Рынок ценных бумаг

Индекс NASDAQ.

Национальная ассоциация фондовых дилеров исчисляет целый ряд индексов, представляющих как внебиржевой оборот в целом, так и бумаги корпораций отдельных отраслей. Основным является сводный индекс NASDAQ, в который включены в качестве компонентов акции около 4400 корпораций. Большинство этих компаний - представители «новой» экономики, разработчики и изготовители компьютеров, программного обеспечения, телекоммуникационные компании, компании биотехнологической отрасли.

Этот индекс является показателем, взвешенным по рыночной

стоимости его составляющих. Впервые он был рассчитан в феврале 1971 года. Операции с опционами и фьючерсами по этому индексу осуществляются на Чикагской товарной бирже.

Российские фондовые индексы.

Основными российскими фондовыми индексами являются индексы семейства ММВБ и индексы семейства РТС. Это важнейшие индикаторы фондового рынка России, поэтому имеет смысл остановиться на них подробнее.

ММВБ рассчитывает три основных вида индексов: ММВБ 10, Сводный индекс ММВБ и Сводный технический индекс ММВБ. Эти индексы отличаются между собой числом входящих в их расчет ценных бумаг, методикой и периодом проведения расчетов.

Индекс ММВБ 10 публикуется с 19 марта 2001г. Начальное его значение взято на 18:00 по московскому времени 30 декабря 1997г. ММВБ 10 представляет собой ценовой не взвешенный индекс, рассчитанный как среднеарифметическое изменение цен 10 наиболее ликвидных акций, допущенных к обращению в Секции фондового рынка и вне зависимости от их принадлежности к котировальным листам.

Индекс отражает в режиме реального времени (с 10:59 до 18:00) прирост стоимости портфеля, состоящего из 10 акций, веса которых в составе портфеля в начальный момент времени одинаковы. Данный индикатор ориентирован в первую очередь на dау-трейдеров, и позволяет отслеживать малейшие колебания цен основных финансовых инструментов. ММВБ 10 является первым биржевым индексом в России, методика которого не предусматривает временного усреднения цен, а пересчет значений индекса производится после каждой сделки, заключенной с любой из 10 выбранных акций в основном режиме торгов. Состав корзины индекса определяется один раз в квартал на основании 4 показателей ликвидности.

Индекс ММВБ рассчитывается с 22 сентября 1997г. Значение на эту дату принято за 100 пунктов. Он представляет собой взвешенный по эффективной капитализации индекс рынка наиболее ликвидных акций российских эмитентов, допущенных к обращению на ММВБ. Расчет Индекса ММВБ осуществляется с точностью до второго знака после запятой.

При определении эффективной (рыночной) капитализации акции на рынке ММВБ принимается полный объем эмиссии акции, откорректированный с учетом ликвидности акции на рынке ММВБ и доли акционерного капитала каждого эмитента, свободно обращающейся на вторичном рынке, путем исключения:

-- количества акций, находящихся в государственной собственности;

-- количества акций, пропорционального доле акционерного капитала, принадлежащей другому эмитенту, чьи акции также входят в базу расчета Индекса ММВБ;

-- количества акций принадлежащего акционерам, владеющим более чем 5% акционерного капитала, при этом доли, принадлежащие таким акционерам, могут не исключаться при расчете эффективной капитализации акции, в случае, если по решению Индексного комитета эти акционеры не рассматриваются как стратегические держатели пакетов акций (например, расчетные депозитарии организаторов торговли и т.п.).

При учете корпоративного события во избежание не обусловленного конъюнктурой рынка резкого отклонения в сторону повышения или понижения значения Индекса ММВБ используется поправочный коэффициент, который на следующий день после внесения изменений в базу расчета данного индекса, связанных с этим событием, устанавливается отличным от единицы.

Технический сводный индекс ММВБ введен в соответствии с требованиями Положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг, утвержденного Постановлением ФСФР России от 4 января 2002 г. №1-пс и используется при принятии Дирекцией ММВБ решения о приостановке торгов в случае превышения допустимых границ колебаний данного индекса, устанавливаемых ФСФР России.

Индекс РТС является единственным официальным индикатором

Российской Торговой системы. Индекс рассчитывается в начале каждого часа

торговой сессии РТС. Официальным индексом РТС на текущую дату является его значение на 18:00 часов.

Расчёт индекса идентичен расчету индекса ММВБ. Разница состоит лишь в составе эмитентов, которые входят в расчет индекса. На 1 сентября 1995г. значение индекса принято на уровне 100 пунктов. Список эмитентов, акции которых включены в расчёт индекса, полностью совпадает со списком эмитентов, по которым в РТС устанавливаются твёрдые двухсторонние котировки, согласно решениям ПАУФОР (профессиональная ассоциация участников фондового рынка).

