Взаимосвязь наличия облигационных займов и кредитного риска компании

Компания может пользоваться несколькими способами финансирования одновременно.Так, имеется возможность привлекать средства как с помощью банковских кредитов, так и на рынке долговых инструментов, то есть с помощью выпуска облигаций. Банковский кредит - наиболее распространенная форма кредитования, подразумевающая выдачу банком определенной суммы на установленный им срок и на определенных условиях. В зависимости от вида кредита, им могут пользоваться компании разных размеров. Эмиссия облигаций при этом является альтернативой банковской ссуде, которая предполагает определение процентной ставки, срока и условий самой компанией-эмитентом. Иногда облигационные выпуски позволяют привлечь большие суммы по сравнению с банковским кредитом. Далее специфика облигационных займов будет рассмотрена более подробно.

1.1 Понятие и характеристики облигационных займов

Облигация - эмиссионная ценная бумага, дающая право ее держателю на получение купонного дохода и номинальной стоимости от эмитента в определенный срок.Согласно Федеральному закону «О рынке ценных бумаг», облигацией признается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее владельца на получение от эмитента облигации в предусмотренный в ней срок ее номинальной стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может также предусматривать право ее владельца на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права. Доходом по облигации являются процент и/или дисконт. О рынке ценных бумаг:федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 31.12.2017) ст. 2. [Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/- Загл. с экрана - 1997 - 2018.

Основныесвойства облигации:

· носит характер займа и не дает право на управление компанией;

· имеет срок погашения;

· обладает приоритетом по сравнению с акциями при выплате процентов при ликвидации компании;

· компания-эмитент является должником относительно своих инвесторов и должна быть привлечена к ответственности при невыполнении взятых на себя обязательствБрейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов. - М.: Олимп-бизнес, 1997. Гл. 1. С. 11.

Понятие корпоративных облигаций означает ценные бумаги, выпущенные исключительно коммерческими организациями для финансирования текущей деятельности и развития предприятия. Ее отличительными особенностями являются следующие характеристики.

Обращаемость - способность на рынке быть проданной или купленной, а также обменянной на другие финансовые инструменты.

Доступность - способность участвовать в гражданских сделках, таких как заем, поручение, хранение, дарение и т.п.

Стандартность - соответствие определенным правилам и стандартам проведения сделок с ценными бумагами.

Документальность - способность зафиксировать условия обращения ценной бумаги, права держателя и обязанности эмитента облигации.3 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая), ст. 144 от 30.11.1994 N 51-ФЗ (ред. от 29.12.2017)[Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_5142/ - Загл. с экрана - 1997 - 2018.

Раскрытие информации - необходимость получения всеми инвесторами равного и полноценного доступа ко всей имеющейся на рынке информации, которая влияет на рыночную цену облигации, для обеспечения честного и справедливого инвестирования.

Ликвидность - способность быстро оборачиваться на рынке, превращаться в денежные средства и обратно.

Риск - вероятность того, что инвестор понесет потери, связанные с падением цены облигации и другими неблагоприятными факторами на финансовом рынке и в реальном секторе.

Доходность - способность ценной бумаги увеличивать ценность портфеля активов инвестора.

Чтобы отразить положение корпоративных облигаций с точки зрения инвестиционной привлекательности финансовых инструментов для игроков на фондовой бирже, ниже приведена схема (рис. 1).

Инвестиционная привлекательности финансовых инструментов

Источник: рисунок составлен автором статьи «Как грамотно выбрать инструмент для инвестирования», БКС Экспресс [Электронный ресурс] - Режим доступа: https://bcs-express.ru/novosti-i-analitika/kak-gramotno-vybrat-instrument-dlya-investirovaniya - Загл. с экрана - 2008 - 2018.

Рассмотрим положение корпоративных облигаций среди инструментов финансового рынка. Данная последовательность выстроена с учетом повышения риска и доходности и понижения ликвидности и гарантированности выплат. К примеру, в случае ликвидации компании прежде всего будут выполняться требования кредиторов по обязательствам, обеспеченным залогом, то есть по корпоративным облигациям с обеспечением, затем по корпоративным облигациям без залога, далее идут выплаты по привилегированным акциям и, наконец, погашается заложенность по обыкновенным акциям.При осуществлении компанией своей текущей деятельности проценты по облигациям выплачиваются, даже несмотря на отсутствие прибыли (в таком случае прибегают к ресурсам резервного фонда). Привилегированные акции гарантируют прибыль их держателям только в случае получения компанией прибыли или создания специальных фондов, а до держателей обыкновенных акций дивиденды доходят, только если осталась нераспределенная чистая прибыль в нужном объеме. Справедливо отметить, что с увеличением риска неполучения выплат повышается и доходность ценной бумаги от обеспеченных облигаций до обыкновенных акций.

В случаях, предусмотренных законом или иными правовыми актами, договор займа может быть заключен путем выпуска и продажи облигаций.

