Сделки с долговым финансированием и реструктуризация корпораций

Размещено на http://www.allbest.ru/

Тема 8.3

Сделки с долговым финансированием и реструктуризация корпораций

Выкуп с долговым финансированием (LBO). Желательные характеристики кандидатов на LBO. Процесс выкупа с долговым финансированием. Финансирование LBO. Необеспеченное финансирование LBO. Реструктуризация корпораций. Дивестиции. Финансовая оценка дивестиций. Отпочкование. Расщепление капитала. Ликвидация.

Выкуп с долговым финансированием (leveraged buyout, LBO) является техникой финансирования, которую используют для выкупа корпораций самые разные участники экономической деятельности, включая руководство корпорации или внешние группы, такие как другие корпорации, товарищества, частные лица или инвестиционные группы. Особенностью здесь является использование заемного капитала для покупки акций корпорации, и при этом часто происходит приватизация публичной компании.

Классическая методика LВО упрощенно выглядит так (см. рисунок 1).

Рисунок 1. Принципиальная схема LBO.

Как правило, компанией-целью является недокапитализированная, недооцененная рынком компания. Инвесторы - зачастую вместе с её менеджментом - предлагают владельцам акций выкупить их долю в капитале фирмы по цене, заметно превышающей рыночную. При этом большую часть средств, необходимых для выкупа, они берут в долг - у инвестиционных банков или путем размещения высокодоходных облигаций.

Возможность использования LBO в каждом конкретном случае зависит от положения приобретаемой компании на рынке, ее текущего финансового состояния и степени финансовой устойчивости, перспектив развития отрасли. Успешное проведение LBO ведет к росту активов покупателя, позволяет существенно расширить масштаб бизнеса и обычно применяется, когда компания-цель характеризуется стабильным бизнесом, устойчивыми денежными потоками и дружественным менеджментом.

К основным достоинствам LBO относятся следующие:

1) не требуется раскрытия информации (по сравнению с привлечением акционерного капитала путем выхода на биржу или долгового - путем размещения облигационного займа);

2) не требуется изъятия большого объема оборотных средств для проведения сделки;

3) фиксированная ставка за пользование кредитом обеспечивает высокую доходность сделок, особенно при покупке недооцененной компании, путем повышения ее рыночной стоимости и проведения IPO либо прямой продажи инвестору.

К недостаткам LBO относятся следующие:

1) В российских реалиях LBO-финансирование скорее стоит рассматривать как промежуточное финансирование, поэтому долг может потребовать реструктуризации;

2) неразвитость рынка, высокая стоимость финансирования по сравнению с мировым опытом;

3) довольно высокая стоимость организации сделки.

После покупки менеджмент компании-покупателя под контролем инвесторов обычно проводит реструктуризацию компании, снижая издержки и инвестиции, распродавая непрофильные подразделения. Долг погашается из выручки купленной компании и за счет продажи подразделений. В результате компания после выплаты долгов продается со значительной премией к цене покупки.

Выкуп компании ее менеджерами (management buyout, MBO) - особый тип LBO, который имеет место, когда руководство компании решает приватизировать публичную компанию или подразделение такой компании. Чтобы убедить акционеров продать её, управляющие должны предложить им премию сверх текущей рыночной цены. А поскольку для совершения такой покупки требуются значительные средства, то, чтобы достичь своей цели, руководство обычно вынуждено обращаться к заимствованию. Это означает, что руководство после МВО должно будет сделать компанию еще более прибыльной.

При этом достаточно трудно определить оптимальный уровень прибыльности для каждой компании. В качестве ориентира можно использовать такие критерии, как среднеотраслевая прибыль и среднеотраслевая норма рентабельности капитала. Если руководство сможет продемонстрировать, что прибыльность компании соответствует отраслевым нормам, тогда оно, возможно, будет в состоянии избежать недовольства и давления со стороны акционеров.