Все цены указаны в долларах США. Если оператор устанавливает цену в рублях, то при расчёте средневзвешенной цены она пересчитывается в доллары США по курсу Центрального банка Российской федерации на соответствующий день. [9, 44].

2.2 Ожидаемая доходность

Рынок акций: от фантастической доходности - к просто высокой.

За два последних года российские акции в среднем подорожали втрое, а за 6 лет - в 13 раз. Это лучшие показатели среди всех мировых рынков. После столь длительного и впечатляющего роста у многих инвесторов появляются сомнения в дальнейшей позитивной динамике рынка. К тому же, два из ключевых факторов формирования этой доходности - растущие цены на нефть и политическая стабильность - могут в 2007 году заметно ослабить своё влияние. Тем не менее, всё ещё низкая оценка российских сырьевых активов и высокие темпы роста прибылей в несырьевых отраслях создают предпосылки для продолжения роста котировок. По базовому сценарию он может составить 25-30%, по оптимистичному - до 50%. В отсутствие существенного роста цен на нефть, наиболее высокие результаты покажут акции «второго эшелона».

Соответственно, чтобы правильно выбрать лучшие из сотен таких акций потребуются дополнительные аналитические ресурсы, высокая квалификация и опыт.

Рынок облигаций: доходность ниже, риски выше.

Доходность по долговым обязательствам все эти 6 лет быстро снижалась. Даже процентные ставки по облигациям «второго эшелона» уже едва компенсируют инфляцию. При этом долговая нагрузка большинства предприятий стремительно растет. [13, 64].

Кроме того, с прекращением роста цен на нефть закончился и период избытка рублёвой ликвидности, когда ставки по межбанковским кредитам падали до 1%. Теперь кредитные риски эмитентов будут иметь ключевое значение для рынка. Ошибки в их оценке чреваты крупными потерями от корпоративных дефолтов. Тем не менее, хорошо диверсифицированный портфель грамотно отобранных облигаций «второго эшелона» ещё может принести до 12% годовых.

Структурирование вложений по классам активов.

Акции как ядро, облигации как защита от коррекции.

В целом акции остаются явно привлекательнее облигаций по соотношению риск/доходность. Довольно благоприятным периодом для рынка акций, вероятно, будут ближайшие несколько месяцев, особенно после нисходящей коррекции в январе. Ближе к лету может накопиться критическая масса первичного предложения, обостриться инфляционное давление в развитых странах и всё сильнее будет сказываться приближение выборов. Таким образом, в этот период наиболее эффективными буду вложения в ПИФы акций. Во втором квартале появятся предпосылки для постепенного перевода части активов в облигационные фонды. Покупка паёв фондов акций вновь может стать оправданной в четвёртом квартале, когда политические риски, возможно, будут отыграны, основная часть IPO уже состоится, а нефть начнёт дорожать с приближением холодов.

Таблица 1.

Прогнозы доходности инвестиций в 2007 году: три сценария.

	Базовый	Позитивный	Негативный
Индекс РТС	2490	2490	1795
Доходность ранка акций; % годовых в руб.	25,1%	49,6%	-9,8%
Доходность рынка акций; % годовых в USS/	29,6%	52,7%	-6,6%
Доходность рублевых облигаций % годовых	11%	12%	10%
Доходность валютных облигаций % годовых	7,5%	9,5%	4,0%
Доходность рублёвого сбалансированного портфеля; % годовых	20,7%	41,4%	4,1%

2.3 Ключевые факторы роста

Комплекс взаимосвязанных факторов; главный - состояние мировой экономики.

Конъюнктура российского рынка зависит от комплекса внешних и внутренних факторов, часть которых, в свою очередь, также зависит друг от друга. Наиболее мощным и всеобъемлющим фактором влияния является состояние мировой экономики и динамика его изменения. От темпов экономического роста напрямую зависят прибыли эмитентов, а также спрос на сырьевые ресурсы, составляющие основу российского экспорта.

Инфляция непосредственно влияет на динамику процентных ставок, уровень денежной ликвидности и терпимость инвесторов к рискам.

Развивающиеся рынки вносят наибольший вклад в динамику рынка акций РФ.

