При решении проблемы государственного внешнего долга применяются различные схемы конвертации долговых требований. Остановимся на основных методах преодоления долгового кризиса: обмен долгов на акции национальных предприятий, выкуп долга, списание долга.

Выкуп долга. Россия имеет в своём активе значительные объёмы золотовалютных резервов и может относительно быстро их нарастить за счёт стимулирования традиционного экспорта. Одновременно долги на рынке торгуются со значительным дисконтом, что свидетельствует об опасениях инвестора. Однако на данный момент долги России выглядят довольно привлекательно на фоне ситуации в той же Аргентине и Турции. В данной ситуации можно было бы разрешить России самостоятельно выкупить собственные долги на открытом рынке. Но, согласно стандартным условиям предоставления займов, должник не имеет право на досрочный выкуп своих долгов. И если решение принимается с согласия кредиторов, то подобные проблемы разрешаются, например, установлением максимального объёма выкупа.

Списание долга. Если обязательства станы превышают ожидаемую платежеспособность, внешний долг выступает в качестве пропорционального налога, так как дополнительные доходы государства направляются не собственным гражданам, а кредиторам. Это дестимулирует усилия государства по улучшению экономической ситуации.

Поэтому при анализе данного вопроса принято рассматривать долговую кривую Лаффера, определяющую оптимальный уровень списания долга, при котором достигаются максимальные ожидаемые выплаты. При небольших объёмах заимствований ожидаемый объём выплат по долгу совпадает с объёмом обязательств, то есть ожидается, что долг будет погашен полностью. Однако с некоторого момента величина долга начинает превышать объём ожидаемых выплат по нему. Растущая вероятность дефолта приводит к падению стоимости долга. С дальнейшим увеличением заимствований вместе с рыночной ценой падает и суммарная стоимость долга. В этом случае, очевидно, необходимо списание или реструктуризация части долга. Этот метод используется прежде всего при анализе рыночной реструктуризации.

Списание внешнего долга России представляется наименее приемлемым вариантом его реструктуризации, поскольку, как было сказано выше, это неминуемо вызовет потерю значительной части политической самостоятельности нашей страны и надолго лишает её доступа к международному рынку капитала в качестве самостоятельного заёмщика.

Обмен государственных долгов на акции национальных предприятий. Кредиторам предоставляется право продажи долгов с дисконтом за национальную валюту, на которую впоследствии можно приобрести акции национальных компаний. Чаще всего используется непосредственный обмен (своп) долгов на акции компаний, находящихся в государственной собственности.

Сторонники этого подхода утверждают, что такой своп позволяет одновременно решить две проблемы - уменьшить государственный долг и обеспечить приток капитала в реальный сектор экономики. В действительности этот механизм не столь однозначен. С одной стороны, такая схема предусматривает изменение расписания выплат и снижает краткосрочную нагрузку на бюджет. С другой стороны, инвестор, получивший акции в результате обмена, на самом деле не делает реальных капиталовложений в экономику страны-заёмщика.

Итак, при всём разнообразии программ реструктуризации главный финансовый механизм конверсионной схемы заключается в ликвидации части внешних долговых требований путём их обмена, свопа в национальные активы - национальную валюту, облигации, акции, товары, финансовые активы и так далее. Схема, как правило, базируется на принципе «непарного обмена»: номинальный долг свопируется по специальному курсу погашения, который ориентируется на котировки вторичного рынка соответствующих долговых требований. Это и определяет потенциальную привлекательность схемы для её участников.

На практике конверсионные программы значительно сложнее и по экономическим последствиям не столь однозначны. В частности, схемы, предусматривающие прямой обмен долга в национальную валюту, потенциально инфляционны, то есть требуется увязка с денежной программой. Многие аспекты требуют очень грамотной проработки в ходе подготовки программ конверсии.

Наиболее привлекательным вариантом реструктуризации является схема «долг на экспорт». Однако принципиально важен качественный состав экспорта, то есть экспорт не сырья и материалов, а машинно-технической и иной готовой продукции. Такая схема позволяет поддерживать конкурентоспособные внутренние производства (а значит, сохранять рабочие места, обеспечивать поступление налогов и финансировать инвестиционные затраты производителей), соседствует увеличению их экспорта на уже традиционные рынки и освоению новых рынков сбыта, одновременно помогая бюджету расплатиться по долгам.

Из анализа международного опыта можно сделать вывод, что одной из перспективных и приемлемых для России схем является реструктуризация типа «долг на собственность», проводимая в рамках программы приватизации. Здесь есть два аспекта.

