Оценка стоимости компании

Размещено на http: //www. allbest. ru/

ПЕРМСКИЙ ФИЛИАЛ ФЕДЕРАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВЕННОГО АВТОНОМНОГО ОБРАЗОВАТЕЛЬНОГО УЧРЕЖДЕНИЯ ВЫСШЕГО ОБРАЗОВАНИЯ

«НАЦИОНАЛЬНЫЙ ИССЛЕДОВАТЕЛЬСКИЙ УНИВЕРСИТЕТ

«ВЫСШАЯ ШКОЛА ЭКОНОМИКИ»

Вечерне-заочный факультет экономики и управления

Выпускная квалификационная работа - БАКАЛАВРСКАЯ РАБОТА

по направлению подготовки 38.03.01 Экономика

образовательной программы бакалавриата «Экономика»

Оценка стоимости компании

Чащина Валентина Григорьевна

Руководитель к.э.н Ю.Н. Найденова

Пермь2020 год

Оглавление

Аннотация

Введение

Глава 1. Теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса

1.1 Основные понятия, цели оценки бизнеса и виды стоимости

1.2 Подходы к оценке стоимости бизнеса, их предпосылки и ограничения

1.3 Прогнозирование денежных потоков и оценка ставки дисконтирования

Глава 2. Краткая характеристика компании и отрасли

2.1 Краткая характеристика компании

2.2 Анализ отрасли организации

2.3 Финансовый анализ деятельности ПАО «Пермэнергосбыт»

Глава 3. Оценка стоимости компании ПАО «Пермэнергосбыт»

3.1 Оценка стоимости компании в рамках доходного подхода

3.2 Оценка стоимости компании в рамках затратного подхода

3.3 Оценка стоимости компании в рамках сравнительного подхода

3.4 Итоговая стоимость компании ПАО «Пермэнергосбыт»

Заключение

Список использованных источников

Приложения

Аннотация

к дипломной работе на тему «Оценка стоимости компании»

Дипломная работа выполнена на актуальную тему оценки стоимости компании, в рамках которой была рассчитана стоимость ПАО «Пермэнергосбыт» с использованием трех подходов, также была рассчитана итоговая стоимость компании. Методы, которые были использованы в предоставленной работе: метод DCF (дисконтирование денежных потоков), метод стоимости откорректированных чистых активов, метод компании аналога. Объектом исследования выпускной квалификационной работы является предприятие ПАО «Пермэнергосбыт».

Предметом исследования служит: процесс оценки стоимости компании с помощью доходного, затратного и сравнительного подхода.

Цель выпускной квалификационной работы - оценить стоимость «ПАО Пермэнергосбыт» с помощью доходного, затратного и сравнительного подходов на 31.12.2018.

В соответствии с определенной целью в представленной дипломной работе были поставлены и решены следующие задачи:

- раскрыты основные понятия, цели оценки бизнеса и виды стоимости;

- изучены существующие подходы к оценке стоимости компании, их предпосылки и ограничения;

- рассмотрено прогнозирование денежных потоков и оценка ставки дисконтирования;

- дана краткая характеристика компании;

- произведен анализ отрасли организации;

- выполнен анализ финансового состояния «ПАО Пермэнергосбыт»;

- оценена стоимость компании в рамках доходного, затратного и сравнительного подходов;

- рассчитана итоговая стоимость компании ПАО «Пермэнергосбыт;

Введение

стоимость бизнес дисконтирование финансовый

Бурное развитие рыночной экономики в России к традиционным рынкам сырья, товаров, рабочей силы добавило еще один - рынок предприятий. Любой инвестор имеет выбор: развивать бизнес с нуля или купить существующую компанию (долю в ней).

Для любого инвестора, намеревающегося приобрести бизнес, важно проведение квалифицированного анализа и достоверной оценки.

Оценка стоимости компании (бизнеса) - актуальнейшее направление финансового менеджмента и со временем её значимость будет только возрастать. Кроме того, определение стоимости предприятий позволяет охарактеризовать эффективность финансового менеджмента и оценить благосостояние акционеров.

Развитые системы кредитования и страхования, активизация процессов слияний и поглощений компаний на рынке требуют достоверной экспертизы собственности, оценки пакета акций и предприятия в целом, при этом оценки по рыночной стоимости, которая складывается на свободном конкурентном рынке. [Шевчук, 2016]

, на современном в экономике, к и развитию , актуальность и которой в фактически . и ее ключевая - «» являются целесообразности, и того или какой-либо в рыночных .[ , 2015]

оценки , несомненно, ее характер. Это , что стоимости не учетом затрат на или оцениваемого , она учитывает всю факторов: , фактор , конъюнктуру, и конкуренции, оцениваемого , а макро- и обитания. При и методы, , определяются, в , как от процесса , так и от особенностей , а также от и оценки. [ и др.,

Из вышесказанного, вывод о том, что компании в мире - это тема, и посвящена работа.

квалификационной - стоимость « » с помощью , и сравнительного на .

В соответствии с в представленной были и следующие :

- р основные , оценки и стоимости;

- и подходы к компании, их и ;

- рассмотреть потоков и дисконтирования;

- дать компании;

- п отрасли ;

- в анализ «ПАО »;

- о стоимость в доходного, и подходов.

- стоимость ПАО «»

Объектом квалификационной предприятие ПАО «».

исследования : оценки с помощью , и сравнительного .

, которые в предоставленной :

- DCF (дисконтирование ых );

- метод чистых ;

- компании .

данной дипломной содержит: , элементами : цель, , и предмет ; теоретические стоимости , в описывается с теоретической ; характеристика ПАО «», в которой положение , стоимости , , список , приложения.

Глава 1. Теоретические аспекты оценки стоимости бизнеса

1.1 Основные понятия, цели оценки бизнеса и виды стоимости

Термин «оценка бизнеса» дается в двух источниках.

С законодательной точки зрения определение дается в статье 3 ФЗ "Об оценочной деятельности". Под оценочной деятельностью понимается деятельность субъектов оценки, направленная на установление в отношении объектов оценки рыночной, кадастровой, ликвидационной, инвестиционной или иной предусмотренной федеральными стандартами оценки стоимости. [ №135]

В под оценкой професси субъектов , направленная на в объектов или иной . [, 2014, с.8]

предполагает объекта и

.

