Размещено на http://www.allbest.ru/

1. Основные этапы процесса формирования портфеля реальных инвестиционных проектов

Инвестиционный портфель - это набор инвестиционных проектов, подлежащих реализации, и различных финансовых инструментов (ценных бумаг). Ценные бумаги образуют фондовый портфель предприятия (корпорации). Управление инвестиционным портфелем заключается в выборе наиболее эффективных способов реализации инвестиционной стратегии предприятия на отдельных этапах его развития.

Основная задача портфельного инвестирования - создание оптимальных условий инвестирования за счет обеспечения таких характеристик инвестиционного портфеля, которые невозможно достичь при размещении средств в отдельно взятый объект. В процессе формирования портфеля путем комбинирования инвестиционных активов достигается новое инвестиционное качество: обеспечивается требуемый уровень доходности при заданном уровне риска.

Основные этапы формирования портфеля реальных инвестиционных проектов:

1. Выбор главного критерия отбора проектов в инвестиционный портфель. Главный критерий отбора проектов должен быть связан с показателями эффективности, отражающими темп или объем прироста капитала, поэтому предпочтение отдается показателю чистого дисконтированного дохода (иногда внутренней норме доходности).

2. Дифференциация количественного значения главного критерия по типам инвестиционных проектов. Для возможности отбора инвестиционных проектов в портфель главный критерий должен иметь количественное значение, которое, как правило, дифференцируется по типам проектов:

- по независимым проектам критерием отбора принимается целевой стратегический норматив эффективности инвестиционной деятельности;

- по взаимозависимым проектам принимается аналогичный критерий по всему взаимосвязанному комплексу проектов;

- по взаимоисключающим проектам отбор осуществляется по максимальному значению выбранного главного критерия.

3. Поиск возможных вариантов реальных инвестиционных проектов осуществляется независимо от наличия у предприятия инвестиционных ресурсов, состояния инвестиционного рынка и других факторов. Количество привлеченных к выбору инвестиционных проектов должно значительно превышать их количество, предусматриваемое для реализации (больше шансов сформировать эффективный проект).

4. Рассмотрение и оценка бизнес-планов отдельных инвестиционных проектов - общее знакомство с инвестиционными проектами, при необходимости направление проектов на доработку и т.п.

5. Первичный отбор инвестиционных проектов для более углубленного последующего анализа - отсев из общего множества проектов тех, которые не соответствуют главному критерию.

6. Построение системы ограничений отбора проектов в инвестиционный портфель, которая включает, как правило, основные и вспомогательные показатели:

а) основные ограничивающие нормативные показатели:

· один из показателей эффективности проекта (минимальная внутренняя норма доходности или максимальный период возврата инвестиций);

· максимальный уровень риска проекта;

· максимально допустимая ликвидность инвестиций;

б) вспомогательные ограничивающие нормативные показатели:

· соответствие инвестиционного проекта стратегии и имиджу предприятия;

· соответствие инвестиционного проекта направлениям отраслевой и региональной диверсификации инвестиционной деятельности;

· степень разработанности инвестиционного проекта;

· степень обеспеченности проекта основными факторами производства;

· объем инвестиций и продолжительность периода инвестирования (до начала эксплуатации проекта);

· возможность диверсификации риска инвестиционного портфеля;

· инновационный уровень проекта;

· предусматриваемые источники финансирования и др.

По результатам оценки инвестиционных проектов в разрезе отдельных показателей определяется общий уровень их инвестиционных качеств. Отобранные в процессе предварительной оценки инвестиционные проекты подлежат дальнейшей углубленной экспертизе.

7. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию эффективности (доходности):

· проверка реальности приведенных в бизнес-плане основных показателей (объема инвестиций, графика инвестиционного потока и прогноза денежного потока в период эксплуатации);

· расчет показателей оценки эффективности (чистый дисконтированный доход NPV, индекс доходности ИД, внутренняя норма доходности ВИД, период возврата инвестиций с дисконтированием Ток).

8. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию риска:

· расчет уровня риска по каждому инвестиционному проекту;

· ранжирование инвестиционных проектов по уровню риска (в порядке его роста);

· отбор инвестиционных проектов исходя из критерия риска.

9. Экспертиза отобранных инвестиционных проектов по критерию ликвидности осуществляется, как правило, на основе периода инвестирования (до начала эксплуатации объекта). При этом исходят из того, что инвестиционный проект, доведенный до эксплуатации, может быть продан (акционирован и т.п.) быстрее, чем проект незавершенный. Для оценки ликвидности проекты группируются по продолжительности периода инвестирования:

· до 1 года;

· 1-2 года;

· 2-3 года;

· свыше 3-х лет.