Во-первых, приватизация в России затрагивает только активы, и игнорирует то обстоятельство, что эти активы по многим объектам приватизации созданы за счёт использования иностранных кредитных линий, то есть государственных внешних заимствований бывшего СССР и России. Поэтому вполне правомерна постановка вопроса о том, что приватизация активов должна идти одновременно с приватизацией пассивов, то есть оставшейся непогашенной задолженности предприятий по использованию государственных централизованных кредитов. Такое условие следует учитывать при передаче, продаже в частную собственность пакетов акций, ранее закреплённых в федеральной собственности.

Во-вторых, это собственно конверсионные схемы, например, организация тендеров по обмену пакетов акций конкретных предприятий на обязательства по выкупу российских долговых инструментов плюс дополнительные капиталовложения. В практическом плане такие схемы трудоёмки и реализуются очень медленно. Но они дают возможность избежать инфляционного эффекта, а также при правильной организации привлекать стратегических инвесторов.

2.3. Актуальное состояние внешнего государственного долга РФ

Данные о структуре внешнего долга на 1 июля 2008 года:http://www1.minfin.ru/common/img/uploaded/library/2008/07/debt_010708.pdf

В настоящее время перед Российской Федерацией стоит ряд задач:

· сокращение объемов внешних долговых обязательств и, соответственно, стоимости их обслуживания;

· оптимизация структуры внешнего долга, увеличение доли его рыночной составляющей;

· оптимизация графика платежей по внешнему долгу, устранение пиков платежей;

· рефинансирование внешнего долга за счет внутренних заимствований без существенного ухудшения структуры долга по срокам платежей;

· повышение эффективности использования заемных средств.

3. Внутренний государственный долг

На текущий момент можно выделить 5 этапов развития российского рынка внутреннего долга. Этап 1 связан с переходом российских денежных властей от прямого финансирования Центральным банком РФ дефицита федерального бюджета к созданию рынка федеральных облигаций. Этап 2 обусловлен возникновением ресурсных ограничений для дальнейшего развития рынка внутреннего долга и его открытием для внешних инвесторов. Содержание Этапа 3 определяется системным финансовым кризисом, тогда как Этап 4 характеризуется его постепенным преодолением. Наконец, Этап 5 представляет собой возможное дальнейшее развитие рынка внутреннего долга.

3.3. Виды государственных долговых обязательств

3.3.1. Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ).

Облигации государственного сберегательного займа выпускаются в документарной форме, в виде облигаций на предъявителя, с процентным доходом (имеют отрезной купон), который для первого их выпуска был равен 102,7% годовых. Облигации займа свободны в обращении, их владельцами могут быть как юридические, так и физические лица (резиденты и нерезиденты).

“Расчетная” цена облигаций ГСЗ зависит от дня покупки и определяется как сумма номинальной цены и накопленного на день совершения операции купонного дохода. Естественно, что рыночная цена будет отличаться от расчетной (на нее влияют различные факторы). ОГСЗ были выпущены в обращение в августе 1995 года. Объем займа составил 10 трлн. руб., которые государство намеревалось получить до 1998 г., выпустив облигации десятью сериями по 1 трлн. руб. каждая (владельцы облигаций Российского внутреннего выигрышного займа 1992 г. имели право обменять их на облигации нового займа). Номиналы облигаций составляли 100 и 500 тыс. руб. Срок обращения один год. Для ОГСЗ предусмотрено, что они могут свободно продаваться и покупаться на территории РФ уполномоченными банками и другими финансовыми организациями, определяемыми Минфином, на основании заключенных между ними и Минфином соглашений.

Такие сделки, как заимствование, передача в залог, дарение, наследование, обмен, взнос в уставный капитал и прочая безвозмездная передача, данным документом не ограничиваются. Не ограничиваются законодательством РФ обращение этих облигаций за рубежом. Предъявительский характер ценной бумаги и ее низкий номинал делают ОГСЗ весьма привлекательным инструментом для мелких инвесторов и особенно физических лиц. При приобретении нет ограничений на количество. Однако на практике не было проявлено такого интереса к ОГСЗ со стороны инвесторов, как ожидалось.

В целом идея создания финансового инструмента с “плавающей” процентной ставкой прогрессивна. Перекладывание инфляционного риска с инвесторов на государство позволяет занимать деньги на более длительный срок под меньший процент.

Безусловными достоинствами ОГСЗ являются:

· льготное налогообложение доходов,

· наличие промежуточных купонных выплат, осуществляемых в денежной форме непосредственно держателю облигаций на день выплат купонного дохода.

· полученные выплаты могут быть реинвестированы.

Государственные долговые обязательства были созданы как инструмент для финансирования государственного бюджета.

Однако, в российских реалиях последнее не оправдалось. В результате, этот инструмент смог выполнять свои функции только до 1997 года, потом он стал поддерживать сам себя.

