Функциональные и организационные аспекты управления средствами суверенных фондов: мировая практика, специфика России

Размещено на http://www.allbest.ru/

Функциональные и организационные аспекты управления средствами суверенных фондов: мировая практика, специфика России

Начало XXI века ознаменовалось активизацией в развивающихся странах суверенных инвестиционных фондов - институтов, создаваемых государством с целью стерилизации избыточного притока экспортных доходов, уменьшения зависимости национальной экономики от неблагоприятных колебаний поступлений валютной выручки от экспорта, для обеспечения сбалансированности государственного бюджета при падении цен на экспортируемые товары. Любая страна, имеющая значительную долю конъюнктурных доходов в общем объеме доходов бюджета, стремится создать механизм, которыи? бы защищал бюджет от волатильности доходов, а также стремится выстроить эффективную систему управления бюджетными излишками, полученными в благоприятные периоды.

Быстрое расширение активов суверенных инвестиционных фондов в последнее десятилетие сделало вопрос об эффективности управления суверенными инвестиционными фондами чрезвычайно актуальным. Понятие «управление суверенными фондами» рассматривается в экономической литературе в узком и широком аспектах. В узком значении управление средствами суверенных фондов ограничивается управлением процессом инвестирования (размещения) средств фондов: выбором направлении? инвестирования, выбором объектов инвестирования, изменением требований к инвестиционным активам и т.п. Основное внимание в управлении фондами в этом случае уделяется доходности, ликвидности и сохранности инвестиций, а также уровню риска.

Однако, на наш взгляд, такая трактовка является ограниченной, в связи с тем, что игнорируется механизм создания суверенных фондов, а также не учитываются иные важные цели деятельности суверенных фондов благосостояния. В литературе по менеджменту актуальным направлением является рассмотрение управления как реализации целевои? функции. Особое внимание уделяется целеполаганию (первичной фазе управления, предусматривающей постановку (выбор) одной или нескольких целей в соответствии с характером решаемых задач, стратегическими установками и т.д.) как процессу, выполняющему важную роль в управлении.

По типу основных целеи?, преследуемых при создании суверенных фондов, выделяют: фонды (корпорации) по инвестированию резервов (основная цель создания - повышение доходности от инвестирования резервов); пенсионно-резервные фонды (цель - накопление активов для обеспечения стабильного уровня пенсии? и других социальных выплат стареющему населению в будущем); фонды фискальнои? стабилизации (цель - сглаживание волатильности бюджетных доходов, возникающеи? вследствие колебании? цен на экспортируемые товары); фискальные фонды сбережении? (цель - перераспределение богатства, возникающего от экспортных доходов, между поколениями); фонды развития (цель - накопление активов для финансирования приоритетных социально-экономических проектов: инфраструктурных, научных и др.)

В мировой практике создание суверенного фонда нередко может преследовать несколько целеи?, также с течением времени его цели могут изменяться. Первоначально фонд может быть создан для целеи? сглаживания колебаний фискальных доходов или стерилизации притока валюты. По мере роста объема средств фонда за пределы, необходимые для стабилизации, цели фонда могут быть пересмотрены и расширены. В широкой трактовке под управлением средствами суверенных фондов понимается «деятельность по разработке и совершенствованию инвестиционнои? стратегии, правил, методов и способов формирования и использования (инвестирования) средств суверенных фондов и приведение их в состояние, позволяющее достичь основной цели (целей) создания фондов». [1,32-35]Основными функциональными элементами управления суверенным фондом являются:- целеполагание (от выбора целеи? зависят все дальнейшие этапы);- установление правил формирования и использования средств фонда (которые бы позволяли наиболее полным образом формировать и использовать средства фондов в рамках поставленных задач);- разработка инвестиционнои? стратегии фонда - выработка стратегического плана инвестиционнои? деятельности, включает в себя разработку инвестиционной декларации - тактического плана по достижению целей и задач фонда - состоит из 3 этапов: определение профиля обязательств фонда;

выбор оптимального соотношения доходности и риска на основе определенного инвестиционного горизонта и приемлемого уровня риска; разработку стратегического распределения активов, т.е. распределения средств фонда по классам активов, валютам, странам (регионам), кредитным рейтингам и срокам инвестирования [2,19];

- формирование организационнои? структуры управления фондом (при которои? все ключевые элементы структуры управления, распределение ролеи? и полномочии?, а также ответственность между участниками управления были бы распределены наиболее эффективно);- формирование и использование средств фонда,

- инвестирование средств фонда (процесс размещения средств фонда в различные активы, сопряженныи? с риском получения отрицательного результата, с целью получение инвестиционного дохода). Необходимо отметить, что одним из важнеи?ших принципов инвестирования средств суверенных фондов, в особенности для нефтезависимых стран, должен являться принцип инвестирования средств суверенных фондов в активы, отрицательно коррелирующие с ценои? на нефть, для контрциклическои? защиты инвестиций;- учет и отчетность операции? со средствами фонда (на их основании принимаются управленческие решения; т.о. важны объективность и полнота);

