации федерального займа с фиксированным купоном (ОФЗ-ФК) Облигации федерального займа с амортизированным доходом (ОФЗ-АД) Облигации государственного нерыночного займа (ОГНЗ) Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ) Итого	2,72 24,10 50,48 199,31 375,42 11,50 0,10 663,63	0,4 4,0 8,0 29,0 56,6 2,0 - 100

Важное значение имеет структура долгового рынка по эмитентам - органам государственногоимуниципального управления. Для России формирование рынка долгов субъектов Федерации и муниципалитетов является делом будущего. В 1997 г. региональными администрациями и муниципальными образованиями было эмитировано 313 выпусков облигаций. За период с 1992 по 1998 г. почти 80 субъектов Федерации и около 50 муниципальных образований осуществили заимствования. Из-за последствий финансового кризиса 1998 г. многие региональные и муниципальные эмитенты свернули свои облигационные программы. Регулярными заемщиками на долговом рынке остались Москва и Санкт-Петербург, финансовая база которых позволила поддержать их кредитоспособность как эмитентов.

Начиная с 2001 г., организованный (биржевой) рынок долговых бумаг региональных администраций постепенно формируется в нашей стране. Активными эмитентами сегодня являются Москва, Санкт-Петербург, Московская область, Ханты-Мансийский автономный округ, Республика Коми, Краснодарский край, Республика Саха, Краснодарский край. Это регионы, имеющие достаточную кредитоспособность, устойчивую бюджетную базу.

Вместе с тем рынок муниципальных долгов в России находится в самом начале своего развития. Главная причина его ограниченности - низкая кредитоспособность российских муниципальных образований, обусловленная узостью доходной базы их бюджетов.

Из общего объема внешнего долга РФ перед нерезидентами на 1 января 2004 г. в сумме 97,9 млрд.долл. (Без внешнего долга бывшего СССР, который составлял на ту же дату 58,1 млрд. долл.) лишь 1% (1,2 млрд. долл.) приходится на долг субъектов РФ, а 99% (96,7 млрд. долл.) - на федеральные органы управления.

Администрации в соответствии с Бюджетным кодексом могут привлекать кредиты коммерческих банков на финансирование дефицита бюджета и на финансирование расходов бюджета, связанных с погашением государственных/муниципальных долговых обязательств. Максимальный срок долгового обязательства субъекта РФ - 30 лет, муниципальных - 10 лет. БК накладывает ограничения: (1) на максимальный объем обязательств - 100% дохода бюджета без учета финансовой помощи от бюджетов других уровней БКРФ.ст. 109 , (2) на предельный объем расходов, направляемый на обслуживание долговых обязательств 15% собственных доходов БК РФ. ст. 111 и (3) на предельный дефицит бюджета - 15% и 10% собственных доходов бюджета субъекта РФ или муниципального образования, соответственно БК РФ ст. 92.

Что касается временной структуры долга, то принято различать «короткий» и «длинный» долг. В Бельгии, Великобритании, Германии, Италии, Канаде, Нидерландах, США, Франции, Швеции, Швейцарии, Японии государственные ценные бумаги выпускаются более или менее равными объемами в следующих временных интервалах:

* короткий - год и менее (векселя);

* средний - более одного года и менее пяти лет (ноты);

* длинный - пять - десять лет (ноты/облигации);

* сверхдлинный - более десяти лет (облигации).

«Короткий» долг безопасен для инвесторов, поскольку сумма долгаизвестна и подлежит возврату в течение ближайшего года (он рискован для правительства, так как подлежит рефинансированию по неизвестным процентным ставкам в течение ближайшего года. «Длинный» долг рискован для инвесторов и правительства из-за неопределенности ситуации с инфляцией. Важно понимание того, что разные виды ценных бумаг имеют разное соотношение между затратами и риском.

Временная структура задолженности (по срокам заимствования) является одним из базовых параметров национального долга. Она влияет на конъюнктуру внутреннего финансового рынка в целом и общий инвестиционный климат в национальной экономике. Значительная доля краткосрочных заимствований может вызывать существенные колебания расходов бюджета, направляемых на обслуживание долга.

2.4 Управление долгом

Управление государственным долгом является одним из наиболее важных элементов государственной бюджетной политики. Управление государственным долгом представляет собой комплекс: обслуживание долгов, т.е. погашение основной суммы и выплата процентов кредиторам; изменение условий выпущенных займов; конструирование условий новых займов; мониторинг показателей объема и уровня долга, их сопоставление с показателями государственных финансов; взаимоотношения с кредиторами по поводу урегулирования старых долгов и предоставления новых кредитов; реструктуризация долгов; рефинансирование долгов и др.

При управлении государственным долгом принято его делить на капитальный и текущий. Капитальный государственный долг представляет всю сумму выпущенных и непогашенных долговых обязательств государства, включая начисленные проценты, которые должны быть выплачены по этим обязательствам. Текущий государственный долг составляют расходы по выплате доходов кредиторам по всем долговым обязательствам государства и по погашению обязательств, срок оплаты которых наступил.

Система управления государственным долгом включает совокупность правил и процедур по аккумулированию, использованию, обслуживанию и погашению государственных внутренних и внешних заимствований Под редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 586..

Эффективная система управления государственнымдолгом страны должна включать стратегическое и текущее управление. Стратегическое и текущее управление связано с постановкой высшим государственным руководством основных ориентиров в отношении государственного долга и созданием организационно-правовых механизмов, необходимых для достижения поставленных в этой области целей.

В мировой практике сложилась устойчивая система управления долгом, основными, подсистемами которой являются следующие: инфраструктура (институциональная подсистема); правовое обеспечение (правовая подсистема); экономическое оперативное регулирование (подсистема регулирования параметров долга); технологии (торговая подсистема).

Дляпримера более подробно охарактеризуем институциональную подсистему. Она включает: эмитентов государственных ценных бумаг; агентов государства на рынке ценныхбумаг; агентов по размещению и андеррайтеров; финансовых консультантов; гарантов, страховщиков и попечителей фондов погашения; организаторов торговли; контролирующие, регулирующие и надзирающие органы; регистраторов и депозитарии; профессиональных участков рынка ценных бумаг.

В 1990-е годы в связи с ростом долга во многих странах появились государственные органы управления долгом - юридическое лицо, бюджетная организация с отдельными чертами коммерческой структуры.

В США действует Бюро государственного долга в рамках Федерального казначейства, Италии - Экспертный совет по внешнему долгу, Голландии - Агентство Министерства финансов Под редакцией профессора Лушина С.И., проф. Слепова В.А. Государственные и муниципальные финансы. Учебник /. М. : Экономистъ, 2006. С. 587. . Деятельность этих структур направлена: на установление норм и правил по регулированию рынков инструментов долга; определение первичных дилеров; контроль за регионами стран, проводящими эмиссию долговых обязательств внутрии за рубежом; оценку текущего и будущего состояния государственного долга; управление дюрацией (от англ. duration - продолжительность, длительность) государственных обязательств; разработку нормативных методических материалов по госдолгу; работу навторичном рынке государственных ценных бумаг (выкуп, доразмещение, операции обмена, т. е. свопы, использование опционов).

Правовая основа современной системы управления суверенной задолженностью РФ представлена следующими основными нормативными документами: Бюджетным кодексом Российской Федерации БК РФ.гл. 14, Федеральным законом «О бюджетной классификации Российской Федерации», Федеральным законом «О государственном внутреннем долге», Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг», федеральными законамио бюджете на очередной финансовый год, «Концепцией единой системы управления государственным долгом» и др.