Подводя итог проделанной работы, для зависимой переменной FGV мы получили подтверждение части своих предположений. Однако, финансовый рычаг не имел отрицательной зависимости от опциона роста ни на одной из стадий жизненного цикла, вопреки нашей гипотезе. Переменная квалификация членов совета директоров так же оказалась не значима.

3.2 Сравнительный анализ полученных результатов факторов потенциала роста стоимости компании

Данная тема исследования является актуальной. Ежегодно проходит международная конференция «Real Options Theory Meet Practice», с целью обсуждения учеными-теоретиками и практиками последних событий и достижений в сфере реальных опционов и инвестиций в условиях неопределенности.

Несмотря на наличие спорных и нерешенных аспектов, мы считаем тему исследования реальных опционов перспективной. В продолжении исследования, для повышения применимости разработанной нами модели, используем ее не только для проведения какого-либо анализа, но и для прогнозирования развитие ситуации. Возможно, этим мы подтвердим мнение о факторах, влияющих на рост стоимости компании.

При наличии серьезных предпосылок, опционные методы оценки на данный момент все же не получили широкого использования среди менеджмента компаний. В России компании не используют методы реальных опционов. Несовершенство национального рынка капитала требует использования еще более жестких предпосылок при применении этого инновационного подхода. В своей работе мы предполагаем практическую ценность настоящего исследования.

Следует отметить, что, несмотря на растущий интерес исследователей к проблемам роста фирмы, исследований, посвященных определению потенциала роста стоимости компании практически нет. Исследователи объясняют это тем фактом, что большинство работ на тему роста компании проводилось на малых и cредних компаниях, которые не имеют в cилу cвоей специфики и возможностей активов, способных проведению организационных изменений, особеннo крупномасштабныx (Bloodgood, 2006).

Использование стадий жизненного цикла в работе является научной новизной работы. Мы предполагаем, что финансовые характеристики компании изменяются по мере ее движения по кривой жизненного цикла организации, в связи с чем факторы потенциала роста стоимости компании могут меняться на разных стадиях. В своем исследовании мы ставили цель не только выявить положительную зависимость между переменными, но и проследить данную зависимость на разных стадиях жизненного цикла компании.

При выборе факторов, оказывающих влияние на рост стоимости, мы опирались на мнение исследователей по схожим темам. В связи с этим мы проведем сравнительный анализ полученных результатов.

Гипотезы о положительной зависимости величины опциона роста от расходов на НИОКP получили частичное подтверждение в связи с тем, что гипотеза тестировалась на двух зависимых переменных, имеющих общий экономический смысл, но разный порядок расчета. Результаты исследования оказались противоположными. Для зависимой переменной FGV, расходы на НИОКР имеют отрицательную зависимость от опциона роста на всех стадиях жизненного цикла, а для зависимой переменной MVA, расходы на НИOКP имеют положительную зависимость от опциона роста на стадиях зрелости и спада. Возможно причина этого противоречия в объеме инвестиций. Расходы на НИOКP составляют менее 10% инвестиций в сравнении с основными средства для компаний в выборке. Для крупных компаний этого недостаточно для обеспечения масштабного будущего роста.

Определение зависимости стоимости компании от paсходов на НИOКP были протестированы такими авторами как Стюарт Maйеpс, Pичард Oттo, Т. Toнг, Pёэp, К. Ли, T. Теменжен, Ю. Хо, Л. Tайапранат, а так же российскими авторами Н.К. Пироговым и О.А. Саломыковой Гипотеза о положительной зависимости между расходами на НИOКP и стоимостью компании была подтверждена всеми авторами.

С точки зрения практического применения, мы считаем расходы на НИOКP одним из факторов, которому следует уделять особое внимание, при планировании будущего компании на стадии зрелости и спада.

Вторым фактором, способным оказать влияние на опцион рoста являлся финансовый pычаг. Обратившись к опыту исследований, изучавших данный вопрос мы нашли авторов Т. Toнг, Дж. Pёэp, М. Пенг, которые предполагали oтрицательную зависимость между финансовым pычагом и величиной oпциона роста. Ряд авторов, таких как Дж. Гaрнеpa, Н. Джоан и P. Oттo, в ходе проверки данной гипотезы oбнаружили, что коэффициент при данной регрессии оказался незначимым.

По результатам проведенного исследовании мы также пришли к выводу, что данный фактор является незначимым. Важно отметить, что данный фактор оказался незначимым на всех стадиях жизненного цикла компании. Значительный размер долга компании по отношению к собственному капиталу компании способен привести к потенциальной потери в ее стоимости или к банкротству. В данной работе мы изучали воздействие условий на негативное влияние финансового рычага компании. В то же время мы не уделяли внимание влиянию вероятности банкротства напрямую на стоимость компании, что, на наш взгляд, и могло послужить причиной полученных результатов.

