Разработка методического обеспечения создания и функционирования венчурного фонда с государственным участием

Размещено на http://www.allbest.ru/

Разработка методического обеспечения создания и функционирования венчурного фонда с государственным участием

Тарасова О.С.

Машегов П.Н.

Аннотации

In article the technique of formation fund of venchur is offered. Application of the given technique is approved by development of the project fund of venchur in the Oryol area. In article as some problems of functioning of fund are shined. In particular: algorithm of selection and an estimation of projects, and as a technique of an output from investments. Considering specificity of fund with participation of the state in the capital, in clause the choice of the organizational-legal form of fund has been lead and the estimation of efficiency of functioning of fund with use of program Project Expert is lead.

В статье предложена методика формирования венчурного фонда. Применение данной методики апробировано при разработке проекта венчурного фонда в Орловской области. В статье так же освещены некоторые проблемы функционирования фонда. В частности: алгоритм отбора и оценки проектов, а так же методика выхода из инвестиций. Учитывая специфику фонда с участием государства в капитале, в статье был проведен выбор организационно-правовой формы фонда и проведена оценка эффективности функционирования фонда с использованием программы Project Expert.

Одним из ключевых направлений в формировании национальной инновационной системы является создание венчурных фондов. Существует множество альтернативных возможностей для создания и функционирования регионального венчурного фонда:

1. Фонд может быть создан и профинансирован полностью за счет ресурсов региона (как, например, в Республике Татарстан), но, оценив потенциал Орловской области, как финансовый, так и кадровый, необходимо сделать вывод о невозможности применения данной схемы в нашем регионе.

2. Фонд может быть создан при участии Министерства экономического развития и торговли (МЭРТ), в соответствии с программой по созданию венчурных фондов в РФ, осуществление которой началось в 2004г. (Ульяновск (проект), Иркутск (проект), Красноярск, Москва, Пермь, Томск, Московская область). По федеральной программе МЭРТ предполагает инвестировать в проект Орловского фонда 50 млн.рублей.

Согласно федеральной программе 5 из 6 "промежуточных" фондов созданы (зарегистрированы). 3 фонда наполнены средствами субъектов. 1 отказ (нет средств) - Карачаево-Черкессия. Идет работа над конкурсной документацией по отбору управляющих компаний.

2.1 Фонд может быть создан как самостоятельное инфраструктурное звено экономики области. То есть он будет зарегистрирован в форме простого товарищества или товарищества на вере (коммандитное товарищество).

2.2 Фонд может быть организован в качестве структурного подразделения или же совместно с Орловской Торгово-промышленной палатой (ОТПП).

2.3 Фонд может представлять собой объединение "венчурных сетей" градообразующих и инновационно-активных предприятий области.

В настоящее время на стадии согласования находится проект венчурного фонда, организованного при содействии Международного венчурного фонда развития инновационных технологий (МВФРИТ). МВФРИТ создан как пул частных инвесторов для продвижения и развития коммерческого потенциала инновационных проектов на отечественном и зарубежном рынках. Так как данный фонд достаточно молод (был создан в 2005г.), то инвестиции в создание фонда в Орловской области являются этапом реализации его стратегии по формированию инвестиционного портфеля.

Рисунок 1 - Древо решений на этапе учреждения венчурного фонда

Таким образом, учредителями проектного фонда выступают:

* 50% капитала - МВФРИТ;

* 25% капитала - Администрация Орловской области;

* 25% капитала - Министерство экономического развития и торговли. (МЭРТ)

"Древо решений", касающееся формирования уставного капитала венчурного фонда представлено на рисунке 1.

