Проблема увеличения рыночной капитализации российских компаний

Размещено на http://www.allbest.ru/

Проблема увеличения рыночной капитализации российских компаний

О.Ю. Красильников

Одним из основных направлений развития инвестиционного процесса как фактора экономического роста является увеличение рыночной капитализации российских компаний Рыночная капитализация компании рассчитывается как произведение количества акций на их цену. При расчете рыночной капитализации необходимо помнить несколько ключевых моментов. Во-первых, при расчете количества акций учитывается, что цена на акции эмитента определяется взаимодействием спроса и предложения. Таким образом, для определения объема предложения используются только те акции, которые находятся в свободном обращении на вторичном рынке. При этом не учитываются акции, которые находятся у крупных акционеров и не обращаются на вторичном рынке (государственные пакеты, контрольные пакеты частных инвесторов). Во-вторых, учитывая особенности российского рынка ценных бумаг, необходимо не принимать во внимание сделки, которые идут вне рынка, когда цена сделки существенно ниже цены спроса или выше цены предложения.. Как правило, акционерное общество стремится, чтобы его акции обращались на бирже и покупались инвесторами, поскольку сам факт котировки акций на бирже говорит об определенном уровне их надежности (как прошедших экспертизу специалистов биржи). При прочих равных условиях таким предприятиям легче привлекать средства за счет выпуска новых акций. Инвесторы могут судить об их положении и перспективах на основе биржевых котировок. Задача увеличения рыночной капитализации актуальна еще и потому, что сегодня многие российские компании выглядят недооцененными по соотношению "капитализация - прибыль".

Еще одним характерным показателем уровня капитализации является соотношение рыночной и балансовой стоимости компании. При этом последняя отражает оценку реальных материальных активов фирмы. В среднем показатель соотношения рыночной и балансовой стоимости 500 крупнейших компаний, входящих в список журнала "Fortune", равен 8/1. Что же касается российских компаний, то для них характерна обратная ситуация, когда балансовая стоимость превышает рыночную См.: Браверман А. Капитализация. Как превратить маркетинговую стратегию в источник капитализации предприятия // Маркетолог. 2002. № 12..

Таким образом, развитие процесса инвестирования на рынке ценных бумаг тормозится из-за низкой капитализации российских компаний. Существует ряд специфических причин, объясняющих низкую капитализацию российских компаний и рынка ценных бумаг в целом:

1. Старение производственных фондов. Известно, что материальной основой рыночной стоимости предприятия являются имеющиеся на нем средства производства: станки, оборудование, здания и сооружения. По данным Росстата доля оборудования в возрасте 16-20 лет составляет 18-19 %, более 20 лет - около 40 %. При этом средний возраст оборудования в промышленном секторе в 2009 году составил 13 лет.

Рис. 1. Динамика коэффициентов ввода и выбытия ОПФ (по РФ в целом) Экономический рост в России и его составляющие // Капитал страны - федеральное интернет-издание. URL: http://www.kapital-rus.ru/articles/article/215415/

Данные рис. 1 свидетельствуют о том, что с 1991 по 1999 годы коэффициент обновления основных производственных фондов в экономике России снижался с 5,5 до 1,2, а затем вырос до 4,1 к 2009 году. При этом коэффициент выбытия также понизился с 2,1 до 1,0. Это означает, что полное выбытие ОПФ может произойти за 90 лет. Несмотря на то, что темпы обновления в четыре раза выше - они недостаточны для динамичного развития российских предприятий. Кроме того, в последние годы значительно снизились темпы роста инвестиций в основной капитал предприятий (табл. 1).

Таблица 1. Инвестиции в основной капитал в 2000-2011 гг.

Источник: Федеральная служба государственной статистики РФ (http://www.gks.ru).