Согласно Закону «О рынке ценных бумаг» эмиссионная ценная бумага закрепляет имущественные и неимущественные права сторон, размещается выпусками (совокупностями ценных бумаг одного эмитента, предоставляющих одинаковый объем прав их владельцам, имеющих одинаковую номинальную стоимость, единый государственный регистрационный номер О рынке ценных бумаг:федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 31.12.2017) ст. 2. [Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148/- Загл. с экрана - 1997 - 2018.) и имеет равные объем и сроки исполнения взятых на себя обязательств независимо от времени покупки облигации.

К преимуществам привлечения облигационных займов для эмитента относятся:

- Возможность долгосрочного финансирования.Это позволяет осуществлять капиталоемкие инвестиции в расширение производства, увеличение операционного потенциала, развитие экспортных возможностей и т.п.

- Диверсификация портфеля источников финансирования. Возможность снижение риска за счет разных сроков, условий начисления процента для повышения ликвидности долгов и минимизации издержек на привлечение займов.

- Финансирование осуществляется за счет инвесторов на фондовом рынке, что снижает степень зависимости эмитента от банков, предоставляющих кредит. Кроме того, наличие альтернативы привлечения займа в виде корпоративных облигаций может гарантировать более привлекательные условия кредитования.

- Создание кредитной истории заемщика на публичном рынке. Более детальное раскрытие информации о предприятии и его рисках за счет публикации данных о заемщике в проспекте эмиссии. Повышение узнаваемости компании как заемщика и расширение границ доступа к заемному капиталу с использованием различных инструментов привлечения финансирования, что, в свою очередь, снижает издержки, связанные с этим процессом.

- Снижение процентных издержек вследствие меньшего кредитного риска со стороны диверсифицированных инвесторов на финансовом рынке.

- Создание биржевой истории и репутации эмитента в глазах инвесторов за счет выпуска других производных финансовых инструментов (обыкновенные и привилегированные акции, депозитарные расписки, векселя) на базе первичных ценных бумаг.

- Усиление бренда компании за счет публичного раскрытия информации и обращения ценных бумаг на фондовой бирже.

- Наличие индикатора деятельности компании. Продавая и покупая облигации предприятия, инвесторы на рынке ценных бумаг идентифицируют уровень ее инвестиционной привлекательности, таким образом, подавая сигнал менеджменту компании о качестве принимаемых решений в области управления.

К ограничениям привлечения облигационных займов для эмитента относятся:

- Появление у эмитента дополнительных затрат, связанных с необходимостью публичного раскрытия информации.

- Компания, выпустившая облигации, обязана нести высокие регулятивные издержки, которые связаны с более жесткими требованиями к публичному раскрытию информации и налоговой отчетности. Так, облигационные займы в отличие от банковских кредитов и векселей предусматривают налог на операции с ценными бумагами.

- Эмитент несет дополнительные издержки на подготовку выпуска, размещение и обслуживание облигаций, не ограничиваясь выплатой процентами по займу как в случае с банковским кредитованием.

- Более высокие расходы на услуги финансового посредника и риски для эмитента при первичном размещении облигационного займа из-за отсутствия биржевой истории и репутации на рынке ценных бумаг.

- Более высокие временные издержки на выпуск корпоративных облигаций по сравнению с кредитными операциями в связи с необходимостью государственной регистрации, раскрытием информации о компании и ее рисках, работы с потенциальными инвесторами и организацией первичного размещения на финансовом рынке.

1.2 Классификация корпоративных облигаций

По номиналу:

Обязательным условием для определения ценной бумаги в качестве облигации согласно Закону «Об акционерных обществах» является наличие номинальной стоимости (статья 33). Таким образом, выпуск безноминальных корпоративных облигаций представляется невозможным. В то же время компания может производить эмиссию облигаций различного номинала. Так, выпуск может осуществляться как мелко-, так и крупнономинальных облигаций в зависимости от возможностей потенциального инвестора.

По валюте номинала:

Корпоративная облигация может быть выпущена в российских рублях, в условных денежных единицах, которые могут быть переведены в рубли, а также в иностранной валюте, что предусматривает регулирование со стороны валютного законодательства. Аналогично, имеют место быть индексированные корпоративные облигации. Их существование дает инвестору возможность сохранить вложенных капитал, поскольку номинал и купонных доход таких облигаций индексируются в соответствии с инфляцией.

По срокам:

Выделяют долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные облигационные займы, то есть финансовые инструменты сроком от 1 года до 5 лет и на срок свыше 5 лет соответственно Бюджетный кодекс Российской Федерации, глава 14, ст. 98 от 31.07.1998 N 145-ФЗ (ред. от 28.12.2017) [Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19702/ - Загл. с экрана - 1997 - 2018.. Тем временем чаще всего краткосрочные потребности в финансировании удовлетворяются за счет не эмиссионных ценных бумаг. Вышеупомянутые облигации объединяются в группу займов с указанной датой погашения. Одновременно с этим существуют облигации без определенного срока погашения. В этом случае они делятся на отзывные с возможностью досрочного погашения (заранее оговаривается номинал или номинал и премия), отсроченные с возможностью для эмитента отсрочить погашение и продлеваемые, дающие инвестору право продлевать срок обращения облигации, включая выплаты процентов.