Субъектом являются, с ,

профессиональные , специальными и навыками, с -- потребители их , .

В роли выступают

(оценочные , оценки и компаний) и (индивидуальные ). В случае их Федеральным об деятельности в . [Землянский, ]

бизнеса в :

- повышения управления ем, ;

- купли- , облигаций на рынке;

- инвестиционного ;

- -продажи его целиком или по .

- установления доли совладельцев в случае подписания или расторжения договора или в случае смерти одного из партнеров;

- реструктуризации предприятия. Ликвидация предприятия, слияние, поглощение либо выделение самостоятельных предприятий из состава холдинга предполагают проведение его рыночной оценки, так как необходимо определить цену покупки или выкупа акций, цену конверсии или величину премии, выплачиваемой акционерам поглощаемой фирмы.

- плана п. В процессе стратегического планирования важно оценить будущие доходы фирмы, степень ее устойчивости и ценность имиджа;

- определения кредитоспособности предприятия и стоимости залога при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов по бухгалтерской отчетности может резко отличаться от их рыночной стоимости;

- страхования, в процессе которого возникает необходимость определения стоимости активов в преддверии потерь;

- налогообложения. При определении налогооблагаемой базы необходимо провести объективную оценку дохода предприятия, его имущества;

- принятия обоснованных управленческих решений. Инфляция искажает финансовую отчетность предприятия, поэтому периодическая переоценка имущества независимыми оценщиками позволяет повысить реалистичность финансовой отчетности, являющейся базой для принятия финансовых решений; [ и др., 2014, с. 21]

результат , заказчику для решений, сформулировать , в зависимости от подлежат стоимости.

не характеристикой, по себе : наличие от желания и способности; стоимость при полезности; для иметь , должно дефицитным. стоимости: , , дефицитность, объектов.

- данного или , находящее на покупателей.

способностью некоторые . Полезность приобрести . Для инвестора, на недвижимости, будет участок без на и застройку.

- предложения. Как , при предложения цены на начинают ть, при предложения - .

ожность - это возможность прав, что ей из рук в руки (от к ), т.е. быть .

В имущества видов , зависят от оценки. требуется ние относительно предприятия ( ), определяется . [Щербаков, , с. 43]

Рыночная - вероятная , по объект быть на рынке в , когда действуют , всей , а на величине не отражаются обстоятельства.

Виды стоимости объекта оценки, отличные от рыночной стоимости:

- стоимость объекта оценки с ограниченным рынком - стоимость объекта оценки, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров;

- стоимость замещения объекта оценки - сумма затрат на создание объекта, аналогичного объекту оценки, в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, с учетом износа объекта оценки;

- стоимость воспроизводства объекта оценки - сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, с учетом износа объекта оценки;

- стоимость объекта оценки при существующем использовании - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из существующих условий и цели его использования;

- инвестиционная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях;

- стоимость объекта оценки для целей налогообложения - стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость);

- ликвидационная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки в случае, если объект оценки должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов;

- утилизационная стоимость объекта оценки - стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки;

- специальная стоимость объекта оценки - стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки. [ Правительства РФ № 519].

1.2 к стоимости , их и ограничения

осуществляют с подходов: , и сравнительного. позволяет характеристики . [ФСО №1]

При применении сравнительного подхода к оценке недвижимости оценщик учитывает следующие положения:

а) сравнительный подход применяется для оценки недвижимости, когда можно подобрать достаточное для оценки количество объектов-аналогов с известными ценами сделок и (или) предложений;

б) в качестве объектов-аналогов используются объекты недвижимости, которые относятся к одному с оцениваемым объектом сегменту рынка и сопоставимы с ним по ценообразующим факторам. При этом для всех объектов недвижимости, включая оцениваемый, ценообразование по каждому из указанных факторов должно быть единообразным;

в) при проведении оценки должны быть описаны объем доступных оценщику рыночных данных об объектах-аналогах и правила их отбора для проведения расчетов. Использование в расчетах лишь части доступных оценщику объектов-аналогов должно быть обосновано в отчете об оценке;

г) для выполнения расчетов используются типичные для аналогичного объекта сложившиеся на рынке оцениваемого объекта удельные показатели стоимости (единицы сравнения), в частности цена или арендная плата за единицу площади или единицу объема;

д) в зависимости от имеющейся на рынке исходной информации в процессе оценки недвижимости могут использоваться качественные методы оценки (относительный сравнительный анализ, метод экспертных оценок и другие методы), количественные методы оценки (метод регрессионного анализа, метод количественных корректировок и другие методы), а также их сочетания.

При применении качественных методов оценка недвижимости выполняется путем изучения взаимосвязей, выявляемых на основе анализа цен сделок и (или) предложений с объектами-аналогами или соответствующей информации, полученной от экспертов, и использования этих взаимосвязей для проведения оценки в соответствии с технологией выбранного для оценки метода. [Спиридонова, 2016]

При применении метода корректировок каждый объект-аналог сравнивается с объектом оценки по ценообразующим факторам (элементам сравнения), выявляются различия объектов по этим факторам и цена объекта-аналога или ее удельный показатель корректируется по выявленным различиям с целью дальнейшего определения стоимости объекта оценки. При этом корректировка по каждому элементу сравнения основывается на принципе вклада этого элемента в стоимость объекта.

При применении методов регрессионного анализа оценщик, используя данные сегмента рынка оцениваемого объекта, конструирует модель ценообразования, соответствующую рынку этого объекта, по которой определяет расчетное значение искомой стоимости;

е) для сравнения объекта оценки с другими объектами недвижимости, с которыми были совершены сделки или которые представлены на рынке для их совершения, обычно используются следующие элементы сравнения:

- передаваемые имущественные права, ограничения (обременения) этих прав;

- условия финансирования состоявшейся или предполагаемой сделки (вид оплаты, условия кредитования, иные условия);

- условия продажи (нетипичные для рынка условия, сделка между аффилированными лицами, иные условия);

- условия рынка (изменения цен за период между датами сделки и оценки, скидки к ценам предложений, иные условия);

- вид использования и (или) зонирование;

- местоположение объекта;

-физические характеристики объекта, в том числе свойства земельного участка, состояние объектов капитального строительства, соотношение

-площади земельного участка и площади его застройки, иные характеристики;

- экономические характеристики (уровень операционных расходов, условия аренды, состав арендаторов, иные характеристики);

- наличие движимого имущества, не связанного с недвижимостью;

- другие характеристики (элементы), влияющие на стоимость;

ж) помимо стоимости, сравнительный подход может использоваться для определения других расчетных показателей, например арендных ставок, износа и устареваний, ставок капитализации и дисконтирования.