От состояния мировой экономики во многом зависит экономический рост в развивающихся странах, большинство из которых по-прежнему сильно ориентированы на экспорт товаров. В свою очередь, от той же экономики зависит и динамика развивающихся рынков акций. С точки зрения статистики, именно изменения фондового индекса развивающихся рынков MSCI Emerging Markets вносят наибольший вклад в изменение котировок российских бумаг. Согласно экспертной оценке, более 50% прироста индекса РТС с конца 2000 года было получено за счёт динамики вышеупомянутого индекса MSCI EM.

Премия за риск - важнейший компонент и для акций, и для облигаций.

Ценные бумаги развивающихся стран традиционно относятся к категории рискованных активов. Вполне логично, что при покупке таких активов инвесторы рассчитывают на более высокую доходность, чем по развитым рынкам. Уровень складывающейся на рынке, премии в доходности рискованных активов к безрисковым постоянно меняется в зависимости от аппетита инвесторов к рискам. Этот аппетит зависит, в основном, от уже упомянутого состояния мировой экономики и экономики развивающихся стран, а также от предложения денег в мировой финансовой системе. Максимальный интерес к рискованным вложениям обычно наблюдается в начальной фазе цикла роста мировой экономики, когда инвесторы уже уверены в повышении темпов роста, а Центробанки ещё проводят достаточно мягкую денежную политику. Премия за риск по активам отдельных стран зависит ещё и от их индивидуальных параметров - состояния экономики, политической ситуации, внешней долговой позиции и т.п. Одним из индикаторов аппетита к рискам являются цены на золото. Их опережающий рост по отношению к другим активам обычно говорит о том, что инвесторы ищут защиты от рисков в наиболее надёжных инструментах. [18, 103].

Переоценка. Фундаментальная оценка эмитентов - важное дополнение к макропоказателям.

Даже при благоприятной ситуации в мировой и локальной экономике и высоком аппетите к рискам котировки акций далеко не всегда растут. Их рыночные цены могут уже учитывать ожидаемый рост прибылей на несколько лет вперёд. Иными словами, акции могут быть переоценёнными как по отношению к облигациям, так и к акциям других стран. И наоборот, даже при плохой ситуации в экономике ценные бумаги могут оказаться настолько дешёвыми, что станут привлекательными для покупки. Наиболее часто подобные «перехлёсты» в ту или другую сторону наблюдаются именно на развивающихся рынках.

Товарные рынки. Цены на сырье важны и сами по себе и во взаимосвязи с другими факторами. В среднем динамика российского рынка акций зависит от нефти примерно на 20%.

Цены на нефть принято считать чуть ли не главным индикатором для российской экономики и рынка ценных бумаг. На самом деле, по прямому влиянию на рынок, согласно статистике, они слегка уступают даже ценам на золото. Тем не менее, опосредованно котировки «чёрного золота» вносят существенный вклад в динамику почти всех остальных факторов, важных для рыночной конъюнктуры. Очевидно, что от стоимости барреля нефти зависят денежные потоки (т.е. фундаментальная оценка) ценных бумаг нефтяных и газовых компаний. Резкое повышение цен на нефть может оказаться тормозом мирового экономического роста и спровоцировать снижение аппетита инвесторов к рискам. Важны и причины, по которым меняется конъюнктура нефтяного рынка. Если котировки нефти повышаются из-за глобальных политических рисков, таких как конфликты, на Ближнем Востоке, то инвесторы зачастую фиксируют прибыль по всем рискованным активам, и российские акции могут стать жертвами такой фиксации. Например, перед второй войной в Ираке за четыре месяца с 13 ноября 2002 года по 14 марта 2003 года нефть подорожала на 50%, а индекс РТС вырос всего на 7%, и то, в основном, за счёт реформы электроэнергетики. Так или иначе, в среднем за последние шесть лет, по нашим оценкам, изменения цен на нефть сформировали порядка 20% динамики индекса РТС.

Необходим анализ всего комплекса факторов, чтобы избежать погрешностей в оценке.

Далеко не все факторы и/или их влияние поддаются точной количественной оценке. Тот же аппетит к рискованным вложениям можно оценить только по косвенным индикаторам: спрэдам еврооблигаций, ценам на золото, вменённой волатильности опционов. Однако каждый из этих индикаторов может в тот или иной момент изменяться по своим частным причинам, вовсе не связанным со спросом на рискованные активы. Именно поэтому важно оценивать и анализировать все подобные индикаторы в комплексе. В этом случае вероятность индивидуальной ошибки заметно снижается.[6, 91].

Доминирующие факторы. Движение - это жизнь.

Зависимость рынка от ключевых факторов постоянно меняется.

