Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Одной из наиболее важных характеристик финансового актива как товара считается риск. В связи с этим, когда инвестор принимает то или иное решение o целесообразности приобретения какого-либо финансового актива, он, прежде всего, стремится оценить экономическую эффективность запланированной финансовой операции при помощи относительных и абсолютных показателей. доход риск финансовый актив

Тема данной работы весьма актуальна на сегодняшний период времени. Связано это, прежде всего, с тем, что сейчас, во-первых, ситуация на международных финансовых рынках очень нестабильна, во-вторых, данную сферу необходимо еще исследовать, в-третьих, открываются отличные возможности для использования методов оценки доходности и риска финансовых активов в отечественной экономике. По отношению к российским реалиям международный опыт делает возможным прогноз дальнейшего расширения количества членов рынка ценных бумаг в процессе качественного изменения рынка, связанного в том числе с гарантией защиты прав акционеров, формированием комфортной инфраструктуры, а также определенной стабилизацией конъюнктуры рынка.

В пределах комплексного исследования явления рисков на практическом уровне, так же, как и в научно-исследовательском контексте, оценка риска выступает одним из наиболее сложных элементов, и в конечном итоге, формирующим общий результат исследования.

Различные аспекты данной проблемы в разное время изучали многие отечественные и зарубежные специалисты и исследователи, к которым можно отнести следующих: Е.М. Трифонов, В.В. Ковалёв, Ф.Ф. Юрлов, Леонтьев В.Е., Четыркин, Ю.В., Бочаров В.В, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, У. Шарп, Г. Марковиц, Л.В. Канторович, Я.А. Рекитар и многие другие.

Предметом исследования выступают концепции риска и доходности финансовых активов.

Целью курсовой работы выступают теоретическое и практическое изучение оценки риска и доходности финансовых активов. Для этого необходимо исследовать теоретические аспекты оценки доходности и рисков финансовых активов компании, а также определить возможные варианты увеличения эффективности инвестирования в финансовые активы.

Чтобы достигнуть поставленной цели нужно решить следующие задачи:

1) определить источники формирования финансовых активов компании, направления и эффективность их использования;

2) рассмотреть и изучить виды риска и методы их оценки;

3) исследовать доходность финансовых активов;

4) рассмотреть и изучить концепции оценки риска, дохода и доходности финансовых активов;

5) определить возможные варианты увеличения доходности и снижения риска финансовых активов компании.

Курсовая работа состоит из введения, 3-х глав, заключения и списка использованной литературы. B первой главе рассмотрены экономическое содержание финансовых активов компании, источники их формирования, направления и эффективность использования, понятие и виды риска. В следующей главе исследованы и рассмотрены методы оценки рисков на рынке финансовых активов на примере ЗАО «Химпроминвест». В заключительной главе исследованы и рассмотрены методы повышения эффективности инвестирования в финансовые активы.



1. Теоретические аспекты оценки доходности и рисков финансовых активов предприятия

1.1 Экономическое содержание финансовых активов предприятия, источники их формирования

К наиболее важным объектам управления в финансовом менеджменте относятся финансовые активы. Финансовый актив -- это актив, который является:

а) денежными средствами;

б) долевым инструментом другого предприятия;

в) правом, которое обусловлено договором о получении денежных средств или иного финансового актива от другого предприятия; или обмена финансовыми активами или финансовыми обязательствами с другим предприятием на условиях потенциально выгодных для предприятия;

г) договором, расчет по которому будет или может быть осуществлен путем поставки собственных долевых инструментов, и который является непроизводным инструментом, по которому предприятие получит переменное количество собственных долевых инструментов; или производным инструментом, расчет по которому будет или может быть произведен иным способом, чем обмен фиксированной суммы денежных средств или другого финансового актива на фиксированное количество собственных долевых инструментов.

Иными словами, к финансовым активам относятся денежные средства (т.е. средства в кассе, расчетные, валютные и специальные счета), дебиторская задолженность, опцион на акции, приведенные в балансе его держателя, акции, паи и т.д.

Существует два основных источника формирования финансовых активов предприятия: внутренний и внешний. К внутреннему источнику относятся прибыль и амортизационные отчисления, т.е. собственные финансовые ресурсы предприятия. Когда этих ресурсов становится недостаточно, то используют внешний источник. К внешнему источнику относятся кредиты банков, заемные средства других предприятий, кредиторская задолженность, средства бюджетов и внебюджетных фондов и другие.

Использование финансовых ресурсов предприятием может осуществляться по следующим направлениям:

1) осуществление платежей органам финансово-банковской системы, которые обусловлены выполнением финансовых обязательств (налоги в бюджет; проценты банкам за пользование кредитами; погашение взятых ранее ссуд; платежи страховым компаниям и т.д.);

2) инвестирование собственных средств в капитальные затраты (реинвестирование), которое может быть связано с расширением производства, его техническим обновлением, переходом на новые прогрессивные технологии, использование «ноу-хау»;

3) вложение финансовых ресурсов в ценные бумаги (акции и облигации);

4) использование финансовых ресурсов на образование различных денежных фондов;

5) направление финансовых ресурсов на благотворительность и т.д. Среди финансовых активов особая роль принадлежит так называемым капитальным финансовым активам - акциям и облигациям. Именно с помощью этих инструментов формируется капитал фирмы, они являются одновременно и объектами, и способами реализации обоих типовых финансовых процессов - мобилизации (эмиссия акций и облигаций с целью привлечения капитала на долгосрочной основе) и (инвестирование долгосрочное и краткосрочное вложение свободных денежных средств в акции и облигации).

