Рынок ценных бумаг

При создании фонда управляющая компания готовит проспект эмиссии инвестиционных паев. Фонд считается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. В отличии от инвестиционного фонда вкладчики паевого фонда приобретают не акции, а инвестиционные паи. Инвестиционный пай - это именная бумага, удостоверяющая право инвестора на получение денежных средств в размере стоимости пая на дату его выкупа. На пай не выплачиваются ни дивиденды, ни проценты. Прибыль инвестор может получить только за счет прироста курсовой стоимости пая. Фонд обязуется выкупать паи. Цена пая оценивается на момент выкупа путем деления стоимости чистых активов фонда на количество находящихся в обращении паев. С точки зрения сроков выкупа паев, фонды делятся на открытые и интервальные. Фонд является открытым, если управляющая компания обязуется выкупать паи по требованию инвестора в срок, установленный правилами фонда, но не превышающий 15 рабочих дней с даты предъявления требования. Фонд считается интервальным, если управляющая компания обязуется выкупать паи в срок, установленный правилами фонда, но не реже одного раза в год.

Как уже было сказано, фонд признается образованным с момента регистрации проспекта эмиссии. После этого начинается продажа паев инвесторам. Однако если паи будут реализованы на сумму меньшую, чем предусмотрено законодательными документами по паевым фондам, то он подлежит ликвидации. Для открытого фонда стоимость активов по окончании первичного размещения паев должна составить не мене 2,5 млрд. руб., а интервального - 5 млрд. руб. Помимо ценных бумаг и банковских депозитов фонды могут размещать свои средства в недвижимость и в иное имущество в порядке, установленном ФКЦБ.

Управляющая компания фонда заключает договор со специализированным депозитарием, который ведет реестр владельцев паев, учет имущества фонда и обеспечивает расчеты с инвесторами по выкупу паев.

Представляя характеристику инвестиционных фондов, остановимся кратко на такой их разновидности как фонды хеджирования, существующие в западных станах. Они интересны тем, что, следуя высоко спекулятивным стратегиям, играют заметную роль на финансовом рынке. В законодательстве западных стран нет официального определения понятия «фонд хеджирования», однако можно перечислить ряд черт, характерных для таких организаций.

Во-первых, они являются частными компаниями, насчитывающими менее 100 участников, и нередко - это оффшорные компании Оффшорная компания - это компания, зарегистрированная в стране или экономической зоне с льготным налогообложением. Поэтому их деятельность в меньшей степени регулируется финансовым законодательством, чем других инвестиционных фондов.

Во-вторых, участники фондов - состоятельные лица, поэтому они могут позволить себе пойти на большие риски. Правила таких организаций обычно требуют, чтобы состояние участника равнялось не менее 1 млн. долл. или его доход за предыдущий год составил не менее 250 тыс. долл. Большинство фондов требуют от вкладчиков инвестиций в размере от 250 тыс. долл. до 10 млн. долл.

В-третьих, они проводят очень рискованную финансовую политику, открывая позиции на рынке, превышающие размеры их собственного капитала в 5-20 раз.

В-четвертых, обычно они показывают высокие результаты доходности по своим операциям. В мире насчитывается порядка 800-900 фондов. Большой фонд хеджирования располагает активами порядка 10 млрд. долл., маленький - 75-100 млн. долл.

Выше мы отметили, что инвестиционные фонды заключают договоры с депозитариями, хранящими их средства и ценные бумаги, а также ведущими расчеты с инвесторами. Российский Закон «О рынке ценных бумаг» подробно раскрывает понятие депозитарной деятельности. Согласно закону депозитарная деятельность представляет собой оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги. Профессиональный участник РЦБ, осуществляющий данную деятельность, называется депозитарием. Депозитарием может выступать только юридическое лицо. Инвестор, заключивший с депозитарием договор на хранение ценных бумаг и/или учет прав на них, называется депонентом. Для учета ценных бумаг вкладчику открывается в депозитарии счет, именуемый «счет депо».

Элементом инфраструктуры фондового рынка выступают клиринговые организации, в обязанности которых входит определение и зачет взаимных обязательств инвесторов по поставкам и расчетам за ценные бумаги. Они осуществляют сбор, сверку, корректировку информации по сделкам с ценными бумагами и готовят по ним бухгалтерские документы. Клиринговая организация обязана формировать специальные фонды для снижения риска неисполнения сделок с ценными бумагами.

