Державне регулювання підприємницьких структур у національному господарстві України

Размещено на http://www.allbest.ru//

Размещено на http://www.allbest.ru//

Інститут Законодавства Верховної Ради України

Спеціальність 08.00.03. - Економіка та управління національним господарством

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Державне регулювання підприємницьких структур у національному господарстві України

Ваганова Олена Володимирівна

Київ - 2010

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана на кафедрі інвестиційного бізнесу Університету економіки та права „КРОК”

Науковий керівник: доктор економічних наук, професор,

Кириченко Олександр Анатолійович

Університет економіки та права «КРОК», завідуючий кафедрою

Офіційні опоненти: доктор економічних наук, професор,

ШЕВЧУК Василь Якович

Інститут законодавства Верховної

Ради України, заступник директора,

завідуючий відділу комплексних проблем державотворення

кандидат економічних наук, доцент

ПЕТРИШИНА Наталія Валеріївна

Державний педагогічний університет

ім. М.П. Драгоманова, кафедра економічної теорії

Захист відбудеться 10 вересня 2010 року о «13.00» годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.867.02 Інституту законодавства Верховної Ради України за адресою: 04053, м. Київ, пров. Несторівський, 4.

З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Інституту законодавства Верховної Ради України за адресою: 04053, пров. Несторівський, 4.

Автореферат розісланий 5 серпня 2010 р.

Вчений секретар

спеціалізованої вченої ради к. е. н., доцент. Т. В. Березянко

ЗАГАЛЬНА ХАРАКТЕРИСТИКА РОБОТИ

Актуальність теми дослідження. У сучасному світі ринкові сили і держава утворюють дві опори, два крила, без яких поступальний рух суспільства є неможливим. Питання про їх пріоритетність чи верховенство є некоректним, оскільки і держава, і ринок виконують свої специфічні функції. Суспільний розвиток на сучасному етапі виходить далеко за межі ринкових законів організації економічного життя, а частка суспільних благ, виробництво, розподіл, обмін і споживання яких не може регулюватися суто ринковими принципами, невпинно зростає. Саме в гармонізації функцій держави і ринку на нових засадах вчені бачать ключ до розв'язання багатьох суспільно важливих проблем - від оптимізації обсягів і структури державного бюджету до забезпечення громадян якісними суспільними благами. Державне регулювання - це майже всі функції держави, пов'язані з економічною та соціальною діяльністю. Мета державного регулювання підприємницьких структур - створити таку господарську систему, яка б орієнтувалася на вибір найефективніших варіантів використання наявних факторів виробництва та забезпечення сприятливих соціально-економічних умов життєдіяльності.

Становлення світової економіки як глобальної системи господарювання спричиняє активізацію державного регулювання інтеграційними процесами на рівні господарюючих суб'єктів. Найпоширенішим механізмом об'єднання компаній є механізм злиття та поглинання (M&A). Згідно з результатами досліджень світових аналітичних агентств, останні роки по динаміці інтеграційних процесів відзначені як період «нової хвилі» злиття і поглинання компаній, пік якої припадав на 2006-2007 рр. Однак слід зазначити, що показники ефективності інтеграційних процесів залишаються низькими: 61 % усіх злиттів і поглинань не окуповує вкладених у них коштів; 57 % компаній, утворених шляхом об'єднання, відстають по показниках свого розвитку від інших аналогічних представників відповідного ринку. Об'єктивна доцільність проведення злиттів і поглинань в умовах формування глобальної системи світового господарства з одного боку, і вкрай низька ефективність даних процесів - з іншого, обумовлюють актуальність дослідження M&A.

Питання, пов'язані з використанням аналітичних процедур для обґрунтування економічної доцільності угод M&A, їх можливості, потреб в їх проведенні, ризикованості, результативності для потенційних компаній-учасниць інтеграційного процесу практично не вивчений. На наш погляд, недооцінка цього напрямку обумовлена складною економічною природою цих угод, нерозумінням важливості встановлення максимально можливого числа взаємозв'язків компонентів системи учасників M&A, виявлення як можна більшого числа зовнішніх і внутрішніх факторів, що впливають на них, прогнозування наслідків їх впливу. Слід зазначити, що багато українських підприємств також виявилися в ситуації, у якій злиття або поглинання є вигідним елементом стратегії їх майбутнього розвитку, а іноді виступають як спосіб вирішення завдань, що ускладнилися в умовах кризи.

Процес інтеграції підприємницьких структур, як прояв процесу глобалізації економіки, становить інтерес для багатьох вчених і економістів-практиків. Однак слід констатувати той факт, що в цей час більша частина досліджень інтеграційних процесів ведеться з позиції менеджменту, розглядаються питання організації угод і загальні підходи до керування підприємницькою структурою.

Останнім часом ризики інтеграційної діяльності підприємницьких структур в Україні помітно зросли, що вивело проблему вдосконалення підходів і методів керування державного регулювання такими процесами в ряд актуальних. Оцінки ефективності державного регулювання діяльності підприємницьких структур пов'язана з кризовими явищами як у закордонній, так і у вітчизняній економіці, які на мікрорівні проявляються в процесах переливу капіталу і перерозподілу власності. У зв'язку з цим виникає необхідність інтеграції компаній з метою виживання в умовах все більшої нестачі ліквідності. В результаті таких процесів підприємства переходять до більш раціональних власників, а самі злиття та поглинання (M&A) сприяють підвищенню ефективності функціонування економіки в цілому. Вивчення тенденцій на ринку злиттів і поглинань, підходів до їх класифікації, аналіз мотивів угод і виявлення національних особливостей стають темою досліджень закордонних і вітчизняних економістів.

Вивчення тенденцій на ринку сучасної конвергенції і виявлення українських особливостей стають темою досліджень закордонних і вітчизняних економістів. Істотний науковий внесок у розробку вищезазначених проблем внесли Р. Брейлі, Ю.Ф. Брігхем, Дж.К. Ван Хорн, Т.Дж. Галпін, П. Гохан, А. Дамодаран, Е. Кім, Д. Крайлінгер, С. Майерс, Р. Мун, Дж. Нельсон, Б. Ніл, Р. Пайк, Б.П. Петі, Р. Ролл, С. Росс, М. С. Ерхардт, І. Адизес, Г. Мінцберг, Б. Скотт, В.Р. Тоберт, Е.І. Кушелевич, О.Ю. Сєрова, С.Р. Філонович, Г.В. Широкова, та інші.

