Экономический анализ инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Инвестиционный анализ

г. Белорецк

2015 г

Содержание

ТЕМА 1. Сущность и задачи инвестиционного анализа

ТЕМА 2. Инвестиционный рынок: его оценка и прогнозирование

ТЕМА 3. Цикл инвестиционного проекта

ТЕМА 4. Прогноз денежных потоков альтернативных инвестиций

ТЕМА 5. Влияние инфляции на оценку инвестиционных проектов

ТЕМА 6. Методы оценки эффективности реальных инвестиций

ТЕМА 7. Анализ финансовых инвестиций

ТЕМА 8. Финансирование инвестиционных проектов

ТЕМА 9. Анализ инвестиционной стратегии и формирование инвестиционного портфеля компании (фирмы)

ТЕМА 10. Анализ бизнес-плана инвестиционного проекта

ТЕМА 11. Оценка инвестиционных рисков

Список использованной литературы

Тема 1. Сущность и задачи инвестиционного анализа

инвестиционный портфель денежный риск

Экономическая деятельность отдельных хозяйствующих субъектов и страны в целом в значительной мере характеризуется объемом и формами осуществляемых инвестиций. В наиболее широкой трактовке инвестиции представляют собой вложение капитала с целью последующего его увеличения. Получаемый прирост капитала должен компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в предстоящем периоде. Осуществление инвестиций должно рассматриваться фирмой как целенаправленная деятельность, без которой невозможно нормальное развитие каждого предприятия. Недовложения фирмы в ее производственный и хозяйственный оборот приводят к сокращению объема производства, износу основных фондов, падению уровня ценности всей фирмы. Под термином «инвестиции» понимают: «денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения социального эффекта».

В коммерческой практике принято различать следующие типы инвестиций:

- в физические (реальные) активы, при этом имеются в виду вложения в производственные здания и сооружения, а также в любые виды машин и оборудования со сроком службы более одного года;

- в денежные активы, под которыми понимаются права на получение денежных сумм от других физических и юридических лиц, например, депозиты в банке, облигации, акции и т.д., где инвестиции в ценные бумаги принято называть портфельными инвестициями;

- в нематериальные активы, т.е. вложения средств в переобучение персонала или повышение его квалификации, разработку торговых знаков, приобретение лицензий и т.п., т.е. во все то, что также увеличивает ценность фирмы.

Все инвестиции по экономической сути можно разделить на валовые и чистые.Валовые инвестиции представляют собой общий объем инвестируемых средств в определенном периоде, направленных на новое строительство, приобретение средств производства и на прирост товарно-материальных запасов.Чистые инвестиции представляют собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенном периоде.Динамика показателя чистых инвестиций отражает характер экономического развития страны:

- если сумма чистых инвестиций - отрицательная величина, то это означает снижение производственного потенциала, т.е. государство «проедает свой капитал»;

- если сумма чистых инвестиций равна нулю, то это значит, что в стране отсутствует экономический рост, страна «топчется на месте»;

- если сумма чистых инвестиций составляет положительную величину, то экономика находится на стадии развития, так как обеспечивается расширенное воспроизводство ее производственного потенциала.

Рост объема чистых инвестиций вызывает, в свою очередь, увеличение доходов.

Под инвестиционной деятельностью понимается вложение инвестиций, или инвестирование, совокупность практических действий по реализации инвестиций. Этот термин вместе с термином «инвестиции» был введен в России в 1991 г. в Законе РФ «Об инвестиционной деятельности в РФ», где также определены ее субъекты и объекты.

Субъектами инвестиционной деятельности являются:

- инвесторы (заказчики);

- исполнители работ (подрядчики);

- пользователи объектов инвестиционной деятельности;

-поставщики товарно-материальных ценностей, оборудования и проектной продукции;

- юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи и др.);

-граждане РФ;

-иностранные юридические и физические лица, государства и международные организации.

Субъекты инвестиционной деятельности действуют в инвестиционной сфере, где осуществляется практическая реализация инвестиций. В состав инвестиционной среды - объекта инвестирования включается:

- капитальное строительство;

- инновации;

- финансовый капитал;

- реализация имущественных прав,

т.е. объектами инвестиционной деятельности являются вновь созданные и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, а также имущественные права, в том числе на интеллектуальную собственность.Субъекты могут объединять средства для осуществления совместного инвестирования.Инвесторы вправе выступать в роли заказчиков, вкладчиков, кредиторов, покупателей, а также выполнять другие функции участников инвестиционного процесса. Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владения, пользования и распоряжения инвестициями на период и на условиях, определяемых договором между участниками инвестиционного процесса. Пользователями объектов инвестиционной деятельности могут выступать юридические и физические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых создаются объекты инвестиционной деятельности.

Если пользователь объекта инвестиционной деятельности не является инвестором (арендатор, лизингополучатель), то взаимоотношения между ним и инвестором регулируются договором (контрактом) об инвестировании. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников. Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной, основе (в том числе через торги подряда) юридических и физических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций. Инвестор, не являющийся пользователем объектов инвестиционной деятельности, вправе контролировать их целевое использование и осуществлять в отношениях с пользователем таких объектов другие права, предусмотренные договором.Инвестору предоставлено право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том числе осуществлять торговые операции и реинвестирование. Инвестор может приобрести необходимое ему имущество у юридических и физических лиц или через посредников (на товарной бирже) по ценам и на условиях, определяемых по договоренности без ограничений по объему и номенклатуре, если такие сделки не противоречат законодательству России. Инвестор может передать по договору (контракту) свои права по инвестициям, их результатам юридическим и физическим лицам, государственным и муниципальным органам.Участники инвестиционной деятельности, выполняющие соответствующие виды работ, должны располагать лицензией или сертификатом на право осуществления такой деятельности. Перечень работ, подлежащих лицензированию, порядок выдачи лицензий и сертификатов устанавливаются Правительством Российской Федерации. Граждане и юридические лица России вправе осуществлять инвестиционную деятельность за рубежом в соответствии с законодательством Российской Федерации, иностранных государств и международными соглашениями.

