· при расчете AROR с использованием остаточной стоимости возникает проблема парадокса остаточной стоимости: при сравнении двух абсолютно идентичных проектов, у одного из которых остаточная стоимость будет равна 0, а у второго превышает 0, формула укажет на необходимость выбора первого проекта.

Данный метод, как и метод срока окупаемости рекомендуется применять скорее для экспресс-оценки эффективности инвестиционных проектов.

Таким образом, нельзя не заметить, что оба рассмотренных метода используются на практике, но и имеют ряд серьезных недостатков, которые приводят к неправильным инвестиционным решениям.

Гораздо более широкое применение имеют «сложные» методы, основанные на дисконтировании. К динамическим (сложным) методам оценки инвестиций относятся:

Дисконтный метод срока окупаемости инвестиций (DРР);

Метод чистой текущей стоимости проекта (NPV, ЧДД);

Метод индекса рентабельности проекта (PI);

Метод внутренней нормы прибыли проекта (IRR).

1.3.3 Дисконтный метод срока окупаемости инвестиций (DPP)

Метод DPP заключается в дисконтировании по подходящей процентной ставке денежных поступлений и определении количества лет, необходимого для дисконтирования денежных потоков, чтобы они смогли окупить первоначальные затраты на инвестирование. Учитывая временной аспект стоимости денег, DPP дает более долгий срок окупаемости, чем РР и принимает во внимание большее количество денежных потоков от инвестиций.

Пример 4. Необходимо определить срок окупаемости проекта на сумму 4 млн. руб., способный обеспечить ежегодные поступления в сумме 1 млн. руб. Желательный уровень доходности проекта - 10%. Расчет приведен в таблице:

	Годы "жизни" проекта
	0	1	2	3	4	5	6
1) Первоначальные инвестиции	-4000	0	0	0	0	0	0
2) Ежегодные поступления		+1000	+1000	+1000	+1000	+1000	+1000
3) Сальдо	-4000	+1000	+1000	+1000	+1000	+1000	+1000
4) Дисконтный множитель ()	1	0,9091	0,8264	0,7513	0,6830	0,6209	0,5645
5) Дисконтированное Сальдо	-4000	909,1	826,4	751,3	683	620,9	564,5
6) Дисконтированное сальдо накопленным итогом	-4000	-3090,9	-2264,5	-1513,2	-830,2	-209,3	355,2

Расчетная таблица показывает, что проект окупится в течение шестого года. Так же, как и в традиционном методе, точный срок окупаемости определим следующим алгоритмом:

209,3 тыс. денежных единиц через 5 лет составит непокрытый остаток суммы инвестиций;

долю периода окупаемости, приходящуюся на непокрытый остаток суммы инвестиций, найдем расчетом: ;

общая величина периода окупаемости данного проекта: года.

Достоинства метода DPP:

ь величина DPP>PP, потому что данный метод учитывает временной аспект стоимости денег, а, значит, принимает во внимание больше денежных потоков от капиталовложений;

ь у метода DPP критерий принятия проекта сформулирован более четко: проект принимается только в том случае, если он окупает себя в течение срока своей жизни;

ь DPP содержит оценку ликвидности, которая недоступна показателю NPV (данный показатель будет рассмотрен далее).

Недостатки метода DPP:

Ш не принимает в расчет все денежные потоки после достижения срока окупаемости проекта.



1.3.4 Метод чистой текущей стоимости проекта (NPV, ЧДД)

Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере P1, P2, ..., Рn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV)соответственно рассчитываются по формулам:

Из формул очевидно, что:

* если NPV<0, то в случае принятия проекта ценность компании уменьшится, т. е. собственники компании понесут убыток, а пото-му проект следует отвергнуть;

* если NPV = 0, то в случае принятия проекта ценность компании не изменится, т. е. благосостояние ее собственников останется на прежнем уровне, проект в случае его реализации не приносит ни прибыли, ни убытка, а потому решение о целесообразности его реализации должно приниматься на основании дополнительных аргументов;

* если NPV > 0, то в случае принятия проекта ценность компании, а следовательно, и благосостояние ее собственников увеличатся? поэтому проект следует принять.

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

где CF - годовые доходы (операционная деятельность), n - период осуществления операционной деятельности, m - период осуществления инвестиционной деятельности, r - ставка дисконтирования, i - прогнозируемый средний темп инфляции (возьмем его равным ставке дисконтирования).

Расчет с помощью приведенных формул вручную достаточно трудоемок, поэтому для удобства применения этого и других методов, основанных на дисконтированных оценках, разработаны специальные статистические таблицы, в которых табулированы значения сложных процентов, дисконтирующих множителей, дисконтированного значения денежной единицы и т. п. в зависимости от временного интервала и значения коэффициента дисконтирования.

Пример 5. Требуется проанализировать проект со следующими характеристиками (млн. руб.) -150 30 70 70 45. Рассмотреть два случая: (1) стоимость капитала 12%; (2) ожидается, что стоимость капитала будет меняться по годам следующим образом: 12%, 13%, 14%, 14%.

1. Воспользуемся формулой: NPV=11,0 млн. руб., т.е. проект является приемлемым.

2. NPV находится прямым подсчетом:

NPV==-1,2 млн.руб.

В этом случае проект неприемлем.

1.3.5 Метод индекса рентабельности (доходности) проекта (PI)

Индекс рентабельности использует ту же самую информация о дисконтированных денежных потоках, что и метод NPV. Можно сказать, что метод PI является модификацией NPV, так как вместо нахождения разности между текущей стоимостью будущих доходов и первоначальными затратами, PI определяет их отношение:

Если величина PI равна единице, то будущие доходы в точности равны вложенным средствам (т.е. NPV = 0). Если PI> 1 - это говорит о том, что проект следует принять (NPV> 0), а при PI<1 - отклонить (NPV< 0).