Обратный LBO происходит, когда компания приватизируется посредством LBO лишь для того, чтобы через некоторое время снова стать публичной компанией. Это может осуществляться, если покупатели, которые приватизировали компанию, считают, что она недооценена, возможно, из-за плохого управления. Они могут купить компанию, провести различные изменения, такие как замена высшего руководства и другие формы реструктуризации, и если новое руководство превращает компанию в более прибыльное предприятие, оно может вновь пройти через процесс первичного публичного предложения (IPO).

Желательные характеристики кандидатов на LBO

Существуют определенные характеристики, которые кредиторы хотят видеть у перспективного кандидата на LBO.

* Стабильные денежные потоки. Одной из наиболее важных характеристик кандидатов на LBO является наличие регулярных денежных потоков, определяемых путем изучения характера исторических денежных потоков компании. Для измерения этой переменной могут использоваться такие статистические параметры, как стандартное отклонение.

Но одних только надежных денежных потоков самих по себе недостаточно, чтобы гарантировать успех LBO. Условия рынка меняются, и будущая экономическая среда может быть менее благоприятна для бизнеса, чем та, которую отражают исторические данные компании.

* Стабильное и опытное руководство. О стабильности часто судят по продолжительности времени, в течение которого руководство управляет компанией.

* Возможность значительного сокращения затрат. Если целевая компания сможет значительно урезать издержки в некоторых областях, например, уменьшить численность рабочей силы, сократить капиталовложения, ужесточить контроль над операционными расходами и т.д., чтобы принять тяжесть дополнительного долга с целью финансирования LBO то она станет привлекательным кандидатом.

* Доля покупателей в акционерном капитале. Так как залоговая стоимость активов дает кредиторам минимальную защиту от риска, то инвестиции в акционерный капитал со стороны управляющих или покупателей и внешних сторон также действуют как "подушка", защищающая кредиторов. Чем больше эта доля акционерного капитала, тем привлекательнее компания для LBO.

* Ограниченный долг на балансе компании. Чем ниже сумма долга на балансе фирмы относительно залоговой стоимости ее активов, тем выше ее кредитоспособность.

* Отделяемые непрофильные предприятия. Если кандидат на LBO владеет непрофильными предприятиями, которые могут быть проданы, чтобы быстро погасить значительную часть долга компании после LBO, профинансировать сделку будет легче. Это важно и для обеспеченных, и для необеспеченных LBO. Сделки, которые зависят от крупномасштабных распродаж большинства предприятий корпорации, называются ликвидационными LBO (breakup LBOs).

* Другие факторы. Существование уникальных или нематериальных факторов может давать кредитору стимул предоставлять финансирование. Растущая, инновационная компания может дать кредиторам достаточно побуждающих мотивов на LBO.

Процесс выкупа с долговым финансированием.

Ниже представлен пошаговый процесс гипотетического LBO, в котором подразделение компании приватизируется через МВО (management buyout).

Шаг 1. Руководство диверсифицированной компании обратило внимание, что ее подразделение работает плохо и стало приносить убытки. На заседании совета директоров решено продать это подразделение.

Шаг 2. Руководство подразделения решает выкупить подразделение и попытаться осуществить выкуп. Руководство общей компании и руководство подразделения связываются с инвестиционным банком, чтобы оценить возможность финансирования LBO.

Шаг 3. Проводится финансовый анализ подразделения, чтобы определить, является ли подразделение кредитоспособным, чтобы выдержать принятие на себя такого долга, который необходим для финансирования выкупа. Наиболее часто используемыми для оценки LBO параметрами являются:

- Балансовая стоимость активов подразделения - отражает стоимость активов подразделения в соответствии с данными бухгалтерского учета компании.

- Восстановительная стоимость активов - стоимость замещения активов для покупателя. Она более точно отражает истинную стоимость активов подразделения.

- Ликвидационная стоимость активов - показывает, что может получить кредитор, если активы будут проданы, например, в случае банкротства. Отражает степень защиты кредитора, в случае если подразделение в качестве независимой компании потерпит неудачу.