- контроль деятельности суверенного фонда (наблюдение за деятельностью суверенного фонда, мониторинг показателеи?, с целью обеспечить оптимальное функционирование фонда сравнение фактических результатов с целевыми или ожидаемыми). Управление суверенными фондами должно вестись в соответствии с определенными принципами, которые включают в себя:- принцип стратегическои? координации (цели суверенных фондов должны быть скоординированы с фискальной и монетарной политикои?, а также должны соотноситься с долгосрочными планами развития экономики страны);

- принцип полноты формирования и использования средств (необходимо управлять всеми конъюнктурными доходами в совокупности);

- принцип целеполагания в управлении (фонды должны создаваться для достижения определенных и понятных целеи?);

- принцип эффективного управления (необходимо создать понятную и прозрачную структуру управления фонда, четко определить полномочия и ответственность участников);

- принцип социальнои? ответственности (средства суверенных фондов должны направляться на достижение целеи? государственнои? социально-экономическои? политики с учетом интересов населения страны в целом);

- принцип эффективного инвестирования (средства суверенных фондов необходимо размещать в соответствии с разработанными инвестиционными стратегиями и с учетом рисков инвестирования);- принцип независимости (независимость управления фондами от политическои? конъюнктуры);

- принцип прозрачности (деятельность суверенных фондов должна быть информационно прозрачнои?). По мнению экспертов, создание суверенного фонда должно быть зафиксировано в национальном законодательстве. В мировой практике в большинстве случаев основные принципы управления средствами суверенных фондов определены законами (например, в Норвегии, России), а также в некоторых случаях указами президентов (в Казахстане, Азербайджане). [3] Однако инвестиционная стратегия не должна включаться в закон, так как она должна быть гибкой и оперативно корректироваться в условиях постоянных изменений на финансовых рынках. Суверенные фонды часто создают страны, богатые невозобновляемыми природными ресурсами (чаще всего энергоносителями), получающие сверхдоходы от их экспорта. Данные страны облагают налогами доходы компании? от экспорта данных ресурсов либо направляют доходы от экспорта государственных сырьевых компании? непосредственно в бюджет. Нефтегазовые доходы бюджета формируют его профицит, откуда средства поступают в суверенные фонды.

При управлении сырьевыми доходами на практике может применяться одно из трех основополагающих правил формирования суверенного фонда [4, 4-16]:- правило «полного сбережения» - в фонде сберегаются все сырьевые доходы;- правило «постоянного потребления» - ежегодно расходуется только та часть сырьевых доходов бюджета, которая постоянна относительно ВВП страны (несырьевого ВВП, очищенного от вклада сырьевого сектора);- правило «среднеи? цены» - сырьевые поступления, оцененные ниже расчетнои? среднеи? цены на сырье, расходуются, а остальные поступления сберегаются (если фактическая цена на сырье выше расчетнои? среднеи? цены на сырье).Также суверенные фонды создают государства, имеющие устои?чивое положительное сальдо торгового баланса, не связанное с экспортом природных ресурсов. ?Монетарные власти этих стран, сталкиваясь с масштабным притоком валюты, покупают ее в официальные золотовалютные резервы в целях стерилизации излишнеи? ликвидности и предотвращения излишнего укрепления курса национальнои? валюты. Средства в данном случае поступают в суверенные фонды из золотовалютных резервов.

Организационная структура управления суверенным фондом должна включать в себя три основных элемента: собственника, стратегического и оперативного управляющего. Необходимо, чтобы сферы принятия решений и ответственность за них были четко разграничены между элементами структуры управления фонда и зафиксированы в законодательстве.

Собственник (государство в лице центрального или регионального правительства) определяет общие цели фонда (в пределах, установленных законом), а также осуществляет контроль за функционированием фонда. Стратегический управляющий (министерство финансов, совет управляющих, инвестиционный комитет и т.д.) формирует долгосрочную инвестиционную стратегию фонда, направленную на достижение целей фонда, рассматривает и оценивает результаты управления, достигнутые оперативным управляющим, представляет отчет собственнику о результатах управления.

Оперативный управляющий отвечает за практическую реализацию инвестиционной стратегии, обеспечение наилучшего результата инвестирования в ее рамках. Для успешной реализации оперативным управляющим инвестиционной стратегии его отдельные инвестиционные решения должны быть защищены от политического вмешательства собственника или стратегического управляющего. В качестве оперативного управляющего может выступать центральный банк, иной специализированный финансовый институт (инвестиционное агентство или корпорация) либо министерство финансов. В свою очередь оперативный управляющий для выполнения своих функций может привлекать внешние управляющие компании, кастодианы, компании, выполняющие функции бэк-офиса.

При управлении суверенным фондом важна успешная реализация функции контроля, целью которого является получение информации о том, отвечает ли управление инвестиционной стратегии, целям фонда. Реализации указанной функции способствует внутренний и внешний аудит деятельности фонда. Для поддержки деятельности суверенного фонда со стороны широкой общественности, и в первую очередь - со стороны граждан страны, где он создан, необходим высокий уровень его транспарентности, т.е. регулярное раскрытие и разъяснение информации о деятельности фонда.

