Основные вопросы экономики

Особенности управления активами венчурных закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ) вытекают из состава и структуры их активов, а также из временной специфики этапов венчурного финансирования инновационных проектов. Состав и структура активов венчурных ЗПИФ регламентируется соответствующими нормативными актами. Плюсы: низкий порог минимальной суммы инвестирования; контроль за паевыми фондами государственными органами (ФСФР); Вашими средствами будут управлять опытные квалифицированные управляющие прошедшие аттестацию ФСФР; Минусы: за управление Вашими активами управляющая компания берет вознаграждение (в среднем 3%), которое включается в стоимость активов фонда, поэтому если вы располагаете свободным временем, необходимой информацией и умеете этим пользоваться Вы получите больший доход самостоятельно работая на фондовом рынке; для паевых фондов существует ограничение со стороны государства, запрещающее покупать определенные виды акций, частный инвестор таких ограничений не имеет; частный инвестор вправе распродать все дешевеющие ценные бумаги, для ПИФов в случае падения цен на рынке процент бумаг, которые они вправе продать определяет государство.

22.Основные принципы и этапы разработки финансовой стратегии

К числу основных из принципов, относят:

1 Рассмотрение компании как открытой системы, способной к самоорганизации;

Рассмотрение компании как открытой социально-экономической системы, способной к самоорганизации. Этот принцип стратегического управления состоит в том, что при разработке финансовой стратегии компания рассматривается как определенная система, полностью открытая для активного взаимодействия с факторами внешней среды.

2 Учёт базовых стратегий операционной деятельности компании;

Являясь частью общей стратегии экономического развития компании, обеспечивающей в первую очередь развитие операционной деятельности, финансовая стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер.

3 Преимущественная ориентация на предпринимательский стиль стратегического управления финансовой деятельности;

Финансовое управление компанией в стратегической перспективе характеризуется приростным или предпринимательским стилем. Основу приростного стиля стратегического финансового управления составляет постановка стратегических целей от достигнутого уровня финансовой деятельности с минимизацией альтернативности принимаемых стратегических финансовых решений.

4 Выделение доминантных сфер стратегического финансового развития;

Этот принцип позволяет обеспечить идентификацию приоритетных направлений финансовой деятельности, обеспечивающих успешную реализацию ее главной целевой функции - возрастания рыночной стоимости компании в долгосрочной перспективе.

5 Обеспечение гибкости финансовой стратегии.

Будущему развитию финансовой деятельности компании всегда свойственна значительная неопределенность. Поэтому практически невозможно сохранить в неизменном виде разработанную финансовую стратегию компании на всех стадиях процесса ее реализации. Основой альтернативных стратегических действий финансовых менеджеров в таких условиях выступает высокий уровень гибкости разработанной финансовой стратегии.

6 Выделение доминантных сфер стратегического финансового развития;

Стратегическая гибкость представляет собой потенциальную возможность быстро корректировать или разрабатывать новые стратегические финансовые решения при изменившихся внешних или внутренних условиях осуществления финансовой деятельности. Она достигается при такой внутриорганизационной координации финансовой деятельности, при которой финансовые ресурсы могут быть легко переведены из одних стратегических зон хозяйствования или хозяйственных единиц в другие

7 Обеспечение альтернативности стратегического финансового выбора;

Обеспечение альтернативности стратегического финансового выбора. В основе стратегических финансовых решений должен лежать активный поиск 10 альтернативных вариантов направлений, форм и методов осуществления финансовой деятельности, выбор наилучших из них, построение на этой основе общей финансовой стратегии и формирование механизмов эффективной ее реализации.

8 Обеспечение разработанной финансовой стратегии соответствующими организационной структурой и организационной культурой;

Практически все основные финансовые решения, принимаемые в процессе формирования финансовой стратегии, в той или иной степени изменяют уровень финансового риска. В первую очередь, это связано с выбором направлений и форм финансовой деятельности, формированием финансовых ресурсов, внедрением новых организационных структур управления финансовой деятельностью. Особенно сильно уровень финансового риска возрастает в периоды колебаний ставки процента и роста инфляции.

9 Ориентация на профессиональный аппарат финансовых менеджеров в процессе реализации финансовой стратегии;

Какие бы специалисты не привлекались к разработке отдельных параметров финансовой стратегии компании, ее реализацию должны обеспечивать подготовленные специалисты - финансовые менеджеры. Эти менеджеры должны быть ознакомлены с основными принципами стратегического управления, механизмом управления отдельными аспектами финансовой деятельности, владеть методами стратегического финансового контроллинга.

10 Учёт уровня финансового риска в процессе принятия стратегических финансовых решений.

Обеспечение разработанной финансовой стратегии компании соответствующими организационной структурой управления финансовой деятельностью и организационной культурой. Важнейшим условием эффективной реализации финансовой стратегии являются соответствующие ей изменения организационной структуры управления и организационной культуры.

Раскроем основные этапы процесса разработки финансовой стратегии:

Определение общего периода формирования финансовой стратегии. Этот период зависит от ряда условий. Главным условием его определения является продолжительность периода, принятого для формирования корпоративной стратегии развития компании. Так как финансовая стратегия носит по отношению к ней подчиненный характер, она не может выходить за пределы этого периода.

Исследование факторов внешней финансовой среды. Такое исследование предопределяет изучение экономико-правовых условий финансовой деятельности компании и возможного их изменения в предстоящем периоде. Кроме того, на этом этапе разработки финансовой стратегии анализируется конъюнктура финансового рынка и факторы ее определяющие.