Капитальные финансовые активы подразделяют на две группы: безрисковые и рисковые. Безрисковые финансовые активы (Risk-free Asset) - это активы, ожидаемый доход по которым предопределен (т.е. его значение не варьирует в зависимости от действия каких-либо факторов). К ним относятся государственные ценные бумаги, например, облигации. Рисковые финансовые активы (Risky Assets) - это активы, ожидаемые доходы по которым варьируют и не могут быть спрогнозированы с максимальной точностью. Это любые корпоративные ценные бумаги (акции, облигации и т.д.).

На специально создаваемых рынках происходит мобилизация и инвестирование финансовых активов. Инвестор осуществляет финансовые инвестиции, так как, например, для пенсионных и взаимных фондов большую роль играет долгосрочный стабильный доход на основе приемлемого соотношения между риском и доходностью. Но также широко распространение краткосрочные финансовые вложения, которые выполняют роль страхового запаса денежных средств или преследуют спекулятивные цели, т.е. вложение средств в высокорисковые активы при наличии вероятности получения сверхдоходности. Как правило, высокий риск при операциях спекулятивного характера минимизируют с помощью хеджирования.

Хеджирование - это операции купли-продажи специальных финансовых инструментов, с помощью которой полностью или частично компенсируются потери от изменения стоимости или денежного потока, олицетворяемого с хеджируемой сделкой (сделки с товарами, валютой или ценными бумагами).6 Для осознанного и целесообразного оперирования финансовыми активами необходимо понимание экономической природы каждого актива, а также умение оценивать их базовые характеристики - стоимость, цена, доходность, риск. Стоимость представляет собой денежную оценку ценности данного актива.

Для оценки экономической эффективности планируемой операции необходимо ориентироваться на абсолютные, т.е. цена и стоимость актива, и относительные показатели, т.е. доходность. Финансовый актив имеет текущую рыночную цену, а также теоретическую внутреннюю стоимость. По сравнению с ценой, которая объективна, внутренняя стоимость гораздо более субъективна, т.е. каждый инвестор имеет свой взгляд на внутреннюю стоимость актива, полагаясь в его оценке на результаты собственного анализа.

Возможны три ситуации. Первая, если цена на актив завышена, то инвестору нет смысла приобретать его на рынке. Вторая, когда актив продается по заниженной цене, поэтому есть смысл его купить. Третья, когда текущая цена равна внутренней стоимости актива, поэтому спекулятивные операции по его покупке продаже вряд ли целесообразны. Как рассчитывается внутренняя стоимость финансового актива, имеющего в некоторый момент времени t0 текущую цену Pm? В ходе развития эволюции неоклассической теории финансов сформировалось три основных подхода (теории) к оценке: технократический, теория «ходьбы наугад» и фундаменталистский.

Технократический подход (Technical Approach to Security Analysis) предполагает движение от прошлого к настоящему и утверждает, что для того чтобы определить текущую внутреннюю стоимость конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом. Теория «ходьбы наугад» (Random Walk Theory) говорит нам о том, что текущие цены финансовых активов гибко отражают релевантную информацию. В том числе относительно будущего ценных бумаг. Последователи этой теории исходят из предположения, что текущая цена всегда содержит в себе не только всю необходимую информацию, но и все будущие ожидания ее изменения.

Фундаменталистская теория (Fundamental Approach to Security Analysis) утверждает, что необходимо двигаться от будущего к настоящему, так как любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой. Можно сказать, что фундаменталистская теория является наиболее распространенной. Согласно этой теории текущая внутренняя стоимость (Vt) любой ценной бумаги может быть рассчитана по формуле (данная модель была предложена в 1938г. Дж. Уильямом в его диссертации):

где

СFi - ожидаемый денежный поток в i-м периоде;

r - приемлемая (ожидаемая или требуемая) доходность.

Таким образом, подставляя в эту формулу значения предполагаемых поступлений, доходности и продолжительности периода прогнозирования можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива.

Следующей базовой характеристикой финансового актива является доходность. Доходность финансового актива (Rate of Return) - это годовая процентная ставка, отражающая отдачу на капитал, вложенный в данный актив. При оценке финансовых активов используют такие понятия, как фактическая(реальная) доходность и ожидаемая доходность.10 Фактическая (реальная) доходность - это доходность, рассчитанная по фактически полученному за определенный период доходу. Ожидаемой доходностью ценной бумаги называется доходность, которую инвестор планирует получить в следующем периоде. Ожидаемая доходность может быть выше или ниже реальной. Инвестор может оценить ожидаемую доходность исходя из предыдущих показателей доходности, анализа существующих на фондовом рынке тенденций, внутренней информации о компании-эмитенте. Инвестор будет предполагать некую величину доходности ценной бумаги с той или иной степенью вероятности.

