Анализ современного состояния иностранных инвестиций в Республике Казахстан

Вторая проблема заключается в несформированности в масштабе республики банка данных предложений реципиентов в виде наличия эффективных инвестиционных проектов. Многие проекты рассматриваются в условиях закрытой, при слабой конкурентности, что не способствует претворению в жизнь высокоэффективных идей.

Третья проблема состоит в низком уровне финансового состояния банков, клиентов: необеспеченность высокой доходности государственных ценных бумаг не компенсирует больших рисков инвестирования в реальные активы из-за низкого уровня финансового состояния предприятий и неэффективного управления конъюнктурой.

Четвертая проблема - сохранение долгового бремени в условиях кризиса платежей. По-прежнему остается высоким спрос на деньги для пополнения оборотного капитала, что направляет финансовые ресурсы не на цели инвестирования в основной капитал, а финансирование оборотных средств.

Пятая - основной капитал производственной сферы, находящейся в условиях незагруженности, требует высоких затрат на его содержание, отвлекая значительную часть финансовых ресурсов.

Шестая - отсутствие надлежащих методик привело к чрезвычайно высоким соотношениям амортизационных отчислений и валового внутреннего продукта. В конечном итоге, в результате вышеназванных причин казахстанскую экономику сопровождает деформированная структура производственных затрат, низкая реальная прибыльность производств, недобор платежей в бюджет, высокие перегрузки финансов предприятий на базе имущественных активов, реально не задействованных в процессе производства.

К этому следует добавить, что в Казахстане, как и в других посткоммунистических государствах Восточной Европы и бывшего СССР, находящихся в процессе формирования рыночных отношений, дело не только в нехватке внутренних сбережений для быстрой модернизации экономики. Инвестиционный климат - критерий зрелости рыночных реформ, доверия мирового сообщества к устойчивости прав собственности, к обстановке в данной стране в целом. Хотя Казахстану и свойственны крупный рыночный потенциал, изобилие природных ресурсов и стратегическое деловое месторасположение, по мнению многих иностранных инвесторов, инвестиционный климат Республики Казахстан перспективен, но нестабилен. Нестабильность сопровождается преобладанием ряда негативных факторов, которые препятствуют притоку иностранных инвестиций в республику. Присутствие этих факторов обусловлено негативным отношением иностранных инвесторов к внутренней политике Правительства Республики Казахстан. В результате опроса заинтересованных иностранных инвесторов были выявлены пять основных преград на пути притока иностранных инвестиций в Казахстан:

* бюрократия;

* финансовый риск;

* налоговый и финансовый режим Казахстана;

* правовая инфраструктура /темпы перемен в сфере права;

* валютный контроль.

Два фактора из пяти, не являясь чисто экономическими, оказывают существенное влияние на приток инвестиций в республику. И хотя такие факторы, как налоговый и финансовый режим и валютный контроль в Казахстане признаются одними из либеральными в странах СНГ, они также не функционируют в пользу притока иностранных инвестиций. Финансовый риск сопряжен с инфляцией и колебаниями валютных курсов.

Остановимся более подробно на каждом из вышеупомянутых факторов. Самый высокий рейтинг среди факторов имеет бюрократия. Бюрократия в нашем обществе во многом связана с малоэффективными способами проведения приватизационных и структурных преобразований.

Хотя бы для незначительного сокращения бюрократии необходимо интенсивное разрешение первоочередных проблем, связанных с определением структуры собственности. Таким образом, определяются хозяева наших промышленных гигантов. После определения структуры собственности можно сокращать и бюрократический аппарат, тем более, что процесс передачи под управление означает наряду с финансовыми вливаниями и привлечение управленческого опыта.

Валютные риски сопряжены с инфляцией и колебаниями валютных курсов. Высокий уровень инфляции часто создает множество трудностей, которые отражаются на способах деятельности многонациональных фирм. К наиболее значительным относятся следующие трудности: 1) ускоренная девальвация, или обесценивание местной валюты, или максидевальвация; 2) установление более жесткого контроля над капиталом и введение импортных ограничений; 3) снижение доступности кредитов и повышение процентов по займам; 4) накапливание счетов дебиторов и удлинение периодов инкассации; 5) введение ценового контроля с намерением взять под контроль инфляцию; 6) экономический и политический хаос и волнения среди населения; 7) бегство капитала; 8) усложнение оценки эффективности работы филиалов за границей. Еще один компонент валютного риска - это колебания валютных курсов. С колебаниями валютных курсов сопряжено выявление рисков трех типов: риск, связанный с валютными пересчетами; риск, связанный с валютными сделками; риск экономических последствий.

Следующий фактор - это налоговый и финансовый режим. Общие уровни налогообложения выступают в роли факторов, сдерживающих участие иностранных инвесторов в силу того, что они снижают прибыльность инвестиций. Уровни регулирования и налогообложения, приводящие к снижению прибыльности инвестиций после учета налогов, ниже уровня, требуемого для вознаграждения инвестора за неотъемлемый риск, на который он вынужден идти, выстраивают искусственные препятствия на пути притока инвестиций в Казахстан.

Исходя из вышеизложенного, важно отметить, что иностранному инвестору важны не льготные условия налогообложения, а их стабильное, предсказуемое и экономически эффективное и для государств, и для инвестора состояние. В соответствии с этими требованиями, целесообразно выполнение следующих задач:

* ужесточение платежной дисциплины;

* соблюдение заключенных договоров и контрактов со стороны государства по налогообложению; упорядочение покрытия задолженности приватизированных предприятий предприятиями инвесторов. Несомненно, то, что все эти факторы связаны с общеэкономической стратегией правительства, поэтому решение этих проблем нуждается в комплексном подходе. Необходим четкий ориентир, программа действий по привлечению иностранных инвестиций, и на основе этой программы необходимо создавать рычаги управления, привлечения и стимулирования внешних капиталовложений. Такое мнение разделяют многие экономисты.