Оценка сильных и слабых сторон финансовой деятельности. В процессе такой оценки необходимо определить обладает ли компания достаточным потенциалом, чтобы воспользоваться открывающимися инвестиционными возможностями, а также выявить какие внутренние её характеристики ослабляют результативность финансовой деятельности

Формирование стратегических целей финансовой деятельности компании. Главной целью этой деятельности является повышение уровня благосостояния собственников компании и максимизация её рыночной стоимости. Вместе с тем эта главная цель требует определенной конкретизации с учетом задач и особенностей предстоящего финансового развития компании.

Разработка целевых стратегических нормативов финансовой деятельности. Сформированная на предшествующем этапе система стратегических финансовых целей должна получить конкретизацию определенных целевых стратегических нормативов.

Принятие основных стратегических финансовых решений. На этом этапе, исходя из целей и целевых стратегических нормативов финансовой деятельности, определяются главные стратегии финансового развития компании в разрезе отдельных доминантных сфер.

Оценка разработанной финансовой стратегии. Такая оценка проводится по системе специальных экономических и внеэкономических критериев, устанавливаемых компанией. По результатам оценки в разработанную финансовую стратегию вносятся необходимые коррективы, после чего она принимается к реализации.

Обеспечение реализации финансовой стратегии. В процессе реализации финансовой стратегии наряду с заранее намеченными стратегическими мероприятиями готовятся и реализуются новые управленческие решения, обусловленные непредвиденным изменением факторов внешней финансовой среды.

Организация контроля реализации финансовой стратегии. Этот контроль осуществляется на основе стратегического финансового контроллинга, отражающего ход реализации основных стратегических целевых нормативов финансовой деятельности компании.

Последовательность основных этапов разработки финансовой стратегии может быть уточнена с учетом особенностей деятельности компании.



23. Методы разработки финансовой стратегии

Финансовая стратегия -- это искусство ведения финансовой политики, а тактика является составной частью этого искусства, это совокупность конкретных приемов и способов действий в конкретной ситуации.

Метод экономического анализа - способ системного комплексного изучения, измерения, обобщения влияния отдельных факторов на реализацию хозяйственных задач фирмы и динамику ее развития. Цель экономического анализа - выяснить причины изменения хозяйственных процессов и определить результаты, к которым они могут привести. Используются дедукция и индукция.

Факторный анализ можно представить следующим образом:

где  - результативный показатель базисного уровня, находящийся под воздействием трех факторов;  - факторные показатели базисного уровня.

где  - результативный показатель отчетного уровня, находящийся под воздействием трех факторов; Определим влияние на динамику результативных показателей факторов X, Y и К соответственно:



Таким образом, суммарное воздействие всех факторов на динамику Z можно выразить математически следующим образом:

- факторные показатели отчетного уровня.

Нормативный метод заключается в том, что на основе заранее установленных норм и технико-экономических нормативов рассчитывается потребность хозяйствующих субъектов в финансовых ресурсах и их источниках.

Выделяют нормативы следующих видов:

- федеральные, к ним относятся ставки федеральных налогов, норма амортизации по объектам основных средств, ставка рефинансирования ЦБ и др.;

- региональные и местные - действуют в пределах отдельных субъектов РФ и включают ставки региональных налогов и сборов;

- отраслевые - охватывают отдельные отрасли и организационно-правовые формы предприятий (например, акционерные общества);

- нормативы предприятий - разрабатываются непосредственно организациями и используются для регулирования внутренних финансово-хозяйственных процессов.

Нормативы предприятия включают: нормативы плановой потребности в запасах и др. оборотных активах, нормы кредиторской задолженности, нормативы распределения чистой прибыли, нормативы соотношения собственных и заемных средств и др. Зная данные нормативы, можно планировать потребность в оборотных активах, объемы привлечения заемного капитала и т.д.

Метод балансовых расчетов для определения будущей потребности в финансовых средствах основан на прогнозе поступления средств и затрат по основным статьям баланса на определенную дату и перспективу.

Метод денежных потоков - универсальный метод, состоящий в приведении разновременных элементов денежных потоков к единому моменту времени. Данный метод реализуется в решении двух задач:

- прямая заключается в нахождении будущей стоимости денежного потока;

- обратная выражается в определении текущей стоимости денежного потока.

Особенно данный метод актуален при разработке инвестиционной политики предприятия, оценке эффективности инвестиционных проектов и формировании бюджета капиталовложений.

Метод экспертных оценок - метод организации работы со специалистами-экспертами и обработки мнений экспертов. Эти мнения, как правило, выражены в количественной и качественной форме.

Метод сценариев предполагает создание технологий разработки сценариев, обеспечивающих более высокую вероятность выработки эффективного решения в тех ситуациях, когда это возможно, и более высокую вероятность сведения ожидаемых потерь к минимуму в тех ситуациях, когда потери неизбежны.

В настоящее время известны различные реализации метода сценариев, такие как:

* получение согласованного мнения;

* повторяющаяся процедура независимых сценариев;

* использование матриц взаимодействия и др.

Методы экономико-математического моделирования позволяют оценить тесноту связи между факторным и результативным показателями.

Построение экономико-математической модели складывается из пяти этапов.

1. Изучение динамики финансового показателя за определенное время и выявление факторов, влияющих на эту динамику.

2. Расчет модели функциональной зависимости финансового показателя от определяющих факторов (например, выручки от продаж, от величины активов).

3. Разработка различных вариантов прогноза финансово-экономического показателя.