Предлагается усовершенствовать данный проект, так как наиболее целесообразным с точки зрения экономии ресурсов и затрат, а также с учетом имеющегося инфраструктурного потенциала, представляется проект создания Фонда совместно с ОТПП, но при условии участия в проекте областной администрации как гаранта стабильности. Это обусловлено:

- наличием в ОТПП постоянно обновляющейся базы торгово-промышленных предприятий области (как крупных, так и относящихся к категории малого и среднего бизнеса, в том числе и инновационного);

- ОТПП из года в год является организатором и куратором Ярмарок Инвестиций в области, тем самым, имеет доступ к данным обо всех инновационных и инвестиционных проектах региона;

- ОТПП, по сути, является субъектом взаимодействия и лоббирования интересов бизнес-сообщества в структурах власти, как регионального, так и федерального уровня, что позволяет говорить о снижении зависимости будущего фонда от региональной власти и формировании его инвестиционного портфеля не только в интересах чиновников, но и бизнесменов; инвестиция правовой капитал

- при ТПП России создан Негосударственный пенсионный фонд, средства которого могли бы послужить источником венчурных инвестиций;

- ТПП ведет активную работу с иностранными партнерами, что будет способствовать расширению рынков сбыта для проинвестированных фондом инноваций за рубежом; кроме того знание специалистами ТПП международного законодательства обеспечит конструктивное взаимодействие с МВФРИТ, по проекту являющимся учредителем областного венчурного фонда.

- имеющиеся ресурсы (кадровые, информационные, материальные, организационные) ОТПП могут быть использованы и в новом фонде, что позволит сэкономить на первоначальных затратах.

Планируемая организационная структура представлена на рисунке 2.

На данный момент достигнуто соглашение со следующим распределением затрат: расходы регионального бюджета по проекту составят 50 млн.рублей, взнос МВФРИТ составит 100 млн.рублей, МЭРТ инвестирует 50 млн.рублей. При внесении изменений в проект появляется возможность увеличить капитал фонда на размер взносов ТПП, что обеспечит дополнительные возможности для инвестирования.

Данные финансовые средства представляют собой ресурс, посредством использования которого фонд сможет осуществлять капиталовложения и, следовательно, сформировать собственный инвестиционный портфель. В связи с тем, что стратегической целью МВФРИТ является стремление полностью инвестировать средства собственного фонда в течение 1-2 лет, то следует ожидать, что ресурсы Орловского фонда будут задействованы в течение первого года.

Поскольку как федеральной программой предусмотрено фокусирование инвестиций в основном на инновационных проектах на ранней стадии их развития (средняя инвестиция в проект - $0.5-1.5 млн.), то, следовательно, и инвестиционная политика проектного фонда должна осуществляться в том же направлении (Таблица 1).

Таблица 1 - Типы инвестируемых проектов и потенциальные реципиенты Орловского венчурного фонда

Планируемые вложения фонда можно подразделить на следующие виды:

· Финансирование на ранней стадии развития (25 тыс. - 250 тыс. долл.)

- "Посевной" капитал (seed capital) выделяется главным образом на этапе, когда компания представляет собой команду единомышленников и нематериализованную идею.

- Стартовый капитал (start-up capital) - финансирование перед выводом товара на рынок. Средства идут на разработку товара и первичный маркетинг, а также на подготовку компании к производству в коммерческих масштабах.

· Финансирование на стадии расширения (500 тыс. - 5 млн. долл.)

- На первой стадии средства выделяются на то, чтобы компания начала полномасштабное производство и коммерческие продажи.

- На второй стадии цель финансирования заключается в поддержке деятельности компании, которая нуждается в значительном оборотном капитале.

- Третья стадия ("mezzanine financing") - выделение средств на масштабное расширение деятельности и разработку новых продуктов. Компания приближается к точке безубыточности.

- Четвертая стадия ("bridge financing") - вложение средств в расширение компании, открывающее ей путь к IPO в ближайшие 6-12 месяцев. Цель - улучшить состояние баланса предприятия, привлечь в совет директоров авторитетных инвесторов (присутствие которых позволит увеличить стоимость компании на публичных рынках) или подстраховаться на случай провала при IPO.

· Финансирование приобретения или выкупа (3 млн. - 20 млн. долл.)

- Финансирование приобретения (acquisition financing): средства выделяются на поглощение другой компании. Для этой цели могут быть также использованы высокодоходные облигации или банковские кредиты.