На фондовом рынке функционируют регистраторы (специализированные регистраторы) или держатели реестра. Регистратор - это организация, осуществляющая по договору с эмитентом деятельность по ведению и хранению реестра именных ценных бумаг. Сам реестр - список зарегистрированных владельцев с указанием количества, номинальной стоимости и категории принадлежащих им бумаг. Держателем реестра может быть эмитент. Однако если число владельцев ценных бумаг превышает 500, то эмитент не вправе вести реестр и должен заключить договор с организацией, выполняющей функции регистратора. В реестр могут вноситься не только имена владельцев ценных бумаг, но и номинальных держателей ценных бумаг. Номинальный держатель - это лицо, которое держит ценные бумаги, не являть их владельцем, от своего имени в интересах другого лица. В качестве номинальных держателей, как правило, выступают профессиональные участники РЦБ. Номинальные держатели регистрируются в реестре по поручению владельца. Операции с ценными бумагами между владельцами бумаг одного номинального держателя не отражаются у держателя реестра или депозитария, клиентом которого он является. В то же время регистратор имеет право требовать от номинального держателя предоставления списка владельцев ценных бумаг, держателем которых он выступает.

Регистратор обязан по требованию владельца или номинального держателя представить ему выписку из реестра по его лицевому счету. Выписка - это документ, в котором указывается владелец лицевого счета, вид и количество принадлежащих ему ценных бумаг, а также иная информация, относящаяся к этим бумагам на дату его составления. Регистратор также обязан предоставить зарегистрированным в реестре владельцам и номинальным держателям, владеющим более 1% голосующих акций эмитента, по их требованию данные из реестра о других владельцах бумаг с указанием количества, категории и номинальной стоимости принадлежащих им бумаг. Регистратор имеет право делегировать часть своих функций по сбору и передаче информации другим организациям, которые в этом случае именуются трансфер-агентами.

Деятельность по ведению реестра не допускает совмещения ее с другими видами профессиональной деятельности на РЦБ.

Фондовая биржа - это институт, созданный для организации торговли ценными бумагами. Помимо функции организации торговли бумагами она может осуществлять депозитарную и клиринговую деятельность.

Фондовая биржа образуется в форме некоммерческой организации. Торговлю на бирже могут осуществлять только ее члены. Другие лица, желающие заключать биржевые сделки, обязаны действовать через членов биржи как посредников. Членами фондовой биржи могут быть только профессиональные участники РЦБ. Неравноправное положение членов биржи, временное членство, сдача мест в аренду и их передача в залог не членам данной биржи не допускается. Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов. На товарных и валютных биржах могут создаваться фондовые отделы.

Биржа - это только место, где заключаются сделки с ценными бумагами. Поэтому физически сами ценные бумаги на бирже не присутствуют. После заключения сделки на бирже покупатель и продавец осуществляют между собой взаиморасчеты в соответствии с правилами биржи.

Если инвестор желает купить или продать бумаги на бирже, то ему необходимо заключить соответствующий договор с компанией-членом биржи, которая будет предоставлять ему брокерские услуги. Брокерская компания действует на основе приказов, которые отдает ей клиент. Приказы могут быть нескольких видов.

1. Рыночный приказ - это приказ о немедленном исполнении сделки по наиболее выгодной существующей в данный момент на бирже цене.

2. Лимитный приказ - это приказ купить бумагу не выше или

продать ее не ниже определенной цены. Если в момент получения лимитного приказа на бирже отсутствует удовлетворяющая клиента цена, то брокер записывает приказ себе в книгу распоряжений, чтобы исполнить его как только такая цена появится. Лимитное распоряжение не всегда исполняется брокером. Во-первых, интересующая инвестора цена может не возникнуть на бирже в течение срока действия приказа. Во-вторых, брокер может получить несколько распоряжений с одной и той же ценой. Поскольку приказы исполняются в порядке их поступления, то цена вновь может измениться, и часть приказов останется неисполненными.

3. Для страхования от чрезмерного падения цены бумаги существует стоп-приказ на продажу, определяющий цену, при достижении которой брокер должен продать бумагу. Например, текущая цена акции 1100 руб. Инвестор отдает стоп-приказ на продажу с ценой 1000 руб. Это означает: если цена акции опустится до 1000 руб. или ниже, то брокер должен немедленно ее продать.

4. Чтобы не упустить возможную прибыль от прироста курсовой

стоимости цепной бумаги, инвестор может отдать стоп-приказ на покупку. Например, текущая цена акции равна 1000 руб. Инвестор полагает, что если она превысит 1100 руб., то курсовая стоимость будет расти и дальше. (Допустим, об этом ему подсказывает опыт предыдущих наблюдений за динамикой цены акции). Поэтому он отдает стоп-приказ на покупку по цене 1100 руб. Это означает: как только цена акции вырастет до 1100 руб., брокер обязан ее купить. Таким образом, возможный дальнейший прирост курсовой стоимости акции составит прибыль инвестора.