2. Низкая доля нематериальных активов в структуре акционерного капитала: всемирно известных брэндов, торговых марок, товарных знаков и т.п. Вместе с тем это очень важная составляющая рыночной капитализации компании. Так по оценке А. Бравермана, материальные активы составляют примерно 12 % от общего уровня капитализации пятисот крупнейших западных компаний См.: Браверман А. Капитализация. Как превратить маркетинговую стратегию в источник капитализации предприятия // Маркетолог. 2002. № 12. . Остальное приходится на нематериальные активы. Наибольшим их размер является у таких компаний как "Coca-Cola", "Microsoft", "Google" и др.

3. Финансовая непрозрачность (закрытость) большинства российских компаний.

Формирование благоприятного имиджа компании в лице потенциальных инвесторов - важнейший ресурс увеличения рыночной капитализации компании. Негативный имидж российских компаний сложился за годы реформ вследствие ряда причин объективного и субъективного характера:

· повсеместно распространенного нарушения прав акционеров, особенно миноритарных (владельцев мелких пакетов акций);

· откровенного слабого менеджмента, корни которого находятся в среде так называемых "красных директоров", выходцев из бывшей партийно-советской номенклатуры;

· низкой корпоративной культуры или полного ее отсутствия;

· системы учета, не отвечающей международным стандартам;

· отсутствия по настоящему независимой и компетентной системы внешнего аудита;

· недальновидной дивидендной политики компании.

Известно, что текущая цена акций компании, а соответственно и ее суммарная капитализация, зависит в основном от трех факторов: оценки величины будущих дивидендов, прогноза будущей стоимости акций и коэффициента дисконтирования, принятого для вложений с аналогичным уровнем риска. Понятно, что все эти параметры имеют весьма высокий уровень неопределенности, то есть, по сути, текущая цена акции определяется теми ожиданиями, которые компания способна внушить потенциальному инвестору. рыночная капитализация российское имидж

Естественно, что он выше оценит предприятие, продукция или услуги которого имеют рыночную перспективу, которое хорошо управляется, имеет четкий план развития. В России немало компаний, способных генерировать финансовые потоки с выдающейся по мировым меркам рентабельностью. Однако их дивидендная политика зачастую выражается в том, что вся чистая прибыль направляется на дальнейшее развитие. При этом дивиденды рекомендуется вообще не выплачивать.

Кроме того, при оценке компании инвестор обращает внимание не только на ее предполагаемые финансовые результаты, но и на то, насколько можно доверять ее менеджменту, насколько ее деятельность публична, как к ней и ее продукции относятся не только прямые партнеры, но и широкая общественность. То есть для высокой капитализации исключительно важен комплекс качеств, который кратко называется репутацией.

Вопрос низкой капитализации российских компаний сейчас интересует уже не только чистых теоретиков, но и непосредственно менеджеров и акционеров предприятий. Это означает, что в стране постепенно меняется парадигма развития бизнеса. Компании все больше начинают ориентироваться не на сиюминутный результат, обеспечивающий интересы лишь одной группы связанных с ней лиц, а на долгосрочные цели. Осознание данного факта имело, безусловно, позитивные последствия (табл. 2).

Повышение интереса бизнеса к вопросам капитализации связано с тем, что, как показывает рис. 1, на большинстве предприятий уже растрачен тот производственный потенциал, который им достался в наследство от советских времен. Предприятиям нужны принципиально другие, новые технологии, соответствующие последним достижениям научно-технического прогресса. Они необходимы, прежде всего, для создания новых продуктов, которые будут определять конкурентоспособность компании в будущем. И тут простая реконструкция существующих производственных фондов уже не поможет. Необходимы серьезные инвестиции в структурное обновление производства.

Таблица 2. Рыночная капитализация крупнейших российских компаний на 27.04.2011 г.

Источник: данные агентства АК&M (http://www.akm.ru/rus/equities/equities_mcap.stm).

Вопрос привлечения инвестиций является ключевым мотивом для повышения рыночной капитализации бизнеса. Для компаний, намеревающихся осуществить первичное размещение акций, высокая капитализация важна, потому что чем она больше, тем больше средств можно будет получить за участие инвестора в капитале. А для предприятий, которые намереваются привлекать средства через всевозможные способы заимствований, высокая капитализация определит низкую стоимость заемных средств. При этом дать реальную оценку стоимости компании может только фондовый рынок. Поэтому, все большее российских предпринимателей заинтересованы в том, чтобы повысить капитализацию компании. Реальная оценка бизнеса дает ориентир, позволяя более точно понять, на какой стадии развития он находится.