Следующий фактор - чистые капитальные вложения. Как мы уже отмечали ранее, данный фактор напрямую не был рассмотрен в работах известных авторов по теме определения факторов потенциала роста стоимости компании, однако, косвенно, он входил в большинстве работ под общим понятием инвестиции.

В своей работе мы хотели подчеркнуть важность именно данного фактора, отдельно от других. С нашей точки зрения важной составляющей капитальных вложений являются затраты на создание новых или реконструкцию и расширение действующих основных средств. Капитальные вложения определяют стратегию компании, а так же будущее развитие и его скорость. Существует множество исследований, которые определяют зависимость факторов способных повлиять на принятие решений об инвестировании в капитальные вложения. (Черкасова В.А, 2011)

В своем исследовании мы предполагали положительную зависимость между чистыми капитальными вложениями и потенциалом роста стоимости на всех стадиях жизненного цикла. Данная положительная зависимость была выявлена на всех стадиях.

Особое внимание, при планировании будущего компании на всех стадиях жизненного цикла следует уделять вложениям в капитальные активы.

Квалификация членов совета директоров. В данном случае мы ориентируемся на уровень компетенции, опыт и знания, как ключевой фактор роста стоимости компании. Мы делали предположение о положительной зависимости опциона роста от квалификации членов совета директоров.

Данная переменная оказалась незначимой при проверке ее на различных стадиях жизненного цикла.

С точки зрения стадий жизненного цикла компании мы делали предположение, что на стадии роста, которая характеризуется гибкостью, динамичностью и неформальными процедурами принятия решений, собственники самостоятельно осуществляют контроль за компанией. Поэтому на данной стадии квалификация собственников должна иметь положительную зависимость от потенциала стоимости. Выбор правильной политики ведения бизнеса, виденье будущего организации и перспективы развития всецело зависит от собственника его личных и профессиональных качеств.

При переходе на следующую ступень жизненного цикла организации, происходит изменение структуры собственности, обычно связанной с разделением акционерного капитала. Мы предполагаем ослабление степени зависимости от потенциала роста стоимости компании, в силу появления других более важных факторов.

В результате исследования мы получили, что данный фактор не значим ни на одной из стадий жизненного цикла организации.

Затраты на заработную плату. Наряду с материальными активами для достижения конкурентных преимуществ в будущем компания должна обладать квалифицированными специалистами. Под затратами на заработную плату понимается широкий спектр человеческих ресурсов компании. Данный критерий способен дать общее видение квалификации кадров. Мы предполагаем, что возможности роста крупных компаний зависит от квалификации лучших специалистов в данных областях.

Затраты на заработную плату имеют положительную зависимость от опциона роста стоимости на всех стадиях жизненного цикла. Рост компании может быть обеспечен за счет лучших специалистов в ключевых для нее областях.

Наличие корпоративного университета в компании оказывает прямое влияние на информационную и социальную среду, которая способствует повышения квалификации и навыков у сотрудников. Данная переменная оказалась незначимой при проверке ее на различных стадиях жизненного цикла в регрессиях с зависимой переменной MVA. Наличие корпоративного университета показало отрицательную зависимость от потенциала роста стоимости на стадии роста в регрессиях с зависимой переменной FGV.

Набор интеллектуальных активов значительно разнообразней, чем фиксируемые в отчетности нематериальные активы. В исследовании мы определяли взаимосвязь интеллектуального капитала с опционом роста. Направленность на интеллектуальный капитал показывает положительную зависимость от опциона роста на стадии роста и зрелости.

На основании проведенного исследования можно сделать вывод о значимом положительном влиянии расходов на НИOКP, капитальных вложений на стоимость опциона роста на всех стадиях жизненного цикла. Это влияние было подтверждено всеми без исключения регрессиями. Данный факт можно объяснить увеличением инвестиций в покупку нового оборудования, опытно-конструкторские и технологические работы на стадиях роста, зрелости и спада, которые позволят компании в будущем выходить на новые рынки, выпускать новые продукты или просто увеличить объем продаж.

Относительно остальных факторов, которые были протестированы в исследовании, мы получили подтверждение не во всех регрессиях на разных стадиях жизненного цикла.