10. Окончательный отбор инвестиционных проектов в инвестиционный портфель с учетом оптимизации и обеспечения необходимой диверсификации инвестиционной деятельности:

· если есть приоритетный критерий (высокая доходность, безопасность и т.п.), то необходимости в оптимизации не возникает;

· если предусматривается сбалансированность целей (доходности, риска и ликвидности), то требуется оптимизация по соотношениям: доходность-риск, доходность-ликвидность.

11. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ограниченности параметров производственной деятельности осуществляется, когда приоритетом деятельности предприятия является выход на заданные объемы производства и реализации продукции. В этом случае портфель формируется по показателю объема производства или реализации продукции на единицу инвестиций на основе построения модели оптимизации инвестиционной программы предприятия (рис. 1). Исходные условия построения модели:

· рассматриваемые инвестиционные проекты являются независимыми;

· известен необходимый прирост производства (реализации) продукции;

· проведено ранжирование проектов по показателю объема производства (реализации) продукции на единицу инвестиций.

Рис. 1. Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю прироста производства (реализации) продукции

Из рисунка 1 видно, что при данном ограничении портфель должен быть сформирован за счет проектов А, Б, В и Г (все остальные проекты должны быть отвергнуты). При этом прирост объемов производства (реализации) продукции будет обеспечен при минимальной сумме инвестиций.

12. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ограниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов осуществляется, если реализация проектов связана с использованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при увеличении объемов инвестиционной деятельности (рис. 10.2). Исходные условия построения модели:

· рассматриваемые инвестиционные проекты являются независимыми;

· известны показатели предельной стоимости инвестиционных ресурсов при увеличении объема инвестиций;

· проведено ранжирование проектов по показателю внутренней нормы доходности.

Рис. 2. Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю предельной стоимости инвестиций

портфель инвестиционный проект

Как видно из рис. 2, для формирования инвестиционного портфеля могут быть приняты только проекты А, Б и В, уровень ВНД по которым превышает показатель предельной стоимости инвестиционных ресурсов. Все остальные проекты должны быть отвергнуты.

13. Формирование инвестиционного портфеля в условиях ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов осуществляется, если объем собственных инвестиционных ресурсов предприятия ограничен, а объем заимствования инвестиций может снизить финансовую устойчивость предприятия. Исходные условия построения модели (рис. 3):

· рассматриваемые инвестиционные проекты являются независимыми;

· объем возможного привлечения финансовых ресурсов для инвестирования ограничен;

· проведено ранжирование проектов по показателю индекса доходности.

Рис. 3. Модель формирования инвестиционного портфеля по объему инвестиционных ресурсов

Из рисунка 3 видно, что в условиях рассматриваемого ограничения инвестиционный портфель предприятия может быть сформирован из проектов А, Б, В и Г, характеризующихся наибольшим индексом доходности. Все остальные проекты следует отклонить.

14. Оценка сформированного инвестиционного портфеля по доходности, риску и ликвидности:

· уровень доходности проектов портфеля определяется на основе общего показателя чистого дисконтированного дохода всех проектов, включенных в портфель;

· уровень риска проектов портфеля определяется на основе ко-эффициента вариации показателя чистого денежного потока или чистой инвестиционной прибыли;

· уровень ликвидности проектов портфеля определяется на основе средневзвешенного коэффициента ликвидности инвестиций отдельных проектов (взвешивание выполняется по объему инвестиций в проект).

2. Основные концепции инвестиционного анализа

До недавнего времени в экономической науке еще не было сформировано четкого и целостного представления об анализе инвестиций как самостоятельном направлении исследований в рамках экономического анализа. В процессе возникновения и решения задач, относящихся к проблеме реализации долгосрочных вложений ресурсов, появляется необходимость аналитического обоснования различного рода решений:

· финансовых;

· инвестиционных;

· операционных.

Отмечая важность инвестиционного развития хозяйства, инвестиционный анализ необходимо рассматривать в качестве самостоятельного, проектно-ориентированного направления экономического анализа, реализация которого преимущественно зависит от потребности в обосновании управленческих решений по конкретным вариантам капиталовложений.

Инвестиционный анализ базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций, развитых в рамках теории финансов.

