Источник: составлено автором на основе бухгалтерской отчетности ПАО «Транснефть»

Как видно из представленных данных, выручка в 2016 году увеличилась на 39589887 тыс. руб., что на 5,52% больше, чем в 2015 году. В 2017 году выручка увеличилась на 46147566 тыс. руб. (6,10%). Себестоимость продаж в 2016 году увеличилась на 10,78% в сравнении с 2015 годом. В 2017 году себестоимость продаж увеличилась на 3,85%. Таким образом, темп роста выручки в 2016 году ниже темпа роста себестоимости продаж, в 2017 году наоборот. Можно отметить снижение валовой прибыли на 24,84% в 2016 году и ее рост на 25,20% в 2017 гг. в результате роста выручки от продаж.

Резкое увеличение прочих расходов над прочими доходами наблюдается в 2016 г., из прибыли от продаж было компенсировано прочих расходов в 2016 г. на сумму 893168457 тыс. руб., в 2015 г. - 591855528 тыс. руб. Прибыль до налогообложения снизилась по сравнению с 2015 г. на 13898206 тыс. руб., а чистая прибыль - увеличилась на 1017577 тыс. руб. или на 8,64%. В 2016 году темп роста прочих доходов опережает темп роста прочих расходов.

Выводы:

По результатам проведенного исследования деятельности можно сделать следующие выводы.

ПАО «Транснефть» является одним из наиболее крупных компаний по оказанию услуг в области транспортировки нефти по системе магистральных трубопроводов в Российской Федерации и за ее пределами, диспетчеризация поставок нефти.

На основании анализа основных показателей деятельности предприятия определено, что 2017 год был прибыльным, ПАО «Транснефть» по итогу года получило чистую прибыль в размере 30675958 тыс. руб., что выше предыдущего года более чем в 2 раза.

Глава 2. Теоретические основы формирования структуры капитала предприятия

2.1 Понятие капитала, сущность и проблемы создания его структуры

Капитал - это совокупность денежных, материальных и нематериальных активов хозяйствующего субъекта, которые мобилизованы из разных источников и что участвуют в операционных инвестиционных процессах с целью получения дохода и/или максимизации рыночной стоимости активов предприятия.

Капитал «...это средства, вложенные в субъект ведения хозяйства в начале или на протяжении хозяйственной деятельности c целью получения прибыли (дохода)».

Состав капитала организации - это объединение (перечисление) образовывающих его частей, а структура - процесс деления (удельный вес) этих частей.

Основными источниками формирования финансового капитала как собственные, так и заемные средства.

Рисунок 2 - Структура управления ПАО «Транснефть»

Источник: Бочаров В. В. Финансовый анализ. - СПб: Питер, 2014 г. [2, с.28]

Структура капитала, используемого предприятием, определяет многие аспекты не только финансовой, но и операционной и инвестиционной его деятельности, активно влияет на конечные результаты его деятельности. Она влияет на коэффициент рентабельности активов и собственного капитала, определяет систему коэффициентов финансовой устойчивости и платежеспособности и в результате, формирует соотношение доходности и риска в процессе развития предприятия.

2.2 Цели и задачи управления и формирования капитала

Выбор оптимальной структуры может предусматривать следующие цели: достижение максимальной рентабельности собственного капитала, минимизация средневзвешенной стоимости источников финансирования, снижения риска потери финансовой устойчивости.

Управление капиталом организации - это совокупность форм, методов и инструментов привлечения финансов из разных источников для удовлетворения потребностей развития предприятия. Основная цель управления капиталом - обеспечение развития предприятия на необходимом уровне, а именно:

- повышение финансовой стабильности предприятия за счет собственных средств;

- увеличения прибыли, а также эффективное ее распределение;

- четкая политика в части формирования и использования финансов [3, с.38].

Основой управления капиталом предприятия являются стратегия и тактика управления. Стратегия - это выбранное направление деятельности предприятия для достижения поставленных целей. Стратегия управления капиталом предприятия должна быть выбрана в четком соответствии с общей стратегией развития самого предприятия, потому как она является ее частью. Чтобы определить стратегию управления капиталом предприятия, нужно учитывать особенности его формирования и использования, условий окружающей среды, а также целей и направлений деятельности непосредственно самого предприятия. Как следствие, стратегия управления капиталом должна быть направлена на повышение основных показателей, характеризующих эффективность формирования и работы капитала, способствовать укреплению стабильности самого предприятия в финансовом плане. Под тактикой следует понимать применение конкретных методов и приемов для достижения установленной цели в конкретные ситуации и моменты времени. Основное задание тактики управления - это выбор оптимального решения, а также способов его дальнейшей реализации на конкретном этапе развития предприятия [6, с.53].

Таким образом, управление капиталом предприятия - это нахождение и принятие действенных управленческих решений для более эффективного использования финансов, оказывая непосредственное воздействие на структуру, величину и источники происхождения капитала.