Важливу роль у дослідженні проблематики державного регулювання підприємницької діяльності та її впливу на розвиток національного господарства відіграють праці сучасних вітчизняних вчених та практиків, а саме: В.Д. Базилевича, О.Г. Білоруса, Т.О. Білої, З.С.Варналія, О.С. Власюка, П.І. Гайдуцького, В.М. Геєця, А.С. Гальчинського, М.М. Єрмошенка, О.А. Кириченка, Т.Т. Ковальчука, А.Т. Ковальчука, С.В.Козаченка, Д.Г. Лук'яненка, В.І. Мунтіяна, О.М. Мозгового, В.Є. Новицького, Є.Г. Панченка, Ю.М. Пахомова, Д.М. Черваньова, В.К. Черняка, О.Ю. Чубукової, В.Я. Шевчука, Г.К. Ялового та інших.

Разом з тим, не дивлячись на велику кількість публікацій, залишається багато невирішених наукових та практичних проблем державного регулювання підприємницької діяльності, а саме обґрунтованих пропозицій щодо впровадження сучасних методів та моделей державного регулювання підприємницької діяльності в умовах конвергенції у національному господарстві України. Все це і зумовило актуальність вибраної теми і спрямованість дисертаційного дослідження.

Наукове завдання дисертаційного дослідження полягає: у визначені теоретико-методичних та практичних проблем ефективності державного регулювання діяльності підприємницьких структур, а особливо їх інтеграція в процесі реалізації стратегій злиттів і поглинань українськими промисловими компаніями.

Зв`язок роботи із науковими програмами, планами, темами. Дослідження належить до тем: «Модернізація ринку капіталів під впливом інтеграційних чинників» (реєстраційний №04635992), «Фінансово-кредитні механізми в економіці України» (реєстраційний №0106U002221), «Економічне забезпечення виконання комплексних інноваційних та інвестиційних проектів» (реєстраційний №0106U000101), які виконуються в рамках державного тематичного плану фундаментальних наукових досліджень Університету економіки та права «КРОК», узгодженого з Міністерством освіти і науки України на 2006-2011 роки.

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційної роботи є розробка теоретико-методологічних і організаційно-практичних положень державного регулювання діяльності підприємницьких структур на базі аналізу злиттів та поглинань компаній, які забезпечують вирішення важливих завдань у рамках ефективного управління інтеграційними процесами з урахуванням особливостей вітчизняного бізнесового і правового середовища, стану та тенденцій розвитку інвестиційного простору.

Поставлена мета зумовила вирішення таких основних завдань:

на базі системного підходу визначити теоретичні засади ролі та місця державного регулювання підприємницької діяльності в національній економіці України;

визначити передумови впливу держави на процеси формування та розвитку світового та українського ринку інтеграції підприємницьких структур;

обґрунтувати сильні та слабкі сторони інтеграції підприємницьких структур на базі злиття та поглинання шляхом порівняльного аналізу з іншими стратегіями розвитку;

оцінити доцільність проведення злиття та поглинання компанії на різних етапах її життєвого циклу з метою визначення «крапок контролю» на кожному етапі; підприємницький держава поглинання контроль

виявити та класифікувати фактори ризиків, що впливають на ефективність M&A-угод в сучасних економічних умовах;

дослідити діючі організаційні форми державного регулювання процесів злиття та поглинання з метою розробки рекомендацій для його удосконалення;

систематизувати нормативно-законодавчу базу M&A, оцінити її достатність і ефективність; провести порівняльний аналіз положень українських і міжнародних стандартів обліку в області M&A, виявити їх «вузькі місця»; сформулювати проблемні аспекти формування інформаційної бази, визначити її особливості.

обґрунтувати концептуальний підхід до розробки програми державного регулювання процесами інтеграційної діяльності підприємницьких структур в умовах глобалізації та виходу економіки з кризового стану.

Об'єктом дослідження є система регуляторних, економічних та організаційно-правових засобів організації державного регулювання інтеграційною діяльністю підприємницьких структур в національному господарстві України.

Предметом дослідження є державне регулювання діяльності підприємницьких структур в умовах глобалізації економіки.

Методи дослідження. У ході дослідження широко використовувалися фундаментальні положення і методологічний апарат економічних теорій, теорій світової економіки та міжнародних економічних відносин. У процесі роботи використовувався системний підхід, логічні та емпіричні методи пізнання механізмів і форм управління фінансами, а також методи порівняльного, факторного, економіко-математичного, статистичного, техніко-економічного аналізу, прогнозування економічних процесів, графоаналітичні та алгоритмічні методи відображення результатів досліджень (розділи 2, 3). Пріоритетність використання того чи іншого методу визначалася конкретним завданням і поставленою метою.

Статистичною і фактологічною основою дослідження є дані Міністерств фінансів, економіки, транспорту та зв'язку, промислової політики, Державного комітету статистики України, Державного комітету з питань регуляторної політики та підприємництва України, Державної комісії з цінних паперів та фондового ринку, звіти суб'єктів господарювання, власні дані розрахунково-аналітичного та статистичного аналізу.

Інформаційною базою дослідження є законодавчі та нормативно-правові акти, програмні документи державних органів України, зокрема Конституція України, Укази Президента України, нормативні документи Кабінету Міністрів України та інших органів влади, звітні дані Державного комітету статистики України. У дослідженні в якості джерел інформації використовувалися монографії, статті та інші наукові праці вітчизняних і зарубіжних авторів, а також аналітико-статистичні матеріали періодичних українських і іноземних видань. Фактичні дані були отримані з матеріалів інвестиційних банків, консалтингових компаній (PricewaterhouseСoopers, Ernst&Young, The Boston Consulting Group). Використовувалися матеріали міжнародних організацій, у першу чергу IMF і UNCTAD.