Таким образом, мы рассмотрели такое ключевое понятие в финансовом менеджменте, как финансовые активы. Определили, что выделяют два основных источника их формирования: внутренний и внешний. Рассмотрели направления использования финансовых активов (платежи, обусловленные выполнением обязательств, инвестирование, реинвестирование и т.д.). Охарактеризовали базовые показатели финансовых активов, используемые для оценки экономической эффективности: цена, стоимость и доходность. А также выделили основные подходы определения внутренней стоимости: технократический, теория «ходьбы наугад» и фундаменталистский.

1.2 Понятие и виды риска, методы его оценки

В наиболее общем виде риск может быть определен как вероятность возникновения убытков или недополучения доходов по сравнению с прогнозируемым вариантом. Более детализировано риск может быть определен как уровень финансовой потери, выражающейся в возможности не достичь поставленной цели, либо неопределенности прогнозируемого результата, либо в субъективности оценки прогнозируемого результата. Риск является очень сложной экономической категорией, которой присущ ряд основных характеристик:

1. Экономическая природа. Осуществление любой операции, функционирование любого предприятия связаны с тем или иным уровнем риска. Любая экономическая деятельность будет связана либо с получением дохода, либо с наличием определенных экономических потерь.

2. Объективность проявления. Риск - это объективное экономическое явление в функционировании любой коммерческой организации, т.е. любая операция, любой актив будут генерировать тот или иной уровень риска.

3. Вероятность реализации. Это основная его характеристика и предмет оценки. Суть в том, что рисковое событие может произойти, а может и не произойти.

4. Вариабельность уровня. Уровень риска не является постоянной величиной и может существенно варьировать в зависимости от объекта (в нашем случае, это финансовые активы) и времени.

5. Субъективность оценки. Проявляется в неоднозначности оценки данного объективного явления в связи с различным уровнем полноты информации, квалификации и опыта управленцев, принимающих решение, в зависимости от используемых методов оценки, времени в течение которого принимается решение и т.д.

6. Неблагоприятность последствий. Риск связан с возможностью получения как убытков, так и прибылей. Чаще всего риск связывается с отрицательными последствиями. Но обязательно нужно учитывать величину и значимость этих последствий.

Риск является весьма сложной и многоаспектной категорией. Ковалев В.В. выделяет следующие виды риска:

1) суверенный (страновой) риск, который связан с финансовым положением конкретного государства;

2) политический риск используется при характеристике финансовых отношений между экономическими агентами и правительствами стран с различным политическим устройством или нестабильной политической ситуацией, когда не исключена возможность революции, гражданской войны и т.п.;

3) финансовый риск -- это риск, который обусловлен структурой источников средств, т.е. рисковость политики в отношении целесообразности привлечения тех или иных источников финансирования деятельности компании;

4) процентный риск -- это риск потерь из-за изменения процентных ставок;

5) риск снижения покупательной способности денежной единицы или по-другому инфляционный риск связан с тем, что инфляция может привести к снижению доходов, рентабельности, стоимости активов;

6) операционный риск обусловлен отраслевыми особенностями бизнеса, т.е. структурой активов, в которые собственники решили вложить свой капитал;

7) валютный риск - это риск, связанный с изменением обменного курса валют;

8) трансакционный риск представляет собой операционный риск, т.е. риск потерь, связанных с конкретной операцией.

Бригхем Ю., Гапенски Л. выделяют два вида риска: общий риск, который представляет собой рисковость отдельно взятого актива, и рыночный риск, который представляет собой релевантный, т.е. эффективный, риск отдельного актива, являющегося частью хорошо диверсифицированного портфеля ценных бумаг.

По отношению к финансовым активам используют следующую интерпретацию риска и его меры: рисковость актива характеризуется степенью вариабельности дохода (или доходности), который можно получить благодаря владению данным активом. Так, государственные ценные бумаги имеют относительно небольшой риск, поскольку вариация дохода по ним при стабильной, не подверженной кризисам экономике практически равна нулю. Наоборот, обыкновенная акция любой компании является значительно более рисковым активом, так как доход по такого рода акциям может ощутимо варьировать.

К более рисковым активам предъявляют большие требования в отношении доходности. Доход, который обеспечивается каким- либо активом, включает два компонента - полученных дивидендов и дохода от изменения стоимости актива. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью данного актива, или нормой прибыли. Доход - это абсолютный показатель, его можно суммировать в пространстве и во времени; доходность - показатель относительный и такого суммирования делать уже нельзя.

Финансовым менеджерам необходимо учитывать, что требуемая (ожидаемая) доходность и риск изменяются пропорционально друг другу. Так как риск имеет вероятностную оценку, его невозможно однозначно и предопределенно количественно измерить. Поэтому проблема оценки риска финансовых активов является многоаспектной, как с позиции методов оценки, так и с позиции стратегии и тактики управления определенными активами. Количественно риск может быть охарактеризован как некий показатель, измеряющий вариабельность дохода или доходности. Поэтому для его оценки мы используем такие статистические коэффициенты как, размах вариации, дисперсию, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации. Размахом вариации называется разность между максимальным (xmax) и минимальным (xmin) значениями данного ряда:

R=xmax - xmin

У этого показателя есть много недостатков: он неточно оценивает степень вариации значений признака, является абсолютным показателем, поэтому его применение для сравнительного анализа ограничено, его величина очень сильно зависит от крайних значений ранжированного ряда.