4. Анализ и экспертная оценка возможной динамики финансово-экономического показателя в будущем.

5. Выбор оптимального варианта, т.е. принятие планового решения.

Анализ временнымх рядов - метод исследования, позволяющий выявить основную тенденцию в развитии явления и определить будущие значения показателя с учетом сложившихся тенденций.

Для построения трендов чаще всего применяются следующие функции:

* линейный тренд:

(3.9)

* гипербола:

(3.10)

* экспоненциальный тренд:

(3.11)

* парабола второго порядка и более:

(3.12)

Параметры уравнения а, b и другие рассчитывают с использованием системы нормальных уравнений.

Эвристические методы - последовательность предписаний или процедур обработки информации, выполняемая с целью поиска более рациональных и новых конструктивных решений.

Метод проб и ошибок заключается в последовательном выдвижении и рассмотрении всевозможных вариантов решения (проб). Если выдвинутая идея оказывается неудачной (ошибкой), ее отбрасывают, а затем выдвигают новую. Правила выдвижения идей при этом отсутствуют, может быть выдвинута и нелепая идея. Пробы и ошибки могут быть мысленные или экспериментальные.

По методу контрольных вопросов изобретатель использует чужой или свой список вопросов. При этом список должен быть длинным, чтобы не пропустить необходимую подсказку, и список в то же время должен быть коротким, чтобы не запутаться и быстрее решить задачу.

В методе мозгового штурма процесс генерирования идей отделен от процесса их оценки. Это целесообразно психологически, ибо некоторые лица, участвующие в "штурме" своего мозга, если они во время решения изобретательской задачи подвергаются критике, не могут свободно (продуктивно) выдвигать свои идеи.

Синектика - усовершенствованная разновидность метода мозгового штурма. По этому методу работает не случайная (как в мозговом штурме), а постоянная группа методистов; при поиске идей они поочередно используют известные в методе синектики четыре аналогии. Этот метод применяется в США.

24.Собственные, заемные и привлеченные источники финансового обеспечения организации

Общая характеристика собственных источников финансирования имущества организации

Основными источниками финансирования являются собственные средства.

Собственные источники финансового обеспечения:

Уставный капитал

Добавочный капитал

Резервный фонд

Специальные целевые финансовые фонды

Нераспределенная прибыль

Амортизационные отчисления

Прочие формы

Характеристика собственных источников финансового обеспечения.

1) Уставный капитал - сумма средств, предоставленных собственниками для обеспечения уставной деятельности. Формируется при первоначальном инвестировании, пополняется за счет дополнительных вкладов.

2) Добавочный капитал - образуется либо в результате переоценки, либо в сумме эмиссионного дохода. Реинвестируемый капитал, не направляется на потребление.

3) Резервный капитал - формирование регулируется учредительными документами, для ОАО законом «Об АО» (не менее 5% чистой прибыли отчетного периода до достижения резервным капиталом размеров 5% уставного капитала. Если продолжаем наращивать - пишем в учредительных документах). Остальные - добровольно. Использование - на покрытие убытков текущего года и прошлых лет.

4) Чистая прибыль. Балансовой прибыли сейчас нет. Отражается в балансе в виде нераспределенной прибыли (текущего года и прошлых лет) и в форме фондов и резервов, созданных за счет чистой прибыли (резервы предстоящих расходов) - в соответствии с учредительными документами.

Положительные особенности собственных источников:

1) Простота привлечения

2) Независимость принятия решений и гарантированность развития предприятия

3) Сравнительно более стабильное получение EBT

4) Финансовая устойчивость и платежеспособность в долгосрочном периоде

Недостатки самофинансирования:

1) Ограниченность

2) Более высокая цена капитала

3) Невозможность прироста ROE за счет финансового левериджа

4) Невысокие дивиденды

Этапы политики управления собственными источниками финансового обеспечения

1. Анализ собственных источников ФО в предшествующем периоде.

a. EBT' > TR' > E' > A' > i' > 100%, гдеEBT' - темп роста прибыли, % TR'- темп роста выручки от продажи товаров, % E' - темп роста собственного капитала, % A'- темп роста активов, % i' - темп инфляции, %

Вывод: соблюдение неравенств означает сокращение затрат, рост выручки, повышение эффективности использования собственного капитала и активов

b. Источники формирования собственного капитала и их структура

c. Достаточность собственных источников в предплановом периоде Критерий достаточности - коэффициент самофинансирования развития предприятия. Кс = E / DА, где Е - собственные источники финансирования в базисном периоде, DА - прирост активов в прогнозном периоде по сравнению с базисным. Должен быть больше 1.

d. Чистые активы и их прирост в плановом периоде. ЧА = валюта баланса - долгосрочные обязательства -(краткосрочные обязательства - резервы предстоящих расходов). Сумма чистых активов не может быть меньше уставного капитала.

2. Определение общей потребности в собственных источниках финансирования в плановом периоде.

где П к -- общая потребность в капитале в плановом периоде;

УЕ-- планируемый удельный вес собственного капитала в общей его сумме;

Е Н -- сумма собственного капитала на начало планового периода;

NOPAT потр. -- сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.

3. Оценка стоимости привлечения собственных источников - заключается в расчете цены привлечения каждого источника собственного капитала. Стоимость - объем источников, цена - годовая % ставка.

4. Обеспечение максимального объема внешних собственных источников.