Наукова новизна полягає у вирішенні важливих теоретичних і організаційно-методичних проблем забезпечення ефективності державного регулювання підприємницьких структур в умовах глобалізації економіки на базі інтенсифікації процесу злиття та поглинання українських компаній. Виходячи з цього, у дисертації:

вперше:

досліджено теоретико-методичні підходи у визначенні ролі та місця державного регулювання діяльності підприємницьких структур в умовах корпоративної конвергенції та систематизовані фактори, що впливають на динаміку таких процесів;

обґрунтована структуризація структурних та інфраструктурних ризиків підприємницьких структур на різних етапах інтеграційного процесу;

виділені та систематизовані передумови впливу ефективної державної політики на процес реалізації стратегії злиття та поглинання українських компаній, а саме регулювання фондового ринку, вдосконалення правового поля, антикорупційна державна політика та т.і.;

удосконалено:

організаційні форми державного регулювання підприємницької діяльності з врахуванням інтеграційних процесів на рівні держави та підприємств на основі ефективного розподілу фінансових ресурсів та ефективного контролю над їх використанням;

процедура застосування системного аналізу для оцінки ефективності процесів злиттів та поглинань в підприємницькій діяльності;

рекомендації щодо вибору методів розрахунку економічної доцільності проведення стратегії зовнішнього росту підприємницьких структур;

дістали подальшого розвитку:

пошук нових методів оптимізації механізму організації державного регулювання підприємницької діяльності, зорієнтованих на підвищення конкурентоспроможності економіки України;

розробка дієвих методів оцінки стану підприємницьких структур в умовах економічної невизначеності, які породила глобальна фінансово-економічна криза;

напрями державного регулювання підприємницької діяльності на базі належного законодавчого забезпечення, яке стимулює підвищення ефективності державного управління;

визначення цілей та задач інвестиційної діяльності підприємницьких структур на основі уточнення внутрішніх та зовнішніх факторів;

методика аналізу інвестиційної привабливості компанії-мети M&A, де за основу взятий мотиваційний підхід, а саме, обґрунтування інвестиційної привабливості цільової компанії, виділення її критеріїв проводиться з позиції мотиву злиття та поглинання; запропонован алгоритм розрахунку коефіцієнта інвестиційної привабливості компанії-мети;

концепція інтеграційного (економічного) аналізу господарюючих суб'єктів, що відрізняється від існуючих підходів до аналізу M&A системністю та комплексним характером, орієнтацією на теорію життєвих циклів, крім того вона враховує специфіку угоди M&A (тип інтеграції, характер, наявність як мінімум трьох об'єктів аналізу).

Практичне значення одержаних результатів полягає у тому, що наукові положення, висновки та рекомендації дисертаційного дослідження можуть бути використані як на науковому, так і на практичному рівнях.

На науковому рівні - науковими установами, аналітичними організаціями для подальшого поглиблення теоретичних уявлень щодо підприємницьких стратегій та державно-регуляторних засад розвитку підприємництва в умовах інтеграційних процесів, для подальшого вдосконалення державного регулювання процесами корпоративної конвергенції підприємницьких структур для підвищення конкурентоспроможності української економіки в умовах діючих правил Світової організації торгівлі та євростандартів.

На практичному рівні наукові положення, висновки та рекомендації дисертаційного дослідження можуть бути використані для розробки та реалізації стратегій зовнішнього розвитку в різних галузях економіки, а також у навчальному процесі.

Підтвердження практичного значення одержаних результатів є їх використання Комітетом з питань економічної політики Верховної Ради України, як інформаційної бази при підготовці пропозицій щодо державного регулювання підприємницької діяльності підприємств та регіонів (довідка №159 від 17 травня 2010 року). Наукові рекомендації використані також у процесі реорганізації діяльності компанії з управління активами «Ніка-капітал» (довідка № 11 від 19 травня 2010 року).

Одержані в ході дисертаційного дослідження результати використовувались у процесі підготовки фахівців Університету економіки та права «КРОК» при викладанні навчальних дисциплін спеціальностей «Фінанси» та «Інвестування» (довідка №11-05 від 25 травня 2010 року). Крім того, окремі висновки та положення роботи можуть використовуватись при викладанні навчальних курсів в інших вищих навчальних закладах України.

Особистий внесок здобувача. Дисертаційне дослідження є самостійним науковим дослідженням автора. Основні публікації по темі дисертації підготовлені ним особисто. Сім наукових статей, розділи у двох навчальних посібниках, розділи до монографій підготовлені у співавторстві, особисто автору належить 7,7 друк. арк.

Апробація результатів дисертації. Основні положення і результати наукового дослідження обговорювалися і отримали схвалення на засіданнях кафедр, круглих столах, а також доповідалися на міжнародних та всеукраїнських науково-практичних конференціях, зокрема на: Дев`ятій науково-практичній конференції «Актуальні проблеми економічного та соціального розвитку України в сучасних умовах» (квітень 2007 року, м. Київ); Міжнародних конференціях «Актуальні питання економіки» (грудень 2007 року, грудень 2008 року, грудень 2009 року, м. Київ); Другій всеукраїнській науково-практичній конференції «Концептуальні засади формування менеджменту в Україні» (листопад 2007 року, м. Київ); Міжнародних науково-практичних конференціях «Проблеми управління в сфері підприємництва» (липень 2007 року, червень 2009 року, м. Київ); Міжнародній науково-практичній конференції «Виклики та проблеми бізнесу двадцять першого століття» (листопад 2008 року, м. Київ); Міжнародній конференції «Актуальні проблеми підприємництва» (грудень 2009 року, м. Київ). Круглих столах Інституту законодавства Верховної Ради України «Шляхи подолання банківської кризи в умовах політичної нестабільності» (березень 2009 року, м. Київ), «Конституційно-правові засади модернізації банківської системи України» (червень 2009 року, м. Київ), «Економічні проблеми подолання бідності в Україні»(березень 2010 року, м. Київ).

Публікації. Основні положення та висновки дисертаційного дослідження викладено у 9 публікаціях автора, з них 7 у наукових фахових виданнях України, затверджених ВАК України.

Обсяг і структура роботи. Дисертаційне дослідження складається з вступу, трьох глав, висновків і списку використаної літератури, що включає 233 найменувань. Робота викладена на 182 сторінках машинописного тексту та містить 29 малюнків, 6 таблиці, 4 формули, 21 додатків.

