Зарубежный опыт инвестиционного обеспечения высокоинтегрированных корпоративных структур на основе использования потенциала акционерного финансирования

Размещено на http://www.allbest.ru/

Научный центр «Инновационная экономика»

Зарубежный опыт инвестиционного обеспечения викс на основе использования потенциала акционерного финансирования

Юсупов А.Ш.

Проведенный в ходе исследования анализ тенденций, происходящих на крупнейших национальных финансовых рынках, позволяет сделать вывод о том, что роль банковского кредитования в качестве источника финансировании инвестиций для высокоинтегрированных корпоративных структур (ВИКС) неуклонно снижается, а значение акционерного финансирования, как эффективного инструмента инвестиционного обеспечения программ их инновационного развития, неуклонно растет.

Данная тенденция четко просматривается даже в таких традиционно ориентированных на банковский сектор странах, как Япония или Франция, где в последнее время доля кредитов постепенно уменьшается.

Основная часть финансовых инвестиций, поступающих на нужды инновационного развития ВИКС в странах с развитой экономикой представлена вложениями капитала институциональных инвесторов, осуществляемых посредством покупки их ценных бумаг на открытом рынке с целью получения прибыли в виде дивидендов, участия в управлении хозяйствующим субъектом или их перепродажи по мере выгодного изменения конъюнктуры фондового рынка.

Объектами долевого финансирования являются обыкновенные и привилегированные акции, золотые акции, конвертируемые в акции облигации, инвестиционные паи, инструменты корпоративного контроля в виде сделок слияния и поглощения, производные ценные бумаги.

В процессе использования потенциала ценных бумаг, менеджеры и специалисты зарубежных ВИКС строго придерживаются золотого правила, действующего на инвестиционном поле: чем меньше рискованность ценной бумаги, тем больше ее ликвидность и меньше доходность. Подтверждением этой аксиомы служит предлагаемая на рис. 1 схема ранжирования ценных бумаг, используемых в качестве источников финансирования программ инновационного развития предприятий.

Рисунок 1. Схема ранжирования ценных бумаг предприятий, исходя из их инвестиционных качеств

Среди ведущих участников финансирования крупных инновационных проектов зарубежных ВИКС, присутствуют крупные инвестиционные банки, являющиеся ключевым звеном между промышленной корпорацией, стремящейся мобилизовать посредством эмиссии ценных бумаг капитальные ресурсы для реализации тех или иных инновационных проектов, а также институциональными и индивидуальными инвесторами. Совместно с руководством компании-эмитента инвестиционный банк определяет сумму капитальных ресурсов, которые будет необходимо мобилизовать, тип ценных бумаг и структуру эмиссии, способы и сроки размещения.

После принятия стратегического решения о сотрудничестве компания-эмитент и инвестиционный банк заключают эмиссионное соглашение (underwriting agreement), согласно которому банк выкупает у эмитента ценные бумаги и затем перепродает их инвесторам, действуя в качестве дилера, или же выступает в качестве эмиссионного агента, беря на себя определенный набор функций по размещению ценных бумаг (андеррайтер с гарантиями или без гарантий).

В случае если новый выпуск ценных бумаг ВИКС даже для крупного инвестиционного банка оказывается "неподъемным", инвестиционный банк может взять на себя выполнение роли инициатора или организатора, выступая с предложением сформировать эмиссионный синдикат (underwriters' syndicate). В зависимости от статуса банков на фондовом рынке в разных странах банки могут выступать в разных ролях по отношению к организации процесса размещения акций. Так, в Великобритании данной функцией могут заниматься торговые банки, а в континентальной Европе право заниматься размещением корпоративных ценных бумаг имеют коммерческие банки.

Учитывая, что растущие потребности субъектов хозяйствования напрямую связаны с конъюнктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках, необходимые средства предприятия должны получать в течение определенного срока, т.е. пока существует благоприятная для их функционирования рыночная конъюнктура на определенном сегменте рынка. Выходом из сложившегося положения стало развитие методов акционерного финансирования, способные осуществлять перелив капиталов между отраслями и регионами, а также сферами экономики и странами.