Несмотря на преобразования, проводимые правительством республики, основой для широкого и всестороннего инвестиционного сотрудничества остаются богатейшие природные ресурсы Казахстана. По выводам специалистов ЮНЕСКО, земля Казахстана при разумном использовании может прокормить более 1 млрд. человек. Всеобщая грамотность населения и одновременно относительная дешевизна рабочей силы, политическая стабильность, отсутствие межнациональных конфликтов - реальные социально-экономические преимущества Казахстана, стремящегося к широкому инвестиционному сотрудничеству с иностранными партнерами.

Нельзя упускать, что при формировании благоприятного инвестиционного климата следует учитывать не только внутренние, но и внешние факторы, способные оказывать на него влияние, общее состояние рынка мирового капитала.

Правовой режим предусматривает следующие гарантии для инвесторов:

- гарантии правовой защиты деятельности инвесторов на территории Республики Казахстан; гарантии использования доходов; гласность деятельности государственных органов в отношении инвесторов;

- гарантии прав инвесторов при национализации и реквизиции.



2. Анализ современного состояния иностранных инвестиций в Республике Казахстан

2.1 Анализ зарубежного опыта развития финансовых инвестиций

Международный переток капитала - многосторонний процесс. Одной из составляющих этого перетока являются международные инвестиции, к которым относятся долгосрочные вложения капитала в различные отрасли мирового хозяйства с целью получения прибыли. Однако необходимо учитывать, что осуществление инвестиций, в том числе иностранных, должно быть взаимовыгодным процессом, то есть приносить прибыль как получателю, которому направляются инвестиции, так и корпорации - инвестору.

В мировой практике выделяют три основные формы зарубежного инвестирования:

1. Прямые, или реальные, инвестиции (помещение капитала в промышленность, торговлю, сферу услуг - непосредственно в предприятия).

2. Портфельные, или финансовые, инвестиции (инвестиции в иностранные акции, облигации и иные ценные бумаги).

3. Среднесрочные и долгосрочные международные кредиты и займы ссудного капитала промышленным и торговым корпорациям, банкам и другим финансовым учреждениям.

Прямые инвестиции могут обеспечивать инвестирующим корпорациям либо полное владение инвестируемой компанией, либо установление над ней фактического контроля. Иногда для этого необходимо иметь не более 10% акционерного капитала корпорации. Ведущими инвесторами являются развитые экономически страны, в первую очередь США, но за последние 20 лет их доля в общем объеме зарубежных прямых инвестиций сократилась с 55% до 44%, доля же стран Западной Европы и Японии возросли (соответственно с 37% до 44% и с 1% до 10%) [24 с. 93].

Анализ показывает, что значительны также изменения и в направлениях прямых инвестиций: до второй мировой войны основная часть капиталовложений приходилась на отсталые страны, тогда как в последнее время вкладчиков притягивают страны с уже развитой экономической системой. Объясняется данное поведение сдвигами в отраслевой структуре инвестирования, которое теперь преимущественно сосредотачивается в обрабатывающей промышленности, а внутри нее в наукоемких и высокотехнологичных отраслях. Импортером капитала становится и США, причем последние годы здесь приток прямых инвестиций даже превышает их отток.

Портфельные инвестиции - основной источник средств для финансирования выпускаемых предприятиями, крупными корпорациями и частными банками акций. В послевоенный период объем таких инвестиций растет, что свидетельствует об увеличении количества частных инвесторов. Посредниками же при зарубежных портфельных инвестициях в основном выступают инвестиционные банки (посреднические организации на рынке ценных бумаг, занимающиеся финансированием долгосрочных вложений).

На движение данного вида инвестиций оказывает влияние разница в норме процентных ставок, выплачиваемых по различным ценным бумагам. Так, высокая норма процентных ставок в США привлекла множество иностранных инвесторов, особенно японских.

В 70 - 80 гг. произошел взрыв роста международных кредитов, что привело к образованию мировой кредитно-финансовой сферы. Международный рынок ссудных капиталов растет особенно высокими темпами: его валовый объем увеличился с 10 млрд. долл. в 1960 г. до 2 395 в конце 80 гг. Основная доля этих сумм приходится на межбанковские операции.

В настоящее время международный рынок ссудных капиталов разделяется на денежный рынок и рынок собственно капиталов.

1. Денежный рынок - рынок краткосрочных кредитов (до одного года). С их помощью корпорации и банки пополняют временную нехватку оборотных средств.

2. Рынок капиталов - рынок среднесрочных (от 2 до 5 лет) банковских кредитов и долгосрочных (свыше 10 лет) займов, которые предоставляются в основном при выпуске и приобретении ценных бумаг.

В последние годы на международном рынке используются нетрадиционные формы долгосрочного финансирования, например проектное финансирование, заключающееся в предоставлении крупных кредитов под конкретные промышленные проекты предприятий. Таким образом, указанная форма долгосрочного кредитования сближается с прямыми инвестициями.

Рассмотрим теперь главные причины привлекательности Республики Казахстан и ее корпораций для иностранных кредиторов.

Сегодня, в силу развития глобальных коммуникационных систем происходит процесс повсеместной интеграции. Упрощение процедур перевода и перетока финансовых ресурсов, возможность контроля финансовых потоков в режиме реального времени позволяет различным странам и организациям осуществлять инвестиции, не взирая на расстояния. В этой связи, главными факторами, влияющими на инвестиционный процесс, становятся экономические и правовые условия, составляющие внешнее окружение потока инвестиций.

В 2007 г. общемировой приток только прямых иностранных инвестиций оценивался в 370 млрд. долл. Как правило, главным их источником являются транснациональные корпорации (ТНК). Сто наиболее крупных в мире по размерам иностранных активов ТНК владели через свои иностранные филиалы почти 2 трлн. долл., контролируя, по экспертным оценкам, пятую часть глобальных зарубежных активов [22 с. 131].

Транснациональные корпорации с наибольшими зарубежными активами (по данным за 2010 г.)

Место Наименование ТНК Страна материнской компании Зарубежные активы, млрд. долл.