ОСНОВНИЙ ЗМІСТ РОБОТИ

У вступі обґрунтовано актуальність теми дослідження, сформульовано мету та завдання дослідження, об'єкт і предмет дослідження, визначено методологічну базу, наукову новизну та практичне значення одержаних результатів.

У першому розділі «Концептуальні засади державного регулювання підприємницьких структур в Україні» досліджені сутність підприємництва в умовах трансформації економіки та її глобалізації, питання організаційно-правового регулювання розвитку підприємницьких структур в умовах глобальної фінансової кризи, стратегії розвитку підприємницьких структур в умовах інтенсифікації інтеграційних процесів.

У першому підрозділі «Сутність підприємництва в умовах трансформації економіки і змін в державному впливі» розкрито сутність «підприємництва», під якими ми розуміємо реалізацію особливих здатностей індивіда, що виражається в раціональному з'єднанні факторів виробництва на основі інноваційного ризикового підходу. Підприємництво як особлива форма економічної активності, конкретна форма забезпечення зайнятості частини населення і створення нових робочих місць, користується урядовою підтримкою в промислово розвинених країнах (в країнах, де відсутня підтримка підприємництва з боку держави, велике поширення одержує так зване «вуличне підприємництво»). Суть державної (урядової) підтримки зводиться найчастіше до вироблення конкретних заходів за трьома напрямками: консультаційний супровід процесу створення і функціонування нових підприємницьких структур на початковому етапі (1-3 роки з моменту утворення); надання певної фінансової підтримки при створенні структури або надання такій структурі певних податкових преференцій; надання технічної, науково-технічної або технологічної допомоги підприємницьким структурам. Державною підтримкою охоплюються підприємницькі структури до моменту їх переходу з малих в категорію середніх або великих підприємницьких організацій.

У другому підрозділі «Державне регулювання розвитку підприємницьких структур в умовах корпоративної конвергенції», було з'ясовано, що розвитку світового ринку злиттів та поглинань сприяли глобалізаційні процеси, посилення конкуренції, зростання ризиків внутрішньої та зовнішньої середи підприємницьких структур, необхідність постійного фінансування інноваційних процесів, прагнення до підвищення ринкової капіталізації. Процеси, що відбуваються на українському ринку, свідчать про те, що багато вітчизняних підприємницьких структур активно включаються в процес глобалізації, переймають закордонний досвід, використовують новітні технології розвитку бізнесу. Сучасною формою розвитку підприємницьких структур є конвергенція і її особлива форма «корпоративна конвергенція». Економічним змістом корпоративної конвергенції, а відповідно злиттів і поглинань, є процес перерозподілу власності та підприємницького контролю від менш ефективних власників до більш ефективних. Починаючи з 2000 року в Україні спостерігалось повільне зростання кількості угод зі злиттів та поглинань, а з 2004 року - їх обсягів. Дослідження довело, що необхідно враховувати національну специфіку становлення прав власності і розвитку принципів корпоративного керування. Конкуренція на світових ринках загострюється, і, хоча в Україні насичення ринку ще не досягло критичної крапки, багато компаній відчули необхідність шукати шляхи підвищення конкурентоздатності та ефективності. Можливості розвитку компаній тільки за рахунок росту українського споживчого ринку на даний момент практично вичерпані, а рівень конкуренції на ньому після приєднання України до СОТ може наблизитись до глобального.

У третьому підрозділі «Стратегії розвитку підприємницьких структур в контексті технологічної конвергенції» з'ясовано, що основною метою стратегії розвитку підприємницьких структур є пошук нових напрямків діяльності (або розширення вже існуючих), які дозволили б структурі добитися конкурентних переваг і максимізувати власну вартість у довгостроковому періоді. Основними принципами функціонування та розвитку компаній у сучасній економіці є такі основні принципи, як гнучкість, маневреність, орієнтація на експансію і постійний ріст. У розпорядженні кожної компанії є цілий набір внутрішніх і зовнішніх механізмів росту. Внутрішні реалізуються через збільшення прибутковості існуючих активів, підвищення операційної ефективності та впровадженні продуктивних інновацій. Зовнішні - в основному за рахунок злиттів, поглинань і альянсів (рис. 1).



Рис. 1 Стратегії росту компаній

Злиття і поглинання - це не тільки розширення, вони відбуваються в рамках загальної стратегії керування портфелем активів компанії, що має на увазі не тільки придбання, але й продаж активів для підвищення вартості портфеля. Досвід найкращих світових компаній показує, що компанії, що вміло поєднують поглинання і продаж активів, створюють у середньому на 30% більше вартості, чім їх менш активні конкуренти. Межа між двома типами злиттів - що забезпечує ріст підприємницької структури або руйнує її вартість - дуже тонка. Не випадково підприємницькі структури, які проводять злиття та поглинання, діють обачно і послідовно. Щоб забезпечити успіх угоди, вони залучають кращих фахівців у цій сфері, змінюють організаційну структуру своїх підрозділів, створюють системи, механізми і процедури, які полегшують інтеграцію та сприяють максимально швидкому досягненню синергійного ефекту.

У другому розділі «Системний аналіз розвитку підприємницьких структур в умовах посилення державного регулювання» проаналізовано потенціал інтеграційних процесів, зроблено фінансовий аналіз злиття та поглинання підприємницьких структур та аналіз ризиків їх розвитку.

У першому підрозділі «Потенціал інтеграційних процесів підприємницьких структур та його оцінка» запропоновано розглядати розвиток конкретної компанії протягом її життєвого циклу, в системі ключових фінансових координат: ліквідності, інвестиційного ризику, вартості компанії. З позиції фінансової моделі життєвий цикл компанії можна представити через криву росту економічної вартості. Для керування вартістю використовують показники, засновані на економічному прибутку, один з найпоширеніших - економічна додана вартість (EVA), показник, що характеризує стратегічну ефективність компанії (максимізацію вартості). При цьому можна виділити фактори, що впливають на EVA, - ефективність операційної, інвестиційної, фінансової діяльності (рис. 2.)

Рис. 2. Фактори, що впливають на вартість компанії.