Шаг 4. Определяется цена покупки. Насколько она выше ликвидационной стоимости - зависит от относительных переговорных способностей групп, участвующих в этой сделке, а также от степени желания материнской компании избавиться от подразделения.

Шаг 5. Определяются инвестиции менеджеров подразделения. Обычно это требуется в качестве обязательного условия со стороны кредиторов, поскольку считается, что управляющие, имеющие личный финансовый вклад в будущее компании, будут стараться обеспечить финансовое процветание компании и тем самым защитят интересы кредиторов.

Шаг 6. Формируется группа кредиторов. В небольших сделках иногда участвует только один кредитор. В крупных сделках стремление распределить риск по данному конкретному LBO среди нескольких кредиторов является частью общего процесса.

Шаг 7. Инвестиционный банк совместно с участниками сделки определяет, не потребуются ли дополнительные внешние инвестиции в капитал компании. Это может быть необходимо, если достаточного заемного капитала на рынке для таких сделок нет. Шаг 7 выполняется одновременно с шагами 5, 6 и 8, потому что результаты этого анализа влияют на готовность инвесторов поддержать сделку.

Шаг 8. Проводится анализ денежного потока с целью определения, достаточно ли будет денежных поступлений для обслуживания процентных платежей по долгу.

Шаг 9. Если денежные потоки достаточны для обслуживания долга в рамках обоснованного диапазона погрешности, финансирование утверждается и сделка исполняется. Финансирование согласовано.

Несмотря на то, что вышеописанный сценарий относится к МВО, этот процесс аналогичен и для LBO, осуществляемого внешним участником. Более наглядно общее представление процесса LBO приведено на рисунке 2.

Рисунок 2. Общее представление процессf LBO

Финансирование LBO

Желательным условием финансирования LBO является частичное финансирование сделки собственными средствами менеджмента, хотя были случаи, когда покупка актива происходила исключительно за счет заемных средств.

В LBO используются две категории заемного капитала - обеспеченный и необеспеченный долг, и зачастую они используются одновременно. Обеспеченный долг иногда называется кредитованием под активы (asset-based lending), может содержать две подгруппы: старший долг и промежуточный долг.

Старший долг состоит из ссуд, обеспеченных залогом конкретных активов компании. Залог, который обеспечивает минимальную защиту от риска, требуемую кредиторами, включает физические активы, такие как земля, средства производства, дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы.

Процесс определения залоговой стоимости активов кандидата на LBO называется процедурой определения качества (qualifying) активов. Активы, которые не имеют залоговой стоимости, в частности дебиторская задолженность, получение которой маловероятно, называются неквалифицированными активами (unqualified assets).

Поэтому LBO часто проще осуществить в капиталоемких отраслях: здесь компании обычно имеют больше активов, которые можно использовать в качестве залога. Тем не менее, LBO возможны и для компаний, не отличающихся изобилием активов, которые можно использовать как залог, например, в сфере услуг. Они обычно не имеют дорогостоящих активов, но могут быть хорошими кандидатами на LBO, если их денежные потоки достаточно высоки, чтобы обслуживать процентные платежи по долгу, который образуется после завершения выкупа.

Промежуточный долг является подчиненным старшему долгу. Часто он обеспечивается постоянными активами, такими как земля и средства производства. Залоговая стоимость этих активов обычно основывается на их ликвидационной стоимости. Долг, обеспечиваемый оборудованием, как правило, имеет срок от 6 месяцев до одного года. Ссуды, обеспеченные недвижимостью, могут выдаваться на период от одного до двух лет.

Необеспеченное LBO

Когда потребность в заемных средствах превышает стоимость обеспечения, возникают разрывы в финансировании. Это приводит к тому, что сделки финансируется за счет необеспеченного долга.