1 "Rоyаl Dutсh Shell" Великобритания 79,7

2 "Fоrd Mоtоr Cоmpаny" США 69,2

3 "Generаl Eleсtriс Cоmpаny" США 69,2

4 "Exsоn Cоrpоrаtiоn" США 66,7

5 "Generаl Mоtоrs" США 54,1

6 "Vоlkswаgen AG" Германия 49,8

7 IBM США 41,7

8 "Tоyоtа Mоtоr Cоrpоrаtiоn" Япония 36,0

9 "Nestle SA" Швейцария 33,2

10 "Bаyer AG" Германия 28,1

В число 100 крупнейших ТНК также входят две корпорации из развивающихся стран - это корейская "Dаewоо Cоrpоrаtiоn" (11,9 млрд. долл.) и венесуэльская "Petrоleоs de Venezuelа SA" (6,8 млрд. долл.). Нужно заметить, что "Dаewоо Cоrpоrаtiоn" второй год подряд возглавляет список 50 крупнейших ТНК, базирующихся в развивающихся странах [23с. 79].

Наиболее активны в вывозе капитала ТНК электронной промышленности. За ними идут компании автомобильной и химической промышленности. Не отстают и фирмы нефтяной и горнодобывающей промышленности. Иностранные инвесторы предвидят резкое увеличение инвестиций в инфраструктуру, системы распределения, нефинансовые услуги, автомобильную промышленность при замедлении роста капиталовложений в секторах финансовых услуг и недвижимости.

За период 2001 - 2006 гг. законодательное регулирование инвестиционного процесса претерпело в общей сложности 599 изменений, примерно 95% из них преследовали цель либерализации. В большинстве своем они касались предоставления доступа в отрасли, ранее закрытые для иностранных инвестиций, упрощения процедур и введения мер стимулирования. Тенденция к дальнейшей либерализации продолжает развиваться.

В последние годы из общего числа изменений, внесенных в инвестиционные режимы, 34% касались расширения стимулирования, 25% - либерализации условий деятельности, 4% - ослабления контроля, 4% - предоставления дополнительных гарантий, 7% - либерализации правил, регулирующих вопросы иностранной собственности, и либерализации отраслевого регулирования, 7% - упрощения процедур утверждения проектов и 8% - расширения арсенала мер содействия, помимо стимулирования [9].

Стремление правительств содействовать осуществлению иностранных инвестиций находит отражение и в резком увеличении числа двусторонних инвестиционных договоров о защите и поощрении инвестиций. Изменился состав партнеров этих договоров. Если прежде практически всегда одним из партнеров являлась развитая страна (на конец 80-х гг. развитые страны участвовали в 83% всех заключенных договоров), то в 2006 г. этот показатель составлял уже 62%. Договоры о защите и поощрении инвестиций стали заключать между собой страны СНГ, Центральной и Восточной Европы, развивающиеся страны.

Инвестиции развитых стран за границей постоянно растут. На инвестиционной арене развитых стран доминируют США, почти в два раза опережая Великобританию, вторую крупнейшую страну базирования инвестиционных ресурсов. Страны ЕС все шире осуществляют инвестиции за пределами Западной Европы, главным образом в Северной Америке, развивающихся странах Азии и, в меньшей степени, в Центральной и Восточной Европе.

Интересно отметить, что не самая большая страна Европы - Нидерланды, стоит на шестом месте в мире по вывозу инвестиционных ресурсов (в 1996 г. они составили свыше 20 млрд. долл.). Наибольшие вложения они делают в Чехии, Венгрии, Польше. Но развитие программ продолжается [9].

Экономический кризис в Японии не позволяет надеяться на скорое возвращение японских компаний в число лидеров по объемам зарубежных инвестиций. Продолжающееся падение курса иены по отношению к доллару происходит во многом из-за кризиса в Юго-восточной Азии, в экономику стран которой Япония инвестировала большую часть своих ресурсов.

В 1996г. их сумма достигла 23 млрд. долл. Максимальный показатель составлял в период 1989 - 1991 гг. 41 млрд. долл. В связи с кризисом в азиатских странах - партнерах Японии, в последнее время наблюдается стремительный рост японских вложений в экономику Бразилии.

Однако следует заметить, что иностранные инвестиции направляются прежде всего в промышленно развитые страны. Например, США является не только крупнейшим поставщиком инвестиций, но и принимающей инвестиции страной, опережая Китай - второй крупнейший получатель инвестиций. В значительной степени это относится и к европейским странам (за исключением Германии и Италии).

Все больше прямых инвестиций идет в развивающиеся страны. В 1996г. они получили иностранных инвестиций на сумму в 129 млрд. долл. и вложили за границей 51 млрд. долл. Удельный вес этой группы стран в общемировом импорте инвестиций повысился до 37%.

Крупнейшим получателем инвестиций в развивающихся странах является, как уже говорилось, Китай - 42 млрд. долл. Успех Китая объясняется главным образом его огромным и расширяющимся внутренним рынком, "мягкой эволюцией", проведением оптимальных макроэкономических реформ и принятием мер по поощрению инвестиций практически во всех провинциях. За ним следуют Сингапур, Индонезия, Малайзия, Таиланд и Филиппины.

Удельный вес Западной Азии в общем объеме инвестиций, поступающих в развивающиеся страны, снизился с 30% в первой половине 80-х гг. до 2% в первой половине 90-х гг. Такое падение в значительной степени объясняется сокращением притока инвестиций в нефтедобывающие страны: Саудовскую Аравию, Оман, Катар, Объединенные Арабские Эмираты, которые благодаря эффективному использованию прямых иностранных инвестиций (ПИИ) сами превратились в инвестиционных доноров. То же самое произошло и с Гонконгом, экспортировавшим в 1996 г. 27 млрд. долл., а получившим 2,5 млрд. долл.

Заметно увеличились потоки инвестиций в страны Латинской Америки и Карибского бассейна. В последние годы здесь был зафиксирован самый высокий прирост инвестиций среди всех развивающихся стран. Суммарные инвестиции достигли 39 млрд. долл. Этому способствовали кардинальные изменения режимов ПИИ в регионе в сторону либерализации.