3.3.2. Государственные краткосрочные обязательства

Эмиссия ГКО производится в безбумажной форме отдельными выпусками на срок три, шесть и двенадцать месяцев. Каждый выпуск оформляется глобальным сертификатом в двух экземплярах, хранящихся в Минфине РФ ЦБ РФ. Первоначально бумага имела номинал 90 руб., после деноминации 31.01.98 г. номинал стал равен 1000 рублей

Все операции по покупке и продаже облигаций производись первоначально в торгово-депозитарной системе ММВБ путем внесения изменений на счетах “депо”. Расчеты производились через Расчетную палату ММВБ. Это кредитная организация с ограниченной лицензией, в отличие от банка может только производить расчеты. После 1998 года для этих целей был выделен Национальный депозитарный центр (НДЦ). При этом система осталась та же.

Общие принципы функционирования государственных краткосрочных бескупонных облигаций были разработаны в рамках Российско-американского банковского форума. Поэтому структура российского рынка государственных ценных бумаг в высокой степени повторяла структуру американского рынка государственных долговых обязательств.

Государственные Краткосрочные Бескупонные Облигации являются аналогом американских T-Bills, то есть являются облигациями, сроком обращения до 1 года, размещаемыми с дисконтом, в день погашения которых выплачивается только их номинальная стоимость. До июля 1997 года выпуски ГКО различались по сроку обращения на 3-х, 6-ти и 12-ти месячные. Это находило свое отражение и в номере государственной регистрации: 2-ой разряд, указывающий на тип облигации, был равен 1 для 3-х месячных выпусков, 2 - для 6-ти месячных и 3 - для годовых выпусков. Таким образом, государственный регистрационный номер государственных краткосрочных бескупонных облигаций - 21056MFS означал, что эта облигация трехмесячная, выпуск пятьдесят шестой.

Но в 1997 году Минфин отказался от подобного разделения ГКО и, начиная с 4 июля 1997 года, все регистрационные номера выпусков ГКО стали начинаться с 21. Поэтому регистрационный номер выпуска 21123 RMFS означает просто 123-ий выпуск государственных краткосрочных бескупонных облигаций

В настоящее время ГКО не выпускаются и не обращаются на рынке. Последние два выпуска новационных ГКО (21132 и 21133) были погашены 25 марта 1999 г. и 16 июня 1999 г. соответственно.

3.3.3. Облигации федерального займа (ОФЗ)

В июне 1995 года Минфин эмитировал новый вид облигаций - Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК).

ОФЗ с переменным купонным доходом являются именными среднесрочными государственными ценными бумагами и предоставляют их владельцам право на получение номинальной стоимости облигации при ее погашении и на получение купонного дохода в виде процента к номинальной стоимости облигации.

Величина купонного дохода рассчитывалась отдельно для каждого периода его выплаты и объявлялась по первому купону не позднее чем за семь дней до даты начала размещения, а по следующим купонам, включая последний - не позднее чем за семь дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону.

Процентная ставка купонного дохода с начала определялась на текущий день как средневзвешенная доходность к погашению отобранных выпусков ГКО по их средневзвешенной цене на вторичных торгах. Для расчета ставки купона отбирались такие выпуски ГКО, которые должны были быть погашены во временном интервале в 60 дней, серединой которого являлась дата выплаты купонного дохода, то есть 30 дней до и 30 дней после даты выплаты купона.

Доходность выбранных выпусков ГКО определялась как средневзвешенная по объемам выпусков в обращении величина за последние четыре торговые сессии до даты объявления купонного дохода (этот показатель являлся среднемесячным эффективным индикатором оборота вторичного рынка). Непосредственно ставка определялась также как средневзвешенная по объемам выпусков в обращение величина, рассчитанная по средневзвешенной доходности отобранных выпусков за четыре торговые сессии.

После 17 августа 1998 года, в результате новации, были выпущены новые ГКО-ОФЗ, по которым сразу был объявлен размер купона, с тех пор новых аукционов не проводилось,

Для ОФЗ чаще устанавливаются квартальные выплаты. Размещение ОФЗ, как и ГКО, производится на аукционе через уполномоченных дилеров, а вторичные торги - на ММВБ.

Для первого выпуска ОФЗ был определен срок обращения 378 дней (на первом аукционе было выставлено облигаций на сумму 1 трлн. руб., реализовано облигаций на сумму 587,6 млрд. руб.).

Помимо ОФЗ с переменным купоном (в августе 1997 г. Минфин практически отказался от размещения бумаг с переменным купоном), на рынке могут обращаться два вида облигаций с постоянным купонным доходам: облигации федерального займа с постоянным доходом (ОФЗ-ПД) и облигации федерального займа с постоянным купоном (ОФЗ-ПК). ОФЗ-ПД по сути своей являющиеся полным аналогом T-Notes, являются среднесрочными облигациями, со сроком обращения от 2 до 5 лет. В настоящее время на рынке торгуются ОФЗ-ПД, выпущенные в обращение в 1997 - 1998 гг..