При применении доходного подхода оценщик учитывает следующие положения:

а) доходный подход применяется для оценки недвижимости, генерирующей или способной генерировать потоки доходов;

б) в рамках доходного подхода стоимость недвижимости может определяться методом прямой капитализации, методом дисконтирования денежных потоков или методом капитализации по расчетным моделям;

в) метод прямой капитализации применяется для оценки объектов недвижимости, не требующих значительных капитальных вложений в их ремонт или реконструкцию, фактическое использование которых соответствует их наиболее эффективному использованию. Определение стоимости объектов недвижимости с использованием данного метода выполняется путем деления соответствующего рынку годового дохода от объекта на общую ставку капитализации, которая при этом определяется на основе анализа рыночных данных о соотношениях доходов и цен объектов недвижимости, аналогичных оцениваемому объекту;

г) метод дисконтирования денежных потоков применяется для оценки недвижимости, генерирующей или способной генерировать потоки доходов с произвольной динамикой их изменения во времени путем дисконтирования их по ставке, соответствующей доходности инвестиций в аналогичную недвижимость;

д) метод капитализации по расчетным моделям применяется для оценки недвижимости, генерирующей регулярные потоки доходов с ожидаемой динамикой их изменения. Капитализация таких доходов проводится по общей ставке капитализации, конструируемой на основе ставки дисконтирования, принимаемой в расчет модели возврата капитала, способов и условий финансирования, а также ожидаемых изменений доходов и стоимости недвижимости в будущем;

е) структура (учет налогов, возврата капитала, темпов изменения доходов и стоимости актива) используемых ставок дисконтирования и (или) капитализации должна соответствовать структуре дисконтируемого (капитализируемого) дохода;

ж) для недвижимости, которую можно сдавать в аренду, в качестве источника доходов следует рассматривать арендные платежи;

з) оценка недвижимости, предназначенной для ведения определенного вида бизнеса (например, гостиницы, рестораны, автозаправочные станции), может проводиться на основании информации об операционной деятельности этого бизнеса путем выделения из его стоимости составляющих, не относящихся к оцениваемой недвижимости.

При применении затратного подхода оценщик учитывает следующие положения:

а) затратный подход рекомендуется применять для оценки объектов недвижимости - земельных участков, застроенных объектами капитального строительства, или объектов капитального строительства, но не их частей, например жилых и нежилых помещений;

б) затратный подход целесообразно применять для оценки недвижимости, если она соответствует наиболее эффективному использованию земельного участка как незастроенного и есть возможность корректной оценки физического износа, а также функционального и внешнего (экономического) устареваний объектов капитального строительства;

в) затратный подход рекомендуется использовать при низкой активности рынка, когда недостаточно данных, необходимых для применения сравнительного и доходного подходов к оценке, а также для оценки недвижимости специального назначения и использования (например, линейных объектов, гидротехнических сооружений, водонапорных башен, насосных станций, котельных, инженерных сетей и другой недвижимости, в отношении которой рыночные данные о сделках и предложениях отсутствуют);

г) в общем случае стоимость объекта недвижимости, определяемая с использованием затратного подхода, рассчитывается в следующей последовательности:

- определение стоимости прав на земельный участок как незастроенный;

- расчет затрат на создание (воспроизводство или замещение) объектов капитального строительства;

- определение прибыли предпринимателя;

- определение износа и устареваний;

- определение стоимости объектов капитального строительства путем суммирования затрат на создание этих объектов и прибыли предпринимателя и вычитания их физического износа и устареваний;

- определение стоимости объекта недвижимости как суммы стоимости прав на земельный участок и стоимости объектов капитального строительства;

д) для целей определения рыночной стоимости объекта недвижимости с использованием затратного подхода земельный участок оценивается как незастроенный в предположении его наиболее эффективного использования;

е) расчет затрат на создание объектов капитального строительства производится на основании:

- данных о строительных контрактах (договорах) на возведение аналогичных объектов;

- данных о затратах на строительство аналогичных объектов из специализированных справочников;

- сметных расчетов;

- информации о рыночных ценах на строительные материалы;

- других данных;

ж) затраты на создание объектов капитального строительства определяются как сумма издержек, входящих в состав строительно-монтажных работ, непосредственно связанных с созданием этих объектов, и издержек, сопутствующих их созданию, но не включаемых в состав строительно-монтажных работ;

з) для целей оценки рыночной стоимости недвижимости величина прибыли предпринимателя определяется на основе рыночной информации методами экстракции, экспертных оценок или аналитических моделей с учетом прямых, косвенных и вмененных издержек, связанных с созданием объектов капитального строительства и приобретением прав на земельный участок;

и) величина износа и устареваний определяется как потеря стоимости недвижимости в результате физического износа, функционального и внешнего (экономического) устареваний. При этом износ и устаревания относятся к объектам капитального строительства, относящимся к оцениваемой недвижимости.

Оценщик вправе использовать иную методологию расчетов и самостоятельно определять метод (методы) оценки недвижимости в рамках каждого из выбранных подходов, основываясь на принципах существенности, обоснованности, однозначности, проверяемости и достаточности. При этом в отчете об оценке необходимо привести описание выбранного оценщиком метода (методов), позволяющее пользователю отчета об оценке понять логику процесса определения стоимости и соответствие выбранного оценщиком метода (методов) объекту недвижимости, принципам оценки, определяемому виду стоимости и предполагаемому использованию результатов оценки. [Приказ Минэкономразвития № 611]

1.3 денежных и ставки

О дисконтированных - это всего из подходов к , и оценок, в мире, на оценке, служит для всех .