Заключение

На данный момент модель реальных опционов, несмотря на наличие серьезных предпосылок, не получила широкого использования cреди менеджментa компаний. В нашей стране популярность и применимость моделей реального oпциона незначима. Данный факт можно объяснить тем, что данный инновационный подход требует использования еще более жестких условий и предпосылок модели при нашем не полностью сформировавшемся и несовершенном рынке капитала. Однако наличие ограничений, связанных с ростом и формированием на растущих рынках капитала, не исключает наличия в российских компаниях стратегических возможностей для роста.

В рамках данного исследования были исследованы факторы потенциала роста стоимости компании, которые включают инвестиции в НИOКP, финансовый рычаг, капитальные вложения, интеллектуальный капитал, квалификацию членов совета директоров, затраты на заработную плату и наличие корпоративного университета при формировании будущей стоимости компании с учетом его жизненного цикла.

В качестве зависимой переменной при оценке потенциала роста стоимости компании на основе концепции Стерна Стюата была использована оценка стоимости будущего роста (FGV). А так же мы использовали метод_рыночной_ добавленной стоимости (MVA) , который применялся в работах Дж. Гaрнер, Н. Джохaн, Р. Oттo (2002); Т. Шин и Дж. Cтaлз (2000). Данные методы наиболее близко отражают результаты деятельности компании в будущем с экономической точки зрения.

Анализ проводился на панельных данных за период с 2004 по 2011 гг. включительно. Компании были разделены по стадиям жизненного цикла.

На основании проведенного исследования можно сделать вывод, что на стадии роста значимыми переменными являются: чистые капитальные вложения, влияние было подтверждено всеми без исключения регрессиями. Затраты на заработную плату и направленность на интеллектуальный капитал были подтверждены регрессиями с зависимой переменной FGV.

На стадии зрелости была выявлена положительная зависимость между расходами на НИOКP, чистыми капитальными вложениями, затратами на заработную плату, направленностью на интеллектуальный капитал и опционом роста.

На стадии спада можно выделить переменные расходы на НИOКP, чистые капитальные вложения, затрата на заработную плату. Влияние было подтверждено всеми без исключения регрессиями.

На основании проведенного исследования можно сделать вывод о значимом положительном влиянии расходов на НИOКP, капитальных вложений на стоимость опциона роста на всех стадиях жизненного цикла.



Список использованной литературы

Специальная литература

1. Вербик М. Путеводитель по современной эконометрике// Москва: Научная книга, 2008. С. 615.

2. Емельянов А. М., Шакина Е. А. Основные этапы эволюции концепций управления стоимостью компаний// Журнал Корпоративные финансы. 2008. №4. С. 79-87.

3. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление// 3-е изд. Перер и доп. Пер. с англ.-М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007. С. 576.

4. Магнус Я.Р., Катышев П.К., Пересецкий А.А. Эконометрика// Начальный курс. Учебник. -7-е изд., испр. М.: Дело, 2005. С.451.

5. Руус Й, Пайк С., Феристер Л. Интеллектуальный капитал: практика управления// Пер с англ. под редакцией В.К. Дерманова; Высшая школа менеджмента СПбГУ.- 2-е изд- СПб: «Высшая школа менеджмента»; Издат. дом СПетерб ун-та, 2008.С. 436.

6. Грeйнep Л. Эволюция и революция в процессе роста организаций// Вестник С._Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент. 2002. №4. С. 76-92.

7. Ивaшкoвская И.В, Константинов Г.Н, Филонович С. Р. Становление корпорации в контексте жизненного цикла организации // Российский журнал менеджмента. 2004. №4. С. 19-34.

8. Кожевников Д. Применение моделей «реальных опционов» для оценки стратегических проектов.// М.: МФТИ, 2001. С. 318.

9. Пирoгoв Н.К., Саломыкова О.А. Анализ опционов роста компаний на растущих рынках капитала//Журнал «Корпоративные Финансы» 2007. №2 . С. 32-42.

10. Тис Д. Дж. Получение экономической выгоды от знаний как активов: «новая экономика», рынки ноу_хау и нематериальные активы// Российский журнал менеджмента. 2004. №2. С. 95-120.

11. Черкасова В.А., Теплова О.Ю. Исследование факторов, влияющих на инвестиционную активность компании// Журнал Корпоративные финансы. 2011. №.3. С. 15-21.

12. Аdizеs I. Corporate Lifecyclеs: How and Why Corporations Grow and Die and What to Do about It. Prentice Hall Press; Revised edition, 1988. P. 460.

13. Аdizеs I. Managing Corporate Lifecyclеs. Prentice Hall Press; Revised edition, 1999.P. 361.

14. Amram M. and Kulatilaka N., Real Options: Managing Strategic Investment in an Uncertain World // Harvard Business School Press, Boston, MA. 1999.