Общая характеристика заемных источников

Использование заемного капитала зачастую выгодно экономически, так как плата за него ниже, чем за акционерный капитал, т.е. проценты за кредит меньше рентабельности собственного капитала. Кроме того, привлечение этого источника позволяет собственникам увеличить размер контролируемых финансовых ресурсов, повысив инвестиционные возможности организации. Основные виды заемного капитала: облигационные займы и банковские кредиты.

К заемным источникам финансирования воспроизводства основных средств относятся:

- кредиты банков;- заемные средства других предприятий и организаций;- долевое участие;

- финансирование из бюджета на возвратной основе;-финансирование из внебюджетных фондов.

Банковские кредиты предоставляются предприятию на основании кредитного договора, кредит предоставляется на условиях платности, срочности, возвратности под обеспечения: гарантии, залог недвижимости, залог других активов предприятия.

Виды заемных средств:

По целям привлечения:

1) для воспроизводства основных фондов

2) для пополнения оборотных средств

3) для удовлетворения иных хозяйственных потребностей.

По форме привлечения:

1) внешние: кредит, займ (наличие договора с кредитором - обязательный признак)

2) внутренние: внутренняя кредиторская задолженность

По сроку:

1) краткосрочные 2) долгосрочные

По обеспеченности:

1) обеспеченные залогом

2) обеспеченные гарантией или поручительством

3) необеспеченные

Преимущества заемных источников:

1. Большие возможности привлечения

2. Обеспечение роста финансового потенциала предприятия

4. Заемное финансирование влияет на WACC, т.к. цена заемного капитала, как правило, ниже цены собственного.

5. Возникновение налогового щита - снижение суммы налога на прибыль, рост чистой прибыли.

Недостатки заемных источников:

1. Рисковые источники.

2. При злоупотреблении заемным капиталом растет WACC (из-за акционеров, требующих высокую доходность, и из-за снижения уровня кредитоспособности и повышения ставок).

3. Дополнительные расходы по обслуживанию долга -> снижаются показатели рентабельности.

4. Зависимость цены заемных источников от колебаний на кредитном рынке.

5. Сложность процедуры привлечения.

Вопрос о выборе источников финансирования капитальных вложений должен решаться с учетом многим факторов:

- стоимости привлекаемого капитала; - эффективности отдачи от него;

- соотношения собственного и заемного капиталов, определяющего финансовое состояние предприятия;

- степени риска различных источников финансирования; - экономических интересов инвесторов и заимодавцев.

Конъюнктура рынка постоянно меняется, поэтому потребности предприятия в оборотных средствах не стабильны.

Структура источников формирования оборотных средств охватывает:

- собственные источники, - заемные источники;

К привлечённым источникам финансирования инвестиционной деятельности относятся средства, привлечённые путём выпуска акций, бюджетные ассигнования и средства внебюджетных фондов, а также средства других предприятий и организаций, привлечённые на долевое участие и на другие цели.

1. Эмиссия акций как привлеченный источник финансирования. Средства, которые получают от эмиссии акций, являются самым известным способом, которые используются акционерными обществами, чтобы привлечь капитал. Увеличение капитала может происходить, когда фирма преобразовывается.

В этом случае уже новое акционерное общество выпускает акции, которые могут размещаться, как и у прежних акционеров, так и у новых.

Прежние акционеры получают акции в той доле, которая была раньше. Если у прежних акционеров не хватает средств для покупки акций, то они предлагаются новым акционерам.

2. Эмиссия облигаций как привлеченный источник финансирования. Эмиссия облигаций - это привлечение капитала за счет свободных на время денежных средств среди населения и организаций.

Это так называемый облигационный займ, который должен содержать сроки займа, число выпущенных облигаций, процентные условия, порядок погашения. Все условия облигационного займа должны содержать максимально выгодные условия для кредиторов. Это возможность вернуть средства раньше срока определенного при эмиссии от облигаций.

Когда организация выбирает способ привлечения источников, нужно учитывать все моменты, характерные для вида источников. Так, для некоторых организаций, привлечение капитала с помощью эмиссии акций является наиболее выгодным нежели привлечение заемных средств.

Операционный рычаг и его действие на прибыль.

операционный рычаг - это показатель, который демонстрирует зависимость динамики изменения темпов прибыли от выручки. Важную роль здесь играет такое понятие, как точка безубыточности, которая обозначает минимальный объем выручки, покрывающий все издержки на производство. Также стоит учитывать факторы, которые влияют на динамику второго показателя. Это могут быть как ценовые колебания, так и изменения в объеме спроса.

Следует отметить, что в конкретных ситуациях проявление механизма операционного рычага имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать в процессе его использования.

Эти особенности состоят в следующем:

1. Положительное воздействие производственного рычаг начинает проявляться лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточной своей деятельности, т.е. предприятие в начале должно получить достаточной размер маржинального дохода, чтобы покрыть свои постоянные затраты. Это связано с тем, что предприятие обязано возмещать свои постоянные затраты независимо от конкретного объема продаж, поэтому, чем выше сумма постоянных затрат, тем позже, при прочих равных условиях, оно достигнет точки безубыточности своей деятельности.

В связи с этим, пока предприятие не обеспечило безубыточность своей деятельности, высокий уровень постоянных затрат будет являться дополнительным негативным фактором на пути к достижению точки безубыточности.

2. По мере дальнейшего увеличения объема продаж и удаления от точки безубыточности эффект производственного рычага начинает снижаться. Каждый последующий процент прироста объема продаж будет приводить к все большему темпу прироста суммы прибыли.

3. Механизм производственного левериджа имеет и обратную направленность - при любом снижении объема продаж в еще большей степени будет уменьшаться размер прибыли предприятия.