По способу погашения:

Среди корпоративных облигаций выделяют те, которые погашаются единовременно, и те, которые выплачиваются периодическими платежами. В первом случае в конце срока выплачивается номинал или номинал и проценты. Во втором случае облигации бывают с фондом погашения, который служит для амортизации долга по выпущенным обязательствам за счет денежных средств и высоколиквидных активов. Фонд погашения создается как для частичного погашения облигационного займа, так и для полного его погашения, в таком случае к концу срока погашения выкупается весь объем выпущенных облигаций. Этот механизм может быть распространен как на всю эмиссию, так и на отдельный выпуск. Бланковым или агрегированным фондом погашения называется фонд, сформированный для погашения всей эмиссии и устанавливающийся в качестве процента от общей суммы всех корпоративных облигаций, выпущенных компанией.

Создание фонда погашения может быть, как обязательным, так и необязательным, что в свою очередь зависит от того, должно ли предприятие гасить эмиссию. Если предприятие не обязано гасить обязательства по облигациям, то выплаты производятся по усмотрению компании в зависимости от финансовых результатов, что не является выгодным для инвестора. Закон «Об акционерных обществах»Об акционерных обществах:федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 29.07.2017) ст. 35. [Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_8743/- Загл. с экрана - 1997 - 2018. предусматривает обязательное формирование резервного фонда (не менее 5% от уставного капитала) для покрытия его убытков, погашения облигационных займов и выкупа акций в определенных случаях.Тем не менее закон «Об обществах с ограниченной ответственностью»Об обществах с ограниченной ответственностью:федеральный закон от 08.02.1998 N 14-ФЗ (ред. от 31.12.2017) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.02.2018) ст. 30. [Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_17819/ - Загл. с экрана - 1997 - 2018. оставляет право прописывать порядок создания фонда в уставе общества. Таким образом, наряду с облигациями, под которые создается фонд погашения, существуют облигации без соответствующего фонда. Облигации с периодическими платежами, в целом, позволяют инвестору снизить кредитный риск, риск невыполнения эмитентом взятых на себя обязательств, и управлять процентным, который подразумевает возможность потерь от изменения рыночной стоимости купона.

По возможности досрочного погашения:

Существуют облигации без досрочного выкупа, при выпуске которых не устанавливались права или обязательства эмитента по досрочному погашению облигаций, будь то инициатива инвестора или эмитента. Такие облигации не позволяют инвесторам и эмитентам снижать кредитные риски, а также управлять процентными и рыночными. Чего нельзя сказать об облигациях с возможностью досрочного погашения.

Погашение может осуществляться как по запросу инвестора, так и эмитента. В первом случае владелец облигации может обладать правом досрочного погашения (в условии выпуска оговариваются срок и порядок проведения данной процедуры), при этом облигации изымаются из обращения, а также правом обратной продажи по номинальной стоимости эмитенту, которое позволяет облигациям в дальнейшем обращаться на рынке. В случае, когда досрочное погашение осуществляется по инициативе эмитента, облигации называются отзывными. Условия их выпуска предоставляют эмитенту право произвести их выкуп до наступления срока погашения облигаций. Зачастую предусматривается период в несколько лет с момента выпуска облигации, в течение которого эмитент не в праве осуществить отзыв облигаций либо отзыв производится с ограничениями. Такая процедура обычно происходит с курсовой надбавкой, которая в экономически развитых странах сопоставима годовым процентом по кредиту. Так же наблюдается прямая взаимосвязь между величиной надбавки и количеством времени до момента погашения облигации. Важно отметить, что досрочное погашение по инициативе эмитента осуществляется в отношении всех облигаций одного выпуска.

По способу выплаты дохода:

Корпоративные облигации по форме выплаты дохода делятся на процентные и дисконтные облигации. Процентные облигации еще также называют купонными, так как владельцу облигации регулярно выплачивается купонный доход, равный определенному проценту от номинальной стоимости облигации. Причем, процент может выплачиваться как по фиксированной ставке, в таком случае владелец и эмитент облигации уверены потоках процентных платежей, так и по переменной ставке, которая обычно привязана к некоему рыночному показателю, будь то среднерыночный процент, темп инфляции или ключевая ставка Центрального Банка РФ. Здесь имеет место получение выгоды исключительно от сложившейся на рынке ситуации.