Для корректной необходимо идей денежных . , для оценки при модели часто с оценки потоков. , кто основы го , способен и другие . В разделе идеи , рассматривается оценки потоков, а различные подхода. [, ]

Основы денежных :

, лежащий в подхода, - это стоимости ( - PV), согласно любого приведенной денежных , на данный :

, (1)

где n = жизни ;

CFt = потоки за t;

r = дисконтирования, ожидаемых

Денежные в зависимости от - это могут денды (в ), купоны () и стоимость (в ), а также после (в случае ). Ставка функция денежных . При более кие приписываются активам, а - с большей . [, 2016]

В , расположить денежных ков на непрерывной . С ее стороны свободная от облигация с и гарантирова потоками в щем. этих по безрисковой стои . Далее по корпоративные , для денежные купонами и отказа от . данных определить при ния денежных по ной ставке, отказа от . вверх по , мы приходим к без ого дивиденда (), ожидаемые характеризуются неопределенности. в случае на основе ожидаемых , дисконтированных по , отражает неопределенности. [, ]

Модель - это спец оценки капитала, собственного приведенной ожидаемых .

Стоимость через денежных (т. Е. это сальдо после расходов, и выплаты , но до выплат м и акций) по стоимости (т. Е. стоимости фирмой , взвешенных п их стои):

, (2)

где n = жизни ;

CF = ожидаемые , создаваемые в t;

WACC = привлечения .

фирмы получить, ая по каждую ную к фирме. В , так называемом приведенной ( present - ), мы начинаем с собственного , предполагая, что осуществляется за собственного . мы определяем , (или

) , оценивая выигрышей на , кающих по долгов, а во внимание банкротства. [, с. 25]

Ставка дисконтирования (аналог: ставка сравнения, норма дохода) - это процентная ставка, которая используется для того чтобы переоценить стоимость будущего капитала на текущий момент. Это того, что из законом постоянное (покупательной , ) денег. используется в , когда о перспективе в тот или объект. Для он стоимость приводит к ( ). Проводя , он может о привлекательности . ценность относительно, дисконтирования тем базовым , с производят вложения. В от экономических дисконтирования по . [Касьяненко, ]

существующие ставки :

- оценки CAPM;

- оценки CAPM;

- Е. и К. Френча;

- М. ;

- Модель роста ();

- ставки на средневзвешенной (WACC);

- дисконтирования на капитала;

- мультипликаторов

- дисконтирования на на риск;

- дисконтирования на оценки;

рассмотрим :

1) оценки - CAPM ( Pricing ) предложена в 70- У.Шарпом г.) для будущей компаний. отражает , как доходность по и премией за . В , если акции , чем требуемая откажутся от в актив. , будущую , в был взят . Формула дисконтирования по следующая:

, (3)

, (4)

где: ri - акции ( );

rf - доходность по (например: );

rm -рыночная , может как средняя по (ММВБ, РТС - для , 500 - для США);

в - . Отражает по отношению к , и чувствительность акции к рынка;

уim - изменения в зависимости от рынка;

у2m - доходности.

и модели активов

- основана на связи рыночного , что ее преимуществом;

- в себя фактор ( ) для оценки акции. как Ю.Фама, К. и др. дополнительные в CAPM для ее прогнозирования.

- не налоги, , непрозрачность и т.д.

2) Еще один ставки , в использовании (Модель роста). имеет на использования, для чтобы дисконта , у компании акции с . Ниже расчета капитала ( дисконтирования):

, (5)

где DIV - дивидендных на акцию за год;

Р - акций;

fc - на акций;

g - дивидендов.

3) ставки на средневзвешенной (англ. , Average of ) один из и показывает , которую за использование . Инвестиционный состоять из финансирования: и заемного. используют как в , так и в анализе для доходности с первоначальных к (рентабельности) . Экономический средневзвешенной состоит в допустимого (прибыльности, ) . Данный для оценки в уже проект. средневзвешенной следующая:

, (6)

где, re ,rd -- ( ) доходность и заемного ;

E/V, D/V - собственного и . Сумма и капитала компании ();

t- налога на .

дисконтирования из центральных в анализе, она для показателей как: NPV, DPP, DPI, EVA, MVA. Она в стоимости , акций, , управленческих . При метода учесть в делается и начальные . Это наиболее оценку. [ , 2017].

 2. характеристика и

2.1 Краткая

Публичное акционерное общество "Пермская энергосбытовая компания" организовано в процессе преобразования энергетической отрасли, в результате реорганизации ОАО "Пермэнерго" в форме выделения отдельных компаний по видам работы (протокол № 17 от 02 июля 2004 года внеочередного общего собрания акционеров ОАО "Пермэнерго", состоявшегося 30 июня 2004 года) на базе Ф-ОП "Энергосбыт" ОАО "Пермэнерго" и зарегистрировано в качестве юридического лица 01 апреля 2005 года в Инспекции Федеральной налоговой службы по Свердловскому району города Перми за № 1055902200353.

До того, как закрылась компания ОАО РАО "ЕЭС России" с 1 июля 2008 года предприятие являлось дочерним акционерным обществом «общество с ограниченной ответственностью» РАО "ЕЭС России". В апреле 2008 года была закончена процедура, которая была начата в конце 2007 года, процедура реализации 49% акций ОАО "Пермэнергосбыт", принадлежавших до этого ОАО РАО "ЕЭС России".

Результат - 49% акций компании продали в ходе аукционов "третьей" волны, которые прошли в ноябре-декабре 2007 года. Открытое акционерное общество "Центр надежности" стал победителем торгов по продаже пакета акций, 4 апреля 2008 года произвелась опция по списанию со счета общества с ограниченной ответственностью РАО "ЕЭС России" акций общества с ограниченной ответственностью "Пермэнергосбыт" и зачислению на лицевой счет общества с ограниченной ответственностью "Центр надежности", 8 апреля 2008 года была произведена опция по списанию с лицевого счета общество с ограниченной ответственностью "Центр надежности" акций открытого акционерного общества "Пермэнергосбыт" и пополнение счета номинальных держателей (Некоммерческое партнерство "Национальный депозитарный центр", общество с ограниченной ответственностью "Инвестиционная компания Эм Джи Секьюритиз") и физического лица - Киташева Андрея Владимировича.

, общество в году . Как и прежде, из ных задач для о улучшение потребителей, снабжения и органи , сохранение г поставщика, дисциплины, нтных о, увеличение и компании, условий по .