Необеспеченность ссуды не означает, что кредиторы не защищены активами компании. Они имеют право на получение выручки от продажи обеспеченных активов после того, как производится полный расчет с обеспеченными кредиторами. Таким образом необеспеченный долг, представляет собой долг, который имеет вторичные права на активы компании - цели LBO (отсюда термин субординированный).

Необеспеченные LBO также иногда называются LBO на основе денежных потоков (cashflow LBO). Такие сделки позволяют быть кандидатами на LBO компаниям, не работающим в капиталоемких отраслях, но имеющим крупные денежные потоки.

LBO на основе денежных потоков, как правило, считаются более опасными для кредиторов. В обмен на принятие на себя дополнительного риска кредиторы необеспеченного финансирования обычно требуют более высокую процентную ставку, а также право конвертации долга в акции (equity kicker). Это право обычно оформляется в форме варрантов или непосредственно акций компании-цели.

Варранты являются производными ценными бумагами, предлагаемыми самой корпорацией-покупателем. Они позволяют держателю покупать акции корпорации по определенной цене в течение определенного периода времени.

Когда компания-цель становится прибыльной, варранты становятся ценными и исполняются. При исполнении варрантов корпорация или выпускает новые акции, или удовлетворяет требования владельца варранта, предлагая акции, выкупленные у акционеров, при этом доля собственности более ранних владельцев акций размывается.

В отношении такого способа финансирования нередко употребляется термин "мезонинное" финансирование (mezzanine layer financing), потому что, несмотря на то, что используется заемный капитал, он похож на собственный капитал тем, что кредиторы, как правило, получают варранты, которые могут быть конвертированы в акции компании-цели.

Очевидно, что такие формы долга могут иметь нежелательные характеристики для руководства, но они могут быть необходимым условием, чтобы убедить кредиторов участвовать в LBO без обеспечения залогом.

Главным преимуществом "мезонинного" финансирования является то, что оно способно снизить риски LBO, так как варрант позволяет заемщику в будущем рассчитаться с кредитором в удобной для него форме - выплатами из прибыли или размещением в его пользу акций.

В LBO часто встречается несколько типов "мезонинного" финансирования. При этом долг структурируется на нескольких уровнях, каждый из которых подчиняется следующему. Каждый уровень, лежащий ниже предыдущего в порядке ликвидационной очереди, как правило, содержит дополнительную компенсацию для кредитора, чтобы восполнять меньшую степень надежности. Структура капитала типичного необеспеченного LBO приведена в таблице 1.

Таблица 1. Структура капитала LBO

Стоимость различных компонентов структуры капитала компании различается. Как правило, издержки по краткосрочному долгу ниже, чем по долгосрочному из-за дополнительного риска, связанного с долгосрочными кредитными обязательствами. Чем дольше период, тем больше вероятность того, что что-нибудь пойдет не так. Долгосрочный же долг, как правило, менее дорог, чем привилегированные акции, которые, в свою очередь, дешевле для эмитента, чем обыкновенные акции. Эти различия в издержках находятся в прямой связи с более высокой степенью риска акций по сравнению с облигациями.

В заключение еще несколько слов о LBO

- Некоторые сторонники LBO рассматривают эти сделки как источник повышения эффективности. Профессор Майкл Дженсен из Гарвардского университета - утверждает, что корпорация, прошедшая процесс LBO, находится в лучшем положении для достижения более высоких результатов, чем та же самая компания до LBO.

- LBO выступают в роли "белых рыцарей", когда управляющие целевых компаний используют LBO как часть своей противозахватной стратегии, делая акционерам предложение, которое те могут принять вместо враждебного предложения.

- LBO и позиция других кредиторов. Инвесторы, владеющие облигациями корпорации, вовлеченной в LBO, становятся свидетелями того, как вслед за объявлением об LBO быстро снижается стоимость и рейтинг их облигаций. Влияние поглощений и LBO на облигации стало в 1980-е гг. настолько выраженным, что рейтинговые агентства нередко снижали рейтинг корпорации, если она становилась кандидатом на поглощение или LBO.