5. На практике удобно отдавать не просто лимитный или стоп-приказ, а стоп-лимитный приказ, т.е. одновременно включающий в себя лимитный приказ по одной цене и стоп-приказ по другой цене.

Рассмотрим стоп-лимитный приказ на продажу. Инвестор отдает стоп приказ на продажу по цене 1000 руб. и лимитный приказ на продажу по 800 руб. Это означает: как только цена акции упадет до 1000 руб. или ниже, брокер обязан ее продать. Если ему это не удастся, и цена опустится до 800 руб. или ниже, вступает в силу лимитный приказ, запрещающий продажу акции по цене ниже 800 руб.

Другой вариант приказа - это стоп-лимитный приказ на покупку, например, стоп - 1000 руб. и лимитный - 1200 руб. Такой приказ означает: если цена вырастет до 1000 руб. или выше, то брокер должен ее купить. Если же он не успеет, а цена поднимется до 1200 руб., то вступает в силу лимитный приказ на покупку, отменяющий стоп-приказ.

В приказах, за исключением рыночного, оговаривается время его действия или указывается, что он действует до отмены или исполнения. Соответственно оговаривается количество продаваемых или покупаемых бумаг.

В западной практике получило распространение такое понятие как «инвестиционный банк». Если определить кратко, то инвестиционный банк - это крупная брокерская компания, помогающая эмитенту выпустить и разместить ценные бумаги. Инвестиционный банк отличается от коммерческого тем, что не привлекает средства на депозиты и, следовательно, не выдает кредиты. В отечественном законодательстве не проводится грань между деятельностью коммерческого и инвестиционного банков на РЦБ. Поэтому коммерческие банки могут выполнять и функции инвестиционного банка.

Мы уже отмечали выше, что покупать и продавать ценные бумаги могут не только профессиональные участники, но и другие юридические и физические лица. Их отличие от профессиональных участников в том, что они не вправе оказывать посреднические и консультационные услуги на рынке, так как не имеют лицензий на данные виды деятельности.

С точки зрения способа получения прибыли, активных участников можно разделить на спекулянтов и арбитражеров. Спекулянт - это лицо, стремящееся получить прибыль за счет разницы в курсовой стоимости ценных бумаг, которая может возникнуть во времени. Если спекулянт прогнозирует рост цены бумаги, то он будет играть на повышение, т.е. купит бумагу в надежде продать позже по более высокой цене. Таких спекулянтов часто называют быками.

Если спекулянт прогнозирует падение цены бумаги, он играет на понижение, т.е. займет бумагу и продаст ее в надежде выкупить в последующем по более низкой цене. Таких спекулянтов именуют медведями, а подобные сделки - короткими продажами или непокрытыми продажами.

Спекулянт обычно осуществляет краткосрочные операции. Когда он начинает операцию, то говорят: он открывает позицию, когда завершает - закрывает позицию. Если спекулянт покупает бумаги, он открывает длинную позицию, если продает - открывает короткую позицию. Сделку, закрывающую открытую позицию, именуют оффсетной. Спекулянт, открывающий позицию на очень короткое время, называется скальпером. Скальперы открывают позиции от нескольких секунд до нескольких минут. Их риск и, соответственно, прибыль обычно невелики.

Если мы рассчитываем на полнокровное функционирование российского РЦБ, то обязательно должны отвести на нем место и спекуляции. Практически большая часть решений в экономике принимается в условиях неопределенности будущего развития хозяйственной жизни и поэтому в своей основе носит спекулятивный характер. На фондовом рынке она не должна рассматриваться только с внешней стороны возможного легкого обогащения тех или иных лиц. За ее фа-садом следует видеть конкретные функции, которые она выполняет в экономике.

Во-первых, именно спекулятивный потенциал ценных бумаг способствует дополнительному повышению интереса к ним вкладчиков и, таким образом, максимизирует мобилизацию денежных средств для развития экономики. Именно спекулятивное стремление, т.е. стремление к быстрому обогащению, заставляет вкладчиков приобретать бумаги рисковых (венчурных) предприятий, без которых прогресс общества замедлился бы.

Во-вторых, спекуляция способствует повышению уровня ликвидности ценных бумаг. Спекулянт своими операциями заполняет разрыв, который может возникнуть на рынке между спросом и предложением ионных бумаг.