Дисперсия характеризует степень колеблемости изучаемого показателя по отношению к его средней величине:

где

n - среднее ожидаемое значение результата по рассматриваемой операции.

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение - это самый распространенный показатель для оценки уровня индивидуального риска:

Однако все рассмотренные нами показатели имеют один общий недостаток - это абсолютные показатели, значение которых существенно зависит от абсолютных значений исходного признака ряда. В связи с этим большое применение имеет коэффициент вариации (CV), который рассчитывается по формуле:

у - среднеквадратическое отклонение случайной величины;

- ожидаемое (среднее) значение случайной величины.

Со временем риск, который ассоциируется с данным активом, возрастает. В связи с этим, мы можем сделать очень важный вывод о том, что чем более долговременный актив, тем более он рискованный, тем большая вариация доходности с ним связана. Таким образом, различаются доходность и рисковость различных финансовых инструментов, например, акций и облигаций: вариация доходности акций может существенно варьировать, поэтому более рискованный финансовый инструмент.

Можно выделить четыре основных варианта поведения в рисковых ситуациях:

1. Игнорирование самого факта возможности риска, т.е. лицо не предпринимает никаких действий в отношении возможного риска. Это возможно в том случае, если лицо не осознает рисковость операции, т.к. оно профессионально не подготовлено или умышленно его игнорирует, или, если лицо, которое принимает решение, даже осознавая рисковость, не имеет возможности противодействовать риску.

2. Избегание риска. Так поступают те, кто не склонен к риску.

3. Хеджирование риска - это систему мер, с помощью которых негативные последствия риска могут быть уменьшены. Активно применяется на финансовых рынках. Для этого разработаны такие финансовые инструменты, как опционы, фьючерсы, форварды и др.

4. Передача риска означает, что лицо, принимающее решение, не желает нести риск и готово на определенных условиях передать его другому лицу. Наиболее ярким примером является страхование.

Таким образом, в данном параграфе мы рассмотрели понятие «риска», выделили и охарактеризовали основные виды риска, рассмотрели ряд статистических коэффициентов для оценки риска, выяснили отличие общего риска от рыночного и определили основные способы противодействия риску (игнорирование, избегание, хеджирование, передача риска). В отнoшении риска необходимо сделать три замечания. Во-первых, количественно риск может оцениваться вариабельностью дохода либо доходности. Во-вторых, основными показателями оценки риска на рынке капитала являются дисперсия и среднеквадратическое отклонение. Их распространенность объясняется тем обстоятельством, что базисным показателем при расчетах является доходность, т.е. относительный показатель сопоставимый как в динамике, так и по различным видам активов. В-третьих, приведенные формулы рассчитаны на дискретные ряды. В приложении к финансовым активам они могут применяться в ретроспективном анализе. Но при работе на рынке капитала гораздо более ценен перспективный анализ, который оценивает большинство величин в вероятностных терминах.



2. Оценка доходности и рисков на рынке финансовых активов

2.1 Оценка рисков

Проведение оценки степени риска считается одним из наиважнейших этапов управления рисками, потому что для осуществления дальнейшей деятельности предприятию необходимо, прежде всего, проанализировать и оценить все рисковые варианты событий. Существует множество определений понятия оценки риска в экономической литературе, но в общем случае под этим принято понимать систематический процесс выявления факторов и видов риска и их количественная оценка, иными словами методология анализа рисков сочетает взаимодополняющие качественный и количественный подходы.

Информационными источниками, которые предназначены для анализа риска выступают:

- договоры и контракты (деловые и юридические риски);

- бухгалтерская отчетность компании;

- себестоимость производства товаров;

- карты технологических потоков (технико-производственные риски);

- организационная структура и штатное расписание фирмы;

- финансово-производственные планы компании.

Ученые выделяют два этапа оценки риска: количественный и качественный.

Перед качественным анализом риска ставится следующая задача: выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых может возникнуть риск, иначе говоря:

- определение потенциальных зон риска;

- выявление рисков, которые сопутствуют деятельности компании;

- прогноз потенциальных выгод и возможных отрицательных последствий проявления обнаруженных рисков.

Главной целью этого этапа оценки является выявление основных видов рисков, которые влияют на финансово-хозяйственную деятельность. Преимуществом данного подхода выступает тот факт, что уже на первоначальном этапе анализа руководитель компании может оценить наглядно уровень рискованности по количественному составу рисков и уже на таком этапе отказаться от принятия определенного решения, готового для реализации.

Конечные результаты данного анализа рисков, в свою очередь, служат исходной базой для осуществления другого анализа, количественного, для того чтобы провести оценку лишь рисков, присутствующих при реализации определенных операций алгоритма принятия решений.

На стадии количественного анализа риска осуществляется вычисление числовых значений величин отдельных рисков и риска объекта в общем. Также происходит выявление возможного ущерба и дается стоимостная оценка от возникновения риска и, наконец, завершающим этапом количественного анализа выступает разработка системы антирисковых мероприятий и расчет затрат на их реализацию.

Количественную оценку можно формализовать, для чего применяется инструментарий математической статистики, теории вероятностей, теории исследования операций. К одним из самых распространенных методам количественного анализа риска относятся статистические, метод аналогов, аналитические, метод экспертных оценок.

Статистические методы.