Реструктуризация корпораций

В переводе с английского реструктуризация (restructuring) - это перестройка структуры чего-либо. Если рассматривать компанию как сложную систему, то термину "реструктуризация компании" можно дать следующее определение:

Реструктуризация компании - это изменение структуры компании (порядка, расположения ее элементов), а также элементов, формирующих ее бизнес, под влиянием факторов либо внешней, либо внутренней среды. Реструктуризация может включает совершенствование системы управления, финансово-экономической политики компании, ее операционной деятельности, системы маркетинга и сбыта, управления персоналом.

В корпоративных финансах термин реструктуризация корпораций (corporate restructuring) обычно подразумевает распродажу активов. Решение продать части компании может быть результатом плохой работы подразделения, финансовых трудностей или изменения стратегической ориентации компании.

Другой формой корпоративной реструктуризации является реструктуризация затрат и рабочей силы. В условиях кризиса многие компании занимаются корпоративными сокращениями (corporate downsizing), стремясь стать более эффективными.

Еще одной формой реструктуризации корпораций является финансовая реструктуризация (financial restructuring), под которой понимается изменение структуры капитала компании, например увеличение заемного капитала и, соответственно, увеличение финансового рычага.

Часто компаниям приходится сокращать объемы деятельности и осуществлять структурные сокращения. Такая необходимость может возникать, если какое-то подразделение компании работает плохо или просто потому, что оно больше не соответствует планам компании. Кроме того, реструктуризация может быть необходима для ликвидации последствий более раннего слияния или поглощения, оказавшегося безуспешным.

Реструктуризация корпорации может принимать несколько различных форм:

Дивестирование (дивестиции, divestiture) представляет собой продажу части компании внешнему покупателю. Продающая компания получает взамен деньги или ликвидные ценные бумаги, или комбинацию и того и другого.

Расщепление капитала (equity carve-out) является вариантом дивестирования, включающим продажу внешним инвесторам доли в акционерном капитале дочерней компании. При расщеплении капитала материнская компания может утрачивать контроль над дочерней, так как при расщеплении капитала создается новое юридическое лицо с акционерной базой, которая может отличаться от акционерной базы продающей материнской компании.

Новое юридическое лицо создается и при стандартном "отпочковании" (spin-off). Также выпускаются новые акции, но здесь они распределяются между акционерами на пропорциональной основе. В результате пропорционального распределения акций акционерная база новой компании остается такой же, как и у старой компании.

Хотя акционеры остаются теми же самыми, "отпочковавшаяся" компания имеет свое собственное руководство и управляется как отдельная компания. Другим отличием "отпочкования" от дивестиции является то, что дивестирование обеспечивает приток средств в материнскую корпорацию, в то время как "отпочкование" обычно не дает ей денежных поступлений.

При отделении (split-off) некоторые акционеры материнской компании получают акции подразделения, которые передаются в обмен на их акции материнской компании.

Наконец, при разделении (split-up) разбивается вся компания, проходящая через ряд отделений. Конечным результатом этого процесса является прекращение существования материнской компании, и остаются лишь вновь созданные компании.

Дивестиции

Наиболее распространенная форма дивестирования состоит в продаже подразделения материнской компании другой фирме. Этот процесс является формой сокращения для продающей компании, но расширением для покупающей корпорации и может быть либо добровольным, либо принудительным.

Добровольные дивестиции распространены больше, чем принудительные, и обусловлены различными причинами:

- Неподходящее подразделение. Например, материнская компания может стремиться выйти из какого-то бизнеса, который, больше не соответствует ее планам или в котором она не может работать с прибылью.

- Обратная синергия (reverse synergy) означает, что стоимость частей по отдельности больше, чем их стоимость внутри корпоративной структуры материнской компании. Иными словами: 4 - 1 = 5. В таких случаях внешний покупатель может посчитать целесообразным заплатить за подразделение больше, чем оно стоит для материнской компании.