В отличие от чистой дисконтированной стоимости (NPV) данный показатель является относительным: он характеризует каков будет уровень доходов на единицу осуществленных затрат, т.е. эффективность вложений. Следовательно, чем больше значение этого показателя, тем отдача каждого рубля, инвестированного в проект, выше. Благодаря этому критерий удобен в выборе одного проекта из ряда имеющих одинаковые значения NPV, но разные объемы требуемых инвестиций, делая очевидным выбор в пользу того, который обеспечивает большую эффективно вложений.

1.3.6 Метод внутренней нормы прибыли проекта (IRR, ВНД)

Внутренняя норма прибыли (внутренняя норма доходности) - обычно это такое положительное число R, что при норме дисконта r = RNPV проекта обращается в 0.Поэтому для того, чтобы найти значение внутренней нормы доходности проекта нужно решить уравнение вида NPV(r) = 0.

При анализе эффективности инвестиций экономический смысл показателя IRR заключается в том, что внутренняя норма прибыли показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с проектом. Например, значения IRR будут показывать верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки в банке, если реализация проекта предусматривает полное его финансирование за счет кредита коммерческого банка. Превышение расчетного значения сделает проект убыточным.

Для оценки эффективности проекта значение IRR необходимо сопоставить с нормой дисконта r. Проекты, у которых , имеют положительноеNPV и эффективны. Проекты с, имеют отрицательноеNPV и поэтому неэффективны.

Существуют и другие направления применения IRR:

оценка эффективности проекта, если известны приемлемые значения IRR (зависящие от области применения) у проектов различного типа;

оценка степени устойчивости проекта (по разности );

установление участниками проекта нормы дисконта r по данным об IRR альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

С точки зрения применения данного метода на практике, его лучше всего осуществлять с использованием компьютерных программ, т.е. путем перебора значений r найти R, при которой NPV обращается в 0.

Приближенное значение IRR можно получить путем расчета методом интерполяции (или линейной аппроксимации). Для этого необходимо два значения NPV, наиболее близко лежащие к нулю: одно - минимальное положительное значение, второе - максимальное отрицательное значение, а также соответствующие каждому из NPV нормы дисконта:

где - норма дисконта, при которой NPV 0;

- норма дисконта, при которой NPV 0;

- положительное значение NPV при норме дисконта ;

- отрицательное значение NPV при норме дисконта .

Существенным недостатком данного метода является то, что уравнение может иметь необязательно один положительный корень. Оно может иметь несколько положительных корней (график (2) на рисунке 5) или не иметь корней вообще (график (1)). Поэтому, для преодоления этих трудностей, IRR лучше определять как положительное число R такое, что NPV: а) при норме дисконта обращается в 0; б) при всех отрицательна; в) при всех положительна.

Определенная таким образом IRR, если только существует, всегда единственна. В частности, для проекта, приведенного на рисунке 5, IRR отсутствует.



Рис.5. Зависимость NPV от нормы дисконта

Другим недостатком метода IRR, является то, что различные ряды денежного потока могут создавать одинаковую IRR. Кроме того, он может противоречить результатам метода NPV. (см. рис.6)

IRR проекта Б () выше, чем , и для любой нормы дисконта (r) между и IRR. Если минимальный коэффициент окупаемости меньше , тогда оба проекта будут все еще приемлемы с точки зрения прибыльности. Однако в этом случае приоритет должен быть отдан проекту А, если на выбор проекта доминирующее влияние оказывает NPV.

Норма дисконта, при которой NPV обоих проектов одинаков, называется нормой пересечения ().

При достаточно абстрактных условиях совершенно одинаковых проектных рисков, одинаковых сроков жизни и сравнимых размеров инвестиций, проект с более высоким доходом обычно получает приоритет.

Особенно осторожно следует использовать метод IRR для оценки взаимоисключающих проектов, так как в случае с такими проектами речь идет не об отклонении / принятии, а о принятии одного проекта из двух и более (застройка участка).

Применяя критерий IRR следует выбрать проект Б, а при использовании критерия NPV решение зависит от применяемой нормы дисконта. Например, на рис.6 показано, что если возможная стоимость капитала соответствует , то у обоих проектов будет одинаковая NPV (отрезок К-Д). Если стоимость капитала меньше, то может быть выбран проект А (отрезок И-Г). Если ставка дисконта больше , выбор будет сделан в пользу проекта Б (отрезок Л-Ж).

Рис.6 NPV, IRR и ранжирование проектов

Итак, из трех сложных методов оценки (за исключением DPP):

метод NPV позволяет оценить ожидаемые накопленные чистые прибыли на инвестиции, дисконтированные к настоящему моменту;

индекс рентабельности показывает накопленную чистую прибыль, созданную единицей вложенного капитала;

IRR показывает чистый доход (т.е. прибыль), выраженный как норма прибыльности в год, однако не позволяя при этом сделать какой-либо вывод относительно накопленных прибылей.

Следует сказать и об условиях эффективности инвестиционных проектов - для того, чтобы проект был признан эффективным, необходимо выполнение какого-нибудь из следующих условий:

1) ;

2) по критерию IRR, при условии, что R - единственный положительный корень уравнения ;

3) ;

4) .

При этом если выполнено условие 2, остальные условия также будут выполняться, если же выполнено любое из условий 1, 3, 4, то будут выполнены и другие из этих условий (хотя IRR проекта может и не существовать).



ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА НА ПРИМЕРЕ АЭРОПОРТА «ВНУКОВО»

2.1 Вид деятельности и описание бизнеса ОАО «ВАРЗ-400»

ОАО «ВАРЗ-400» (Внуковский авиаремонтный завод) - технически современно вооруженное авиаремонтное предприятие, которое располагает всеми необходимыми для ремонта средствами и высококвалифицированным персоналом.

Завод способен выполнить различные виды ремонтных работ комплектующих агрегатов, изготовление запасных частей, включая всю номенклатуру резинотехнических изделий. Помимо этого предприятие имеет большой опыт покраски акриловыми эмалями различных типов самолетов.