Оценивая роль спекуляции, можно привести слова М.С. Студентского автора книги «Биржа, спекуляция и игра», изданной в конце XIX в.: «...спекуляция является великим двигателем и регулятором человечества. Несомненно, в ее деятельности возникают и злоупотребления. Рядом с гением, спекулирующим своими изобретения-ми, со смелым купцом, предугадывающим на свой риск и страх будущий урожай, и делающим большие запасы хлеба, рядом с финансистом, который, делая сбережения и собирая чужие капиталы, дает возможность государству и большим компаниям помещать их займы и совершать важные общественные работы, рядом с этими всеми тружениками... появляется спекулянт недостойный этого звания, спекулянт недобросовестный, игрок, который, обманными изворотами, стремится нажить состояние путем разорения других. Подобная спекуляция, бесчестная и позорная, должна, без всякого сомнения, быть караема, как обман и мошенничество, с помощью коих она действует. Но запрещать ее вообще вместо того чтобы карать ее проделки -- значило бы убивать спекуляцию действенную, плодотворную и полезную; в видах предупреждения немногих отдельных разорений, можно разорить страну и воротить человечество к его первобытному состоянию. М.С.Студентский. Биржа, спекуляция и игра. - С.Пб., 1882. - С.63-64.

В связи со спекуляцией возникает вопрос, насколько действия игроков дестабилизируют фондовый рынок. Если рынок не развит, то вполне вероятно, что отдельные крупные финансовые структуры могут манипулировать ценами в своих интересах. Однако если ответить на данный вопрос применительно к развитому рынку, то можно утверждать, что спекуляция, как правило, не будет искажать стоимость ценных бумаг. Напротив, спекуляция повышает точность цен, формирующихся на рынке, так как профессиональные навыки спекулянта заключаются в способности предвидеть будущую конъюнктуру. В результате на рынке остаются только наиболее верно определяющие будущую цену спекулянты. Как отмечал еще Милтон Фридмен, правда в отношении спекулятивной активности на валют-ном рынке, «валютные сделки, стабилизирующие рынок, позволяют делать деньги, а дестабилизирующие - их терять. В конце концов дестабилизирующие обстановку участники за свое поведение вытесняются с рынка.» Цит. По книге: П.Х.Линдерт. Экономика мирохозяйственных связей. - М., 1992. - С. 351.

Арбитражер - это лицо извлекающее прибыль за счет одновременной купли-продажи одной и той же бумаги на разных рынках, если на них наблюдаются разные цены. Например, одна и та же акция котируется на двух биржах. Поскольку каждая биржа - это самостоятельный рынок, то в какие-то моменты времени цена акции на них может отличаться. Арбитражер продает бумагу на той бирже, где она дороже, и покупает там, где дешевле. Разница в ценах составляет его прибыль. Поскольку оба действия совершаются одновременно, то такая операция - ее называют арбитражной - лишена риска. В результате действий арбитражеров цены на разных рынках становятся вновь одинаковыми, т.к. активные покупки бумаги на одной бирже ведут к росту ее цены, а продажи на другой - к падению. Лицо, осуществляющее подобные операции, должно располагать хорошими системами связи с различными рынками. В современных условиях арбитражные операции часто осуществляются с помощью специально запрограммированных компьютеров. Такие действия получили название программной торговли.

Подводя итог сказанному, следует подчеркнуть, что одно и то же лицо может являться как спекулянтом, так и арбитражером. Характер его действий определяется конъюнктурой рынка в конкретный момент времени.

Профессиональная деятельность - это специализированная деятельность на рынке ценных бумаг по перераспределению денежных ресурсов на основе ценных бумаг, по организационно- техническому и информационному обслуживанию выпуска и обращения ценных бумаг.

Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг подразделяется на следующие виды:

- перераспределение денежных ресурсов и финансовое посредничество,

- брокерская деятельность,

- дилерская деятельность,

- деятельность по организации торговли ценными бумагами,

- организационно-техническое обслуживание операций с ценными бумагами,

- депозитарная деятельность,

- консультационная деятельность,

- деятельность по ведению и хранению реестра акционеров,

- расчетно-клиринговая деятельность по ценным бумагам,

- расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам (в связи с операциями с ценными бумагами).

На основании Указа Президента РФ от 4.11.1994г. "О мерах по государственному регулированию рынка ценных бумаг в Российской Федерации" и закона "О рынке ценных бумаг" можно дать следующие определения каждого вида деятельности и указать основные типы профессиональных участников, которые ей соответствуют.

Брокерской деятельностью признается совершение сделок с ценными бумагами на основе договоров комиссии и поручения (финансовый брокер).

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет, путем публичного объявления цен покупки и продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам (инвестиционная компания).