4. Между производственным левериджем и прибылью предприятия существует обратная зависимость. Чем выше прибыль предприятия, тем ниже эффект производственного левериджа и наоборот. Это позволяет сделать вывод о том, что производственный леверидж является инструментом, уравнивающим соотношение уровня доходности и уровня риска в процессе осуществления производственной деятельности.

5. Эффект производственного левериджа проявляется только в коротком периоде. Это определяется тем, что постоянные затраты предприятия остаются неизменными лишь на протяжении короткого отрезка времени. Как только в процессе увеличения объема продаж происходит очередной скачок суммы постоянных затрат, предприятию необходимо преодолевать новую точку безубыточности или приспосабливать к ней свою производственную деятельность.

При неблагоприятной структуре рынка, определяющей возможное снижение объема продаж, а также на ранних стадиях жизненного цикла компании, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению постоянных затрат. И наоборот.



25.Взаимосвязь политики формирования оборотных активов и моделей их финансирования

Влияние политики финансирования оборотных активов на стоимость бизнеса опосредовано средневзвешенной стоимостью капитала: чем агрессивнее политика и больше дешевых источников, тем ниже средневзвешенная стоимость, однако при достижении значительного удельного веса дешевых, но рискованных источников увеличивается финансовый риск, а вместе с ним и стоимость источников как собственного, так и заемного капитала.

Оборотные активы могут быть представлены как сумма двух составляющих:

* постоянной (системной) части оборотных активов, а именно запасов, прочих оборотных активов;

* варьирующей (несистемной) части оборотных активов: дебиторской задолженности, инвестиций, предназначенных для торговли, денежных средств и их эквивалентов.

Источники финансирования оборотных активов могут быть двух видов:

* устойчивые источники: собственный оборотный капитал, долгосрочные обязательства, которые в сумме представляют собой чистый оборотный капитал;

* неустойчивые источники: краткосрочные заемные средства и кредиторская задолженность.

В зависимости от соотношения указанных групп активов и пассивов можно выделить три вида политики финансирования оборотных активов.

1. Консервативная, которая предполагает финансирование всех постоянных оборотных активов и части варьирующих оборотных активов чистым оборотным капиталом. За счет неустойчивых источников финансируется лишь часть варьирующих оборотных активов. Такая стратегия сопровождается минимальным риском и высокой стоимостью, поскольку в структуре финансирования преобладает чистый оборотный капитал - устойчивый и дорогой источник.

2. Агрессивная, суть которой заключается в том, что чистым оборотным капиталом финансируется только часть постоянных оборотных активов; оставшаяся часть этих активов, а также варьирующие оборотные активы финансируются неустойчивыми источниками. При этом дебиторская задолженность, как правило, значительно меньше кредиторской, а доля высоколиквидных активов меньше среднеотраслевых значений. Такая стратегия является дешевой и рискованной.

3. Компромиссная, которая предполагает баланс между постоянными оборотными активами и чистым оборотным капиталом, а также между варьирующими оборотными активами и неустойчивыми источниками финансирования. Такая стратегия представляется наиболее сбалансированной с точки зрения стоимости и риска, однако не для всех корпораций она будет оптимальной

Таким образом, выбор политики финансирования оборотных активов, направленной на создание стоимости, определяется следующими факторами:

* устойчивостью рыночных позиций и возможностью компании привлекать бесплатные источники финансирования производственного цикла, такие как кредиторская задолженность перед поставщиками и подрядчиками и авансы, полученные от покупателей. Чем устойчивее рыночные позиции, тем более рискованной может быть стратегия финансирования оборотных активов;

* кредитоспособностью компании и ее возможностями привлечения внешнего заемного финансирования на приемлемых условиях, в частности банковских кредитов, облигационных и вексельных займов. Чем выше кредитоспособность, тем более агрессивной может быть стратегия финансирования;

* рентабельностью инвестированного капитала. Чем больше генерируемая корпорацией прибыль и выше рентабельность, тем больше возможности привлечения и обслуживания заемного капитала. Чем выше рентабельность, тем более агрессивной может быть стратегия;

* инвестиционной активностью. Чем она выше, тем больше устойчивых источников отвлекается на финансирование внеоборотных активов и тем более агрессивной будет стратегия финансирования оборотных активов.

26. Цена капитала и политика оптимизации его структуры

Цена капитала - это основной показатель, на основе которого производится оценка капитала с целью определения затрат фирмы по его привлечению, а также целесообразности использования в конкретных экономических ситуациях.

Цена капитала определяется как отношение издержек, связанных с обслуживанием капитала, к его сумме.

Данный показатель рассчитывается как в целом на весь капитал фирмы, так и по отдельным его составляющим, т.е. в расчете на его собственную и заемную части. Это вызвано тем, что издержки на обслуживание собственного и заемного капитала различны.

,   где     Dпр - дивиденды по привилегированным акциям, которые

определяются следующим образом:

, где      dпр - дивиденд, объявленный для выплаты

по привилегированным акциям;  qпр - число привилегированных акций;  Dоб - дивиденды по обыкновенным акциям, которые находятся          по формуле

,(17) где      dоб - дивиденд, объявленный для выплаты по обыкновенным акциям; qоб- число обыкновенных акций; Кс - усредненная величина собственного капитала за отчетный  период.

Издержки, связанные с привлечением заемного капитала, представляют собой проценты за кредит и некоторые другие расходы, которые несет предприятие в соответствии с условиями кредитного договора.