- Финансирование выкупа (leveraged buyout financing): средства предоставляются группе менеджеров на приобретение бизнеса публичной или частной компании через выкуп ее акций.

Проектом предполагается инвестирование средств либо в акционерный капитал закрытых или открытых акционерных обществ в обмен на долю или пакет акций, либо предоставляться в форме инвестиционного кредита (среднесрочного на срок от 3 до 7 лет), либо с условием участия в прибыли и управлении финансируемой компании. Процентные ставки по инвестиционному кредиту, а также доля прибыли или пакета акций определяется индивидуально по каждой поданной заявке, с условием обеспечения соответствующего процента прибыли на вложенный капитал.

При этом представляется возможным применить следующую схему рассмотрения проектов (Рисунок 3). Выбор проектов должен проводиться на конкурсной основе отбора поступивших заявок с учетом экспертизы, проводимой наиболее квалифицированными учеными, экономистами, маркетологами, дизайнерами, производственниками и специалистами, отвечающими за сбыт продукции. Необходимо предусмотреть ротацию экспертов для исключения лоббирования.

Направления исследований при такой схеме будут определяться, в первую очередь, производственными потребностями, при этом снизятся риски инвестиций в фундаментальные научные исследования. Такая схема позволит сократить время согласований, обойти ряд бюрократических преград, внедрить разработанные новые технологии в производство.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рисунок 3 - Схема прохождения заявки на венчурное финансирование

Возможные варианты вложений в проекты фонда на основе данных Ярмарок Инвестиций: линия для нанесения порошковых полимерных покрытий на металлические изделия (3,5 млн.руб.), автоматизированная линия для изготовления профилированного листа различных типов с высотой гофра 35 мм (7,5 млн.руб.), освоение серийного производства технологических машин для выпуска ассортимента кондитерских изделий с использованием местного сырья (2 млн.руб.), быстровозводимые энергоэффективные здания массового строительства, имеющие несущие внутренние каркасы с уширенным шагом панельных элементов заводского изготовления (1.5 млн.руб.), предприятие по переработке отходов лесопереработки в топливные гранулы (25 млн.), система защиты конфиденциальной информации "CryptoDisk" (1 млн.), замена бронзы на капролон в зубчатых и червячных передачах приводов машин (0.1 млн.руб.), разработка технологического процесса и конструкции установки для утилизации отработанного регенерационного раствора после Na-катионитовых фильтров (5 млн.руб.), освоение серийного производства минитехники для укладки и замены бордюрного камня и тротуарной плитки (5 млн.руб.), организация производственного участка по выпуску фильтров очистки топлива изготавливаемых методом намотки, в металлическом корпусе со штуцерами (26.6 млн.руб.), организация высокоэффективного автоматизированного производства особо ярких светодиодов и изделий на их основе. (57,8 млн.руб.), система рентгеновского контроля СРК (18 млн.руб.), организация производства труб из полипропилена для холодного, горячего водоснабжения, канализации и напорных труб из полиэтилена (0.426 млн.руб.), создание принципиально новых с заданными свойствами генотипов путём реконструкции генома вишни обыкновенной (Cerasus vulgaris Mill) (n=8) на основе генофонда подсемейства Prunoideae (сливовые) (3 млн.руб.).

Предполагаемые требования венчурного фонда к компаниям-реципиентам (сформулированы с учетом требований, предъявляемых наиболее известными участниками рынка венчурных инвестиций):

1. Важность для местной экономики и инновационность проекта.

2. Опытная и активная команда менеджеров, объединенная с инвестором общим пониманием перспектив и системой экономических мотиваций.

3. Продуманная и четко изложенная бизнес-идея проекта.

4. Наличие долгосрочных лицензий, продвинутых торговых марок или высокая стоимость замены оборудования, затрудняющие приход на рынок новых конкурентов.