Деятельность по организации торговли ценными бумагами - это предоставление услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи, фондовые отделы товарных и валютных бирж, организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами).

Депозитарной деятельностью признается деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги (специализированные депозитарии, расчетно-депозитарные организации, депозитарии инвестиционных фондов).

Консультационной деятельностью признается предоставление юридических, экономических и иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант).

Деятельность по ведению и хранению реестра - это оказание услуг эмитенту по внесению имени [наименования] владельцев именных ценных бумаг в соответствующий реестр (специализированные регистраторы).

Расчетно-клиринговой деятельностью по ценным бумагам признается деятельность по определению взаимных обязательств по поставке [переводу] ценных бумаг участников операций с ценными бумагами (Расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).

Расчетно-клиринговая деятельность по денежным средствам - это деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке [переводу] денежных средств в связи с операциями с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).

Согласно действующему законодательству, профессиональные участники рынка ценных бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности, за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.

3. СОСТОЯНИЕ И ПРОБЛЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

Как я уже сказала российский рынок ценных бумаг находится в очень непростом и я бы сказала в несколько подвешенном состоянии.

И раньше, до августовского кризиса 1998 года, рынок ценных бумаг был развит далеко не достаточно. Следует принять во внимание пока еще формирующийся характер как национальной модели рынка ценных бумаг, так и корпоративного управления (контроля), поэтому любые окончательные выводы относительно типа национальной российской модели пока невозможны. Тем не менее, в России идет процесс интенсивного формирования фондового рынка.

Итогом массовой приватизации (1992 - 1994 гг.) в России стало создание и формирование новых экономико-правовых механизмов и институциональных структур:

корпоративного сектора экономики (свыше 50 000 зарегистрированных АО);

биржевого и внебиржевого рынков корпоративных ценных бумаг, включая инфраструктуру торговли и вторичный рынок акций приватизированных предприятий;

системы (пока переходной, но уже сравнительно мощной) институциональных инвесторов;

социального слоя, который даже с учетом его крайней неоднородности и недостаточной правовой защищенности можно назвать слоем собственников (около 40 млн. акционеров по итогам массовой приватизации).

К 1996 году в России завершился первый этап реформ, на котором была демонтирована командно-административная система, осуществилась либерализация цен, закончилась ускоренная приватизация, и в целом были заложены первые основы рыночной экономики.

Следующий этап реформ начался в условиях, когда снизились темпы падения ВВП и наметились предпосылки прекращения спада. Одновременно была достигнута относительная финансовая стабилизация, значительно уменьшились темпы инфляции, доходность по государственным ценным бумагам. Российский фондовый рынок стал частью мирового рынка, ощущая на себе влияние процессов, происходящих в мире.

В 1997 году отечественный рынок не знал себе равных в мире по темпам роста. Индекс РТС с начала года до 6 октября (начало Азиатского кризиса) вырос в 2,8 раза. Несмотря на мировой финансовый кризис, этот показатель и в середине декабря 1997 года был в 1,8 раза больше, чем в начале года. Однако этот рост в значительной мере обеспечивался притоком зарубежного спекулятивного капитала. По оценкам экспертов на российском рынке государственных ценных бумаг доля такого капитала составляла 50 - 60 %, а на рынке корпоративных ценных бумаг - до 75 %. При первых признаках ухудшения экономической и политической ситуации в России спекулятивный капитал начал уходить с рынков.

Российский рынок ценных бумаг характеризуется:

- низкой капитализацией;

- отраслевой узостью, представленных на нем компаний;

- небольшими объемами торговли и низкой ликвидностью;

- неразвитостью рынка корпоративных долговых инструментов;

- высокой степенью всех рисков.

Одна из главных проблем - низкая капитализация. В промышленно развитых странах капитализация рынка акций весьма значительна, например: в США она составляет 6,9 трлн.долл., в Японии - 3,7 трлн. долл., в Великобритании - 1,3 трлн. долл., в Германии - 0,6 трлн.долл. В России на 1 января 1998 года капитализация рынка (по 100 наиболее ликвидным акциям) составляла 103,4 млрд.долл., а после августовского кризиса 1998 года снизилась примерно до 11 млрд. долл. (падение в 9,2 раза).

Это в значительной степени объясняется тем, что в ходе акционирования и приватизации предприятия практически не получили, за редким исключением, новых средств: часть бумаг закреплялась в государственной собственности, часть безвозмездно или по заниженной цене передавалась членам трудового коллектива, часть реализовывалась за приватизационные чеки.