Согласно заключенным договорам и заявкам предприятий завод оказывает следующие услуги:

1) ремонт и техническое обслуживание авиационной техники; совместная производственная деятельность и кооперированное выполнение непрофильных работ и услуг;

2) выступает в качестве арендо- и лизингодателя авиационной техники;

3) оперативно обеспечивает эксплуатантов запасными частями;

4) обслуживает воздушные суды за рубежом;

5) осуществление авиационных перевозок пассажиров и грузов;

6) продает бортовой и специализированный маркированный инструмент;

7) предоставляет в аренду стоянки для размещения воздушных судов, помещения и оборудование, а также предоставляет стоянки для периодического и разового размещения воздушных судов;

8) услуги таможенного склада;

9) проведение на базе ОАО ВАРЗ-400 обучения и стажировки рабочих и специалистов, производственной практики студентов высших и средних учебных заведений России, стран СНГ и зарубежных государств;

10) осуществление капитального, частичного ремонта и технического обслуживания самолетов, двигателей и комплектующих;

11) замена двигателей и вспомогательных силовых установок;

12) замена агрегатов в процессе техобслуживания или их восстановление;

13) оценивает техническое состояние самолетов и двигателей при продлении;

14) перекомпоновка салонов в связи с сокращением числа пассажиромест;

15) ремонт кресел различных модификаций;

16) устанавливает светящуюся дорожку аварийного покидания самолетов и др.

Свою ремонтную деятельность завод осуществляет на собственной производственно-технической базе, состоящей из отдельных производственных и административно-управленческих зданий. Общая территория предприятия, состоящего из двух промышленных площадок, равна 26,68 га.

В общем объеме ремонта авиационной техники на долю ОАО «ВАРЗ-400» приходится 25%. Вместе с тем, 40% производимого заводом ремонта авиатехники - контракты иностранных заказчиков, в том числе и выездной ремонт (на территории заказчика).

Для ремонта всех компонентов самолетов завод освоил изготовление стендов. Данная продукция является уникальной не только в России, но и за рубежом. В настоящее время предприятие выполняет заказы по изготовлению стендов для Республик Судан и Венесуэла.



2.2 Финансовое состояние общества

В первом полугодии 2012 года ОАО «ВАРЗ-400» было отремонтировано и передано заказчикам самолетов Boeing 7 единиц, отремонтировано двигателей - 63 единицы. Также выполнялось различное техническое обслуживание 46 самолетов на общую сумму 35 192 тыс. руб., были окрашены 14 единиц самолетов на сумму 4 914 тыс. руб., произведен ремонт агрегатов для эксплуатационных подразделений на 11 826 тыс. руб. Таким образом, общий размер выручки за полгода составил 133 761 тыс. руб.

Наименование показателя	2011, 6 мес.	2012, 6 мес.
	тыс. руб.	тыс. руб.
Выручка	128 004,5	173 889,3
Валовая прибыль	99 928,4	126 096,1
Чистая прибыль	28 688,4	-27 989
Рентабельность собственного капитала, %	16,4	0
Рентабельность активов, %	0,36	0
Коэффициент чистой прибыльности, %	29,12	0
Рентабельность продукции (продаж), %	78,1	72,5
Оборачиваемость капитала	0,022	0,02
Сумма непокрытого убытка на отчетную дату	0	0
Соотношение непокрытого убытка на отчетную дату и валюты баланса	0	0

Табл.3. Результаты финансово-хозяйственной деятельности ОАО «ВАРЗ-400»

Из данных таблицы мы видим, что в 2012 году по сравнению с предыдущим произошло уменьшение показателя рентабельности продукции и оборачиваемости капитала. Однако имеет место и увеличение выручки, которое произошло за счет ввода в эксплуатацию новых основных средств, что также объясняет отрицательный показатель чистой прибыли.



2.3 Суть проекта реконструкции цеха авиапредприятия

Так как в настоящее время предприятием активно осваивается ремонт зарубежных самолетов, то планируется цех по ремонту выбывающих из эксплуатации самолетов Ту-154 и ИЛ-86 переоборудовать в тренинг-центр по повышению квалификации сотрудников компании. Это позволит свернуть теряющие рентабельность производства и одновременно создать условия для повышения квалификации сотрудников без отрыва от производства с учетом особенностей работы на конкретном заводе.

Планируемые инвестиции в проект составят 6 000 000 рублей, из которых собственные средства составят 2 000 000 рублей, а заемные - 4 000 000 рублей (привлечение кредита под 18% годовых).

Также инвестиционный проект направлен на освоение техобслуживания и ремонта планеров типа Boeing 737 NextGeneration. Для осуществления нового вида услуг завод имеет все необходимые мощности в цехе обслуживания планеров Boeing.

В рамках инвестиционного проекта будут:

Ш возведены дополнительные перегородки;

Ш перепланированы коммуникации (электричество, водоснабжение, канализация, теплосеть, телефонная сеть)

Ш отделаны комнаты;

Ш закуплены и установлены мебель и оборудование;

Ш введены в эксплуатацию помещения;

Ш наняты инструктора и переквалифицированы специалисты;

На рисунке 7 (см. Приложения) представлен план завода, где отмечен реконструируемый цех (по ремонту и техобслуживанию планеров ТУ-154, ИЛ-86). По проекту инвестирования предусмотрена перепланировка помещения, в результате которой цех примет вид, изображенный на рис.8 Приложений.

Для оценки факторов и явлений, которые могут оказать на эффективность проекта непосредственное влияние, составим SWOT-матрицу проекта.

Strengths (Сильные стороны): 1. Развитость инфраструктуры и ее интеграция с инфраструктурой аэропорта Внуково; 2. Сильный топ-менеджмент, имеющий большой опыт в реализации инвестиционных проектов	Weaknesses (Слабые стороны): 1. Большое влияние политики государства в авиационной отрасли на деятельность завода; 2. Большой объем расходов по содержанию инфраструктуры ОАО.
Opportunities (Возможности): 1. Рост привлекательности предприятия как работодателя; 2. Увеличение количества и характера специальностей.	Threats (Угрозы): 1. Вероятность ухода сотрудника из компании, после прохождения им повышения квалификации к конкуренту на лучших условиях; 2. Сложности в лицензировании учебных программ.