5. Сильная позиция компании на рынке или возможность стать лидером в отрасли в течении трех лет с момента инвестирования, понимание тенденций развития рынка (если финансирование осуществляется на стадии расширения).

6. Структура собственности, обеспечивающая инвесторам контроль над доходами от деятельности компании.

7. Возможность для фонда увеличить стоимость компании путем внедрения программы поддержки бизнеса (установка систем управленческого учета, избавление от убыточных производств и т. п.).

8. Конструктивные партнерские отношения с местными властями.

9. Понятная финансовая ситуация, не усугубленная непосильными долгами.

10. Безубыточная основная деятельность компании (либо ее достижение в течение ближайших 12 месяцев).

11. Внутренняя норма рентабельности (IRR) вложений не менее 40% в год и рост стоимости предприятия не менее чем в три раза.

12. Понимание возможной стратегии выхода для инвестора

13. Экологическая безопасность (соответствие, как российским критериям, так и требованиям Мирового Банка)

При выборе проектов Фонд также должен руководствоваться правилами, прописанными в федеральной программе. Это соответствие приоритетным направлениям развития науки, техники и технологий, и проект должен предусматривать реализацию полного инновационного цикла, т.е. заканчиваться не разработками, а реализацией на рынке. Схема венчурного финансирования должна позволить любому исследователю или научной группе самостоятельно подать заявку и претендовать на получение средств, необходимых для выполнения НИР или НИОКР.

Примерная структура базы данных проектов, предлагаемых к инвестированию:

* Распределение по экономической проработке:

- Общеэкономические оценки - Бизнес-план

- Предварительные расчеты - ТЭО

- Инвестиционный проект - Иное

* Распределение по технической проработке:

- Идея - Опытный образец

- Лабораторный образец - Промышленное производство

- Опытное производство - Прототип

Распределение по правовой защищенности: заявка, ноу-хау, патент международный, патент РФ, патентная лицензия.

Распределение по объему финансирования (общий объем инвестиций): до 1 млн.руб., 1 - 10 млн. руб., 10 - 50 млн. руб., 50 - 100 млн. руб.

Распределение по сроку окупаемости: до года, 1-2 года, 2-4 лет, 4 и более лет

Распределение по уровню рентабельности: менее 20, 20 - 60, 60 - 100, более 100

Кроме того, проекты, по которым нет проработанных бизнес-планов, могли бы дорабатываться студентами и аспирантами вузов области на конкурсной или же грантовой основе.

По истечении инвестиционного срока венчурный фонд осуществит "выход" из профинансированной компании. Предполагается шесть основных путей возможного выхода из инвестиций (алгоритм выбора формы "выхода" представлен на рисунке 4):

1. Продажа своей доли на торгах.

2. Приобретение менеджментом у фонда пакета акций оставшегося у него после предыдущего этапа развития компании.

3. Рефинансирование или покупка доли венчурного капитала компании другим учреждением, проводящим долгосрочное инвестирование. Такое инвестиционное учреждение (например, инвестиционный траст) может провести рефинансирование или перекупить долю фонда в тех случаях, когда владелец (совладелец) компании не хочет проходить торги или выходить на фондовую биржу.

4. Спасение/перестройка (реструктуризация) компании. В том случае, если стоимость компании оказывается более низкой, чем предполагалось в соответствии с бизнес-планом, при продаже ее фонд не сможет получить ту прибыль, на которую рассчитывал; перед акционерами встает вопрос о необходимости модернизации компании и ее предпродажной подготовке, в частности, ее реструктуризации. Для того, чтобы повысить привлекательность компании, требуются и дополнительное время, и новые средства. С этой целью можно взять кредит в банке или получить инвестиции от венчурных фондов, специализирующихся именно на подобных этапах развития компаний. Но в некоторых случаях фонд оставляет за собой право на возвращение своих средств. Тогда вместо реструктуризации проводится лишь предпродажная подготовка, слияние с более успешной компанией аналогичного профиля, а также перепродажа всей компании или ее части стратегическому инвестору.