Суть данных методов оценки кроется в определении вероятности возникновения потерь на базе статистической информации предшествующего интервала времени и установлении области (зоны) риска, коэффициента риска и прочее. К преимуществам таких методов исследователи относят возможность анализировать и оценивать разные варианты развития событий и учитывать различные факторы рисков в рамках одного подхода. Главным недостатком статистических методов является необходимость применения в них вероятностных характеристик. Возможно использование следующих статистических методов: анализ вероятного распределения потока платежей, оценка вероятности исполнения, имитационное моделирование рисков, деревья решений, а также технология «Risk Metrics».

Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей дает возможность при известном распределении вероятностей для каждого элемента потока платежей оценить возможные отклонения стоимостей потоков платежей от ожидаемых рисков. Поток, у которого наименьшая вариация, является менее рисковым.

Метод оценки вероятности исполнения предоставляет возможность дать упрощенную статистическую оценку вероятности исполнения какого - либо решения посредством расчета доли реализованных и нереализованных решений в общем объеме принятых вариантов.

Имитационное моделирование считается одним из наимощнейших способов анализа экономической системы; под ним принято понимать процесс проведения на ЭВМ экспериментов с математическими моделями сложных систем реального мира. Имитационное моделирование применяется в тех ситуациях, когда проведение реальных экспериментов, к примеру, с экономическими системами, нецелесообразно, требует существенных затрат и/или не реализуемо на практике. Помимо этого, нередко практически невыполним или требует существенных затрат сбор необходимых данных для принятия решений. В такого рода ситуациях отсутствующая фактическая информация заменяется величинами, которые получены в ходе имитационного эксперимента (т.е. генерированы компьютером).

Деревья решений нередко применяются для анализа рисков событий, которые имеют обозримое или разумное число альтернатив развития. Они крайне полезны в случаях, когда решения, которые принимаются в момент времени t = n, сильно зависят от решений, принятых ранее, и, в свою очередь, определяют сценарии дальнейшего развития событий.

Технология «Risk Metrics» была разработана компанией «J.P. Morgan» для осуществления оценки риска рынка ценных бумаг. Методика подразумевает определение уровня влияния риска на событие через вычисление «доли риска», то есть максимально возможного потенциального изменения цены портфеля, который состоит из различного набора финансовых инструментов, с заданной вероятностью и за заданный период времени.

Аналитические методы.

Данные методы делают возможным определение вероятности возникновения потерь на базе математических моделей и применяются преимущественно для анализа рисков инвестиционных проектов. Возможно применение следующих методов: метод корректировки нормы дисконта с учетом риска, анализ чувствительности, метод сценариев, метод эквивалентов.

Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска выступает одним из самых простых и вследствие этого наиболее применяемых на практике инструментом. Главной его идеей является корректировка некоторой базовой нормы дисконта, считающейся безрисковой или минимально приемлемой. Корректировка проводится посредством прибавления величины требуемой премии за риск.

Анализ чувствительности подразумевает под собой исследование зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, которые участвуют в его определении. Иными словами, данный метод дает возможность получить ответы на вопросы вида: что будет с результирующей величиной, если изменится значение некоторой исходной величины?

Метод сценариев сводится к совмещению исследования чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. При помощи данного метода можно получить весьма наглядную картину для разных вариантов событий. Он представляет собой развитие методики анализа чувствительности, потому что включает в себя одновременное изменение нескольких факторов.

При помощи метода достоверных эквивалентов производится корректировка ожидаемых значений потока платежей посредством введения специальных понижающих коэффициентов с целью приведения ожидаемых поступлений к величинам платежей, получение которых практически не вызовет никаких сомнений и значения которых могут быть с наиболее полной достоверностью определены.

Метод экспертных оценок.

Подразумевает под собой комплекс логических и математико - статистических методов и процедур по обработке результатов опроса группы экспертов, причем результаты опроса выступают единственным источником информации. В данной ситуации возникает возможность примененения интуиции, жизненного и профессионального опыта участников опроса. Метод применяется тогда, когда недостаток или полное отсутствие данных не позволяет применять прочие способы. Метод основывается на проведении опроса нескольких независимых экспертов, к примеру, с целью оценки уровня риска или определения влияния разных факторов на степень риска. Затем полученные данные анализируется и используется для достижения поставленных целей. Главным ограничением в его применении считается сложность в подборе необходимой группы экспертов.

Метод аналогов применяется в том случае, когда использование прочих методов по каким - либо причинам не подходит. Метод основывается на базе данных аналогичных объектов для выявления общих зависимостей и переноса их на объект исследования.



2.2 Концепция риска, дохода и доходности на рынке финансовых активов (на примере ЗАО «Химпроминвест»)

Из 1 главы мы узнали, что доходность - это сумма дохода вложенных финансовых активов, соотнесенная с издержками необходимыми для получения данной величины дохода. Причем, доходом могут быть не только деньги, но и векселя, товары, ценные бумаги и т.д. Основной показатель доходности -- ставка процента (процент).