- Плохие результаты работы. Подразделение компании может быть не в состоянии обеспечивать рентабельность, превышающую минимальную ставку доходности (hurdle rate) материнской компании. Такой типичной минимальной ставкой доходности компании могут быть ее затраты на капитал.

- Факторы рынка капитала. Одной из причин может быть тот факт, что инвесторам может быть труднее классифицировать объединенную корпоративную структуру. Дивестиции могут обеспечивать лучший доступ к рынкам капитала для двух фирм как раздельных компаний, чем для объединенной корпорации.

Аналогичным образом в результате дивестиций могут создаваться компании, привлекательные для инвесторов, но пока не существующие на рынке. Такие компании иногда называются чистой игрой (pure play).

Многие аналитики утверждают, что рынок не полон и что существует спрос на определенные типы компаний, не удовлетворяемый предложением ценных бумаг на рынке. Продажа частей материнской компании, становящихся "чистой игрой", помогает наполнить рынок.

- Факторы денежного потока. Продажа дает немедленные выгоды в виде поступления денежных средств. Поэтому компании, испытывающие финансовое давление, нередко бывают вынуждены продавать ценные активы, чтобы увеличить свои денежные потоки.

- Продажа основного предприятия компании часто мотивируется стремлением руководства уйти из отрасли, которая, по его мнению, представляет мало возможностей для роста. Если компания к этому моменту обычно уже диверсифицировалась в другие, более прибыльные области, то продажа основного бизнеса может помочь финансировать расширение в этих более производительных видах деятельности.

Финансовая оценка дивестиций

Финансовая оценка дочернего предприятия со стороны материнской компании, изучающей вопрос о дивестировании, должна осуществляться логически правильно. Следующие шаги являются основой процесса оценки.

Шаг 1. Оценка денежных потоков после налогообложения. Этот анализ должен учитывать взаимосвязь соответствующих возможностей дочерней и материнской компаний в плане генерирования денежных потоков. Если деятельность дочерней компании тесно связана с деятельностью материнской компании, то дивестиции могут оказать существенное положительное или отрицательное влияние на денежные потоки материнской компании.

Шаг 2. Определение ставки дисконтирования для подразделения. Хорошим ориентиром для такой ставки может быть стоимость капитала других компаний, работающих в той же отрасли и имеющих приблизительно такой же размер.

Шаг 3. Расчет текущей стоимости. Используя ставку дисконтирования, можно рассчитать текущую стоимость каждого прогнозируемого денежного потока после налогообложения. Сумма этих значений будет представлять собой текущую стоимость способности подразделения самостоятельно производить доход.

Шаг 4. Вычет рыночной стоимости обязательств подразделения. Шаг 3 этого процесса не принимал во внимание обязательств подразделения. Рыночная стоимость этих обязательств должна быть вычтена из текущей стоимости денежных потоков после налогообложения. Это позволяет получить стоимость подразделения, очищенную от его обязательств и представляющую собой стоимость подразделения как части материнской компании при условии, что она сохраняет право собственности на подразделение.

Где: NOL - текущая стоимость денежных потоков после налогообложения, очищенная от обязательств; ATCF - денежные потоки после налогообложения, r - ставка дисконтирования данного подразделения; MVL - рыночная стоимость обязательств.

Шаг 5. Вычет выручки от дивестиций. Выручка, которую материнская компания может получить от продажи подразделения (Divestiture Proceeds, DP), сравнивается со стоимостью, полученной в шаге 4. Решение принимается следующим образом:

Если DP > NOL - Продавать подразделение.

Если DP = NOL - Решение зависит от других факторов.

Если DP < NOL - Сохранить подразделение.

"Отпочкование" является одной из популярных форм разукрупнения корпораций. Компании могут принимать решение о продаже своих подразделений с целью стать менее привлекательными для покупателя, например, в качестве противозахватной защиты.

Еще одним из преимуществ "отпочкования" над другими типами распродаж является также возможность его структурирования таким образом, чтобы снизить налоговую нагрузку на бизнес.