Також в дисертації відображені «точки контролю» стратегічної ефективності на різних етапах життєвого циклу компанії. Проведення інтеграції на різних етапах життєвого циклу організації не завжди буде приводити до позитивних результатів, переходу на новий рівень розвитку. В роботі визначний оптимальний етап розвитку компанії для здійснення угод зі злиття та поглинання.

Альтернативою злиттям і поглинанням, що мають, як ми з'ясували, безліч проблем, можуть стати спільні підприємства та стратегічні альянси. Фактично, компанії, що вступають у подібне співробітництво, переслідують ті ж цілі, що й прибігаючи до злиттів.

У другому підрозділі «Фінансовий аналіз злиття та поглинання підприємницьких структур» проаналізовані базові підходи до оцінки слушної вартості компанії: дохідний; порівняльний (ринковий); витратний. В дисертації проаналізовані основні переваги та недоліки методів оцінки вартості компанії. Використання кожного з розглянутих методів вимагає обґрунтування в кожному конкретному випадку. Крім того, в роботі систематизовані задачі аналізу економічної привабливості на основі критерію мотивації M&A.

Один з варіантів визначення вартості власного капіталу як вартості діючого підприємства запроваджено Методикою оцінки державних корпоративних прав [34]. Згідно з цією методикою вартість власного капіталу (ВВК) як вартість діючого підприємства визначається за формулою:

де ЧПр -- чистий прибуток (прибуток за мінусом податку на прибуток) за звітний рік;

Ам -- сума нарахованої за звітний період амортизації, тис. грн.;

Kкап -- коефіцієнт капіталізації;

Дз -- залишок довгострокових зобов'язань (за даними третього розділу пасиву балансу на кінець звітного періоду), тис. грн.

Коефіцієнт капіталізації () за цією методикою визначається залежно від коефіцієнта рентабельності () акціонерного товариства, із збільшенням він знижується. Значення для різних (у діапазоні від нуля до одиниці) встановлені зазначеною методикою. Наприклад, при = 0 ... 0,1 маємо = 0,7; при = 0,11 ... 0,2 маємо = 0,5, при > 1 маємо = 0,08.

Коефіцієнт рентабельності АТ за розглядуваною методикою визначають так:

де - прибуток звітного періоду;

- витрати на виробництво продукції.

При правильному проведенні угод по злиттях і поглинанням останні супроводжуються синергічним ефектом, який є збільшенням ефективності діяльності об'єднаної фірми.

Ефект синергії може забезпечити компанії позитивну чисту об'єднавчу вартість - Net Merger Value (NMV). Ми пропонуємо розраховувати її формулу нижченаведеним образом:

де: - об'єднана вартість двох компаній,

- ринкова вартість (капіталізація) компанії a,

- ринкова вартість (капіталізація) компанії b,

C - витрати (costs) об'єднавчого процесу.

У третьому підрозділі «Аналіз ризиків розвитку підприємницьких структур» проаналізовано ризики підприємницьких структур на кожному етапі проведення стратегії M&A. Дослідження показало, що основними їх джерелами є неправильна оцінка можливостей і втрата потенційних вигід угоди, що ведуть до зниження ефективності. Завчасне виявлення ризиків дозволяє тією чи іншою мірою ними управляти, чим багато в чому обумовлена більш висока ефективність угод M&A, проведених професійними учасниками ринку злиттів і поглинань.

Традиційними факторами ризику в угодах злиттів і поглинань, для підприємства є: значні матеріальні активи (такі як нерухомість, земля і устаткування); значний пакет акцій розпилений серед безлічі міноритарних акціонерів, коли в рейдера є можливість купити пакет акцій понад 30%; наявність осіб з числа акціонерів або працівників, незадоволених позицією керівництва підприємства; проти підприємства порушена кримінальна справа, підприємство залучене в судовий процес, проти підприємства є позови; значний рівень кредиторської заборгованості (кредиторська заборгованість перевищує половину валюти балансу); підприємство за підсумками звітного періоду є збитковим; проти підприємства порушена справа про банкрутство.

В роботі запропонована авторська методика визначення ризику при здійсненні M&A-угоди.

В третьому розділі «Вдосконалення державного регулювання діяльності підприємницьких структур в Україні» досліджено можливі шляхи подальшого організаційно-економічного, правового та фінансового вдосконалення державного регулювання діяльності підприємницьких структур.

У першому підрозділі «Трансформація національного інституційного середовища корпоративної конвергенції» проаналізовано досвід Європейських країн, США та Японії, який міг би бути успішно використаний при модернізації ринку інтеграційних процесів підприємницьких структур та при доопрацюванні деяких законодавчих актів, що регламентують цю діяльність. В зв'язку з цим підкреслено, що в багатьох країнах континентальної Європи, США та Японії самі можливості агресивних інтеграційних процесів підприємницьких структур значно обмежені. Наприклад, в Німеччині та деяких інших розвинених країнах особливу роль, відповідно до зазначеної концепції, відіграють «головні» банки. Вони здійснюють активний моніторинг найважливіших господарських операцій і стежать за виконанням вимог ринкової дисципліни. При цьому порівняно більша частина інвестиційних ресурсів виявляється зосередженою під контролем найбільших банків, які можуть впливати на розподіл зазначених ресурсів і здійснювати активний контроль над їх використанням. Більше того, наявність розвинених і конкурентних ринків цінних паперів свідчить про порівняно більшу «глибину» розвитку фінансових відносин, про існування додаткового виміру фінансової економіки. Характерно, що в країнах, що володіють розвиненими фондовими ринками, відношення загальної суми приватної заборгованості до ВНП незмінно виявляється значно вище, чим в інших країнах. Тому актуальним є питання про необхідність прийняття спеціального нормативного акту (або актів), який би забезпечив належне правове регулювання суспільних відносин пов'язаних з процесом інтеграції/дезінтеграції підприємницьких структур.

При порівняльному аналізі антимонопольного регулювання України та інших країн, автор доходить висновку, що існує необхідність доробки законодавчої бази контролю над економічною концентрацією в Україні. В дисертаційній роботі пропонується ввести загальноприйняті в світі критерії для необхідності одержання дозволу АМКУ на угоду, ґрунтуючись не тільки на вартості активів компаній, але і на показниках, пов'язаних з обсягом продажів на ринку, за аналогією з США. Крім того, в роботі зроблений детальний аналіз законодавчих актів України, що регулюють процеси злиття та поглинання.