Рис.9 SWOT-матрица проекта реконструкции ОАО «ВАРЗ-400»

Сценарная матрица стратегических действий, основанная на составляющих SWOT-анализа. представлена на рис.10 в Приложениях (Приложение 3).

После реализации данного инвестиционного проекта предполагается незначительное снижение производственной мощности завода по основной деятельности в связи с нерентабельностью реконструируемого цеха. Но за счет создания дополнительной сферы деятельности и в связи с усилением мотивации персонала ожидается увеличение объемов производства. В перспективе планируется увеличение и за счет расширения обслуживаемой авиатехники. Ранее занятый на ремонте ТУ-154 и ИЛ-86 персонал планируется переквалифицировать для ремонта более перспективного Boeing-737. инвестиционный проект авиапредприятие государство

Выход на проектные мощности предполагается на 3 год реализации проекта. Планируемые объемы выпуска по типам самолетов на каждый год представлены в таблице 6 (см. Приложения).

В таблице объемы производства приведены в денежном выражении, поскольку ассортимент предоставляемых для каждого планера услуг имеет более десятка позиций. Прогноз по такому широкому перечню будет заведомо иметь большую суммарную погрешность, поэтому производственные мощности были классифицированы по типу авиатехники.

Имеющаяся производственная база ОАО «ВАРЗ-400»:

Завод имеет 8 основных производственных цехов вспомогательные подразделения. Общая площадь завода составляет примерно 103 га, резервная площадь - 34 га.

Слесарно-механический участок предназначен для изготовления, испытания и доводки приспособлений, оснастки, нестандартного оборудования для основных цехов по ремонту и техобслуживанию самолетов. Оборудование данного участка составляет универсально-фрезерные, токарно-винторезные, настольно-светильные станки, стеллажи для материалов и деталей, инструментальные тумбочки, верстаки, слесарные станки и др.

Четыре цеха по ремонту и обслуживанию воздушных судов являются одним из основных подразделений завода. Завод осуществляет техническое обслуживание и ремонт планеров Boeing 737 Classic, Boeing 757-200, Airbus 320 Family, Ту-154, Ту-204, Ту-214, Ил-76, Ил-86, планируется освоение самолета Boeing 737 NextGeneration.

Реализация инвестиционного проекта предполагает, что останется 3 цеха из существующих четырех.

Цех ремонта агрегатов самолетов и двигателей на текущий момент освоил ремонт современной техники нового поколения. Она характеризуется сложными навигационно-пилотажными и инерциальными комплексами, в ряде которых применяются системы, отличающиеся от конструкций, ранее применяемых в летательных аппаратах.

В состав механического цеха авиаремонтного завода входят следующие производственные участки:

§ ремонт агрегатов шасси;

§ ремонт управления;

§ ремонт и изготовление трубопроводов;

§ слесарный участок;

§ токарно-фрезерный;

§ участок гальванических покрытий;

§ участок вулканизации (изготовления резинотехнических изделий).

В цехе по ремонту элементов планеров производится кузовной ремонт воздушных судов и их деталей, не требующий высокой технологичности.

Помимо подразделений основной производственной деятельности Внуковского авиаремонтного завода существуют и вспомогательные. В их числе:

- станция наземных и летных испытаний;

- производственно-диспетчерский отдел

- технический отдел

- отдел технического контроля

- энергомеханический отдел

- служба материально-технического обеспечения

- финансово-экономическая служба

- отдел кадров

- отдел маркетинга

- отдел автоматизированных систем управления производством

- центральная заводская лаборатория

- группа экологической безопасности

- медицинский пункт

- бюро охраны труда и техники безопасности

- служба безопасности режима

Энергоресурсами и водой завод обеспечен полностью.

Необходимое переоборудование и ремонт нового помещения:

Инвестиционный проект предусматривает, что цех будет переоборудован в три учебные аудитории соответственно на 20,22 и 14 человек. Они будут укомплектованы мебелью и оборудованием для проведения лекционных занятий, практические будут проходить в самих цехах завода.

Для переоборудования цеха планируется привлечь подрядчика - ЗАО «Акционерная компания «Геострой», который специализируется на проектировании и строительстве транспортных, производственных и гражданских объектов. Для обеспечения учебного процесса в аудитории потребуется оборудование, представленное в таблице 4 Приложений.

Изменение операционной деятельности в рамках инвестиционного проекта:

В результате ликвидации неэффективных производств будут освобождены ресурсы для увеличения объемов других услуг и для нового учебного центра. Изменение операционных расходов, связанное с реализацией данного инвестиционного проекта отражается в таблице 5 (см. Приложения). Данные таблицы показывают, что себестоимость предоставляемых заводом услуг будет меняться по годам так:

Год	2012	2013 г.	2014 г.		20..
Себестоимость реализуемых работ и услуг	96 334 944	96 624 110	102 053 424	…	106 948 424

Табл.6. Себестоимость реализуемых работ и услуг, руб.

Цена реализации услуг (таблица 7 Приложений) рассчитывается с учетом нормы прибыли 50% (усредненная норма прибыли авиаремонтных предприятий) и предусмотренных инвестиционным проектом непредвиденных расходов в размере 10% от суммы учтенных расходов.

Для упрощения схемы расчета налогов будем исходить из допущения о том, что ОАО «ВАРЗ-400» занимается только авиационным ремонтом и образовательной деятельностью. В случае, если данное авиационное имущество является транспортным средством (частью транспортного средства), то такие операции облагаются НДС по ставке в размере 0%. В случае осуществления ремонта иного авиационного имущества работы по его ремонту подлежат налогообложению НДС на основании норм Налогового кодекса РФ по ставке в размере 18%. Налоговая база в этих случаях определяется как стоимость выполненных работ (письмо Минфина России от 28.11.2008 № 03-07-13/1/06).