Рассмотрим, как оценивается доходность и риск вложений в финансовые активы на примере активов предприятия ЗАО «Химпроминвест». В портфеле ЗАО «Химпроминвест» имеется бессрочная облигация фирмы IBM номиналом 5000 рублей и номинальной годовой ставкой 8%. Облигация была приобретена по номиналу. Соответственно, ежегодно инвестор получает доход в сумме 400 рублей. Используя формулу (10), получим доходность 8%. Однако ЗАО «Химпроминвест» намерен продать облигацию через 5 лет, при этом, по его расчетам, динамика процентных ставок на рынке такова, что стоимость облигации повысится до 5500 рублей. По формуле (10) доходность облигации равна 9,65%. Таким образом, мы видим, что если в первом варианте доходность совпадала с предложенной процентной ставкой, то во втором изменились условия, и доходность увеличилась.

В реальности финансовый менеджер размещает средства в различные ценные бумаги, дающие разную доходность. Одни более доходные, другие -- наоборот. В этом случае возникает вопрос оценки эффективности работы по управлению активами, иными словами, прибыльности вложений. Конечно, можно оценить работу менеджера по сумме прибыли, которая получена за квартал, но тогда появляется проблема оперативного оценивания работы менеджера.

Рассмотрим реальную ситуацию: в управлении ЗАО «Химпроминвест» имеется портфель ценных бумаг, состоящий из трех выпусков, приобретенных в разное время и предлагающих разную доходность до погашения. Нужно найти среднюю доходность портфеля ценных бумаг. Для решения этой задачи, рассчитаем средневзвешенную мгновенную доходность портфеля, в котором доходность каждой бумаги взвешивается по сумме средств, которые вложены в данную ценную бумагу, относительно общей стоимости портфеля. Доходность, рассчитанная этим методом, называется мгновенной, так как в качестве цен бумаг используются текущие котировки, которые могут измениться.

Подчеркнем, что для взвешивания мы выбрали именно сумму вложений в каждую из бумаг, потому что разные выпуски имеют разную текущую стоимость. Таким образом, если мы будем взвешивать доходность по количеству бумаг, то получим некорректные результаты.

Необходимо определить доходность каждой облигации и доходность портфеля на 17.09.2011г., используя таблицу 1. Рассчитаем доходности вложений в каждую из ценных бумаг. Для решения этой задачи, можно применить формулу вычисления доходности вложений, при этом число дней в году принимаем равным 360, не учитываем факторы, которые влияют на снижение реальной доходности (инфляция, налоги, комиссионные):

Рпр -- цена продажи ГКО;

Рп-- цена покупки ГКО;

tвл-- количество дней с момента вложения до дня продажи.

Теперь рассчитаем среднюю мгновенную доходность портфеля:

(126,6Ч23190 000)+(88,65Ч23 605 000)+(160,6Ч42150 000) =132,6%

23 190 000 +23 605 000+42 150 000

Двл. мгн. = Следующей важной проблемой является изменяющаяся вследствие дополнительных перечислений либо выплат сумма активов. В этом случае перед нами остро встает проблема оценки доходности портфеля при изменяющейся сумме вложенных средств. Для ее решения поясним некоторые термины.

Начальные вложения -- это сумма, которая перечислена на начало периода покупки ценных бумаг, составляющих портфель. Дополнительные вложения -- это разница между суммами, которые дополнительно перечислены на покупку ценных бумаг и изъяты из портфеля активов на время рассматриваемого периода.

Средний остаток -- это средняя сумма активов в портфеле за данный период времени.

Основой задачей является определение базы для расчета доходности, которая получена за рассматриваемый промежуток времени. Для определения среднего остатка используем метод процентных чисел. Рассчитаем средневзвешенную сумму остатка средств по счету, где в качестве весов будет количество дней, в течение которых определенная сумма имелась на счету.

Используем данные представленные в таблице 3 для расчета средней суммы вложений на 01.04.2011г. Определим остаток суммы вложений на каждый день ее изменения:

01.01.2011-26.01.2011 - 100000 тыс. руб.

26.01.2011-19.02.2011 - 128000 тыс. руб.

19.02.2011-01.03.2011 - 71000 тыс. руб.

01.03.2011-01.04.2011 - 150000 тыс. руб.

Потом вычислим средний остаток вложенных средств (Ос) на протяжении всего периода времени с 01.01.2011 по 30.03.2011:

Ос= (100Ч26) + (128Ч23) + (71Ч11) + (150Ч30) = 120270 тыс.руб.

Затем используя среднюю сумму вложений и прибыль, которая заработана за период, рассчитаем доходность инвестиций, при условии, что чистая сумма активов на 1 сентября 2011 года составляет 180000 тыс. руб.

Прибыль представляем, как разность текущей стоимости портфеля и стоимости портфеля на начало периода. Для того чтобы вычислить полученный за период доход (Е), используют формулу:

А0 -- сумма активов на начало периода;

А1-- сумма активов на конец периода;

U-- дополнительные перечисления на рынок;

C -- снятие средств с рынка.

Полученный доход за период составит:

Е = 180000 - (100000 + 28000+ 79000 - 57000) = 30000 тыс. руб.

Доходность портфеля ценных бумаг определяется как отношение рассчитанной суммы дохода к среднему остатку средств:

t-- число дней в рассматриваемом периоде.

Рассчитаем доходность портфеля:

iпортф= 12030,27 Ч 36590 Ч100=101,6.