Огромную роль сыграло создание МЕРКОСУР - интеграционного объединения Аргентины, Бразилии, Парагвая и Уругвая при особом ассоциированном статусе в нем Чили и Боливии. Общий рынок Южного конуса (МЕРКОСУР) является одной из крупнейших региональных экономических группировок мира. По размерам и потенциалу это второй после ЕС таможенный союз и третья экономическая группировка (после ЕС и САЗСТ - североамериканской зоны свободной торговли).

В январе 1994 г. члены МЕРКОСУР приняли протокол о взаимной защите и поощрении инвестиций, в соответствии с которым обязались предоставлять друг другу не менее благоприятный, чем национальный, инвестиционный режим. На страны Латинской Америки и Карибского бассейна приходится около 30% всех инвестиций, поступающих в развивающиеся страны.

Доля Африки в притоке инвестиций в развивающиеся страны уменьшилась в 1991 - 1996 гг. по сравнению с 1986 - 1990 гг. более чем вдвое. Снижение удельного веса африканских стран в притоке ПИИ вызвано, в частности, такими факторами, как политическая нестабильность, вооруженные конфликты, низкий уровень собственной инвестиционной активности, частые смены курса при проведении экономической политики, затрудняющие для деловых кругов оценку ожидаемых рисков, прибыли и прогнозируемого экономического будущего. В отдельных африканских странах тысячи людей на всех этапах осуществления инвестиционного проекта ждут взяток. Созидательная и эффективная экономическая деятельность в таких условиях становится невозможной.

И, наконец, Восточная Европа. Приток иностранных инвестиций в страны Восточной Европы сокращается, что отчасти связанно с завершением приватизации в Польше, Венгрии и Чехии. На эти страны приходилось около двух третей общего объема поступающих в регион инвестиций. Казахстан все еще занимает скромное место, но обладает большими неиспользованными преимуществами.

Осенью 1997 г. Европейской экономической комиссией ООН во взаимодействии с Консультативной службой по иностранным инвестициям Мирового Банка был проведен международный Форум, посвященный перспективам содействия прямым зарубежным инвестициям в страны с переходной экономикой. Форум проходил в Швейцарии (Женева, Дворец Наций - штаб квартира ЕЭС). Выводы Форума по содействию притоку прямых иностранных инвестиций в страны с переходной экономикой сводятся к следующему:

- необходимо совершенствовать правовую базу инвестиционной деятельности в стране, уделив особое внимание гарантиям инвестору, стремясь гармонизировать ее с канонами мирового законодательства (деятельность правительственных органов);

- целесообразно интенсифицировать работу агентств по привлечению иностранных инвестиций, основываясь на эффективности, системности, компетентности, с целью максимального привлечения капитала в национальную экономику (деятельность агентств по иностранным инвестициям);

- должен быть привлечен интеллект национальных производителей-экспортеров (деятельность национальной экономической элиты);

- необходимы системные работы по созданию достойного инвестиционного имиджа страны (все организации и частные лица, задействованные в инвестиционном процессе).

В инвестиционных программах задействованы огромные капиталы. И какая-то степень коррупции здесь неизбежна. Однако отмывание денег и взятки в инвестиционных процессах сегодня приняли такие масштабы, что могут дестабилизировать экономику и финансы в мировом масштабе. По данным МВФ, за 1996 г. на взятки и отмывание денег в мире ушло около 5 млрд. долл.

Безусловно, никакая ТНК в ущерб себе работать не будет, и поэтому все взятки закладываются в стоимость проекта, из-за чего она возрастает, по экспертным оценкам, на 25-30%. В этом случае одновременно возрастает внешняя задолженность принимающей стороны, а время прохождения проекта увеличивается из-за коррупции на 40%.

В последнее десятилетие за рубежом получил активное развитие институт коллективных инвестиций. США со своими высокими экономическими показателями "впереди планеты всей". Сегодня почти треть американцев имеют счета в различных небанковских кредитно-финансовых структурах, а стоимость активов американских взаимных фондов с 1980 года увеличилась в 100 раз и почти впятеро превосходит государственный бюджет Соединенных Штатов. О причинах столь бурного роста и будет идти речь.

Один из самых первых открытых фондов появился в Великобритании в 1860-х годах и назывался "Форин энд Колониал Траст" (Fоreign аnd Cоlоniаl Trust). Его учредительные документы предлагали инвестору со скромными возможностями те же преимущества, которые может получить крупный владелец капитала и которые обеспечиваются путем распределения инвестиций между целым набором разных инструментов. Этот фонд существует и поныне, наряду с другими фондами, созданными той же компанией в последующие десятилетия. И, хотя основные характеристики услуг инвестиционных фондов не изменились с того времени, масштабы бизнеса претерпели серьезные изменения: к концу 1998 года в открытые взаимные фонды по всему миру было вложено более 8,5 триллионов долларов.

До второй мировой войны среди финансовых институтов всех стран доминировала банковская система. В послевоенные годы на национальных рынках ссудных капиталов экономически развитых стран важную роль стали выполнять специализированные небанковские кредитно-финансовые институты, которые заняли значительное место в накоплении и мобилизации денежного капитала [24 с. 63] .

Как известно, коллективные инвестиционные фонды - общее название ряда финансовых институтов; взаимные фонды, пенсионные фонды, страховые компании, ссудно-сберегательные ассоциации в США и Канаде; строительные общества в Англии. Естественно, они имеют разнообразные правовые формы и структурную организацию, однако их функции и операции имеют больше общего, нежели различного.

Инвестиционные фонды предлагают сокращение инвестиционного риска и затрат по сравнению с риском и затратами прямых вложений в ценные бумаги. В дополнение к этому, они наиболее эффективны с точки зрения налогообложения. Это - те преимущества, которые можно измерить. Кроме того, инвестиционные фонды дают и иные преимущества, такие как: удобство, профессиональное инвестиционное управление и (как правило) сокращение работы инвестора по ведению его персональной отчетности и предоставлению информации налоговым органам (по сравнению с инвестированием непосредственно в ценные бумаги).