Оказание услуг в сфере образования по проведению учебно-производственного (по направлениям основного и дополнительного образования, указанным в лицензии) или воспитательного процесса освобождается от обложения НДС (подп.14 п.2 ст. 149 Налогового кодекса РФ в редакции в соответствии с Федеральным законом от 18 июля 2011 г. N 235-ФЗ). Таким образом, деятельность Внуковского авиаремонтного завода в рамках данного инвестиционного проекта облагаться НДС не будет.

Налог на имущество организаций является региональным и обязателен к уплате на территории соответствующего субъекта РФ. В Московской области установлена ставка 2,2%. Налоговая база определяется как среднегодовая стоимость имущества, признаваемого объектом налогообложения.

Год	2012	2013	2014	…	20…
Среднегодовая стоимость имущества	501 045	664 668	737 325	…	833 628
Налог на имущество	11 023	14 623	16 221	…	18 340

Табл.8. Налог на имущество, тыс. руб.

Налог на прибыль -- прямой налог, он взимается с прибыли организаций за минусом установленных скидок и других вычетов. Налоговая ставка - 20%, в том числе 2% зачисляется в федеральный бюджет и 18% зачисляется в бюджеты субъектов Российской Федерации. Прибыль для российских организаций - полученные доходы, уменьшенные на величину произведенных расходов. Операционная деятельность предприятия представлена в таблице 9 (см. Приложения).

Как уже указывалось выше, для реализации проекта будут привлечены заемные средства и собственные. Собственные средства будут задействованы в первый год реализации проекта, а кредитные в 2014 году. Расчет выплат по кредиту представлен в таблице ниже и в приложениях (таблица 12), а денежные потоки, связанные с реализацией инвестиционного проекта - в таблице 11 Приложений.

Годы	Долг на начало, руб.	Аннуитет	% погашенные	Кредит погашенный	Долг на конец
1	4 000 000	1 735 315	631 903	1 103 412	2 896 588
2	2 896 588	1 735 315	416 096	1 319 219	1 577 329
3	1 577 329	1 735 315	157 946	1 577 329	0
Итого	-	-	1 205 945	4 000 000	-

Табл.10. Расчет процентов по кредиту

Основные показатели эффективности проекта:

Для того, чтобы оценить эффективность инвестиционного проекта, сравним операционную деятельность завода без учета реализации данного проекта методом расчета по предприятию в целом и сопоставим варианты развития предприятия «с проектом» и «без проекта».

Показатель	Годы
	2012	2013	2014	2015	2016
Операционная деятельность:	45 293 225	41 271 588	32 930 101	24 572 121	24 418 121
Выручка	174 121 226	174 053 701	174 009 987	173 811 437	173 657 437
Операционные расходы	103 725 945	104 038 341	110 010 586	115 395 086	115 395 086
Налоги	25 102 056	28 743 772	31 069 300	33 844 230	33 844 230

Табл.13. Расчет денежных потоков организации



Для этого рассчитаем показатель чистой дисконтированной стоимости .

Разница NPV составляет 178 987 894 - 151 168 173 = 27 819 721 рублей.

Значение NPV отлично нуля, а это говорит об эффективности проекта и о том, что его следует принять.

Рассчитаем внутреннюю норму прибыли методом линейной аппроксимации (приняв r1 = 21% и r2 = 60%):

)

NPV(r1) без проекта = 151 168 173 рублей.

NPV(r1) с проектом = 178 987 894 рублей.

NPV(r2) без проекта = 111 287 882 рублей.

NPV(r2) с проектом = 122 623 578 рублей.

Разница NPV(r1) составляет 27 819 721 рублей.

Разница NPV(r2) составляет 11 335 696 рублей.

Сравнив значения показателя IRR (0,26) и ставки дисконтирования r (0,21) мы видим, что IRR>r, а, значит, инвестиционный проект эффективен.

Рассчитаем индекс рентабельности инвестиций:

Мы видим, что PI> 1 - это говорит о том, что проект эффективен и его следует принять (NPV> 0).

Срок окупаемости DPP , при котором NPV положителен и стабилен, 4 года.

Подводя итог анализу, заключим:

5) ;

6) по критерию IRR, при условии, что R - единственный положительный корень уравнения ;

7) ;

8) .

Мы наблюдаем выполнение всех условий эффективности инвестиционного проекта реконструкции, а, значит, его следует принять.

Риски проекта:

В ставку дисконтирования инвестиционного проекта заложены и риски, связанные с его реализацией. В данном проекте ставка дисконта определяется методом средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Стоимость капитала - это стоимость привлечения капитала из того или иного источника. Ее измеряют ставкой процента, которая выплачивается по привлеченному капиталу, иначе говоря, это уровень доходности, при котором инвесторы согласны вкладывать капитал в данную деятельность. Исходя из этого показателя определяется минимальная норма доходности, при которой проект инвестиционных вложений возможен к реализации.

Средневзвешенная стоимость капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC) - это средняя норма дохода на инвестированный капитал, которую приходится выплачивать за его использование.

WACC широко используется в инвестиционном анализе, его значение используется для дисконтирования ожидаемых доходов от инвестиций, расчета окупаемости проектов, в оценке бизнеса и других приложениях.

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:

,

где - доля определенного капитала (удельный вес) i-го вида в структуре капитала предприятия и - стоимость привлечения капитала из i-го источника.

В рассматриваемом в работе проекте вложения осуществляются за счет двух источников финансирования - собственные и заемные средства. В качестве заемных средств предусматривается кредит банка 4 000 000 рублей по ставке в 18% годовых.

Ш Определим уровень доходности собственного капитала:

При расчете ставки дисконтирования методом кумулятивного построения в основу закладывается безрисковая норма доходности, которая определяется, как правило, исходня из процентов доходности по долгосрочным государственным облигациям. В 2012 году эта величина варьировалась в пределах 8% годовых. Алтернативным показателем также может служить средняя ставка по долгосрочным депозитам крупнейших банков РФ, и по состоянию на осень 2012 года она составила 7,8%.