В настоящее время ресурсы суверенных фондов по объемам и структуре сопоставимы с ресурсами крупных частных институциональных инвесторов - хедж-фондов и инвестиционных фондов. Способность суверенных фондов аккумулировать значительные ресурсы и направлять их для решения задач, стоящих перед государством, определяет их качественные отличия от частных инвесторов на международном рынке. В отличие от международных резервов, структура и направления инвестирования которых в значительнои? степени определяются международными стандартами, суверенные фонды допускают вариативность своих вложении? - покупают более рискованные рыночные инструменты (акции, производные финансовые инструменты), а также инвестируют во внутренние инфраструктурные проекты, что, с однои? стороны, дает государствам - обладателям суверенных фондов возможность повысить доходность управления национальными сбережениями, а с другои? - делает их инвестиции более «политически влиятельными».

Суверенные фонды могут использовать широкии? спектр инвестиционных стратегии?. Несмотря на то, что стратегия каждого фонда уникальна, в целом, их можно разделить на 3 основные группы:- консервативные портфельные инвесторы (большую часть активов размещают в наличности и депозитах, а также инструментах с фиксированнои? доходностью);- портфельные инвесторы, нацеленные на получение дохода (управляют более диверсифицированным портфелем активов с большеи? ожидаемои? доходностью и большим уровнем риска; большая часть средств размещена в акциях, котирующихся на биржах компании?, а остальные средства распределены между менее рисковыми инструментами с фиксированным доходом и более рисковыми вложениями в хедж-фонды, недвижимость, а также на прямые инвестиции);

-стратегические (прямые) инвесторы (покупают крупные пакеты акции? компании? и активно участвуют в управлении ими; нацелены на продвижение национальных стратегических интересов посредством вложении? в международные корпоративные активы).Суверенные фонды являются объектом международного регулирования.

Масштабные финансовые инвестиции, поступающие на международныи? рынок в форме ресурсов суверенных фондов с развивающихся рынков, вызывают опасениия у крупнеи?ших реципиентов (получателей) финансового капитала из числа развитых стран. Это привело к необходимости систематизировать деятельность cуверенных фондов на наднациональном уровне, ввести нормы их поведения на уровне международных финансовых организации?.

Международные требования к инвестиционнои? практике суверенных фондов: к формам и срокам инвестирования на внешних рынках, к соответствующим механизмам управления и подотчетности, а также к раскрытию необходимой информации об операциях установлены в «Своде общепринятых принципов и практик суверенных фондов благосостояния», разработаном Международной рабочей группой по вопросам управления суверенными фондами благосостояния, так называмых, «Сантьягских принципах» (получили название по месту проведения рабочего совещания Международной рабочей группы по сувереным фондам 11 октября 2008 года, на котором были разработаны данные принципы (Сантьяго, Чили). [5]Международные стандарты управления и раскрытия информации об операциях суверенных фондов включают в себя 24 принципа. Данные принципы охватывают следующие вопросы: правовую основу суверенных фондов, их цели и координацию с макроэкономической политикой государства; институциональную основу и структуру управления; основу управления инвестициями и рисками.

Цели их разработки следующие [1, 49-50]: поддерживать прочность и прозрачность управления суверенными фондами; обеспечивать соблюдение законности и требований по раскрытию информации; обеспечивать инвестирование с учетом риска, а также соображений доходности; содействовать поддержанию стабильности глобальной финансовой системы и свободного потока капитала и инвестиций.

Как свидетельствует международная практика, в настоящее время деятельность большинства суверенных фондов соответствует «Сантъягским принципам» (полностью или частично).Эффективным управлением суверенным фондом является управление, в рамках которого функциональные элементы управления сочетаются так, чтобы наиболее полно достигались цели и задачи, поставленные перед суверенными фондами. Эффективность управления - сложное и многообразное понятие, смысл которого заключается в том, что весь процесс управления, начиная с постановки цели и заканчивая конечным результатом деятельности, должен производиться с наименьшими затратами и с наибольшей результативностью (степень достижения цели должна быть соотнесена с понесенными затратами).

«Результативность» и «эффективность» - взаимосвязанные понятия, но не идентичные. «Результативность» - это степень достижения целеи? и задач. В ряде случаев результативность управления фондами может достигаться при падении эффективности управления в связи с ростом цены управления (например, при росте затрат на доверительных управляющих при размещении средств фондов). Определение численных показателеи? результативности и эффективности управления фондами нередко вызывает сложности, что обусловлено тем, что в качестве затрат или цены управления могут выбираться показатели, характеризующиеся высокои? долеи? субъективизма.

Критерии оценки эффективности управления суверенными фондами - это признаки, выполнение которых свидетельствует об эффективности управления. В рамках одного критерия могут использоваться различные оценочные показатели, которые показывают степень выполнения того или иного критерия. В настоящее время для оценки эффективности управления средствами суверенных фондов предлагается использовать ряд критериев и соответствующие им показатели. См. таблицу 1.

Таблица 1. Критерии и показатели эффективности управления суверенными фондами [1, 36-37]:

Применять данные критерии оценки эффективности управления на практике следует с учетом особенностей типа конкретного суверенного фонда.

Критерии соответствия степени использования конъюнктурных (сырьевых) доходов выбраннои? экономическои? политике, обеспечения необходимого (максимального) уровня ликвидности активов и обеспечения максимальнои? прозрачности деятельности суверенного фонда могут применяться для всех видов суверенных фондов.