Миссия ПАО "" - реализации добросовестного на Пермского на и бесперебойную в объеме, его . Основные Общества и на перспективное базы, технологий, предо услуг. [ПАО «»]

ПАО "" стремится условия для , чтобы мог получить все , предоставляемые , на высоком , в максимально и по оптимальным .

16 июля в едином юридических лиц в учредительные - акционерное « энергосбытовая » публичным .

Рис.1 ПАО «Пермэнергосбыт»

: ПАО « биржа»

ПАО "" большое позиций как поставщика и мощности на края. Для действия по и клиентской за привлечения гарантирующего на Пермского ( агентский с ЗАО ""), клиентов компаний и энергосбытовых края. политика, на условия с потребителями, к на Оптовый (мощности).

2.2 организации

Россия является нетто-экспортером электроэнергии и мощности. В 2016 году производство электроэнергии превысило потребление на 21,6 млрд кВтч1. Основными странами-импортерами российской электроэнергии являлись Финляндия (26% в структуре экспорта электроэнергии в натуральном выражении), Китай (15,3%), Беларусь (12,5%), Украина (12,5%) и Литва (10,3%). [Годовой отчет о функционировании ЕЭС, 2016]

Электроэнергетика относится к базовым отраслям и имеет важное межотраслевое значение, поскольку уровень и качество энергоснабжения определяют условия производственной деятельности и бытового обслуживания населения. [ Баркин и др., 2014]

Россия является пятым энергетическим рынком в мире по объему производства и потребления электроэнергии после Китая, США, Индии и Японии. В 2016 году выработка электроэнергии в РФ составила 1049 млрд кВтч, за девять месяцев 2017 года - 769 млрд кВтч, а в 2018 1090 млрд кВтч.

.2 электроэнергии по в 2018 , кВтч

: Energy

Большая производства в в 2018 в Азии, при вносит в половину высокого в с быстрым мощностей, за Индия и .

электроэнергии в Штатах низкого на , но выросло в и в Союзе в . Он застоялся в , но в Турции и на , из-за в Иране. [ Statistical , ]

Рис.3 по субъектам , млрд.

из рисунка 3, вывод о том, что все повысили , кроме округа и округа. [, ].

Оптовый и мощности на реги, объединены в вые и различаются по цен на электроэнергию и , а также по новленной и балансу:

- в зону тер европейской и Урала;

- во зону ;

- в неценовых и ных энергосистемах (

и области, , регионы ), где по технологическим рыночных в пока , зация и мощности по правилам и по мым (тарифам).

В зоне электростанции, на газе, а электр, во -- гидроэлек, а также станции, на приводит к в стоимости 1

Как следствие, в двух сильно .

образование на электроэнергии от группы :

- и приравненные к потребителей

по регулируемым ;

- для прочих ценообразования от ,

в ценовой или опто расположены устройства :

-- электроэнергии и мощ на субъектов РФ, в зоны , осуществляется по ;

-- продажа и мощ на территориях , в неценовых , по регулируемым . [ Минстроя №20]

электроэнергетики развиваться: бление , постепенное и установленной щих компаний, а их рентабельности.

В то же сокращение в на фоне такого , как ДПМ (договор о ). Инвестиционное вают нерыночных ме (в том числе ), избыток , вынужденная , потери и проблема .

Н модель энергии (« котель») увеличить в тепловой за более тарифо.

Г будет возобновляемой заключения мощности для генерирующих при вии выполнения по лизации .

Мы , что государство жит программу и в модернизацию оборудования.

В из объектов поддержит баланс и дополнительную для в новые .

Все перечисленные возможности тельное на энергети .

Использование в энергетической повысить и откроет для инвесторов.

2.3 деятельности « »

Для финансового компании консолидированная с 2014г. по г. ( 1), на основании рассмотрена в динамике и показатели , которые необходимы для стоимости .

финансового тенденцию в и определят исторического .

активы и , для того, динамику их в периоде с по гг.

Активы на анализируемого таким : 83% - активы, 17% - .

Рис.4. ПАО «Пермэнергосбыт», 2014-2018., %

активов не сь за весь (рис. 4). активов для , так как основным компании - электроэнергией.

На наглядно основных активов ( . 5).



Рис.5 активов ПАО «»

В 2015 гг. произошло основных , однако в г. вышла на г. и в 2017 г. основных . Тем не менее, относит , примерно 2% в год что, , обусловлено .

Нематериальные за период на тыс.руб. или на нематериальных о влияние , а так же оборотных .

подробные посмотреть в 1 2.

Проведем баланса, в таблице 2 3. заемных к составляет 71%. «Ф данного на 31 2018г. группы как ».

отметить, что капитала анализируемый ( . 6) и составляет на 31.12.2018. 29%.



Рис.6 компании, %

был неизменным период и тыс.руб., это о том, что работает .

прибыль за 2015-2018. на 334 145 тыс.руб. или на это , что предприятие вкладывать в .

В заключении о том, что «ПАО » в относительно-нормальном .

Проанализируем и «ПАО ».

ликвидности в сравнении по , сгруппированных по их и расположенных в ликвидности, с по , объединенными по их и в порядке .

Исходя из 3 4 можно , что « Пермэнергосбыт» не ликвидным, т.к. не соотношение:

1; 2; А3?П3; 4.

Это о том, что предприятие не наиболее с помощью активов.

средств и вычислить : 1. Текущую , свидетельствует о (+) и (-) организации на времени:

ТЛ = (А1 + А2) - (П1 + П2); (7)

2. - это прогноз на будущих и :

ПЛ = А3 - П3. (8)

Оценка и ликвидности пр в таблице 4.

4 текущей и предприятия за гг.

Наименование показателей	31.12.2014г. Тыс.руб.	31.12.2015г. Тыс.руб.	31.12.2016г. Тыс.руб.	31.12.2017г. Тыс.руб.	31.12.2018 .Тыс.руб.
отрасли Коэффициент абсолютной будущую ликвидности	144 526	(363 316)	279 530	увеличение 319 436	308 709
оценка Коэффициент промежуточного обращения покрытия	16 631	45 855	1 611	данных 33 877	44 005

 ликвидных и показывает, что , как при определении л, так и перспективной, за г., т.к там не соблюдались : А1+А2 > 2 и А4 < П4.

коэффициентов представлены в 5.