Для определения премии за риск инвестирования в определенную компанию используются следующие факторы:

1) размер компании;

2) финансовая структура;

3) производственная и территориальная диверсификация;

4) диверсификация клиентуры;

5) рентабельность предприятия и прогнозируемость его доходов

6) качество управления;

7) прочие собственные риски.

Таким образом, произведя расчет каждого из факторов в отдельности в пределах присвоенных ему диапазонов, суммарная величина премии за риск составила 16% (см. таблица 14 Приложений).

Согласно произведенной оценке, величина ставки дисконта денежного потока для собственного капитала составляет - 8,0% + 16,0% = 24%. Отсюда:

Однако, существует и более детализированная формула расчета WACC с учетом стаки налога на прибыль. Это делается для постольку, поскольку в случае включения процентом по обязательствам перед банком в себестоимость, их величина из налогооблагаемой прибыли исключается. В данном случает формула примет вид:

Символ	Значение	Единицы
	требуемая или ожидаемая доходность от собственного капитала	%
	требуемая или ожидаемая доходность от заёмных средств	%
	ставка налога на прибыль для компании	%
	всего заёмных средств	валюта
	всего собственного капитала	валюта
	всего инвестированного капитала	валюта



Данная формула для расчета WACC применима только в случае однородности собственного и заемного капитала. Если же в капитале присутсвуют привилегированные акции, то формула видоизменится и в нее будут добавлены дополнительные слагаемые для каждого источника капитала. В нашем случае ОАО «ВАРЗ-400» привилегированных акций не эмитировал, поэтому расчет ставки дисконта производился по формуле, приведенной выше.

Структура финансирования проекта и ставка дисконтирования

	Сумма	Стоимость (в процентах)
Банковское финансирование	4 000 000	18%
Вложения акционера	0	0%
Государственное финансирование	0	0%
Собственные средства компании	2 000 000	20%
Общая сумма финансирования:	6 000 000
Ставка дисконтирования	18,5%	(для расчетов с учетом ин инфляции)
1. Принципы определения стоимости банковского финансирования
В качестве стоимости банковского финансирования указывается ставка по кредиту (или кредитам), который будет взят в банке для реализации данного инвестиционного проекта. Данная модель расчета ставки предполагает, что эти кредиты будут учтены в денежных потоках проекта, поэтому в ставке не выполняется никаких корректировок, связанных с налоговыми выгодами от учета процентов по кредитам (эти выгоды напрямую отразятся в модели денежных потоков проекта).
2. Принципы определения стоимости акционерного капитала
Ставка определяется как требование акционера к доходности вложенных им средств. В рамках данной модели мы не используем никаких расчетных формул, т.к. для реализации проекта привлечение средств путем акционирования дополнительного капитала не предусмотрено.
3. Расчет стоимости государственного финансирования
Ставка рефинансирования ЦБ	8,25%
Категория проекта	2
	(2. увеличение объема продаж существующей продукции)
Рисковые премии в зависимости от категории проекта:
1. вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	4%
2. увеличение объема продаж существующей продукции	9%
3. производство и продвижение на рынок нового продукта	14%
4. вложения в исследования и инновации	19%
Рисковая премия для проекта	9%
Итоговое значение	17%
4. Расчет стоимости собственных средств компании
Собственный капитал	2 000 000
Заемный капитал	4 000 000
Целевое значение ROE	16,4%
Процентная ставка по займам	18%
Ставка налога на прибыль	20%
WACC компании	15,1%
Рисковые премии в зависимости от категории проекта:
1. вложения при интенсификации производства на базе освоенной техники	0%
2. увеличение объема продаж существующей продукции	5%
3. производство и продвижение на рынок нового продукта	9%
4. вложения в исследования и инновации	14%
Рисковая премия для проекта	5%
Итоговое значение	19,6%

Таким образом мы видим, что рассчитав ставку дисконта двумя способами мы получили её разные значения (21% и 18,5% соответственно). Однако в расчетах мы использовали большую ставку, т.к. она даст нам представление об эффективности проекта в случае непредусмотренных при данном анализе увеличений рисков (расходов по проекту) на 2,5%. То есть можно говорить, что при ставке дисконтирования в 21% инвестор будет иметь представление о минимально возможном для себя уровне доходности.



ГЛАВА 3. ПУТИ И СПОСОБЫ ПОВЫШЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ПРИМЕРЕ АЭРОПОРТА «ВНУКОВО»

Являясь основой для осуществления политики расширенного воспроизводства, для структурной перестройки общественного производства и сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства, для гражданского строительства, развития здравоохранения, культуры, высшей и средней школы, а также решения многих других проблем на уровне государства (или макроуровне), инвестиции играют исключительно важную роль и на микроуровне.

Поэтому и пути повышения эффективности реального инвестирования логично рассматривать в данных двух плоскостях.

3.1 Пути повышения эффективности реальных вложений на уровне самого предприятия авиаремонтного завода ОАО «ВАРЗ-400»

Принятие решения о необходимости и целесообразности осуществления реальных вложений в реконструкцию на основе анализа и оценки их эффективности на ОАО «ВАРЗ-400» является важным, но не окончательным моментом их эффективного использования, поскольку главное заключается в реализации данного инвестиционного проекта.

Процесс проектирования и непосредственно самой реконструкции цеха завода самым существенным образом влияет на эффективность осуществляемых вложений денежных средств ОАО «ВАРЗ-400».

Формирование эффективности вложений в реальные активы условно можно разделить на 4 этапа:

1) технико-экономический, или разработка бизнес-плана;

2) стадия проектирования;

3) реализация инвестиционного проекта;

4) эксплуатация объекта реконструкции.

Первый этап заключает в себе выбор и обоснование наиболее перспективных и выгодных вложений. Внуковским авиаремонтным заводом было принято решение о реконструкции в связи с нерентабельностью существующего цеха.