Инвестиционный анализ представляет собой имеющий целью, способ накопления, трансформации и использования информации финансового характера, целью:

-оценить текущее и перспективное финансовое состояние предприятия, где намечено внедрение инвестиционного проекта;

-оценить возможные и целесообразные темпы развития предприятия благодаря изменениям, сопутствующим внедрению инвестиций;

-выявить доступные источники средств и оценить возможность и целесообразность их мобилизации;

-спрогнозировать положение предприятия, учитывая последствия инвестиционной деятельности, на рынке капиталов.

Таким образом, инвестиционный анализ предшествует принятию инвестиционного решения, основывающегося:

-на оценке собственного финансового состояния и целесообразности участия в инвестиционной деятельности;

- оценке размера инвестиций и источников финансирования;

- оценке будущих поступлений от реализации проекта.

Инвестиционный анализ является составным звеном более общего раздела прикладных экономических знаний, называемых инвестиционным планированием, или разработкой бюджетов планируемых инвестиций, что, в свою очередь, является лишь частью финансового менеджмента.Следует отметить общность подходов инвестиционного анализа и других разделов финансового менеджмента - все они рассматриваются в качестве главной цели увеличения ценности фирмы. Это естественная и логическая цель любого руководителя фирмы, причем она более универсальна, чем увеличение прибыли. Ценность фирмы можно представить из двух составляющих:

- рыночная стоимость собственного капитала;

- рыночная стоимость обязательств фирмы.

То есть ценность фирмы - это реальное богатство, которым обладают владельцы фирмы в денежной форме, если они пожелают продать ее.

Тема 2. Инвестиционный рынок: его оценка и прогнозирование

Инвестиционная деятельность, представляющая собой объективное единство процессов вложения ресурсов и получения дохода, может осуществляться на основе совпадения инвестиционного спроса и предложения посредством инвестиционного рынка.

На практике функционирует рынок инвестиций (капиталов) и рынок инвестиционных товаров.

Рынок инвестиций (обмен инвестициями) характеризуется их предложением со стороны инвесторов (продавцов) и спросом на инвестиции потенциальных покупателей. Рынок инвестиций действует в двух формах:

- в форме процесса воспроизводства основного и оборотного капитала и обеспечивает прирост капитального имущества (прямые инвестиции);

- в форме перелива капитала посредством продажи долговых обязательств (портфельные инвестиции).

Отношения, возникающие по поводу движения инвестиционного капитала, можно выразить формулой:

И(Д, Т, Пи)… Д',

где И - инвестиции в форме денег (Д), товаров (Т) и имущественных прав (Пи); Д' - доход от вложения инвестиций.

Рынок инвестиционных товаров представляет собой выбор объектов инвестиционных вложений с целью получения дохода или благ в будущем. Объекты инвестиционных вложений в материально-вещественной форме составляют элементы капитального имущества

Инвестиционные товары могут существовать в различных формах:

- материально-вещественной (физический капитал);

-денежной и натуральной (основной и оборотный капитал, научно-техническая продукция, имущественные права и др.);

- только денежной форме (деньги, вклады, паи, ценные бумаги).

Операции на рынке инвестиционных товаров можно выразить формулой:

И(Д, Т, Пи) - Ти - Д',

где Ти - инвестиционный товар.

Рынок инвестиционных товаров следует рассматривать в двух аспектах:

- с точки зрения движения инвестиций (капитала), размещаемых инвесторами;

- с точки зрения движения инвестиционных товаров (объектов вложения для инвесторов).

Предложенная классификация состава инвестиционного рынка позволяет: углубленно осуществить анализ и прогнозирование его развития в разрезе отдельных сегментов, различающихся особенностями спроса инвесторов, формами обращения и ликвидностью инвестиций; определять приоритетные объекты инвестирования. Состояние инвестиционного рынка в целом и отдельных составляющих его сегментов характеризуют такие его элементы, как:

-спрос; -предложение;- цена;- конкуренция.

Степень активности инвестиционного рынка, соотношение названных элементов определяются путем изучения рыночной конъюнктуры. Постоянная изменчивость инвестиционного рынка, носящая циклический характер, требует систематического изучения состояния его конъюнктуры для формирования инвестиционной стратегии и принятия экономически обоснованных инвестиционных решений. Механизм осуществления компанией постоянного наблюдения макроэкономических факторов развития инвестиционного рынка и отдельных его сегментов осуществляется посредством мониторинга инвестиционного рынка. Система мониторинга может быть построена по следующим разделам, характеризующимся основными показателями:

- определяющими макроэкономическое развитие инвестиционного рынка в целом;

-развитие рынка капитальных вложений;

- рынка недвижимости;

-фондового рынка;

- денежного рынка.