Реализация зарубежными ВИКС на практике потенциала акций базируется на правильно организованной эмиссионной политике предприятий, основные инструменты которой представлены на рис. 2.

Крупные зарубежные корпорации, испытывающие потребность в финансовых ресурсах, могут провести изменение структуры собственного капитала через преобразование в акционерное общество, либо проведя дополнительную эмиссию уже функционирующим акционерным обществом новых акций, разместив ее как среди действующих, так и среди новых акционеров. В случае допэмиссии прежним действующим акционерам в большинстве стан мира предоставляются преимущественные права на приобретение новых размещаемых акций в пропорции, соответствующей их доле в уже существующем акционерном капитале, прежде чем новые акции будут предложены новым инвесторам. Такая форма размещения позволяет действующим акционерам поддерживать свою долю в акционерном капитале на определенном уровне, сохраняя при этом контроль над деятельностью акционерного общества. В случае недостаточности средств для покупки дополнительно выпущенных акций у прежних акционеров, новые эмиссии размещаются среди новых владельцев, тем самым, уменьшая долю акций прежних акционеров, и соответственно степень их участия в капитале ВИКС.

Рисунок 2. Основные инструменты эмиссионной политики ВИКС на основе акционерного финансирования

Основные преимущества акционерного финансирования, как способа мобилизации финансовых ресурсов для инновационного развития ВИКС, проявляются следующим образом:

- привлеченное акционерное финансирование дает возможность для расширения акционерного капитала на долгосрочной основе, тогда как заемный капитал подлежит возврату в оговоренный срок. Размещение акций в отличие от кредитных заемных отношений не требует использования залога или иных гарантий; банковский кредитование инвестиция корпоративный

- акционерное общество может принять решение не выплачивать дивиденды по обычным акциям при отсутствии прибыли, а по решению общего собрания акционеров и в случае наличии прибыли, в отношении же использования облигационного финансирования или кредита требуется соблюдение принцип платности;

Рисунок 3. Структура потенциала акций, выступающих в качестве инструментов финансирования потребностей ВИКС

- при финансировании же крупных инвестиционных проектов способ привлечение капитала через выпуск акций позволяет перенести выплаты средств на период, когда новые проекты уже будут сами генерировать доход.

Наглядным подтверждением потенциала акционерного финансирования в современной рыночной экономике выступают выполняемые ими функции, показанные на рис. 3.

Притоку инвестиций с помощью акций на нужды инновационного развития компаний в страны объединенной Европы способствовали их значительные успехи в середине 70-х годов прошлого века на пути интеграции финансовых рынков в единое фондовое пространство ЕС.

Примером широкого использования потенциала акционерного финансирования для инвестиционного обеспечения процессов модернизации ВИКС может служить послевоенная экономика Японии. В 1943 году японское правительство издало закон, посредством которого малые и средние предприятия этой страны перешли на субподрядные отношения с крупными, сформировав высоко интегрированные корпоративные бизнес-структуры, получившие название «кэйрэцу». Чтобы избежать угрозы поглощения, компании начали договариваться о «перекрёстном владении» акциями. В 1954 году было проведено первое крупномасштабное межфирменное слияние, вылившееся в образование торговой компании «Мицубиси», которая сначала провела массовое распределение акций среди третьих лиц, а потом передала эти акции во владение компаний группы «Мицубиси». За «Мицубиси Сёдзи» последовали и другие фирмы, пытаясь заблаговременно предупреждать возможность скупки их акций. Вступление Японии в 1964 году в Организацию экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), открывшее доступ иностранному капиталу для свободной скупки акций японских компаний, обеспокоило крупные автомобилестроительные компании этой страны, опасавшиеся поглощения гигантами «Дженерал Моторс» или «Форд». Автомобилестроительная компания «Тоёта дзидося когё» приняла ряд «мер по обеспечению постоянных акционеров», давших старт для массового изъятия с открытого рынка акции, которые отдавались постоянным акционерам.