Другим немаловажным мотивом для повышения капитализации, является желание акционеров уберечь свою компанию от враждебного поглощения. Такая опасность особенно велика для акционерных обществ, которые недооценены рынком. Таким образом, повышение величины акционерного капитала и рыночной стоимости компании в настоящее время считается наиболее достойной целью респектабельного бизнеса. При этом рост капитализации является наиболее простым способом согласования интересов различных групп акционеров.

Вместе с тем развитие процесса инвестирования на рынке ценных бумаг невозможно без увеличения капитализации не только крупнейших российских компаний (так называемых "голубых фишек"), но и крупных региональных предприятий, компаний "второго эшелона". Данный вывод является аксиоматичным: нельзя увеличить инвестиции в ценные бумаги, которые еще не выпущены или рыночная цена которых остается постоянной либо падает.

Для увеличения рыночной капитализации российских компаний нам видится несколько задач, реализация которых во многом зависит от предприятий и может быть реализована на микроуровне:

· изменение структуры производственных фондов: их ускоренное обновление и внедрение передовых технологий;

· изменение организационной и управленческой структуры, повышение эффективности менеджмента;

· изменение отношений с акционерами, прекращение всех попыток размывания их долей, учет прав миноритарных акционеров;

· принятие кодекса корпоративного управления компании;

· выплата дивидендов в размере не менее половины чистой прибыли компании;

· переход на ведение отчетности по международным стандартам;

· продвижение собственных ценных бумаг (акций и облигаций) на фондовые биржи, в том числе и зарубежные (Нью-Йоркскую, Лондонскую, Токийскую и т.п.).

По мнению С.П. Аукуционека и А.Е. Батяевой существует отчетливая связь между инвестированием в основной капитал и благополучием предприятий: прибыльностью, финансовым состоянием, загрузкой производственных мощностей, наполненностью портфеля заказов и относительным уровнем заработной платы работников Аукуционек С.П., Батяева А.Е. Российские предприятия в рыночной экономике: ожидания и действительность. М.: Наука, 2000. С. 88, 89.. Все это способствует росту капитализации компании. В то же время наблюдается и обратная связь: чем выше рыночная стоимость компании, тем большие по размеру инвестиции предприятие способно привлечь, тем быстрее будут обновляться производственные фонды. А это, в свою очередь, позволит быстрее перейти к инвестиционному типу экономического роста.

Еще одним фактором воздействия на рыночную капитализацию компании является изменение ее организационной и управленческой структуры. Высказываются идеи и реализуются проекты о разделении или слиянии тех или иных компаний. Так, известно предложение, исходящее от инвестиционной группы "Ренессанс Капитал", о том, что для роста рыночной капитализации "Газпрома" и создания конкуренции целесообразно разделить его на три части - создать три независимые компании - две добывающих и одну транспортирующую.

Думается, что в данном случае подобная реструктуризация вряд ли оптимальна с точки зрения роста капитализации. В отраслях, где сложились естественные монополии (газотранспортировка, электроэнергетика), искусственное дробление единой компании только снизит ее рыночную стоимость. Данное положение наглядно подтверждается на примере реструктуризации РАО "ЕЭС России" по Чубайсу. После реформирования суммарная капитализация всех компаний, ранее составлявших единую корпорацию, снизилась на 30 % РАО ЕЭС: реформа завершилась. Результаты и прогнозы. URL: http://www.vostok-invest.ru/i/include/rao_ejes_reforma_zavershilas.pdf..