Для долгосрочного кредита, кроме процентов за кредит, это могут быть также арендная плата по финансовому лизингу, премии по облигационным займам, другие расходы.

Для краткосрочного кредита это могут быть, кроме процентов за кредит, также проценты по векселям, проценты по краткосрочным займам и пр.

Оптимизация структуры капитала -- процесс определения соотношения использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечиваются оптимальные пропорции между уровнем  рентабельностисобственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим этапам:

-анализ капитала предприятия;

-оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала;

-оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности;

-оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков;

-оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости;

-формирование показателя целевой структуры капитала.

Оптимизация структуры капитала предприятия осуществляется различными методами.

Основными из этих методов являются:

1.Метод оптимизации структуры капитала по критерию политики финансирования активов. Этот метод основан на дифференцированном выборе источников финансирования различных составных частей активов предприятия. В этих целях все активы предприятия подразделяются на такие три группы:

-внеоборотные активы;

-постоянная часть оборотных активов (неизменная часть их размера, не зависящая от сезонных и других циклических особенностей производственно-коммерческой деятельности);

-переменная часть оборотных активов (варьирующая их часть, определяемая сезонным или другим циклическим возрастанием объема производственно-коммерческой деятельности).

В зависимости от своего отношения к уровню финансовых рисков финансовые менеджеры избирают различные принципиальные подходы к финансированию этих составных групп активов

2.Метод оптимизации структуры капитала по критерию его стоимости. Стоимость капитала дифференцируется в зависимости от источников его формирования. В процессе оптимизации структуры капитала по этому критерию исходят из возможностей минимизации средневзвешенной стоимости капитала.

3.Метод оптимизации структуры капитала по критерию эффекта финансового левериджа. Этот эффект заключается в повышении рентабельности собственного капитала при увеличении удельного веса заемного капитала в общей его сумме до определенных пределов. Предельная доля заемного капитала, обеспечивающая максимальный уровень эффекта финансового левериджа, будет характеризовать оптимизацию структуры используемого капитала по этому критерию.

С учетом рассмотренных трех критериев оптимизации формируется окончательный вариант структуры капитала предприятия.



27. Финансовое планирование в стратегии финансового управления

Финансовая стратегия - один из главных инструментов управления работой предприятия. Финансовая стратегия предполагает, что предприятию необходимо разрабатывать стратегические, тактические и оперативные планы, так как система рыночных отношений неразрывно взаимосвязана с финансовыми показателями.

Стратегическое планирование - процесс выбора долговременных целей организации и наилучшего способа их достижения. Стратегическое финансовое планирование определяет важнейшие показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизводства, это главная форма реализации целей предприятия.

Необходимость стратегического планирования любого хозяйствующего субъекта состоит в таком выборе целей организации, при котором достигается увеличение стоимости предприятия, максимизируется прибыль и оптимизируется его финансовая структура.

С помощью стратегического финансового планирования можно достигнуть:

-оптимального распределения и использования производственных, финансовых и трудовых ресурсов;

-господствующего положения на рынке;

-адаптации к внешней рыночной среде посредством анализа сильных и слабых сторон организации, использования ее преимуществ, оценки потенциальных рисков.

В современных условиях стратегическое финансовое планирование охватывает период от одного года до трех лет. Однако такой временной интервал условен, поскольку зависит от экономической стабильности и возможности прогнозирования объемов финансовых ресурсов и направлений их использования.

Стратегическое планирование включает разработку финансовой стратегии предприятия и прогнозирование финансовой деятельности.

Основу стратегического планирования составляет прогнозирование, которое воплощает стратегию компании на рынке. Прогнозирование состоит в изучении возможного финансового состояния предприятия на длительную перспективу. В отличие от планирования в задачи прогнозирования не входит реализация разработанных прогнозов на практике, так как они представляют собой лишь предвиденье возможных изменений. Прогнозирование включает разработку альтернативных финансовых показателей и параметров, использование которых при наметившихся (но заранее спрогнозированных) тенденциях изменения ситуации на рынке, позволяет определить один из вариантов развития финансового положения предприятия.

Стратегическое финансовое планирование включает разработки трех основных прогнозных финансовых документов:

-отчета о прибылях и убытках;

-движения денежных средств;

-бухгалтерского баланса.

Основная цель разработки этих документов заключается в оценке финансового положения предприятия на конец планируемого периода.

Для составления прогнозных финансовых документов важно правильно определить объем будущих продаж (объем реализованной продукции). Это необходимо для организации производственного процесса, эффективного распределения средств, контроля над запасами. Прогноз объемов продаж дает представление о той доле рынка, которую предполагают завоевать своей продукцией.

Как правило, прогнозы объемов продаж составляются на три года. Годовые прогнозы объемов продаж разбиты по кварталам и месяцам. Чем короче прогнозы продаж, тем точнее и конкретнее должна быть содержащаяся в них информация. Это связано с тем, что в первый год производства уже известны покупатели продукции, расчеты на второй и третий годы носят характер прогнозов, которые составлены на основе маркетинговых исследований.

28. Прибыль и порядок ее формирования. Дивидендная политика и выплата дивидендов

Распределение прибыли представляет собой процесс формирования направлений ее предстоящего использования в соответствии с целями и задачами развития предприятия.

Распределение прибыли производится в соответствии с законом о налогах и сборах, взимаемых в бюджет, инструктивными и методическими указаниями министерства финансов, уставом предприятия. В процессе распределения прибыли предприятия обеспечивается ее использование по следующим основным направлениям:

1. Сумма налоговых платежей за счет прибыли;

2. Сумма льготируемой прибыли;

3. Капитализируемая часть прибыли:

средства фонда накопления, направляемые на инвестирование производственного развития; средства, направляемые на формирование резервного фонда; прочие формы капитализации прибыли.