Стадия проектирования закладывает основы будущей реконструкции: возведение дополнительных перегородок, перепланировка коммуникаций, определение потребности и необходимой мебели, оргтехники и другие необходимые атрибуты.

Повышение эффективности инвестиций на стадии проектирования на предприятии может быть достигнуто за счет:

§ сокращения срока проектирования;

§ закладывание в проект наиболее прогрессивных строительных конструкций, строй- и отделочных материалов, различных деталей по целесообразной цене;

§ использование таких проектов или их частей, которые уже оправдали себя на практике. Это позволит заводу снизить издержки и сроки проектирования, уменьшить риски построения неэффективного проекта;

§ применения в проекте самой передовой техники и технологий с учетом отечественных и зарубежных достижений;

§ оснащения отделов завода, занимающихся разработкой проекта высококачественной множительной техникой и системами автоматизированного проектирования (учитывая принцип целесообразности и рациональности затрат);

Также эффективность вложений ОАО «ВАРЗ-400» может быть повышена и на стадии реализации проекта. Здесь можно назвать следующие резервы повышения отдачи от вложений:

§ сокращение сроков реконструкции;

§ механизация отделочных и строительно-монтажных работ;

§ улучшение качества данных работ за счет привлечения наиболее надежного подрядчика;

§ недопущение изменения сметной стоимости строительства объекта в сторону увеличения.

В проекте реконструкции ОАО ВАРЗ-400 привлек достаточно крупного и надежного подрядчика «АК «Геострой», которая располагает собственным парком профессиональной строительной техники и сотрудничает со многими крупными предприятиями и частными заказчиками (ОАО «Мосэнерго», Курская ГЭС, Каширская ГРЭС, филиал ОАО «РусГидро» - Загорская ГРЭС) что обеспечивает выполнение первого и второго пункта возможных резервов повышения эффективности.

Непосредственно сама эксплуатация реконструированного цеха проявляет эффективность вложенных инвестиций и складывается из двух частей: достигнутой на первых трех стадиях эффективности и эффективности функционирования будущего цеха.

На этой стадии эффективность вложенных инвестиций может быть достигнута за счет максимального использования проектной производственной мощности, обеспечения конкурентоспособности и спроса на предоставляемые услуги по ремонту авиационной техники, а также снижения издержек по осуществлению данных услуг и обслуживанию цеха.

3.2 Пути повышения эффективности реальных вложений на уровне государства (макроуровень)

Без вложения инвестиций, и реальных в том числе, достаточно сложно представить себе возможность роста основных макроэкономических показателей, таких, как ВВП, ВНП, национальный доход, объемы промышленного производства. Они же в определенной мере характеризуют и эффективность использования вложений. Так, если темпы роста этих показателей опережают темпы роста инвестиций, то это явный признак повышения эффективности использования инвестиций и наоборот.

Таким образом, государство в свою очередь тоже может влиять на уровень эффективного использования инвестиций в реальные активы на предприятиях, и на рассматриваемом в работе ОАО «ВАРЗ-400» в частности.

Повышение эффективности инвестиционного проекта по реконструкции цеха на Внуковском авиаремонтном заводе может быть достигнуто также в случае осуществления государством следующих действий:

§ наличие научно обоснованных экономической, социальной, инвестиционной, налоговой и других политик, и осуществляемые в период реализации проекта действия государства по их улучшению и рационализации;

§ разработка приоритетов и направлений в развитии отдельных отраслей НТП, промышленности и производств;

§ создание благоприятных условий для деятельности в сфере инвестирования всех субъектов хозяйствования;

§ создание, наличие и внесение необходимых изменений в законодательную базу в области инвестиционной деятельности, в том числе в сфере реальных инвестиций;

§ осуществление собственной инвестиционной деятельности, и для этой цели в федеральном бюджете должны быть предус-мотрены необходимые средства;

§ контроль за средствами, инвестированными из средств федерального бюджета, эффективностью их использования, в том числе и на государственных унитарных предприятиях;

§ создание условий для конкуренции в области инвестиционной деятельности;

§ разработка, утверждение и последующее изменение (по мере необходимости) официальных методических положений по экономическому обоснованию и планированию инвестиций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итог рассмотрению и изучению темы инвестирования и инвестиций в реальные активы можно сделать ряд выводов. Инвестиционная деятельность в литературе рассматривается в двух значениях - в широком и в узком. В широком значении под инвестированием подразумевается деятельность, связанная с вложением средств в объекты инвестирования для получения дохода (или эффекта), а в узком понимании инвестиционная деятельность представляет собой процесс преобразования инвестиционных ресурсов во вложения.

Осуществляться инвестиции могут в различных формах, и их классификация определяется выбором критерия, лежащего в её основе. Критериев этих существует достаточно много, основным из которых выступает объект вложения средств. Именно он и делит все инвестиции на реальные и финансовые. Среди других критериев можно назвать классификации по цели инвестирования, по срокам вложений, по формам собственности, по рискам, по сфере вложений, по региональному и отраслевому признаку и т.п. В рамках форм инвестиций можно выделить виды инвестиций, которые классифицируются по признакам, отражающим дальнейшую детализацию основных форм инвестиций.

Инвестиционная деятельность является объектом государственного регулирования, и оно должно быть рациональным и сбалансированным. В РФ государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется двумя законодательствами: специальным инвестиционным и гражданским и хозяйственным законодательством.

Это регулирование государством необходимо для развития рыночных отношений в стране. В условиях кризиса роль государства возрастает, и, наоборот, ослабевает при стабильной и оживленной экономике.

Основным нормативным документом, регламентирующим государственное регулирование инвестиционной деятельности в отношении реальных инвестиций, является Федеральный закон от 25.02.1999 г. № 39-ФЗ (с изменениями) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений». В нем оговариваются основные понятия, связанные с реальным инвестированием, права и обязанности субъектов реального инвестирования, формы и методы регулирования реальных инвестиций государством и государственные гарантии прав субъектов инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений.