У другому підрозділі «Підвищення конкурентоздатності економіки України на базі корпоративної конвергенції» зазначено, що в умовах глобалізації та інтернаціоналізації світового господарства одним з найважливіших факторів, що визначають конкурентоспроможність будь-якої країни є ефективне функціонування її бізнес середовища. Взаємодія політичних, економічних, соціальних і технологічних сил визначають роль країни на світовій арені. Для того щоб постійно розвиватися і виходити лідером в умовах твердої світової конкуренції, країні необхідний клас так званих ефективних власників, здатних вивести компанії на вищий рівень, що будуть опікуватися про їх безперестанне вдосконалювання. Процеси злиттів і поглинань є одним з механізмів перерозподілу власності, а значить прямо впливають на те, в чиїх руках виявляється національна економіка, і як вона буде функціонувати надалі. Таким чином, найважливішим індикатором глобалізації є динаміка інтеграційних процесів, в основі яких лежить механізм об'єднання підприємницьких структур. В дисертації виділені основні позитивні та негативні сторони впливу ринку злиттів і поглинань на економіку України.

Важливою особливістю українського ринку злиттів і поглинань є те, що держава виступає на ньому в якості не тільки регулятора, але й усе більш активного гравця (30-35% від загальної вартості угод здійснюють державні компанії). Злиття й поглинання є діючим інструментом економічної політики держави, роль якого на справжньому етапі, коли в ряді випадків необхідні відновлення нерозумне порушених господарських зв'язків або порятунок підприємств, можна визнати позитивної. Важливість ролі держави зростає в умовах кризи, коли перехід проблемних компаній під контроль держави є найчастіше єдиним способом їх виживання.

Третій підрозділ «Вдосконалення організаційно-економічного забезпечення діяльності підприємницьких структур» присвячений створенню і модернізації спеціальних організаційних форм у складі підприємницьких структур з питань інтеграції.

Організаційне забезпечення інтеграційних процесів, з нашої точки зору, обумовлене особливостями M&A-угоди: при розробці організаційного забезпечення інтеграційного процесу слід враховувати мотиви злиття чи поглинання; наявність доступу до внутрішньої інформаційної бази компанії - потенційної цілі M&A; можливість та доцільність залучення незалежних експертів.

Рис. 3. Організаційна структура учасників M&A і схема руху інформаційних потоків (для випадку дружнього злиття або поглинання)

На нашу думку, найбільш раціональної й організаційно правильної є структура, де підрозділ M&A перебуває окремо на лінійному рівні з усіма іншими ключовими дирекціями. Це обумовлене самою природою процесу реалізації проектів M&A, а також тим, що стратегія M&A, як ми встановили, повинна бути інтегрована в загальну стратегію компанії. Подібне місце блоку M&A у структурі дозволить звести до мінімуму так звану агентську проблему між розбіжністю інтересів власників і менеджерів компанії.

Для підвищення динаміки процесу та запобігання дублювання функцій, а також для дотримання принципів професійної етики (а саме, неупередженості судження), доцільно організувати роботу суб'єктів аналізу так, як це презентовано на рис. 3 (запропонована концепція є модифікацією підходу Маккінзи). Блок «Незалежна команда експертів» містить об'ємний перелік консультантів, наведений в довідкових цілях. Окрема компанія може обрати для себе необхідних експертів.

Таким чином, запропоновані підходи до вдосконалення організаційно-економічного забезпечення підприємницьких структур дозволять значно підвищити ефективність їх функціонування.

ВИСНОВКИ

Основні наукові результати проведеного дослідження дозволяють вирішити важливе наукове завдання, яке полягає у визначені умов та параметрів державного регулювання діяльністю підприємницьких структур в умовах глобалізації економіки; аналіз ризиків, фінансових результатів та показників оцінки інтеграційних процесів; модернізація державного регулювання діяльності підприємницьких структур в умовах глобальної фінансової кризи.

1.Підприємницька діяльність (або підприємництво) - це самостійна, здійснювана на свій ризик діяльність, спрямована на систематичне одержання прибутку від використання майна, продажу товарів, виконання робіт або надання послуг, особами, зареєстрованими в цій якості у встановленому законом порядку. Основні риси підприємницької діяльності: володіння капіталом, власним або позиковим здійснюючим кругообіг; керування, нагляд і контроль над процесами виробництва і обігу капіталу; підпорядкування процесу руху капіталу в будь-якій сфері, отримання максимального прибутку; облік і використання ринкової кон'юнктури - конкуренції попиту та пропозиції і т.п., аж до смаків споживачів; воля прийняття господарських рішень із метою забезпечення технічних і економічних способів і методів підприємницької діяльності з найменшими витратами виробництва

2.Найважливішим індикатором глобалізації є динаміка інтеграційних процесів, в основі яких лежить механізм об'єднання компаній. В роботі було виділено основні позитивні та негативні сторони впливу ринку злиттів і поглинань на економіку країни. Суттєвим фактором, який може значно підвищити відсоток вдалих злиттів і поглинань це об'єднання в окрему структуру наявних підрозділів по M&A при громадських організаціях, що займаються питаннями корпоративного керування. За результатами дослідження різних аспектів інвестування можна виділити наступні характерні риси інвестиційного процесу в умовах інтеграції корпоративних структур: цілеспрямованість на майбутній дохід; ризикованість; стратегічний характер інвестицій; безперервність керування інвестиціями; підвищення значимості інвестиційного менеджменту.

3.На державному рівні процеси злиття і поглинання регулюються антимонопольним законодавством. Основними інструментами контролю економічної концентрації в країнах з розвиненою ринковою економікою служать попередній аналіз впливу великих угод на конкуренцію, повноваження антимонопольних органів дати або відмовити в дозволі на відповідну угоду, повноваження визнати недійсної угоду й усі трансакції, зроблені на виконання цієї угоди, якщо наступний аналіз показав її негативний вплив на конкуренцію, також право антимонопольного комітету висунути додаткові умови, при яких угода буде дозволена. У дисертаційній роботі пропонується ввести загальноприйняті у світі критерії для необхідності одержання дозволу АМКУ на угоду, ґрунтуючись не тільки на вартості активів компаній, але й на показниках, пов'язаних з обсягом продажів на ринку, за аналогією зі США.