Другим ярким примером использования потенциала акционерного финансирования в интересах модернизации крупных национальных корпораций служит опыт Южной Кореи по созданию и развитию финансово-промышленных холдингов, получивших название «чеболь». Большинство из них имеет семейно-клановый характер, они построены, главным образом, по вертикали, объединяя компании, действующие в разных отраслях промышленности. Правительство Южной Кореи поощряет и всячески поддерживает рост чеболей путем слияния, укрупнения и расширения их производственной и финансовой базы. По совокупному показателю концентрации производства и капитала южнокорейские чеболи значительно опережают японские монополии. Четыре южнокорейские чеболя входят в число ста крупнейших ТНК мира, 50 чеболей создают 48% ВНП Республики Корея, а на 30 из них приходится примерно 50% экспорта Южной Кореи.

В табл. 1. дается сравнительный анализ основных факторов, влияющих на приток иностранных инвестиций на нужды реструктуризации различных сторон деятельности ВИКС.

Таблица 1 Факторы, влияющие на приток международных инвестиций для нужд инновационного развития ВИКС

Эффективным средством повышения конкурентоспособности ВИКС в странах с развитой экономикой являются сделки слияния и поглощения (M&A), нередко называемые сделками корпоративного контроля. Как показало проведенное исследование, объем и количество сделок M&A во всем мире стремительно повышается при экономическом росте и имеет тенденцию к снижению при спадах и кризисах. В результате формирования глобальных рынков в странах с развитой экономикой наблюдается процесс консолидации многих отраслей. В этой ситуации общая конкурентоспособность страны определяется тем, насколько успешно и динамично экономические субъекты проникают на смежные рынки и насколько эффективно происходит консолидация отраслей внутри страны.

Мощный импульс становлению методов акционерного финансирования потребностей модернизации зарубежных компаний во многих развивающихся странах мира дали процессы преобразования государственной собственности в частные и смешанные формы хозяйствования за счет расширения масштабов и улучшения качества приватизации и акционирования. Существенное влияние на приток иностранных инвестиций оказала также усиливающаяся в последние годы конкуренция на мировом рынке капитала, обусловленная глобализацией мировых финансовых рынков и развитием Интернет-технологий.

Опыт КНР, Венгрии, Чехии, Индии, Бразилии и Мексики свидетельствует, что успех в привлечении иностранных инвестиций для нужд развития их крупных компаний зависит от нахождения оптимальной комбинации автономии региональных властей в сфере формирования политики регулирования и стимулирования иностранных инвестиций с конструктивной ролью центрального правительства, определяющего принципиальные направления государственной политики привлечения иностранных инвестиций.

Наиболее впечатляющих успехов в деле привлечения иностранных инвестиций в конце прошлого века добились страны Юго-Восточной Азии (ЮВА), быстрый экономический рост которых стал следствием множества факторов, важнейшим из которых стало их умение привлекать и эффективно использовать для своего развития прямые и портфельные иностранные инвестиции. В большой степени странам ЮВА удалось привлечь иностранные инвестиции, благодаря комбинации различных факторов, включая политическую стабильность, стремительный экономический рост внутренних рынков, наличие богатой ресурсной базы и относительно развитой рыночной инфраструктуры, созданию ясной правовой основы регулирования иностранных инвестиции практически во всех странах региона. В некоторой степени на приток иностранных инвестиции оказало влияние создание свободных экономических зон в Малайзии, Таиланде, Индонезии, Филиппинах, Корее и Гонконге (Сянгане).

Примером успешной мобилизации с помощью потенциала ценных бумаг ресурсов на нужды инновационного развития предприятий служит интересная практика публичного размещения акций, получившая название IPO (Initial Public Offering), накопленная в Бразилии. Благодаря интенсивному развитию указанных процедур, в 2006 г. рыночная капитализация фондовой биржи Бразилии «Bovespa» достигла 723 млрд. долл. Именно на долю иностранных инвесторов пришлось 75% реализованных в Бразилии программ IPO. В 2006 г. Бразилия увеличила уровень капитализации фондового рынка на 49%, Индия - на 43%. В результате среди нарождающихся рынков IPO биржевой рынок Бразилии занимает третье место после Шанхая и Гонконга. Стоимость компаний континентальной части Китая увеличилась за этот год на 170%.