Концепция (от лат. conceptio - понимание, система) представляет собой определенный способ понимания и трактовки какого-либо явления. С помощью концепции или системы концепций выражается основная точка зрения на данное явление, задаются некоторые конструктивистские рамки, определяющие сущность и направления развития этого явления.
В инвестиционном анализе основополагающими являются следующие концепции: денежного потока, временной ценности денежных ресурсов, компромисса между риском и доходностью. Приведем краткую их характеристику.

Концепция денежного потока (англ. Cash Flow Concept). В ее основе логичная предпосылка о том, что с любой финансовой операцией может быть асссоциирован некоторый денежный поток, то есть множество распределенныx выплат и поступлений, понимаемых в широком смысле. В качестве элемента денежного потока могут выступать денежные поступления, доход, расход,прибыль и пр. В подавляющем большинстве речь идет об ожидаемых денежных потоках. Именно для таких потоков разработаны формализованные методы и критерии, позволяющие принимать обоснованные решения финансового характера.

Концепция стоимости денег во времени (англ. Time Value of Money). Основные теоретические положения этой концепции были сформулированы в 1930 году Ирвином Фишером в работе «Теория процента: как определить реальный доход в процессе инвестиционных решений. Позднее, в 1958 году, более полный механизм этой концепции был рассмотрен Джоном Хиршлейфером в работе «Теории оптимального инвестиционного решения».

Сущность этой концепции состоит в том, что настоящая стоимость денег всегда выше их будущей стоимости в связи с альтернативой возможного их инвестирования, а также влиянием факторов инфляции и риска. С учетом этой концепции разработаны различные модели дисконтирования денежных потоков, которые широко используются в практике финансового менеджмента. Эта концепция заключается в том, что денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидающаяся к получению через какое-то время, неравноценны, а именно «рубль завтра» по своей ценности всегда меньше «рубля сегодня». Подобная неравноценность определяется тремя основными причинами: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью. По сравнению с денежной суммой, которая, возможно, будет получена в будущем, та же самая сумма, имеющаяся в наличии в данный момент времени, может быть немедленно пущена в оборот и поэтому принесет дополнительный доход.

Концепция компромисса между риском и доходностью (англ. Risk and Return Concept) Теоретические основы этой концепции впервые были сформулированы в 1921 году Фрэнком Найтом - основателем Чикагской школы экономической теории - в книге «Риск, неопределенность и прибыль». Затем эта концепция получила дальнейшее развитие в работах многочисленных исследователей (исследования форм этой взаимосвязи и их количественных пропорций не прекращаются до настоящего времени).

Сущность этой концепции состоит в том, что между уровнем ожидаемого дохода и уровнем сопутствующего ему рискасуществует прямо пропорциональная зависимость. На базе этой концепции построены множественные модели оценки финансовых активов (финансовых инструментов инвестирования) и методика инвестиционного анализа в системе портфельной теории.

Таким образом, принятие любого инвестиционного решения требует знаний концептуальных основ финансового управления фирмой, научно-обоснованных методов их реализации, общих законов и закономерностей развития рыночной экономики.



3. Расчетное задание

Выбрать наиболее эффективный инвестиционный проект при норме прибыли r = 15,32% и следующих условиях.

Таблица 1

Исходные данные

Проект	Инвестиции, IC	Прибыль по годам (Р), у.е.
		Р1	Р2	Р3	Р4	Р5
П1	180	150	20	25	30	35
П2	180	35	30	25	20	150
П3	180	50	50	50	50	50

Определить: NPV, PI, IRR, T. Проранжировать проекты по критерию NPV. Создать график зависимости NPV от процентной ставки.

Решение:

Математическая формула для определения чистого дисконтированного дохода инвестиционного проекта (NPV):

,

где NCFi - чистый эффективный денежный поток на i-ом интервале планирования;

RD - ставка дисконтирования (в десятичном выражении);

Life - горизонт исследования, выраженный в интервалах планирования.

Математическая формула для определения рентабельности инвестиций (PI):

,

где TIC - полные инвестиционные затраты проекта.

Внутренняя норма доходности (IRR) - это такая ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта равна нулю. Внутренняя норма доходности характеризует верхний уровень затрат по проекту. Рассчитывается с применением метода интерполяции (подбора) по формуле:

,

где i1, i2 - ставки дисконтирования.

При этом обязательно должны соблюдаться следующие условия:

1. При ставке i1 чистая текущая стоимость должна быть положительной.

2. При ставке i2 чистая текущая стоимость проекта должна быть отрицательной.