Критерии обеспечения устои?чивости бюджета и проведения антициклическои? бюджетнои? политики необходимо использовать для оценки эффективности управления суверенными фондами, средства которых используются для краткосрочнои? стабилизации расходов, в целях обеспечения сбалансированности (покрытия дефицита) бюджетов бюджетнои? системы (стабилизационные фонды).Критерий обеспечения максимальной доходности инвестиций при адекватном уровне риска следует применять для сберегательных и пенсионных суверенных фондов, целью которых является обеспечение максимально возможного уровня доходности инвестиций.

Критерий социально-экономической эффективности следует применять для оценки эффективности управления суверенных фондов развития, средства которых используются для финансирования инвестиционных проектов, направленных на развитие и диверсификацию экономики. Рассмотрим специфику управления суверенными фондами в Российской Федерации.

В России в настоящее время функционируют два суверенных фонда: Резервный фонд и Фонд национального благосостояния (ФНБ).Их предшественником являлся Стабилизационный фонд Российской Федерации. Он был создан в 2004 году с целью обеспечить связывание излишнеи? долларовои? ликвидности и стерилизацию избыточной эмиссии в условиях высоких цен на нефть, не допуская прогрессирования «голландскои? болезни»; обеспечить сбалансированность федерального бюджета при падении цен на нефть (бюджетную стабильность).В основу механизма формирования и использования средств Стабилизационного фонда было положено правило «среднеи? цены». В фонде аккумулировались поступления средств вывознои? пошлины на нефть и налога на добычу полезных ископаемых при цене на нефть превышающеи? базовую цену, рассчитываемую при планировании бюджета. Средства фонда направлялись на финансирование дефицита федерального бюджета при падении цены на нефть ниже базовои?. Базовая цена на нефть фиксировалась в Бюджетном кодексе. Если объем фонда превышал уровень в 500 млрд. рублеи?, то сумма превышения могла быть использована на иные цели (погашение государственного долга).Порядок управления средствами Стабфонда был регламентирован в Бюджетном кодексе. Управлением занимался Минфин России, основными задачами которого в данном вопросе являлись обеспечение высокой ликвидности средств Стабфонда и их защита от обесценивания: за счёт накопленных средств Стабфонда могли приобретаться долговые обязательств других государств, а также иностранная валюта. Средства фонда размещались на отдельном счете Федерального казначейства в Банке России.

За период деятельности Стабфонда (2004-2007 гг.) основная часть его средств (1281 млрд руб., что составило около 80% всех средств) была направлена на погашение государственного внешнего долга. В 2007 году средства фонда также использовались в качестве имущественного взноса в уставныи? капитал Внешэкономбанка (180 млрд. рублеи?), ГК «Роснано» (30 млрд. рублеи?), а также на увеличение объема Инвестиционного фонда (90 млрд. рублеи?). Часть средств Стабфонда была также направлена на покрытие дефицита Пенсионного фонда России?скои? Федерации (30 млрд. рублеи?). [6]В 2004-2005 годах размещение средств Стабфонда не осуществлялось. В 2006 году на покупку иностраннои? валюты было направлено 2,3 трлн. рублеи?, а в 2007 году 1,6 трлн. рублеи?. С 2006 по 2007 года средства фонда также размещались в долговые обязательства Великобритании, США и стран Европы. [6]При управлении средствами Стабфонда соблюдалась установка на сбережение дополнительных доходов федерального бюджета от нефти (за 4 года существования в Стабфонде было аккумулировано 5,5 трлн. рублеи?, а использовано лишь 1,6 трлн. рублеи? или 29%). На 1 января 2008 года объём накопленных в Стабфонде средств составлял 3 триллиона 849,11 млрд. рублей. [6]При управлении средствами Стабфонда, по оценкам экспертов, основные критерии эффективности управления для стабфондов соблюдались, кроме критерия обеспечения максимальнои? прозрачности деятельности.

С учетом изменения макроэкономическои? ситуации в феврале 2008 года Стабилизационный фонд был преобразован и разделен на Резервный фонд и Фонд национального благосостояния. Основная цель разделения - перейти от краткосрочной стабилизации к долгосрочной, объем накопленных в Стабфонде ресурсов к моменту разделения существенно превышал объем средств, необходимых для выполнения стабилизационной функции в краткосрочном периоде. Преобразование Стабфонда осуществлялось в рамках перехода к так называемои? концепции ненефтегазового бюджета, то есть раздельного планирования и использования ненефтегазовои? и нефтегазовои? частеи? бюджетных доходов. Основным элементом предложеннои? системы был нефтегазовыи? трансферт -- ограничение на предельныи? объем нефтегазовых доходов (текущих или накопленных), которые ежегодно могут использоваться на текущие бюджетные расходы. Рассмотрим особенности управления средствами данных фондов (механизм формирования и использования средств) подробнее.