Дисконтные облигации, они же бескупонные, предполагают получение выгоды владельцем при покупке облигации с дисконтом, то есть со скидкой, и погашении облигации по ее номинальной стоимости. Другими словами, выгода от владения облигацией заключается в разнице между ценой размещения и ценой погашения. Такие облигации еще называют облигациями с нулевым купоном, таким образом, по ним не выплачивается купонный доход. Дисконтные облигации являются более рискованными, чем процентные, так как по ним отсутствует регулярная выплата процентов.

По форме обеспечения:

Согласно данному признаку классификации облигаций, они могут быть с обеспечением и без обеспечения. Каждая из этих групп облигаций состоит из нескольких подгрупп.

Начнем с корпоративных облигаций без обеспечения, подразделенных на четыре вида. Существуют полностью необеспеченные облигации, выпущенные под доброе имя эмитента, обладающего достаточно хорошей репутацией, чтобы инвесторы были уверены в его способности выполнить взятые на себя обязательства. Также есть облигации под конкретный вид доходов эмитента, что обязует его погашать облигационный заем только за счет доходов от определенных видов деятельности. Схожим классом облигаций являются облигации на конкретный инвестиционный проект. Прибыль с этого проекта идет на погашение обязательств по облигациям, которые были выпущены под реализацию бизнес-инициативы. Последний вид облигаций без обеспечения - это застрахованные облигации. Гарантом выплат по облигациям в данном случае выступает страховой полис, выданный частной страховой организацией. Такие облигационные займы используют, когда эмитент хочет застраховать себя от риска невыполнения обязательств перед владельцем по выплате номинала облигации и купонных доходов. Законодательство предусматривает регулирование страховых выплат по договорам займа статьями 929 и 932 Гражданского Кодекса РФГражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая), ст. 929 от 26.01.1996 N 14-ФЗ (ред. от 05.12.2017) [Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_9027/- Загл. с экрана - 1997 - 2018..

Свои подгруппы имеет и класс корпоративных облигаций с обеспечением. Первая подгруппа состоит из облигаций с залоговым обеспечением. Залогом в данном случае могут выступать только ценные бумаги и недвижимое имущество. Вторая большая подгруппа облигаций с обеспечением - это гарантированные облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается третьим лицом. Во-первых, гарантия может обеспечиваться поручительством, которое в письменной форме обязует поручителя обеспечивать исполнение обязательств эмитента в заранее определенном объеме перед владельцами облигаций. Во-вторых, зачастую гарантом корпоративных облигаций выступает банк. В данном случае коммерческая организация обязуется производить выплаты владельцам облигаций в размере, в котором эмитент по тем или иным причинам не погасил обязательства по облигациям. Вдобавок, гарантия не может быть аннулирована, а право на получение выплат от гаранта передается при продаже новым владельцам. В-третьих, облигации могут быть обеспечены государственной или муниципальной гарантией. Права и обязанности гаранта и бенефициара подробно изложены в 115 статье Бюджетного Кодекса РФ Бюджетный кодекс Российской Федерации, ст. 115 от 31.07.1998 N 145-ФЗ (ред. от 28.12.2017) [Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19702/ - Загл. с экрана - 1997 - 2018.. Гарант исполняет обязательства перед бенефициаром в пределах суммы, предусмотренной выданной гарантией и в размере не исполненных принципалом (эмитентом) обязательств.

По уровню риска:

Облигациями с наименьшим уровнем кредитного риска являются облигации инвестиционного качества. Их надежность подтверждается международными рейтинговыми агентствами, например, такими как Standard&Poor'sи Moody's. В пределах российского финансового рынка наиболее популярные рейтинговые агентства -- это «Эксперт РА» и «Рус-Рейтинг». Облигации с высоким рейтингом принадлежат крупным и надежным эмитентам с приемлемым запасом прочности и ничтожным риском невыполнения обязательств и банкротства. Такие облигации приобретают инвесторы с целью долгосрочного вложения и получения процентных выплат, рассчитывая на процветание компании-эмитента.

Далее по возрастанию кредитного риска идут облигации спекулятивного качества. Это облигации с низким кредитным рейтингом, по мнению вышеупомянутых рейтинговых агентств. Считается, что выплаты по спекулятивным облигациям обладают низким запасом прочности, а финансовое состояние эмитента указывает на значительную вероятности наступления дефолта. Спекулятивные облигации приобретаются инвесторами, нацеленными на краткосрочные резкие колебания курса облигаций и получение спекулятивного дохода.

Облигациями с наивысшим уровнем кредитного риска являются бросовые, или мусорные облигации. Это облигации с самым низким инвестиционным качеством, соответственно высоко рискованная, и наряду с этим, с наибольшим потенциалом получения высоких доходов. Портфели, состоящие из бросовых облигаций, зачастую приносят большую доходность, чем портфели, состоящие из облигаций инвестиционного качества.

1.3 Отличия корпоративных облигаций и банковских ссуд

Входе развития и расширения бизнеса, а иногда и для поддержания текущей деятельности компании прибегают к заемному финансированию. Таких способов существует большое количество, включая выход на IPO, однако в данной работе хотелось бы подробнее остановиться на сравнении финансирования за счет облигационных займов и банковских кредитов, поскольку именно эти два способа привлечения заемных средств являются основными альтернативами долгового финансирования.