Ещё одной важной особенностью, характерной для всех инвестиционных активов, является крайне изменчивый характер их зависимости друг от друга и от внешних факторов. Один и тот же фактор может в разные моменты времени оказывать совершенно различное влияние на котировки ценных бумаг. Кроме того, зачастую один или два наиболее мощных фактора доминируют по своему влиянию над остальными, которые в это время уходят на второй план. Например, с весны 2004 года до весны 2005-го российские акции заметно отставали от других развивающихся рынков, невзирая на бурный рост цен на нефть и позитивный настрой мировых фондовых площадок. В этот период абсолютно доминирующее влияние на рынок оказывал политический фактор, связанный с «делом ЮКОСа». По мере снижения политических рисков, на первый план стал выходить фактор бурного роста цен на сырьё, благодаря которому российские акции в 2005 году стали мировыми лидерами по доходности. Теперь же доминирующим фактором становится конъюнктура мировых фондовых рынков.

Сильная корреляция с развивающимися рынками и страховым риском, слабее - с золотом, нефтью и долларом.

Как показывает анализ, в наибольшей степени российский фондовый рынок реагирует на глобальные колебания развивающихся рынков: при росте развивающихся рынков на 1% индекс РТС растёт, в среднем, на 0,84%. Эта корреляция носит и наиболее стабильный характер: степень зависимости относительно мало менялась на протяжении всех шести лет наблюдений. Кроме этого, относительно высокую чувствительность российский рынок проявляет к изменению курса доллара к евро (0,43), а также к изменению спрэда российских суверенных еврооблигаций (-0,15). Вопреки расхожему мнению, зависимость российского рынка от колебаний цен на нефть оказывается не столь высокой - всего 0,14, что на 36% ниже чувствительности индекса РТС к изменению цен на золото (0,22).

Тем не менее, в последнее время корреляция рынка с нефтью растёт, и мы уверены, что в 2007 году она будет значительной. Прямая корреляция с волатильностью рынка США (индекс VIX) оказалась несущественной, и данный фактор был исключён из рассмотрения. Конъюнктуру мировых рынков имеет смысл учитывать как промежуточный параметр в процессе прогнозирования динамики развивающихся рынков.

Рынок акций: новые внутренние факторы роста. Дисконта к

международным рынкам уже почти нет.

До недавнего времени важным фактором роста котировок российских акций была их низкая оценка по сравнению с зарубежными аналогами. Однако уже к началу 2007 года большинство ликвидных аналогов вышло на среднемировые уровни по ключевым оценочным коэффициентам, а то и превзошло их. Это особенно заметно по акциям потребительского сектора, торговли, а также нефтяных компаний. Значительный дисконт сохраняется лишь по соотношениям капитализации к запасам и добыче природных ископаемых, количеству телефонных линий, генерирующим мощностям и другим подобным показателям. Таким образом, рассчитывать на большую привлекательность российских акций для иностранцев за счёт их дешевизны уже не приходится.[12, 51].

С 2001 года среднее соотношение цена/прибыль по российским акциям выросло почти втрое. Этот скачок выглядит ещё более впечатляющим, на фоне стагнации того же коэффициента по бумагам других развивающихся стран и его резкого снижения по акциям развитых рынков. В результате дисконт российских бумаг по текущему P/E почти исчез. Это ставит наш рынок в сильную зависимость от будущих темпов роста прибылей эмитентов и динамики мировых фондовых площадок.

Выводы:

Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в России

1. Преодоление инфляции и кризиса, социальной нестабильности, сдерживающих развитие рынка ценных бумаг в России.

2. Целевая переориентация рынка ценных бумаг - направлена на преодоление кризиса, аккумуляцию свободных денежных ресурсов для направления их на цели восстановления и последующего роста производства в России.

3. Выбор модели рынка. Выбор ориентации на североамериканскую или европейскую практику (в настоящее время наиболее сильна ориентация на фондовый рынок США).

4. Наращивание объемов и переход в категорию классифицируемых рынков ценных бумаг.

5. Долгосрочное, перспективное управление.

6. Укрепление и рекапитализация структур фондового рынка.

7. Отсутствие вторых эмиссий приватизированных предприятий.

8. Суррогаты ценных бумаг, незаконная профессиональная деятельность на рынке.

9. Беззащитность инвесторов.

10. Повышение роли государства на рынке ценных бумаг:

? необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;

? формирование сильной Комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку;

? ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы;

? создание системы отчетности и публикации макро - и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

? гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;

? создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами;

? государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг;

? приоритетное выделение государственных финансовых и материальных ресурсов для “запуска” рынка ценных бумаг;

? перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной на обход, прямое нарушение государственных установлений и на полное неприятие роли государства как гаранта бизнеса и мелких инвесторов;

? срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов и ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством

инвестиционных институтов;

11. Повышение роли государства должно определяться и тем, что должна появиться долгосрочная концепция и политика действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования.