В ходе ускоренной приватизации не было возможности оценить, сколько на самом деле стоят предприятия и их акции. Многие предприятия в результате приватизации оказались сильно недооцененными. Рыночная цена их акций при первичном размещении должна была быть во много раз выше. Для многих российских акционерных обществ отклонение капитализации от мировой нормы составляет 80 - 90%. Вторичный рынок этих акций практически отсутствует, следовательно, инвестор не может в нужный момент совершить сделку по покупке или продаже ценных бумаг по приемлемой цене и в нужном объеме. Это в свою очередь часто делает экономически неоправданным привлечение инвесторов на первичный рынок.

Следующая проблема - отраслевая узость. В настоящее время российский фондовый рынок представлен компаниями ограниченного круга отраслей, таких как:

нефтяная и газовая промышленность;

энергетика;

телекоммуникации.

На них приходится около 91% капитализации всего российского фондового рынка, что не отражает реального состояния и потенциала отечественной промышленности. В нашей стране достаточно много приватизированных предприятий, акции и облигации которых, несомненно, могли бы получить более широкий допуск к торгам.

Деформированная структура российского фондового рынка явилась результатом предпочтений иностранных спекулянтов. Они вкладывали деньги на короткий срок в ценные бумаги отраслей, ориентированных на экспорт нефти и газа. Предприятия других отраслей для них представляли слишком большой риск в условиях высокой инфляции и спада производства в стране.

Также одной из проблем является то, что ценные бумаги российских эмитентов низколиквидны. Это замедляет их оборот и, как следствие привлекательность для инвесторов. Среднедневной оборот корпоративных ценных бумаг за период с начала 1998 года до 17 августа составлял 243,3 млн.руб. в Российской торговой системе (РТС) и 68,3 млн.руб. на ММВБ. После 17 августа - в РТС - 22,4 млн.руб., а на ММВБ - 16 млн.руб. (или порядка 0,3% к сумме учтенных в расчете капитализации акций). На рынках промышленно развитых стран среднедневной оборот составляет: в Нью-Йорке 49 млрд.долл., в Лондоне - 8,7 млрд.долл., во Франкфурте - 6,4 млрд.долл. Таким образом, в ежедневном обороте находится до 1% всех имеющихся акций. Эти цифры говорят о том, что инвестиционные возможности российского фондового рынка практически не используются.

Одной из причин низкой ликвидности ценных бумаг является недостаточная открытость компании-эмитента, т.к. российская система бухгалтерского учета была создана для целей налогообложения предприятия, а не для анализа его финансового состояния. Информация же о компании-эмитенте должна быть легко доступна инвесторам и трансформирована в общепринятые мировые стандарты бухгалтерского учета.

Одной из главных причин кризиса в августе 1998 г. была бесконтрольная эмиссия государством ГКО (ОФЗ) для покрытия дефицита бюджета. В результате этих действий была построена пирамида, по примеру “МММ”, только в гораздо большем масштабе. Деньги, которых и так не хватало экономике, уходили на покупку все новых и новых выпусков государственных ценных бумаг. Инвесторы отдавали предпочтение рынку ГКО (ОФЗ) из-за его высокой доходности (100 и более процентов годовых) и кажущейся надежности. Прибыль конвертировалась в валюту по заниженному курсу и выводилась из страны. Золотовалютные резервы ЦБ истощались. Государство, под натиском спекулянтов, не смогло удержать ситуацию под контролем, и пирамида рухнула. В результате, произошла девальвация рубля, подорвано доверие к банковской системе, а рынок ценных бумаг (и как следствие, инвестиционный процесс) находится в стагнации.

Важнейшей предпосылкой активизации инвестиционной деятельности является низкая инфляция. Однако снижение темпов инфляции еще не является достаточным условием роста капитальных вложений. Снижение инфляции стимулирует инвестиции, прежде всего благодаря уменьшению ставки кредитного процента до приемлемого с точки зрения промышленности.

Положение на финансовом рынке, где господствовали высокоприбыльные государственные ценные бумаги не способствовало привлечению инвестиций в реальный сектор. Массированные объемы эмиссии государственных ценных бумаг поглощали значительную часть находящихся в обращении денежных средств, ограничивая возможности их использования в инвестиционной сфере.

Иначе говоря, государственные ценные бумаги, способствуя снижению инфляции и созданию условий для экономической стабилизации, одновременно сдерживали инвестиционную активность и экономический рост.

Стабилизация экономики, а затем и переход к фазе подъема невозможен без оживления инвестиционной сферы. Ключевым условием экономического подъема является способность российского финансового рынка обеспечить доступ российских предприятий к внутренним и внешним финансовым ресурсам.