Каждый из перечисленных разделов мониторинга включает ряд первичных информативных показателей, позволяющих в зависимости от целей анализа и планирования инвестиционной деятельности разрабатывать любую систему последующих (вторичных) аналитических показателей. Информационной базой являются публикуемые статистические данные и материалы текущего наблюдения отдельных сегментов. Оптимальные результаты система мониторинга может представить при фиксации отдельных показателей один раз в квартал, а по важнейшим показателям ежемесячно. Методические принципы изучения инвестиционного рынка в отраслевом разрезе аналогичны изучению рынка в целом. Процесс изучения инвестиционной привлекательности отраслей экономики состоит из трех этапов:

-выбора системы информационных показателей для наблюдения;

-построения системы аналитических показателей и проведения анализа (оценки) инвестиционной привлекательности;

- прогнозирования инвестиционной привлекательности отдельных отраслей экономики. При разработке прогнозов инвестиционной привлекательности отраслей учитываются:

-перспективность развития отраслей;

- соотношение показателей доходности и риска;

- направление, темпы и формы приватизации;

-экспортный потенциал выпускаемой продукции;

-ценовая защищенность от импорта;

Основой оценки являются статистические данные. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отдельных подотраслей осуществляются на основе обширной системы агрегированных показателей. Заключительным этапом изучения инвестиционного рынка является анализ инвестиционной привлекательности отдельных компаний и фирм, рассматриваемых в качестве потенциальных объектов инвестирования. Такая оценка проводится инвестором при определении целесообразности осуществления капитальных вложений в расширение и техническое перевооружение действующих предприятий; выборе отдельных компаний для приобретения акций. Оценка инвестиционной привлекательности действующей компании предполагает прежде всего выявление стадии ее жизненного цикла. Общий период всего жизненного цикла определяется примерно в 20-25 лет, после чего компания прекращает свое существование или возрождается на новой основе и с новым составом владельцев и управляющего персонала. Жизненный цикл компании включает в себя шесть стадий:

- «рождение»;- «детство»;-«юность»;- «ранняя зрелость»;- «окончательная зрелость»;- «старение». Для выявления истинного финансового состояния предприятия как объекта инвестирования проводится обширный анализ его деятельности. Основные направления инвестиционной привлекательности определяются на основании: - анализа оборачиваемости активов;

- прибыльности капитала;- финансовой устойчивости;- ликвидности активов.

В процессе анализа могут использоваться жестко детерминированные факторные модели, позволяющие дать сравнительную характеристику основных факторов, повлиявших на изменение того или иного показателя. В частности, подобные модели заложены в основу известной системы факторного анализа фирмы «Дюпон» (The DuPont System of Аnalysis).

Обобщенная схема участников инвестиционного рынка выглядит следующим образом:

-российские предприятия, на производственной базе которых реализуются инвестиционные проекты. Они вкладывают свои финансовые средства в основные фонды: здания и производственные помещения, технологическое оборудование, землю, на которой расположено предприятие, включая свободные участки под создание новых производственных мощностей, квалифицированный персонал;

-инвесторы - банки и другие финансовые организации - российские и зарубежные, осуществляющие кредитование проекта и взаиморасчеты между его участниками;

- зарубежные компании, предоставляющие технологии и оборудование, свои сбытовые сети на мировом рынке, управленческий опыт, опыт подготовки и переподготовки персонала;

-проектные и строительные организации, обеспечивающие выполнение проектных и строительно-монтажных работ;

- администрация - федеральная, региональная, отраслевая, местная, создающая определенный налоговый режим для участников инвестиционного процесса.

Тема 3. Цикл инвестиционного проекта

В рыночных условиях период разработки и реализации инвестиционного проекта, от зарождения идеи до выпуска продукции, составляет цикл инвестиционного проекта (инвестиционный цикл).

Инвестиционный цикл охватывает три фазы:

- предынвестиционную (предварительные исследования до окончательного принятия инвестиционного решения);

- инвестиционную (проектирование, договор, подряд, строительство);

-производственную (фаза хозяйственной деятельности предприятия).

Эти фазы разделяются на стадии и этапы, которым соответствуют свои цели, методы и механизмы реализации. Включают в себя три этапа проведения исследований.

Первым является определение инвестиционных возможностей представленных к рассмотрению проектов на основании агрегированных оценок, полученных после изучения и анализа информации по регионам внедрения представленных проектов. Подготовка информации, включаемой в анализ возможностей проекта, не требует существенных затрат, так как этот анализ нацелен прежде всего на выделение принципиальных инвестиционных аспектов возможного промышленного предложения.

Вторым этапом является анализ общих возможностей, или «макроподход», осуществляемый тремя типами анализа:

-региональным с целью определения возможности конкретного региона;

- отраслевым с целью выявления возможностей ограниченного сектора экономики;

- ресурсным с целью обнаружения возможностей, связанных с использованием природных ресурсов, сельскохозяйственной или промышленной продукции.

Общая цель этапа состоит в привлечении внимания к конкретным инвестиционным предложениям.

Третий этап - это анализ возможностей конкретного проекта или «микроподход». Цель его состоит в стимулировании реакции инвестора для воплощения идеи проекта в явно выраженное инвестиционное предложение.