Такое снижение риска и затрат, наряду с профессиональным управлением и удобством является залогом успеха инвестиционных фондов во всем мире. Местные факторы, такие как экономическая культура, налогообложение, регулирование и временной период развития фондовых рынков, придают уникальную форму эволюции инвестиционных фондов в каждой конкретной стране.

Большинство инвестиционных фондов инвестируют собранные капиталы исключительно в инструменты денежного рынка, облигации и акции [28 с. 54].

Нельзя не упомянуть и о сравнительном риске вложений в банковские депозиты. Способность инвестиционного фонда предложить частным инвесторам менее рискованные, по сравнению с банковскими депозитами, инвестиции, зависит от характера банковской системы и степени, в которой закон защищает клиентов банков в случае банковского краха. Инвестиционные фонды могут также процветать в тех странах, где установлены ограничения на процентные ставки по личным банковским счетам. Инвестиционные фонды могут дать частным инвесторам доступ к более высоким процентным ставкам, существующим на "оптовых" финансовых рынках (как это уже случалось в США и Франции).

Снижение риска, обеспечиваемое инвестиционными фондами, имеет наибольшее значение в случае вложения средств в облигации не самого высокого уровня надежности. Еще более важным это качество является по отношению к инвестициям в акции. Преимущество инвестиционных фондов, связанное с пониженной затратностью, также максимально проявляется по отношению к инвестициям в акции. В этой сфере стоимость совершения сделок выше, чем стоимость сделок с облигациями. Кроме того, профессионально подобранный и управляемый портфель акций может обеспечить больший доход, чем это было бы возможно при управлении портфелем облигаций.

В долгосрочном плане можно ожидать, что фонды акций составят наиболее многочисленную группу инвестиционных фондов. Однако частные инвесторы исходят из своих собственных предпочтений по поводу присутствия в портфеле денежных депозитов, облигаций и акций. Именно инвестиционные предпочтения приводят к тому, что в большинстве стран Европейского союза большая часть активов приходится на долю инвестиционных фондов, инвестирующих в облигации. По той же причине в Великобритании стоимость активов фондов акций превышает стоимость активов фондов, вкладывающих средства в облигации.

Преимущества инвестиционных фондов по сравнению с прямым инвестированием наиболее явны в случае, если средства инвестируются на зарубежных рынках, что люди делают все чаще и чаще в целях диверсификации риска. Немногие частные инвесторы могут эффективно провести анализ зарубежных рынков. Кроме того, мало кто захочет взвалить на себя труд, связанный с прогнозированием курсов обмена валют и другими сложностями инвестиций за границей. Это, в частности, относится к инвестициям в развивающиеся рынки, где информация о компаниях может быть недостаточной и где единственным способом ее получения могут оказаться личные встречи с руководителями компаний. Этим и обусловливалось недавнее стремительное развитие инвестиционных фондов, вкладывающих средства в зарубежные рынки.

В конечном итоге институт коллективных инвестиций в развитых странах существенно потеснил банки в аккумуляции сбережений населения и стал важными поставщиками ссудного капитала. На первый взгляд, это парадоксальная ситуация. Можно предположить, что по мере того, как инвесторы в развитых экономиках приобретают опыт, они будут стремиться инвестировать большую часть средств в конкретные ценные бумаги по своему выбору - в особенности, принимая во внимание усиление надзора за функционированием финансовых рынков [25 с. 79].

Таким образом, встает долгожданный и вполне закономерный вопрос: почему частные инвесторы в странах с развитым рынком предпочитают инвестиционные фонды непосредственной покупке ценных бумаг? Ответ нужно искать в факторах, делающих коллективные фонды привлекательными для инвестиций: факторах риска, экономичности, профессионального управления и регулирования. Особо отметим, что такое же значение эти факторы имеют для развивающихся рынков и, конечно, для Казахстана, где на руках у населения находятся миллиарды долларов.

Причины бурного роста инвестиционных фондов

Развитие современной теории портфельных инвестиций (Mоdern Pоrtfоliо Theоry - МРТ) в последние тридцать лет дало более ясное представление о природе риска и дохода. Математические выкладки могут быть недоступны для понимания многих частных инвесторов, но общие заключения МРТ достаточно просты. Два основных положения, касающихся инвестиционных фондов, таковы:

Каждая ценная бумага несет свойственный ей специфический риск, связанный с деятельностью, положением на рынке, качеством менеджмента ее эмитента. Этот риск не связан непосредственно с состоянием рынка, но наряду с системным риском, свойственным всему рынку в целом, является частью общего риска инвестиций в ценные бумаги.

Лишь новоиспеченный инвестор наивно полагает, что, найдя подходящие высокорискованные бумаги, он сможет с уверенностью обеспечить себе высокие доходы. Вообще говоря, в действительности, у инвестора с небольшим портфелем рискованных ценных бумаг риск на единицу дохода выше, чем у инвестора, чей портфель больше. В странах с развитым рынком опыт инвесторов, утративших иллюзии относительно инвестиций с большим риском и большими доходами, вероятно, способствует увеличению вложений в инвестиционные фонды, которые благодаря диверсификации (вложению в большое число разных ценных бумаг) существенно снижают или сводят на нет специфические риски инвестиций в ценные бумаги.

Риск, связанный с владением ценными бумагами, зависит от числа этих ценных бумаг. Самый высокий уровень риска, связанный с владением портфелем, состоящим из ценных бумаг одного выпуска, снижается довольно значительно, если увеличить число разных видов ценных бумаг в портфеле до двадцати пяти.

С точки зрения частного инвестора диверсификация очень важна. За нее стоит платить, поскольку она уменьшает риск.

Вторым важным фактором, привлекающим инвесторов в инвестиционные фонды, являются затраты. Конкретные условия на разных рынках могут быть различными, но в среднем мелкий инвестор вынужден нести большие расходы при покупке и продаже портфеля конкретных ценных бумаг, чем при продаже и покупке акций или паев инвестиционных фондов.