5. Принудительный выход (оговоренный фондом при заключении контракта) через управление по доверенности или ликвидацию.

6. Выход на фондовую биржу. В таком случае акции становятся реально ликвидными share liquidit. В случае регистрации акций на бирже их стоимость, как правило, возрастает, и фонд, чтобы не потерять возможную прибыль, будет стараться сохранить часть котирующихся акций, то есть оставаться акционером малой высокотехнологичной компании.

Также в качестве варианта встраивания венчурных технологий в экономическую инфраструктуру области может выступать объединение "венчурных сетей" градообразующих и инновационно-активных предприятий региона, т.е. формирование, так называемых, сетей "высоких технологий". Оно может осуществляться за счёт внедрения в крупные производственные предприятия матричных организационных структур в виде проектных и научно-исследовательских групп. Целью их создания является укрепление позиций основного производства, поддержание его эффективности, продление жизни материнского предприятия, а также коррекция концепций его развития.

Если же крупная компания ставит задачу освоения принципиально новых продуктов, проникновения в новые области деятельности, то в венчурные сети привлекаются малые предприятия со стороны, которые самостоятельно занимаются как разработкой проектов, так и внедрением их на рынок. Подобные венчурные структуры обладают большой устойчивостью и минимизируют риски крупного предприятия, связанные с непредсказуемостью результатов НИОКР.

Наиболее характерными способами практической реализации сетей "высоких технологий" являются 1) корпорационные венчуры, для которых характерно два способа формирования: "spin offs"("выпускать") и "spin outs" ("затягивать"); 2) внутренняя приватизация (management buy-outs); 3) внешняя приватизация (management buy-in).

Движущим мотивом образования предпринимательских сетей "высоких технологий" служит, как правило, не только потребность инновационных малых предприятий в финансовых средствах, но и необходимость распределения риска деятельности. Поэтому взаимоотношения в венчурных сетях могут строится на основе договоров, которые регламентируют пропорциональное распределение как доходов, так и убытков сетевого венчурного предприятия.

Можно выделить пять основных видов контрактов о венчурном финансировании между малыми предприятиями и крупным:

1) договор о разделении риска (sharing agreement), определяющий позицию каждой из сторон по отношению к фактору риска;

2) соглашение о распределении прибыли (earnout agreement);

3) соглашение, содержащее требования к управленческим и производственным результатам функционирования венчурной сети (performance requirement);

4) соглашение о будущем финансировании малых предприятий (future financing), согласно которому стороны договариваются о финансировании инвестором первого этапа роста, при этом за ним сохраняется право отказа от последующего финансирования;

5) соглашение, содержащее условия возможного выкупа крупным предприятием малого.

Таким образом, корпоративные венчурные структуры предназначены для увеличения притока в компании новых идей, знаний, технологий извне, что позволяет ускорить процессы модернизации и обновления продукции и, в конечном итоге, повысить конкурентоспособность конкретного предприятия на рынке. Но, в тоже время, широкомасштабное развитие и внедрение перспективных инновационных технологий и продуктов, расширение компаний, расположенных на территории региона, и рост их прибыли, напрямую способствуют социально-экономической стабильности области, увеличению налоговых поступлений в бюджет и интеграции малого бизнеса в крупные производственные звенья. Однако при оценке производственного потенциала области необходимо отметить, что пока в регионе недостаточно развито крупное промышленное производство и число инновационно-активных предприятий невелико для формирования эффективной венчурной сети.

Анализируя перспективы развития венчурных технологий в Орловской области, представляется возможным сделать следующие выводы.

В качестве конкурентов венчурной индустрии в регионе могут выступать кредитные организации, в том числе банки (как коммерческие, так и государственные) страховые компании, пенсионные и инвестиционные фонды, а также отдельные физические лица. Но, оценивая инвестиционную ситуацию в Орловской области, можно отметить тот факт, что в форме конкурентной услуги банковского сектора, выступающей в противовес венчурным инвестициям, может рассматриваться кредитование.