В результате проведенных расчетов средняя мгновенная доходность портфеля равна 132,6%. Важно заметить, что полученный показатель является лишь мгновенным отражением доходности портфеля ценных бумаг и в зависимости от котировок полученная доходность может измениться. Несмотря на это, большое значение представляет динамика движения данного показателя в течение определенного периода, так как по ней можно оценить работу менеджера. Конечная же доходность вложений средств, которая рассчитана на основе заработанной за квартал прибыли, равна 101,16%.

У компании ЗАО «Химпроминвест» имеется несколько инвестиционных альтернатив: государственные облигации, корпоративные облигации, акции компании «Запад» и акции компании «Восток».

Оценим риск и доходность данных инвестиционных альтернатив.

Используя формулы (3), (4), (5), рассчитаем дисперсию, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации.

По данным можно прийти к заключению, что государственные облигации - наименее рискованный вариант инвестирования, а наиболее рискованными являются акции «Восток». Для акций компании «Восток» присуще наибольшее значение среднеквадратического отклонения (наибольший разброс значений доходности) и коэффициента вариации (относительная мера разброса значений доходности).

Работа с финансовыми активами связана с проблемой учета их доходности и риска. Поэтому довольно трудно оценить эффективность работы финансиста, поскольку он не изготавливает продукцию, а только управляет финансовыми активами таким образом, чтобы они давали максимальный доход. Еще довольно часто возникает вопрос выбора объекта инвестиций из всего множества, существующего на финансовом рынке. Принимая решение об инвестировании средств, необходимо тщательно проанализировать эффективность вложений, которую определяют путем изучения доходности предыдущих операций.

Мы рассмотрели доходность долгосрочной облигации, определили средневзвешенную мгновенную доходность портфеля, состоящего из облигаций, определили доходность имеющегося портфеля при изменяющейся сумме вложенных средств, оценили риск и доходность предложенных инвестиционных альтернатив. Но следует помнить, что при выборе того или иного инструмента инвестирования следует учитывать различные факторы (политические, экономические, валютные и др.), которые могут повлиять на вероятность получения той или иной доходности.



3. Направления повышения эффективности инвестирования в финансовые активы

Для повышения эффективности инвестирования в финансовые активы нам необходимо найти пути повышения доходности и принять меры по снижению рисков.

Для снижения риска финансового инвестирования предприятие обычно применяет такие способы, как диверсификация, приобретение дополнительной информации о точности выбора и результатах, лимитирование, страхование (хеджирование, арбитраж) и т.п. Диверсификация портфеля ценных бумаг предполагает его инвестирование в два и более видов ценных бумаг. При включении в портфель всех акций, котирующихся на бирже, такой портфель биржевики называют рыночным портфелем, он будет иметь определенный уровень риска.

Общий риск состоит из двух частей:

1. Диверсифицируемого, или несистематического, т.е. риска, который присущ именно этой фирме. Этот риск может быть вызван событиями специфическими для фирмы, например, судебными процессами, забастовками, успехами и неудачами на рынке и т.д.

2. Недиверсифицируемого, или систематического, рыночного, риска, который присущ рынку в целом. Этот риск появляется под воздействием таких макроэкономических событий как война, экономический кризис, политический переворот и. т.д.

В течение более 20 лет инвесторы формировали свои портфели, исходя из предположения о том, что минимизации рисков можно добиться при помощи диверсификации. В процессе большей части данного отрезка эта теория приносила плоды. Но события на рубеже 2008-2009 годов явились серьезной проверкой «правильности» теории инвестиционного портфеля (MPT).

Следует изложить некоторые другие методы, при помощи которых советники и инвесторы на сегодняшний день пытаются применять для оценки рисков, диверсификации и создания оптимального портфеля инвестиций.

Одним из наиболее известных конкурентов MPT выступает теория поведенческих финансов. В общем виде, данная теория пытается найти ответы на вопрос, почему, казалось бы, рациональные инвесторы часто принимают инвестиционные решения, выглядящие иррациональными. Теория поведенческих финансов находилась в академической разработке с 1960-х, но лишь в последние пять-десять лет профессиональные инвесторы начали предпринимать попытки интеграции теоретических наработок в данной области в реальный инвестиционный процесс.

Трудностью практического использования данной теории является тот факт, что она весьма тесно связана с человеческими эмоциями, условностями и предубеждениями -- иными словами, всеми факторами, трудно вписываемые в действующую количественную модель. Теория поведенческих финансов весьма эффективна при объяснении тех или иных действий инвесторов постфактум, но данные выводы очень затруднительно применять для достоверного прогноза будущего поведения. Необходимо отметить, что модель поведенческих финансов на сегодняшний день еще не получила широкую апробацию и не принимается многими представителями экономики.

Поведенческие теории напрямую не отрицают основополагающих тезисов MPT (к примеру, оптимизации соотношения риска и доходности, выгоды диверсификации активов, и т.п.). Идея состоит только в том, чтобы внести небольшие корректировки в математические модели, чтобы их максимально приблизить к эмпирическим реалиям рынков.

Другая группа практиков и ученых исследует принципиально иные подходы к решению поставленной проблемы. К примеру, доктор Эндрю Ло выдвигает Гипотезу адаптивных рынков (Adaptive Market Hypothesis), в рамках которой осуществляется попытка интегрировать MPT, поведенческие финансы и эволюционную нейробиологию. На сегодняшний день появляются все новые научные труды, которые посвящены анализу финансовых рынков как сложной адаптивной системы (к примеру, системы, которая состоит из мириад сложно взаимосвязанных между собой сетей взаимоотношений, «вбирающих в себя опыт» друг друга и соответствующим образом развиваются во времени). Но на данный момент практических применений этой теории пока нет.