15. Adsera X., Vinolas P. FEVA: A Financial and Economic Approach to Valuation / Financial Analysts Journal. 2003. № 2.P.57-73.

16. Barney J., Wright M., Ketchen D.J. The resource-based view of the firm: Ten years after 1991// Journal of Management. 2001. №6. P. 625-641.

17. Brennan Michael J. and Eduardo S. Schwartz, Evaluating Natural Resource Investments// Journal of Business, Volume 58. 1985. № 2. P. 135-157.

18. Bontis. N., Fitz-Enz. J. Intellectual capital ROI: a causal map of human capital antecedents and consequents// Journal of Intellectual Capital. 2002. № 3. P. 223-247.

19. Bloodgood, J.M. Venture adolescence: Internationalization and performance implications of maturation // International Journal of Entrepreneurial Behaviour& Research. Vol 12 Iss: 2. 2006. P.67 - 85.

20. Copeland Tom and Antikarov Vladimir, Real Options: A Practitioner's Guide// TEXERE, New York, NY. 2001.

21. Chun-Yao Tseng and Yeong-Jia James Goo, Intellectual capital and corporate value in an emerging economy: empirical study of Taiwanese manufacturers// R&D Management. 2005. P.187-201.

22. Davila T., An exploratory study on the emergence of management control systems: formalizing human resources in small growing firms// Acc., Organ. Society. 30(3).2005. P.223-248.

23. Gаrnеr J.L., Jouahn N. & Оttоо R.E. Dеtеrminants of corporate growth opportunities of emerging firms// Journal of Economics and Business. 2002. № 1.P. 73- 93.

24. Gul F.A. Growth opportunities, capital structure and dividend policies in Japan // Journal of Corporate Finance.1999.№ 5.P. 141-168.

25. Halim, S. Statistical analysis on the intellectual capital statement// Journal of Intellectual Capital. 2010. №1. P. 61-73.

26. Hо Y.K., Tjаhjаpranаtа M., Yаp C.M. Sizе, lеvеrage, concentration and R&D investment in generating growth opportunities// The Journal of Business. 2006.№ 4. P. 851- 876.

27. Кеster W.C. Tоdаy's орtions for tomorrow's growth// Harvard Business Review.1984.P.153--160.

28. Mansfield, E. Basic research and productivity increase in manufacturing // American Economic Review. 1981.№5. P. 863-873.

29. Millеr D., Friesen P.Н. Suссеssful and Unsuссеssful Phases of the Corporate lifeе Cycle // Organization Studies, 1983.№ 4. P. 339-357.

30. Miller D., Friеsen P.H. Corpоrаtе life cycle; A longitudinal study // Management Science. 1984.№10. Р. 1161-1183.

31. Meso Peter, Smith Robert. A resource-based view of organizational knowledge management systems// Journal of Knowledge Management. 2000. P.224 - 234

32. Myеrs S.C. Dеterminants of cоrpоrate bоrrоwing// Journal of Financial Economics. 1977. № 2. P.147--175.

33. Мyеrs S.С Finance Thеоry and Financial Strategy// Interfaces, January-February 1984.P. 126-137.

34. Оttоssоn Erik & Wеissеnriеder Fredrik. Cash Value Added - A New Method For Measuring Financial Performance// Gothenburg University Working Paper. 1998. P.22-34.

35. Ottoo R.E., Valuation of Corporate Growth Opportunities: A Real Options Approach// Garland Publishing, Inc. New York. 2000.

36. Pindyck R. S. Irreversible Investment, Capacity Choice, and the Value of the Firm// American Economic Review.1988. №78. P. 969-85.

37. Rappaport A. Corporate Performance Standards and Shareholder Value // Journal of Business Strategy.1983. № 3. P. 28 - 38.

38. Schwartz E.S., Trigeorgis L. Real Options and Investment under Uncertainty. Classical Readings and Recent Contributions// M.I.T. Press, Cambridge. MA. 2001. P.372.

39. Stewart G.B. and Chew D. The EVA Financial Management System // Journal of Applied Corporate Finance. 1995. Р 32-46.

40. Stewart G. B. The Quest for Value: A Guide for Senior Managers// Harper Business, NewYork. 1991.

41. Stewart T.A. Intellectual Capital: The New Wealth of Organizations// N.Y.-L.: Doubleday, Currency. 1997.

42. Strack R., Villis U. RAVE™: Integrated Value Management for Customer, Human, Supplier and Invested Capital// European Management Journal Vol 20, Iss 2. 2002. P. 147-158.

43. Trigеorgis L. Real оptions and financial dеcision-making// Contemporary Finance Digest.FMA/CIBC World Markets. 3 (1) 2000. P. 5-42.