В таблице 1 приведены параметры и их характеристикиотносительно облигационных займов и банковских кредитов:

Сравнение банковских кредитов и облигационных займов

Источник:таблица составленапо данным, предоставленным официальным сайтом Центрального банка Российской Федерации. Облигации как способ привлечения финансирования. [Электронный ресурс]. - Режим доступа:https://www.cbr.ru/StaticHtml/File/14531/DRFR.pdf - Загл. с экрана - 2017.

Кредиторы компании в случае выпуска облигаций представляют собой многочисленную группу инвесторов, состав которой может меняться при обращении облигации на рынке ценных бумаг, то есть происходит передача прав на получение купонных и номинальной выплат от одного владельца к другому во время продажи/покупки облигации. В случае с кредитом, инвестором зачастую является банк, который имеет право на полное погашение перед ним обязательств со стороны заемщика. Традиционно, это право никому не передается. Изменение условий заимствования с помощью выпуска облигаций и кредитования осуществляется по договоренности с держателями облигаций и банком. Размещение облигаций на рынке ценных бумаг, в свою очередь, предполагает публичное раскрытие информации об эмитенте, чего нельзя сказать о процедуре банковского кредитования. Еще одним отличием часто является отсутствие необходимости залогового обеспечения при выпуске облигаций и его наличие при получении кредита. Более того, облигационные займы позволяют привлекать денежные средства на более длительный срок, чем позволяют это делать банковские кредиты. Эмиссии облигаций подразумевают большой объем заимствования (больше, чем кредит), поэтому существует определенный порог, когда эмиссия просто невыгодна.Минимальный рекомендуемый размер эмиссии для обеспечения необходимого уровня ликвидности и сокращения издержек на единицу выпущенной облигации составляет около 300 млн рублей Как выпустить облигации: советы не только для богатых // Практический журнал по управлению финансами компании. [Электронный ресурс]. - Режим доступа:https://fd.ru/articles/1315-kak-vypustit-obligatsii-sovety-ne-tolko-dlya-bogatyh - Загл. с экрана - 2017., это приводит к тому, что к данному инструменту финансирования чаще прибегают большие организации, представители среднего и крупного бизнеса.

1.4 Стадии выпуска облигаций

Порядок эмиссии облигаций предписывается в соответствующих законодательных актах:

· Федеральным законом № 39 «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996;

· «Стандартами эмиссии», утвержденными ФСФР 16.03.2005 г.

Процедура состоит из пяти этапов. Но для полного описания процесса целесообразно выделить еще два: предварительный и окончательный.

Предварительный этап: разработка концепции эмиссии. Он должен содержать: цели предстоящего выпуска, общую инвестиционную программу и концепцию развития предприятий, выявление потенциальных инвесторов, описание и сравнение нескольких способов выпуска, а также планы вывода облигаций на вторичный рынок. Эта информация позволит эмитенту принять взвешенное и обоснованное решение о необходимости выпуска облигаций или отказа от него.

I этап: решение о выпуске облигаций -- это начало процесса. Для этого необходимо огласить инициативу и принять ее на совете директоров компании (для акционерных обществ) или на общем собрании участников (для организаций с ограниченной ответственностью). После этого решение должно быть опубликовано в периодическом издании. Тираж издания должен быть не менее 10 000 экземпляров. Довольно популярны и используются для этой цели публикации: «Российская газета», «Налоговый вестник».

II этап: утверждение решения. После публикации решения в течение полугодового периода необходимо одобрить решение о проспекте эмиссии и выпуске облигаций. Федеральная служба финансового регулирования утверждает это решение и ставит специальную отметку. Она означает регистрацию выпуска и присваивает номер выпуска эмиссии. Решение по выпуску должно содержать информацию о типе облигаций, номинальной стоимости, методах размещения и сроках. При условии, что облигации обеспечены активами предприятия, в это решение вносится примечание.

III этап: государственная регистрация. С момента подачи всех необходимых документов в ФСФР в течение 30 дней выпуск облигаций компании должен пройти процедуру государственной регистрации. Этот период регулируется законом, но, если необходимо, может быть увеличен ФСФР для дополнительного удостоверения в точности информации. Пакет документов для выпуска облигаций довольно мал. Он включает заявку на регистрацию, анкету компании-эмитента и копию свидетельства о государственной регистрации предприятия.

Стадия IV: размещение облигаций. В случае, когда принято решение о выпуске облигаций в размере определенной партии (например, 10 000 облигаций), то компания имеет право сначала выпустить меньшую партию (5000 облигаций), а затем выпустить оставшиеся. Но абсолютно невозможно выпускать больше облигаций, чем указано. Фактическая эмиссия происходит в течение 1 года с даты утверждения решения о выпуске. Надежным способом размещения облигаций на фондовом рынке является заключение договора с профессиональным посредником - андеррайтером. Средства от выпуска облигаций в полном объеме и автоматически переводятся на счет компании.