Причина здесь в том, что исторически затраты по осуществлению сделок на большинстве рынков привязаны к размеру сделки. Удельные затраты мелкого инвестора на осуществление сделок с ценными бумагами, как правило, на пять - десять процентов выше, чем затраты институциональных инвесторов, совершающих крупные сделки.

Фактор затрат с точки зрения индивидуального инвестора становится более значимым под влиянием фактора риска. Для того, чтобы уменьшить риск, необходимо диверсифицировать инвестиции. Чем больше диверсификация, тем выше стоимость совершения сделок, и тем больше относительное преимущество инвестиционных фондов.

Эволюция развитых рынков включала стадию (в некоторых случаях продолжающуюся и поныне), на которой недостаточное раскрытие информации давало обладателям инсайдерской информации определенное преимущество. По мере того, как система регулирования устраняла (полностью или частично) этот дисбаланс, обладание доступной информацией и ее анализ становились ключом к выбору инвестиций и управлению ими [30 с. 54].

Инвестиционные фонды обеспечивают профессиональное управление инвестициями в течение всего времени в очевидной и простой форме. Это важно даже для развитых рынков, где информация широко доступна и где существует отлаженная система регулирования. Это тем более важно для остальных стран.

Успех инвестиционных фондов во многих развитых странах зависит, главным образом, от законодательства и регулирования, которые применяются последовательно и справедливо. Люди должны быть уверены в том, что их деньги защищены от мошенничества, воровства и прочих нарушений, а также в том, что, если подобное произойдет, то есть надежные способы компенсации пострадавших. При отсутствии такой уверенности частные инвесторы просто не станут участвовать в фондах.

Чтобы достичь такого чрезвычайно высокого уровня, развитым рынкам потребовались многие десятилетия. Регулирование инвестиционных фондов начало приобретать конкретную форму в США и Европе только в 1930-х годах, когда история существования фондов насчитывала уже семьдесят или более лет. Даже в наши дни продолжают изменяться положения налогового законодательства, надзора и регулирования инвестиционных фондов, что, в частности, связано с появлением новых финансовых инструментов.

Жизненно важно понять, что в отсутствие надежной системы регулирования инвестор не будет испытывать доверия к инвестиционным фондам, которое является залогом долгосрочного развития этой эффективной и прибыльной отрасли. Регулирование может не казаться практикам рынка необходимым; однако, если таковое характеризуется высокими стандартами, не налагает нерациональных обязательств, применяется справедливо и последовательно, то оно имеет значительные плюсы для практиков:

Регулирование противодействует появлению у потенциальных инвесторов нереалистичных ожиданий, поскольку требует должного и полного раскрытия информации о рисках.

Регулирование создает барьеры для "входа" в бизнес, которые призваны снизить вероятность появления бесчестных или дискредитировавших себя игроков, наносящих ущерб всему рынку.

Регулирование устанавливает четкие правила, делая конкурентную борьбу более предсказуемой и менее дорогостоящей.

Регулирование "судит игру": наказывает проступки и предотвращает их повторение.

Можно было бы сказать, что развивающимся странам легче создать систему регулирования, поскольку у них нет мощного финансового сектора и, соответственно, других законов, с которыми система регулирования инвестиционных фондов должна сосуществовать, что само по себе является проблемой в развитых странах. Во многих случаях развивающиеся рынки представляют собой "белый лист" и могут создать скоординированную систему без длительных и сложных "подгонок", часто необходимых на развитых рынках. Более того, страны, создающие новые системы регулирования, могут сократить процесс, который занял многие десятилетия в развитых странах, просто изучая опыт последних.

Поначалу инвестиционные фонды были самой маленькой из трех групп институциональных инвесторов в развитых странах. Они были гораздо меньше, чем страховые и пенсионные фонды. Но целый набор факторов стимулировал увеличение доли инвестиционных фондов на рынке. Вероятно, наиболее важными факторами являются простота отношений между инвесторами и инвестиционными фондами (по сравнению со страховыми и пенсионными фондами, устанавливающими контрактные отношения со своими участниками), сравнительно невысокие издержки и сборы, удобство и простота доступа и эффективное регулирование, обуславливающее безупречный имидж инвестиционных фондов в глазах общественности.

Глобализация мировых рынков также существенно сказалась на инвестиционных фондах. Хотя большая часть активов, находящаяся под управлением в каждой стране, все еще приходится на фонды, инвестирующие в депозиты, облигации или акции на отечественном рынке, темпы роста стоимости иностранных активов, находящихся под управлением фондов, выше, чем темпы роста фондов, инвестирующих в отечественные активы. Уже началась международная консолидация управляющих инвестиционных фондов в гигантские фирмы, каждая из которых управляет активами на сумму свыше 100 миллиардов долларов.

В январе 2000 года активы взаимных фондов в США превысили 5,9 трлн. долл. Количество инвестиционных счетов достигает 80 млн., ими владеет около 75 млн. человек, что составляет примерно 33% американских семей. Количество фондов достигло в январе 7 351, управляющих компаний - 418.

Активы взаимных фондов в США настолько велики, что уже превышают активы страховых компаний и негосударственных пенсионных фондов и сопоставимы с активами таких гигантов, как коммерческие банки.

На более скромном британском рынке стоимость активов инвестиционных фондов выросла за период с 1980 по 2000 год с 10 до 270 млрд. долларов. Активы инвестиционных фондов во Франции выросли за такой же период с небольшой суммы до 630 млрд. долларов; почти 30% французских семей владеют акциями инвестиционных фондов. На более молодых европейских рынках, например, в Португалии и Испании, годовой темп роста стоимости активов инвестиционных фондов превысил 40%.

Что касается стран с развивающейся экономикой, то в них инвестиционные фонды признаются средством мобилизации сбережений.

В большинстве стран массовая приватизация государственных предприятий посредством ваучеров, которые могли быть обменены на акции (паи или доли) в приватизационных фондах, в короткие сроки создала внушительные по размерам пулы активов. Хотя развитие приватизационных фондов было отнюдь не беспрепятственным - часто они формировались по специальным законам, которые не позволяли им стать должным образом функционирующими инвестиционными фондами - все же они дали людям в этих странах некоторое представление о коллективных инвестициях.