2.3 Принципы формирования капитала предприятия

При принятии решения по формированию модели оптимального управление капиталом менеджерам предприятия следует учитывать важные факторы, некоторые из которых могут взаимно влиять друг на друга:

- фаза подъема или спада деловой активности предприятия и прогнозируемые тенденции их изменения;

- специфика сферы хозяйственной деятельности предприятия;

- склонность менеджеров к риску. Использование займов вызывает снижение уровня финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия. На принятие решения по формированию оптимальной структуры капитала будет влиять то, какой уровень риска считать приемлемым руководство предприятия;

- стабильность объемов оборота средств в хозяйственном процессе. Если предприятие выпускает конкурентоспособную продукцию, что пользуется неизменным платежеспособным спросом на рынке, то его пассивы могут быть сформированы с использованием большей доли займов, поскольку выше гарантия их погашения;

- соотношение между постоянными и переменными издержками. Высокая доля постоянных затрат предопределяет нецелесообразность формирования значительной доли займов в структуре финансирования, и наоборот;

- стратегической ориентации предприятия. При формировании объема и структуры источников капитала следует учитывать стратегические цели, стоящие перед субъектом хозяйствования;

- налоговую нагрузку;

- состав имущества предприятия. Те субъекты хозяйствования, которые владеют активами, могут легко выступать в качестве залога для кредиторов, обладают большими возможностями привлечения заемных средств;

- уровень процентных ставок на рынке. Высокие процентные ставки влияют на рост стоимости привлеченных займов, что создает дополнительное финансовую нагрузку на предприятие и приводит к увеличению средневзвешенной стоимости капитала;

- репутация предприятия в глазах заемщиков. На формирование конкретных условий кредитной сделки, в частности, установление срока кредитования и размера платежей по кредиту, влияет имидж заемщика, что сложился в финансовых учреждениях, в частности, кредиторов. Негативная репутация приведет к затруднению процесса кредитования и ухудшение его условий.

С целью определения эффективности формирования капитала предприятия используется формула Дюпона (DuPont formula) - представляет собой расчета ключевого показателя эффективности деятельности - рентабельности собственного капитала (ROE) - через три концептуальные составляющие: рентабельность продаж, оборачиваемость активов и финансовый леверидж. Показатель впервые был использован корпорацией DuPont в 20-х годах прошлого века, откуда и пошло его название.

Рентабельность собственного капитала (ROE) определяется по следующей формуле:

, (1)

Где: ЧП - чистая прибыль;

- выручка;

- активы;

- собственный капитал;

- рентабельность оборотов (продаж);

- оборачиваемость активов;

- финансовый леверидж.

Оптимизация структуры капитала проводится следующим образом:

1. Проводится анализ общей потребности в капитале независимо от вероятных источников финансирования.

2. Устанавливается наиболее вероятная часть собственного капитала в общей стоимости средств, нацеленных на финансирование работы предприятия.

3. Находится показатель «рентабельность - финансовый риск» (РР) для всех вариантов структуры вложенного капитала.

4. Находится скорость возврата вложенного капитала.

5. В рамках между значительной частью собственного капитала и его нулевым уровнем в общем объеме средств финансирования с применением критериев максимума СОК устанавливается успешная комбинация средств, которые поступают на финансирование финансово-хозяйственной работы предприятия из разных источников.

Выводы:

Основными источниками формирования капитала предприятия являются собственный капитал, заемные средства и кредиторская задолженность. Если одна из этих частей отсутствует, то источниками выступают другие части капитала.

Формой руководства капиталом организации должны быть решения задач, сущность которых сводится к формированию необходимых для организации финансовых ресурсов, привлечению новых источников финансирования на денежном и финансовом рынках, применению новых финансовых инструментов, которые позволяют разрешать ключевые финансовые проблемы: платежеспособность, ликвидность и прибыльность.

Глава 3. Формирование структуры капитала на примере ПАО «Транснефть»

3.1 Анализ динамики и структуры капитала

На первом этапе анализа структуры капитала компании проводится оценка динамики и структуры капитала по данным баланса

Таблица 2 - Агрегированный баланс ПАО «Транснефть»

Источник: составлено на основе финансовой отчетности компании

Источники: составлено автором на основе данных официального ПАО «Транснефть» за 2015, 2016 и 2017 гг. и сайта banki.ru

Ставки по кредиту с 2015 - 2017 год брались на основе данных предоставленных на сайте banki.ru. Стоимость собственных средств рассчитывалась с помощью формулы Хамады и У.Шарпа. Изначально определяем Бета коэффициент по формуле

Bi=B_o*[1+ЗС/СС*(1-СтН)], (2)

где B₀ - Бета нулевое (безрисковая ставка)

ЗС - заемные средства

СС - собственные средства

СтН- Ставка налога на прибыль

Таблица 5 - Расчёт Бета показателя за период 2015-2017 гг.