На стадии «подготовка обоснования» прорабатывается три этапа:

- предварительное обоснование;

- вспомогательные исследования;

-технико-экономическое обоснование (составление бизнес-плана инвестиционного проекта)

Функциональные исследования включают:

- изучение рынка товаров, которые будут производиться, включая прогнозирование спроса с учетом ожидаемого проникновения на рынок;

- изучение сырья и материалов, охватывающее уровень доступности, а также существующие и прогнозируемые изменения цен на эти материалы;

- лабораторные и экспериментальные испытания, необходимые для определения пригодности конкретных видов сырья;

- изучение мест размещения, в особенности для проектов, в которых транспортные расходы могут быть определяющим фактором;

- анализ техногенного и экономического воздействия на окружающую среду;

Стадия «оценка проекта и принятие решения об инвестировании» включает в себя две составляющие:

-оценочный отчет с фиксацией окончательного решения об инвестировании, принятого лицами, поддерживающими проект. Оценка значительных проектов проводится национальными или международными банковскими организациями по техническому, рыночному, управленческому, организационному, финансовому и другим аспектам;

- поддержка инвестиционных проектов, целью которой являются:

1) определение потенциальных источников финансирования;

2) создание специализированных национальных органов стимулирования и развития;

3) проведение организационных мероприятий.

Инвестиционная фаза разделяется на пять стадий:

- создание юридического, финансового и организационного базиса, включающего приобретение и передачу технологии с подготовкой учредительных документов, выбор организационной структуры управления будущего объекта; детального проектирования и заключения контрактов;

- строительство, включающее: покупку земли, проведение строительных работ вместе с установкой и монтажом оборудования в соответствии с заданной программой и графиком; сдачу в эксплуатацию;

- предпроизводственный маркетинг, учитывающий маркетинговые приготовления для подготовки рынка к новым продуктам, а также проведение маркетинга поставок с определением их критического уровня;

- набор и обучение персонала;

- ввод в эксплуатацию.

Инвестиционный проект представляет собой объект реального инвестирования, намеченный к реализации в форме приобретения, нового строительства, расширения, реконструкции и т.п. на основе рассмотрения и оценки бизнес-плана, или под ним понимается комплексный план мероприятий (включающий капитальное строительство, приобретение технологий, закупку оборудования, подготовку кадров и т.д.), направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров и услуг с целью получения экономической выгоды. К числу наиболее важных вопросов, интересующих инвестора и отражающих привлекательность проекта, относятся надежность и эффективность вложения инвестиций. Эти критерии выходят на первый план при оценке бизнес-планов основных документов, представляющих собой оформленное инвестиционное предложение. Современное состояние финансового рынка России требует принятия к реализации инвестиционных проектов с высоким уровнем рентабельности и сроком окупаемости, не превышающим 1,5-2 года. Для инвестиционных проектов с более длительным сроком окупаемости и крупным объемом капиталовложений необходимы гарантия государства и финансовая поддержка в реализации проекта (в различных формах, включая представление льгот на получение кредитов, налоговых льгот и проч.).

К участию в конкурсе на использование средств бюджета развития допускаются инвестиционные проекты, отвечающие четырем условиям:

- обеспечение положительного чистого дисконтированного дохода (NPV);

- наличие у инвестора собственных средств в размере не менее 20% от необходимых для реализации проекта, а по крупным проектам (более 50 млн долл.) - не менее 10%;

-соответствие утвержденным целям бюджета развития;

- предъявление положительного заключения независимой экспертизы.

При всех прочих благоприятных характеристиках проекта он никогда не будет принят к реализации, если не обеспечит:

-возмещения вложенных средств за счет доходов от реализации товаров или услуг;

-получения прибыли, обеспечивающей рентабельность инвестиций не ниже желательного для фирмы уровня;

- окупаемости инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Тема 4. Прогноз денежных потоков альтернативных инвестиций

Денежные поступления (cash flow - СF) представляют собой чистый денежный результат коммерческой деятельности фирмы, разницу между притоками и оттоками финансовых средств на предприятии.

Денежные притоки (притоки денежных средств) фирмы связаны с тем, что она:

- продает свои товары за наличные, а также получает от дебиторов платежи по товарам, проданным в кредит;

- получает доходы от инвестирования в ценные бумаги или операции своих филиалов в стране или за рубежом;

- продает свои эмитированные ценные бумаги разных типов;

- избавляется от ненужных активов;

- привлекает кредиты.

Денежные оттоки фирмы связаны с тем, что она:

- приобретает сырье и материалы для осуществления своей деятельности;

- выплачивает заработную плату рабочим и служащим;

- поддерживает в рабочем состоянии свой основной капитал и осуществляет новые инвестиции;

- выплачивает дивиденды и проценты по взятым кредитам;

- погашает основные суммы задолженностей по облигациям и кредитам.

Анализ денежных притоков и оттоков чрезвычайно важен для оценки деятельности фирмы. При оценке приемлемости инвестиций для конкретной фирмы на разницу между ними возрастает богатство (капитал) фирмы. Кроме того, наиболее интересно понятие чистого результата приращения богатства, которое остается у фирмы после уплаты налогов.

Подход финансиста предполагает рассмотрение в качестве результата деятельности фирмы как той суммы средств, которой фирма может свободно распоряжаться, так и тех денежных средств, использование которых жестко лимитировано действующими нормативными документами, которые в конечном счете вливаются в общую ценность фирмы, повышая ее, а именно:

Таким образом, выражение (2) показывает жестко лимитированные действующими нормативными документами денежные средства, находящиеся в распоряжении фирмы как дополнительные источники инвестиционных ресурсов, корректирующих денежные потоки.

Амортизация по своей экономической природе является целевым отчислением, признанным обеспечивать накопление средств для компенсации физического и морального износа. Масштабы начисления зависят от трех факторов:

-балансовой стоимости оборудования, входящего в состав основного капитала;

- предполагаемого срока службы оборудования до момента его списания;

- избранного фирмой метода начисления амортизации.