Понятно, что развитие таких фондов неизбежно должно отличаться от подобного процесса в развитых странах, где настоящая экспансия инвестиционных фондов следовала за становлением фондовых рынков, поддерживаемых большим числом частных инвесторов; однако в развивающихся экономиках инвестиционные фонды играют существенную самостоятельную роль в формировании самих рынков.

Довольно часто их финансовая инфраструктура (кастодиальные услуги, регистрация прав собственности, система платежей) отсутствует или недостаточно развита. Могут отсутствовать необходимые законодательные акты, или же соответствующее законодательство может быть противоречивым, неполным или применяться от случая к случаю и не ко всем в равной мере.

В определенной мере это является следствием структуры таких рынков. Обычно здесь не хватает элемента долгосрочных сберегательных институтов (компаний по страхованию жизни и пенсионных фондов), притоки денежных средств которых поддерживают финансовые рынки развитых стран. Здесь также нет многочисленного состоятельного среднего класса, способного приобретать финансовые активы (этот класс только-только зарождается). В развитых странах большую роль в становлении рынков играло передаваемое по наследству богатство; в нынешних же развивающихся экономиках фактор наследства имеет малое значение. Появление прослойки людей с большими доходами и незначительными познаниями в области инвестиций, осознающих необходимость делать сбережения в отсутствие государственной пенсионной системы, предоставляет инвестиционным схемам идеальную почву для развития.

Однако культурные факторы могут быть столь же важны, как и деньги. Средний класс может охотно покупать акции частных предприятий, как, например, в Гонконге или, напротив, не торопиться вступать в такую рисковую область, как инвестиции (примером чему служит Германия). Создание хорошо регулируемых инвестиционных фондов играет, таким образом, важную роль в мобилизации сбережений.

Как уже было сказано, в основе деятельности различных типов инвестиционных фондов, отвечающей разным требованиям регулирования, лежит ряд общих принципов.

Простота, низкие затраты и легкость совершения сделок, предлагаемые инвестиционными фондами привлекают частных инвесторов, желающих инвестировать единоразовые крупные суммы или делать регулярные взносы из постоянных доходов. Там, где эффективное регулирование обеспечивает основу для общественного доверия, инвестиционные фонды могут привлекать значительную долю сбережений населения в целом. В развитых странах инвестиционные фонды играют все возрастающую роль в пенсионном обеспечении, поскольку правительство стремится переложить обязательства по выплате пенсий на частный сектор. Подобная тенденция проявляйся и в странах с развивающимся рынком.

Общей чертой развивающихся экономик является то, что их потребность в капитальных инвестициях превышает объемы имеющихся у них накоплений. Иностранные инвестиции - прямые и портфельные - могут помочь заполнить эту брешь. В период, когда приток иностранного капитала обилен, правительство может считать, что управление потоками сбережений внутри страны не является безусловно необходимым. Но когда возникают трудности с притоком иностранного капитала и цена капитала возрастает, то появляется стимул эффективно направлять накопления населения в продуктивные инвестиции.

Недавний опыт показал, что иностранные портфельные инвестиции в развивающиеся рынки, характеризующиеся низкой ликвидностью, могут быть сопряжены с определенными проблемами. Это связано с сильными ценовыми колебаниями портфельных инвестиций. Как только международные специалисты по развивающимся рынкам "открывают" страну, большие потоки инвестиций поднимают стоимость ее ценных бумаг на заоблачную высоту. Развитие мощного сектора отечественных инвестиционных фондов может помочь стабилизировать рынок в условиях сильного давления со стороны иностранных инвесторов, поскольку отечественные фонды склонны сохранять инвестиции дольше, чем иностранные.

Стремление развивать свои услуги приводит зарубежные институты коллективного инвестирования к тесному взаимодействию. Например, известно, что 30-35% средств взаимных фондов - это так называемые "пенсионные деньги".

Высокая доходность взаимных фондов заставляет других коллективных инвесторов перенимать классические схемы их работы и вкладывать все большую часть средств в фондовый рынок, особенно в корпоративные ценные бумаги. Так, пенсионные фонды начинают все больше отказываться от пенсионных схем с гарантированными выплатами и участники таких фондов при выходе на пенсию просто получают свою долю чистых активов фондов, как это происходит во взаимных фондах, сразу или в виде ежемесячной пенсии.

Появилась такая разновидность взаимных фондов, как взаимный страховой фонд. Владельцами такого фонда могут быть держатели полисов или отдельное предприятие, бизнес которого чреват убытками. За счет повышенных доходов от инвестирования средств такой фонд может снижать размер страховых взносов, что привлекательно для клиентов. Кроме того, часто по страховым полисам таких фондов предусмотрена не только выплата в страховых случаях, но и премии и дивиденды, а также выплата страхового пособия не только в момент погашения полиса, но и в заранее оговоренные сроки в течение срока действия полиса.

В Германии типичным случаем является кооперация между страховой компанией и управляющей компанией инвестиционного фонда, которая обычно является дочерней компанией банка. Это позволяет значительно расширить сбытовую сеть продуктов обеих компаний. В то же время многие страховые компании создают свои собственные управляющие компании. Причины активности страховщиков на инвестиционном рынке очевидны. Договоры страхования требуют все более значительных выплат клиентам. Создание собственных инвестиционных фондов позволяет страховым компаниям получать дополнительный доход на инвестированные средства.

Поскольку инвестиционные фонды обеспечивают самые лучшие результаты в отрасли коллективных инвесторов, они тем самым устанавливают высокие стандарты управления активами, которые формируют имидж отрасли в целом.

Банковская система представляют собой необходимое средство накопления сбережений населения, однако обеспечение источников долгосрочного акционерного капитала для промышленности и торговли необходимо в той же мере что и развитие сферы кредитования. Инвестиционные фонды в большей степени приспособлены для инвестиций такого плана, чем банки. Вот почему формирование хорошо регулируемой системы, позволяющей создавать и продвигать на рынке инвестиционные фонды, может играть значительную роль в развитии экономики. Из сказанного выше следует, что роль инвестиционных фондов на развивающемся рынке на ранних этапах может оказаться намного более существенной, нежели роль инвестиционных фондов в развитых странах.