Что же касается "Газпрома", то, как известно, добыча газа этой компании в основном сконцентрирована в Ямало-Ненецком автономном округе. Кроме того, имеется единая сеть газопроводов. Возникает естественная монополия по географическому принципу. Необходимо не разделять "Газпром", а поощрять создание новых компаний в этом секторе экономики, выводить из "Газпрома" непрофильный бизнес и передавать социальную инфраструктуру газовых городов и поселков местным властям. Так, с появлением на российском рынке компании "Итэра" возникла конкуренция в газовой отрасли, увеличилась эффективность работы "Газпрома", выросла его рыночная капитализация.

Примером положительного влияния укрупнения собственности на рыночную стоимость компании является слияние металлургических и автомобильных предприятий (ОАО "Северсталь"), а также металлургических компаний и горно-обогатительных предприятий ("ГМК Норильский никель", ОАО "Русал").

Не менее сильное воздействие на увеличение капитализации оказывает сбалансированная дивидендная политика компании. Многие инвесторы ориентируются на основной (фундаментальный) фактор привлекательности корпоративных акций с точки зрения вложения средств - соотношение суммы выплаченного дивиденда и рыночной стоимости акции. Для увеличения рыночной стоимости акции предприятия необходимо выплачивать дивиденды, и сумма выплат должна быть существенной.

При этом следует создать такие экономические условия, при которых предприятиям было бы выгодно достоверно отражать в финансовой отчетности фактическую прибыль. Требуется разработать экономический механизм заинтересованности предприятий выплачивать дивиденды и предусмотреть дополнительные (в том числе и налоговые) льготы для организаций, их выплачивающих. Это повысит спрос на корпоративные акции, возрастет капитализация компаний, у предприятий появятся дополнительные возможности привлечения инвестиций на более выгодных условиях (дополнительная эмиссия акций, размещение облигаций и др.), т.е. активнее заработает механизм инвестирования на рынке ценных бумаг.

Важным моментом повышения капитализации российских компаний является организация вторичного рынка ценных бумаг корпораций. Для этого необходимо осуществлять не только дополнительные эмиссии акций, но и предпринимать выпуски корпоративных облигаций, а также производных финансовых инструментов (деревативов): фьючерсов, опционов, депозитарных расписок По мнению М. Мобиуса, "использование производных ценных бумаг развивающимися рынками ограничено, но именно они играют решающую роль при переходе этих рынков в категорию "развитых" (см.: Мобиус М. Руководство для инвестора по развивающимся рынкам. М.: Инвестиционная компания "Атон", "Гривна", 1995. С. 133)..

Корпоративные облигации - один из самых популярных инструментов привлечения компаниями средств для финансирования своей деятельности. Полученные таким образом средства часто направляются на реализацию масштабных проектов, связанных с освоением новых рынков или новых видов деятельности. Рынок корпоративных облигаций - важный и бурно растущий сектор мирового рынка капитала. Крупнейшие корпорации США выпускают долговых обязательств больше, чем многие государства. Этим во многом объясняется тот факт, что среди пятисот крупнейших мировых компаний по объему капитализации большинство являются американскими.

Еще одной из важных составляющих увеличения рыночной капитализации является маркетинговая стратегия российских компаний, направленная на увеличение их рыночной стоимости. По словам А. Бравермана: "Маркетинг - это не просто инструмент продвижения, это один из наиболее реальных ресурсов для успешной конкуренции и роста капитализации компаний" См.: Браверман А. Капитализация. Как превратить маркетинговую стратегию в источник капитализации предприятия // Маркетолог. 2002. № 12.. Осуществление маркетинговых стратегий, адаптированных к требованиям инвесторов, представляет собой резерв роста капитализации российских предприятий на 15-20 %.

От степени доверия к ведущим российским эмитентам зависит общее отношение инвесторов к рынку, возможности выхода на рынок и привлечения инвестиций более мелкими компаниями и в целом развитие инвестирования на рынке ценных бумаг в качестве действенного фактора экономического роста. При этом необходимо понимать, что для существенного изменения отношений инвесторов к рынку усилий одной компании недостаточно. Необходимы подвижки в области корпоративного управления на большинстве российских предприятий.

Размещено на Allbest.ru