Инвестиционный налоговый кредит представляет собой сумму налогов, подлежащих внесению в государственный бюджет, но лишь после окончания льготного периода завершения инвестиционной деятельности, под которую такой налоговый кредит предоставлен. Следовательно, подобно амортизации, такие отсроченные налоговые платежи до времени остаются в обороте фирмы и выступают как дополнительный источник инвестиционных ресурсов.

В основе процесса принятия решений инвестиционного характера лежат оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Часто необходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации альтернативных инвестиционных проектов. Принятие решения инвестиционного характера опирается на анализ денежных поступлений, учитывающий структуру их составляющих.

Сопряженные денежные поступления можно охарактеризовать следующим образом:

-сопряженный денежный отток - это денежный расход, который необходимо осуществить в ходе реализации инвестиционного проекта в силу причин, порожденных именно этим процессом, или который возникает за счет того, что не был получен тот приток средств, на который фирма рассчитывала при подготовке к реализации инвестиционного проекта;

- сопряженный денежный приток (выигрыш) - это поступление денежных средств, которое стало возможным в ходе реализации инвестиционного проекта в силу причин, порожденных именно самим этим процессом;

- несопряженные денежные поступления - это, соответственно, те денежные поступления (притоки и оттоки средств), которые возникают независимо от того, реализует или нет фирма тот инвестиционный проект, который является предметом анализа.

Существует несколько типов денежных поступлений (притоков и оттоков средств), которые заслуживают особого внимания, так как с ними часто связаны ошибочные решения. Они составляют расходы нулевого периода:

- невозвратные издержки. Невозвратные издержки (sunk costs - англ.) - первая из категорий затрат, которые были осуществлены до начала реализации инвестиционного проекта и которые не могут быть компенсированы ни при каком из выбранных нами вариантов инвестиционных проектов;

- косвенные затраты. Косвенные затраты (indirect costs, joint costs, common costs, allocated costs, overhead costs - англ.) - это те затраты фирмы, осуществление которых необходимо ради возможности реализации более чем одного вида ее операций или более чем одного инвестиционного проекта. Эти затраты трудно распределить между разнородными операциями или проектами и еще более трудно оценить, как изменится величина этих затрат под влиянием сдвигов в масштабах или характере реализации того или иного проекта.

Наибольшие различия между денежными поступлениями и доходами возникают вследствие использования различных процедур начисления амортизации и отсрочки налоговых платежей, например, в рамках предусмотренного российским законодательством инвестиционного налогового кредита. Поэтому далее мы подробно рассмотрим проблемы влияния на расхождение между доходами и поступлениями основных средств, оборотного капитала и отложенного налогообложения.

Для специалиста по инвестиционному анализу важно отследить динамику денежных поступлений и затрат на протяжении всего цикла жизни того или иного проекта.

Этот цикл состоит из трех основных этапов: приобретения, использования и ликвидации объектов инвестирования.

Тема 5. Влияние инфляции на оценку инвестиционных проектов

Инфляция - это процесс роста средних цен. Соответственно, и измерение инфляции идет через измерение роста цен, и в первую очередь через показатели роста цен в процентах. Для измерения инфляции используют индексы цен, т.е. относительные показатели, характеризующие темпы роста цен. Существует множество видов как формул для расчета индексов цен, так и самих этих индексов.

Чаще всего как наиболее универсальный показатель используется индекс потребительских цен (ИПЦ), определяемый как средневзвешенный индекс цен по корзине потребительских товаров и услуг, взвешенных по структуре приобретения этих товаров и услуг типичным потребителем данной страны.

Наряду с этим достаточно широко также используются:

- индекс отпускных цен производителей;

- дефлятор валового национального продукта (ВНП), т.е. индекс изменения цен в среднем по всей экономике в целом. Важно также различать базисные и цепные индексы цен.

Прямое практическое использование индексов цен в рамках инвестиционного анализа связано с расчетом неизменных цен. Такие цены определяются на основе текущих цен, т.е. цен, по которым реально можно приобрести товар в данный момент времени. Именно благодаря индексам цен можно перейти от текущих цен к неизменным, т.е. к ценам, отражающим стабильную покупательную способность валюты страны инвестирования.

При наличии таких рядов базисных индексов цен расчет неизменных цен может быть произведен по следующей формуле:



где Рн - стоимость товаров в неизменных ценах;

Рt - стоимость товара в t-м году в текущих ценах;

РIt - базисный индекс цен в году t;

РIb - базисный индекс цен в стартовом году b.

Одно из наиболее заметных внешних проявлений инфляции - рост процентных ставок по депозитам и кредитам и желательных уровней доходности инвестиций.Основными понятиями здесь являются реальные и номинальные ставки.Номинальная процентная ставка показывает каким-либо образом оговоренную ставку доходности по инвестированным или ссуженным денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах. В отличие от номинальной реальная процентная ставка показывает рост покупательной способности первоначально инвестированных или ссуженных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, т.е. характеризует изменение реальной стоимости денег.Показатель реальной стоимости денег обратно пропорционален индексу инфляции, т.е. среднегодовому индексу прироста цен (при анализе инфляции, как правило, рассматриваются потребительские цены). Если принять, что индекс инфляции (среднегодовой индекс прироста цен) равен h и что он не меняется год от года, то за n лет индекс цен будет равен (1+h)n, а индекс покупательной способности денег соответственно:

Тогда реальная стоимость Sr номинальной наращенной суммы S составит:



где Р - первоначальная денежная сумма.