Однако в последнее десятилетие лидером в области привлечения иностранных инвестиций на нужды инновационного развития среди новых индустриальных стран стал Китай, объем привлеченных инвестиций в который превысил 52 млрд. долл. Быстрый экономический рост Китая и расширяющаяся открытость его внешнему миру способствовали повышению его роли и укреплению его позиций в мировой экономике. Политика "открытых дверей» была одной из первых среди начатых здесь в 80-е годы прошлого века рыночных преобразований. Через двадцать лет после начала экономических реформ Китай стал одним из крупнейших импортеров иностранного капитала, что говорит о росте доверия иностранных инвесторов к Китаю.

Совершенно иное отношение к использованию потенциала методов акционерного финансирования в качестве источников инвестиционного обеспечения крупных предприятий сложилось в странах СНГ. Появление на экономическом пространстве этих стран в результате приватизации новых «собственников» вывело проблему модернизации производительных сил в основном на микроэкономический уровень. Однако новые и далеко не всегда корректные правила экономической «игры», отсутствие должного опыта у многих новых руководителей акционерных предприятий, возросшие требования к качеству конечной продукции не позволили юридическим собственникам АО добиться позитивных сдвигов в вопросах их обновления и повышения инвестиционной привлекательности в глазах потенциальных инвесторов. Как следствие, во многих странах СНГ имеет место прямое разрушение производительных сил этих стран как с экономической, так и с технологической точки зрения, а самое главное, здесь не появился реальный собственник. Данная тенденция имеет опасные социально-экономические последствия и требует принятия во внимание органами государственного управления и деловым сообществом Кыргызстана в процессе углубления проводимых в стране социально-экономических преобразований.

Эффективным инструментом акционерного финансирования, позволяющим привлекать иностранные инвестиции для нужд инновационного развития ВИКС, зарекомендовали себя депозитарные расписки, представляющие собой сертификаты, выпущенные депозитарием-резидентом страны базирования эмитента и подтверждающие право собственности на определенное количество ценных бумаг эмитента-нерезидента. Депозитарные расписки являются инструментом, позволяющим иностранным инвесторам стать акционерами ВИКС или их дочерних структур, покупая или продавая акции и получая дивиденды по ним в своей национальной валюте.

Учитывая высокий уровень рисков участников акционерного финансирования, многие зарубежные инвесторы, приобретающие акции ВИКС, уделяют постоянное внимание методам хеджирования, т.е. технике страхования от риска убытков из-за неблагоприятного изменения процентных ставок, валютных курсов путем использования срочных сделок.

Основные методы хеджирования рисков инвесторов на рынке ценных бумаг показаны на рис.4.

Рисунок 4. Методы хеджирования рисков инвесторов на рынке ценных бумаг

В заключении следует сделать вывод о том, что в странах с развитой рыночной экономикой процедура получения дополнительного капитала для нужд развития ВИКС на основе акционерного финансирования происходит значительно легче, прежде всего, из-за наличия развитой инфраструктуры рынка ценных бумаг. Благодаря хорошо развитой инфраструктуре выпуск и регистрация акций занимают здесь обычно около 2 недель, публикация проспекта, выпуска и обсуждение его субъектами рынка продолжается 2-4 недели, процесс их купли-продажи и соответствующих расчетов тоже занимает не более 2-3 недель. Однако значительное время занимают подготовительный период и маркетинговые исследования. В итоге, через 9-12 месяцев эмитент имеет возможность мобилизовать необходимый ему капитал и получает право распоряжаться им по своему усмотрению.

В то же время в странах с относительно закрытой экономикой, где имеет место высокий удельный вес не торгуемых на внешних рынках ценных бумаг, крупные компании вынуждены больше использовать собственные средства и дорогие банковские кредиты для инвестиционного обеспечения своих инновационных потребностей. Поэтому многие страны с формирующимися рынками, относительно низкими внешнеторговыми потоками и отрицательным внешнеторговым балансом, отличаются низким уровнем использования потенциала акционерного финансирования для инвестиционного обеспечения своих ключевых предприятий.

Размещено на Allbest.ru