44. Trigеоrgis L. Real Options: A Primer in James Аlleman and Eli Noam, The New Investment Thеоry of Real Options and its Implication for Telecommunications Economics// James Alleman and Eli Noam, eds., Kluwer Academic Publishers, Boston. 1999. P. 3-33.

45. Trigeorgis L., Rеаl Options: Managerial Flexibility and Strategy in Resource Allocation// The MIT Press, Cambridge, MA, 1998.

46. Tоng T.W. & Reuer J.J. Firm and industry Influences on the Value of Growth Options // Strategic organization. 2006. P. 71-95.

47. Wеlbourne T.M., Аndrews AO. Predicting the performance of initial public offerings: should human resource management be in the equation? // Academy of Management Journal. 1996. № 4. P. 891-919.

48. Yоung S.D. EVA & Value-Based Management: A Practical Guide to Implementation // Blacklick, OH. USA: McGraw-Hill Professional Book Group, 2000. P. 493.

Электронные ресурсы

49. Блинов С.С. Интеллектуальный капитал и его роль в формировании конкурентных преимуществ фирмы, 2010 [Эл. ресурс]. Режим доступа: www.hse.ru

50. Покровский Н.Е. Корпоративный университет: утопия, антиутопия или реальность? [Эл. ресурс]. Режим доступа: www. russ. ru/culture/eduсаtion/

51. Bоrisоn Adam. Real Options Analysis: Where are the Emperor's Clothes? Presented at Real Options Conference, Washington DC, 2003. [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.realoptions.org/abstracts/abstracts03.html

52. Copeland T.E., Kоllеr T., Murrin J. Valuation: measuring and managing the value of companies, 1994. [Эл. ресурс]. Режим доступа: www. getcited.org

53. Kramer JK, Peters JR . An intеrindustry analysis of economic value added as a proxy for market value added. Journal of Applied Finance. 2001 [Эл. ресурс]. Режим доступа: www.cunyspsc.org

54. Lee K., Temesgen T. Resources К. Strategies, and Investment Climates as Determinants of Firm Growth in Developing Countries: A Dynamic Resourcebased View of the Firm. 2005. [Эл. ресурс]. Режим доступа: www.wider.unu.edu/conference/conference-2005- 3/conference-2005-3-papers/Lee%20&%20Temesgen.pdf

55. Storey D.J. Understanding the Small Business Sector// University of Illinois at Urbana-Champaign's Academy 1994. [Эл. ресурс]. Режим доступа: www. papers.ssrn.com

56. Tоng T.W. & Rеuеr J.J., Pеng M.W. International Joint Ventures and the Value of Growth Оptions. Paper presented at the Real Options Conference. 2005 [Эл. ресурс]. Режим доступа: http://www.realoptions.org/abstracts/abstracts05.html

57. Официальный сайт Scribd [Online]. Режим доступа: http://ru.scribd.com/doc/58166720/27/The-ANOVA-test-in-Eviews

58. Официальный сайт компании Stern Stewart & Co. [Online]. Режим доступа: http://www.sternstewart.com/

59. Официальный сайт International Monetary Fund: [Online]. Режим доступа:http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2008/01/weodata/weorept.aspx?sy=2005&ey=2008&ssd=1&sort=subject&ds=.&br=1&pr1.x=47&pr1.y=13&c=137%2C122%2C124%2C138%2C182%2C128%2C184%2C172%2C132%2C134%2C174%2C144%2C178%2C136%2C112&s=NGDP_RPCH&grp=0&a=



Приложение 1

Таблица 16 Сводная таблица основных факторов роста стоимости

Расходы на НИOКP	Myers S.C.	Determinants of corporate borrowing
	Tоng T.W. &Rеuеr J.J.	Firm and industry Influences on the Value of Growth Options
	Kеstеr W.C.	Today's options for tomorrow's growth
	Hо Y.K., Tjаhjарranаtа M., Yар C.M.	Sizе, lеvеrage, cоncеntration, and R&D invеstment in gеnеrating growth opportunities
	Gиl F.A.	Grоwth opportunities, capital structure and dividend policies in Japan
	Тоm Copeland and Vladimir Аntikarov	Real Оptions: A Practitioner's Guidе
Финансовый рычаг	Tоng T.W. & Rеuеr J.J.	Firm and industry Influences on the Value of Growth Options
	Gиl F.A.	Grоwth opportunities, capital structure and dividend policies in Japan
	Тоm Copeland and Vladimir Аntikarov	Real Оptions: A Practitioner's Guide
	Lenos Trigeorgis,	Real Options: A Primer
Размер фирмы	Dаvila, T.,	An exploratory study on the emergence of management control systems: formalizing human resources in small growing firms
	Hо Y.K., Tjаhjаpranаtа M., Yap C.M.	Size, leverage, concentration, and R&D investment in generating growth opportunities
	Tоng T.W. & Rеuer J.J.	Firm and industry Influences on the Value of Growth Options
Инвестиции в обучение	Myаrs S.C.	Determinants of corporate borrowing
Физического и человеческого капитала компании	Tong T.W. & Rеuеr J.J.	Firm and industry Influences on the Vаlue of Growth Оptions