Источники: составлено автором на основе данных сайта banki.ru

Для расчета требуемой доходности по У. Шарпу были определены доходности по вкладам во безрисковым бумагам (9 наиболее финансово устойчивых банка в РФ) и доходность в среднем по рынку в каждый из трёх годов.

Таблица 5 - Доходность по безрисковым бумагам и в среднем по рынку за 2015-2017 гг.

Источники: составлено автором на основе данных сайта banki.ru

Доходность по безрисковым и по рынку в среднем была взята с сайта banki.ru и усреднялась за весь анализируемый период (т.е. 2015-2017г). В 2017 году процент по безрисковым бумагам снизился по сравнению с 2016 годом за счет снижения ключевой ставки на протяжении всего 2017 года. На конец 2017 года она составляла 10,5 %.

Таблица 6 - Требуемая доходность акционеров для ПАО «Транснефть»

Источники: составлено автором на основе собственных подсчетов

Таблица 7 - Средневзвешенная стоимость капитала 2015-2017 гг.

Источники: составлено автором на основе собственных подсчетов

Средневзвешенная стоимость капитала -- это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости. Как мы можем видеть за счет того, что собственный капитал для компании дороже заемного мы получаем, что СВСК была самая низкая в 2015 году - 11,55%, когда доля заемных средств составляла 86% от общего объема. В 2017 году СВСК увеличился до 13,91% за счет того, что доля собственных средств компании увеличился до 16%, а также повлияла доходность по безрисковым бумагам.

Таблица 8 - Основные показатели эффективности ПАО «Транснефть» 2015-2017 гг.

Источники: составлено автором на основе данных официального ПАО «Транснефть» за 2015, 2016 и 2017 гг.

Как мы видим из таблицы 8 экономическая рентабельность компании выросла на 25%, а ЭФР все годы является отрицательным за счет того, что ЭР меньше СтК. ROE выросла на 154% за счет быстро роста чистой прибыли компании на 139% по сравнению с 2016 годом. Самая высокая прогнозная цена акций на 2017 год за счет самых высоких дивидендов, которые выплатила компания. Так дивидендный выход в 2017 году составил 100%. Количество обыкновенных акций компании составляет 5568748 акций и привилегированных 1554875 акций. Исходя из полученных данных можем сделать вывод, что 2017 год является наиболее успешным для компании ПАО «Транснефть», и структура больше, чем была в 2015 году, но ROE является самым высоким и самая высокая прогнозная цена акции - 21811 руб.

Для получения положительного ЭФР был проведен анализ и посчитаны необходимые условия, для увеличения ЭР, чтобы она была больше СтК. В данном случае есть два варианта увеличения ЭР. Увеличить выручку на 10% или уменьшить себестоимость на 11%, что приведет к увеличению валовой прибыли, и соответственно увеличит ЭР и будет больше СтК (15,7%). В данном случае ЭФР станет положительным.

Таблица 9 - Новые данные для получения положительного ЭФР

Источники: составлено автором на основе собственных подсчетов

Также преимуществом использования заемных средств, является так называемый «налоговый щит» заемного капитала. Что это значит? Проценты по кредитам можно вычитать из налогооблагаемой прибыли. Это напрямую влияет на размер прибыли получаемой акционерами. Таким образом, чтобы максимизировать стоимость компании, нужно финансировать компанию целиком за счет долга (чтобы максимизировать использования «налогового щита»). Но это грозит возникновением финансовых проблем у компании. Поэтому здесь нужно оценивать свои возможности.

Однако, нужно понимать, что не всегда более высокий ROE означает, что компания лучше работает. Высокая доходность всегда определяется более высоким риском. Главная задача менеджеров компании при определении оптимальной структуры капитала - это максимизировать использование налогового щита, но так, чтобы не подвергнуть компанию риску чрезмерных потерь от возможных финансовых проблем.

Учет фактора риска в процессе управления капиталом компании сопровождает подготовку практически всех управленческих решений.

Финансовый риск - это риск, связанный с возможным недостатком средств для выплаты процентов и погашения долгосрочных и краткосрочных ссуд и займов.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска основывается на выборе источников финансирования различных частей активов компании.

Возможны три принципиальных подхода к финансированию различных групп активов компании: консервативный, умеренный (компромиссный), агрессивный, которые отличаются соотношением собственного капитала, долгосрочного заемного капитала и краткосрочного заемного капитала.

3.3 Анализ и оценка основных факторов, определяющих формирование структуры капитала

Для того чтобы определить влияние факторов на формирование структуры капитала используем формулу Дюпона (1).

ROE (Формула Дюпона) = (ЧП/В) * (В/А) * (А/СК), (3)

где ЧП - чистая прибыль;

В - выручка;

А - активы;

СК - собственный капитал.

Таблица 10 - Пофакторный анализ ROE