Поэтому решение инвестиционной проблемы без формирования развитого рынка ценных бумаг и создания благоприятного климата для отечественных и зарубежных портфельных инвестиций невозможно. Исключительно важная роль рынка ценных бумаг для мобилизации и предоставления российской экономике инвестиционных ресурсов делает необходимой активную и целенаправленную политику государства в отношении развития рынка ценных бумаг. Формирование модели регулирования рынка должно быть адекватно конкретным условиям российской экономики, национальным интересам и традициям.

Августовский кризис 1998 года высветил нерешенность ряда принципиальных задач реформирования российской экономики. Важнейшая из них - мобилизация внутренних долгосрочных источников инвестиций в реальный сектор экономики, и в особенности денежных средств населения.

Средства населения - основной источник средств, обращающихся на фондовых рынках развитых стран. В России основные участники - коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные фонды, финансовые компании, а также государственные органы, занимающиеся приватизацией. Хотя, по разным оценкам, инвестиционный потенциал населения России составляет 20-50 млрд.долл. Эти деньги лежат “в чулках” и работают не на Россию, а на экономику США.

Для улучшения экономической ситуации необходимо восстановление доверия инвесторов, и особенно населения страны.

Восстановление доверия к российскому фондовому рынку подразумевает:

- политическую стабильность;

- доведение до граждан страны основ макроэкономической, денежно-кредитной и валютной политики государства;

- восстановление доверия к финансовому рынку через восстановление доверия к финансовым институтам;

- проведение правовой реформы.

При этом надо исходить из того, что спекулятивный период на фондовом рынке закончился. Инвесторов в гораздо большей степени, чем прежде, будут интересовать текущие и перспективные показатели работы предприятия, возможности получения доходов.

Предлагаемые меры должны предусматривать:

- реструктуризацию предприятий на основе закона о банкротстве;

- работу над совершенствованием законодательства, которое должно обеспечить предприятиям возможность беспрепятственного привлечения средств инвесторов с фондового рынка;

- работу с самими эмитентами для создания благоприятных условий привлечения ими средств через финансовый рынок (сюда же следует отнести и такой необходимый шаг, как совершенствование работы государственных органов, связанных с эмиссией, например, в плане сокращения сроков регистрации эмиссий и т.д.).

Вхождение в рынок предполагает, что структура предприятия должна иметь гораздо большую рыночную направленность, а сами эмитенты должны научиться пользоваться различными инструментами фондового рынка.

В этом процессе значительную роль может сыграть создание системы проектного финансирования. Такие системы используются повсеместно, кроме нашей страны.

Для их развития необходимо:

- стимулировать (в том числе и через разумную налоговую политику) коммерческие банки участвовать в финансировании конкретных инвестиционных проектов с созданием системы гарантии возврата кредитов;

- поощрять выпуск различных финансовых инструментов под проектное финансирование, при этом установив минимальные сборы и отчисления в пользу государства (имея в виду, что налоговые послабления в период инвестирования окупятся впоследствии налогом на прибыль или налогом с продаж);

- создать систему разных по инвестиционным возможностям ценных бумаг, ориентированных на различные слои потребителей-инвесторов (например, по образцу США, где имеется несколько категорий ценных бумаг: одни могут быть предложены физическим лицам, другие - только профессиональным участникам рынка и т.д.).

Кроме того, одним из важнейших шагов в развитии инвестиционной направленности российской экономики должно стать реформирование рынка государственных и субфедеральных ценных бумаг, придание ему инвестиционной направленности.

Оживлению инвестиционной ситуации в стране должен способствовать вывод на фондовый рынок новых инструментов, таких как облигационные займы предприятий и векселя.

Корпоративные облигации должны стать одним из инструментов привлечения средств как средне- и долгосрочных (инвестиционных), так и текущих проблем реального сектора экономики. Явным преимуществом эмиссии корпоративных облигаций (как способа привлечения капитала) является сохранение действующими акционерами (или собственниками) корпоративного контроля над предприятием. Однако, в этом случае эмитенту приходится нести определенные обязательства по выплатам и погашению облигаций, установленные условиями их выпуска, а пойти на это могут лишь те компании, которые имеют устойчиво высокую рентабельность и хороший экономический потенциал.

Выпуск облигаций может быть осуществлен под оборотные средства, под инвестиционные программы. Работу в этом направлении целесообразно начать с крупных предприятий ТЭК как наиболее “продвинутых” в плане освоения рынка капиталов.

Вексельный рынок также должен стать составной частью механизма финансирования реального сектора. Порядок на этом рынке может быть установлен путем разделения всех векселей и их эмитентов на “надежные” и “остальные” с введением практики переучета “надежных” векселей Банком России.