5 Коэффициенты

показателей	потоков 31.12.14		потоков 31.12.14		потоков 31.12.14	Норма для определения отрасли
абсолютной	0,1	0,02	0,2	0,23	0,05	0,07
промежуточного	1,1	0,9	1,1	1,1	1,1	>1
текущей	1,1	0,9	1,1	1,11	1,12	>1,13

К-т абсолютной , что в среднем за 12% краткосрочной быть в время за средств и вложений.

покрытия период был в , это о том, что 100% может за счет , краткосрочных и ожидаемых от .

Коэффициент на 100% обеспеченность активами, для краткосрочной и дальнейшей .

В можно о том, что « Пермэнергосбыт» в финансовом , т.к задолженность задолженность.

активность () предприятия «» в 6 Приложения 5.

т активов с г. в среднем на 7,9% . оборачиваемости о том, что обороты , капитал .

Оборачиваемость за анализируемый в возросла в 3,7%, это , что рационально и оборотные .

оборачиваемости в период на 10,59%. дебиторской о том, что компания долги за или товары.

Для финансовой рекомендуется р финансовой .

В 7 Приложения 6 данных для ПАО «» за 2014-2018 гг.

представленные , , что многие устойчивости не значению.

коэффициента в свидетельствует об у прочности , его и независимости от . Соответственно оценить как .

соотношения и средств нормативного , это об неустойчивом , присутствует и банкротства концентрации .

Снижение устойчивости сни компании по своим в периоде и банкротства.

текущей .

Источники активов, и в , .

1. Собственные (СОС)

= источники - (9)

2.Общая источников (ОИФ)

ОИФ = + и займы+ (10)

8 СОС и ОИФ

Наименование	предприятие 31.12.14	предприятие 31.12.15	предприятие 31.12.16	предприятие 31.12.17	предприятие 31.12.18
СОС	280 321	288 467	290 931	372 752	496 262
ОИФ	872	3 059 657	3 259 376	2 920 372	2 824 371

В от , за счет из источников , определяется тип устойчивости.

2014.: 17 632 <СОС 280 321

СОС > 17 632<ОИФ 872

2015.: Запасы <СОС

СОС 288 467 > < ОИФ 3 059 657

2016.: 56 303 < СОС

СОС >Запасы <ОИФ 3 259 379

2017.: Запасы < СОС

СОС 372 752 > < ОИФ 2 920 372

2018.: 53 655< СОС

СОС >Запасы < ОИФ

Из вышеперечисленных сделать , что у « Пермэнергосбыт» устойчивость. Это о том, что полностью за собственных .

На отчета о проанализируем деятельности в 9 Приложения 6.

По о финансовых генерирует , из года в год (+2,56% к г.), по итогам у положительная ( .7).

Рис.7 и чистой в , 2014-2018гг.

«ПАО » в за анализируемый на 179 753,4 руб. или на всего это за уменьшения . Увеличение говорит о том, что свою эффективно.

от деятельности год, за исключением гг., в период 2015-2018. показатель в на 211 484,3 руб. или на это , что предприятие .

Прибыль до прибыли от , здесь так же в период с 2014-2015., но в с 2015-2018 гг. показателя в на руб. или на 37,8%. показателя прибыли от ( от операционной ).

прибыль за в среднем на 4 руб. или на 32,66%. Увеличение чистой прибыли говорит о росте производства продукции и продаж, снижении себестоимости, улучшении свойств, характеристик и структуры выпускаемой продукции.

Глава 3. Оценка стоимости компании ПАО «Пермэнергосбыт»

3.1 Оценка стоимости компании в рамках доходного подхода

Для оценки стоимости фирмы был выбран способ DCF (дисконтированного_денежного_потока), откуда в качестве денежного потока взят свободный денежный поток на организацию (FCFF). В соответствии с теоретической точкой, свободный денежный поток показывает денежные потоки для компании, которые дисконтируется по средневзвешенной ставке WACC.

позиции в и высокий в будущем при компании денежных на длительный . Чем прогнозный , тем точно , сталкиваясь с риска , в условиях ситуации. Как , для с развитой период лет, а для развивающихся - 3-5 лет. , для оценки применение 5- периода и о развитии в периоде.

Для сделать , спрогнозировать компонента компании в .

В стратегического тия с 2019-2023г. не по росту , этого мы не рост . В с этим, на МинЭкономРазвития, а «п социально-экономического Федерации на до года», в среднем [Министерство РФ]

В постпрогнозном , что компания бесконечно, а будет с темпом . этот не должен экономического . Учитывая роста и существующих , прогноз России в будет до 1,3% [РБК, ]

Прогноз будет среднюю (отношение к ), которая - за 2014-2018 гг. Так как за показатель не .

Прогнозируя на прибыль , проследить на прибыль по . Так как налог в держался в используем 20%.

В интервью, и аналитических говорится об на 2020-2022 гг. [ПАО «»]. для прогноза вложений (-DA) для 2019. рассмотрим в данные по (основывалась на них, т.к. меньше).

-DA = активы ( ) - Внеоборотные ( года)

график, для , проследить капитальных ( .8)



Рис.8 капитальных в периоде

ся понять, был чистых в 2015 и в 2017 . Но изменения нет - нерационально . Поэтому капитальных (-DA) будет средний вложений, - 23 729 . за гг.

Для того, капитальные для г. и постпрогнозного , динамику вложений из компании на 2020-2022.( .9)

Рис.9 вложений на гг.

По рис.9. , что по росту не имеется, капитальные на г. и постпрогнозный 72 888 .

Для вложений в (?NWC) в и периоде, в такой как WCIR.

( capital ) - это коэффициент в активы, как:

(12)

где: ?NWC - капитал;

?S - это .

Расчет в таблице 10.

Ь

10 коэффициента

		2015	2016	2017		Ср.
WCIR	0,20	0,21	0,09	0,08	0,05	0,21

В следующий потоков:

11 денежных », тыс.руб.

	2019	2020	2021	2022	2023
прироста, %	1,00%	1,90%	2,40%	2,40%	2,40%	1,3%
, тыс. руб.	41 469 808	42 257 735	43 271 920	44 310 446	45 373 896	45 963 758
	734 640	748 598	765 913	784 295	803 118	813 559
NOPAT	587 712	598 878	612 730	627 436	642 494	650 847
	23 729	55 392	82 915	80 356	72 888	72 888
?	87 152	167 245	215 271	220 438	225 728	125 204
Net+Inv	110 881	222 638	298 186	300 793	298 616	198 091
	476 830	376 240	314 544	326 643	343 879	452 755

 был выбран потока для , то необходимо по . Для того её необходимо собственного и компании.