V этап: регистрация отчета об итогах выпуска. После того, как процедура эмиссии будет закончена, эмитент обязан представить в ФСФР отчет об итогах выпуска в течение 30 дней с даты выпуска.

Заключительный этап: поддержание обращения облигаций на вторичном рынке. Важным аспектом деятельности эмитента после эмиссии является сохранение интереса на рынке к облигациям, что является драйвером их ликвидности. Способность облигаций быстро обращаться на рынке и быть легко проданными и купленными создает для компании хорошую репутацию. Она послужит гарантом качества эмитента и облегчит процесс повторной эмиссии в будущемЭмиссия облигаций: важные моменты// Аврора Консалтинг.[Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.aurora-consult.ru/services/issuer/info/bonds-issue.html - Загл. с экрана - 2005 - 2014..

В чем же существенные отличия в процедуре выхода на рынок облигаций, предложенной Центральным Банком РФ в рамках программы «Красныи? апельсин, или Успеть за 24 часа»? Основным новшеством данной программы облигаций является увеличение эффективности и сокращение времени выпуска облигаций за счет создания двухуровневой процедуры.

Первый этап предусматривает регистрацию основной части документа, то есть программы облигаций, в которой содержится информация о максимальной сумме размещаемых облигаций, другие общие для всех выпусков параметры выпуска и условия выпуска. Второй этап включает регистрацию решения о выпускепри появлении необходимости привлечения заемных средств, в котором оговариваются специфические условия выпуска, не отраженные в программе облигаций. Таким образом, основной объем работы ложится на первоначальный этап регистрации программы, который осуществляется однократно. Когда непосредственно принимается решение о выпуске, о сумме, сроке и ставке, с помощью данной программы сделать это предполагается в сжатые сроки Чайковская Е. Красный апельсин, или Успеть за 24 часа / Е. Чайковская // Cbonds Review. -- 2015. -- № 4. -- С. 52-55 [Электронный ресурс]. -- Режим доступа: http://review.cbonds.info/article/magazines/4273- Загл. с экрана - 2012.. Более того, программа предусматривает подписание решения об эмиссии не только единоличным исполнительным органом компании, как это было раньше, а также уполномоченным должностным лицом.

Компания выпускает корпоративные облигации с целями привлечения инвестиций и реструктурирования бизнеса. Привлекая средства в долг, компания возлагает на своих кредиторов, владельцев облигаций, определенный уровень кредитного риска.

Привлечение инвестиций.

Средства, привлеченные за счет выпущенных облигаций, могут идти как на покрытие краткосрочного, так и средне- и долгосрочного дефицита ресурсов в компании.

В краткосрочной перспективе инвестиции могут быть использованы для финансирования оборотных средств, то есть для увеличения загрузки мощностей или доведения величины оборотных активов до нужного минимального уровня.

За счет облигационных займов финансируются такие средне- и долгосрочные цели, как осуществление капитальных вложений, которое так же называют проектным финансированием, а именно, расширение базы производственных мощностей, их ремонт, реконструкция и усовершенствование, реализация инновационных проектов, проектов по диверсификации деятельности, созданию нового продукта, открытие филиалов и подразделений, развитие транспортной сети и системы дистрибуции.

Реструктурирование бизнеса.

В данном случае речь идет о финансировании таких процессов, как изменение структуры собственности, слияние и поглощение, ликвидация нерентабельных филиалов и подразделений, реструктурирование долгов, осуществление программ финансового оздоровления.

Наряду с вышеперечисленными драйверами выпуск облигаций также может производиться для следующих целей.

Во-первых, выход компании на рынок корпоративных облигаций может объясняться осуществлением маркетинговой программы. Сюда входит повышение узнаваемости бренда компании и лояльности клиентов за счет присутствия компании на рынке продуктов или услуг и на финансовом рынке одновременно. Название компании упоминается в соответствующих средствах массовой информации, ее деятельность и показатели анализируют эксперты, облигации отражаются в биржевом индексе.

Во-вторых, компания может преследовать цели, связанные с улучшением условий получения заемного финансирования. Эта цель достигается с помощью создания публичной кредитной истории на бирже. Так, инвесторы склонны больше доверять компаниям с высоким уровнем менеджмента и доверительными отношениями с держателями облигаций.

В-третьих, компании зачастую прибегают к финансовому инжинирингу для удовлетворения потребностей в финансовых ресурсах. Комбинируя финансовые инструменты в портфеле, компания совершенствует схемы осуществления финансовых операций и минимизирует финансовые риски, управляет доходностью и обеспечивает ликвидность в системе финансового менеджмента.

1.5 Анализ рынка облигаций

Для проведения статистического исследования необходимо выбрать рынок, состояние которого отвечает цели и задачам данной работы.