12. Навес из государственных ценных бумаг, разбухающая финансовая надстройка, вызывающая в условиях инвестиционного кризиса в России все большее переключение денежных ресурсов на обслуживание денежных расходов государства - все это может оказать на макроэкономическом уровне тормозящее влияние.

13. Необходимость активного воздействия со стороны на макро финансовые пропорции фондового и смежных с ним рынков связана также с крайней узостью спроса на ценные бумаги: в любой момент предложение может превысить спрос и рынок рухнет.

14. Опережающее создание депозитарной и клиринговой сети, агентской сети для регистрации движения ценных бумаг в интересах эмитентов и выполнения других технических функций.

15. Широкая реализация принципа открытости информации:

? расширение объема публикаций, введение обязательности публикации любых материальных фактов;

? создание независимых рейтинговых агентств;

? широкая публикация и независимое обсуждение макро - и микроэкономической отчетности;

? четкое отделение информации, являющейся коммерческой тайной, от данных, не являющимися таковыми;

? развитие сети специализированных изданий;

? создание общепринятой системы показателей для анализа рынка ценных бумаг.

16. Широкая реализация принципа представительства и консолидации интересов:

? создание консультативного органа;

? передача части прав по регулированию рынка регионам;

? введение представителей публики в состав директоратов регулятивных органов;

? государственная поддержка саморегулирующихся организаций;

? создание системы экспертной поддержки и научного обслуживания рынка.

17. Крупнейшей проблемой воссоздания рынка ценных бумаг в России, является восстановление системы образования в этой области, российской научной школы и просто рыночной культуры инвесторов и профессиональных участников рынка.

2.4 Прогноз Российского рынка акций на 2009г.

По мнению экспертов "Альфа-Банка", замедление экономики в 2009г. было неизбежно, однако возможен рост в пределах 4,0-6,0% при условии сохранения доверия к рублю. Теперь специалисты банка считают, что более вероятным становится пессимистичный сценарий, по которому банковские обязательства пострадают от "бегства из рубля". Таким образом, прогноз роста ВВП в 2009г. был понижен до 2%.

Аналитики ФК "Уралсиб" подчеркивают, что состояние российской экономики ухудшится, прежде чем начнет восстанавливаться в III и IV кварталах 2009г. Конъюнктура фондовых рынков останется сложной, а уровень их волатильности будет определяться как внутренними факторами, так и тенденциями, которые будут преобладать на мировых, особенно развивающихся рынках акций, а также рынках сырья. В оценках большинства "голубых фишек" и корпоративных облигаций уже учтен самый мрачный сценарий развития событий. Эксперты считают эту оценку избыточно негативной, если учесть, что в среднесрочной перспективе крупнейшие российские компании вполне готовы пережить "экономическое ненастье" и резкое замедление роста. Инвестиции в некоторые акции и облигации, оцененные так, будто их эмитентов ожидает дефолт, могут оказаться весьма прибыльными после того, как рынок пройдет "черную полосу". Текущие оценки компенсируют неопределенность ожиданий. Наиболее реалистичным экспертам ФК "Уралсиб" представляется сценарий, при котором цены на российские активы останутся низкими в I полугодии 2009г. и резко восстановятся во II полугодии. Помешать воплощению этого сценария в жизнь может как более глубокая, чем прогнозируется в настоящий момент (в этом случае период низких цен затянется), мировая рецессия, так и слишком оптимистический настрой инвесторов, которые предвосхитят восстановление экономики и начнут покупать бумаги на рынках с высоким бета-коэффициентом, в том числе российском (в этом случае рынок восстановится еще быстрее). [20].

В соответствии с прогнозами аналитиков ИК "Тройка Диалог" на 2009г., совокупная прибыль освещаемых ими эмитентов снизится на 23%. В пересчете на пункты индекса РТС она составит 165, а балансовая стоимость - 877, что соответствует коэффициенту "цена/прибыль 2009о" в 4,00 и коэффициенту "цена/балансовая стоимость 2009о" в 0,75. По мнению экспертов, российский фондовый рынок - самый дешевый из развивающихся. Возможные факторы роста: выход мировой экономики из рецессии и возобновление роста котировок нефти. В силу своих размеров экономика России не может остаться на периферии внимания инвесторов, потенциал ее роста еще очень велик, а у правительства достаточно ресурсов для того, чтобы не допустить макроэкономической катастрофы.