На начало 2006г., по данным Росстата, в регионе действовало два самостоятельных банка (Зенит-Бизнес-Банк, Социальный банк) и 22 филиала. Важным недостатком системы кредитования, сложившейся в области, является то, что в соответствии со своей кредитной политикой банки не предоставляют на рынок "длинных" денег, выдавая в основном краткосрочные кредиты, под высокий процент.

В свою очередь, инвестиции страховых компаний в настоящее время не могут выступать конкурентоспособным источником финансирования инновационных проектов, так как в Орловском регионе действует лишь одна самостоятельная страховая компания (Полис). Остальные филиалы, направляет полученные средства в центр и не уполномочены проводить независимую инвестиционную политику.

Пенсионные и инвестиционные фонды не имеют представительств в Орловской области. Капитальные вложения в данный тип фондов, можно осуществить только через ряд банков, при этом зачастую неофициально, следовательно, говорить о данных источниках инвестиций не представляется возможным.

Также, несмотря на то, что отдельные физические лица могут выступать в качестве индивидуальных инвесторов, необходимо отметить следующее: во-первых, в Орловской области процент потенциальных инвесторов достаточно низок, а, во-вторых, для осуществления эффективного капиталовложения инвестор должен обладать широким спектром профессиональных знаний и навыков в соответствующей сфере. При этом капитал, который способен вложить индивидуальный инвестор, на порядок меньше средств, объединяемых венчурным фондом.

Альтернативой венчурному капиталу могут служить лишь кредиты, предоставляемые под льготный процент областным Фондом поддержки малого предпринимательства (ООГФПМП), финансирование которого осуществляется путем предоставления Орловской области незначительных государственных субсидий. Но здесь также необходимо отметить ряд недостатков. Во-первых, кредиты выдаются исключительно малым предприятиям, что исключает финансирование компаний-представителей среднего бизнеса, например, на стадии расширения производства, а также финансирование отдельных проектов или бизнес-идей. А, во-вторых, в соответствии с изменениями в ФЗ "О государственной поддержке малого предпринимательства в РФ", вступившими в силу с 2005 года, ООГФПМП финансируется на конкурсной основе из федерального бюджета. На 2005 год Орловская область выиграла субсидии в размере 6 млн. рублей, но в 2006 году состоится новый конкурс, в связи с чем представляется возможным говорить о том, что финансирование данного фонда представляется весьма нестабильным.

Таким образом, исходя из инвестиционного потенциала Орловской области, венчурный капитал в рамках региона должен выступать в качестве приоритетного источника инвестиций, и выполнять не только функции концентрации капитала и, как следствие, финансирования инновационного развития области, но и стимулировать формирование научно-технической базы и экономической инфраструктуры, с учетом внедрения нескольких схем взаимодействия инновационного предпринимательства и венчурного инвестирования. Развитие региональных венчурных фондов не только инициирует инновационную активность субъектов малого и среднего бизнеса, но и в границах области обеспечивает экономический рост, стабильность и развитие производства.

Результаты разработки бизнес плана создания венчурного фонда в Орловской области с Project Expert представлены в виде скриншота календарного плана проекта создания Орловского венчурного фонда (рисунок 5) и интегральных показателей эффективности данного проекта (таблица 2).

Необходимо также отметить, что в современных условиях венчурный капитал способен не только предоставлять долгосрочные финансовые ресурсы на региональный рынок, но и осуществлять антикризисное и стратегическое управление компаниями. Фонд выступает не только в качестве источника инвестиций, но способствует внедрению на предприятии высокоэффективных передовых технологий менеджмента, тем самым выполняя некие образовательные и социальные функции. То есть положительные моменты и объективная необходимость появления венчурного Фонда в Орле неоспоримы, но выбор способа его организации зависит от субъективных приоритетов властного ресурса региона.

Рисунок 5 - Скриншот календарного плана проекта создания Орловского венчурного фонда

Таблица 2 - Показатели эффективности проекта

Размещено на Allbest.ru