Очевидно, что и уровень инфляции, и процентная ставка на практике не остаются неизменными в течение длительного периода. Это также может быть отражено в формуле расчета реальной стоимости денег в будущем, если несколько усложнить ее, не изменив сути и характера зависимости этого показателя от процентной ставки и уровня инфляции.

Тогда формула, позволяющая определить величину реальной процентной ставки, будет иметь вид:

где Rном - номинальная процентная ставка;

h - темп инфляции.

Применив эту формулу к приведенному выше примеру, мы можем определить реальную процентную ставку, которая составит:

При невысоких темпах инфляции и процентных ставках (менее 10% в год) можно пользоваться упрощенной формулой:

Rреал = Rном - h.

Оценивая эффективность инвестиционных проектов, необходимо оперировать таким понятием, как инфляционные ожидания, т.е. о тех прогнозах инфляции, из которых исходят кредиторы и заемщики. Завышенность таких ожиданий может иногда стать причиной серьезных потерь при непродуманной финансовой политике.

Итак, инфляция может изменять доходность инвестиций, и это обстоятельство надо учитывать при анализе приемлемости проектов.

Если исходить из того, что в результате инвестирования исходная сумма средств l0 должна возрасти в пропорции (1+ r), где r - реальная норма прибыли на инвестиции, то в условиях инфляции (величину которой в процентах мы обозначим как i) все это будет выглядеть несколько иначе. Действительно, в последнем случае новая (приращенная) величина инвестированных сумм I1 будет равна: I1 = I0 (l + r) (l + i), где произведение (l + r) (l + i) будет обозначать совокупный - номинальный - рост инвестиций в результате как собственно удачной их реализации, так и под влиянием инфляционного роста цен на товары, произведенные благодаря этим инвестициям. В этом случае результат инвестиционной деятельности можно было бы записать как: I1 = I0 (l + n), где n - номинальная ставка прибыльности проекта.

Очевидно, что (l + n)= (l + r) (l + i) и соответственно n = r + i + ri.

Таким образом, номинальная доходность инвестиционного проекта в условиях инфляции складывается из реальной нормы прибыли, темпа инфляции и реальной нормы прибыли, умноженной на темп инфляции.

Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует:

-отражения инфляционных ожиданий объекта инвестиций в проектировках денежных поступлений по намечаемому им к реализации проекту;

-использования коэффициентов дисконтирования, учитывающих инфляционные ожидания инвесторов.

Самое важное при разработке инвестиционного проекта в условиях высокой инфляции - правильно учесть инфляцию при прогнозировании денежных поступлений: недооценка их роста под влиянием повышения цен сделает проект незаслуженно неприемлемым, а переоценка может привести к большим трудностям в будущем с погашением обязательств перед инвесторами. Единственное, что может сделать в этой связи добросовестный разработчик инвестиционного проекта, - попытаться максимально достоверно оценить влияние возможной в будущем инфляции на каждый из элементов денежных поступлений.

Тема 6. Методы оценки эффективности реальных инвестиций

Для оценки эффективности проектов в соответствии с данной методикой используется система показателей, отражающая соотношение затрат и результатов. Это показатели: - коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников; - бюджетной эффективности, учитывающие финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджетов; - экономической эффективности, учитывающие те связанные с реализацией проекта затраты и результаты, что, выходя за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта, допускают стоимостное измерение. В процессе разработки проекта также оцениваются его социальные и экологические последствия, затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется посредством дисконтирования, т.е. их приведения к какому-либо одному моменту времени («точке приведения»). При этом для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта (R), равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал. Срок окупаемости. При расчете этого показателя прежде всего надо проанализировать структуру потока реальных денег. Часто возникает ситуация, когда потоки неравномерны по годам.

Норма прибыли. Расчет нормы прибыли (или рентабельности инвестиций) позволит установить факт прибыльности нашего проекта, а также оценить и степень этой прибыльности. Но поскольку для определения нормы прибыли используются годовые данные, невозможно выбрать наиболее репрезентативный год проекта ввиду изменяющихся уровней производства и уплаты процентов, которые также меняются каждый год. Чтобы решить проблему выбора репрезентативного года, необходимо рассчитать среднюю норму прибыли (накопленной чистой прибыли, деленной на количество лет).Достаточно высокая норма прибыли, значительно превышающая обычно требуемый инвесторами уровень (30-40%), говорит о привлекательности нашего проекта. Однако даже после этого расчета главный недостаток метода нормы прибыли остается: не принимается во внимание временная цена годовой прибыли. Очевидно, что устранить этот недостаток возможно только путем использования методов дисконтирования.

Чистая текущая стоимость (net present value - NPV). Процесс получения чистой текущей стоимости выглядит следующим образом. Необходимо:

- вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных потоков;

- сложить все дисконтированные денежные потоки;

- вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков.

Тема 7. Анализ финансовых инвестиций

Анализ финансовых инвестиций представляет собой метод менеджмента финансов, который проводится для решения об использовании денежных средств. Уровень эффективности инвестиций рассчитывается сравнением, которое выражается в потоке денег от ресурсов и конечного результата их использования. Само это сравнение в целом в общей экономике называют анализом финансовых инвестиций.

Задачи, решаемые при анализе финансовых инвестиций:

Выбор самой эффективной инвестиции среди прочих инвестиций в целом.

Подсчет превышения результата, выраженном в денежном эквиваленте, над вложенными инвестициями (т.е. прибыльность инвестиций).