Однако, по словам специалистов ИК "Тройка Диалог", прежде чем рынок получит возможность реализовать свой потенциал, должна исчезнуть неопределенность, связанная с ослаблением рубля, рецессией в мире и развитием кризиса неустойчивой экономики восточноевропейских стран. Пока эти вопросы не разрешатся, эксперты ИК "Тройка Диалог" не будут утверждать, что рынок достиг "дна".

Девальвацию аналитики ИК "Тройка Диалог" считают сигналом к покупке. Они советуют покупать акции экспортеров, как только произойдет значительное ослабление рубля: оно устранит главный риск для инвестиций в Россию и улучшит финансовые показатели экспортеров.

Аналитики ИК "Тройка Диалог" ожидают нескорого восстановления мировой экономики. "Исследование, проведенное Расселом Напье, показывает: при глубокой рецессии в экономике США рынки находят "дно" лишь после того, как состояние реальной экономики начинает улучшаться. Хотя надежда на такое улучшение есть, эти ожидания в 2009г. могут и не сбыться", - говорят специалисты ИК "Тройка Диалог". [31].

Кредитные рынки в мировом масштабе могут "выздороветь" даже раньше, чем рынки акций, полагают в УК "Уралсиб". Они раньше вошли в кризис, а это позволит инвесторам быстрее избавиться от излишне рискованных позиций по облигациям. "Однако нашему рынку внутреннего долга, вероятно, понадобится больше времени на разворот. На нем слишком сильно доминирование российских банков, которые в ближайшее время сосредоточат все внимание на кредитовании, используя облигации только для поддержания краткосрочной ликвидности. К тому же, вероятное ослабление рубля делает внешние обязательства гораздо привлекательнее внутренних", - считают эксперты УК "Уралсиб". Вложения в качественные корпоративные обязательства могут принести порядка 25% годовых в рублях при умеренном риске. Доходность по паям хороших облигационных ПИФов, вероятно, окажется даже несколько выше, поскольку сейчас их портфели оценены по символическим признаваемым котировкам облигаций. Покупка "облигационных" паев, по мнению специалистов, является отличной альтернативой рублевому депозиту. Тем не менее, она серьезно уступает в привлекательности вложениям в паи фондов акций. В результате обвала цен на нефть и металлы сальдо счета текущих операций России стремительно движется в область дефицита по сравнению с профицитом в 28 млрд долл. за III квартал 2008г. Это ограничивает способность Центробанка бороться с оттоком капитала, превышающим 40 млрд долл. в месяц. Чтобы избежать сокращения международных резервов до критической отметки, Банк России в течение года, вероятно, пойдет на ослабление рубля к корзине доллар-евро на 20-25%. В свете этого риска валютные облигации выглядят гораздо привлекательнее рублевых. В то же время, паи облигационных ПИФов способны принести доход, сопоставимый с валютными депозитами, благодаря переоценке позиций с нынешних демпинговых уровней. Кроме того, ослабление рубля должно прибавить стоимости акциям нефтяных компаний, производителей цветных металлов и удобрений, полагают эксперты УК "Уралсиб". [30].

Специалисты отмечают, что за свою короткую историю российские акции лишь раз успели побывать на настоящем "медвежьем" рынке. Однако мировая практика знает уже десятки подобных примеров. В среднем "медвежья" фаза обычно длится около 17 месяцев, а амплитуда снижения котировок достигает 57%. При этом для развивающихся рынков характерны более резкие, но и более скоротечные падения со средней продолжительностью около года и величиной обвала котировок в 76%. Случалось, что "медвежьи" рынки следовали друг за другом. Однако даже в этом случае промежуток составлял не менее года, а рост котировок между фазами падения превышал 50%. Нынешний обвал уже превысил средние исторические масштабы даже для развивающихся рынков. Если отталкиваться от средней продолжительности, то по историческим меркам падение должно закончиться к майским праздникам. Однако поддержка рынков со стороны властей сейчас началась гораздо раньше и в больших масштабах, чем когда-либо. Поэтому весьма вероятно, что и жизнь "медвежьего" рынка окажется короче средних исторических показателей. В качестве аналогий аналитики УК "Уралсиб" приводят кризисы 1994-1995гг. в Мексике и 1997г. в Южной Корее. "Падение котировок в обоих случаях было почти в точности таким же, как по индексу РТС с мая по октябрь 2008г., а длительность - лишь на месяц дольше", - подчеркнули они. Риск еще одной волны снижения котировок до середины 2009г. сохраняется, но судя по истории "медвежьих" рынков, индекс РТС вряд ли уже окажется значительно ниже 500 пунктов.