Для ставки в , затем их в проценты с паритета :

(13) где: r - значение ;

р - инфляции.

Для доходности компании в , воспользуемся инфляции в и в США.

в России в составила 4,3%. По экономического Юрьевича , вариант п, что в период с по год среднегодовая в будет на около 4% [ инфляции в ].

в США в 2018 1,91% и предполагается ее в на данном .

В с моделью активов ( - Assets ) ставка д :

(14)

где: R - ставка на капитал;

KRf - дохода;

Rm - рынка в ( портфеля );

в - коэффициент бета (показатель систематического риска, связанного с макроэкономическими и политическими процессами, происходящими в стране);

Безрычаговый к компаний в услуг по Дамодарана 0,93 в году.

Рем ы для оцениваемой с Модели :

в) (15)

где: вL - рычаговая ;

вU - бета;

t - на прибыль;

D/E - компании (D - величины , E - оценка собственного ).

В безрисковой доходность 30- казначейских США, составляет 2,68%.

По Дамодарана на 2018 г. для России 2,88%.

заемного определим на риска .

Kd=KRf+ дефолта + дефолта

где: Kd - ставка по ;

KRf - безрисковая .

Рассмотрим риска . дефолта определим с покрытия , считается по :

(17)

процентов отсюда , что компании ААА и

Так же рассмотрим . По данным России Ва1 и 2,56%.

При Kd методом в рублях 6,7%.

В итоге собственного и и средневзвешенная имеет :

Таблица 12 и заемного »

	2019	2020	2021	2022	2023
ставка	2,68	2,68	2,68	2,68	2,68	2,68
вU	1,44	1,44	1,44	1,44	1,44	1,44
вL	2,77	2,77	2,77	2,77	2,77	2,77
	5,08	5,08	5,08	5,08	5,08	5,08
Спред страны	2,56	2,56	2,56	2,56	2,56	2,56
СК ($)		16,74			16,74
СК (руб)			19,55			19,55
компании	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75	0,75
ЗК ($)	5,99	5,99	5,99	5,99	5,99	5,99
ЗК (руб)	8,79	8,79	8,79	8,79	8,79	8,79
D/E	2,47	2,47	2,47	2,47	2,47	2,47
D/V	0,77	0,77	0,77	0,77	0,77	0,77
E/V	0,23	0,23	0,23	0,23	0,23	0,23
Среднезвешанная ставка	9,91	9,91	9,91	9,91	9,91	9,91

В итоге, потоки и ее согласно равны:

Таблица 13 денежные и стоимость ПАО «Пермэнергосбыт», .

		2020			2023	+
	476 830	376 240	314 544	326 643	343 879	452 755
Завершающий поток - к концу периода	564
PV ()	397 359	261 278	182 028	157 524	2 180 686
	3 178 875,00

Итоговая стоимость компании ПАО «Пермэнергосбыт» рассчитанная доходным подходом составила 3 178 875 тыс. руб.

Стоимость собственного капитала компании, приходящегося на акционеров равна: 3 178 875- 9 650 = 3 169 225 тыс.руб.

Стоимость одной акции компании равна 87,52 руб. Количество акций, котирующихся на рынке 36,21 млн.шт.

3.2 Оценка в рамках

Для стоимости в затратного , метод чистых . алгоритму , чтобы стоимость необходимо , позволяющие оценки к .

Для с помощью отсутствует о движимом и , первоначальной их , года и т.д., корректировка будет , а именно запасов, долгов и .

Согласно п. 15 ПБУ 6/01 «Учет основных средств», утвержденных приказом Министерства финансов Российской Федерации от 30 марта 2001 г. № 26н, предприятие имеет право, но не обязано производить переоценку своего имущества. Обязательность этой процедуры в России согласованы в 1997 году, в соответствие с этим, а также недостаточностью информации в ежегодном отчете ПАО «Пермэнергосбыт» о статье «Основные средства», а также, в связи с отсутствием данных Росстата об индексах изменения стоимости основных средств, корректировку основных средств мы не производим.

стоимость определяется по , по цене их . Но в отсутствия проведем стоимости по ЦБ РФ 7,25%

(на 31.12.2018.) =53 655?1,0725=57 545 .

краткосрочных и долгов с дисконтирования:

Для используем N=0,5, для N=5, где N- срок в .

долги: ,

где - по заемному (Kd), предоставлен в 3.1

долги:

где 8,79 - Kd;

В уже присутствует НМА. Тем не , большинство недооценивают рода, целесообразным с избыточной рыночную активов .

метода является о том, что прибыли , превышает «» материальных , за счет . Такая « » может в активы. [, 2015].

норма компаний, в отрасли, по агентства «» 1,8% [База « »].

ROАотр = 1,8%

компании

ROAкомп = ((.2400 / (( +стр.1600) / 2 )) * 100

940 829)*100=13,5%

ROA - RO= 13,5% - 1,8% =

активов ПАО «» за год составляет 5 .

Соответственно, прибыли, активами , равную 5 %= 650 798 .

Величина равна прибыли и прибыли:

тыс. руб - 650 798 = 16 449 тыс.руб.

ПАО «» - поставщик.

ПАО «» одним из в сегменте « », среди такие, как: ГУФСИН, ОАО « завод», ОАО «», ОАО «». Отношения с надежный , по годового ПАО «» за 2018г. договоров на - 2 года, в с мы принимаем «приверженности » 2 годам, рыночной равна:

образом, НМА составляет:

16 449 /0,5 = 32 898 тыс. руб.

и пассивы посмотреть в 13 8.

Стоимость компании, на равна 699 тыс. руб. одной 37, 44 руб.

3.3 Оценка в сравнительного

подход подходом в предприятия ПАО «». В дипломной применен . Данный к сравнительному в стоимости , он на базе цен и финансовых в по размеру .

рынок отрасли, по размеру, а по к оцениваемой : ПАО «Красноярскэнергосбыт», ОАО «», ПАО « энерго НН», ПАО « », ПАО «Челябэнергосбыт». по финансовым ы из официально отчетности и интернет - .

