Модель экономической добавленной стоимости (EVA) как метод управления стоимости бизнеса

Размещено на http://www.allbest.ru/

Модель экономической добавленной стоимости (EVA) как метод управления стоимости бизнеса

Бродунов Александр Николаевич

Разработка эффективной системы управления для конкретного бизнеса является базовой парадигмой его развития. Известные и используемые в деловом мире концепции и модели управления можно подразделить на две большие группы: балансовые (бухгалтерские) и стоимостные (рыночные). Бухгалтерские модели управления ориентируют менеджеров на получение максимальной величины прибыли, зачастую в ущерб достижению других важных результатов. Поэтому все больше компаний обращаются к стоимостным методам управления. Статья посвящена анализу самой популярной из них -- модели экономической добавленной стоимости.

Ключевые слова: модель управления, балансовая модель, стоимостная модель, управление бизнесом, добавленная экономическая стоимость, матрица финансовых стратегий, стратегия развития компании, средневзвешенная стоимость, рентабельность инвестированного капитала

Введение

В существующих методах и подходах управления стоимостью присутствует ряд недостатков, например, большая часть критериев не позволяет отдать однозначное предпочтение перед инвестированием в активы, выплатой дивидендов, выплатой обязательств или сохранением запаса денежных средств. Поэтому наиболее оптимальной из них является модель экономической добавленной стоимости (EVA). Достоинства данной концепции в рамках управления стоимостью компании связаны с адекватным и не трудоемким определением при помощи данного показателя степени достижения подразделением, компанией или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости, совмещающая требования и заинтересованность как акционеров, так и менеджеров компании к оценке ее деятельности [1].

Добавленная экономическая стоимость (economic value added - EVA) - измеряет добавленную стоимость, созданную компанией благодаря ее существующим инвестициям [2]. Автором модели экономической добавленной стоимости является Джоэл Стерн. Вместе с Беннеттом Стюартом они определили суть метода как создание компаниями потоков денежных средств, приносящих прибыль, превышающую норму доходности.

Eva рассчитывается по следующей формуле:

EVA=(ROIC-WACC)*IC=Spread*IC, (1)

где ROIC - рентабельность инвестированного капитала;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала;

IC - инвестированный капитал.

Спрэд представляет собой разницу между доходностью инвестированного капитала и средневзвешенной стоимостью капитала (спрэд доходности). Данный показатель представляет из себя экономическую добавленную стоимость в относительном выражении. Использование данного показателя в расчетах обосновано его преимуществом. Из расчета становится возможным увидеть коэффициент рентабельности задействованного капитала, а кроме того величину разрыва (Spread) между ним и стоимостью капитала. Процентная величина такого разрыва и есть EVA, только в относительном выражении.

Стоит отметить, что EVA может быть как выше, так и ниже балансовой стоимости ее чистых активов. В зависимости от значения EVA собственники могут оценить прибыльность от инвестирования в данную компанию. Далее рассмотрены три варианта поведения собственников, в зависимости от показателя EVA [3]:

EVA=0, те. WACC = ROI и стоимость компании на рынке равна стоимости чистых активов в ее балансе. В этом случае, операции в компании и вложение средств в банковские депозиты равнозначны для собственника, так как рыночный выигрыш собственника от вложения в нее будет равен нулю.

EVA>0 свидетельствует о выгодности вложений средств собственников в данную компанию, так как наблюдается прирост ее рыночной стоимости над балансовой стоимостью.

EVA<0 - рыночная стоимость компании падает. В этом случае лучше не вкладывать в нее капитал, а использовать альтернативные варианты.

В качестве примера для внедрения предлагаемой модели была выбрана такая крупная отечественная компания пищевой отрасли, как ЗАО «Микояновский мясокомбинат», с целью доказать эффективность действия модели EVA на стоимость бизнеса (таблица 1). Так же в выборе перспективной стратегии по увеличению стоимости бизнеса использовался матричный подход [4], определяющий ценность компании.