По словам экспертов УК "Уралсиб", в абсолютном большинстве случаев в следующие 12 месяцев после достижения "дна" рынки показывали очень высокую доходность. Средний рост в течение пяти лет после обвала на развитых рынках составляет 240% процентов. Инвесторы же, покупавшие на "дне" акции emerging markets, за тот же срок увеличивали свой капитал почти в семь раз. "Очевидно, что даже если мы покупаем акции слишком рано, и после этого рынок падает еще на 20-30%, будущая доходность с лихвой компенсирует этот промах", - говорят специалисты.

При восстановлении рынка первыми, вероятно, будут расти самые ликвидные акции, считают эксперты УК "Уралсиб". Напуганные кризисом инвесторы обычно некоторое время продолжают опасаться повторного обвала котировок и держат только те бумаги, которые при необходимости можно очень быстро продать. В начальной фазе роста рынка "голубые фишки", как правило, серьезно обгоняют второй эшелон. Однако это опережение довольно быстро заканчивается. Как показывает история последних пяти "медвежьих" рынков в США, уже в течение месяца с начала роста рынка второй эшелон догоняет высоколиквидные акции, а по прошествии шести месяцев уходит в значительный отрыв.[20].

По аналогии с "голубыми фишками" сразу после позитивного разворота рынка сильнее всего обычно растут акции, наиболее пострадавшие во время кризиса, указывают в УК "Уралсиб". Конечно, это не касается откровенных банкротов, какими могут стать, например, отдельные девелоперские компании. Трудно обещать радужные перспективы сектору "промышленность", куда входят слишком разноплановые машиностроительные предприятия. Среди отраслей-аутсайдеров хорошие шансы на резкий "отскок" котировок имеет металлургия. Новости сталелитейных предприятий в последнее время стали настолько негативными, что хуже уже вряд ли будет. Малейшие признаки восстановления спроса на сталь способны существенно сократить давление продавцов на акции компаний черной металлургии.

К финансовому сектору формально относятся и девелоперские компании, покупать акции которых сейчас слишком рискованно. Бумаги же крупнейших банков не были в числе аутсайдеров во время кризиса. Безусловно, ключевые госбанки выигрывают от огромных вливаний государственных средств. Однако наряду с акциями потребительского сектора они вряд ли станут лидерами роста при "развороте" рынка, в том числе из-за сохраняющихся опасений девальвации рубля, а также трудно предсказуемого объема невозвратов по кредитам. Таким образом, лучшим инструментом для игры на начало "отскока" выглядят отраслевые фонды металлургического сектора.

По расчетам УК "Уралсиб", к 2010г. стоимость российских акций может удвоиться по сравнению с уровнем закрытия ноября 2008г. Даже при ухудшении ситуации в экономике данный фактор просто уже учтен в котировках с большим запасом. Достаточно простого появления признаков стабилизации спроса. Произойдет это в начале 2009г. или ближе к осени, пока предсказать сложно. Главное, считают эксперты УК "Уралсиб", инвесторы обретут уверенность, что у кризиса есть "дно". Даже большие "медвежьи" рынки редко длятся больше полутора лет, а самый страшный обвал индекса РТС в 1997-98 гг. продолжался менее 12 месяцев. Обвал рынков может закончиться и раньше, поскольку развивается гораздо быстрее. Специалисты УК "Уралсиб" считают, что первыми начнут расти самые ликвидные акции, однако уже через несколько месяцев вперед должны вырваться бумаги второго эшелона.

Эксперты ИК "Тройка Диалог" прогнозируют целевой уровень индекса РТС на конец 2009г. - 1000 пунктов. Исходя из допущения, что в 2009г. средняя цена барреля нефти составит 55 долл., снижение курса рубля - 20%, а стоимость акционерного капитала российских компаний - 16%, аналитики ИК "Тройка Диалог" оценивают целевой уровень индекса РТС на конец 2009г. в 1000 пунктов. Однако это уравнение со многими неизвестными, подчеркивают они. Индекс может снизиться до 350 пунктов, если мировая рецессия разовьется в депрессию, либо достичь 1500 пунктов, если рост мировой экономики.

Заключение

Ценные бумаги - необходимый атрибут всякого рыночного хозяйства. Ранее во внутреннем гражданском обороте находилось лишь минимальное количество ценных бумаг, в основном выпущенных (эмитированных) государством: облигации, предъявительские сберкнижки и аккредитивы, выигравшие лотерейные билеты, а в расчетах между юридическими лицами мог использоваться расчетный чек.