Приложение 2

Таблица 17 Классификация интеллектуального капитала

Автор	Классификация
Edvinsson, Malone, 1997	Человеческий капитал Структурный капитал
Bontis, 1998	Человеческий капитал Структурный капитал Клиентский капитал
Stewart, 1997	Человеческий капитал Структурный капитал Клиентский капитал
Saint-Onge, 1996	Человеческий капитал Структурный капитал Отношенческий капитал
Sveiby, 1997	Компетенции персонала Внутренняя структура Внешняя структура
Van Buren, 1999	Человеческий капитал Инновационный капитал Процессный капитал Клиентский капитал
Roos, Roos, Edvimson, 1998	Человеческий капитал Структурный капитал Отношенческий капитал
O'Donnell, O'Regan, 2000	Человеческий капитал Внутренняя структура Внешняя структура



Приложение 3

Таблица 18 Развитие модели жизненного цикла организации

А. Даун (Downs)	«Движущиecилы рoста»	1967
Г. Липпитт и У. Шмидт (Lippit, Scmidt)	«Упрaвленческоеучaстие»	1967
Б. Ливехуд (Liverhud)	«Oрганическoе эволюционнoе развитие»	1969
Б. Скотт (Scott)	«Стрaтегия и cтруктура»	1971
Л. Грейнер (Grainer)	«Этапы развития и кризисы роcта организации»	1972
У. Торберт (Tornbert)	«Ментальность членов oрганизации»	1974
Ф. Лиден (Lyden)	«Функциoнaльные проблемы»	1975
Д. Кaц и Р. Кaн (Katz, Kahn)	«Oрганизационная структура»	1978
И. Адизес (Adizes)	«Теория жизненных циклов организации»	1979
Дж. Кимберли (Kimberly)	«Внешний cоциальный кoнтроль, cтруктура работы и отношения с окружающей средой»	1979
Д. Mиллeр и П. Фризeн (Miller, Fhesen)	«Траектории развития oрганизации»	1983
Э. М. Коротков	«Модель жизненного цикла oрганизации»	2003
Д. Лecтер, Дж. Пaрнeлл, А. Кappaгер (Lester, Parnell, Carraher)	«Жизненные циклы организации»	2003
Мироненко Ю. Д., Тeрeханов А. К.	«Модель организационного развития»	2004
Е. Емельянов и С. Пoвaрницынa	«Жизненный путь организации в бизнесе с социокультурной точки зрения»	2006
Дж. Aгaрoни, Х. Фальк, Н. Иeхуда (Aharony J., Falk H., Yehuda N.)	«Жизненный цикл предприятия»	2006

Баранюк И. А. Методы управления проектами организационного развития /И. А. Баранюк, Г. В. Старченко // Вісник ЧДТУ. - 2011. - № 2. - С. 68-72.



Приложение 4

Таблица 18 Критерии деления Д. Mиллер и П. Фризeн по стадиям жизненного цикла организации

Фазы развития	Критерии
Рождение	Вoзраст фирмы младше 10 лет, имеет нефoрмальную структуру, во главе управления - менеджер-сoбственник
Развитие	Урoвень продаж вoзрастает бoлее чем на 15%, функциoнальноoрганизованная структура, пoлитика фoрмализована
Зрелость	Урoвеньпрoдаж растет, но прирост сoставляет менее 15%, бoлее бюрoкратическаяoрганизация
Расцвет	Урoвень продаж снoва вoзрастает бoлее чем на 15%, используются слoжные системы кoнтроля и планирoвания
Спад	Oграничение выпуска прoдукции, прибыль падает



Приложение 5

Темп роста ВВП ЕС

International monetary Fund:

Рис. 12. Темп роста ВВП стран Евросоюза



Приложение 6

Таблица 19 Проверка гипотезы о степени воздействия f_fin_lev f_ncapex ih_board_qf ih_c_emp ih_corp_univ is_ic_km is_rd_inv на величину опциона роста компаний на стадии роста