Таблица 1 - Эффективности деятельности ЗАО «Микояновский мясокомбинат» по критерию создания стоимости

Проведя расчеты основных показателей деятельности компании, можно заключить, что в отчетном периоде (2016 г.) стоимость компании разрушается. Об этом же говорит отрицательный спрэд, таким образом, отсутствует возможность создания стоимости.

Далее обратимся к матрице финансовых стратегий, представленной на рисунке 1 в ее классическом виде, где EVA - положительная и отрицательная - связываются соответственно с понятиями создания и разрушения стоимости. Именно в таком виде эта матрица уже в течение нескольких лет активно применяется финансовыми директорами целого ряда российских компаний для финансовой диагностики их состояния.

Вертикальная ось в идеале измеряет способность компании создавать ценность. Эта способность, измеряется величиной спрэда доходности (ROIC - WACC) и, следовательно, показателем EVA. Если эта разница положительна, вывод оптимистичный - ценность создается, если отрицательна - ценность разрушается [4].

Горизонтальная ось измеряет способность компании финансировать свой рост продаж, которая оценивается разницей между фактическими темпами роста продаж и темпами устойчивого роста (g- SGR). Если разница положительна, компания нуждается в деньгах, если разница отрицательна, у компании наблюдается излишек денег.

Темп устойчивого роста - это максимальный темп роста продаж, которого можно достичь без изменения финансовой политики компании (нет выпуска или выкупа акций) или модификации ее операционной политики [6].

Компания будет испытывать дефицит денежных средств, если разница между темпами роста продаж и темпами устойчивого развития положительна (правая часть). В этом случае продажи растут быстрее способности компании финансировать активы, необходимые для обеспечения этого роста.

Рисунок 1 - Матрица финансовых стратегий [4]

управление бизнес стоимость

Ситуация денежного дефицита делится благодаря второму параметру матрицы, а именно спрэду доходности, на две части, так как дефицит может иметь двойственную природу: один дефицит возникает в условиях положительной разницы между операционной и средневзвешенной доходностью капитала, другой - в условиях отрицательной разницы. Если разница между фактическими темпами роста и темпами устойчивого развития отрицательна, компания констатирует наличие излишка денег. Он возникает лишь потому, что имеющуюся сумму денег нецелесообразно инвестировать в развитие компании. Данная ситуация с помощью спрэда доходности тоже делится на две части, одна из которых относится к положительным тенденциям в развитии, другая воспринимается как негативная. Во всех четырех случаях существует потребность определиться в том, что делать в каждом из четырех случаев.

Матрица позволяет изучить четыре ситуации, с которыми может столкнуться компания. В первой ситуации компания обладает способностью создавать ценность, однако сталкивается с дефицитом денег (правый верхний квадрант матрицы). Во второй ситуации компания по-прежнему сохраняет способность создавать ценность, но эта способность сопровождается излишком денег (левый верхний квадрант). Третья и четвертая ситуации противоположны двум первым. В третьей и в четвертой ситуациях компания теряет свою способность создавать ценность, при этом эта разрушительная способность сопровождается либо дефицитом денег (правый нижний квадрант), либо излишком денег (левый нижний квадрант) [4].

По итогам финансовой диагностики, компания попадает в один из четырех квадрантов. Такое попадание влечет за собой экспертизу финансовой политики этой компании, которая, собственно говоря, и завершает длительный процесс финансовой диагностики, который начинается с финансового анализа, анализа рисков и факторного анализа доходности, а завершается оценкой потенциала развития, построением матрицы финансовых стратегий и экспертизой финансовой политики компании. Этот завершающий этап финансовой диагностики требует от менеджеров компании решения о том, что делать с бизнесом, попавшим в один из четырех квадрантов, и в каком направлении в зависимости от общих стратегических устремлений менять финансовую политику.

Определим, какая из ситуаций свойственна рассматриваемым компаниям в соответствии с матрицей стратегий.

В данном случае, спрэд доходности, рассматриваемой компании ниже значения нуля, поэтому остается рассчитать в каком из нижних квадратов находится компания. Расчет показателей приведен в таблице ниже.