Исследования распродаж, будь то "отпочкование" или продажа акций, рисуют картину очевидных выгод для акционеров (см. рисунок 2)

.

Рисунок 2. Динамика цен на акции отделившихся компаний.

Объяснение этому явлению следующее. Когда компания решает продать плохо работающее подразделение, этот актив переходит к другому владельцу, который, предположительно, оценивает его более высоко, потому что он может использовать этот актив более эффективно, чем продавец. Продавец вместо актива получает денежные средства (а иногда другую компенсацию). Когда рынок положительно откликается на такое перемещение активов, он выражает уверенность в том, что компания использует эти деньги более эффективно, чем она использовала проданный актив.

Существуют, однако, некоторые свидетельства того, что когда добровольные продажи используются как противозахватная защита, такого позитивного влияния может и не быть.

Расщепление капитала (equity carve-outs).

Материнская компания может продать 100% дочерней компании или предпочтет остаться в сфере деятельности дочерней компании, продав только часть собственности и сохранив оставшуюся долю. Такая сделка позволит понизить бремя общего долга, одновременно оставляя возможность восстановления контроля над компанией в будущем.

Существует ряд важных различий между "отпочкованием" и расщеплением капитала:

- Расщепление капитала создает новый состав акционеров, тогда как у "отпочковавшейся" компании акционеры те же, что и у материнской;

- Расщепление капитала оказывает положительное влияние на денежный поток, а "отпочкование" не приводит к немедленным изменениям в денежных потоках материнской компании;

- Расщепление капитала является более дорогостоящей операцией и требует большего раскрытия информации.

Исследования показывают, что более рискованные и имеющие более высокий финансовый рычаг компании предпочитают идти по пути "отпочкований", а не расщепления капитала а крупные, менее обремененные долгами и более прибыльные компании, наоборот, предпочитали вариант расщепления капитала.

Выбор между расщеплением капитала и "отпочкованием" части компании определяется также доступом к рынкам капитала. Компании, имеющие лучший доступ, т.е. пользующиеся спросом и находящиеся в лучшем финансовом положении, предпочитают продавать акции на публичных рынках и улучшать свои денежные потоки. Менее востребованные рынком компании вынуждены выбирать путь "отпочкования".

Добровольные ликвидации, или упразднения (bustup), являются крайней формой реструктуризации корпорации. Ликвидация корпораций чаще всего ассоциируется с банкротством.

Компания может быть ликвидирована через банкротство, когда все заинтересованные стороны признают, что продолжение деятельности фирмы в реорганизованной форме не увеличит ее стоимости. Однако при добровольных ликвидациях перспективы не столь негативны. Общим критерием целесообразности добровольной ликвидации является следующее: если рыночная стоимость активов компании значительно превышает стоимость ее акционерного капитала, то стоит задуматься о ликвидации.

Это не означает, что к ликвидации следует прибегать в случаях временного снижения курса акций компании. Вариант ликвидации становится жизнеспособным только тогда, когда курс акций компании снижается длительное время. Ликвидация становится еще более вероятной, когда при этом курсы акций других компаний в этой отрасли не снижаются. Кроме того, на необходимость ликвидации может иногда указывать низкий коэффициент цена-прибыль (Р/Е).

Добровольные ликвидации можно противопоставить дивестициям. Дивестирование обычно представляет собой единственную сделку, в которой продается определенная часть компании, в то время как добровольная ликвидация является серией сделок, в которой отдельными лотами продаются все активы компании.

Налоговые соображения делают ликвидацию более привлекательной, чем дивестирование. Дивестиции могут подпадать под действие налогов на прирост капитала, тогда как добровольная ликвидация может быть структурирована таким образом, что могут иметь место некоторые налоговые льготы. реструктуризация дивестиция ликвидация корпорация

Решение о ликвидации является рациональным, тогда, когда оно освобождает финансовые ресурсы для более высокодоходного использования.

Размещено на Allbest.ru