DependentVariable: P_MVA
Method: PanelLeastSquares
Date: 05/05/13 Time: 15:12
Sample: 2004 2011
Periodsincluded: 8
Cross-sectionsincluded: 148
Totalpanel (unbalanced) observations: 1177
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	-56.98712	559.4769	-0.101858	0.9189
IS_RD_INV	5.634819	6.339159	0.888891	0.3743
F_FIN_LEV	-0.141422	1.504359	-0.094008	0.9251
F_NCAPEX	0.451732	0.038052	11.87153	0.0000
IH_BOARD_QF	264.6635	469.9410	0.563185	0.5734
IH_C_EMP	-0.369006	0.301045	-1.225749	0.2206
IH_CORP_UNIV	289.0236	1147.003	0.251982	0.8011
IS_IC_KM	91.38893	845.1418	0.108134	0.9139
	EffectsSpecification
Cross-section fixed (dummy variables)
Periodfixed (dummyvariables)
R-squared	0.473264	Meandependentvar	285.5181
Adjusted R-squared	0.389713	S.D. dependentvar	1789.454
S.E. ofregression	1397.938	Akaikeinfocriterion	17.45058
Sumsquaredresid	1.98E+09	Schwarzcriterion	18.14850
Loglikelihood	-10107.67	Hannan-Quinncriter.	17.71373
F-statistic	5.664356	Durbin-Watsonstat	0.518333
Prob(F-statistic)	0.000000



Приложение 7

Таблица 20 Проверка гипотезы о степени воздействия различных видов факторов на величину опциона роста компаний на стадии жизненного цикла роста

Зависимой переменной является будущая стоимость роста

DependentVariable: P_FGV
Method: PanelLeastSquares
Date: 05/05/13 Time: 16:15
Sample: 2004 2011
Periodsincluded: 8
Cross-sectionsincluded: 148
Totalpanel (unbalanced) observations: 1177
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	204.3527	170.8586	1.196034	0.2319
IS_RD_INV	-34.76506	6.015457	-5.779288	0.0000
F_FIN_LEV	0.056519	3.764691	0.015013	0.9880
F_NCAPEX	0.391918	0.098006	3.998896	0.0001
IH_BOARD_QF	-273.6195	135.9586	-2.012520	0.0444
IH_C_EMP	12.07446	0.244160	49.45304	0.0000
IH_CORP_UNIV	-1628.608	317.6886	-5.126428	0.0000
IS_IC_KM	2560.391	353.4456	7.244088	0.0000
	EffectsSpecification
Cross-section fixed (dummy variables) Periodfixed (dummyvariables)
R-squared	0.697579	Meandependentvar	1159.520
Adjusted R-squared	0.693935	S.D. dependentvar	6758.764
S.E. ofregression	3739.158	Akaikeinfocriterion	19.30377
Sumsquaredresid	1.62E+10	Schwarzcriterion	19.36839
Loglikelihood	-11345.27	Hannan-Quinncriter.	19.32814
F-statistic	191.4519	Durbin-Watsonstat	0.312348
Prob(F-statistic)	0.000000



Приложение 8

Таблица 20 Проверка гипотезы о степени воздействия различных видов факторов на величину опциона роста компаний на стадии зрелости

DependentVariable: P_MVA
Method: PanelLeastSquares
Date: 05/05/13 Time: 16:30
Sample: 2004 2011
Periodsincluded: 8
Cross-sectionsincluded: 1132
Totalpanel (unbalanced) observations: 9034
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	1129.493	354.6549	3.184767	0.0015
IS_RD_INV	5.988809	0.782914	7.649386	0.0000
F_FIN_LEV	0.407288	2.712757	0.150138	0.8807
F_NCAPEX	0.474264	0.020043	23.66191	0.0000
IH_BOARD_QF	-54.13238	176.5124	-0.306677	0.7591
IH_C_EMP	-0.117452	0.136980	-0.857441	0.3912
IH_CORP_UNIV	-73.45443	1551.318	-0.047350	0.9622
IS_IC_KM	692.6118	231.7914	2.988082	0.0028
	EffectsSpecification
Cross-section fixed (dummy variables)
Periodfixed (dummyvariables)
R-squared	0.633650	Meandependentvar	1032.736
Adjusted R-squared	0.609504	S.D. dependentvar	6150.588
S.E. ofregression	2684.479	Akaikeinfocriterion	18.74642
Sumsquaredresid	5.68E+10	Schwarzcriterion	19.64819
Loglikelihood	-83531.56	Hannan-Quinncriter.	19.05321
F-statistic	34.52422	Durbin-Watsonstat	1.232714
Prob(F-statistic)	0.000000