4.Економічним змістом злиттів і поглинань є процес перерозподілу власності та підприємницького контролю від менш ефективних власників до більш ефективних. Процеси злиттів і поглинань мають найважливіші ознаки підприємництва: процеси, спрямовані на розвиток компаній і, в остаточному підсумку, на одержання додаткового прибутку, приріст вартості компанії; кожна угода злиття або поглинання є унікальної, інноваційної по своїй природі. Результатом злиття та поглинання є нові підприємницькі структури, нова ринкова ситуація, нові інноваційні можливості та т.і.; кожна угода злиття або поглинання має цілий комплекс специфічних підприємницьких ризиків. Загальна мета злиттів і поглинань компаній - створення таких корпоративно-правових, економічних, організаційних, управлінських і інших системних механізмів, які б забезпечили спільне функціонування інтегрованих компаній, використання їх загальних ресурсів, потенціалів, можливостей, а також сприяли б досягненню більш важливих організаційно-стратегічних цілей. Хвилі злиттів і поглинань традиційно відповідають стадіям економічного росту. Зокрема, з 1897 по 2010 роки можна виділити шість хвиль. Починаючи з 2000 року в Україні спостерігалось повільне зростання кількості угод зі злиттів та поглинань, а з 2004 року - їх обсягів.

5. Стратегія розвитку сучасних компаній може бути як внутрішньою, так і зовнішньою. Внутрішній ріст властивий молодим компаніям, коли ринки ще не насичені їх продуктами. Зовнішній ріст властивий компаніям, які в своєму внутрішньому рості досягли межі. Висока ризикованість і дорожнеча угод злиття та поглинання змушує компанії ретельно розглядати всі альтернативні варіанти росту. Злиття та поглинання є засобом якнайшвидшого досягнення цілей росту при експансії як усередині країни, так і за її межами, ця стратегія дозволяє компаніям швидко придбати портфель «економіко-географічних активів», який перетворився в один із ключових джерел конкурентної моці в умовах глобалізації економіки. З погляду критерію часу, придбання вже існуючої компанії з налагодженої маркетинг розподільною системою переважніше альтернативи, пов'язаної з розгортанням нової подібної системи.

6. Проаналізувавши криву життєвого циклу компанії з фінансової позиції ми зупинилися на пріоритетних показниках, які, на наш погляд підлягають контролю на кожному етапі життєвого циклу. Ці показники в комбінації з показниками, що характеризують ефективність стратегічної та інвестиційної діяльності, дозволяють оцінити рівень інвестиційної привабливості компанії, що, в свою чергу, має значення в аналізі доцільності проведення угоди M&A. Зміна цих показників буде демонструвати оцінку успішності угоди M&A дану ринком. Можна зробити узагальнений висновок: компанія може бути учасником угод по злиттю і поглинанню на будь-якому етапі свого життєвого циклу. Ступінь ризику цих угод вище, якщо компанія перебуває на шляху становлення або, навпаки, у фазі стагнації. У ці періоди досить великий ризик поглинання.

7. Аналіз в угодах злиття і поглинання відіграє ключову роль, і його грамотна організація в контексті цілей, завдань, особливостей того або іншого етапу угоди багато в чому визначає ефективність інтеграції. На наш погляд, система економічного аналізу злиттів і поглинань повинна бути побудована таким чином, щоб вона дозволяла вчасно виявляти фактори, що деструктивно впливають на процес інтеграції, та дозволить грамотно планувати об'єднання компаній і уникнути розбалансованості системи. Ціль економічного аналізу злиттів і поглинань полягає у визначенні об'єктивної потреби, доцільності, можливості, ризикованості, результативності інтеграційного процесу - для компанії-поглинача; обґрунтуванні інвестиційної привабливості - відносно компанії-мети; у зборі аналітичної інформації для формування стратегії злиття і поглинання, своєчасному виявленні факторів, здатних спричинити відхилення від розробленої стратегії; в оцінці фінансової та операційної синергії або визначення причин її відсутності.

8. Якщо переваги стратегії M&A проявляються лише на етапі здійснення угоди (починаючи з оголошення про неї), то ризики виникають разом з самою ідеєю про проведення злиття. Погано сплановане злиття або поглинання здатне не тільки нашкодити компанії, але і стати причиною її загибелі. Одним з найважливіших факторів успіху угоди є готовність до появи проблем - а головне, готовність конструктивно і швидко на них реагувати. Для забезпечення такої готовності важливо заздалегідь визначити не тільки позитивні сторони, але і можливі ризики, що виникають у процесі злиття або поглинання. Було проаналізована можливість виникнення ризиків на кожному етапі угоди.

9.В компанії слід виділяти окрему експертну групу, відповідальну за організаційне забезпечення аналізу інвестиційної привабливості, на чолі з координатором -- менеджером по інтеграції. На нашу думку, найбільш раціональною і організаційно правильною є структура, де підрозділ M&A перебуває окремо на лінійному рівні з усіма іншими ключовими дирекціями. Подібне місце блоку M&A у структурі дозволить звести до мінімуму так звану агентську проблему між розбіжністю інтересів власників і менеджерів компанії.

СПИСОК ОПУБЛІКОВАНИХ ПРАЦЬ ЗА ТЕМОЮ ДИСЕРТАЦІЇ

У наукових фахових виданнях

1. Ваганова О.В. Економічна безпека інтеграційних процесів в Україні в умовах трансформаційної конкуренції. // Вчені записки Університету «КРОК». - №18. - Т.4. - К., 2008. - с. 23-30.

2. Ваганова О.В. Деякі аспекти злиття та поглинання компаній у світлі побудови нової інтеграційної системи економіки. // Актуальні Проблеми Економіки. - №2. - 2009. - с.45-56.

3. Ваганова О.В. Держава як регулятор удосконалення фінансового інвестування в національній економіці. Розділ 9 в монографії «Реструктуризація промисловості в умовах інноваційно-інвестиційного розвитку економіки: / Під ред. О.А. Кириченка, М.П.Денисенка. - К.: «Дорадо-друк», 2009. - 719 с.