Для начала рассмотрим рынок облигаций России в целом. На данный момент на российском фондовом рынке обращаются облигации около 300 эмитентов на сумму более $200 млрд. С опорой на статистику, предоставленную информационным агентством Финмаркет, можно утверждать, что 48% рынка заняты под облигации федерального займа, 44% облигаций составляют ценные бумаги корпоративного уровня и всего 8% приходится на муниципальные облигационные займы Анализ облигаций // Информационное агентство Финмаркет[Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.rusbonds.ru/cmncorp.asp - Загл. с экрана - 2004 - 2018..

Говоря об общем состоянии рынка ценных бумаг в России, эксперты и инвесторы отмечают высокую степень непостоянности. К примеру, российский рынок облигаций отличался высокими, около 30% в год, темпами роста в период с 2006 по 2010 год. Тем не менее, на следующий год рынок перешел на стадию зрелости: темпы роста значительно снизились, ставки по облигациям инвестиционного качества имели тенденцию к снижению, а спекулятивные облигации постепенно снижались в цене. Со второй половины 2013 года количество эмиссий резко начало сокращаться и срок обращения облигаций уменьшился. В 2014 году в результате валютного кризиса в России выпуск облигаций сократился на 74% относительно предыдущего года и составил около $9 млрд.. Также, уменьшился объем корпоративных облигаций на вторичном рынке, что объясняется резким ростом объемов нерыночного размещения. Это произошло за счет девальвации рубля в конце 2014 года и роста ключевой ставки ЦБ России до 17% годовых Дудкина Д. Российский рынок облигаций в 2014 году: тенденции, риски и прогнозы. // Журнал «Рынок ценных бумаг»[Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rcb.ru/rcb/2014-01/252520/. У крупнейших российских заемщиков не осталось возможности финансироваться на зарубежных рынках под низкие ставкииз-за девальвации и снижения аппетита инвесторов к российскому рынку, что заставило российские компании перевестисвои валютные долги в рублевые.

На сегодняшний момент облигации федерального и муниципального займа являются наиболее надежными инструментами на финансовом рынке, что говорит об их невысоком риске. Инвестор, купивший облигацию федерального займа в первый день продажи в 2017 году, может в среднем рассчитывать на доходность 9,02% в год Анализ облигаций // Информационное агентство Финмаркет[Электронный ресурс]. - Режим доступа:http://www.rusbonds.ru/cmncorp.asp - Загл. с экрана - 2004 - 2018.. Основными инвесторами в гособлигации являются иностранные компании, более того, в перспективе ожидается увеличение спроса со стороны нерезидентов на российские облигации федерального займа.

1.5.1 Российский рынок корпоративных облигаций

Корпоративные облигации считаются менее надежными, но более доходными по сравнению с облигациями федерального и муниципального займа. Наблюдения последнего времени свидетельствуют о том, что количество эмитентов постепенно возрастает, а доля облигаций «третьего эшелона», так называемых мусорных облигаций, уменьшается. Драйвером к этому послужила политика регулирующего органа, который стимулирует кредитные организации приобретать более качественные ценные бумаги Гаврилова А.В. Рынок облигации?: современное состояние и перспективы // Международный студенческий научный вестник [Электронный ресурс] - Режим доступа:https://www.scienceforum.ru/2015/pdf/14249.pdf.Тенденции в объеме рынка и объеме новых размещений российскими корпоративными эмитентами приведены в таблице 2.

Объем рынка и объем размещений российскими компаниями

Источник:таблица составлена автором статьи В. МауРоссийская экономика в 2016 году: тенденции и перспективы / под ред. С. Г. Синельникова-Мурылева, А. Д. Радыгина. -- Москва: Изд-во Ин-та Гайдара, 2017. -- 109 с.

Общий объем размещения в 2016 году составил более 2,36 трлн р., что на 5,6% больше показателей 2015 года. Снижение ставки ЦБ до 10% в 2016 году привело к уменьшению стоимости облигационных займов, и как результат, стимулировало корпоративных эмитентов к выпуску облигаций. Наряду с ключевой ставкой, на эмиссионную и инвестиционную активность на рынке облигаций повлиял сократившийся уровень инфляции, составивший 5,4%, оба эти фактора поспособствовали увеличению количества первичных размещений. Российский рынок корпоративных облигаций является высоко концентрированным: по данным на 2017 год объем эмиссии десяти крупнейших эмитентов составлял 50% всего рынка. Причем государство имеет доли в компаниях, представляющих большинство крупных эмитентов. Таким образом, можно сказать, что происходит финансирование крупных государственных компаний за счет тех же государственных структурВ. МауРоссийская экономика в 2016 году: тенденции и перспективы / под ред. С. Г. Синельникова-Мурылева, А. Д. Радыгина. -- Москва: Изд-во Ин-та Гайдара, 2017. --108 с..