С переходом России к рыночной экономике оборот ценных бумаг резко возрос, стал формироваться их рынок. Правда он касался лишь так называемых «фондовых», или «инвестиционных» ценных бумаг - акций и облигаций, а главное, получил крайне неудовлетворительную правовую регламентацию, недостатки которой составили базу для многих злоупотреблений.

Эффективно работающий рынок ценных бумаг выполняет важную макроэкономическую функцию, способствуя перераспределению инвестиционных ресурсов, обеспечивая их концентрацию в наиболее доходных и перспективных отраслях и одновременно отвлекая финансовые ресурсы из отраслей, которые не имеют четко определенных перспектив развития. Таким образом, рынок ценных бумаг является одним из немногих возможных финансовых каналов, по которым сбережения перетекают в инвестиции. В то же время рынок ценных бумаг предоставляет инвесторам возможность хранить и преумножать их сбережения.

Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения. Рынок ценных бумаг, являясь одной из составляющих рыночной экономики, имеет возможности через свои механизмы мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, развития научно-технического прогресса, инновационной деятельности, освоения новых производств.

Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок, который развивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: массового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государственных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе и т.п. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программы развития и регулирования фондового рынка и строгий контроль за ее исполнением.

Библиография

1. Алехин Б.И. Рынок ценных бумаг. Введение в фондовые операции. М. Финансы и статистика. 2000г.

2. Алексеев М.Ю. Рынок ценных бумаг. М. Финансы и Статистика. 2002.

3. Астахов М. Рынок ценных бумаг и его участники. М. 2006.

4. Агарков М.М. Учебник о ценных бумагах. М. Финстанинформ. 2001г.

5. Андрющенко В.И.,Костикова Е.В. Книга акционера для чтения и принятия решения. М. Финансы, 2001г.

6. Бердникова Т.Б Рынок ценных бумаг и биржевое дело. М.:ИНФРА-М. 2000.

7. Булатов В.В. Фондовый рынок в структурной перестройке экономики. М. Наука. 2002.

8. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие. М.ИНФРА-М. 2000г.

9. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. М. Финансы и статистика. 2001г.

10. Ведев А. Этапы развития рынка внутреннего государственного долга: эволюция финансовой сферы России, кризис, перспективы развития. Обозрение. Финансовые рынки. 2003. т. 7, № 12.

11. Ведев А. Экономическое развитие России в первом полугодии 2007г. чудо или мираж? Экономическое развитие России. 2008. № 8.

12. Ведев А. Основные тенденции в финансовой сфере России, состояние процентных ставок и рисков. Обозрение. Финансовые рынки. 2008. № 1.

13. Гудкова Р.А. Инвестиции в ценные бумаги. М. Финансы. 2001г.

14. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. М. ЮНИТИ. 2005.

15. Зверев А.Ф. Фондовая биржа, рынок ценных бумаг. М. Прогресс. 2005.

16. Каратуев А.Г. Ценные бумаги: виды и разновидности. М.Русская Деловая Литература. 2007.

17. Миркин А.П. Фондовый рынок в странах Запада. М. 2006г.

18. Литвиненко Л.Т., Ништатов Н.П., Удалищев Д.П. Рынок государственных ценных бумаг. М. ЮНИТИ. 2008.

19. «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996, №39-ФЗ, (с изменениями от 15.04.2006г)

20. Перспективы рынка ценных бумаг на 2009 год. Управляющая компания УралСиб.

21. Рынок ценных бумаг. Учебник. Под ред. В.А.Галанова, А.И.Басова. М. Финансы и статистика. 2001 г.

22. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. М. Экзамен. 2002.

23. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М. ФА. 2000.

24. Российский фондовый рынок. Учебник. Под ред. А.П.Козлова.1994г.

25. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие. Под редакцией Т. Б. Бердникова. 2000.

26. Семенкова Е. В. Операции с ценными бумагами. М. Перспектива. ИНФРА-М. 2007.

27. Стратегия. 2008 год - отчет подготовлен компанией «Брокеркредитсервис». Фельдман А.А. Государственные ценные бумаги. М. ИНФРА-М. 2005.

28. Ценные бумаги: Учебник. Под ред. В. И. Колесникова, В. С. Торкановского. М. Финансы и статистика. 2000г.

29. Шестаков А.В и Д.А Рынок ценных бумаг. М. 2000.

30. http://www.quote.ru.

31. http://www.comon.ru/user/ForexModel/blog/post.aspx?index1=4723.