Поиск самого эффективного инвестиционного портфеля.

Во всех случаях анализа финансовых инвестиций, целью их является мотивация решения инвестиций, т.е. для чего инвестор решился вложить инвестиции в конкретное производство, фирму и т.п.

Т.к. разные инвестиции имеют и разные цели в экономике и последствия, то классифицирование инвестиционных типов и решений играет очень большое значение.

Классификация инвестиций в анализе финансовых инвестиций по объектному типу:

Вклады в денежные активы (финансы).

Вклады нематериальных активов.

Так же вклады в реальные объекты (активы).

Поясним значение активов: денежные (финансовые) -- бумаги представляющие ценность; нематериальные -- марки торговли и т.п.; вклады в реальные объекты -- это вклады в физические объекты у которых срок службы превышает один год.

Анализ эффективности финансовых инвестиций (нематериальных активов и реальных объектов) дает возможность рассчитать доходность вклада капитала в данный момент и на ближайшее будущее.

Тема 8. Финансирование инвестиционных проектов

Финансирование любого инвестиционного проекта должно обеспечить как условия для реализации проекта, так и минимизацию затрат и рисков посредством оптимального использования ресурсов.

Начальный этап организации финансирования -- определение необходимого объема средств для разработки инвестиций и их реализации. Помимо технико-экономической и финансово-экономической оценки проекта, компания определяет способ привлечения средств.

Одной из задач проектного финансирования является выбор наиболее оптимального источника привлечения ресурсов, который был бы максимально эффективным для данного предприятия.

У термина «проектное финансирование» существует множество трактовок, но в целом можно выделить широкую и узкую:

а. в широком определении под проектным финансированием понимается комплексное использование различных форм и методов финансирования инвестиционного проекта;

б. в узком определении проектное финансирование выступает самостоятельным методом финансирования, который определятся как долгосрочное кредитование инвестиционных проектов, при котором сам проект выступает источником погашения выплат по кредиту и все имущество, создаваемое и приобретаемое в рамках проекта, является обеспечением при кредитовании.

Способ привлечения инвестиционных средств для реализации проекта есть метод финансирования инвестиционного проекта.

Различают следующие методы финансирования инвестиционных проектов:

· самофинансирование;

· акционирование;

· долговое финансирование (кредиты банков и облигационные займы);

· лизинг;

· бюджетное финансирование;

· венчурное финансирование;

· проектное финансирование.

Рассмотрим данные методы подробнее.

Самофинансирование или внутреннее финансирование подразумевает покрытие текущих и капитальных затрат предприятия полностью за счет собственных средств, таких как уставный капитал, чистая прибыль и амортизационные отчисления. Самофинансирование говорит о хорошем финансовом состоянии предприятия, также при нем отпадает вопрос о поиске средств финансирования и снижается риск неплатежеспособности и банкротства. Самофинансирование обычно используется при реализации небольших инвестиционных проектов, тогда как при капиталоемких проектах привлекаются еще и внешние источники, например средства финансовых институтов, государства, иностранных инвесторов и т. д.

Акционирование (сюда также относятся паевые и иные взносы в уставный капитал) предполагает либо дополнительную эмиссию акций действующего предприятия, либо создание нового предприятия

Дополнительная эмиссия акций предполагает выпуск как обыкновенных, так и привилегированных акций, причем номинальная стоимость последних не может превышать 25 % уставного капитала акционерного общества. По привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам является обязательной, но в то же время они не дают их владельцам право на участие в управлении обществом. Обыкновенные же акции, напротив, такое право предоставляют, но выплата дивидендов происходит в зависимости от финансового результата общества.

Дополнительная эмиссия акций приводит к размыванию долей акционеров, хотя у прежних акционеров есть преимущественное право на покупку вновь размещаемых акций.

Выпуск дополнительных акций связан со значительными расходами, такими как регистрация выпуска акций, прохождение листинга, услуги профессиональных участников рынка ценных бумаг, поэтому данный метод является целесообразным только при реализации крупномасштабных проектов.

Создание нового предприятия происходит путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала или путем передачи им части активов действующих предприятий.

Долговое финансирование осуществляется за счет средств, которые привлекаются на финансовых рынках, таких как кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты имеют такие преимущества, как отсутствие затрат на регистрацию и размещение ценных бумаг, уменьшение налогооблагаемой прибыли за счет того, что процентные выплаты относятся на затраты, которые включаются в себестоимость. Срок привлечения кредита сопоставим со сроками реализации самого проекта, при этом у инвестиционного кредита может быть предусмотрена отсрочка платежа.

Целевые облигационные займы -- это выпуск предприятием корпоративных облигаций, средства от размещения которых направляются на финансирование инвестиционного проекта. Преимуществом данного метода является то, что погашение основного долга предполагается по окончании срока обращения займа, поэтому долг может обслуживаться за счет доходов, которые будут сгенерированы проектом. Однако предприятие при выпуске облигаций обязано уплатить пошлину за регистрацию их выпуска. Сама процедура выпуска облигаций является достаточно сложной, поэтому часто предприятия прибегают к помощи профессиональных участников рынка ценных бумаг, затраты на оплату услуг которых являются немалыми. Преимущества облигаций проявляются в случае, если происходят большие объемы заимствования.