4. Фонд потребления:

средства, направляемые на выплату доходов владельцам имущества; средства, направляемые на материальное стимулирование и социальное развитие персонала; прочие формы потребления прибыли.

Высокая роль характера распределения прибыли в деятельности предприятия определяется следующими основными положениями:

1. Распределение прибыли непосредственно реализует главную цель политики управления ею -- повышение уровня благосостояния собственников предприятия. Оно формирует пропорции между текущими выплатами им дохода на капитал и ростом этих доходов в предстоящем периоде. При этом собственники предприятия самостоятельно формируют эти направления удовлетворения своих потребностей во времени.

2. Распределение прибыли является основным инструментом воздействия на рост рыночной стоимости предприятия. В прямой форме это воздействие проявляется в обеспечении прироста капитала в процессе капитализации части распределенной прибыли, а косвенно оно обеспечивается основными пропорциями этого распределения.

3. Пропорции распределения прибыли определяют темпы реализации стратегии развития предприятия. Эта стратегия реализуется в процессе инвестиционной деятельности предприятия, объемы которой определяются возможностями формирования финансовых ресурсов, в первую очередь, за счет внутренних источников. А реинвестируемая в процессе распределения прибыль является основным из этих внутренних источников.

4. Характер распределения прибыли является важнейшим индикатором инвестиционной привлекательности предприятия. В процессе привлечения собственного капитала из внешних источников уровень выплачиваемых предприятием дивидендов является одним из основных оценочных критериев, определяющих результат предстоящей эмиссии акций.

5. Распределение прибыли является одной из действенных форм воздействия на трудовую активность персонала предприятия. Объемы и формы участия персонала в прибыли определяют уровень трудовой мотивации работников, способствуют стабилизации персонала и росту производительности труда.

6. Пропорции распределения прибыли формируют уровень обеспечения дополнительной социальной защищенности работников. В условиях низкой действенности государственных форм социальной защиты занятых работников, эта роль распределительного механизма прибыли на предприятии позволяет дополнить их минимальную социальную защищенность.

7. Характер распределения прибыли оказывает влияние на уровень текущей платежеспособности предприятия. При большом объеме выплат прибыли на цели потребления, уровень платежеспособности предприятия в текущем периоде может существенно снизиться.

Основной целью политики распределения прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, является оптимизация пропорций между капитализируемой и потребляемой ее частями с учетом обеспечения реализации стратегии его развития и роста его рыночной стоимости.

Дивидендная политика оказывает существенное влияние на положение компании на рынке капитала, в частности, на динамику цены его акции. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени сигнализируют им о том, что коммерческая организация, в акции которой они вложили свои деньги, работает успешно.

Упрощенную схему распределения прибыли отчетного периода можно представить следующим образом: часть прибыли выплачивается в виде дивидендов, оставшаяся часть реинвестируется в активы компании. Реинвестированная часть прибыли является внутренним источником финансирования деятельности компании, поэтому очевидно, что дивидендная политика существенно влияет на размер привлекаемых компанией внешних источников финансирования.

На дивидендную политику общества влияют противоречивые факторы: с одной стороны, повышение суммы дивиденда вызывает тенденцию роста курса акций, с другой стороны, связанное с этим уменьшение доли прибыли, направляемой на инвестиции, ведет к снижению ожидаемых темпов роста научно-технического развития, что, в свою очередь, понижает цену акции.

Объем реинвестируемой прибыли зависит от дивидендного выхода - процента прибыли, выплачиваемой наличными акционерам. Поэтому решение о выплате дивидендов является одновременно решением о финансировании инвестиций.

Общество не вправе принимать решение о выплате дивидендов, если:

- не полностью оплачен уставный капитал общества;

- обществом не выкуплены в полном объеме собственные акции, по которым у их владельцев возникло право требовать их выкупа;

- на момент выплаты дивидендов общество отвечает признаком несостоятельности (банкротства) и др.

29. Бюджетирование в системе финансового планирования

Бюджетирование - это необходимая составляющая финансового планирования, поскольку основой любого оперативного или текущего финансового плана является система соответствующих бюджетов.

Сущность бюджетирования заключается, прежде всего, в том, что бюджетирование представляет собой механизм, посредством которого происходит управление текущими (краткосрочными) целями предприятия, а реализация процесса бюджетирования есть повседневная деятельность предприятия.

Обязательными этапами бюджетирования являются:

* анализ выполнения показателей бюджета за предыдущие бюджетные периоды или в случае первого составления бюджета, анализ финансовых показателей деятельности предприятия за предыдущие отчетные периоды;

* составление бюджета с учетом данных выполнения бюджета за предыдущие периоды и возможных изменений в деятельности предприятия в будущем

* утверждение бюджета, в результате которого бюджет становится обязательным для исполнения соответствующих подразделений и их работников;

* выполнение бюджета с отслеживанием точности его составления и исполнения;

* осуществление контроля за исполнением бюджета и анализ результатов контроля;

* корректировки бюджета или деятельности предприятия с целью согласования бюджетных и фактических показателей.

Особенности и преимущества бюджетирования как метода финансового планирования проявляются в следующем:

1. Бюджетирование -- это технология финансового планирования, учета и контроля доходов и расходов, получаемых от бизнеса на всех уровнях управления, которая позволяет анализировать прогнозируемые и полученные показатели.