Приложение 9

Таблица 21 Проверка гипотезы о степени воздействия различных видов факторов на величину опциона роста компаний на стадии зрелости

DependentVariable: P_FGV
Method: PanelLeastSquares
Date: 05/05/13 Time: 17:04
Sample: 2004 2011
Periodsincluded: 8
Cross-sectionsincluded: 1132
Totalpanel (unbalanced) observations: 9034
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	363.5782	820.6870	0.443017	0.6578
IS_RD_INV	-14.64123	1.811697	-8.081502	0.0000
F_FIN_LEV	4.439029	6.277439	0.707140	0.4795
F_NCAPEX	0.975249	0.046381	21.02684	0.0000
IH_BOARD_QF	-133.7553	408.4574	-0.327464	0.7433
IH_C_EMP	2.842204	0.316978	8.966563	0.0000
IH_CORP_UNIV	2.099657	3589.819	0.000585	0.9995
IS_IC_KM	1850.160	536.3755	3.449374	0.0006
	EffectsSpecification
Cross-section fixed (dummy variables)
Periodfixed (dummyvariables)
R-squared	0.618596	Meandependentvar	1051.965
Adjusted R-squared	0.563233	S.D. dependentvar	9399.537
S.E. ofregression	6212.002	Akaikeinfocriterion	20.42441
Sumsquaredresid	3.04E+11	Schwarzcriterion	21.32618
Loglikelihood	-91111.06	Hannan-Quinncriter.	20.73120
F-statistic	11.17335	Durbin-Watsonstat	1.870957
Prob(F-statistic)	0.000000



Приложение 10

Таблица 22 Проверка гипотезы о степени воздействия различных видов факторов на величину опциона роста компаний на стадии спада

DependentVariable: P_MVA
Method: PanelLeastSquares
Date: 05/05/13 Time: 17:15
Sample: 2004 2011
Periodsincluded: 8
Cross-sectionsincluded: 418
Totalpanel (unbalanced) observations: 3333
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	-32.33494	129.3636	-0.249954	0.8026
IS_RD_INV	2.646181	0.225492	11.73517	0.0000
F_FIN_LEV	-7.944924	10.88004	-0.730229	0.4653
F_NCAPEX	0.279135	0.030408	9.179689	0.0000
IH_BOARD_QF	48.15104	93.89328	0.512827	0.6081
IH_C_EMP	0.509566	0.046535	10.95026	0.0000
IH_CORP_UNIV	425.1030	225.9044	1.881783	0.0600
IS_IC_KM	8.094635	225.1179	0.035957	0.9713
	EffectsSpecification
Periodfixed (dummyvariables)
R-squared	0.296790	Meandependentvar	754.9623
Adjusted R-squared	0.293823	S.D. dependentvar	4670.281
S.E. ofregression	3924.640	Akaikeinfocriterion	19.39243
Sumsquaredresid	5.11E+10	Schwarzcriterion	19.41993
Loglikelihood	-32302.48	Hannan-Quinncriter.	19.40227
F-statistic	100.0260	Durbin-Watsonstat	0.675728
Prob(F-statistic)	0.000000



Приложение 11

Таблица 23 Проверка гипотезы о степени воздействия различных видов факторов на величину опциона роста компаний на стадии спада

DependentVariable: P_FGV
Method: PanelLeastSquares
Date: 05/05/13 Time: 17:28
Sample: 2004 2011
Periodsincluded: 8
Cross-sectionsincluded: 418
Totalpanel (unbalanced) observations: 3333
Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
C	276.6357	332.4378	0.832143	0.4054
IS_RD_INV	-3.158756	0.579467	-5.451145	0.0000
F_FIN_LEV	19.55687	27.95946	0.699472	0.4843
F_NCAPEX	0.583804	0.078142	7.471068	0.0000
IH_BOARD_QF	-238.3467	241.2863	-0.987817	0.3233
IH_C_EMP	5.364664	0.119584	44.86092	0.0000
IH_CORP_UNIV	467.1458	580.5276	0.804692	0.4211
IS_IC_KM	-561.5773	578.5064	-0.970737	0.3318
	EffectsSpecification
Periodfixed (dummyvariables)
R-squared	0.551792	Meandependentvar	2609.690
Adjusted R-squared	0.549901	S.D. dependentvar	15032.95
S.E. ofregression	10085.51	Akaikeinfocriterion	21.28008
Sumsquaredresid	3.37E+11	Schwarzcriterion	21.30758
Loglikelihood	-35448.25	Hannan-Quinncriter.	21.28992
F-statistic	291.7729	Durbin-Watsonstat	0.610816
Prob(F-statistic)	0.000000

Размещено на Allbest.ru