Это объясняется возрастанием компетентности инвесторов, которые хотят самостоятельно контролировать решения о сбережении своих средств. Многие инвесторы ориентированы на долгосрочные цели. Их не огорчают флуктуации рынка. Они не впадают в панику, как опасались некоторые, и не ликвидируют свои пакеты при спаде активности на финансовом рынке. Более того, инвесторы отдают предпочтение гибким и ликвидным инструментам сбережения, где каждый аспект инвестирования виден ("прозрачен"). Пенсионные фонды старого образца и страховые полисы не обладают этим качеством [25 с. 79].

Немаловажно также и то, что многие крупные корпорации, которые раньше обеспечивали своим работникам пенсии через пенсионные схемы компании, теперь перекладывают на самих работников ответственность за обеспечение их старости. В инвестиционных фондах люди видят прекрасную возможность приумножить свои сбережения благодаря квалифицированному управлению и диверсификации вложений.

Появились различные специальные инвестиционные фонды, которые направляют средства в производные ценные бумаги‚ деятельность этих фондов требует дополнительных объяснений и консультаций. Кроме того, существенно больше стало фондов денежного рынка как следствие спада доверия к банкам старого образца и более высоких доходов, которые дают инвестиционные фонды, по сравнению с банковскими депозитами.

Важно и то, что правительства многих стран обеспечили взаимным фондам налоговые льготы, которые способствуют инвестициям. Но даже и без таких льгот, инвестиционные фонды остаются налогово-нейтральными в сравнении с прямыми инвестициями в акции или облигации.

Большинство перечисленных условий, которые подтолкнули развитие инвестиционных фондов в Европе и США, присутствуют и в других странах, где только зарождается этот финансовый институт. Особенно это важно для казахстанского инвестиционного климата, когда и на правительственном уровне, и в средствах массовой информации регулярно обсуждается проблема привлечения средств населения для инвестирования их в казахстанскую экономику. Несомненно, не приходится ожидать стремительного роста инвестиций в условиях недоверия населения к инвестиционным фондам. Для решения данной проблемы требуется время и стабильность в обществе.

2.2 Финансовые инвестиции в Республике Казахстан на мезо- и микроуровнях

Проводя анализ финансовых инвестиций в Республики Казахстан на мезо и микроуровнях, следует отметить, что основной целью государства является достижение благоприятного инвестиционного климата в стране и дальнейшее стимулирование притока прямых иностранных инвестиций в экономику. Казахстан сегодня занимает лидирующее положение по объему привлекаемых иностранных инвестиций на душу населения среди стран CНГ.

O благоприятном инвестиционном климате и имидже нашей страны свидетельствуют объем привлеченных в казахстанскую экономику инвестиций. По данным Национального Банка Республики Казахстан за период с 2003 года по 2011 год в казахстанскую экономику привлечено около 89,7 млрд. долл. CШA прямых иностранных инвестиций (далее - ПИИ). Рост притока ПИИ в Республику Казахстан за 2011 год составил 7,3 % (19,8 млрд. долл.) по отношению к предыдущему году. При этом за 2010 год по отношению к 2009 году (10,6 млрд. долл.) рост составил 73% ((18,5 млрд. долл.).

За период с 2004 года по 2011 год валовый отток прямых инвестиций из Казахстана зарубеж составил 8, 9 млрд. долл. CШA. За 2011 год валовый отток ПИИ составил 4,24 млрд. долл. CШA, что выше уровня 2010 года на 60,9 % (2,64 млрд. долл. CШA).

В структуре валового притока иностранных прямых инвестиций по странам в отчетном периоде доминировали Нидерланды (22,0% от валовых поступлений ПИИ), CШA (10,4%), Великобритания (9,1%), Франция (6,1%), Каймановы острова (Британские) - 4,9%, и Канада (4,8%). Валовые поступления ПИИ из стран CНГ увеличились на 10,6%, составив в сумме 887,3 млн. долл. (Таблица 1).

Таблица 1

Cтруктура валового притока ПИИ по основным странам-инвесторам млн. долл

Cтрана	2011	2012
	млн.долл.CШA	%	млн.долл.CШA	%
ИТOГO	18 453,4	100,0	19809,1	100
в том числе
Нидерланды	3147,8	17,1	4349,4	22
CШA	2462,1	13,3	2059,5	10,4
Великобритания	909,3	4,9	1797,2	9,1
Фрнация	1022,6	5,5	1203,8	6,1
Каймановы острова (Британские)	9,3	0,1	976,5	4,9
Канада	314,1	1,7	944,8	4,8

*Источник: Справочные данные агентсва по статистике Респбклики Казахстан

В структуре валового притока ПИИ по видам деятельности основное вложение прямых инвестиций осуществлялось в операции с недвижимым имуществом - 40 % от суммы валовых поступлений ПИИ, в горнодобывающую промышленность - 15 %, в финансовую деятельность - 11 %, а также обрабатывающую деятельность - 9 %.

Cледует отметить значительное увеличение объема ПИИ, в обрабатывающую промышленность на 65% (2010 год - 1 061,2 млн. долл., 2011 год - 1 756,5 млн. долл.), что составляет 9 % от общего валового притока ПИИ по видам деятельности, и увеличение по отношению к предыдущему году на 2,6 %, в том числе в черную металлургию (в 19 раз) обусловлено признанием реинвестированных доходов инвесторов.

По состоянию на 1 января 2012 года в Казахстане зарегистрировано 19109 предприятий с участием иностранного капитала (137 стран).

Инвестиционный климат страны отличается одними из лучших условий для ведения бизнеса.

Республика Казахстан первая среди стран CНГ получила рейтинги инвестиционного класса от международных рейтинговых агентств Mооdy's (в 2002 году), Stаndаrd&Pооr's и Fitсh (в 2004 году).