2. Бюджет -- это финансовый план, охватывающий все стороны деятельности организации, позволяющий сопоставлять все понесенные затраты с полученными результатами в предстоящем периоде времени в целом и по его отрезкам.

3. Бюджетирование применимо к множеству объектов: предприятию в целом, отдельному структурному подразделению, комплексу работ или функции управления (бюджет коммерческих расходов, бюджет продаж и т. п.), отдельному контракту или проекту.

4. Бюджеты разрабатываются для компании в целом и для отдельных структурных подразделений с целью прогнозирования финансовых результатов, установления целевых показателей финансовой эффективности и рентабельности, лимитов наиболее важных (критических) расходов, обоснования финансовой состоятельности бизнесов, которыми занимается данная компания, или реализуемых ею инвестиционных проектов.

5. Бюджеты призваны дать руководителям компании возможность провести сравнительный анализ финансовой эффективности работы различных структурных подразделений, определить наиболее предпочтительные для дальнейшего развития сферы хозяйственной деятельности, направления структурной перестройки деятельности компании.

6. Система бюджетов позволяет заблаговременно увидеть последствия реализуемой стратегии. С помощью бюджетов можно заранее оценивать финансовую состоятельность отдельных видов бизнеса или продуктов.

7. Бюджетирование помогает установить лимиты затрат ресурсов и нормативы рентабельности или эффективности по отдельным видам товаров и услуг, видам бизнеса и структурным подразделениям предприятия.

Бюджетирование состоит из трех составных частей:

1. Технология бюджетирования, в которую входят инструментарий финансового планирования (виды и форматы бюджетов, система целевых показателей и нормативов), порядок и этапы построения бюджетов различных уровней, их консолидация.

2. Организация процесса бюджетирования, включающая:

* формирование организационно-финансовой структуры компании (центров ответственности, структурных подразделений, бизнес-направлений, являющихся объектами бюджетирования);

* бюджетный регламент и механизмы бюджетного контроля (процедуры составления бюджетов, их представления, согласования и утверждения, порядок последующей корректировки, сбора и обработки данных об исполнении бюджетов);

* распределение функций в аппарате управления (между функциональными службами и структурными подразделениями различного уровня)

* систему внутренних нормативных документов (положений, должностных инструкций и т. п.).

3. Автоматизация финансовых расчетов, предусматривающая не только составление финансовых прогнозов, но и постановку сплошного управленческого учета. Эти меры позволяют в любое время получать оперативную информацию о выполнении ранее утвержденных бюджетов по отдельным видам хозяйственной деятельности предприятия или его структурным подразделениям, по отдельным контрактам, по филиалам или дочерним компаниям.



30. Управление активами и пассивами организации

Управлении активами - основные направления управления активами состояли из двух вариантов:

1. метод распределения активов (метод общего фонда)

В целях управления риском процентной ставки наиболее применим в условиях стабильной внешней среды, так как его успешное использование зависит от трех условий:

относительно небольшое варьирование процентных ставок;

состав пассивов банка остается достаточно стабильным и его легко прогнозировать;

большая часть привлеченных средств состоит из беспроцентных бессрочных вкладов, т.е. остатков на расчетных и текущих счетах предприятий, организаций и физических лиц.

2. метод конвертации активов (метод разъединения ист-ков фондов).

При методе распределения активов увеличение ликвидности обеспечивается путем регулирования структуры активов, а уровень доходности банка поддерживался на заданном уровне через управление спрэдом.

Недостатки применения метода распределения активов выявились при частом колебании уровня процентных ставок.

Стоимость активов стала более подвержена изменениям

- потери в доходах от снижения стоимости активов

- возникновение риска несбалансированной ликвидности.

Метод конвертации или разъединения источников фондов - пассивная сторона считается постоянной, а избежание риска изменения процентной ставки обеспечивается путем более тесной увязки сроков размещения активов с источниками их финансирования по срокам, т.е. пассивами.

Такой процесс согласования сроков, при котором чувствительные к процентным ставкам пассивы и пассивы с фиксированной ставкой финансируют соответственно активы, чувствительные к процентным ставкам, и активы с фиксированной процентной ставкой, позволяет избегать несоответствия сроков и значительно уменьшает влияние риска процентной ставки.

Недостатки метода конвертации активов:

- Во-первых, существующая структура пассивов банка (кратко- и среднесрочные, чувствительные к изменению процентных ставок пассивы или пассивы с фиксированной процентной ставкой) не всегда соответствуют определенному рынком составу активов (кратко- и среднесрочные ссуды, чувствительные к изменению процентных ставок активы и активы с фиксированной процентной ставкой), т.е некоторые виды депозитов могут остаться не полностью инвестированными, или некоторые виды ссуд могут быть не в полном соответствии со сроками, на которые привлечены пассивы.

- Во-вторых, вероятно, что, например, спрос на среднесрочные ссуды с фиксированной процентной ставкой или среднесрочные ипотечные кредиты с фиксированным сроком при сложившейся структуре пассивов будет трудно удовлетворить, т.е. при быстрой изменчивости процентных ставок использование метода конвертации активов не способствует оптимизации прибыли.

Пассивы предприятия - все официальные требования по отношению к предприятию, обязательства и источники средств предприятия.

Структура собственного капитала зависит от организационно-правовой формы организации. В него входят две категории средств - инвестированный капитал (в том числе часть прибыли, направленная на расширение хозяйственной деятельности) и нераспределенная прибыль