Резервныи? фонд используется для сглаживания колебании? нефтегазовых доходов федерального бюджета в краткосрочном периоде. Для управления средствами Резервного фонда используется консервативная стратегия управления средствами (инвестирование в валютные активы, высоконадежные государственные долговые обязательства). Таким образом, Резервный фонд фактически заменил собой Стабилизационный фонд, но, в отличие от него, помимо доходов федерального бюджета от добычи и экспорта нефти источниками формирования Резервного фонда также являются доходы федерального бюджета от добычи и экспорта газа. Фонд национального благосостояния (ФНБ) был создан для поддержки пенсионной системы и решения других экономических задач на долгосрочном временном промежутке. В данном Фонде накапливаются дополнительные доходы федерального бюджета, если объем средств Резервного фонда достигает нормативной величины, а также доходы от управления средствами фонда (ресурсы фонда должны активно инвестироваться).

Для управления средствами ФНБ была выбрана стратегия инвестирования средств с ориентациеи? на максимизацию дохода с минимизациеи? возможного риска потери средств. Изначально нормативный размер Резервного фонда был установлен на уровне 10% от ВВП страны на соответствующий финансовый год. В настоящее время действует норматив величины фонда в размере 7% прогнозируемого на финансовый год объема ВВП. В Резервный фонд поступают дополнительные нефтегазовые доходы, если накопленный объем средств фонда не достигает его нормативной величины. Также источником формирования Резервного фонда являются доходы от управления его средствами. Методология формирования и использования средств фондов была усовершенствована путем применения правила «постоянного потребления». Предусматривалось, что на финансирование расходов федерального бюджета может быть направлена строго фиксированная часть нефтегазовых доходов - нефтегазовыи? трансферт (в % от ВВП). Объем нефтегазового трансферта на 2008 год предполагался в размере 6,1%, в 2009 году -5,5%, в 2010 году 4,5%, а с 2011 года - 3,7%. В Бюджетном кодексе закреплялось правило о том, что величина ненефтегазового дефицита федерального бюджета с 2011 года не может превышать 4,7% прогнозируемого в соответствующем финансовом году объема ВВП. Однако эти ограничения оказались невыполнимыми, во многом в связи с резким ростом ненефтегазового дефицита (-14,2% от ВВП в 2009 году) и последующей его волатильностью, и были отменены. Методология, основанная на сочетании двух правил: «среднеи? цены» и «постоянного потребления», в кризисный период оказалась нереализуемой, в связи с неготовностью финансовых властеи? снизить объем расходов федерального бюджета. С 2013 года деи?ствие статеи? Бюджетного кодекса о нефтегазовом трансферте и ненефтегазовом дефиците было отменено, было решено вернуться к правилу «среднеи? цены» как к наиболее удобному правилу в рамках бюджетного процесса. Возможно, что решение использовать средства Резервного фонда для компенсации падения ненефтегазовых доходов предотвратило резкое сокращение расходов, которое могло бы углубить кризис и экономическии? спад.

Структура управления суверенными фондами следующая. Правительство РФ, как собственник и инвестор средств суверенных фондов является полноправным участником инвестиционнои? деятельности: утверждает инвестиционную декларацию фонда; исследует текущую ситуацию на рынке для определения момента входа в рынок; формирует инвестиционныи? портфель фонда; наблюдает за состоянием портфеля и корректирует его при необходимости. Стратегический управляющий - Министерство финансов РФ: утверждает нормативные доли разрешенных финансовых активов и нормативную валютную структуру, определяет порядок взаимодеи?ствия с Федеральным казначеи?ством и Банком России при проведении расчетов по счетам фондов. Оперативное управление средствами суверенных фондов осуществляется Банком России. Отдельные полномочия по управлению средствами Резервного фонда и ФНБ могут осуществляться специализированными организациями. Цель создания фонда и его профиль обязательств определяют конкретные виды активов, горизонт инвестирования, а также распределение активов в инвестиционном портфеле.

Бюджетным кодексом определяются виды активов, в которые разрешено инвестировать средства фондов, опосредованно через цели и задачи обозначается горизонт инвестирования средств, описывается общая структура управления средствами фондов, указываются правила учета, контроля и подотчетности управляющих.Федеральными законами о федеральном бюджете на очереднои? финансовыи? год и плановые периоды определяется размер фондов, направления и объем использования средств. Отдельными законами могут регулироваться полномочия участников управления средствами фонда. Постановлениями Правительства РФ регламентируется порядок управления средствами фондов, устанавливаются предельные доли активов, в размере которых Министерству финансов РФ разрешено размещать средства, а также обозначаются дополнительные требования к активам, разрешенным для инвестирования, определяется перечень иностранных государств, иностранных государственных агентств и центральных банков и др., в обязательства которых разрешается размещать средства фондов.