Определим NPV, PI и IRR для проекта П1. Составим таблицу денежного потока.

Таблица 2

Расчет NPV проекта П1

Год	Денежный поток, у.е.	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный денежный поток, у.е.	Дисконтированный накопленный денежный поток, у.е.
0	-180	1,0000	-180,00	-180,00
1	150	0,8672	130,07	-49,93
2	20	0,7520	15,04	-34,89
3	25	0,6521	16,30	-18,59
4	30	0,5654	16,96	-1,62
5	35	0,4903	17,16	15,54

Таким образом, NPV проекта П1 равна 15,54 у.е.

Определим рентабельность инвестиций для проекта П1:

По данным таблицы видно, что момент окупаемости проекта будет где-то между 4-м и 5-м годом. Оценим его точное значение:

года

Таким образом, период окупаемости составляет 4 года и 1 месяц.

Для расчета IRR составим вспомогательную таблицу 3.

Таблица 3

Расчет IRR проекта П1

Ставка, %	16	17	18	19	20	21
NPV	13,42	10,4	7,42	4,64	1,89	-0,77

Методом интерполяции находим точное значение внутренней нормы доходности для проекта П1:

Определим NPV, PI и IRR для проекта П2.

Таблица 4

Расчет NPV проекта П2

Год	Денежный поток, у.е.	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный денежный поток, у.е.	Дисконтированный накопленный денежный поток, у.е.
0	-180	1,0000	-180,00	-180,00
1	35	0,8672	30,35	-149,65
2	30	0,7520	22,56	-127,09
3	25	0,6521	16,30	-110,79
4	20	0,5654	11,31	-99,48
5	150	0,4903	73,55	-25,93

Таким образом, NPV проекта П2 равна -25,93 у.е.

Определим рентабельность инвестиций для проекта П2:

По данным таблицы видно, что проект не окупится.

Для расчета IRR составим вспомогательную таблицу 5.

Таблица 5

Расчет IRR проекта П2

Ставка, %	14	13	12	11	10
NPV	-19,59	-14,53	-9,22	-3,65	2,19

Методом интерполяции находим точное значение внутренней нормы доходности для проекта П2:

Определим NPV, PI и IRR для проекта П3. Составим таблицу денежного потока.

Таблица 6

Расчет NPV проекта П3

Год	Денежный поток, у.е.	Коэффициент дисконтирования	Дисконтированный денежный поток, у.е.	Дисконтированный накопленный денежный поток, у.е.
0	-180	1,0000	-180,00	-180,00
1	50	0,8672	43,36	-136,64
2	50	0,7520	37,60	-99,04
3	50	0,6521	32,60	-66,44
4	50	0,5654	28,27	-38,17
5	50	0,4903	24,52	-13,65

Таким образом, NPV проекта П3 равна -13,65 у.е.

Определим рентабельность инвестиций для проекта П3:

По данным таблицы видно, что проект не окупится.

Для расчета IRR составим вспомогательную таблицу 7.

Таблица 7

Расчет IRR проекта П3

Ставка, %	14	13	12	11	10
NPV	-8,35	-4,14	0,24	4,79	9,54

Методом интерполяции находим точное значение внутренней нормы доходности для проекта П3:

Проранжируем проекты по критерию NPV (табл. 8).

Таблица 8

Ранжирование проектов по критерию NPV

Проект	NPV	Ранг
П1	15,54	3
П2	-25,93	2
П3	-13,65	1

Создадим график зависимости NPV от процентной ставки по первому проекту (рис. 4).

Рис. 4. График зависимости NPV от процентной ставки первого проекта

Таким образом, видно, что чем выше ставка дисконтирования, тем меньше чистая приведенная стоимость проекта.



Список использованной литературы

1. Бочаров В. В., Леонтьев В. Е. Корпоративные финансы. Учебник / В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. - СПб.: Питер, 2013 г. - 592 с.

2. Ендовицкий Д.А. Инвестиционный анализ в реальном секторе экономики: Учебник / Д.А. Ендовицкий. - М., 2014 г. - 275 с.

3. Туккель И.Л. Экономика и финансовое обеспечение инновационной деятельности. Учебник / И. Л. Туккель. - СПб.: БХВ - Петербург, 2015 г. - 208 с.

4. Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://kml-pom.narod.ru/olderfiles/1/Lekcciya_13_Formirovanie_i_occenka-31056.pdf

Размещено на Allbest.ru