Инвестирование пенсионных активов в концессионные облигации: мониторинг текущей ситуации и направления совершенствования

Управление пенсионными средствами со стороны тех или иных финансовых институтов подразумевает: сбор и аккумулирование пенсионных (страховых) взносов, их инвестирование/размещение в разрешенные активы, формирование и выплату пенсий. От того, каковы результаты инве-стирования/размещения пенсионных активов во многом зависит в дальнейшем уровень пенсионного обеспечения граждан. Вместе с тем данное инвестирование может решать и иные задачи, в частности, быть значимым источником инвестиций в реальный сектор экономики. Так, по итогам 2019 года, доля инвестиций средств пенсионных накоплений в реальный сектор экономики составила 38 % (1,087 трлн руб.) и 33,5 % (474,65 млрд руб.) - средств пенсионных резервов [1].

Зарубежный опыт в этом плане демонстрирует вариативные формы участия пенсионных фондов, иных финансовых институтов, инвестирующих пенсионные средства, в развитие экономики. Это могут быть: прямое инвестирование, инвестирование через различные инвестиционные фонды, коллективное инвестирование и пр. [2]. Что касается Российской Федерации, то одним из способов инвестирования в реальную экономику страны является вложения негосударственными пенсионными фондами (НПФ) и их управляющими компаниями (УК) пенсионных средств (пенсионных накоплений и пенсионных резервов) в облигации, среди которых выделяются концессионные облигации.

Концессионные облигации составляют особую группу ценных бумаг, так как связаны с концессионными отношениями (это оговаривается в проспекте эмиссии). К концессионным облигациям могут быть отнесены:

1) облигации эмитентов-концессионеров (исполнение обязательств по ним связано с осуществлением инфраструктурных проектов);

2) облигации частных партнеров по соглашениям государственно-частного партнерства / муниципально-частного партнерства (стали формироваться с 2017 года); инфраструктурные облигации Специализированного общества проектного финансирования (СОПФ);

3) облигации эмитентов, заключивших иное соглашение с государством в соответствии с законодательством РФ в целях финансирования объектов инфраструктуры [3].

Концессионные облигации являются разновидностью долговых бумаг, которая выпускается стороной концессионного соглашения для обеспечения необходимого объема финансовых средств, как правило, для реализации конкретного инфраструктурного проекта. Концессионные облигации могут быть рассмотрены как особый тип инфраструктурных облигаций (хотя по значению понятие «концессионные облигации» 'уже понятия «инфраструктурные облигации»), предназначенный для проектного финансирования. В российской практике владельцы концессионных облигаций не влияют на принятие решений, связанных с управлением инфраструктурным проектом (в частности, не входят в советы директоров проектных компаний, хотя мировая практика имеет иные примеры).

Существующие ограничения при инвестировании/размещении пенсионных средств влияют и на объем участия НПФ и их УК в финансировании долгосрочных инфраструктурных и иных инвестиционных проектов. В частности, в Положении Банка России №580-П [4], касающегося инвестирования средств пенсионных накоплений, перечислены требования к эмитентам концессионных облигаций, являющихся концессионерами по концессионному соглашению, которые повторяют соответствующие положения Федерального закона «О концессионных соглашениях» [5]; установлены ограничения по сумме номинальных стоимостей, находящихся в обращении облигаций эмитентов, а также по совокупной стоимости активов, куда включены и концессионные облигации, не имеющие соответствующего рейтинга (не более 10 % стоимости инвестиционного портфеля). Последнее из названных ограничений будет снято, если концессионные облигации включены в котировальный список первого (высшего) уровня, хотя бы одной из российских бирж или имеют необходимый рейтинг (рис. 1). Что касается средств пенсионных резервов, то ни в действующем Постановлении Правительства № 63 [6], ни в Указании Банка России [7] отдельные требования для концессионных облигаций не установлены.

Рисунок 1 - Требования Банка России

На 01.01.2020 доля концессионных проектов в общем количестве инфраструктурных проектов не превышала 10 % [8], а доля концессионных облигаций в общем объеме корпоративных ценных бумаг составляла 0,7 % (94 млрд руб.) [9]. Пенсионные средства, вложенные в концессионные облигации, являются инвестициями в реальный сектор экономики, а полученный доход позволяет фондам выполнить пенсионные обязательства в срок и в полном объеме. Как правило, доход по таким облигациям равен или больше индекса потребительских цен, что, по меньшей мере, позволяет фондам сохранить пенсионные средства от инфляции, а в лучшем случае - превысить ее уровень. Например, по данным InfraOneResearch, за 2019 год «средняя ставка концессионных облигаций на рынке по текущему купону - 9,1 %, средневзвешенная c учетом суммы эмиссии - 8,85 %, но разброс большой - от 4 до 13,45 %» [10, с. 1]. В ряде проектов предусмотрены и госгарантии, в некоторых проектах в качестве эмитента фигурируют компании с государственным участием. К 01.01.2020 в обращении на российском рынке находились 32 выпуска концессионных облигаций, размещенных на Московской бирже (из 35 выпусков концессионных облигаций - 2 погашены; по корпоративным облигациям ООО «Тверская концессия» объявлен дефолт), общим объемом 85,35 млрд руб. [11] (в 2019 году было 4 новых эмиссии; за этот год рынок концессионных облигаций вырос на 5,6 % в денежном выражении). Выпуски концессионных облигаций, которые приобрели НПФ, составляют по разным оценкам, от 1-2 % до 5-7 % от стоимости инфраструктурных проектов (примерно 3 % средств пенсионных накоплений) [12]. Вместе с тем подобная оценка может быть только приблизительной, так как инфраструктурные облигации в настоящее время не выделены в инвестиционном портфеле НПФ в самостоятельный класс активов. Разброс ставок по купонам на 01.01.2020 находился в промежутке 4-12 %, но реальная доходность практически по всем выпускам концессионных облигаций составила 2-4 % годовых, при этом средняя ставка купона выросла до 8,46 % (на 0,67 п. п.), а средневзвешенная -до 8,04 % [13, с. 1].

В таблице 1 [14] представлены концессионные проекты, в облигации эмитентов-концессионеров которых вложены пенсионные средства. Как видно из приведенной таблицы, одно из главных мест в организации финансирования инфраструктурных проектов занимает ЗАО «Лидер» (Компания по управлению активами пенсионного фонда) - 18 проектов, среди которых:

1) автомобильная дорога «Северный обход Одинцова»;

2) физкультурно-оздоровительный комплекс в Лукояновском районе Нижегородской области;

3) ледовый дворец в Ульяновске;

4) мусоросортировочный комплекс с межмуниципальным полигоном в городе Городец Нижегородской области;

5) системы переработки и утилизации ТКО в Саратовской области, Чувашской Республике, Мурманской области, Магнитогорском кластере Челябинской области; система холодного водоснабжения и водоотведения Волгограде;

6) трамвайные сети в Красногвардейском районе Санкт-Петербурга;

7) система теплоснабжения и горячего водоснабжения Волгоград;

8) централизованная система водоснабжения и водоотведения г. Саратов; системы обращения с отходами на территории городов Нефтеюганска и Пыть-Яха, поселений Нефтеюганского района ХМАО-Югры и др. [15].

Таблица 1 - Концессионные проекты, в облигации эмитентов-концессионеров которых вложены пенсионные средства