Приказами Министерства финансов РФ регулируется валютная структура средств фондов, устанавливаются нормативные доли разрешенных для инвестирования финансовых активов. Резервныи? фонд создавался для обеспечения сбалансированности федерального бюджета и приоритетами при их размещении должны оставаться надежность и высокая ликвидность. Управление средствами Резервного фонда может выполняться посредством:- приобретения за счет средств Резервного фонда иностранной валюты и ее размещения на счетах по учету средств Резервного фонда в иностранной валюте (долларах США, евро, фунтах стерлингов) в Центральном банке РФ. За пользование денежными средствами на указанных счетах Центральный банк РФ уплачивает проценты, установленные договором банковского счета;- размещения средств Резервного фонда в иностранную валюту и финансовые активы в иностранной валюте, перечень которых устанавливается законодательством страны. Средства Резервного фонда могут быть размещены в долговые обязательства следующих стран: Австрия, Бельгия, Великобритания, Германия, Дания, Канада, Люксембург, Нидерланды, США, Финляндия, Франция, Швеция. Для средств Резервного фонда была утверждена нормативная валютная структура в следующеи? пропорции: 45% - доллары США, 45% - евро, 10% - фунты стерлингов. В настоящее время средства в размере 100% размещаются в долговые обязательства иностранных государств - наиболее надежные активы.

Фактическая роль Резервного фонда, в целом совпадает с поставленными при его создании задачами. Частичное несовпадение преимущественно связано с использованием средств фондов для достижения политических целеи? (погашение внешнего долга).Размещение средств ФНБ, исходя из цели инвестирования и профиля обязательств, должно характеризоваться длительным инвестиционным горизонтом, большим уровнем дохода от размещения средств и соответствующим ему уровнем риска. Инвестиционнои? декларациеи? ФНБ предусматривается более диверсифицированныи? перечень видов финансовых активов, разрешенных для инвестирования средств фондов.

В перечень активов для ФНБ были включены: депозиты в государственнои? корпорации «Банк развития и внешнеэкономическои? деятельности (Внешэкономбанк)», депозиты и остатки на банковских счетах в Центральном банке РФ, долговые обязательства юридических лиц, акции юридических лиц и паи (доли участия) инвестиционных фондов с высоким рейтингом.

Валютная структура инвестиции? ФНБ в отличие от средств Резервного фонда предполагает возможность инвестировать до 40% средств фонда в активы, номинированные в россии?ских рублях, и до 100% в активы, номинированные в иностраннои? валюте.

Однако фактическая структура инвестиции? ФНБ долгое время (до 2013 г.) отличалась от установленнои? для Резервного фонда лишь наличием в составе активов фонда депозитов Внешэкономбанка. В целом, инвестирование средств ФНБ характеризуется несколько меньшеи? консервативностью, чем инвестиции Резервного фонда. При этом горизонт инвестирования средств ФНБ четко не определен, инвестиции ФНБ также подвержены существенным политическим рискам - правительством могут приниматься точечные решения по размещению средств фонда в высокорискованные облигации (Украина).Средства Резервного фонда и ФНБ учитываются на отдельных счетах по учету средств федерального бюджета, открытых Федеральным казначейством в Центральном банке РФ. Анализ деятельности россии?ских суверенных фондов свидетельствуют о наличии ряда проблем и недостатков в их управлении: при формировании и использовании средств.

С момента создания Резервного фонда и ФНБ под воздеи?ствием высоких цен на энергоносители на мировом рынке средства фондов достигли своего исторического пика в марте 2009 года 7,9 трлн рублеи? (220 млрд долларов США). После этого началось активное использование средств Резервного фонда на обеспечение сбалансированности федерального бюджета. Динамика средств пополнения и расходования средств суверенных фондов отражала как экономическую обстановку на глобальных рынках, так и проблемы внутри страны. Кризисы 2008-2009 и 2014 годов внесли свои коррективы в формирование и использование средств фондов.

Пик использования средств Резерного фонда пришелся на 2010 год, когда было использовано средств в 8 раз больше, чем поступило (1,1 трлн рублеи? против 150 млрд рублеи?). За весь период функционирования Резервного фонда было использовано средств в 1,4 раза больше чем в него поступило.

Анализ движения средств Резервного фонда показал, что средства фонда использовались на финансирование расходов федерального бюджета в полнои? мере и в соответствии с целью, ради которои? учреждался Резервныи? фонд. В периоды низкои? цены на нефть и, соответственно, недополучения нефтегазовых доходов, средства Резервного фонда интенсивно использовались, а в период высокои? цены на нефть нефтегазовые доходы аккумулировались в бюджете. При этом были израсходованы все поступившие в фонд средства, а также часть средств, поступивших в Стабилизационныи? фонд РФ в предыдущие периоды. Таким образом, критерии? соответствия степени использования средств фонд выбраннои? экономическои? политике выполнялся.

Анализ формирования и использования средств ФНБ показал, что средства фонда использовались незначительно (только небольшая часть была направлена на софинансирование добровольных пенсионных накоплении? граждан), что соответствует сберегательнои? задаче ФНБ. Таким образом, критерии? соответствия степени использования средств фонда выбраннои? экономическои? политике выполнялся не полностью. ФНБ до 2013 года фактически использовался для поддержания макроэкономическои? устои?чивости и служил дополнительным резервом для федерального бюджета, и его стратегия принципиально не отличалась от стратегии инвестирования Резервного фонда (была лишь чуть менее консервативна).Критерии? обеспечения устои?чивости бюджета можно признать также выполненным - средства Резервного фонда и частично средств ФНБ в неблагоприятные периоды использовались на обеспечение сбалансированности федерального бюджета в полнои? мере.