4. Ваганова О.В. Основні напрямки реформування банківської системи України. В кн..: Банківська система України: виміри глобальної фінансової кризи. Експертно-аналітична доповідь. // Під ред. О.А. Кириченка. - К.: «Дорадо-друк», 2009. - 64 с.

5. Ваганова О.В Формування стабілізаційного фонду Україна. В кн..: Бюджет-2010. Експертно-аналітична доповідь. // Під ред. О.А. Кириченка. - К.: «Дорадо-друк», 2009. - 48 с.

6. Кириченко О.А. Ваганова О.В. Оцінка ризиків компаній при здійсненні стратегії M&A. // Актуальні Проблеми Економіки. - №8 - 2010. - с.78-88.

7. Ваганова О.В. Концептуальні засади економічної безпеки України. В кн..: Економічна безпека суб'єктів господарської діяльності в умовах глобальної фінансової кризи . К.: Дорадо-ал'янс, 2010 - 420с.

В інших виданнях

1. Ваганова О.В. Інститути спільного інвестування в інвестиційному процесі. В кн..: Інвестиційний бізнес в Україні: Навч. посіб. / Під ред. О.А. Кириченка. - К.: Дорадо-друк, 2008. - 248 с.

2. Ваганова О.В. Деякі аспекти законодавчого регулювання процесів злиття та поглинання. // Матеріали міжнародної науково-практичної інтернет-конференції. - Тернопіль, 2009. www.lex-line.com.ua/?go=full_article&id=588

АНОТАЦІЯ

Ваганова О.В. Державне регулювання підприємницьких структур у національному господарстві України. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.00.03 - економіка та управління національним господарством. Інститут законодавства Верховної Ради України - Київ, 2010.

У дисертації проведено комплексне дослідження державного регулювання підприємницьких структур в умовах глобалізації економіки.

Досліджено світовий і вітчизняний досвід розвитку підприємництва і його вплив на трансформацію національних господарств в умовах глобалізації економіки та ринкових перетворень. Обґрунтовано концептуальний підхід до розкриття сутності злиття та поглинання підприємницьких структур та його організаційно-економічного, фінансового та правового забезпечення. Проаналізована інституційна структура державного регулювання підприємницької діяльності та її інфраструктурне забезпечення. Проведено всебічний системний аналіз та зроблені оцінки організаційно-економічного та фінансового забезпечення інтеграційних та дезінтеграційних процесів підприємницьких структур в умовах глобалізації економіки, дії чинників світової фінансової кризи і постійного дефіциту фінансових ресурсів. Обґрунтовано шляхи підвищення конкурентоздатності економіки України на базі ефективної діяльності підприємницьких структур, як визначальної умови розвитку бізнесу в умовах кризового стану економіки України та глобалізації світової економіки.

Ключові слова: підприємництво, підприємницькі структури, інновації, нормативно-правове регулювання, форми державного регулювання підприємницьких структур, інтеграційні процеси в підприємництві, ефективні форми підприємництва, процеси злиття та поглинання.

АННОТАЦИЯ

Ваганова О.В. Государственное регулирование предпринимательских структур в национальной экономике Украины. - Рукопись.

Диссертация на получение ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.00.03 - экономика и управление национальным хозяйством. Институт законодательства Верховной Рады Украины - Киев, 2010.

В диссертации проведено комплексное исследование государственного регулирования предпринимательских структур в условиях глобализации экономики.

Исследован мировой и отечественный опыт развития предпринимательства и его влияние на трансформацию национальных хозяйств в условиях глобализации экономики и рыночных превращений. Обоснован концептуальный подход к раскрытию сущности слияния и поглощения предпринимательских структур и его организационно экономического, финансового и правового обеспечения. Определена сущность корпоративной конвергенции и систематизированы факторы, влияющие на ее динамику. Разработана классификация рисков предпринимательских структур на разных этапах интеграционного процесса. Определены цели и задачи инвестиционной деятельности предпринимательских структур на основе влияния внутренних и внешних факторов. Проведена оценка нормативно-законодательной базы M&A, выявлены ее узкие места. Проанализирована структура государственного регулирования предпринимательской деятельности и её инфраструктурное обеспечение. Проведен всесторонний системный анализ и сделаны оценки организационно экономического и финансового обеспечения интеграционных и дезинтеграционных процессов предпринимательских структур в условиях глобализации экономики, действия факторов мирового финансового кризиса и постоянного дефицита финансовых ресурсов. Обоснованы пути повышения конкурентоспособности экономики Украины на базе эффективной деятельности предпринимательских структур, как определяющего условия развития бизнеса в условиях кризисного состояния экономики Украины и глобализации мировой экономики.

Ключевые слова: предпринимательство, предпринимательские структуры, инновации, нормативно-правовые регуляции, формы государственного регулирования предпринимательских структур, интеграционные процессы в предпринимательстве, эффективные формы предпринимательства, процессы слияния и поглощения.

THE ANNOTATION

Vaganova O.V. «The state adjusting of structures of enterprises is in the national economy of Ukraine» - the Manuscript.

Dissertation conferral of the scientific degree of Candidate of Economic Sciences, specialization 08.00.03 - Economy and management of the National Economy. - Legislation institute of the Verkhovna Rada of Ukraine. - Kiev, 2010.

In dissertation complex research of the state adjusting of structures of enterprises is conducted in the conditions of globalization of economy. Explored world and domestic experience of development of enterprise and his influence is on transformation of national economies in the conditions of globalization of economy and transformations of markets. Substantiate conceptual approach to opening of essence of confluence and absorption of structures of enterprises and his organizationally economic, financial and legal providing. The institutional structure of the state adjusting of entrepreneurial activity and infrastructural providing is analyzed. The comprehensive analysis of the systems is conducted and the estimations of the organizationally economic and financial providing of integrations and disintegrations processes of structures of enterprises are done in the conditions of globalization of economy, action of factors of world financial crisis and permanent deficit of financial resources. Substantiate ways of increase of competitive economy of Ukraine on the base of effective activity of structures of enterprises, as a determining condition of development of business in the conditions of the crisis state of economy of Ukraine and globalization of world economy.