Таблица 2 - Исходные данные для матрицы стратегий

Обратившись к матрице стратегий (рисунок 2) можно наблюдать, что компания ЗАО «Микояновский мясокомбинат» попадает в левый нижний квадрант матрицы. Для этой ситуации характерны излишек денег и отрицательное значение спрэда доходности, обладает высокими рисками и потому ее необходимо фиксировать быстро, пока существует так называемый излишек денежных средств. Часть лишних денег следует вернуть акционерам, а оставшуюся использовать для реструктуризации бизнеса. И сделать это нужно как можно скорее, для того чтобы поднять операционную доходность и сделать ее выше стоимости капитала. Операционную доходность можно поднять на основе анализа ее базовых факторов.

Следует вспомнить, что:

ROIC=(EBim*S/IQ*(1-T), (2)

где EBIT - операционная прибыль;

IC - инвестированный капитал;

T - ставка налога на прибыль.

Исходя из представленной формулы, менеджеры способны увеличить операционную доходность своей компании, используя различные комбинации базовых факторов, в частности, за счет:

улучшения нормы операционной прибыли, генерируя высокую операционную прибыль на единицу продаж;

роста оборачиваемости инвестированного капитала, генерируя высокие продажи с минимальными затратами капитала (путем сокращения коллекционного периода, оптимизации запасов, роста фондоотдачи и пр.);

сокращения эффективной ставки налога, используя преимущества различных налоговых льгот и субсидий.

Помимо операционных стратегий менеджеры компании могут прибегнуть напрямую к финансовым стратегиям, пересмотрев структуру капитала компании в целях снижения средневзвешенной его стоимости.

Опасность пребывания в левом нижнем квадранте матрицы финансовых стратегий заключается в том, что сам по себе бизнес может оказаться неэффективным настолько, что с ним уже ничего нельзя сделать. В этом случае решение может быть однозначным: бизнес необходимо продавать или, что еще хуже, менять менеджеров в надежде на эффективный общий, стратегический, а не только финансовый менеджмент.

Опираясь на финансовую отчетность компании, после внесения в нее соответствующих корректировок, а так же рыночные данные относительно альтернативной доходности, аналитик может определить реальный уровень эффективности операционных, инвестиционных и финансовых решений, а именно:

состояние ценности компании (создается/разрушается);

достаточность средств (излишек/дефицит);

стратегию развития компании.

Рисунок 2 - Матрица финансовых стратегий с предложениями [4]

Вывод

Обобщая изложенный в данной работе материал, отметим, что решения по развитию компании должны учитывать всю совокупность ключевых показателей стратегической эффективности, отражающих фундаментальные характеристики ее бизнес модели в увязке с объективными рыночными характеристиками. Обеспечение роста через призму сбалансированности устойчивых темпов роста и фактических темпов роста продаж, позволяет выявить разбалансировку целей и объективных возможностей роста и формирования добавленной стоимости. Это доказывает, что модель экономической добавленной стоимости обладает рядом преимуществ в условиях российской действительности и универсальностью как для открытых компаний с котирующимися на рынке акциями, так и для закрытых.

Анализ сбалансированности роста, примером которого явилась настоящая работа, по нашему мнению, может быть использован в качестве дополнительного инструментария разработки стратегий развития компании.

Список литературы

Брейли Р. Принципы корпоративных финансов. - М.:Олимп-Бизнес, 2014. - 1008с / Р Брейли, С. Майерс. - М.:Олимп-Бизнес, 2015. - 1008 с.

Коупленд Т., Коллер Т. Стоимость компаний - оценка и управление Под ред. Т Коупленда. - М.: Олимп-Бизнес, 2005 - 569 с.

Теплова Т.В. Инвестиции. Учебник для бакалавров 2-е издание. - М.: ЮРАЙТ, 2014.

Лимитовский М., Лобанова Е., Паламарчук В. Корпоративный финансовый менеджмент. Финансовый менеджмент как сфера прикладного использования корпоративных финансов. Учебно-практическое пособие. Часть II Современный финансовый менеджмент. - М.: ВШФМ РАНХиГС при Президенте РФ, 2011.

Размещено на Allbest.ru