Ненефтегазовыи? дефицит федерального бюджета в России характеризуется высоким уровнем и существеннои? волатильностью (2008 г. - 6,6% к ВВП, 2009 г. - 14,2% к ВВП, 2010 г. - 12,5% к ВВП, 2011 г. - 9,4% к ВВП, 2012 г. - 10,5% к ВВП, 2013 г. - 7,6% к ВВП, 2014 г. - 10,1% к ВВП, 2015 г. - 9,6% к ВВП, 2016 г. - 8,4% к ВВП) [7]. Данная динамика объясняется ростом расходов федерального бюджета, что свидетельствует о невыполнении критерия проведения антициклическои? бюджетнои? политики. Критерии? обеспечения максимальнои? прозрачности деятельности Резервного фонда и ФНБ выполнялся не в полнои? мере.

Анализ результатов инвестирования средств россии?ских суверенных фондов показал, что фактическая доходность портфеля Резервного фонда и ФНБ с 01 февраля 2008 года по 13 февраля 2013 года составила 2,24% годовых (невысокий показатель). [1, 91]В середине 2013 года в Бюджетныи? кодекс были внесены изменения, касающиеся возможности направления средств на финансовое обеспечение инфраструктурных и других приоритетных проектов. ФНБ получил возможность размещать средства в долговые обязательства россии?ских эмитентов, связанные с реализациеи? самоокупаемых инфраструктурных проектов. Цель - диверсификация инструментов размещения фонда, повышение доходности, создания стимулов экономического роста. Фактически произошла диверсификация целей деятельности ФНБ: раньше он по сути своей деятельности являлся сочетанием пенсионного резервного и сберегательного фондов, а в настоящее время получил еще функции фонда развития.

Для каждого из проектов доля средств ФНБ, размещенная в долговые обязательства россии?ского эмитента, связанного с реализациеи? проекта, не может превышать 40% совокупного объема финансирования данного проекта за счет всех источников.

Перечень проектов утверждается Правительством РФ. В настоящее время в Перечень самоокупаемых инфраструктурных проектов, реализуемых юридическими лицами, в финансовые активы которых размещаются средства ФНБ включены 12 проектов с общим предельным объемом средств ФНБ, инвестируемых на возвратной основе, - 972,5 млрд руб. См. таблицу 2.

Таблица 2. Перечень самоокупаемых инфраструктурных проектов, реализуемых юридическими лицами, в финансовые активы которых размещаются средства Фонда национального благосостояния

В настоящий момент средства выделены по 7 проектам. Однако в связи с неблагоприятной экономической ситуацией эта программа может быть оптимизирована, и 4 проекта (см. таблицу 2, проекты 3, 7, 8, 9) могут быть исключены из данного Перечня.

Результаты использования средств ФНБ для финансирования инвестиционных проектов пока не очевидны. Проверка Счетной палаты показала, что по некоторым проектам наблюдаются признаки неэффективного использования государственных средств. Из выделенных 545,7 млрд руб оказались освоенными только 294,8 млрд руб. [8] Часть средств ФНБ инвесторы размещали на депозитах, засчитывая проценты в свой доход. В настоящее время готовится ужесточение правил размещения средств ФНБ в проекты. (Минфин при покупке ценных бумаг за счет ФНБ будет должен подписать с эмитентом соглашение об обратном выкупе бумаг, в случае когда эмитент нарушает указанные в проекте сроки расходования средств).Динамика движения средств и управления средствами Резервного фонда и ФНБ в 2016 году - отрицательная. Резервный фонд за 2016 год сократился в рублевом эквиваленте в 3,7 раза. См. таблицу 3.

Таблица 3. Данные о движении средств и результатах управления средствами Резервного фонда, в млрд. руб. [8]

бюджет фонд суверенный

Таблица 4. Данные о движении средств и результатах управления средствами Фонда национального благосостояния, в млрд. руб. [8]

Анализ динамики движения средств Резервного фонда в 2016 году показывает, что значительный объем средств был направлен на погашение бюджетного дефицита. Также, важной причиной сокращения резервов стали убытки от курсовых разниц (которых, в принципе, при более эффективном управлении средствами можно было бы избежать).

Эксперты предполагают, что Резервный фонд, если ситуация в экономике не изменится, будет исчерпан в 2017 году. В этом случае для балансировки бюджета правительство, вероятно, будет использовать средства ФНБ. Формально средства ФНБ должны направляться на финансирование пенсионной системы, однако необходимо учитывать, что значительная часть дефицита бюджета связана именно с трансфертами в Пенсионный фонд РФ. Также, вероятно, необходимо будет использовать иные источники финансирования бюджетного дефицита, например, внутренние и внешние заимствования (в настоящих условиях можно привлечь ресурсы на достаточно выгодных условиях). Возможно, потребуется также сокращение расходов бюджета, повышение налогов и проведение приватизации государственного имущества.

Однако в случае положительных изменений в экономической ситуации (росте цен на энергоносители, проведении структурных реформ, росте ВВП и др.) возможна и более позитивная динамика движения средств российских суверенных фондов.

Подводя итоги, можно сказать, что анализ эффективности управления средствами российских суверенных фондов, в рамках соответствующих критериев эффективности управления, показал, что в управлении присутствуют и положительные моменты, и недостатки.