Важным элементом анализа российского рынка корпоративных облигаций является его структура по секторам экономики. За последние 6 лет нефтегазовая отрасль вышла в лидеры по объему выпуска. В 2016 году впервые доля выпусков нефтегазового сектора превысила долю выпусков банковского сектора, 27% против 20%, соответственно. Подобные результаты по мнению экспертов свидетельствуют о развивающемся характере рынка капиталов в РоссииШвецов С. А. Российский финансовый рынок: вызовы, проблемы и перспективы [Электронный ресурс]: докл. на 17-й Междунар. науч. конф. по проблемам развития экономики и общества / С. А. Швецов, Н. И. Берзон. -- Режим доступа: https://www.hse.ru/science/reports. По итогам того же года, только лишь 3% сделок с корпоративными облигациями совершались на фондовомрынке, остальная часть обращалась на денежном рынке, что говорит о низкой ликвидности МалышенкоК. А., МалышенкоВ. А., ГребенникО. Ю., ГоловлеваЕ. В. Анализ современного состояния рынка акций России // Современные тенденции развития науки и технологий: по материалам 16-й Междунар. науч.-практ. конф., Белгород, 30 июля 2016 г. -- Белгород: Агентство перспектив. науч. исслед., 2016. -- Вып. 11-10. -- С. 94.облигаций на фондовом рынке, то есть на рынке долгосрочного финансирования, что присуще рынкам корпоративных облигаций развивающихся стран Запевалова Е. С. Выбор показателя ликвидности для российского рынка корпоративных облигаций / Е. С. Запевалова // Управленческий учет и финансы. -- 2016. -- № 1. -- С. 31..

Приведем небольшое сравнение кредитования на российских рынках корпоративных облигаций и банковского сектора. Перед принятием решений о способе финансировании компания должна сравнить стоимость привлечения средств на данных рынках Центральный банк Российской Федерации. Статистика. [Электронный ресурс] - Режим доступа:http://cbr.ru/statistics/?Prtld=sors - Загл. с экрана - 2017.. Ниже приведены данные о стоимости заимствований согласно двум альтернативам за период с 2013 по 2016 год (табл. 3).

Стоимости банковского и облигационного заимствований

Источник: рисунок составлен автором статьи МалышенкоК. А., МалышенкоВ. А., ГребенникО. Ю., ГоловлеваЕ. В. Анализ современного состояния рынка акций России по материалам 16-й Междунар. науч.-практ. конф., Белгород, 30 июля 2016 г. -- Белгород: Агентство перспектив. науч. исслед., 2016. -- Вып. 11-10. -- С. 94.

Для удобства и наглядности в таблице приведены годовые ставки по кредитам и облигациям на сроки 1-3 года и 3-5 лет. На основе собранных данных можно сказать, что на протяжении четырех рассмотренных лет для компаний было выгоднее привлекать средства на рынке облигаций, за исключением 2015 года, когда кредиты на 3-5 лет оказались дешевле выпуска корпоративных облигаций.

Сложившаяся ситуация объясняется одним из самых весомых преимуществ облигационного займа, возможностью финансирования на более длительный срок, чем с помощью банковского кредитования, именно тенденция удлинения сроков имеет место на рынке облигаций Бадилина Л. П. Активизация инвестиционных процессов в Российской Федерации с использованием рынка ценных бумаг / Л. П. Бадилина, Н. А. Звягинцева // Известия Иркутской государственной экономической академии. -- 2016. -- Т. 26, № 1. -- С. 5-14.. Несмотря на то, что размещение облигаций является более дешевым способом привлечения финансирования, этот процесс осложняется необходимостью длительной подготовки компании к эмиссииАндреева А. К. Сравнение привлекательности корпоративных облигаций и банковских кредитов для заемщиков / А. К. Андреева // Инновационная наука. -- 2015. -- № 6 (6). -- С. 18-19.. Тем не менее, в настоящее время Банк России осуществляет деятельность по сокращению периода между принятием эмитентом решения о выпуске и самим выпуском облигаций до одних сутокЧайковская Е. Красный апельсин, или Успеть за 24 часа [Электронный ресурс] / Е. Чайковская // Cbonds Review. -- 2015. -- № 4. -- С. 52-55. -- Режим доступа: http://review.cbonds.info/article/magazines/4273.. Таким образом, на российском рынке корпоративных облигаций ожидается существенный рост первичных размещений облигаций за счет сокращения времени на подготовку и выпуск, а также привлекательности средней доходности к погашению по облигациям по сравнению со ставкой по кредитам.

1.5.2 Американский рынок корпоративных облигаций

Соединенные Штаты обладают самым большим и наиболее развитым рынком капитала в мире. По данным Федеральной резервной системы СШАCorporate Bond Liquidity Reports // The Federal Reserve System official site [Электронныйресурс] - Режимдоступа: https://www.federalreserve.gov- Загл. сэкрана - 2017., рынок капитала обеспечивает почти 80% долгового финансирования бизнеса в США.