Венчурное финансирование -- финансирование проектов инновационного характера в новых сферах деятельности. Это предприятия, которые разрабатывают новые виды продукции, неизвестные потребителю, но имеющие большой рыночный потенциал. Данный вид финансирования сопровождается повышенными рисками, а потому предполагает существенный рост стоимости предприятия, в случае положительного исхода. Инвесторы, приобретая долю в капитале создаваемого предприятия, рассчитывают продать ее после роста стоимости компании. Дальнейшие доходы будут получать те лица, которые приобретут доли у первоначальных инвесторов. Для минимизации рисков инвесторы дифференцируют свои средства среди нескольких проектов, поэтому один проект может финансироваться несколькими инвесторами

Лизинг -- это вид инвестиционной деятельности, предполагающий реализацию следующей схемы: лизингодатель обязуется приобрести у определенного продавца имущество с последующей передачей его лизингополучателю за плату, во временное пользование, с правом последующего выкупа. Обычно срок лизинга меньше, чем срок физического износа имущества. Обеспечением лизинговой сделки выступает имущество, взятое в лизинг, поэтому данным методом финансирования могут воспользоваться как компании, не имеющие кредитной истории, так и компании, находящиеся в трудном финансовом положении. Большим преимуществом лизинга является то, что он не требует наличия капитала у лизингополучателя, так как лизингодатель полностью финансирует капитальные затраты. По этой причине лизинг имеет широкое распространение.

За лизинговые услуги лизингодатель взимает определенную плату -- комиссионное вознаграждение -- размер которой включается в лизинговые платежи.

Интересной схемой является возвратный лизинг. Сущность его состоит в том, что предприятие продает лизинговой компании часть собственного имущества с последующим приобретением его же по договору лизинга. Так предприятие получает дополнительные средства от продажи имущества, но в то же время эксплуатация данного оборудования не прекращается.

При бюджетном финансировании используются бюджетные средства, направляемые в рамках целевых программ или финансовой поддержки. Бюджетное финансирование осуществляется при выполнении следующих условий: получение максимального экономического и социального эффекта при минимуме затрат и целевое использование средств. Бюджетные средства, которые предусмотрены для финансирования инвестиционных программ, включаются в состав расходов бюджета соответствующего уровня. Часто финансируются программы, которые имеют приоритетное значение для развития отрасли, региона или государства.

При бюджетном финансировании государство может стать участником предприятия, приобретая долю в уставном капитале, может выступить гарантом, а также предоставить бюджетный кредит.

Проектное финансирование -- метод финансирования инвестиционного проекта в виде предоставления долгосрочного кредита, при котором основным источником уплаты долга являются денежные потоки проекта, которые будут сгенерированы в будущем.

Обязательное условие предоставления кредита на принципах проектного финансирования -- вложение собственных средств инициаторами проекта в размере, как правило, не менее 25--30 % от стоимости самого проекта.

Часто при проектном финансировании оперируют понятием «проект», тогда как, например, при коммерческом кредитовании или инвестиционных кредитах оперируют понятием «заемщик». Это не говорит о том, что при принятии решения о кредитовании проекта не оценивается сам заемщик, просто его оценка является составной частью в общей оценке проекта.

Отличием проектного финансирования от других методов финансирования инвестиционных проектов является наличие широкого круга участников. Обязательными участниками являются инициаторы проекта, инвесторы, кредиторы и проектная компания. Также в процесс могут быть вовлечены лизинговые, инжиниринговые, юридические, страховые компании, государственные органы, поставщики сырья и материалов, покупатели, подрядчики.

Наличие большого количества участников позволяет диверсифицировать риски. Таким образом, ответственным за каждый риск становится тот участник, у которого есть больше возможностей точно рассчитать риск и предпринять меры по его минимизации.

Каждый из методов финансирования по-разному влияет на результаты от реализации проектов. Часто эффективным является использование нескольких методов одновременно, использование, так называемого, смешанного финансирования.

Тема 9. Анализ инвестиционной стратегии и формирование инвестиционного портфеля компании (фирмы)

1. Инвестиционная деятельность компании (фирмы) представляет собой довольно продолжительный процесс и поэтому должна осуществляться с учетом определенной перспективы.

Под инвестиционной стратегией следует понимать формирование системы долгосрочных целей инвестиционной деятельности и выбор наиболее эффективных путей их достижения.

Следует отметить, что процесс стратегического управления инвестиционной деятельностью компании (фирмы), т.е. разработка ее инвестиционной стратегии, получает свою дальнейшую конкретизацию в процессе тактического управления этой деятельностью путем формирования инвестиционного портфеля компании. В отличие от инвестиционной стратегии формирование инвестиционного портфеля является среднесрочным управленческим процессом, осуществляемым в рамках стратегических решений и текущих финансовых возможностей компании (фирмы). В свою очередь, процесс тактического управления инвестиционной деятельностью получает свое наиболее детальное завершение в оперативном управлении реализацией отдельных инвестиционных программ и проектов. Таким образом, разработка инвестиционной стратегии является только первым этапом процесса управления инвестиционной деятельностью компании (фирмы).

Сложность формирования инвестиционной стратегии заключается также в том, что она не является неизменной, а требует периодической корректировки с учетом меняющихся внешних условий и новых возможностей роста компании (фирмы).

Главным условием определения периода формирования инвестиционной стратегии является предсказуемость развития экономики в целом и инвестиционного рынка в частности. В условиях нынешнего нестабильного (а по отдельным направлениям - непредсказуемого) развития экономики страны этот период не может быть слишком длительным и в среднем не может выходить за рамки 3-5 лет.

Оценка разработанной инвестиционной стратегии осуществляется на основе критериев, изображенных на схеме 1.