Изучение механизма формирования и использования средств россии?ских суверенных фондов свидетельствует о том, что денежные средства суверенных фондов РФ образуются по определенно установленным правилам, но не существует конкретного четкого порядка применения средств этих фондов. Средства фондов формируются и расходуются в соответствии с заданнои? политикои? сбережения и расходования средств, за счет средств суверенных фондов обеспечивается устои?чивость федерального бюджета. Однако функционирование Резервного фонда и Фонда национального благосостояния не характеризуется необходимой транспарентностиью (прозрачностью).Консервативная стратегия размещения средств не позволяет эффективно наращивать стоимость национального благосостояния. Оценка эффективности инвестирования средств россии?ских суверенных фондов показала, что при высоком уровне ликвидности вложений и минимальном уровне риска, размещение средств Резервного фонда и ФНБ характеризуется низкои? доходностью. Низкая доходность инвестирования средств обусловлена не полным соответствием организационнои? структуры управления средствами фондов (это в большей степени относится к ФНБ) целям, которые ставились перед созданием фондов. Значительным недостатком является отсутствие долгосрочной инвестиционной стратегии.

Совершенствовать управление средствами суверенных фондов необходимо комплексно: необходимо скорректировать методологию формирования и использования средств фондов с переориентациеи? ее в сторону проведения антициклическои? бюджетнои? политики; а также привести инвестиционную стратегию фондов, а также организационную структуру управления в состояние адекватное экономическои? деи?ствительности и целям, сформулированным при создании фондов.

Управление средствами суверенных фондов в России требует совершенствования по следующим направлениям:

1) для снижения зависимости федерального бюджета от конъюнктуры сырьевых рынков необходимо проведение антициклическои? бюджетнои? политики (расходы федерального бюджета не должны быть подвержены конъюнктурным влияниям, а должны исходить из действий фундаментальных факторов);

2) формирование и использование средств фондов должно происходить путем зачисления в них всех конъюнктурных доходов (должны учитываться в том числе акцизы на нефтепродукты, а также часть налога на прибыль нефтегазовых компаний, что требует новой методологии бюджетного планирования и внесения необходимых изменений в законодательство в области налогов);

3) для повышения уровня доверия инвестиционного сообщества и граждан к операциям россии?ских суверенных фондов необходимо повысить информационную прозрачность их деятельности (целесообразно обязать Министерство финансов РФ предоставлять более подробную информацию о результатах управления их средствами, регулярно сообщать данные о динамике индекса фактичекой доходности фондов, а также риск-параметры инвестиций фондов, проводить независимую аудиторскую проверку годовых отчетов фондов и др.);

4) необходимо уточнить организационную структуру управления фондами (некоторое время назад выдвигалась идея, что инвестирование лучше осуществлять через специализированное финансовое агентство или через институт развития, однако она не была осуществлена; возможно в настоящее время целесообразно сохранить Центральный банк РФ в качестве основного агента по управлению средствами фондов (поскольку существующий порядок обеспечивает иммунитет средств фондов от взысканий по судебным требованиям иностранных организаций), но необходимо усилить контроль за его деятельностью, а также разграничить управление размещением золотовалютных резерврв, портфельных инвестиции? и инвестициями в инфраструктурные проекты);

5) необходимо более четко сформулировать стратегические целеи и задачи суверенных фондов;

6) необходимо разработать долгосрочную инвестиционную стратегию россии?ских суверенных фондов, которая бы обеспечивала: согласованность инвестиционных целеи? и задач с макроэкономическими целями, а также с текущим и будущим состоянием финансового рынка; внутреннюю сбалансированность целеи? стратегии между собои? и сроками их реализации; возможность реализации стратегии с учетом ресурсного потенциала фондов; приемлемость уровня риска, его масштаба и возможность его принятия и избегания; реальность достижения запланированных инвестиционных целеи?.

бюджет фонд суверенный

Библиографический список

бюджет фонд суверенный

1.Васин Е.А. Повышение эффективности управления суверенными фондами в Российской Федерации : дис. … канд. эк. наук : 08.00.10 / Васин Евгений Александрович. -- М., 2015. -- 191 c.

2.Казакевич П.А. Суверенные фонды благосостояния на рынках ценных бумаг : автореф. дис. … канд. эк. наук : 08.00.10 / Казакевич Петр Александрович. -- М., 2009. -- 203 с.

3.Казакевич П.А. Организационные аспекты деятельности суверенных фондов благосостояния.//w.e-rej.ru/Articles/2009/Kazakevitch.pdf С.17

4.Кудрин, А. Механизмы формирования ненефтегазового баланса бюджета России / А. Кудрин // Вопросы экономики. -- 2006. -- No 8. -- С. 4--16.

5.Sovereign Wealth Funds Generally Accepted Principles and Practices (“Santiago Principles”) // International Working Group of Sovereign Wealth Funds (IWG) - 2008. October.

6.Официальныи? саи?т Министерства финансов России?скои? Федерации [Электронныи? ресурс]. -- Режим доступа: http//www.minfin.ru. Официальныи? саи?т Федерального казначеи?ства [Электронныи? ресурс].

Размещено на Allbest.ru