Далеко не меньший интерес вызывает концепция деконструкции классов активов по их основополагающими рисковым факторам и последующего формирования инвестиционных портфелей на базе диверсификации именно по этим факторам риска, а не по классам активов. Некоторые крупные институциональные инвесторы уже сегодня используют в своей работе модели, являющиеся логическим продолжением данной концепции. Понимая, что традиционная диверсификация по классам активов делает большинство портфелей уязвимыми перед обычными основополагающими рисками, инвесторы вкладывают свои средства в расширенную номенклатуру классов активов (облигации, акции, реальные активы, и т.п.), а также диверсифицируют портфели по рисковым факторам (и драйверам прибыли). Но, конечно, по-прежнему остается проблема корректного определения содержащихся в портфеле рисковых факторов, а также их возможного позитивного и негативного воздействия на его доходность.

У теории инвестиционного портфеля имеются существенные эмпирические расхождения между рыночными реалиями и многими основополагающими тезисами. Нами были проанализированы некоторые новые методы, которые инвесторы на сегодняшний день пытаются применять для оценки рисков, диверсификации и формирования оптимального инвестиционного портфеля, и, не исключено, что в конечном результате они могут привести к возникновению более совершенных техник и моделей управления портфелями инвестиций.



Заключение

Современный финансовый рынок предоставляет огромное множество инвестиционных инструментов, поэтому корпоративным инвесторам с каждым днем приходится анализировать все больше финансовой информации. В работе рассмотрено ключевое понятие финансового менеджмента - финансовые активы, и определены источники их формирования и направления использования. Выделены основные подходы определения внутренней стоимости: технократический, теория «ходьбы наугад» и фундаменталистский.

В работе была исследована природа риска, что позволило более полно учесть взаимосвязи таких категорий как «риск», «доход» и «доходность», и, следовательно, повысить качество инвестиционных решений. Выделены основные виды риска, раскрыт ряд статистических коэффициентов для оценки риска. Также в данной работе подчеркнуто отличие общего риска от рыночного и определены основные способы противодействия риску. Финансовые активы следует рассматривать как специфический товар, который образуется в результате взаимодействия спроса и предложения на рынке. Отсутствие у финансовых активов физических свойств, характерных для традиционных товаров, затрудняет процесс оценки. Важными характеристиками финансовых активов являются доходность и риск. Правильное понимание этих параметров и их измерение - важная предпосылка для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Риск финансовых активов - это отклонения фактического дохода от ожидаемого в результате инвестирования средств в финансовые активы. Чем изменчивее и шире шкала колебаний возможных доходов, тем выше риск. И наоборот.

Альтернатива «риск - доходность» представляет собой соотношение между риском и доходностью, которое показывает, обеспечивают ли более рисковые финансовые инвестиции более высокую выгодность и наоборот. На практике большинство инвесторов не расположены к риску. Они, скорее, приобретут фондовые активы с более низким уровнем риска, получая по ним более низкие доходы (например, облигации государственных займов).

Концепции и методы оценки финансовых активов занимают одно из ключевых мест в финансовом менеджменте. Это важно для финансистов не столько для определения целесообразности приобретения активов, сколько для того, чтобы своими методами управления обеспечить благоприятную динамику цен на ценные бумаги предприятия. Сейчас появляются новые методы оценки рисков, диверсификации и создания инвестиционного портфеля, не исключено, что скоро появятся новые техники и модели управления инвестиционными портфелями.



Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Российской Федерации - М.: Эксмо, 2011.

2. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». - М.: ООО «Рид Групп», 2011.

3. Налоговый кодекс Российской Федерации - М.: Эксмо, 2011.

4. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент, в 2-х томах. - М.: Экономическая школа, 2009.

5. Ковалев А. М. Финансы: Учебное пособие. - 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2000.

6. Ковалев В.В. Введение финансовый менеджмент. -- М.: Финансы и статистика, 2010.

7. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента: учеб.-практ. пособие. - М.: Проспект. 2009.

8. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика - М.:Изд-во Проспект, 2008.

9. Колб Р.В., Родригес Р. Финансовый менеджмент: Учебник/Пер. 2-го англ, издания; Предисловие к русск. изд.к.э. н. Драгевой Е.Л. -- М.: Издательство «Финпресс», 2010.

10. Колосс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: проблемы, концепции, методы. -- М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997.

11. Леонтьев В.Е., Бочаров В.В. Финансовый менеджмент. - СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2004.

12. Лукасевич И.Я. Анализ финансовых операций. Методы, модели, техника вычислений: Учебное пособие для ВУЗов. -- М.: Финансы; ЮНИТИ, 2008.

13. Финансовый менеджмент: Практикум: Учеб. пособие для ВУЗов/Л.А. Бурмистрова, Е.Ю. Ветрова, О.А. Жеволюкова и; Под ред.Н. Ф. Самсонова. -- М.: ЮНИТИ -- ДАНА, 2010.

Размещено на Allbest.ru