Все инвестиции, независимо от их формы, а особенно реальные, как правило, оформляются в виде инвестиционного проекта. В наиболее общем смысле под ним понимается любое вложение капитала на определенный срок с целью получения дохода. Анализируя проект, его рассматривают как комплекс взаимосвязанных мероприятий, которые направлены на достижение ряда четко сформулированных целей в течение определенного периода времени. Каждый проект реального инвестирования имеет свой жизненный цикл, состоящий из этапов: предынвестиционный этап, этап инвестирования, этап эксплуатации созданных объектов. Предынвестиционный этап имеет ключевое значение для успешной реализации проекта, включает стадии поиска концепции проекта, предварительной подготовки проекта, оценки осуществимости и финансовой приемлемости проекта (эффективности).

Для оценки эффективности инвестиций используются сложные и простые методы. Первые основаны на дисконтировании и предполагают расчет показателей чистогодисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости. В данном комплексе показателей роль критерия принадлежит показателю чистого приведенного дохода. Ко второй группе методов оценки эффективности инвестиций относятся: расчет срока (периода) окупаемости инвестиций (без дисконтирования) и метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.

Однако следует заметить, что, кроме рассмотренных в работе методов, на практике используются также показатели интегральной эффективности затрат, точки безубыточности, коэффициенты финансовой оценки проекта (рентабельности, оборачиваемости, финансовой устойчивости, ликвидности), и др.



СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

I. Официальные документы

1) Конституция РФ (принята всенародным голосованием 12.12.1993) с учетом поправок, внесенных Законами РФ о поправках к Конституции РФ от 30.12.2008 N 6-ФКЗ, от 30.12.2008 N 7-ФКЗ

2) Гражданский кодекс Российской Федерации (ГК РФ)

3) Налоговый кодекс Российской Федерации (НК РФ)

4) Федеральный закон от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений" (с изменениями и дополнениями)

5) Закон Московской области «О налоге на имущество организаций в Московской области» (принят постановлением Московской областной Думы от 19 ноября 2003 г. N 1/76-П)

6) Письмо Минфина России от 28.11.2008 № 03-07-13/1/06

II. Монографии, коллективные работы, сборники научных трудов

1) Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. - 2-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во Проспект, 2011

2) Лысенко Д.В. Экономический анализ: учеб. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2010

3) Лысенко Д.В. Комплексный экономический анализ хозяйственной деятельности. М.: Инфра-М, 2010

4) Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов; учеб.пос., 4-е изд., перераб. и доп. М: Дело - 2010

5) Инвестиции. Учебник/Под ред. Ковалева В.В., Иванова В.В., Лялина В.А. М.: ТК Велби, 2005

6) Головань С. И., Спиридонов М. А. Бизнес-планирование и инвестирование. Учебник. Ростов н/Д, Феникс, 2010

7) Инвестиции: учеб.пособие/ Л.Л.Игонина: под ред. д-ра экон.наук, проф. В.А.Слепова. - М.: Экономист 2009

8) Колтынюк Б.А. Инвестиции. Учебник. - СПб.: Изд-во Михайлова В.А. 2005

III. Интернет-ресурсы

1) http://ru.wikipedia.org

2) http://slovari.yandex.ru

3) http://www.fintrest.ru

4) http://www.elitarium.ru

5) http://www.bibliofond.ru

6) http://fictionbook.ru

7) http://revolution.allbest.ru

8) http://www.bestreferat.ruГЛОССАРИЙ

А

Амортизационные отчисления - процесс постепенного перенесения стоимости средств труда по мере их физического и морального износа на стоимость производимых с их помощью продукции, работ и услуг в целях аккумуляции денежных средств для последующего полного восстановления. Амортизационные отчисления производятся по установленным нормам амортизации, их размер устанавливается за определенный период по конкретному виду основных фондов (группе, подгруппе) и выражается, как правило, в процентах к их балансовой стоимости.

Амортизация - постепенное перенесение стоимости основных производственных фондов на производимый продукт или услуги с целью накопления денег для их дальнейшего полного восстановления.

Б

Бизнес-план - внутрифирменный документ, представляющий основные аспекты разрабатываемого коммерческого мероприятия, анализ возникающих проблем, возможные "препятствия" и методы их преодоления, показатели-индикаторы, по которым целесообразно слежение за текущим состоянием дел. Служит основанием для предоставления кредита. Является средством анализа коммерческого проекта на его реалистичность и эффективность.

В

Внутренняя норма прибыли - ставка дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость инвестиций равна нулю. Внутренняя норма прибыли используется для оценки проектов, требующих капиталовложений.

Д

Денежный поток - это абстрагированный от его экономического содержания численный ряд, состоящий из последовательности распределённых во времени платежей. Используется для расчёта показателей экономической эффективности инвестиций, а также для анализа движения денежных средств экономического субъекта во времени.

Диверсификация - расширение сферы производства или торговли производителем или торговцем за счет включения в нее новых продуктов. Диверсификация может происходить путем приобретения фирм, уже действующих на тех рынках, куда собирается проникнуть компания, или через расширение собственных мощностей компании. Диверсификация часто предпринимается в тех случаях, когда требуется снизить зависимость от одного рынка, емкость которого сокращается (например, рынок табачных изделий), уравновесить сезонные колебания рынка (например, рынка мороженного) или обеспечить пространство для роста компании.

Дисконтирование - приведение стоимости будущих затрат и доходов к нынешнему периоду времени, установление сегодняшнего эквивалента суммы, выплачиваемой в будущем.

Дисконтный множитель - коэффициент, показывающий какую долю составляет первоначальная сумма ссуды в окончательной величине долга.

Доходность - ставка дохода, или норма прибыли, на инвестицию, обычно выражаемая в процентах в годовом исчислении.

З

Заказчик - по законодательству РФ - юридическое или физическое лицо, имеющее намерение осуществить строительство, реконструкцию или иной вид строительных работ, для проведения которых требуется разрешение на строительство.

И