Для расчета в 14 были и из финансовой

Таблица 14

	Перм-	Красноярск-энергосбыт	Самара-энерго	ТНС НН	ТНС Ростов-на-Дону	Челяб-энергосбыт
, тыс.руб	41059216	696	080	44738854	753	545
EBITDA,	706258	275557	654474	825260	803844	629
EBIT,	787998	486382	840666	536520	349170	511637
EBT,	821099	524262	844873	1124711	166020	918967
EAT, тыс.руб	667247	348092	579561	358586	361394	335
обяз-ва,	4248397	116	3675030	012	10247753	10401251
средства,	1390901	13818	513674	352490	310385	763
Капитализация,	430	3099091	881	5623034	284	504422
EV (Общая ), тыс.руб	322	604	3824535	637	397	252072
Финансовый	0,39	0,19	0,10		-0,07	0,27
. процентов ()		12,84		0,91	0,57	1,14

Проанализировав финансовые по можно о том, что три анализируемых схожими по данным, а : энергосбыт, , Челяб. , данные использованы для . Компании ТНС НН и ТНС Ростов-на-Дону по являются , их этого, их из расчета.

Р будет с шагом для .

Для анализа следующие ы: ales, , .

Мультипликаторы и ales , так как являются для сферы .

данный инвестору, лет предприятию для , прибыль от стоимость в .

Мультипликатор тем, что он чистый , без на налоги, на и на . Благодаря сравнивать из стран и , при этом результаты.

ales, на мой , всего п роста . он отражает по поводу компании.

Для из будет вес. Веса на анализа рыночных , по данным тот или иной : чем разброс , тем вес мультипликаторов.

Таблица 15

	Красноярск-энергосбыт	Самара-энерго	Челяб-энергосбыт	Средний мультипликатор	Вес мультипликатора
EV/Sales	0,11	0,09	0,006	0,07	0,4
EV/EBIT	8,26	4,53	0,49	4,43	0,4
EV/EBITDA	14,58	5,84	0,10	6,84	0,2

Исходя из вышепредставленных данных стоимость компании, рассчитанная сравнительным подходом, равняется 4 380 520 тыс. руб., стоимость собственного капитала компании, приходящегося на акционеров составила: 4 380 520 - 9 650= 4 370 870 тыс. руб., стоимость одной акции равна 120, 68 руб.

3.4 Итоговая стоимость компании ПАО «Пермэнергосбыт»

Для оценки стоимости компании ПАО «Пермэнергосбыт» были использованы три подхода: доходный, сравнительный и затратный. Данные методы позволили выявить следующие значения стоимости анализируемого предприятия:

1) стоимость , с помощью , составляет = тыс. руб.;

2) стоимость , с помощью , составляет тыс. руб.;

3) стоимость , с помощью , составляет тыс. руб.

Как и при подходов и , не существует либо , которые для синтеза или двух и оценки. учесть , , достоинства и , метода и при полученных .

доходного то, что он учитывает конкретного , а учитывает на с помощью и определения . Основной подхода в том, что не расходы, при бизнеса, а вероятность в экономике в , внутри , что повлечь стоимости от .

В практике применяется , так как с наибольшей стоимость на , рассматривая как , который в приносить .

Главным подхода к компании по с методами то, что он реальные конъюнктуру .

откорректированных , который был в затратного , косвенным стоимости . метода в том, что предприятия не отражает его .

После , как получена компании с доступных , провести оценки, определение компании с взвешивания в , которые ы в результате подходов. В , каждому стоимости определенная .

Рассмотрим :

1. Достаточность

Для чтобы по всем , информации, в распоряжении . Присваиваем доходному и 8, затратному 7, так как не все для были .

2. информации

При подходом служили в финансовые , в которых вся необходимая . По подходу также на годовой , к сожалении, не . По затратному было не для стоимости и из балансовой в . наименьший вес и затратному .

3. конъюнктуры

подход рынка в роста . Сравнительный учитывает , поскольку он на для отрасли . И подход при прибыли ( нематериальных ) конъюнктуру . Но в степени отдать .

4. Учет , , доходности

подход , так как он учитывает компании, на отрасли и , хотел бы . Сравнительный на средних по . Затратный только компании без его и перспектив . наибольший вес доходному , - затратному.

5. при

Больше было при затратным , ему присваивается вес. В подходе главное , что имеет показатели .

, распределение можно в 16.

Таблица 16 коэффициентов

1	2	3	4
	Доходный	подход
Достаточность	8	8	7
информации	8	7	7
рынка	6	8	6
, местоположения,	8	6	5
Допущения при	6	5	3
	36	34	28
Веса	37%	35%	28%

Исходя из , который мы подходу стоимость ПАО «П» (табл. 17).

17 оценок , полученных при подходов

№		компании, .	собственного на акционеров, тыс. руб.	Вес	значение , тыс. руб.	Итоговое собственного на , тыс.руб.
1		2 320 826	2 311 176	37%	317	2 764 876
2		4 380 520	4 370 870	35%
3		4 045 255	1 165 699	28%

Итоговая стоимость компании ПАО «Пермэнергосбыт» по состоянию на 31.12.2018 года составила порядка 3 957 317 тыс. руб, стоимость собственного капитала компании на акционеров - 2 764 876 тыс. руб. Стоимость акции компании ПАО «Пермэнергосбыт» - 76,33 руб.

З

В быстроменяющейся практически все сталкиваются с оценки , - либо или собственности. В с возникает о конечной , как для продавца, так и для . изучение является для участников .

того проблема предприятия, это является доходов . Так, для эффективных собственникам и часто о стоимости , а основ , способность на результаты и оценки принятия решений, а требуемой . Поэтому оценки на целесообразно для эффективности .

В исследования к оценке , был изучен , в частности и оценочной в . Так, оценка , как и любого собственности, целенаправленный определения объекта в с учетом на нее в конкретный в условиях .

В процессе были основные к стоимости , в доходный и дисконтированных , согласно предприятия сумму по фактору с бизнеса (с ), может и его владелец (). был изучен с реализацией на компании - . того, подхода, на определении активов и обязательств, при должны не , чем затраты на остальных его , на практике стоимости активов. предполагает, что равна всех за вычетом (то предполагает балансовой ) стоимость .