Другой вид облигаций с постоянным купоном - это ОФЗ-ПК. Эти облигации относятся к долгосрочным и эмитируются на срок свыше 5 лет, то есть в американской терминологии являются T-Bonds.

Результатом новации в 1998г. стал выпуск облигаций с фиксированным купонным доходом - ОФЗ - ФД.

3.4. Актуальное состояние рынка внутреннего государственного долга РФ

Минфин опубликовал данные о структуре и динамике государственного внутреннего долга России (в части государственных ценных бумаг, номинированных в валюте РФ) по состоянию на 18.12.06. Государственный внутренний долг России, выраженный в ценных бумагах, составил 1015010,223 млн. руб. Ниже приведен бюллетень № 49 (91) Министерства финансов, в котором рассмотрено актуальное состояние и структура рынка внутреннего дога, и таблица Департамента международных финансовых отношений, отражающая объемы выпусков государственных ценных бумаг. Внутренний долг РФ на 1 января 2008 года установлен в пределах 1.363 трлн. руб. В соответствии с законом «О федеральном бюджете 2007» В 2006 году объем государственного долга вырос на 20,7%.

Увеличение объема внутреннего долга России связано со стремлением Минфина сократить избыточную ликвидность денежного рынка. Кроме того, на рынке присутствует огромный спрос на государственные долговые обязательства со стороны внутренних и внешних институциональных инвесторов.

Планомерное замещение внешнего долга внутренним является положительным фактором для экономики по той причине, что долг, деноминированный в национальной валюте, легче управляем со стороны денежных властей, что особенно важно в периоды кризисов.

В структуре внутреннего долга можно отметить, что на среднесрочные и долгосрочные облигации (ОФЗ) приходиться 96% от запланированного объема внутренних заимствований (975.6 млрд. руб.)

Внутренний долг РФ в госбумагах за 7 месяцев 2008 г. вырос на 9,3% до 1,365 трлн. руб.

Государственный внутренний долг РФ, выраженный в государственных ценных бумагах, увеличился январь-июль 2008 г. на 9,3% до 1 трлн. 365 млрд. 297 млн. руб. на 1 августа 2008 г. В структуре внутреннего госдолга, выраженного в госбумагах, на 1 августа 2008 г. большая часть - 64,65% - приходилась на ОФЗ-АД на общую сумму 882,629 млрд. руб. ОФЗ-ПД составляли 314,425 млрд. руб. /23,03%/, ГСО-ФПС - 124 млрд. руб. /9,08%/, ОФЗ-ФК - 33,828 млрд. руб. /2,48%/, ГСО-ППС - 10,415 млрд. руб. /0,76%/.

Заключение

Долговые проблемы России многоплановы: страна одновременно является крупным должником и кредитором. В силу своего уникального положения Россия стремится к комплексному решению проблемы международной задолженности при соблюдении баланса интересов кредиторов и заемщиков. Нынешний долговой кризис стал следствием крайне неблагоприятного переплетения субъективных и объективных факторов, долговременных и краткосрочных тенденций. Глубина их воздействия настолько велика, что ощущается до настоящего времени.

Не уделялось внимание структуре и эффективности новых заимствований и способности своевременно возвращать долги. Отсутствие промышленной политики, твердой линии на направление внешних ресурсов в производство для преодоления спада и возобновления экономического роста обусловило их концентрацию в финансовой сфере, а также использование для покрытия бюджетного дефицита. Эти тенденции на фоне непрерывного сокращения ВВП, промышленного производства и инвестиций в реальный сектор экономики свидетельствовали о нарастании кризиса внешней задолженности. Рыночные институты регулирования внешнего долга в трансформационный период без вмешательства государства оказались не способными противостоять стихийным процессам в стране.

Список литературы

1. Бюджетный Кодекс Российской Федерации: Официальный текст, (Б-ка российского законодательства). - М.: Издательство «ОМЕГА-Л», 2006.

2. Бюджетная система РФ. Фетисов В.Д.Учебное пособие. М.: Юнити, 2003

3. Государственный долг: уроки кризиса и принципы управления. Вавилов А. П. Городец, 2003

4. Государственный долг. Алехин Б.И., ЮНИТИ, 2004

5. Рынок ценных бумаг и биржевое дело, Бердникова Т.Б. ИНФРА-М, 2004

6. Финансы: Учебник. Под ред. проф. С.И. Лушина, проф. В.А. Слепова. Изд-во Рос. экон. акад., 2005

7. Экономическая теория. Борисов Е.Ф. Юристъ,2005.

8. Эффективность управления государственным долгом (материалы Научно-практической конференции). Финансовый контроль, 2004

Так же при написании курсового проекта использовалась информация о состоянии государственного долга с сайтов:

9. http://www.ach.gov.ru - портал Счетной Палаты РФ

10. http://www.cbr.ru - сервер Центрального Банка РФ