Таким образом можно сформировать двухуровневую систему вексельного оборота: на нижнем уровне коммерческие банки учитывают векселя на свой страх и риск, а на верхнем ЦБ переучитывает только надежные векселя, учтенные коммерческими банками. Такая схема (общепринятая в мировой практике) приведет к вытеснению малонадежных векселей, формированию дополнительного объема ликвидности расчетных инструментов и существенному повышению надежности всех векселей, снижению всех видов рисков и стабилизации их курса.

Для активной работы на фондовом рынке потенциальные инвесторы должны иметь:

- гарантии сохранности своих инвестиций (прежде всего от политических рисков);

- максимально полную и понятную информацию об эмитентах ценных бумаг (желателен переход на мировые стандарты бухгалтерского учета);

- налоговые льготы на инвестиции в ценные бумаги (при первичном их размещении);

- четкий механизм налогообложения прибылей (но не убытков) от работы на данном рынке, стимулирующий активность инвесторов;

- достаточный набор инструментов для работы на рынке корпоративных ценных бумаг (акции, облигации, векселя и т.д.);

- отлаженную и надежную инфраструктуру фондового рынка.

Для повышения ликвидности ценных бумаг предлагается перевести торговлю наиболее ликвидных акций (голубых фишек) с внебиржевого рынка на биржевой, в частности на фондовую секцию ММВБ. Эта биржа обладает передовой компьютерной технологией заключения сделок мирового уровня и отлаженной инфраструктурой. Расчеты производятся “день в день”. Котировки ценных бумаг и сама торговля производится в рублях. А в Российской торговой системе (РТС), по непонятным причинам, котировки ценных бумаг российских эмитентов и некоторые сделки заключаются в долларах США. Кроме того, индекс РТС-Интерфакс и объем торгов рассчитываются также в долларах США. Торговля российскими ценными бумагами и их котировки, расчет индексов и т.д. на территории России должны производиться только в национальной валюте, а для иностранной валюты существует Валютная Секция ММВБ.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Итак, рассмотрев все вышеуказанные проблемы, возникшие у меня в процессе работы, я могу сделать ряд выводов.

Во-первых, появление рынка ценных бумаг явилось позже, нежели появление объекта его торгов, а причинами возникновения ценных бумаг стали развитие производительных сил и активной международной торговли, не зря первыми акционерными обществами были торговые компании.

Во-вторых, на современном этапе развития общества нецелесообразно называть ценные бумаги фиктивным капиталом (во всяком случае, это можно сказать об акциях и облигациях частных компаний), потому что они заменяют собой реальный денежный капитал.

В-третьих, сегодня можно выделить множество видов и разновидностей ценных бумаг, таких как акции, облигации, векселя, депозитные сертификаты, государственные обязательства и другие.

В-четвертых, рынок ценных бумаг занимает промежуточное место среди рынков капитала и денежных рынков, на нем можно и заработать капитал и его туда вложить.

В-пятых, рынок ценных бумаг выполняет ряд функций, среди которых важнейшими являются функция перераспределения капиталов и функция страхования риска вложения капитала.

В-шестых, на рынке ценных бумаг действуют экономические законы, такие как: закон спроса и предложения, закон денежного обращения и закон конкуренции, которые, хоть и с некоторыми особенностями, но выполняют свои функции.

В-седьмых, рынок ценных бумаг подвержен регулированию как со стороны государства, так и со стороны самостоятельных организаций профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В-восьмых, биржа является источником реализации рынка ценных бумаг на практике, где сталкиваются продавцы (эмитенты) и (инвесторы), которые совершают взаимовыгодные сделки при помощи профессиональных участников рынка и оперируя различными специфическими функциями рынка, например хеджирование.

В-последних, несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, у него есть будущее. Для улучшения экономической ситуации в России необходимо восстановление доверия инвесторов, и особенно населения страны, а при разумной экономической политике - эта задача вполне выполнима.

Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Официальные документы

1.Гражданский кодекс Российской Федерации. - М.: КОДЕКС

2.Федеральный закон «О рынке ценных бумаг»

Монографии, коллективные работы, сборники научных трудов

1.Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М.: Финансы и Статистика

2.Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг: введение в фондовые операции. - Самара: СамВен

3. Воровьев П.В. Ценные бумаги и фондовая биржа.

4. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг.

5.Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности.- М.: Русская Деловая Литература

6.Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М.: Перспектива.

7. Меньшиков И.С. Финансовый анализ ценных бумаг.

8. Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. Российский рынок ценных бумаг.